海利得研究報告差異化車用絲龍頭光伏反射膜創(chuàng)造新藍海

海利得研究報告：差異化車用絲龍頭，光伏反射膜創(chuàng)造新藍海公司簡介：差異化滌綸工業(yè)絲及簾子布龍頭浙江海利得新材料股份有限公司成立于2001年，2008年1月在深交所上市。經過21年發(fā)展，公司已成為國內滌綸工業(yè)絲行業(yè)的領軍企業(yè)，是集科研、生產、銷售為一體的重點高新技術企業(yè)，被評為浙江省工業(yè)行業(yè)龍頭骨干企業(yè)，并擁有省級“重點企業(yè)研究院”。公司位于浙江省海寧市，地理位置優(yōu)越，鄰近下游需求，生產基地位于海寧市馬橋經編園和尖山新區(qū)，同時在越南投資建設新產能，推進產能走出去的國際化戰(zhàn)略。未來，公司有望通過持續(xù)推進差異化產品，布局海外生產基地，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展再加速。滌綸工業(yè)絲領軍企業(yè)，高氏家族為實控人行業(yè)領軍企業(yè)，專注三大產品。作為滌綸工業(yè)絲領軍企業(yè)，公司主要生產滌綸工業(yè)長絲、塑膠材料、滌綸簾子布三大產品，擁有較高技術壁壘的高模低收縮絲、滌綸安全帶絲、滌綸氣囊絲；生產燈箱廣告材料、篷蓋材料、環(huán)境材料以及盈利較強的天花膜、石塑地板等；以高品質高模低收縮絲為原絲，以長期穩(wěn)定的車用絲客戶為基礎的高端滌綸簾子布。發(fā)展之初，公司是國內最早的燈箱布生產企業(yè)之一，2003年開始向產業(yè)鏈上游的滌綸工業(yè)絲領域進行延伸，并在上市之后切入滌綸工業(yè)絲下游——滌綸簾子布業(yè)務。目前，公司已圍繞核心產品打造完整產業(yè)鏈，主營產品已廣泛應用于建筑、汽車、家裝家飾、廣告、消費品等多個領域。特別是差別化車用絲產品，在業(yè)界享有很高的美譽度，產品性能優(yōu)于國外同行，達到國際先進水平。三大產品共同推動企業(yè)成長。截至2021年底，公司滌綸工業(yè)絲產能為28.9萬噸/年，其中86%左右為車用絲，簾子布產品產能已達到4.5萬噸/年，未來隨著國內年產4萬噸車用工業(yè)絲和3萬噸高性能輪胎簾子布技改項目和越南11萬噸/年差別化滌綸工業(yè)長絲剩余產能的投產，公司的產能規(guī)模將持續(xù)增長。滌綸工業(yè)絲：2021年，公司積極推進國際化進程，越南年產11萬噸差別化滌綸工業(yè)長絲一期項目在2020年8月部分產能順利投料開車，截至2021末，公司越南工廠已投滌綸工業(yè)絲年產能7.9萬噸，剩余產能視全球疫情恢復情況預計在2022年中逐步投產，越南項目將有利于公司滌綸工業(yè)絲產能的迅速提升。滌綸浸膠簾子布：目前公司簾子布年產能為4.5萬噸，隨著新客戶認證以及新市場開發(fā)的持續(xù)推進，公司繼續(xù)建設年產4萬噸車用工業(yè)絲和3萬噸高性能輪胎簾子布技改項目的最后一條簾子布生產線，屆時，公司簾子布年產能將達到6萬噸。塑膠材料：主要包括PVC天花膜、PVC光伏反射膜、燈箱布、石塑地板等。2016年，公司開始著力打造石塑地板產業(yè)，并已初具規(guī)模，2021年實現(xiàn)收入達3.4億元，同比增加17.4%。2021年，公司開始進軍PVC光伏反射膜領域，并實現(xiàn)海外訂單，2021年產業(yè)用布材料整體收入達4.1億元，同比增加167.8%，預計未來仍將保持快速增長。高氏家族是公司的實際控制人。高利民先生及其家族是公司的實際控制人。截至2021年末，高利民先生持股比例為16.5%。