家電行業(yè)2023年中期策略：把握拐點(diǎn)聚焦成長(zhǎng)

2023年6月3日2023年6月3日——家電行業(yè)2023年中期策略行業(yè)投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市11投資要點(diǎn)?小家電：小家電在量變邏輯中最具成長(zhǎng)性，較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有提升空間，重點(diǎn)關(guān)注滲透率提升、產(chǎn)品升級(jí)，23年內(nèi)銷周期有望觸底回升，一年期領(lǐng)先指標(biāo)中渠道信用部分公司處于擴(kuò)張階段。?智能控制器：主要原材料價(jià)格回落高價(jià)庫(kù)存出清，智能化節(jié)能化驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，23年下游進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)”階段拉動(dòng)短期需求，專業(yè)化分工、國(guó)產(chǎn)化替代、應(yīng)用領(lǐng)域延伸、價(jià)值量提升等趨勢(shì)共同拉動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)。?出口鏈：中國(guó)成全球家電主要制造基地且出海規(guī)模逐年拓張，出口數(shù)據(jù)逐步回暖，出口企業(yè)庫(kù)存回落至較低水位，海運(yùn)費(fèi)用保持低位、美元指數(shù)上漲持續(xù)利好出口企業(yè)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣度不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、各子行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明23電板塊拐點(diǎn)臨近器空間廣闊風(fēng)險(xiǎn)提示一顧一1.1家電及各子行業(yè)收入同比變動(dòng)情況1.2家電及各子行業(yè)業(yè)績(jī)同比變動(dòng)情況1.3家電行業(yè)盈利能力變化情況1.4家電行業(yè)動(dòng)態(tài)PE-Bands44請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明5 圖表1：家電板塊營(yíng)業(yè)收入及同比變動(dòng)情況圖表2：家電板塊各子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比變動(dòng)情況(億元)YY 圖表1：家電板塊營(yíng)業(yè)收入及同比變動(dòng)情況圖表2：家電板塊各子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入及同比變動(dòng)情況(億元)YY188139%.38.68%%%.47器板塊遭受海內(nèi)外市場(chǎng)雙重壓力，一方面，海外市場(chǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、地緣政治沖突以及通貨膨脹高企等因素影響，消費(fèi)需求明顯下滑；另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到影塊營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)同比持平態(tài)勢(shì)，顯示出強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)韌性。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3428億元，同比提升4%，進(jìn)入2023年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，線下消費(fèi)復(fù)蘇，家電板塊營(yíng)收有望逐?細(xì)分各子行業(yè)收入增速來(lái)看，23Q1零部件>白電>黑電>廚電>小家電圖表3：家電板塊歸母凈利潤(rùn)及同比變動(dòng)情況圖表4：家電板塊各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比變動(dòng)情況(億元)圖表3：家電板塊歸母凈利潤(rùn)及同比變動(dòng)情況圖表4：家電板塊各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及同比變動(dòng)情況(億元)Y%3302%%%34%?歸母凈利潤(rùn)方面，2022年家用電器行業(yè)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)986億元，同比提升10%，其中Q4實(shí)現(xiàn)206億元，同比提升1%，在去年下半年國(guó)內(nèi)、海外需求下滑等因素影響下仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)韌性，23Q1實(shí)現(xiàn)241億元，同比提升13%，家電板塊盈利能力逐步修復(fù)并有望持?