資本寒冬成因與應(yīng)對(duì)京東眾籌

A座17隨著今年下半年A股突然，一二級(jí)市場(chǎng)擊就此做了大量，根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)以往的報(bào)率是期回報(bào)率的2~3倍。市場(chǎng)的直接動(dòng)力源。而此輪寒冬的根本原因是轉(zhuǎn)換帶來(lái)的沖擊，一級(jí)市場(chǎng)近期出現(xiàn)募資困個(gè)鏈條被收緊，給創(chuàng)業(yè)者的直觀感受就是——寒氣。從我們分析的情況來(lái)看，短期內(nèi)這種沖做多：目 、8內(nèi)，美團(tuán)連續(xù)兩次下調(diào)估值，目前估值下調(diào)為100億左右；同時(shí)，在今年3月，但在五個(gè)月后估值降為16億，著名私募股權(quán)投資公司凱雷已不再參些過(guò)分的要求。但近期市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)冷，這類(lèi)創(chuàng)業(yè)者也一改往日咄咄的姿態(tài)，主動(dòng)到，的鏈條在收緊。很多創(chuàng)業(yè)者驚呼“竭盡所能地籌集一切你能拿到幾年前，一家科技企業(yè)上市后才可能步入“十億美金”，但如今眾多非另外，早期的天使、A輪階段，估值也大幅提升，2014年所有投資機(jī)再后來(lái)A輪也開(kāi)始貴了。

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平均單筆投額（US0

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東金融；*數(shù)據(jù)

0 C數(shù)據(jù)來(lái)源：京東金融；數(shù)據(jù)截止 日；單次融資據(jù)上輪融資超過(guò)1000天的數(shù)據(jù)被剔除，因是融資間隔超過(guò)1000天很可能是因?yàn)閿?shù)據(jù)缺失導(dǎo)致，如果不剔除會(huì)提高整體行業(yè)的融資時(shí)間見(jiàn)今年一級(jí)市場(chǎng)的投額將同期；另外，從單個(gè)項(xiàng)目的平均融資額、各 如同所說(shuō)，每一輪通貨膨脹的因素都是貨幣因素。放到資本市場(chǎng)上，我們同樣可以認(rèn)為，任何一輪估值的興起，其背后的因素都是貨幣。333.9%2014 0 數(shù)據(jù)來(lái)源 ；構(gòu)進(jìn)行管理，同時(shí)再公開(kāi)募集一部分，成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，去收購(gòu)相關(guān)的非上市從另一角度來(lái)看，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，最終的退出只有IPO與并與投資案例數(shù)相關(guān)性非常高。其實(shí)，最終接盤(pán)這些項(xiàng)目的還是源于上市公司，而上市公司的來(lái)源于公開(kāi)或非公開(kāi)的增發(fā)。所以，從上市公司定增（我們篩選可以看出定增募額上漲的時(shí)間段，也就是一級(jí)市場(chǎng)投資最火的時(shí)候，所以我們

0、二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)效是一級(jí)市場(chǎng)的動(dòng)力源。自然的，如果二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了問(wèn)題，一級(jí)市場(chǎng)的支持因步。由于上市的互聯(lián)網(wǎng)較少，這種瘋狂只能被僅有的幾只互聯(lián)網(wǎng)消化：暴風(fēng)影音（300431.SZ）連拉33個(gè)漲停板，市值一度達(dá)到250億元，甚至超過(guò)了行業(yè)龍頭合一（YOKU.N）的估值。二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，也給一級(jí)市場(chǎng)營(yíng)造額達(dá)到50億元。 0

05年8月9至6A是8月日（星期一全球市集體傳染歐美、市、黃金大宗品、等全速下8月243股幅超過(guò)10%。0 09-

8月，二級(jí)市場(chǎng)的情緒迅速到一級(jí)市場(chǎng)。據(jù)，A股時(shí)，新募集的基金開(kāi)始發(fā)現(xiàn)某些LP無(wú)法兌現(xiàn)承諾。這是因?yàn)楹芏嗌鲜泄敬饲笆荲C/PE的LP，導(dǎo)致其市值平均蒸發(fā)50%~70%，已無(wú)力繼續(xù)投資，效應(yīng)（大部分參與二級(jí)市場(chǎng)的投資者都損失慘重）VC/PELP接近八成基金顯示為擬募集或正在募集。由此可見(jiàn)，上半年募金速度明顯快于下半年，今年7月份以后開(kāi)始募集的基金，募資難度相對(duì)較大。 0