高利民先生及其家庭成員合計持股比例為32.5%。公司旗下共有九家子公司，分別是：格麥佳、香港海利得、美國海利得、丹麥海利得、海寧海利得、海利得地板公司、海利得薄膜公司、海利得復合公司、海利得香港控股公司，前四家子公司為商品流通企業(yè)，其余為制造加工企業(yè)和投資管理企業(yè)。越南海利得是公司的孫公司，位于越南西寧省，主要負責生產加工。差異化戰(zhàn)略發(fā)力，公司業(yè)績持續(xù)增長上市以來營收、業(yè)績持續(xù)增長。作為滌綸工業(yè)絲領軍企業(yè)，公司秉持差異化發(fā)展戰(zhàn)略，不斷擴大滌綸工業(yè)絲產能規(guī)模和差異化率。得益于此，公司營業(yè)收入保持了良好的增長態(tài)勢，僅在個別外部環(huán)境不利的年份負增長，其余年份均保持正增長，特別在新增產能投放的2010年和2016年實現(xiàn)快速增長。2012-2021，公司年均復合增速為11.2%。業(yè)績方面，公司2021年增速較快，達128.5%，2012-2021年均復合增速為23.2%，高于營收增速。2012年，由于國內同行大量擴產和歐債危機等外部因素影響需求，公司滌綸工業(yè)絲產品銷量和毛利率均明顯下滑，致使業(yè)績大幅下滑。之后，公司堅持差異化戰(zhàn)略，以車用安全產品、廣告材料和新材料為發(fā)展方向，業(yè)績持續(xù)正增長。2021年，在上游原料波動以及海運費上漲的影響下，公司仍然實現(xiàn)營收、業(yè)績雙增長，實現(xiàn)營業(yè)收入50.7億元，同比增長44.3%，歸屬上市公司股東凈利潤為5.7億元，同比增長128.5%。2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.4億元，同比增長31.8%，歸屬凈利潤為1.2億元，同比增長0.5%。滌綸工業(yè)絲是公司營收主要來源，簾子布占比不斷提高，產品銷售以海外出口居多。公司營收主要來自于滌綸工業(yè)長絲及簾子布銷售。自上市以來，滌綸工業(yè)絲營收占比維持在6成以上，2011年后，隨著簾子布、石塑地板等業(yè)務快速成長，滌綸工業(yè)絲營收占比有所下行。2012年，公司第一條簾子布產線開始試生產，截至2021年底，公司擁有簾子布年產能4.5萬噸并滿產，簾子布營業(yè)收入占比達22.1%。石塑地板在2016年開始貢獻營收，是公司塑膠業(yè)務未來重要增長點，2021年營收占比為6.7%。上市以來，公司海外市場營收規(guī)模就大于國內市場，下游客戶也以海外企業(yè)為主。2021年，公司國內營收占比為41.6%，海外為58.4%。公司毛利潤來源逐步多元化，簾子布毛利率提升較快。上市之初，公司毛利潤主要來自于滌綸工業(yè)絲和燈箱布業(yè)務。隨著滌綸工業(yè)絲差異化戰(zhàn)略的推進，公司滌綸工業(yè)絲的毛利潤占比穩(wěn)定維持在65%左右。而在其他業(yè)務快速發(fā)展的同時，燈箱布業(yè)務毛利潤占比則不斷縮小，2021年已下滑至6.9%。簾子布業(yè)務則在2014年開始實現(xiàn)毛利潤的正貢獻，占比逐步擴大至2021年的36.4%，僅次于滌綸工業(yè)絲業(yè)務。產業(yè)用布材料是公司新增業(yè)務，2021年的毛利潤占比為7.2%，未來有望進一步提高。盈利能力方面，2021年滌綸工業(yè)絲毛利率繼續(xù)下滑，一方面是上游原材料價格提升所致，另一方面也和工業(yè)絲行業(yè)景氣在2021年回落有關。