金融中介理論的演變及其新進(jìn)展

金融中介理論的演變和新進(jìn)展劉宗華作者簡(jiǎn)介:作者簡(jiǎn)介:劉宗華（1972-），男，復(fù)旦大學(xué)國際金融系2001級(jí)博士生，曾在《金融研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《財(cái)經(jīng)科學(xué)》等刊物上發(fā)表論文多篇。：200433上海市武川路78弄121號(hào)402室。E-mail:gzliuzonghua@hotmail;魏海港（1975-），男，復(fù)旦大學(xué)國際金融系2001級(jí)博士生。（復(fù)旦大學(xué)國際金融系200433）內(nèi)容摘要:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過程是圍繞金融中介來展開的，金融中介是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化過程的基礎(chǔ)性的制度安排。金融中介存在的基礎(chǔ)等問題一直是金融學(xué)領(lǐng)域關(guān)注的問題。金融中介發(fā)展到現(xiàn)在已突破了交易成本、信息不對(duì)稱的范式約束，開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理、參與成本和價(jià)值增加的影響，使金融中介理論從消極觀點(diǎn)（中介把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資）向積極觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變（在轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的過程中，中介為最終儲(chǔ)蓄者和投資者提供了增加值）。風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、信息成本和交易費(fèi)用構(gòu)成了金融中介演化的客觀要求，而制度、法律和技術(shù)則構(gòu)成了中介演化的現(xiàn)實(shí)條件。關(guān)鍵詞：金融中介交易成本信息不對(duì)稱參與成本風(fēng)險(xiǎn)管理一、引言近年來在理論和實(shí)證方面的大量研究證明了金融、金融中介和經(jīng)濟(jì)增長存在密切的聯(lián)系。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過程是圍繞金融中介來展開的，這使金融中介成了經(jīng)濟(jì)增長的中心。金融中介是從消費(fèi)者（儲(chǔ)蓄人）手中獲得資金并將它借給需要資金進(jìn)行投資的企業(yè)。從根本上來說，金融中介是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化過程的基礎(chǔ)性的制度安排。然而，更為基礎(chǔ)性的比如為什么金融中介會(huì)存在、為什么金融中介這么普遍以及它們?nèi)绾巫兓冗@類金融中介理論問題受到的關(guān)注相對(duì)就較少。本文將回顧近年來對(duì)于金融中介所進(jìn)行的理論和實(shí)證研究。我們將集中討論金融中介（重點(diǎn)在銀行類金融中介）在儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過程中的作用及金融中介存在的理論基礎(chǔ)。要討論金融中介問題，首先就得對(duì)金融中介的內(nèi)涵作出界定。Freixas＆Rochet(1997)認(rèn)為：金融中介是從事金融合同和證券買賣活動(dòng)的專業(yè)經(jīng)濟(jì)部門。JohnChant(1990)認(rèn)為金融中介的本質(zhì)就是在儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過程中，在最終借款人和最終貸款人之間插入一個(gè)第三方。也就是說，金融中介既從最終貸款人手中借錢，又貸放給最終借款人，既擁有對(duì)借款人的債權(quán)，也向貸款人發(fā)行債權(quán)，從而成為金融活動(dòng)的一方當(dāng)事人。Gurley＆Shaw(1956，1960)、BenstonGeorge（1976）、Fama(1980)指出金融中介（銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等）是對(duì)金融契約和證券進(jìn)行轉(zhuǎn)化的機(jī)構(gòu)。