細(xì)分各子行業(yè)來(lái)看，受益于原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響，白電、黑電、家電零部件行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬尸F(xiàn)同比提升態(tài)勢(shì)。小家電行業(yè)業(yè)績(jī)承壓，23Q1歸母凈利潤(rùn)同比下滑15%，一方面，消費(fèi)需求回暖較慢，營(yíng)收增速下滑；另一方面，線上銷售渠道為小家電企業(yè)重要銷售渠道之一，為布局抖音、小紅書等新興銷售渠道，營(yíng)銷費(fèi)用投放加大。廚電行業(yè)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，22Y/23Q1歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)9%/6%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明61.3家電行業(yè)盈利能力變化情況?銷售毛利率方面，家用電器行業(yè)毛利率自21Q4起逐步回暖，至23Q1達(dá)24.1%，同比+1.97個(gè)pct，環(huán)比-2.47個(gè)23Q1家用電器行業(yè)銷售凈利率為7.29%，同比+0.77個(gè)pct，環(huán)比+1.07個(gè)pct，整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)，家電行業(yè)盈利能力有望延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表5：家電行業(yè)毛利率變動(dòng)情況圖圖表6：家電板塊行業(yè)銷售凈利率同比變動(dòng)情況7請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明81.4家電行業(yè)PE-TTM-Bands?家電指數(shù)PE-TTM15.52，十年歷史分位21.9%，三年歷史分位7.95%。圖圖表7：家電行業(yè)指數(shù)PE-TTM-Bands二塊拐點(diǎn)臨近2.1小家電在量變邏輯中最具成長(zhǎng)性2.2小家電內(nèi)銷周期有望觸底回升2.3渠道信用邏輯下的確定性2.4小家電優(yōu)選標(biāo)的：小熊電器等992.1小家電在量變邏輯中最具成長(zhǎng)性?長(zhǎng)周期維度家電產(chǎn)品提價(jià)難：各發(fā)展階段經(jīng)濟(jì)體，家電價(jià)格指數(shù)均跑輸cpi；滲透率較低國(guó)家仍有提價(jià)邏輯，發(fā)達(dá)國(guó)?家電行業(yè)投資本質(zhì)關(guān)注量變：滲透率提?小家電較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大提升空間：子行業(yè)發(fā)展順序；人均消費(fèi)數(shù)量；經(jīng)濟(jì)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明 CPI比CPI對(duì)比 CPI比CPI電價(jià)格指數(shù)對(duì)比圖表12：小家電內(nèi)銷增速(%)社臺(tái)階給：原圖表12：小家電內(nèi)銷增速(%)社臺(tái)階給：原價(jià)擊?過(guò)去10年行業(yè)增速中樞10-15%：低于增速中樞的年份2012、2016-2017、2020-2022,4-5年的小周期?2012：全球經(jīng)濟(jì)衰退、歐債危機(jī)、國(guó)內(nèi)社零增速下臺(tái)階?2016-2017：原材料漲價(jià)?2020-2022：社零增速下臺(tái)階、原材料漲價(jià)?供給需求雙沖擊(2020-2022)>需求沖擊(2012)>供給沖擊(2016-2017)圖表13：社零增速下臺(tái)階(%圖表13：社零增速下臺(tái)階(%)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11性2.3小家電一年期領(lǐng)先指標(biāo)：渠道信用邏輯下的確定性性?結(jié)論：存貨+應(yīng)收占收入比重下滑領(lǐng)先收入增速下滑一年。?邏輯：應(yīng)收(加部分存貨)是廠商對(duì)渠道的信用支持(賬期+額度)，支持力度加大表明廠商預(yù)判行業(yè)景氣度會(huì)走強(qiáng)(但不一定走強(qiáng))，支持力度減弱表明廠商預(yù)判行業(yè)景氣度走弱(也不一定走弱)，但渠道信用收縮會(huì)一定程度決定零售端增速下滑。?特例：代工比例較高的廠商不適用(下游話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng))、京東比例快速提升品牌不適用、自有渠道快速提升品牌不適用。?應(yīng)用：尋找行業(yè)或公司景氣度拐點(diǎn)(23年整體中性，依據(jù)23Q1數(shù)據(jù)，部分公司指標(biāo)表現(xiàn)積極)。性請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明122.4小家電優(yōu)選標(biāo)的：小熊電器等?變化一：產(chǎn)品端走精品路線?變化二：渠道端提升線上自有渠道比例?變化三：制造端加大深加工能力?我們預(yù)計(jì)這三大變化會(huì)不斷拉動(dòng)公司的盈利能力。(23Q1毛利率凈利率均已經(jīng)達(dá)到歷史最好水平)?