當(dāng)前金融形勢(shì)與政策取向講義講義

當(dāng)前金融形勢(shì)與政策取向北京市金融學(xué)會(huì)盛朝暉2013年5月

主要內(nèi)容一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)二、近期實(shí)施金融調(diào)控和監(jiān)管的主要政策三、金融運(yùn)行值得關(guān)注的問題四、未來政策取向2一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)（一）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步趨穩(wěn)，物價(jià)低位運(yùn)行1、經(jīng)濟(jì)增速在回落中逐步趨緩企穩(wěn)3一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在動(dòng)力有所增強(qiáng)4一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)3、物價(jià)水平低位運(yùn)行5一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)北京市經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出與全國相似的特征6一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)北京市固定資產(chǎn)投資與消費(fèi)增速7一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)物價(jià)漲幅8一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)（二）金融運(yùn)行保持總體平穩(wěn)態(tài)勢(shì)全國:

1、貨幣供應(yīng)量保持較高增速9一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)2、存款增速高于貸款10一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)3、中長(zhǎng)期貸款高于短期11一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)4、存款結(jié)構(gòu)：企業(yè)存款增長(zhǎng)較多12一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)5、外匯貸款增長(zhǎng)高外匯存款13一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)6、其他融資方式增長(zhǎng)較快2013年1季度人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的44.7%，同比低18.6個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債券凈融資創(chuàng)歷史最高水平，占同期社會(huì)融資規(guī)模的12.2%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過金融機(jī)構(gòu)表外獲得的融資明顯增多。第一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計(jì)融資2.02萬億元，比上年同期多1.33萬億元。14一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)7、金融機(jī)構(gòu)貸款利率總體有所下降。2013年3月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.65%，比年初下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為7.22%，比年初上升0.15個(gè)百分點(diǎn)；票據(jù)融資加權(quán)平均利率為4.62%，比年初下降1.17個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款利率略有走高，3月加權(quán)平均利率為6.27%，比年初上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。15一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)8、人民幣匯率彈性有所增強(qiáng)16一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)北京市金融運(yùn)行特點(diǎn)：1、人民幣存貸款增速有所回落17一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)2、存款增長(zhǎng)少于上年同期18一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)

3、短期貸款增長(zhǎng)高于長(zhǎng)期貸款19一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)

4、外幣貸款高于存款20一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)

4、企業(yè)融資利率下行。

2013年3月份，北京市人民幣下浮利率貸款占全部貸款的43.7%，比2012年同期提高37.2個(gè)百分點(diǎn)。各期限人民幣貸款利率均出現(xiàn)下降，與2012年同期相比降幅在0.44個(gè)百分點(diǎn)和0.87個(gè)百分點(diǎn)之間。票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)下降，3個(gè)月以內(nèi)期限銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)利率分別比2012年同期下降1.67個(gè)和1.59個(gè)百分點(diǎn)。21一、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行主要特點(diǎn)5、非信貸融資高于信貸融資2012年北京市社會(huì)融資規(guī)模為1.3萬億元，比2011年多709.7億元，占全國社會(huì)融資規(guī)模的比重達(dá)8.3%，明顯高于全國其它地區(qū)。北京市非金融企業(yè)通過非信貸方式融資9609.2億元，約為金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款增加額的2.7倍。2013年1季度，北京市社會(huì)融資總量4457.9億元，非信貸融資增加2880億元，比2012年同期多629.7億元。22二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策（一）引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，構(gòu)建宏觀審慎政策框架。2011年初，中國人民銀行引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，構(gòu)建宏觀審慎政策框架。所謂差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，是指對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。實(shí)行差別準(zhǔn)備金制度可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與構(gòu)建宏觀審慎政策框架結(jié)合起來推出的比較完善的又一貨幣政策工具，通過更加透明和規(guī)范的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的靈活性、針對(duì)性和有效性。