金融中介發(fā)行的金融債權(quán)對(duì)普通儲(chǔ)戶來說遠(yuǎn)遠(yuǎn)比直接由企業(yè)發(fā)行的債權(quán)更有吸引力。在充當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的媒介過程中，金融中介購買由企業(yè)發(fā)行的金融形式的權(quán)利——股票、債券、和其他債權(quán)等所謂的一級(jí)證券，并以存款單和保險(xiǎn)單等形式向居民投資者和其他部門出售金融形式的所有權(quán)為購買這些企業(yè)證券籌集資金。金融中介的金融形式的權(quán)利可能被視為二級(jí)證券，因?yàn)檫@些資產(chǎn)以工商企業(yè)發(fā)行的一級(jí)證券為擔(dān)保，企業(yè)反過來利用籌集來的資金投資于不動(dòng)產(chǎn)。在理想的無摩擦完全金融市場(chǎng)上，投資人和借款人都能夠很好地得到多樣化選擇和最佳的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)狀態(tài)。但是一旦交易技術(shù)中出現(xiàn)更小的不可分性和非凸性，則理想的多樣化狀態(tài)不復(fù)存在，就需要金融中介的參與了。因此，金融中介也可視作單個(gè)借貸者在交易技術(shù)中尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的聯(lián)合，結(jié)果個(gè)體得到幾乎完美的多樣化選擇。從現(xiàn)實(shí)形態(tài)來看，金融中介主要包括銀行類中介（有的又把它稱為吸存類中介機(jī)構(gòu)，在以后的論述中，一般情況下對(duì)這兩種說法不加區(qū)分。它主要包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等存款機(jī)構(gòu)）、保險(xiǎn)公司、其他金融中介（包括證券公司和投資銀行、財(cái)務(wù)公司、共同基金和投資基金等）。在研究金融問題時(shí)，機(jī)構(gòu)、制度、法律是重要的。幾百年來，銀行體系一直受到法律和規(guī)則的影響，如果不理解由于法律和規(guī)則的影響而導(dǎo)致的不同國家不同時(shí)間銀行體系結(jié)構(gòu)的巨大變化，就很難在許多問題上取得進(jìn)展。最明顯的是銀行體系的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)在世界上和歷史上的變化。這種變化現(xiàn)已開始被研究人員所關(guān)注，且有待于進(jìn)一步的工作。風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、信息成本和交易費(fèi)用構(gòu)成了金融中介演化的客觀要求，而制度、法律和技術(shù)則構(gòu)成了中介演化的現(xiàn)實(shí)條件。二、金融中介理論演變階段的劃分JohnChant(1990)將金融中介理論分為新論與舊論，“新論”主要是對(duì)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的平行發(fā)展做出的回應(yīng)。也就是說，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，金融中介理論的研究以信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)作為分析工具?！靶抡摗睂?duì)金融中介提供的各種不同的轉(zhuǎn)形服務(wù)進(jìn)行了更細(xì)致的識(shí)別與分析；更深入地探尋金融中介如何運(yùn)用資源以博取有用信息、克服交易成本從而通過改變風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)比來實(shí)現(xiàn)這些轉(zhuǎn)形。新論中，又要涉及第一代和第二代金融發(fā)展理論的不同觀點(diǎn)。前者的代表Gurley&Shaw（1960）認(rèn)為，金融中介利用了借貸中規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，他們以遠(yuǎn)低于大多數(shù)個(gè)人貸款者的單位成本進(jìn)行初級(jí)證券投資和管理。BenstonGeorge（1976）認(rèn)為存在交易成本、信息成本和不可分割性等摩擦的市場(chǎng)，是金融中介產(chǎn)生并存在的理由。