堅(jiān)守一：堅(jiān)持創(chuàng)新堅(jiān)持電商優(yōu)勢(shì)?堅(jiān)守二：高性價(jià)比，品牌年輕化?堅(jiān)守三：渠道多元化?我們預(yù)計(jì)這三個(gè)堅(jiān)守會(huì)繼續(xù)維持公司高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢(shì)。?預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為47.36/54.46/62.63億元，同比分別增長(zhǎng)15%/15%/15%；?歸母凈利潤(rùn)分別為4.93/5.81/6.79億元，同比分別增長(zhǎng)28%/18%/17%；?攤薄每股收益分別為3.16/3.72/4.35元。?原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力恢復(fù)不及預(yù)期、線上銷售占比較高風(fēng)險(xiǎn)。三間廣闊3.1智能控制器定義及發(fā)展歷程3.2原材料價(jià)格高位回落，高價(jià)庫(kù)存出清3.3智能化節(jié)能化驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，下游進(jìn)入“補(bǔ)庫(kù)”階段3.4智能控制器行業(yè)發(fā)展三大趨勢(shì)3.5智能控制器主要廠商 ?智能控制器是電子產(chǎn)品、設(shè)備、裝置及系統(tǒng)中的控制單元，控制其完成特定的功能，在終端產(chǎn)品中扮演“神經(jīng)中樞”及“大腦”的角色。智能控制器一般是以微控制器(MCU)芯片或數(shù)字信號(hào)處理器(DSP)芯片為核心，依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，并置入相應(yīng)的計(jì)算機(jī)軟件程序，經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電子部件，是典型的嵌入式軟件產(chǎn)品，因此智能控制器行業(yè)深受上游技術(shù)更迭和下游行業(yè)景氣指?2000年前起步期：該階段中國(guó)智能控制器處于起步初期、尚未形成規(guī)?；a(chǎn)的緩慢成長(zhǎng)階段，主要客戶以小家電廠商為主要客戶。2001-2010年規(guī)?；a(chǎn)期：隨著下游產(chǎn)品智能化需求提升，對(duì)智能控制器的產(chǎn)品性能、技術(shù)要求抬升，智能控制器廠商研發(fā)水平不斷提升，行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，行業(yè)規(guī)模器行業(yè)進(jìn)入智能化升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，正在逐步實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)機(jī)械操作向電子化和智能化操作升級(jí)的轉(zhuǎn)變。營(yíng)業(yè)務(wù)成本占比五金件，成本占比分別為23%/15%/11%/11%。直接材料占智能控制器公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80%以上，原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)智能控制器行業(yè)公司盈利能?營(yíng)業(yè)務(wù)成本占比五金件，成本占比分別為23%/15%/11%/11%。直接材料占智能控制器公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的80%以上，原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)智能控制器行業(yè)公司盈利能?電子元器件價(jià)格高位回落，智能控制器行業(yè)高價(jià)庫(kù)存出清，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。2020年供需錯(cuò)配券研究所導(dǎo)致上游電子元器件一時(shí)供應(yīng)短缺，價(jià)格高速上漲，智能控制器行業(yè)提高備貨比例，存貨水平大幅提升，毛利率有所下滑。以2021年5月數(shù)據(jù)為基數(shù)，電子元器件行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，上游原材料價(jià)格大幅回落，智能控制器行業(yè)存貨水平自2021年逐步下滑，隨著高價(jià)庫(kù)存出清，智能控制器行業(yè)盈利能力有望本占比請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明16球及中國(guó)智能家居市球及中國(guó)智能家居市?智能大型家用電器市場(chǎng)空間廣闊，變頻家電替換需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2022年空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)銷量分別為15329/7558/6883萬(wàn)臺(tái)，2015-2022年我國(guó)家用電器銷量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著消費(fèi)者對(duì)家用電器在高效節(jié)能方面的要求不斷提高，以及政府對(duì)節(jié)能減排的積極推動(dòng)，我國(guó)變頻家電市場(chǎng)近年來(lái)快速增長(zhǎng)。