23二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策（二）靈活運(yùn)用貨幣政策工具2013年年初創(chuàng)設(shè)了公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（Short-termLiquidityOperations，SLO）和常設(shè)借貸便利（StandingLendingFacility，SLF），在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，以7天期內(nèi)短期回購為主，公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商中具有系統(tǒng)重要性影響、資產(chǎn)狀況良好、政策傳導(dǎo)能力強(qiáng)的部分金融機(jī)構(gòu)。常備借貸便利的主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。最長(zhǎng)期限為3個(gè)月，目前以1-3個(gè)月期操作為主；利率水平根據(jù)貨幣調(diào)控需要、發(fā)放方式等綜合確定，常備借貸便利的使用對(duì)象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。24二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策（二）靈活運(yùn)用貨幣政策工具1、存款準(zhǔn)備金率25二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策（二）靈活運(yùn)用貨幣政策工具金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性處于基本正常區(qū)間26二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策2、利率：自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。2012年7月6日起將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。27二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策（三）加大公開市場(chǎng)操作力度28二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策北京：1、落實(shí)國家九部委與北京市政府《關(guān)于中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)建設(shè)國家科技金融創(chuàng)新中心的意見》，人行營業(yè)管理部與北京市科委共同發(fā)布了《關(guān)于啟動(dòng)2012年度科技企業(yè)貸款項(xiàng)目征集工作的通知》，截至3月末，北京市中資銀行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)貸款余額（人民幣，不含票據(jù)融資，下同）達(dá)到1399.1億元，同比增長(zhǎng)11.5%。2、出臺(tái)了《關(guān)于做好文化金融工作支持北京建設(shè)中國特色社會(huì)主義先進(jìn)文化之都的指導(dǎo)意見》組織金融“金融服務(wù)進(jìn)集聚區(qū)”、參加銀行銀企對(duì)接簽約儀式、舉辦2012年度“文化金融服務(wù)年”截至3月末，北京市中資銀行文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)人民幣貸款余額（不含票據(jù)融資）574.2億元，同比增長(zhǎng)25.5%。3、落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步做好本市房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控工作的通知》（京政辦發(fā)〔2013〕17號(hào)），人民銀行營業(yè)管理部印發(fā)了《關(guān)于調(diào)整北京市差別化住房信貸政策的通知》（銀管發(fā)〔2013〕116號(hào)），對(duì)貸款購買第二套住房的家庭，首付款比例不低于70%，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。29二、當(dāng)前采取的貨幣信貸政策4、支持小微企業(yè)與涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展有效運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)銀行服務(wù)北京地區(qū)小微企業(yè)和涉農(nóng)企業(yè)。指導(dǎo)轄內(nèi)銀行以優(yōu)化流程、下放授信審批權(quán)限、設(shè)立獨(dú)立審批人等措施實(shí)施對(duì)中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的授信機(jī)制的創(chuàng)新；推出信貸工廠模式、合作社標(biāo)準(zhǔn)化平臺(tái)模式、創(chuàng)業(yè)園小微金融服務(wù)模式，截至3月末，北京市小微企業(yè)人民幣貸款余額3105.1億元，余額同比增長(zhǎng)8.4%，比大型企業(yè)貸款同比增速高3.2個(gè)百分點(diǎn)。5、支持就業(yè)、再就業(yè)聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于印發(fā)《北京市小額擔(dān)保貸款擔(dān)?；鸸芾韺?shí)施辦法》的通知》（京財(cái)經(jīng)一〔2012〕862號(hào)）和《關(guān)于印發(fā)〈北京市失業(yè)人員從事微利項(xiàng)目小額擔(dān)保貸款財(cái)政貼息管理辦法〉的通知》（京財(cái)金融[2012]1082號(hào)）等，通過政策支持與調(diào)整進(jìn)一步完善了北京市金融支持就業(yè)、創(chuàng)業(yè)政策。截至2012年末，累計(jì)對(duì)個(gè)人貸款單筆超過10萬元的共發(fā)放365萬元，21筆；對(duì)合伙創(chuàng)辦小企業(yè)的貸款單筆超過50萬元的共發(fā)放770萬元，9筆。同時(shí)，北京市小額擔(dān)保貸款政策將農(nóng)業(yè)經(jīng)營項(xiàng)目納入小額擔(dān)保貸款政策范圍，加大了對(duì)農(nóng)村勞動(dòng)力創(chuàng)業(yè)和轉(zhuǎn)移就業(yè)的扶持力度。30二、當(dāng)前采取的金融調(diào)控和金融監(jiān)管政策（五）加強(qiáng)融資平臺(tái)貸款管理。銀監(jiān)會(huì)按照“分類管理、區(qū)別對(duì)待、逐步化解”的原則，明確提出“降舊控新”的工作目標(biāo)。1、分類管理，四類

