金融貨幣金融銀行學(xué)金融市場概述

第四章金融市場教學(xué)目的與要求：1.了解金融市場的基本概況，包括金融市場的構(gòu)成、分類和功能；2.掌握貨幣市場和資本市場等金融市場子市場的內(nèi)容和構(gòu)成。本章結(jié)構(gòu)第一節(jié)金融市場概述第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第一節(jié)金融市場概述一、金融市場的含義金融市場是指通過金融工具交易而進(jìn)行資金融通的場所。廣義的金融市場指一切進(jìn)行資金交易的市場，既包括以金融機(jī)構(gòu)為中介的間接融資，也包括資金供求者之間的直接融資。狹義的金融市場主要指資金供求者之間的直接融資，通常包括以所有可流通的有價證券為金融工具的融資活動以及金融機(jī)構(gòu)之間的資金拆借和黃金外匯買賣。有形市場與無形市場第一節(jié)金融市場概述二、金融市場的構(gòu)成要素1)交易的主體金融市場的交易主體主要有4類：企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民個人、政府機(jī)構(gòu)。2)交易的對象——金融市場的交易對象是貨幣資金。3)交易的工具——金融工具4)交易的組織形式——金融市場的交易主體進(jìn)行交易時所采取的方式包括：交易所交易、柜臺交易、場外交易(OTC市場)、第三市場、第四市場第一節(jié)金融市場概述5)交易的價格三、金融市場的功能與作用1)籌集資金的功能2)資源配置的功能3)資金的期限轉(zhuǎn)換功能4)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能四、金融市場的分類按照融資工具期限的長短不同，可以把金融市場劃分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場也稱短期資本市場，是進(jìn)行1年及1年以下的短期資金交易活動的市場。第一節(jié)金融市場概述資本市場也稱長期資金市場，是進(jìn)行一年以上的長期資金交易活動的市場。按交易次序不同，可以把金融市場劃分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場亦稱為初級市場或一級市場，是指資金短缺單位向最初的購買者出售新發(fā)行證券的市場，是各種新發(fā)行的證券第一次售出的場所，是證券發(fā)行者為擴(kuò)充經(jīng)營，按照一定的法律規(guī)定和發(fā)行程序，向投資者出售新證券所形成的市場。第一節(jié)金融市場概述流通市場亦稱為交易市場或二級市場，是進(jìn)行各種證券轉(zhuǎn)手買賣交易的場所，是交易已發(fā)行證券的市場。一級市場和二級市場分別有自己的交易形式和功能，兩個市場的關(guān)系是相輔相成、互相促進(jìn)、不可分割的。根據(jù)融資方式不同，可以把金融市場分為直接融資市場和間接融資市場。直接融資市場是指由資金供求雙方直接進(jìn)行融資所形成的市場。間接融資市場是指以銀行等金融機(jī)構(gòu)作為信用中介進(jìn)行融資所形成的市場。第一節(jié)金融市場概述從金融市場的地域范圍劃分，金融市場可以分成國內(nèi)金融市場和國際金融市場。按交易是否存在固定場所來劃分，可分為有形市場和無形市場。按所交易的金融產(chǎn)品的交割時間劃分，可分為現(xiàn)貨市場和期貨市場?，F(xiàn)貨市場是指現(xiàn)金交易市場，即買者付出現(xiàn)款，收進(jìn)證券或票據(jù)；賣者交付證券或票據(jù)，收進(jìn)現(xiàn)款。這種交易一般是當(dāng)天成交當(dāng)天交割，一般最多不能超過兩個營業(yè)日。期貨交易是指交易雙方達(dá)成協(xié)議后，不立即交割，而是在一定時間后進(jìn)行交割。第一節(jié)金融市場概述按金融市場的業(yè)務(wù)或金融產(chǎn)品的類型劃分，金融市場可分為貨幣市場、資本市場、外匯市場、保險市場、黃金市場和其他市場(如租賃市場、典當(dāng)市場)等。第二節(jié)貨幣市場貨幣市場是短期資金市場，是指融資期限在1年以下的金融市場，是金融市場的重要組成部分。由于該市場所容納的金融工具，主要是政府、銀行及工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動性強和風(fēng)險小的特點，在貨幣供應(yīng)量層次劃分上被置于現(xiàn)金貨幣和存款貨幣之后，稱之為“準(zhǔn)貨幣”，所以將該市場稱為“貨幣市場”。一個案例

哈爾濱汽車廠近期接了一筆大額汽車訂單，但該企業(yè)因大量的應(yīng)收帳款出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)的困難，企業(yè)沒有足夠資金進(jìn)行大批量產(chǎn)品生產(chǎn)，如果你是企業(yè)老總，你會怎么做？