2021年我國(guó)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)總銷量中變頻滲透率分別為67%/47%/34%。變頻家電替換需求推動(dòng)智能控制器需求增長(zhǎng)。態(tài)勢(shì)。2017-2019年全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模從1567億美元提升至2086億美元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15%；我國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模從371億美元提升至577億美元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23%，相較于海外，我國(guó)智能家居滲透率仍處較低水平，中國(guó)、美國(guó)、挪威智能家居滲透率分別為 中國(guó)大家電變頻滲透率透率情況所圖表28：2018-2023Q1白電及小家電存貨占營(yíng)業(yè)總收入比例(%圖表28：2018-2023Q1白電及小家電存貨占營(yíng)業(yè)總收入比例(%)Q周期，智能控制器行業(yè)需求有望提升。2021年，家電行業(yè)存貨水平明顯提升，2021年白電及小家電存貨占營(yíng)業(yè)總收入比例分別為16.3%/16.4%，同比分別+3.2/+1.6個(gè)pct，存貨水平持續(xù)下滑。2022年家用電器出口金額增速轉(zhuǎn)負(fù)，一方面受美聯(lián)儲(chǔ)加息/通貨膨脹高企以及高基數(shù)影響，海外需求大幅下滑，另一方面22年家電出請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明183.4?近年來(lái)，海外知名家電廠商將智能控制器等較為成熟的部件逐步外包給專業(yè)智能控制器廠商，由此加快了智能控制器行業(yè)的專業(yè)化分工。隨著智能控制器研發(fā)投入和集約化程度的持續(xù)提升，家電制造商自主生產(chǎn)的智能控制器的專業(yè)化水平較低、規(guī)模效應(yīng)較差及投資回報(bào)率低的情況日益顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)核心零部件專業(yè)化分工趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，為國(guó)內(nèi)專業(yè)智能控制器的優(yōu)秀廠商進(jìn)一步發(fā)展提供良好的市場(chǎng)機(jī)遇。?全球智能控制器市場(chǎng)達(dá)萬(wàn)億美元規(guī)模，我國(guó)控制器行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)加速。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2015-2024年中國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模從11685億元提升至38061億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%，全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模從12275億美元提升至19599億美元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表32：中國(guó)智能控制器行業(yè)規(guī)模占全球比重 (%)全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)國(guó)內(nèi)智能控制器主要公所193.4三大趨勢(shì)：應(yīng)用領(lǐng)域不斷延伸，產(chǎn)品價(jià)值量逐步提升?2020年中國(guó)智能控制器行業(yè)中汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具及工業(yè)設(shè)備、智能建筑及家居、健康及護(hù)理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)占比分別為24%/16%/13%/11%/4%。?隨著人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、5G商用和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的加速、發(fā)展，衍生出更多高速率、高移動(dòng)性、短延時(shí)的智能硬件和連接場(chǎng)景，推動(dòng)智能控制器行業(yè)不斷向商業(yè)、醫(yī)療、教育、新能源等領(lǐng)域延伸。?隨著消費(fèi)者對(duì)家電、家居設(shè)備的智能化、聯(lián)網(wǎng)化、個(gè)性化要求不斷提高的趨勢(shì)下，對(duì)智能控制器的要求也隨之提高。