后者的代表Boyd&Smith（1992）認(rèn)為信息獲取和交易監(jiān)督上的比較優(yōu)勢(shì)使金融中介得以形成；Bencivenga&Smith（1991）認(rèn)為當(dāng)事人隨機(jī)的流動(dòng)性需要導(dǎo)致了金融中介的形成；Dutta&Kapur（1998）認(rèn)為當(dāng)事人的流動(dòng)性偏好和流動(dòng)性約束導(dǎo)致了金融中介的形成。事實(shí)上，金融中介發(fā)展到現(xiàn)在已突破了交易成本、信息不對(duì)稱的范式約束，開始強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理、參與成本和價(jià)值增加的影響，使金融中介理論從消極觀點(diǎn)（中介把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資）向積極觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變（在轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的過程中，中介為最終儲(chǔ)蓄者和投資者提供了增加值）。關(guān)于這一點(diǎn)，后面有詳細(xì)的論述?！芭f論”將金融中介提供的服務(wù)等同于資產(chǎn)的轉(zhuǎn)形，金融中介向客戶發(fā)行債權(quán)，而這些債權(quán)與其自身持有的資產(chǎn)具有不同的特點(diǎn)。把金融中介視為被動(dòng)的資產(chǎn)組合管理者，只能根據(jù)他們?cè)谑袌?chǎng)上所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況完成組合的選擇。事實(shí)上，新論與舊論的區(qū)分不是很明確，因?yàn)槿魏我环N理論的形成與發(fā)展都是在以前理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，新舊之間很難截然分開。金融中介理論的發(fā)展也不例外。本文打算以金融中介理論發(fā)展的時(shí)間順序來展開論述。（一）古典的金融中介理論古典的金融中介理論包括相互對(duì)立的兩種理論即信用媒介論和信用創(chuàng)造論。早期對(duì)金融中介進(jìn)行研究的可能是亞當(dāng)·斯密、大衛(wèi)·李嘉圖、約翰·穆勒等人的信用媒介論。其基本觀點(diǎn)是：1、貨幣只是簡(jiǎn)單的交換媒介和一種便利交換的工具，這是信用媒介論的全部理論基礎(chǔ)；2、信用僅僅是轉(zhuǎn)移和再分配現(xiàn)有資本的一種工具，并不能創(chuàng)造出新的資本；3、銀行的作用在于媒介信用，而不是創(chuàng)造信用；4、銀行必須在首先接受存款的基礎(chǔ)上才能實(shí)施放款；5、銀行通過充當(dāng)信用媒介，發(fā)揮著轉(zhuǎn)移和再分配社會(huì)現(xiàn)實(shí)的資本，提高資本效益的作用。信用媒介論的出現(xiàn)是由當(dāng)時(shí)客觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定的，有它合理的成份。但是它排除了銀行超過其吸收的存款數(shù)量而進(jìn)行貸款的可能，這在紙幣流通條件下就不十分正確了。隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著巨大的作用，它由普通的中介者變成萬能的壟斷者。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，簡(jiǎn)單樸素的信用媒介論無法解釋。于是信用創(chuàng)造論便應(yīng)運(yùn)而生。信用創(chuàng)造論的基本觀點(diǎn)是：銀行的功能在于為社會(huì)創(chuàng)造信用。銀行能夠超過它吸收的存款額進(jìn)行放款，而且能夠用放款的辦法創(chuàng)造存款。因此，銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)先于負(fù)債業(yè)務(wù)，且資產(chǎn)業(yè)務(wù)決定負(fù)債業(yè)務(wù)。銀行通過信用創(chuàng)造，能為社會(huì)創(chuàng)造出新的資本，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。信用創(chuàng)造說的先驅(qū)者是18世紀(jì)的約翰·勞，主要代表人物是19世紀(jì)末的麥克魯?shù)潞?0世紀(jì)初的熊彼特和哈恩等人。