第二節(jié)貨幣市場一、同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場，是指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動的市場。同業(yè)拆借的資金主要用于彌補銀行短期資金的不足、票據(jù)清算的差額以及解決臨時性資金短缺需要，亦稱“同業(yè)拆放市場”，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時性頭寸調(diào)劑的市場。(一)同業(yè)拆借市場的由來(二)同業(yè)拆借的特點1．融資期限短2．拆借金額大，無須擔(dān)保3．市場利率四在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率有三種，即倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）新加坡銀行同業(yè)拆借利率(SIBOR)和香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)。

第二節(jié)貨幣市場二、商業(yè)票據(jù)市場票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有人將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，并向銀行貼付一定的利息，提前獲取現(xiàn)款的行為。票據(jù)貼現(xiàn)的計算公式為：貼現(xiàn)利息=票據(jù)面額×年貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)期限貼現(xiàn)付款額=票據(jù)面額-貼現(xiàn)利息例如：某企業(yè)持有一張面額為10000元的銀行承兌匯票，50天以后到期，在年貼現(xiàn)率為12％的情況下，銀行為此貼現(xiàn)應(yīng)付款多少?

貼現(xiàn)利息=10000×12%×50/360=167元貼現(xiàn)付款額=10000-167=9833元第二節(jié)貨幣市場三、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單市場可轉(zhuǎn)讓大額定期存單是指商業(yè)銀行簽發(fā)的注明存款金額、期限、利率，可以流通轉(zhuǎn)讓的信用工具?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的期限通常不少于2周，大多為3—6個月，一般不超過1年。其利率水平略高于同等期限的定期存款利率，與當(dāng)時的貨幣市場利率基本一致?？赊D(zhuǎn)讓大額定期存單的發(fā)行采取批發(fā)和零售兩種形式。批量發(fā)行時，發(fā)行銀行將擬發(fā)行存單的數(shù)量、時間、利率、面額等予以公布，由投資者選購。零售發(fā)行時，發(fā)行銀行根據(jù)客戶的要求隨時出售合乎客戶要求的存單，存單的面額、期限、利率等由銀行與客戶協(xié)商后確定。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單與定期存單的區(qū)別定期存款(timedeposit)是記名不可轉(zhuǎn)讓的，存單通常是不記名可轉(zhuǎn)讓的。定期存款金額不固定，大小不等，可能有零數(shù)；存單金額都是整數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)單位發(fā)行。定期存款的利率一般是固定的，到期才能提取本息，提前支取要損失一部分利息，存單有固定利率也有浮動利率，不能提前支取，但能在二級市場轉(zhuǎn)讓。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價值分析

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，對許多投資者來說，既有定期存款的較高利息收入特征，又同時有活期存款的可隨時獲得兌現(xiàn)的優(yōu)點，是追求穩(wěn)定收益的投資者的一種較好選擇。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單價值分析對銀行來說，發(fā)行存單可以增加資金來源而且由于這部分資金可視為定期存款而能用于中期放款。存單發(fā)行使銀行在調(diào)整資產(chǎn)的流動性及實施資產(chǎn)負(fù)債管理上具有了更靈活的手段。第二節(jié)貨幣市場四、短期政府債券市場短期政府債券即國庫券，是一國政府為滿足短期財政資金的需要而發(fā)行的一種短期債券。短期政府債券有如下特征：風(fēng)險低、流動性強、收入免稅。短期政府債券發(fā)行一般采取拍賣方式折扣發(fā)行。短期政府債券的轉(zhuǎn)讓流通可以通過貼現(xiàn)或買賣方式進(jìn)行。短期政府債券的發(fā)行次數(shù)頻繁，一般有定期發(fā)行和不定期發(fā)行兩種。第二節(jié)貨幣市場五、回購市場證券回購市場是指證券持有人在賣出一筆證券的同時，與買方簽訂協(xié)議，約定一定期限和價格買回同一筆證券的融資活動。一個案例

如果該企業(yè)與德國汽車制造公司合作，擬引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線生產(chǎn)出的汽車銷售產(chǎn)景非常好，但需幾億元資金，企業(yè)沒有足夠資金實力購買此生產(chǎn)線，如果你是企業(yè)老總，你會怎么做？第三節(jié)資本市場資本市場是政府、企業(yè)、個人籌集長期資金的市場，主要包括股票市場、長期債券市場和基金市場。貨幣市場與資本市場既有聯(lián)系又有區(qū)別。聯(lián)系：兩個市場反映了一定時期全部社會資金的運動狀況，呈現(xiàn)此消彼長的態(tài)勢。區(qū)別：融資目的不同、融資手段不同、融資期限不同、投資風(fēng)險不同一、股票市場（一）股票的概念、特點和種類股票的概念股票(stock)是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)(ownership)憑證。股票本身沒有價值，但它作為股本所有權(quán)的證書，代表著取得一定收入的權(quán)力，因此具有價值，可以作為商品轉(zhuǎn)讓。股票的特點投資的永久性收益的風(fēng)險性決策的參與性轉(zhuǎn)讓的市場性除上述特點外，股票還具有可抵押性、可贈送性、可繼承性等特點。思考企業(yè)上市好處？？？是不是所有的企業(yè)都適合公開上市？？？企業(yè)上市的好處融資低成本融資連續(xù)性有利于激勵公司管理層及員工有利于提高公司知名度有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善（二）股票發(fā)行

