中國股票市場節(jié)日效應的實證研究

中國股票市場節(jié)日效應的實證研究一、實證檢驗的統(tǒng)計性描述

基于深圳成指的我國各個節(jié)日的節(jié)日前后日收益率的均值和標準差的比照。從中可以發(fā)覺：

第一元旦節(jié)的節(jié)前收益率是樣本總體收益率的2.39倍，而風險波動率是樣本總體收益率的0.60倍；元旦節(jié)的節(jié)后是樣本的8.21倍，而風險波動率是樣本的0.78倍。

其次春節(jié)的節(jié)前收益率是樣本總體收益率的15.47倍，而風險波動率是樣本總體波動率的1.04倍。

第五全部節(jié)日的節(jié)前收益率均值是樣本總體的6.95倍，節(jié)前收益率均值是樣本總體的4.82倍。

第六節(jié)日前后的標準差與樣本總體的標準差有明顯的差異。

從中，可以得到三點啟發(fā)：

一是中國股市可能有存在節(jié)日效應，依據(jù)是節(jié)日前后的收益率均值比樣本總體的收益率均值大。

二是中國股市節(jié)日效應在各個節(jié)日上存在差異，依據(jù)是各個節(jié)日的收益倍數(shù)有很大的差異。

三是中國股市節(jié)日效應的高收益可能與波動性有關，依據(jù)是各個節(jié)日收益倍數(shù)存在顯著差異的同時風險倍數(shù)也存在顯著的差異。

固然，以上結(jié)果只是統(tǒng)計分析得出的初步結(jié)論，是否正確需要實證分析的進一步驗證。

二、模型建立及檢驗

（一）單位根檢驗

深圳成指的日收益率數(shù)據(jù)通過了單位根檢驗，說明數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以對深圳成指的日收益率數(shù)據(jù)進展實證分析。

（二）節(jié)日效應存在性檢驗

為了檢驗基于深圳成指的中國股市是否具有顯著的節(jié)日效應建立虛擬變量模型；

R■=c+Σ■■ψ■D■■+u■

對其進展一般最小二乘估量結(jié)果存在嚴峻的自相關，Q統(tǒng)計量的各階P值都小于5%，說明在5%的顯著性水平下，拒接原假設，殘差序列存在自相關。對該回歸方程進展異方差檢驗，發(fā)覺存在異方差。殘差圖存在波動的成群現(xiàn)象，波動在一些較長的時間里比擬小，而在其他一些較長的時間內(nèi)特別大，說明誤差項可能存在條件異方差。此處P值為0拒接原假設，說明殘差序列存在ARCH效應。因此，由于一般最小二乘法（OLS）檢驗，存在誤差項具有自相關和異方差的問題，便采納ARMA―GARCH模型進展修正，本文選取不同的p，q，m，n，發(fā)覺ARMA（6，6）―GARCH（1，1）得到的結(jié)果相對效果比擬好

從實證分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

一是在5%的顯著性水平下，元旦節(jié)的節(jié)后效應顯著，春節(jié)的節(jié)前效應顯著；

二是在10%的顯著性水平下，國慶節(jié)的節(jié)后效應顯著，勞動節(jié)的節(jié)前效應顯著；

三是在1%的顯著性水平下，全部節(jié)日的節(jié)前和節(jié)后效應顯著，說明我國股票市場不僅具有節(jié)前效應還具有節(jié)后效應，驗證了啟發(fā)1。

四是各個節(jié)日的節(jié)前和節(jié)后效應存在顯著的差異，驗證了啟發(fā)2。

（三）等方差性檢驗

為了檢驗節(jié)日效應導致的高收益是否是對其的高風險進展的補償，因此利用BFL法對節(jié)日前后收益率方差與其他交易日方差有無顯著性的差異進展檢驗。檢驗發(fā)覺：全部節(jié)日的節(jié)后收益率方差與其他交易日收益率方差有顯著性差異，說明我國股市節(jié)后效產(chǎn)生的高收益有對應的高風險補償，這里驗證了啟發(fā)3。

三、緣由分析

市場的非有效性是各種市場異象產(chǎn)生的根本緣由，但是各種市場異象也有其獨特的緣由，下面就我國股票市場節(jié)日效應產(chǎn)生的緣由進展詳細的分析：

（一）數(shù)據(jù)挖掘

筆者討論前人文獻發(fā)覺不同樣本檢驗結(jié)果都存在節(jié)日效應，說明數(shù)據(jù)挖掘不能解釋我國節(jié)日效應產(chǎn)生的緣由。

（二）信息公布假說

筆者使用BFL檢驗發(fā)覺節(jié)日前后股票市場收益率波動性增加，因此認為信息公布學說肯定程度上能夠解釋節(jié)日效應的緣由。

（三）流淌性假說

我國節(jié)日前后流淌性充裕，像元旦前各機構(gòu)會發(fā)放獎金、股票紅利等，對股票需求增加，因此流淌性假說可以解釋我國的節(jié)日效應。

四、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

（二）政策建議

1.加強對中小投資者的教育，提高投資者金融投資素養(yǎng)。理性的投資者是有效市場假說的一個前提條件，而由于我國證券市場起步較晚，大多數(shù)投資者的金融投資素養(yǎng)不高，因此加強對中小投資者的教育，提高投資者金融投資素養(yǎng)，是提高我國股票市場有效性的一個重要方法。

2.標準上市公司信息披露行為，完善信息披露制度。上市公司信息披露的質(zhì)量是市場有效性很重要的一個因素，而我國上市公司披露的信息在真實性和準時性上存在很大的問題，因此加強對披露信息的監(jiān)管特別重要。