信用創(chuàng)造論從技術(shù)上描述了銀行信用對(duì)貨幣流通的經(jīng)濟(jì)過程的影響，并且提出了信用制度下貨幣供應(yīng)方式和貨幣倍數(shù)擴(kuò)張的原理，這對(duì)中央銀行制度的完善和對(duì)貨幣量的調(diào)控提供了理論依據(jù)，對(duì)后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家深入研究貨幣信用起了很好的啟發(fā)作用。但是，信用創(chuàng)造論的“信用即財(cái)富、貨幣即資本”，“銀行無限創(chuàng)造信用”的觀點(diǎn)則是錯(cuò)誤的（周延軍，1992）。上述古典的金融中介理論實(shí)際上只是說明了銀行的部分職能，但是沒有論及銀行存在的原因，這可能是受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及認(rèn)識(shí)能力所限。扔（二軟）2罷0世浩紀(jì)初句葉至慧60鏟年代屬的金品融中境介理而論俯20哭世紀(jì)倍前期里，對(duì)愚金融濟(jì)中介渣理論記的研隱究進(jìn)紋展不羅大，脅一般所的研繪究都希是把涌金融援中介銷作為械既定摘的要澡素。圍當(dāng)然標(biāo)，也爺存在慎例外恐，價(jià)Fi拿sh頌er閣(1猴93分0久)發(fā)貝現(xiàn)，恰每個(gè)疼家庭巡都有下一個(gè)汁跨時(shí)伯消費(fèi)葉效用蕩函數(shù)伍，在恩缺乏朽外部咳交易辟的情離況下呈，每扭個(gè)家敬庭的訴消費(fèi)峰效用擁函數(shù)桂將在伐兩個(gè)呈時(shí)期蠻間效男用的籃邊際喇替代摔率等絕于相榜同兩暮個(gè)時(shí)怎期間睬家庭沃內(nèi)部她“生胖產(chǎn)”錫的邊眉際轉(zhuǎn)半換率即的那兩一點(diǎn)艷達(dá)到淺最佳副。后嚼來，剛?cè)藗兝褜?duì)此蝴做了覺引申講并概城括為粗Fi恒sh鍵er拆分離粘定理因。如生果進(jìn)嬌一步巡引入繞消費(fèi)規(guī)者信女貸，統(tǒng)則會(huì)遲使家揚(yáng)庭消漿費(fèi)儲(chǔ)要蓄的緊個(gè)量植和總憐量軌投跡發(fā)午生改劣變馳，且群這種濾改變昏具有慕帕累帽托最闖優(yōu)改暢進(jìn)的克性質(zhì)荷(品To攻bi筍n盆,1婆98遺7)宋。這補(bǔ)個(gè)所搜謂的邁“內(nèi)擋部信赴貸市豎場(chǎng)”附觀點(diǎn)生實(shí)際截上凸瞞現(xiàn)了商金融青中介揪的功揪能裳，即踏消費(fèi)丟者信魚貸市節(jié)場(chǎng)的惱存在項(xiàng)會(huì)改采變家招庭的壟總效才用和隆福利鋼水平雷。F服is午he栗r的收貢獻(xiàn)摘開啟娃了金燈融中此介重攀要性詞的理斃論閘贈(zèng)門，項(xiàng)對(duì)后善來經(jīng)詞濟(jì)學(xué)過家產(chǎn)炮生了咐影響辮。任然而薪，打長期鞏以來瓣認(rèn)為雪金融蘆中介仰對(duì)經(jīng)未濟(jì)不捧產(chǎn)生震影響根的觀販點(diǎn)一淚直存蓋在，撐遠(yuǎn)有氣薩伊摘，近壤有A串rr舌ow拜(1逆95海3，滅19泄70禮)，蓄De刊br煌eu偏（1蓄95脅9）稠、F奴ri賭ed纖ma墊n暑＆毯Sc扮hw枯ar拖tz挺(1妄96紅3)煎和真支實(shí)經(jīng)既濟(jì)周綿期模橋型的姜信奉僑者。尤在A銜r(shí)r刪ow期(1岔95栽3，雄19獅70按)，倒De膚br鞏eu夸(1雅95低9)駝提出沉的包患含銀躬行部掛門的佳一般況均衡路模型綢中，陸均衡蠅時(shí)，旅銀行異的利倚潤為雞0，排且銀間行的謙資產(chǎn)爆負(fù)債次表的團(tuán)組成神和規(guī)斥模對(duì)聚其他甘經(jīng)濟(jì)杏部門決無任便何影茄響，只企業(yè)淡和家穴庭通絮過市斥場(chǎng)相畜互作攤用，墊金融碗中介稈不扮佳演任遠(yuǎn)何角霧色。街當(dāng)市碌場(chǎng)是羊完美癥的和無完全菌的時(shí)凳候，飄資源臨配置雹達(dá)到堅(jiān)帕累疾托效果率，舊不存團(tuán)在可遷由中怎介改銹進(jìn)福獸利的鈔余地淡。而桂且M朵M定讓理用棄到此均處會(huì)納得出吧資本槳結(jié)構(gòu)宿無關(guān)梨緊要麗的論焦斷，皇家庭徐能夠殲構(gòu)建古資產(chǎn)繞組合片以抵蠅消中避介持目有的被任何遭頭寸擾，中權(quán)介不紡能創(chuàng)霉造價(jià)議值（葉Fa倍ma史，1鉆98不0）委。F拴ri讓ed財(cái)ma收n＆示Sc透hw僚ar比tz灰(1廈96茫3)趨認(rèn)為被由中比央銀我行控束制的遼貨幣腹供給非是最蝕為關(guān)糾鍵的不金融庫變量呼，思這也閑就意鍬味著齊，銀袍行在愈貨幣鬼創(chuàng)造勒功能核之外合不會(huì)浪發(fā)揮科其他妙功能劇，豪包括刪中介修功能陣。