一級市場（PrimaryMarket）也稱為發(fā)行市場（IssuanceMarket），它是指公司直接或通過中介機(jī)構(gòu)(intermediaryagency)向投資者出售新發(fā)行的股票。所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行(IPO)和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。

1.準(zhǔn)備

（1）企業(yè)改組(reorganize)

（2）選擇發(fā)行方式（3）選擇中介機(jī)構(gòu)（intermediaryagency)

（4）準(zhǔn)備招股說明書(prospectus)

（5）發(fā)行定價(pricemaking)

（1）企業(yè)改組——整體上市還是分拆上市？整體上市：公司所有資產(chǎn)無剝離情況下全部上市。青島第一啤酒廠青島第二啤酒廠青島股份有限公司青島第三啤酒廠青島第四啤酒廠（1）企業(yè)改組——整體上市還是分拆上市？分拆上市已上市公司或者尚未上市的集團(tuán)公司將部分業(yè)務(wù)從母公司獨立出來單獨上市。（1）企業(yè)改組——整體上市還是分拆上市？分立（Spin-Off）上市

一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去后，子公司在股票市場上市籌集資金。（1）企業(yè)改組——制定重組方案企業(yè)發(fā)展歷史簡介企業(yè)的發(fā)展前景企業(yè)發(fā)行股票的必要性公司資產(chǎn)前三年資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績(outstandingachievement)股本與股權(quán)結(jié)構(gòu)募集資金的投向公司的組織結(jié)構(gòu)相關(guān)問題說明（2）選擇發(fā)行方式

股票發(fā)行的方式一般可分成公募（PublicPlacement）和私募（PrivatePlacement）兩類。

公募是指面向市場上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。

私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對象主要有個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類。（3）選擇中介機(jī)構(gòu)(IntermediaryAgency)我國的法定的中介機(jī)構(gòu)包括證券公司、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)重組公司、律師事務(wù)所，土地評估機(jī)構(gòu)。

+資格經(jīng)驗

（4）準(zhǔn)備招股說明書（Prospectus）

招股說明書是公司公開發(fā)行股票的計劃書面說明，并且是投資者購買股票的依據(jù)。招股說明書必須包括財務(wù)信息和公司經(jīng)營歷史的陳述，高級管理人員的狀況，籌資目的和使用計劃，公司內(nèi)部懸而未決的問題(outstandingproblem)如訴訟(lawsuit)等。（5）發(fā)行定價股票發(fā)行價格(issuingprice)是指公司在發(fā)行市場上出售股票所采用的價格。它一般分為平價發(fā)行、市價發(fā)行、中間價格發(fā)行和折價發(fā)行四種價格。平價發(fā)行即將股票的票面金額確定為發(fā)行價格。市價發(fā)行是以流通市場上股票價格為基礎(chǔ)確定的發(fā)行價格。（5）發(fā)行定價中間價格發(fā)行即股票的發(fā)行價格取票面金額和市場價格的中間值。折價發(fā)行即發(fā)行價格低于票面金額。公司發(fā)行股票選擇何種價格取決于：1、盈利水平2、股票交易市場態(tài)勢3、本次股票的發(fā)行數(shù)量4、公司所處的行業(yè)特點此外，股票發(fā)行價格還受公司知名度的影響。（5）發(fā)行定價在實踐中，確定股票發(fā)行價格主要有兩種方法：市盈率法和市場競價法。股票發(fā)行價格=(發(fā)行當(dāng)年預(yù)測的稅后利潤/公司發(fā)股后的總股本)*市盈率市場競價法:股票發(fā)行時確定一個底價,投資者在規(guī)定的時間內(nèi)以不低于底價價格進(jìn)行申購,期滿后,交易所將申購單由高價位向低價位排隊,累計數(shù)恰好達(dá)到本次發(fā)行股票數(shù)量時,最后一筆申購價格為本次股票發(fā)行的價格。如果不能完全認(rèn)購本次發(fā)行的股票數(shù)量，底價為發(fā)行價格2.認(rèn)購與銷售(SubscribingandMarketing)