簾子布業(yè)務毛利率在2016年大幅提升至19.2%，近兩年下游輪胎需求增長較快，2021年產品毛利率達35.2%。石塑地板和PVC膜業(yè)務的毛利率均受到上游原材料價格上漲及海運費上漲的影響，而有所回落，2021年分別為6.3%和10.1%。公司期間費用率降低。2021年，公司期間費用率大幅下降，為8.4%，較上年同期下降3.4個百分點。期間費用率下降主要來自于銷售費用率和管理費用率的降低。2021年，公司銷售費用率降低2.2個百分點，至0.9%，管理費用率同樣有所下降，為3.2%，下降0.5個百分點。盈利能力方面，由于滌綸工業(yè)絲、石塑地板和PVC膜毛利率下行，但簾子布毛利率上行，互相抵消，公司銷售毛利率略增長，2021年為21.4%。而凈利率受益于期間費用率下降，略有提高，2021年為11.4%。固定資產快速增長，公司經營不斷向上內生驅動是公司不斷成長的主要動力。公司的成長動力主要來自內生驅動。上市之初，公司滌綸工業(yè)絲產能規(guī)模約為3萬噸/年。而截至2021年底，公司滌綸工業(yè)絲產能規(guī)模已攀升至28.9萬噸/年，差別化率不斷提升。同時，公司還通過自有資金和募集資金，切入了滌綸簾子布領域，產能規(guī)模從無到有，現(xiàn)有的4.5萬噸/年裝置已于2021年底滿產，另有1.5萬噸/年產能將在2022年投產。石塑地板也是公司結合自身塑膠業(yè)務的傳統(tǒng)優(yōu)勢，實現(xiàn)了該業(yè)務的快速增長和發(fā)展。固定資產推動企業(yè)經營不斷向上。作為典型的制造型企業(yè)，公司產能規(guī)模的提升和營業(yè)收入的增長均離不開企業(yè)固定資產的增加。與上市前相比，公司的固定資產規(guī)模也實現(xiàn)了臺階式躍升。截至2021年底，公司的固定資產規(guī)模是27.6億元，是2008年的6.0倍?；仡櫰髽I(yè)發(fā)展歷程：2008-2010年，公司主要依托IPO募資項目，將滌綸工業(yè)絲產能從最初的約3萬噸/年，提升至2010年底的12萬噸/年，固定資產規(guī)模超過8億元。2010-2015年，公司實現(xiàn)了滌綸簾子布業(yè)務的從無到有，并對滌綸工業(yè)絲項目不斷進行驗證和推廣，固定資產規(guī)模穩(wěn)步上行。2016年至今，公司滌綸工業(yè)絲產能規(guī)模再次大幅提升，增長至2021年底的28.9萬噸/年，滌綸簾子布產能規(guī)模也增加至4.5萬噸/年，并通過規(guī)模效應實現(xiàn)毛利率大幅提高，固定資產規(guī)模超過15億元。公司進入新一輪固定資產快速增長期。站在當前時點展望未來，公司有望進入新的一輪固定資產快速增長期。特別是越南項目，將助力公司實現(xiàn)海外產能布局，并推動國際化戰(zhàn)略進一步深化，不僅在短期使公司產能規(guī)模迅速提升，而且有望在長期利好公司發(fā)展。車用絲及簾子布項目：目前，公司正在推進年產4萬噸車用工業(yè)絲和3萬噸高性能輪胎簾子布項目?？偟膩砜?，4.5萬噸/年的簾子布產能已經投產，剩余1.5萬噸/年產能有望于2022年完成投產。待項目完全投產，公司滌綸工業(yè)絲產能有望進一步增加，滌綸簾子布產能將達到6萬噸/年。越南擴產項目：越南年產11萬噸差別化滌綸工業(yè)長絲項目一期于2020年8月部分產能順利投料開車，剩余產能視全球疫情恢復情況預計于2022年中逐步投產。石塑地板項目：公司年產1200萬平環(huán)保石塑地板項目有望在投產后，助力石塑地板業(yè)務擺脫產能瓶頸，實現(xiàn)快速增長和發(fā)展。高認證壁壘下，公司不