M械od陣ig埋li鉛an較i＆蛾Mi泛ll淡er獅(1格95診8)秧提出恰的所包謂“暈ＭＭ壘定理雹”以壤及隨傻后發(fā)孟展起嚴(yán)來的尊“真擦實(shí)商木業(yè)周依期模低型”璃中突，都激可導(dǎo)臭出金胃融中益介是芝多余浪的或亞者無罩關(guān)緊酷要的軟結(jié)論庫。上等述的唉金融糧中介您無關(guān)骨緊要移的論篇斷明線顯的素與現(xiàn)見實(shí)不泛符。啟歷史泡上，需銀行般和保填險(xiǎn)公艇司在占金融怎市場(chǎng)蝶上已盟經(jīng)扮蘿演了騰中心競(jìng)角色蘇，即左使在么經(jīng)濟(jì)換發(fā)展懂的初袖始階病段，粥中介自的發(fā)沫展也短會(huì)導(dǎo)勻致金號(hào)融市酒場(chǎng)本雙身的哀發(fā)展林（M灰ck晃in經(jīng)no艙n，填19退73害)。匙以后般的研賞究者跡正是替在對(duì)急上述掀模型倦的前流提進(jìn)衡行修供正的墾情況杠下診，認(rèn)蠶為信全息成削本、境交易吃成本蝶、參莫與成其本和蟻風(fēng)險(xiǎn)透管理頓等是利金融嘗中介柔存在紡的原誤因。潮（三改）2尊0世暮紀(jì)6逆0年樸代以矩后的釀金融著中介聾理論培賠—金餅融中離介新惰論泉新金忠融中慢介理沖論利旦用信獄息經(jīng)丑濟(jì)學(xué)踐和交摸易成維本經(jīng)鈴濟(jì)學(xué)惰的最擔(dān)新成藥果，疊以降短低金笛融交皮易成鼠本為作主線蒸，對(duì)李金融斑中介孤提供柳的各歇種服鉤務(wù)進(jìn)風(fēng)行了男深入虜?shù)姆钟浳?；罵探討鉛了它表們?nèi)缙浜卫苡米运偕韮?yōu)橡勢(shì)克沸服不沾對(duì)稱膠信息溪、降濕低交仆易成障本，喘從而瘋以比眼市場(chǎng)示更低私的成沾本提鑼供服策務(wù)。店Gu喝rl巨ey葬＆S否ha等w(朱19朽56脈，1痰96盒0)委、諸Be排ns拜to仿n方Ge煙or括ge類（1淡97浙6）譯、M胸is摟hk掙in武(1包97是8，全19味84舊)以項(xiàng)及隨濱后的雄許多偉經(jīng)濟(jì)認(rèn)學(xué)家揀強(qiáng)調(diào)躬了交貫易成要本的甜作用辮。L淋el喬an和d蜓&P果yl所e(躁19護(hù)77奴)、康Di早am醒on州d(蹤19生84樂)、蒸G困al稱e＆窗He修ll座wi罩g(粗19耍85午)、督Ca延mp系be維ll劉＆K剝r(jià)a您ca滋w(亂19第80霧)、勁Bo絞yd梨＆P玩re讀sc覆ot蝴t(衣19垂86就)、不Mi赤sh轎ki膚n(秩19西78駝，1猾98魔4)鄙等經(jīng)來濟(jì)學(xué)訓(xùn)家則歌強(qiáng)調(diào)用金融縱中介催在解漢決信菠息不垃對(duì)稱事方面廣的作戴用。阻Me萌rt足on獻(xiàn)(1漁98飲9，擁19衰90宿，1辯99捐3，暴19膝95省)、偽Me碰rt睛on爆＆B予od緩ie連(1井99繞3，姥19弦95欄)提配出了穗金融愛中介崇的“任功能賽觀”植。A覆ll據(jù)en隱＆S帳an罰to亞me復(fù)ro陪(1還99新8)遺強(qiáng)調(diào)窄了風(fēng)雨險(xiǎn)管姨理和濫參與跨成本減的重沫要性罰。S冶ch量ol贊te覆ns甚＆W俗en轟sv睬ee插n(嚼20盟00烤)提蔥出價(jià)束值增診加應(yīng)疫是金委融中長介理眠論的凍焦點(diǎn)罵。礦金融閱中介赤新論門是本億文余為下部煮分的范重點(diǎn)呼內(nèi)容鞠。這三、姜金融訂中介隨新漲論的瞇主要可內(nèi)容惑這一艇部分娘詳細(xì)利論述倆20黨世紀(jì)壤60麥年代鬼以來趟的金碼融中悟介理歪論的賢主要甘內(nèi)容辰及其禮發(fā)展袖過程痰。以佛影響醒中介鞭形成辣與毅發(fā)展構(gòu)的主指要因類素為柴中線果論述仁。綱（一競(jìng)）不違確定病性與籍金融腿中介因跨期臥交易辟結(jié)果釋的不繡確定鑼性可圍分為并個(gè)人笑不確討定性零和社付會(huì)不儉確定腸性，旨當(dāng)面華向個(gè)漢人的跨不確棟定性晃在某致種程哈度上州結(jié)合竄起來糊，即岸從結(jié)歪果上咬表現(xiàn)嫩為經(jīng)描濟(jì)社臉會(huì)總問體的骨不確門定性遷時(shí)，補(bǔ)社會(huì)僚不確耐定性棟就產(chǎn)亂生了余。假申定無紀(jì)論社奴會(huì)不牢確定號(hào)性還增是個(gè)僚人不晃確定吊性都恒是經(jīng)莖濟(jì)社充會(huì)所劑固有初的，陸從某高種意溫義講溝，個(gè)頁人并列不能貿(mào)通過近其他循資源均的使傷用就肌減少挪這些階成本攪。號(hào)Br哀ya懂nt粱(1簽98置0)擠和D輝ia鞠mo掠nd急&提D伴yb孝vi此g(磚19匆83由)研莫究了聾在個(gè)醬人面交臨消襯費(fèi)不器確定境性時(shí)鋪銀行計(jì)類中蹤介的郵作用岔。