：對(duì)只承擔(dān)公益性項(xiàng)目融資任務(wù)且主要依靠財(cái)政性資金償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司，今后不得再承擔(dān)融資任務(wù)，相關(guān)地方政府要在明確還債責(zé)任；對(duì)承擔(dān)上述公益性項(xiàng)目融資任務(wù)，同時(shí)還承擔(dān)公益性項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營任務(wù)的融資平臺(tái)公司，要在落實(shí)償債責(zé)任和措施后剝離融資業(yè)務(wù)，不再保留融資平臺(tái)職能。對(duì)承擔(dān)有穩(wěn)定經(jīng)營性收入的公益性項(xiàng)目融資任務(wù)并主要依靠自身收益償還債務(wù)的融資平臺(tái)公司，以及承擔(dān)非公益性項(xiàng)目融資任務(wù)的融資平臺(tái)公司，要按照《中華人民共和國公司法》等有關(guān)規(guī)定，充實(shí)公司資本金，完善治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)運(yùn)作。31二、當(dāng)前采取的金融調(diào)控和金融監(jiān)管政策（五）加強(qiáng)融資平臺(tái)貸款管理。2、緩釋存量風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)平臺(tái)貸款還款方式整改，及時(shí)追加合法足值抵質(zhì)押物；嚴(yán)格地方政府融資平臺(tái)貸款退出為一般公司類貸款的退出條件；督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)足額計(jì)提撥備，提高平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和資本占用成本。平臺(tái)貸款清理規(guī)范取得了明顯成效。3.嚴(yán)控增量風(fēng)險(xiǎn)。督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照“保在建、壓重建、控新建”的要求，建立平臺(tái)貸款“名單制”管理系統(tǒng)和總行集中審批制，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。32二、當(dāng)前采取的金融調(diào)控和金融監(jiān)管政策（六）引導(dǎo)和規(guī)范金融創(chuàng)新

加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管。截至2012年末，存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品3.1萬支，資金余額6.7萬億元，同比增長(zhǎng)64.4%《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)問題的通知》，2013年3月25日，關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕8號(hào)，商業(yè)銀行應(yīng)實(shí)現(xiàn)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）的對(duì)應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算。單獨(dú)管理指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理；單獨(dú)建賬指為每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確；單獨(dú)核算指對(duì)每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表。理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管33二、當(dāng)前采取的金融調(diào)控和金融監(jiān)管政策34三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題（一）金融運(yùn)行環(huán)境分析1、世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)多軌復(fù)蘇態(tài)勢(shì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯35三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題（一）金融運(yùn)行環(huán)境分析歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難36三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題日本經(jīng)濟(jì)停滯中稍有起色37二、當(dāng)前采取的金融調(diào)控和金融監(jiān)管政策3、主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)2008年10月，受金融業(yè)拖累，冰島成為第一個(gè)瀕臨“國家破產(chǎn)”的國家。－2009年12月歐債危機(jī)在希臘引爆，迅速波及愛爾蘭、葡萄牙、意大利、西班牙。歐洲5國的政府外債合計(jì)達(dá)到2萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過雷曼的6000億美元。－2009年12月8日惠譽(yù)將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“Ａ－”降為“BBB＋”，引發(fā)希臘股市大跌和國際市場(chǎng)振蕩。2010年4月27日希臘（葡萄牙）被標(biāo)普降級(jí)，希臘債券變成“垃圾”級(jí)，葡萄牙的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)自A+調(diào)降至A-，短期評(píng)級(jí)自A-1調(diào)降至A-2。導(dǎo)致全球股市再度大跌。5月28日惠譽(yù)下調(diào)西班牙的主權(quán)評(píng)級(jí)，自AAA到AA+。－－2010年5月10日歐盟達(dá)成總額為7500億歐元的救助機(jī)制（其中4400億歐元由歐元區(qū)國家，為期三年；600億歐元將由歐盟委員會(huì)從金融市場(chǎng)上籌集，IMF提供2500億歐元。希臘、愛爾蘭、葡萄牙獲得1100億、850億、780億歐元救助，歐洲央行還破例從市場(chǎng)購入歐元成員國國債，穩(wěn)定有關(guān)債券價(jià)格，試圖降低歐元區(qū)高負(fù)債國違約的機(jī)會(huì)以及可能由此引起的連鎖反應(yīng)。2011年10月，歐盟峰會(huì)剛同意減記50%希臘債務(wù)、增加對(duì)希臘資金援助之后，希臘總理帕潘德里歐便突然宣布舉行全民公決，引發(fā)德法的強(qiáng)烈譴責(zé)和金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。2012年5月，希臘政局的不穩(wěn)定使歐債危機(jī)出現(xiàn)第三輪風(fēng)波，希臘退出歐元區(qū)的可能性明顯增加38三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題