智能控制器領(lǐng)域呈現(xiàn)技術(shù)突破、產(chǎn)品質(zhì)量提升、市場(chǎng)需求擴(kuò)大等發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)發(fā)展趨向?qū)I(yè)化，技術(shù)壁壘持續(xù)提升。2016-2022年我國(guó)智能控制器行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長(zhǎng)，反映出公司對(duì)產(chǎn)品性能、技術(shù)含量、對(duì)自身研發(fā)能力的重視度提升。?隨著智能控制器技術(shù)壁壘持續(xù)提升，規(guī)劃化生產(chǎn)效益凸顯，客戶資源持續(xù)優(yōu)化，我國(guó)智能控制器行業(yè)產(chǎn)品價(jià)值量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018-2022年智能控制器行業(yè)產(chǎn)品銷量從3.18億個(gè)提升至4.72億個(gè)，產(chǎn)品均價(jià)從25元提升至40元，行業(yè)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表34：2020年智能控制器應(yīng)用市場(chǎng)結(jié)構(gòu) (%)智能控制器行業(yè)主要公20請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21控制器品類營(yíng)收規(guī)模(單位：億元)控制器品類營(yíng)收規(guī)模(單位：億元)比重?智能控制器行業(yè)應(yīng)用范圍廣闊，行業(yè)空間大參與者眾多，2022年智能控制器行業(yè)公司營(yíng)收規(guī)模從大到小排序分別為拓邦股份、和而泰、德國(guó)代傲、金寶通、和晶科技、朗科智能、振邦智能、瑞德智能、貝仕達(dá)克、朗特智能。國(guó)內(nèi)廠商位于行業(yè)龍頭地位。?智能控制器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，頭部廠商市場(chǎng)份額不足1%。行業(yè)內(nèi)廠商眾多，但其產(chǎn)品性能、質(zhì)量參差不齊，并且小規(guī)模廠商面向中小型企業(yè)客戶，在技術(shù)和研發(fā)能力、規(guī)模化生產(chǎn)和產(chǎn)品品質(zhì)等方面相對(duì)薄弱。隨著智能控制器應(yīng)用場(chǎng)景更加復(fù)雜，功能更加豐富，智能控制器技術(shù)加速迭代，規(guī)模化優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，頭部廠商集中度有望進(jìn)一步提升。?頭部集中度逐步提升。2017-2022年中國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模從16169億元提升至30643億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%，中國(guó)智能控制器行業(yè)主要上市公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模從104億元提升至271億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21%。圖表38：行業(yè)內(nèi)主要公司發(fā)展歷程、成長(zhǎng)及盈利能力對(duì)比公司簡(jiǎn)稱上市時(shí)間過(guò)去圖表38：行業(yè)內(nèi)主要公司發(fā)展歷程、成長(zhǎng)及盈利能力對(duì)比公司簡(jiǎn)稱上市時(shí)間過(guò)去5年?duì)I業(yè)收入期間復(fù)合增長(zhǎng)率(%)過(guò)去5年歸母凈利潤(rùn)期間復(fù)合增長(zhǎng)率(%)2022年銷售毛利率(%)2022年銷售凈利率(%)拓邦股份成立于1996年，2007年深交所中小板上市27%23%20%7%和而泰成立于2000年，2010年深交所中小板上市25%20%20%8%振邦智能成立于1999年，2020年深交所創(chuàng)業(yè)板上市17%15%26%16%貝仕達(dá)克成立于2010年，2020年深交所創(chuàng)業(yè)板上市16%1%16%4%朗科智能成立于2001年，2016年深交所創(chuàng)業(yè)板上市8%-1%18%4%朗特智能成立于2003年，2016年深交所創(chuàng)業(yè)板上市21%34%20%14%和晶科技成立于1998年，2011年深交所創(chuàng)業(yè)板上市6%-233%15%-16%瑞德智能成立于1997年，2022年深交所創(chuàng)業(yè)板上市8%19%19%4%?行業(yè)主要公司包括拓邦股份、和而泰、振邦智能、貝仕達(dá)克、朗科智能、朗特智能、瑞德智能等，其中拓邦股份、和而泰作為行業(yè)內(nèi)兩大龍頭，過(guò)去5年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)期間復(fù)合增速優(yōu)于行業(yè)平均水平，反映出行業(yè)內(nèi)龍頭市場(chǎng)份額提升，集中度提升趨勢(shì)。另外，振邦智能盈利能力大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平，2022年銷售毛利率及凈利率分別為26%/16%。