投額（億元）（左

0 2VC（、IPO場(chǎng)，真正一級(jí)市場(chǎng)的是8月的第二階段。我們分析認(rèn)為，作為兩大主要退出渠PEVCIPOPEVC數(shù)的低谷，都是IPO關(guān)閘時(shí)期，一旦IPO重啟，投資案例數(shù)會(huì)明顯激增。 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；*由于數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind；*由于 額披露的不夠詳細(xì)，在此用PEVC投資案例數(shù)描述投資熱度；2015年9月數(shù)據(jù)統(tǒng)至9月19

過(guò)程。隨后于2008年底出臺(tái)刺激政策，和PEVC募集與投資都啟動(dòng)上漲趨O2O財(cái)務(wù)不能達(dá)到平衡，基本靠VC的錢(qián)來(lái)支撐。 0

5 C 基金：公司作為基金管理人，受托管理基金資產(chǎn)，向所管理的基金收取一定的用。公司用的收取基數(shù)和收取比例由公司與基金投資人協(xié)商確定。收取基數(shù)包括基金資本、實(shí)繳、投資額等情況，一般按照實(shí)繳收取，收取比例一般為每年2.00%，另有約定的除外。資收益的一定比例作為對(duì)管理服務(wù)的，收取時(shí)點(diǎn)一般為基金的本金及確定的門(mén)檻收益（）收回后計(jì)提，計(jì)提的比例一般為投資收益的20.00%，另有被投項(xiàng)目分為兩類(lèi)：自身有對(duì)投資機(jī)構(gòu)依賴(lài)度低的項(xiàng)目，以及自無(wú)依靠燒錢(qián)運(yùn)作。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表而言，如果是第一類(lèi)項(xiàng)目，即使長(zhǎng)期沒(méi)有退出，項(xiàng)目仍然可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，的情況下可以回購(gòu)，其失敗對(duì)投資機(jī)O2O將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)直接到投資機(jī)構(gòu)的當(dāng)期，其對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的沖擊是不經(jīng)投資大量O2O項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)負(fù)債表也將承受巨大壓力。以如果項(xiàng)目失敗將如何計(jì)算損益。在其《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》中第154頁(yè)“長(zhǎng)期“” 招商《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》；*我們也查閱了同創(chuàng)偉業(yè)和九鼎投資的《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》，發(fā)現(xiàn)其規(guī) 法的公司，如果這些投資項(xiàng)目失敗便計(jì)入投資收益損失。而O2O類(lèi)項(xiàng)目的將使得所剩無(wú)幾，我們可以設(shè)想，如果市場(chǎng)行情遇冷，一定數(shù)量的O2O項(xiàng)目死市場(chǎng)，收緊導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)募資，這也直接導(dǎo)致了市場(chǎng)整體投資節(jié)奏的企業(yè)急需的時(shí)候伸手，沒(méi)有哪家機(jī)構(gòu)希望看到自己投資的項(xiàng)目。但無(wú) 申萬(wàn)商品指 背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)延續(xù)2014年的下滑周期，短時(shí)間內(nèi)難以改變。 01

8642按歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，除非有重大政策性利好，否則在后很難立即重啟下00中民規(guī)模: 4

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規(guī)模:網(wǎng)上銀行()：百萬(wàn)億5大部分投資人并不認(rèn)為此輪是2008那樣的全球性經(jīng)濟(jì)，也與2000年互聯(lián)網(wǎng)破裂有本質(zhì)區(qū)別，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)市場(chǎng)已經(jīng)大了太多，對(duì)的消納能力已賬面投資回報(bào)倍數(shù)平均高于投資期2~3倍。2007~2015（M&A、3回報(bào)倍數(shù)，其負(fù)相關(guān)性相當(dāng)明顯，寒冬期回報(bào)倍數(shù)高于期2倍。，其平均投資回報(bào)倍數(shù)只有2.04，寒冬期回報(bào)倍數(shù)高于期3倍。 3per.Mov.Avg.(非上市退出賬面投資回報(bào)倍數(shù) 3per.Mov.Avg.(投資案例數(shù)(右 7 ；*非上市方式退出包括M&A、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、 3per.Mov.Avg.(上市退出賬面投資回報(bào)倍數(shù) 3per