2012年6月25日晚間，塞浦路斯政府發(fā)表聲明，正式向歐盟和國際貨幣基金組織申請(qǐng)了約175億歐元的資金援助，其中100億歐元將用于挽救受希臘債務(wù)危機(jī)影響的銀行業(yè)，剩下的用于償還主權(quán)債務(wù)及彌補(bǔ)財(cái)政不足。2013年初，塞浦路斯政府已與“三駕馬車”達(dá)成初步救助協(xié)議，作為交換條件，塞浦路斯承諾實(shí)施經(jīng)濟(jì)緊縮方案。塞浦路斯將向金額在10萬歐元以上的銀行存款帳戶一次征稅9.9%，10萬歐元以下的銀行存款帳戶將面臨6.75%的一次性課稅，并將公司稅由10%提升至12.5%；將14億歐元國有資產(chǎn)私有化。主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。雖然塞浦路斯救助方案的達(dá)成暫時(shí)紓解了歐債危機(jī)的不確定性，但歐元區(qū)仍面臨若干風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：斯洛文尼亞銀行體系問題顯現(xiàn)，意大利政局的不確定性及其對(duì)各項(xiàng)改革進(jìn)程的影響有待觀察，西班牙財(cái)政赤字和銀行業(yè)問題依然嚴(yán)重，希臘政府債務(wù)長(zhǎng)期可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，法國財(cái)政整頓滯后于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率持續(xù)上行。這些因素可能影響歐債危機(jī)解決進(jìn)程。39三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題4、西方國家紛紛實(shí)施量化寬松政策美國：定量寬松，就是指利率接近或者達(dá)到零的情況下，央行通過購買各種債券，向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式。與利率杠桿這一“傳統(tǒng)手段”不同，定量寬松一般只在極端條件下使用，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍將之視為“非傳統(tǒng)手段”。從2007年8月起，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%降至0-0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0.5%第一次量化寬松，在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支持證券第二輪定量寬松，美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月4日宣布，啟動(dòng)第二輪定量寬松計(jì)劃，總計(jì)將采購6000億美元的資產(chǎn)。與此同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)宣布維持0-0.25%的基準(zhǔn)利率區(qū)間不變美聯(lián)儲(chǔ)2012年6月19-20日會(huì)議聲明：委員會(huì)還決定維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的區(qū)間不變，且目前預(yù)計(jì)包括較低的資源使用率，和通脹前景遲滯等經(jīng)濟(jì)狀況，為聯(lián)邦基金利率將至少至2014年底持于超低水準(zhǔn)提供了理由。還決定繼續(xù)延長(zhǎng)所持證券平均年期的計(jì)劃直至今年年底。委員會(huì)將按目前的進(jìn)度購買所剩年期為六年至30年的美國公債，并賣出相同規(guī)模的所剩年期約為三年或更少的美國公債。40三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題4、西方國家紛紛實(shí)施量化寬松政策美國：2012年9月15日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第三輪量化寬松政策（QE3），每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券；12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)決定在年底“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，每月新增450億美元長(zhǎng)期國債購買規(guī)模，并為極低利率政策設(shè)定失業(yè)率高于6.5%、未來1-2年通脹預(yù)期不超過2%長(zhǎng)期目標(biāo)0.5個(gè)百分點(diǎn)的適用條件。區(qū)別于QE1和QE2，新一輪量化寬松貨幣政策不再設(shè)定總規(guī)模和到期時(shí)間，避免了政策到期前因投資者中止參與甚至反向操作導(dǎo)致的效力衰減。歐元區(qū)：金融危機(jī)以來，歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計(jì)325個(gè)基點(diǎn)至1.00%，7月5日又宣布，自2012年7月11日起，將基準(zhǔn)利率由1%下調(diào)25基點(diǎn)至0.75%的歷史低點(diǎn)。這是歐央行2011年11月以來第三次降息。9月6日推出了在二級(jí)市場(chǎng)無限量購買三年期以內(nèi)歐元區(qū)主權(quán)債券的直接貨幣交易計(jì)劃（OMT），前提是會(huì)員國符合條件且提出救助申請(qǐng)。OMT雖未付諸操作，但其無限量的信號(hào)具有為重債國資金缺口兜底的政策效力，2013年5月2日決定將主要再融資利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，至0.50%，下調(diào)至紀(jì)錄低點(diǎn)，以期幫助歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出40多年來歷時(shí)最長(zhǎng)的衰退.41三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題日本：日本央行從2008年10月-2009年1月連續(xù)3次降息累計(jì)40個(gè)基點(diǎn)至0.1%，日本央行曾于2001年3月至2006年3月間實(shí)行過量化寬松政策。2009年重新啟量化寬松政策動(dòng)，維持政策利率在0．1％的歷史超低水平不變，并接受日本國債、企業(yè)債券、商業(yè)票據(jù)和契據(jù)抵押貸款作為符合條件的抵押品。