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明22四4.1中國(guó)成全球家電主要制造基地，海外規(guī)模逐年拓張4.2出口數(shù)據(jù)逐步回暖，出口企業(yè)庫(kù)存回落至較低水位4.3海運(yùn)費(fèi)用保持低位，美元指數(shù)持續(xù)上漲4.4出海三大趨勢(shì)4.5家電行業(yè)出口企業(yè)簡(jiǎn)述球主要家用電器市場(chǎng)比增長(zhǎng)4.1球主要家用電器市場(chǎng)比增長(zhǎng)?全球家用電器市場(chǎng)規(guī)模廣闊，我國(guó)家電出口額占全球第一的領(lǐng)先地位。全球家用電器市場(chǎng)規(guī)模廣闊，2019年全球主要家用電器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2031億美元，2018-2022年我國(guó)家電企業(yè)海外營(yíng)收從3732億元提升至5576億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11%，海外營(yíng)收占比從33%提升38%，我國(guó)家電企業(yè)海外規(guī)模逐年拓張，隨著規(guī)模逐步擴(kuò)大，海外市場(chǎng)已成為我國(guó)家電行業(yè)發(fā)展的不可忽視的重要市場(chǎng)。2019年我國(guó)分別占全球大家電、小家電出口額的33%/47%，占據(jù)全球第一的位置，憑借本土供應(yīng)鏈及成本優(yōu)勢(shì)，我國(guó)已成為全球家電的主要制造基地。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)，智研咨詢，中郵證券研究所電企業(yè)海外營(yíng)收及占0000038%38%37%2018201920202021202239%38%37%36%35%34%33%32%31%30%家電企業(yè)海外營(yíng)收(億元)海外占比(%)(右軸)資料來(lái)源：中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)，智研咨詢，中郵證券研究所圖43：2020-2023Q1家用電器出口數(shù)量及同比增速圖43：2020-2023Q1家用電器出口數(shù)量及同比增速資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所?23Q1家電出口金額降幅收窄，出口數(shù)量同比大幅轉(zhuǎn)正。2022年下半年，受海外通貨膨脹高企及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，海外消費(fèi)需求大幅下滑，另外疊加高基數(shù)影響下，我國(guó)家電出口數(shù)量及規(guī)模增速23Q1家用電器出口金額及出口數(shù)量同比增速分別為-5%/23%，出口金額降幅大幅收窄，出口數(shù)量同比大幅提升，反映出海外需求呈現(xiàn)出“降級(jí)式”的?美國(guó)銷售總額增速自21年4月高位回落，但仍保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出在美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響下，消費(fèi)需求仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美國(guó)庫(kù)存銷售比逐步小幅提升，反映出庫(kù)存水平提升，但庫(kù)存銷售比仍低于前期水平，反映出美國(guó)庫(kù)存銷售比率處正常區(qū)間。?家電企業(yè)存貨水平逐步下滑。我國(guó)海外營(yíng)收占比較大的家電企業(yè)存貨水平自2022年起呈高位回落態(tài)勢(shì)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明Q電器出口金額及同Q主要出口企業(yè)存貨/營(yíng)業(yè)收入情況資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所25克創(chuàng)新運(yùn)輸費(fèi)占?xì)w母克創(chuàng)新運(yùn)輸費(fèi)占?xì)w母?海運(yùn)費(fèi)用及匯率為出口企業(yè)盈利能力的兩大影響因子。在全球通貨膨脹等因素影響下，航運(yùn)指數(shù)自2021年初期大幅增長(zhǎng)，至2022年2月達(dá)到峰值后開(kāi)歐洲航線指數(shù)分別為860/554，同比下滑幅度高達(dá)87%/83%，我們認(rèn)為隨著運(yùn)輸費(fèi)用的大幅下滑，自主品牌模式下的出口企業(yè)盈利能力有望釋放，以自有品牌出海企業(yè)安克創(chuàng)新為例，數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年安克創(chuàng)新的運(yùn)輸費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重的5-6個(gè)pct，占?xì)w母凈利潤(rùn)比重的50個(gè)pct，航運(yùn)成本的下降有望大幅釋放公司盈利能力。