（1）包銷（FirmUnderwriting）

包銷是指承銷商以低于發(fā)行定價的價格把公司發(fā)行的股票全部買進(jìn)，再轉(zhuǎn)賣給投資者，這樣承銷商就承擔(dān)了在銷售過程中股票價格下跌的全部風(fēng)險。2.認(rèn)購與銷售(SubscribingandMarketing)（2）代銷（Best-EffortUnderwriting）

代銷，即“盡力銷售”，指承銷商許諾盡可能多地銷售股票，但不保證能夠完成預(yù)定銷售額，任何沒有出售的股票可退給發(fā)行公司。（3）備用包銷（StandbyUnderwriting）

通過認(rèn)股權(quán)（RightofSubscription）來發(fā)行股票并不需要投資銀行的承銷服務(wù)，但發(fā)行公司可與投資銀行協(xié)商簽定備用包銷合同，該合同要求投資銀行作備用認(rèn)購者買下未能售出的剩余股票，而發(fā)行公司為此支付備用費（StandbyFee）。

3.我國主板市場股票上市條件我國主板市場股票上市條件：

增資間隔時限：間隔前次增資的時間在1年以上；

負(fù)債率：不高于70%；

公開發(fā)行的比例：公開發(fā)行的比例不少于發(fā)行后總股本的25%；

3.我國主板市場股票上市條件

產(chǎn)業(yè)政策：發(fā)行人目前從事的行業(yè)應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，公開發(fā)行新股募集資金的投資項目也應(yīng)該符合國家產(chǎn)業(yè)政策；

業(yè)績要求：連續(xù)3年盈利。由于目前擬上市的企業(yè)數(shù)量較大，證券市場的容量有限，競爭激烈，為此，一般申請上市企業(yè)前幾年的凈資產(chǎn)收益率都在10%以上。

批準(zhǔn)部門：公開發(fā)行股票必須經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)。

三、股價指數(shù)(stockindex)為了判斷市場股價變動的總趨勢及其幅度，我們必須借助股價平均數(shù)或指數(shù)。在計算時要注意以下四點：（1）樣本股票必須具有典型性、普遍性，為此，選擇樣本股票應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、規(guī)模等因素；（2）計算方法要科學(xué)，計算口徑要統(tǒng)一；（3）基期的選擇要有較好的均衡性和代表性；（4）指數(shù)要有連續(xù)性，要排除非價格因素對指數(shù)的影響。股價指數(shù)（Indexes）是反映不同時點上股價變動情況的相對指標(biāo)(relativeindexes)。通常是將報告期的股票價格與選定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為報告期的股價指數(shù)。各國通常采用加權(quán)股價指數(shù)來計算。加權(quán)股價指數(shù)加權(quán)股價指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權(quán)，其權(quán)重可以是成交股數(shù)、總股本等。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報告期權(quán)數(shù)。以基期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)，其計算公式為：

加權(quán)股價指數(shù)以報告期成交股數(shù)（或總股本）為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。其計算公式為：其中P0和P1分別表示基期和報告期的股價，Q0和Q1分別表示基期和報告期的成交股數(shù)。加權(quán)股價指數(shù)舉例某股票市場以A、B、C三種股票為樣本，基期價格分別為15、25、40美元，成交股數(shù)為100股、200股、300股；報告期價格分別為18、30、48美元，成交股數(shù)為200股、100股、400股，基期指數(shù)為100，采用加權(quán)股價法計算拉斯拜爾指數(shù)和派許指數(shù)。上海證券交易所股價指數(shù)上證綜合指數(shù)是上海證券交易所編制的，該指數(shù)以1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基日指數(shù)定為100點，自1991年7月15日開始發(fā)布。該指數(shù)反映上海證券交易所上市的全部A股和全部B股的股份走勢。上證指數(shù)系列均采用派許加權(quán)綜合價格指數(shù)的基本公式計算，即以指數(shù)股報告期的股本數(shù)作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算。滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。滬深300指數(shù)是滬深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反映A股市場整體走勢的指數(shù)。它的推出，豐富了市場現(xiàn)有的指數(shù)體系，增加了一項用于觀察市場走勢的指標(biāo)，有利于投資者全面把握市場運行狀況，也進(jìn)一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。

中證100指數(shù)中證100指數(shù)是從滬深300指數(shù)樣本股中挑選規(guī)模最大的100只股票組成樣本股，以綜合反映滬深證券市場中最具市場影響力的一批大市值公司的整體狀況。中證指數(shù)有限公司于2006年5月29日正式發(fā)布指數(shù)。

上證180指數(shù)上證180指數(shù)（又稱上證成份指數(shù)）是上交易所對原上證30指數(shù)進(jìn)行了調(diào)整并更名而成的，其樣本股是在所有A股股票中抽取最具市場代表性的180種樣本股票，自2002年7月1日起正式發(fā)布。上證180指數(shù)的樣本股均是一些規(guī)模大、流動性好、行業(yè)代表性強的股票。該指數(shù)不僅在編制方法的科學(xué)性、成分選擇的代表性和成分的公開性上有所突破，同時也恢復(fù)和提升了成分指數(shù)的市場代表性，從而能更全面地反映股價的走勢。統(tǒng)計表明，上證180指數(shù)的流通市值占到滬市流通市值的50%,成交金額占比也達(dá)到47%.