在查他們黃的研環(huán)究中林，銀屬行負(fù)辣債是吐作為掀平滑莫消費(fèi)辰波動(dòng)隆的機(jī)未制而倍出現(xiàn)奉的，劑而不饒是執(zhí)稠行交考易媒款介的呼功能獲。銀跌行為襪家庭炭提供得防范管影響草消費(fèi)邊需求樣（路牽徑）糾的意約外流攤動(dòng)性賄沖擊蠢的保撇險(xiǎn)手冶段。彩Di江am棚on技d農(nóng)&稠Dy丙bv枯ig累(1裕98碌3)內(nèi)模型廢（以分下簡(jiǎn)巡稱D練D模寺型）背的前錫提假盈設(shè)為葬：假埋定從翻投資優(yōu)機(jī)會(huì)潮中獲符得的今支付濱與消鮮費(fèi)者笛的期麻望消吸費(fèi)路群徑不播一致混，消閘費(fèi)者附的消掙費(fèi)需頑求是摟隨機(jī)遍的。駁除非省他們方通過酷中介桿在一螞定程重度上辨分散雕了消描費(fèi)沖享擊，擇否則賴滿足酬這些削隨機(jī)索消費(fèi)代需求燙會(huì)要嬸求消涌費(fèi)者聚提前搭結(jié)束衣投資數(shù)。D惑ia希mo跟nd宮&汗D注yb喝vi想g(違19錄83部，1僅98獲5)員模型航認(rèn)為畏在投晨資者傲面對(duì)梯獨(dú)立數(shù)流動(dòng)胸性沖端擊的危經(jīng)濟(jì)猾中，沃金融樣中介犁提供足的存參款合壁同可身改進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則屬于上述過程的伴隨效應(yīng)（by-effect）?？傊?，這種補(bǔ)充理論與傳統(tǒng)理論相比，后者強(qiáng)調(diào)成本，而前者則強(qiáng)調(diào)價(jià)值；后者強(qiáng)調(diào)信息不對(duì)稱，而前者強(qiáng)調(diào)顧客導(dǎo)向（張杰2001）。四、結(jié)論和啟示在金融理論中，對(duì)金融中介的存在性的解釋是最基礎(chǔ)的部分，然而相對(duì)來說，這也是受到較少關(guān)注的領(lǐng)域，在發(fā)展中國家尤其如此。大部分經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)家都是把金融中介作為既定的組織?，F(xiàn)有的金融中介理論是伴隨著金融業(yè)的實(shí)踐而發(fā)展的。金融中介理論的發(fā)展，體現(xiàn)出這樣一個(gè)過程：即不斷地向新古典的完全競(jìng)爭(zhēng)模型中加入現(xiàn)實(shí)因素。首先是以金融中介技術(shù)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)來解釋金融中介的存在；但隨著金融交易技術(shù)進(jìn)步，這種解釋的說服力明顯下降。于是，新金融中介理論開始尋求更基本的原因。借助于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，交易成本一度成為新金融中介理論的核心概念。但是，隨著近十多年來金融中介職能的轉(zhuǎn)變，人們開始尋求交易成本之外的其他原因，典型的如風(fēng)險(xiǎn)管理和參與成本。風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、信息成本和交易費(fèi)用構(gòu)成了金融中介演化的客觀要求，而制度、法律和技術(shù)則構(gòu)成了中介演化的現(xiàn)實(shí)條件。所有這些也構(gòu)成了金融中介理論的主要內(nèi)容。從金融中介理論本身來說，一方面，金融中介理論尤其是金融中介新論發(fā)展的時(shí)間不長，無論是古典理論，還是新論中的不確定性、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、信息不對(duì)稱、參與成本都只是部分的解釋了金融中介的存在性；另一方面，現(xiàn)有的金融中介理論都是以成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制為前提的，雖然這些理論到后來尤其是Scholtens&Wensveen（2000）和Merton（1995）那里已經(jīng)開始注重演進(jìn)與結(jié)構(gòu)變化的所謂動(dòng)態(tài)視角，但也只是一種十分有限的擴(kuò)展，或者說只是把原來分割和靜態(tài)的市場(chǎng)與中介的關(guān)系加以整合，從總體上講，仍然是以市場(chǎng)體制作為背景和條件的。而沒有考慮到不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)/轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度背景。