來(lái)，美元指數(shù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2023年5月24日，美元兌人民幣匯率達(dá)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：iFinD，中郵證券研究所4.4.1出海趨勢(shì)一：在線零售滲透率提升?地區(qū)細(xì)分領(lǐng)域中美國(guó)、英國(guó)滲透率分別為14%，23%。對(duì)標(biāo)中國(guó)25%的滲透率，全球在線零售滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間。?亞太、北美、西歐占據(jù)全球電商零售額主要地位，中歐&東歐、拉美地區(qū)電商零售額有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021年亞太、北美、西歐地區(qū)電商零售額分別為29918/9978/6215億美金，同比分別增長(zhǎng)17%/18%/11%。中歐&東歐、拉美、非洲&中東地區(qū)電商零售額分別為1222/1314/560億美金,隨著發(fā)展中地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及電商滲透率的提升，該地區(qū)電商零售額有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。份額持續(xù)增長(zhǎng)，成為外貿(mào)發(fā)展新亮點(diǎn)，2020年滲透率達(dá)39%。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心預(yù)測(cè)，2017-2022年中國(guó)跨境電商出口市場(chǎng)規(guī)模將從6.29萬(wàn)億元提升至12.09萬(wàn)億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%，保持逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明國(guó)家在線零售滲透率跨境電商交易額占物貿(mào)易進(jìn)出口比例及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心，中郵證券研究所電商零售額及同比國(guó)跨境電商出口市場(chǎng)比增速資料來(lái)源：網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心，證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：艾瑞咨詢，中郵證券研究所圖54：2013-2019年中國(guó)跨境電商B2B及B2C交易規(guī)模占比變化情況資料來(lái)源：電子商務(wù)研究，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，圖54：2013-2019年中國(guó)跨境電商B2B及B2C交易規(guī)模占比變化情況資料來(lái)源：電子商務(wù)研究，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中郵證券研究所跨境BBB2C占比持續(xù)擴(kuò)大。2013-2019年我國(guó)跨境電商B2C交易規(guī)模占比持續(xù)提升，從5%提升至20%，中國(guó)全球化品牌50強(qiáng)在發(fā)達(dá)國(guó)家的品牌認(rèn)知度及購(gòu)買意向中持續(xù)升高，2018-2021年中國(guó)品牌認(rèn)知度從15%提升至20%，品牌購(gòu)買意向從8%提升至9%。我國(guó)品牌影響力在持續(xù)擴(kuò)大。?我國(guó)出口模式經(jīng)歷從外貿(mào)代工工廠到中國(guó)品牌出海的高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。我國(guó)出口企業(yè)品牌化程度增強(qiáng)，我國(guó)跨境電商企業(yè)在經(jīng)歷了成本、工程師、設(shè)計(jì)師紅利期后，進(jìn)入了品牌紅利期。強(qiáng)在發(fā)達(dá)國(guó)家的品購(gòu)買意向 Q電主要出口企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率情況資料來(lái)源： Q電主要出口企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率情況資料來(lái)源：亞馬遜，賣家精靈，中郵證券研究所29?我國(guó)外貿(mào)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用的投放，堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)品性能打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，提供更具價(jià)值量產(chǎn)品。2018-2023Q1出口家電主要企業(yè)平均研發(fā)費(fèi)用率從4%提升至6%。其中自有品牌出海企業(yè)石頭科技、安克創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用率處較高水平，23Q1研發(fā)費(fèi)用率分別為11%/8%。?