通過新的貸款工具，日本央行將為市場(chǎng)注入不超過10萬億日元的流動(dòng)性，以后不斷加碼，目前規(guī)模已達(dá)65萬億日元。2013年日本銀行繼續(xù)維持無擔(dān)保隔夜拆借利率在0-0.1%的區(qū)間不變，并于1月22日與日本政府發(fā)布聯(lián)合聲明，決定引入2％的通脹目標(biāo)，自2014年起執(zhí)行無限期的資產(chǎn)購買計(jì)劃，每月購入13萬億日元的資產(chǎn)，直至通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。4月初，日本銀行決定將貨幣政策操作目標(biāo)從無擔(dān)保隔夜拆借利率改為基礎(chǔ)貨幣，并通過將基礎(chǔ)貨幣、長(zhǎng)期國債購買數(shù)量和平均持有期限翻倍等方式實(shí)施“量化和質(zhì)化寬松貨幣政策”，以期在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。英國：英格蘭央行9次降息累計(jì)525個(gè)基點(diǎn)至歷史最低0.5%水平。2012年7月5日宣布，基準(zhǔn)利率維持0.5%的水平不變，但將國債購買規(guī)模由3250億英鎊擴(kuò)大500億英鎊至3750億英鎊。42三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題5、部分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也趨于進(jìn)一寬松印度儲(chǔ)備銀行于1月29日和3月19日兩次下調(diào)回購利率各25個(gè)基點(diǎn)至7.5%，并將現(xiàn)金存款準(zhǔn)備金率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%。墨西哥央行于3月8日下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至4%。土耳其央行將利率走廊上限的隔夜貸款利率下調(diào)三次共150個(gè)基點(diǎn)至7.5%。波蘭國家銀行三次下調(diào)目標(biāo)基準(zhǔn)利率至3.25%。匈牙利央行三次下調(diào)基準(zhǔn)利率各25個(gè)基點(diǎn)至5%。越南央行于3月26日下調(diào)基準(zhǔn)利率100個(gè)基點(diǎn)至8%。6、競(jìng)相寬松的貨幣政策及其負(fù)面溢出效應(yīng)值得警惕。非常規(guī)貨幣政策引發(fā)的資本流動(dòng)和匯率大幅波動(dòng)等負(fù)溢出效應(yīng)不容忽視。以日本為代表的“量化和質(zhì)化寬松貨幣政策”可能進(jìn)一步加劇各界對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的擔(dān)心。43三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于下行周期，產(chǎn)能過剩和有效需求不足并存煤炭、鋼鐵、水泥、PMI等先行指標(biāo)投資需求、消費(fèi)需求、國外需求44三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題（一）流動(dòng)性總量充裕與結(jié)構(gòu)性緊張并存1、M2增速與M1增速的剪刀差較大2、存款增長(zhǎng)乏力與資金“體外循環(huán)”(金融脫媒)、期限錯(cuò)配3、境外資金流入壓力有所增加45三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題（二）金融運(yùn)行面臨經(jīng)濟(jì)周期和政策的疊加影響金融屬于順周期行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速放緩可能會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問題：一是信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良貸款率上升，二是貸款有效需求不足主要政策影響：一是巴塞爾資本監(jiān)管規(guī)定明年實(shí)施，提高了銀行資本充足率商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)管要求包括最低資本要求8%、儲(chǔ)備資本2.5%和逆周期資本要求0-2.5%、系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求1%，撥貸比2.5%、撥備率150%、杠桿率核心資本/總資產(chǎn)為4%；二是利率市場(chǎng)化收窄了存貸利差；從量、價(jià)兩方面影響銀行利潤46三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題47三、當(dāng)前金融運(yùn)行面臨的問題（三）潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注1、地方融資平臺(tái)貸款，進(jìn)入還款高峰2、房地產(chǎn)、民間融資和擔(dān)保企業(yè)3、資本市場(chǎng)迷帶來抵值資產(chǎn)縮水4、跨區(qū)域、跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞48四、政策取向基本原則：處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。（一）繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、靈活性和前瞻性。適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和資本流動(dòng)的變化，合理安排工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性處于適當(dāng)水平。（二）健全宏觀審慎政策框架，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來。（三）著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。49四、政策取向（四）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。（五）大力發(fā)展金融市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新（六）切實(shí)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，。50