上證50指數(shù)上證50指數(shù)由上海證券交易所編制，于2004年1月2日正式發(fā)布。上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以綜合反映上海證券市場最具市場影響力的一批優(yōu)質(zhì)大盤企業(yè)的整體狀況。上證50指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤相結(jié)合的原則，每半年調(diào)整一次成分股，調(diào)整時間與上證180指數(shù)一致。特殊情況時也可能對樣本進(jìn)行臨時調(diào)整。每次調(diào)整的比例一般情況不超過10%.樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在40名之前的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在60名之前的老樣本優(yōu)先保留。

深證100指數(shù)深證100指數(shù)（又稱深證100總收益指數(shù)）是中國證券市場第一只定位投資功能和代表多層次市場體系的指數(shù)。由深圳證券交易所委托深圳證券信息公司編制維護(hù)，此指數(shù)包含了深圳市場A股流通市值最大、成交最活躍的100只成份股。深證100指數(shù)的成份股代表了深圳A股市場的核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成長性強，估值水平低，具有很高的投資價值。深證100指數(shù)是以深圳市場全部正常交易的股票（包括中小企業(yè)板）作為選樣范圍，選取100只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，并保證中小企業(yè)成份股數(shù)量不少于10只，屬于描述深市多層次市場指數(shù)體系核心指數(shù)。深證100指數(shù)每半年調(diào)整一次，合理的調(diào)整幅度和科學(xué)的調(diào)整方法保證成份股普遍質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力強，業(yè)績良好，不斷提高指數(shù)組合的投資價值。

中國股災(zāi)始末一、清查場外配資其實證監(jiān)會早就一直覺得場外配資風(fēng)險比較大，從今年的一月1份就想查，但是一直沒有真正出手，主要出于幾個考慮：本屆政府整體上是縱容金融創(chuàng)新的，希望先創(chuàng)新后監(jiān)管，而且當(dāng)局的論調(diào)就是希望民資參與金融行業(yè)，此前支付寶推出余額寶也得到了監(jiān)管層的默許，而且先上車后買票，另外美國在出現(xiàn)CDO等金融創(chuàng)新的時候政府也是那種論調(diào)，希望不要讓過度的監(jiān)管扼殺掉這種活力；

中國股災(zāi)始末股市是對經(jīng)濟(jì)改革有任務(wù)的，要為國企改革、全民創(chuàng)業(yè)募資，所以如果查的太嚴(yán)的話，恐怕就難以完成整個艱巨的任務(wù)；一些背景因素讓證監(jiān)會很棘手，比如實現(xiàn)場外配資的核心軟件是恒生電子的homs，而恒生電子是馬云的產(chǎn)業(yè)，馬云的背景你懂得，而且場外配資是暴利行業(yè)，很多場外配資都和一些城市商業(yè)銀行合作，銀行的背景你懂得，像安邦、平安那種后臺很硬的豈是證監(jiān)會能得罪的了得；