以掃地機(jī)器人為例，亞馬遜(美國(guó)站)掃地機(jī)品類熱銷榜中，我國(guó)品牌熱銷產(chǎn)品價(jià)值量持續(xù)提升，2018-2022年Eufy品牌掃地機(jī)價(jià)格從$199.99提升至$549.99；2021年Roborock推出掃地機(jī)系列產(chǎn)S8系列新品，價(jià)格覆蓋$999.99-1599.99，價(jià)位帶遠(yuǎn)超美國(guó)掃地機(jī)龍頭iRobot，體現(xiàn)出隨著產(chǎn)品創(chuàng)新及技術(shù)迭代，我國(guó)自有品牌出口企業(yè)成功打造出自身品牌影響力及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明?依據(jù)出口貿(mào)易模式的不同，家電行業(yè)出口企業(yè)可分為代工和自有品牌兩種?依據(jù)出口貿(mào)易模式的不同，家電行業(yè)出口企業(yè)可分為代工和自有品牌兩種類別，代工模式出口企業(yè)包括富佳股份、新寶股份、德昌股份、萊克電氣、比依股份；自有品牌模式出口企業(yè)包括海爾智家、安克創(chuàng)新、石頭科技、華寶新能、樂(lè)歌股份、星徽股份、華圖表59：行業(yè)內(nèi)主要公司發(fā)展歷程、成長(zhǎng)及盈利能力對(duì)比出口貿(mào)易模式公司代碼公司簡(jiǎn)稱主營(yíng)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品外銷業(yè)務(wù)毛利率 %)ODM/OBM/OEM代工模式603219.SH富佳股份清潔家電領(lǐng)域內(nèi)知名的ODM供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括無(wú)線鋰電吸塵器、有線吸塵器、多功能無(wú)線拖把、智能掃地機(jī)器人以及電機(jī)等，國(guó)外客戶包括Shark(占比82%)、伊萊克斯、戴森、史丹利百得、GTech等國(guó)際著名吸塵器品牌；國(guó)內(nèi)客戶包括方太、米家、順造等知名品牌。20%002705.SZ新寶股份公司出口業(yè)務(wù)主要以O(shè)EM/ODM模式展開(kāi)，主要產(chǎn)品包括電熱水壺、電熱咖啡機(jī)、攪拌機(jī)、多士爐、面包機(jī)、電熨斗、電烤箱、果汁機(jī)等小家電品類。19%605555.SH德昌股份公司小家電業(yè)務(wù)主要通過(guò)為國(guó)際龍頭品牌ODM/OEM的方式開(kāi)展，主要產(chǎn)品包括吸塵器、美發(fā)梳等，主要客戶包括TTI(占比75%)、Hoover、DirtDevil、Vax、Revlon、HotTools等。16%603355.SH萊克電氣公司是一家以高速電機(jī)為核心技術(shù)的環(huán)境清潔和健康小家電領(lǐng)域全球領(lǐng)先的研發(fā)制造企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括吸塵器、空氣凈化器、智能凈水機(jī)、廚房電器等高端清潔電器和健康小家電產(chǎn)品及園藝工具產(chǎn)品，公司境外業(yè)務(wù)以O(shè)DM/OEM模式為主，輔之以自有品牌模式。19%603215.SH比依股份公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括ODM/OEM業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器、咖啡機(jī)等小家電產(chǎn)品。20%自有品牌模式600690.SH海爾智家公司為全球大家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有全球家電品牌集群，包括海爾、卡薩帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel及AQUA。27%300866.SZ安克創(chuàng)新公司為全球化的知名消費(fèi)電子及智能家居品牌企業(yè)，成功打造由Anker、soundcore、eufy、Nebula、Ankerwork、AnkerMake等六大品牌組成的全球化品牌矩陣，覆蓋了充電、智能創(chuàng)新、無(wú)線音頻等多個(gè)產(chǎn)品品類。39%688169.SH石頭科技公司為全球領(lǐng)先的智能掃地機(jī)器人企業(yè)，成功打造Roborock石頭品牌，主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人、洗地機(jī)及其他智能電器。53%301327.SZ華寶新能公司聚焦于全球家庭全場(chǎng)景綠色能源解決方案，“Jackery”品牌面向海外市場(chǎng)，主要產(chǎn)品有便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品、太陽(yáng)能板、充電寶等。45%300729.SZ樂(lè)歌股份公司聚焦以線性驅(qū)動(dòng)為核心的智能家居、健康智慧辦公產(chǎn)品，成功打造“Flexispot”自主品牌，主要產(chǎn)品包括線性驅(qū)動(dòng)智慧辦公升降桌、智慧升降工作站、智能升降兒童學(xué)習(xí)桌、健身辦公椅、智能電動(dòng)床等。34%300464.SZ星徽股份公司跨境電商業(yè)務(wù)主要從事消費(fèi)電子產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售及品牌推廣，主要產(chǎn)品品類包括智能小家電類、電腦手機(jī)周