McKinnon（1993）和張杰（1998）作了初步的嘗試。張杰（2001）認(rèn)為合理解釋轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)條件下金融中介的理論和假說一定是一種更為一般的理論，而不是更為特殊的理論范式。這同時(shí)意味著，金融中介理論將在解釋轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)金融中介問題的過程中獲得創(chuàng)新與發(fā)展的新機(jī)遇。對(duì)于金融中介的正確認(rèn)識(shí)也有助于政府的管制。如果像新金融中介理論所分析的那樣，金融中介的職能不僅僅是資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的話，那么對(duì)金融中介的管制以及管制方法就應(yīng)當(dāng)有所改變。比如說，在金融中介系統(tǒng)中，產(chǎn)品創(chuàng)新和金融基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)之間的沖突難以避免，政府行為能夠減輕金融產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)設(shè)施之間的沖突，中介也可能加重它們之間的沖突，關(guān)鍵在于政府的管制政策。Merton、Bodie等人認(rèn)為在快速變化的時(shí)代，與機(jī)構(gòu)觀相比，金融系統(tǒng)的功能應(yīng)更有用，更便于政府的金融管制。這是因?yàn)椋旱谝?，功能觀把注意力集中在預(yù)測(cè)未來將最有效發(fā)揮中介功能的機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)上。依據(jù)這樣的預(yù)測(cè)，政府能夠制定必要的政策以促進(jìn)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的必要變化，而不是試圖維護(hù)和保留現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)。第二，隨著交易技術(shù)的發(fā)展和交易成本的降低，金融中介的產(chǎn)品和服務(wù)的界限日益模糊。但是從功能角度看，產(chǎn)品和服務(wù)則是相對(duì)穩(wěn)定的。第三，功能管制還會(huì)減少機(jī)構(gòu)致力于“管制套利”的機(jī)會(huì)。第四，由于功能管制不要求管制或管制主體的同時(shí)修正，因而功能管制便于推進(jìn)機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)的必要變革。對(duì)商業(yè)銀行來說，只有從功能觀點(diǎn)出發(fā)進(jìn)行不斷的創(chuàng)新，尋找能夠充分發(fā)揮自己比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，才能生存下去。金融中介的功能觀對(duì)我國金融理論研究、金融改革、金融市場(chǎng)發(fā)展等都具有很強(qiáng)的借鑒意義。博迪（Bodie，2000）認(rèn)為，中國可以跨越一步，即拋開傳統(tǒng)的中介體系，利用最廉價(jià)的技術(shù)建立一個(gè)配置資本的整體框架。他進(jìn)一步表明，我們必須拋棄銀行，不要試圖設(shè)置一個(gè)已經(jīng)證明是十分脆弱的體系，改革的重點(diǎn)是建立提供金融功能的機(jī)制，而不必模仿西方國家，一一建立西方國家已有的各種金融機(jī)構(gòu)（廖理，2000）。而默頓（Merton，2000）也曾表態(tài)，博迪的上述觀點(diǎn)基本上可以代表他的看法，同時(shí)認(rèn)為，如果中國直接采用最先進(jìn)的金融技術(shù)去設(shè)計(jì)自己的金融體系，而非單純效仿現(xiàn)有的金融體系，它就能實(shí)現(xiàn)一個(gè)飛躍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)有體系的效率。然而，一國金融機(jī)構(gòu)和金融體系都是隨著時(shí)間而逐漸演變形成的，都有其存在的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，而不理解這一點(diǎn)就會(huì)犯類似“大躍進(jìn)”的錯(cuò)誤。所以對(duì)上述觀點(diǎn)，我們不敢茍同。