以上僅為個(gè)人思考，不代表所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。

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年度工作總結(jié)匯報(bào)ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項(xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實(shí)，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因?yàn)樾磐畜w現(xiàn)了基本的道德原則，而是因?yàn)樗撵`活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)信托制度框架下突出的財(cái)產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺(tái)，諸多單項(xiàng)條例即將出臺(tái)——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計(jì)劃1053個(gè)，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財(cái)產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財(cái)產(chǎn)為資金信托，財(cái)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)?！y監(jiān)會(huì)非銀部主任高傳捷，中國長(zhǎng)沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財(cái)產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會(huì)計(jì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究?jī)身?xiàng)導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級(jí)信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級(jí)外部信用增級(jí)由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險(xiǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司等，增級(jí)工具主要有：政府承諾函、保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級(jí)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn),可避免利用外部信用增級(jí)工具較容易受信用增級(jí)提供者信用等級(jí)下降風(fēng)險(xiǎn)的影響的風(fēng)險(xiǎn)。增級(jí)工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級(jí)，不同檔級(jí)的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級(jí)——構(gòu)建優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，能保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項(xiàng)目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項(xiàng)目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項(xiàng)目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實(shí)現(xiàn)。可保障那些偏好于穩(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者在總體收益情況較差時(shí)自愿讓渡財(cái)產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時(shí)獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡(jiǎn)析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目某酒店式公寓收購項(xiàng)目信托解決方案某國企改革信托解決方案項(xiàng)目情況根據(jù)有關(guān)部門對(duì)某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計(jì)劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計(jì)劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營者，同時(shí)在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)立特別委員會(huì)（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會(huì)組織）以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡(jiǎn)要分析本項(xiàng)目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級(jí)來探索國有企業(yè)改革之路。同時(shí)，該項(xiàng)目通過改組董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績(jī)考核，并在信托計(jì)劃項(xiàng)下設(shè)計(jì)特別委員會(huì)，以應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項(xiàng)的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時(shí)滿足了市場(chǎng)上各類投資者的收益及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將