中國股災(zāi)始末但是后來場外配資的規(guī)模是越來越大，上半年很容易就到了1.4萬億，如果國家再不出手，可能整個銀行體系的錢都會通過各種各樣的渠道流入股市，到時候再治理更加麻煩，于是監(jiān)管層終于下決心嚴(yán)查配資，但是監(jiān)管層按照以往治理股市的經(jīng)驗并沒有考慮那么多，以往中國股市從來就是一頭待宰的豬，國家想什么時候宰就什么時候宰，并不需要看考慮豬的情緒，于是做出了一刀切掉整個homs系統(tǒng)的決定。中國股災(zāi)始末二、配資做空一部分配資在得到通知以后，考慮到政策的風(fēng)險需要撤出，使用的配資的股民、配資、恐慌的其他機(jī)構(gòu)、散戶形成合力，大量拋售股票。本來配資的系統(tǒng)從局部來看非常完美，跌到了平倉線給客戶強制平倉后也是穩(wěn)賺不賠的，但是從全局來看就不是這樣，當(dāng)整個homs系統(tǒng)同時拋盤的時候，會讓配資籌碼集中的股票跌停，跌停以后就不能拋售了，他們已經(jīng)賺的足夠多，而且他們的錢不是自己的是從信托那里借來的，需要盡快撤出，不能像散戶那樣套牢就裝死，于是只能第二天繼續(xù)拋售。中國股災(zāi)始末由于資金規(guī)模過大，第二天又繼續(xù)跌停，兩個跌停就觸發(fā)了更多1:5杠桿配資的平倉線，于是所有的配資公司都要開始平倉了，1:5的爆倉以后又繼續(xù)平1:3的，繼續(xù)平倉，最終導(dǎo)致整個股市一路下跌。由于很多股票跌停，券商、基金、配資公司都賣不掉這些跌停的股票，所以只能通過股指期貨尤其是IC1507對沖，股指期貨表明大家對未來的預(yù)期，所以會反過來進(jìn)一步向現(xiàn)貨市場施壓，導(dǎo)致進(jìn)一步下跌。中國股災(zāi)始末傘形信托和兩融平倉傘形信托的杠桿是1:2-1:3之間，融資融券杠桿是1:1到1:2之間，配資的強烈拋售已經(jīng)讓很多股票到了傘形信托的平倉線，傘形信托又加入了平倉大軍，傘形信托還沒平倉完，股票價格又觸發(fā)了融資融券的平倉線，于是形成了雪崩效應(yīng)。一時間整個股市都所有的機(jī)構(gòu)和散戶都在拼命拋售，經(jīng)常一開盤就跌停板，于是更加沒人敢去接盤，機(jī)構(gòu)拋不掉現(xiàn)貨，只能通過股指期貨對沖風(fēng)險，股指期貨又連累現(xiàn)貨下跌，進(jìn)入惡性循環(huán)。二、債券市場1.債券發(fā)行市場的要素(1)債券發(fā)行市場主體發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)、管理者(2)債券市場工具(3)債券發(fā)行市場的組織形式有形市場、無形市場(4)債券發(fā)行條件債券的發(fā)行方式一般也采取私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式。第三節(jié)資本市場2.債券的價格與收益(1)債券的價格債券的發(fā)行價格目前通常有三種不同情況：一是按面值發(fā)行、面值收回，其間按期支付利息；二是按面值發(fā)行、按本息相加額到期一次償還，我國目前發(fā)行債券大多數(shù)是這種形式；三是以低于面值的價格發(fā)行、到期按面值償還，面值與發(fā)行價之間的差額，即為債券利息。債券的市場交易價格(2)債券的收益第三節(jié)資本市場三、投資基金市場1.投資基金又稱共同基金，是通過向投資者發(fā)行基金券或受益憑證，將眾多小額投資者的資金匯集起來，交給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得的收益由投資者按出資比例分享的投資工具。2.投資基金的特征：專業(yè)管理、專家操作；組合投資、分散風(fēng)險；小額投資，費用低廉；流動性強，變現(xiàn)性高；品種繁多，選擇性強。3.投資基金的運作流程：第三節(jié)資本市場投資者2投資者3投資者1基金管理公司投資專家基金保管人基金契約基金分配投資收益………………監(jiān)管簽訂委托理財托管協(xié)議第三節(jié)資本市場4.基金按不同的方式可以劃分為不同的種類：依據(jù)運作方式的不同，可分為封閉式基金與開放式基金依據(jù)投資對象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、混合基金根據(jù)投資目標(biāo)的不同，可分為成長型基金、價值型基金和平衡型基金根據(jù)投資理念的不同，可分為主動型基金和被動（指數(shù)）型基金按照基金的組織形式不同，可分為契約型基金和公司型基金。第三節(jié)資本市場主要介紹開放式基金和封閉式基金購買首次發(fā)行的開放式基金稱為認(rèn)購，以后的基金買賣稱為申購和贖回。開放式基金申購和贖回的手續(xù)十分簡便，申購時投資者只需將有關(guān)申請表格填妥，連同款項交給基金銷售機(jī)構(gòu)，基金銷售機(jī)構(gòu)在收到申請書及款項后交給基金托管人核收，經(jīng)復(fù)核無誤后，基金托管人便在持有人名冊上添加投資者的記錄，并出具所持有單位的收據(jù)給投資者，投資者便正式成為基金的持有人。第三節(jié)資本市場投資者在出售基金單位時，只需填寫贖回申請，按指定程序向基金銷售機(jī)構(gòu)發(fā)出贖回申請，經(jīng)基金托管人核準(zhǔn)及注銷有關(guān)記錄后，便可收到贖回款。開放式基金的申購價為基金每單位資產(chǎn)凈值加上首次申購費用，贖回價為基金每單位資產(chǎn)凈值減贖回費。封閉式基金在封閉期內(nèi)不能向基金管理公司提出贖回，通常是在證券交易所掛牌，交易方式類似于股票及債券的買賣。第四節(jié)