因此，必須以中介理論為指導(dǎo)，結(jié)合我國實(shí)情并適當(dāng)借鑒其他國家的經(jīng)驗(yàn)來設(shè)計(jì)金融政策。參考文獻(xiàn):Allen,Franklin&Santomero,AnthonyM.,“TheTheoryofFinancialIntermediation”,JournalofBanking&Finance,21(1998),1461-1485.Allen,Franklin&Gale,D.,1994.FinancialInnovationandRiskSharing,,MITPress,Cambridge,MAAoki,M.,1994,“MonitoringCharacteristicsoftheMainBankSystem:AnAnalyticalandDevelopmentalView”,chapter4inM.AokiandH.Patrick,eds.,TheJapaneseMainBankSystem:ItsRelevanceforDevelopingandTransformingEconomics,OxfordUniversityPress,Oxford,109-141.Allen,Franklin&DouglasGale(1997),"FinancialMarket,IntermediariesandIntertemporalSmoothing."JournalofPoliticalEconomy,105(3),523-546.Arrow,K.,1970,EssayintheTheoryofRiskBearing,London:NorthHolland.Bencivenga,V.R.&Smith,B.D.,1991,“FinancialIntermediationandEndogenousGrowth”,ReviewofEconomicStudies,58(2,April):195-209.Baltensperger,E.(1980),"AltermativeApproachestotheTheorytheBankingFirm,"JournalofMonetaryEconomics6,1-37Bernanke,B.,1983,“NonmonetaryEffectsoftheFinancialCrisisinthePropagationoftheGreatDepression”,AmericanEconomicReview,73(3):257-276.BenstenGeorge(1976),"ATransactionCostApproachtotheTheoryofFinancialIntermediation,"JournalofFinance31,215-231.Bodie,Z.&Merton,R.C.,1993,“PensionBenefitGuaranteesintheUnitedStates:AFunctionalAnalysis”,inR.Schmitt,Ed.,theFutureofPensionsintheUnitedStates,Philadelphia,PA,UniversityofPennsylvaniaPress.Bodie,Z.&Merton,R.C.,1998,Finance.PreliminaryEdition,PrenticeHall,Inc.Bodie,Z.&Merton,R.C.,2000,Finance.FirstEdition,PrenticeHall,Inc.Boyd,J.&Prescott,E.,1986,“FinancialIntermediaryCoalitions”,JournalofEconomicTheory,38,211-32.Campbell,T.S.,Kracaw,W.A.,1980,“informationProduction,MarketSignalingandtheTheoryofFinancialIntermediation”,JournalofFinance,35,863-882.Chan,Y.,1983,“OnthePositiveRoleofFinancialIntermediationinAllocationofVentureCapitalinaMarketwithImperfectInformation”,JournalofFinance,38,1543-1568.Chant,J.,1989,“TheNewTheoryofFinancialIntermediation”,KevinDowdandMervynK.Lewis:CurrentIssuesinFinancialandMonetaryEconomics,TheMacmillanPressLtd.Debreu,G.,1959,Theo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