外匯市場一、外匯（一）外匯：外匯這一概念有動態(tài)(dynamic)和靜態(tài)(tactic)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。

動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運動過程。一、外匯廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。具體包括：（1）外國貨幣（2）外幣支付憑證（3）外幣有價證券（4）特別提款權(quán)（5）其他外匯資產(chǎn)狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國際間結(jié)算（settlement)的支付手段(paymentinstrument)。二、匯率所謂匯率（ForeignExchangeRate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。匯率的表達(dá)方式有兩種：直接標(biāo)價法（DirectQuotation）和間接標(biāo)價法（IndirectQuotation）。

二、匯率直接標(biāo)價法是以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來折算應(yīng)付若干單位的本國貨幣的匯率標(biāo)價法。又稱應(yīng)付標(biāo)價法（GivingQuotation）。間接標(biāo)價法是以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)來折算應(yīng)收若干單位的外國貨幣的標(biāo)價法，又稱應(yīng)收標(biāo)價法（ReceivingQuotation）。

三、外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。四、外匯市場的構(gòu)成外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。（一）外匯市場的參與者（－）外匯銀行（ForeignExchangeBank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行(designatedbank)，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機(jī)構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。１.外匯銀行外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動，一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。零售業(yè)務(wù)(retail)是指銀行應(yīng)客戶的要求進(jìn)行外匯買賣，并收兌不同國家的貨幣現(xiàn)鈔。批發(fā)業(yè)務(wù)(wholesale)

，是銀行為了平衡外匯頭寸，防止外匯風(fēng)險而在銀行同業(yè)市場上進(jìn)行的軋差買賣。１.外匯銀行外匯銀行在為客戶提供外匯買賣的過程中，難免會在營業(yè)日內(nèi)出現(xiàn)各種外匯頭寸的“多頭”（LongPosition）或“空頭”（ShortPosition），統(tǒng)稱“敞開頭寸”（OpenPosition）．即一些幣種的出售額少于購入額；而另一些幣種的出售額多于購入額。為了避免因各種幣種之間匯率變動而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險，銀行就需要借助同業(yè)交易及時進(jìn)行外匯頭寸的調(diào)撥，軋平各種頭寸．即將多頭拋出，將空頭補進(jìn)。（二）外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（ForeignExchangeBroker）外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。

（一）外匯市場的參與者（三）顧客在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因為跨國公司的全球經(jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進(jìn)人外匯市場非常頻繁。（一）外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機(jī)構(gòu)

各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實行什么樣的匯率制度。圖l外匯市場參與者的構(gòu)成中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行外匯銀行進(jìn)口商出口商進(jìn)口商出口商第二層次第一層次（二）外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層面的交易：

１.銀行與顧客之間的外匯交易顧客出于各種各樣的動機(jī)，需要向外匯銀行買賣外匯。銀行在與顧客的外匯交易中，一方面從顧客手中買入外匯，另一方面又將外匯賣給顧客。實際上是在外匯的最終供給者和最終使用者之間起中介作用，賺取外匯的買賣差價。（二）外匯市場交易的三個層次２.銀行同業(yè)間的外匯交易銀行同業(yè)市場(inter-bankmarket)是外匯市場供求流量的匯集點，因此它決定著外匯匯率的高低。在外匯市場上，有些實力雄厚的大銀行處于“做市商”（MarketMaker）的地位，由于其雄厚的實力和巨額的經(jīng)營，因此其報價對市場匯價的形成有很大的影響。二、外匯市場交易的三個層次３.銀行與中央銀行之間的外匯交易中央銀行為了使外匯市場上自發(fā)形成的供求關(guān)系所決定的匯率能相對地穩(wěn)定在某一期望的水平上，可通過其與外匯銀行之間的交易對外匯市場進(jìn)行干預(yù)(interference)。如果某種外幣兌換本幣的匯率低于期望值，中央銀行就會向外匯銀行購入該種外幣，增加市場對該外幣需求量，促使銀行調(diào)高其匯率；反之，如果中央銀行認(rèn)為該外幣的匯率偏高，就向銀行出售該種外匯的儲備，促使其匯率下降。我國的匯率改革一、背景1月至7月，美元相對歐元升值9%，相對日元升值3%，期間人民幣兌美元應(yīng)該貶值。央行一直維持中間價的穩(wěn)定，沒有做任何調(diào)整。在2005年匯改至2013年3月，人民幣匯率在大多數(shù)時候都有持續(xù)升值壓力，境外資本大規(guī)模流入。由于匯率缺乏彈性，央行只能采取存款準(zhǔn)備金等數(shù)量型貨幣政策工具，對沖資本流入的壓力，最終累積了接近4萬億的外匯儲備。我國的匯率改革一、背景相對應(yīng)，2013年上半年至今，受強勢美元的影響，人民幣匯率一直面臨貶值壓力，如果仍然維持僵硬的匯率水平，那4萬億外匯儲備逐漸也會消耗殆盡。中間價報價機(jī)制改革有助于增強匯率彈性，讓人民幣匯率真實反映市場供需的情況。居民部門和進(jìn)出口企業(yè)也會逐漸認(rèn)識到人民幣匯率波動的風(fēng)險，主動持有一部分的外匯資產(chǎn)，減輕央行管理外匯儲備的壓力，實現(xiàn)藏匯于民的目標(biāo)。在資本賬戶漸進(jìn)式開放過程中，人民幣匯率形成機(jī)制的改革有利于私人部門進(jìn)行資產(chǎn)的多元化配置，減少外匯風(fēng)險累積。我國的匯率改革二、舉措8月11日，央行公布對中間價報價機(jī)制的改革。做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。消息公布后，人民幣匯率連續(xù)三日貶值，幅度超過5%，創(chuàng)20年來最大跌幅。我國的匯率改革由此，人民幣匯率貶值預(yù)期逐漸開始發(fā)酵。境內(nèi)外投資者紛紛看空人民幣，認(rèn)為人民幣會就此進(jìn)入貶值趨勢。匯改的出發(fā)點是完善人民幣匯率形成機(jī)制，觸及了匯率改革的核心內(nèi)容，是政府向市場轉(zhuǎn)讓匯率定價權(quán)的重要舉措。目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)健，貶值是市場供需自發(fā)調(diào)整的過程，并不會形成貶值趨勢。我國的匯率改革由此，人民幣匯率貶值預(yù)期逐漸開始發(fā)酵。境內(nèi)外投資者紛紛看空人民幣，認(rèn)為人民幣會就此進(jìn)入貶值趨勢。匯改的出發(fā)點是完善人民幣匯率形成機(jī)制，觸及了匯率改革的核心內(nèi)容，是政府向市場轉(zhuǎn)讓匯率定價權(quán)的重要舉措。目前中國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對穩(wěn)健，貶值是市場供需自發(fā)調(diào)整的過程，并不會形成貶值趨勢。我國的匯率改革從實際運行狀況來看，中間價的定價很大程度上反映的是央行的政策意圖。人民幣匯率中間價與上一交易日匯率收盤價頻繁出現(xiàn)較大偏差。今年上半年，人民幣兌美元經(jīng)常觸及日內(nèi)波幅上限，匯率中間價卻仍然保持穩(wěn)定，導(dǎo)致中間價與市場匯率出現(xiàn)長期偏離。在這種情況下，匯率中間價并不完全由市場力量所決定，而更多由央行所把控。市場開始質(zhì)疑中間價的基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。此次匯改將收盤價匯率納入?yún)⒖紭?biāo)準(zhǔn)，極大地提高了技術(shù)規(guī)則的透明度，增強了外匯市場的有效性，有助于形成以市場供求為主導(dǎo)的匯率形成機(jī)制。我國的匯率改革匯改不會讓人民幣陷入貶值趨勢１.宏觀經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣進(jìn)入貶值趨勢。今年二季度，我國經(jīng)常增長仍然保持在7%的高位，經(jīng)常賬戶余額達(dá)到766億美元，占GDP比重約3%。至少在短期內(nèi)，中國的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力在全球經(jīng)濟(jì)中仍然處于前列，有助于支持人民幣幣值的穩(wěn)定。我國的匯率改革匯改不會讓人民幣陷入貶值趨勢２.人民幣外匯市場的杠桿壓力相對較小。中國外匯市場的杠桿壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場。中國外匯市場交易是一個相對封閉的圈子，主要的參與者是各大銀行，市場交易主要是銀行之間進(jìn)行結(jié)售匯頭寸平補，銀行本身并不會持有太多凈敞口，更不會運用外匯衍生品進(jìn)行杠桿操作。所以外匯市場不會出現(xiàn)股票市場“配資強平”這類不可控做空力量。在這種環(huán)境下，央行穩(wěn)定市場的能力毋庸置疑。我國的匯率改革匯改不會讓人民幣陷入貶值趨勢３.企業(yè)的外匯敞口有限，并不會對人民幣匯率形成持續(xù)性的賣盤壓力。上半年，面對堅挺的人民幣匯率，很多境內(nèi)外貿(mào)公司大量增持外幣債務(wù)，特別是港幣債務(wù)。人民幣匯率貶值會增加這些外貿(mào)企業(yè)的匯率風(fēng)險，對人民幣匯率形成下行壓力。然而，企業(yè)外債雖然增長迅速，總體規(guī)模依然較小。年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹?quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢?！y監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概