基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)研究

基于ＥＶＡ的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)研究

摘要：如何構(gòu)建盡可能客觀的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，公平合理地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，是企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)界長(zhǎng)期采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，這是一個(gè)沒(méi)有參照系、沒(méi)有考慮機(jī)會(huì)成本的標(biāo)準(zhǔn)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)外開(kāi)始采用EVA作為績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，克服了會(huì)計(jì)利潤(rùn)的局限性。為了剔除非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，在對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債劃分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債的基礎(chǔ)上建立了績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)EVA′；再通過(guò)采用相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法剔除了外部系統(tǒng)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，建立了相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，更加真實(shí)地反映了經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

關(guān)鍵詞：EVA；EVA′增長(zhǎng)率；相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率；績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

中國(guó)加入WTO后，市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的廣度和深度與日俱增，競(jìng)爭(zhēng)也隨之加劇，中國(guó)企業(yè)迫切需要提高其競(jìng)爭(zhēng)力。在實(shí)行所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)里，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系，股東與經(jīng)營(yíng)者都從追逐自身利益最大化的目標(biāo)出發(fā)采取行動(dòng)，而信息的不對(duì)稱、責(zé)任的不對(duì)等、契約的不完善為經(jīng)營(yíng)者損害股東利益提供了現(xiàn)實(shí)條件，因此，經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)必然不會(huì)總與股東財(cái)富最大化的目標(biāo)一致，往往會(huì)出現(xiàn)某些偏差，以至損害股東利益?？?jī)效評(píng)價(jià)是一個(gè)非常靈驗(yàn)的指揮棒，指揮棒指向哪里，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)朝那個(gè)方向努力。如何構(gòu)建盡可能客觀的、不易受會(huì)計(jì)方法操縱的績(jī)效指標(biāo)，公平合理地評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的工作績(jī)效，是企業(yè)界和學(xué)術(shù)界普遍關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)界長(zhǎng)期采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，這是一個(gè)沒(méi)有參照系、沒(méi)有機(jī)會(huì)成本計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)。在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)期，一般公司不用費(fèi)勁就能獲取利潤(rùn)，這就是熊彼特所說(shuō)的循環(huán)流轉(zhuǎn)式公司,而且，公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(generallyacceptedaccountingprinciples,GAAP)對(duì)穩(wěn)健性原則的堅(jiān)持使得會(huì)計(jì)數(shù)字并不能準(zhǔn)確反映公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)收益和經(jīng)濟(jì)價(jià)值，同時(shí)也為經(jīng)營(yíng)者盈余管理大開(kāi)綠燈。會(huì)計(jì)利潤(rùn)的另外一個(gè)致命缺陷是：未考慮股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本，如果投入資本的回報(bào)未能超出資本成本，即使會(huì)計(jì)利潤(rùn)增加，其實(shí)是在毀滅企業(yè)價(jià)值。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)外大公司開(kāi)始流行經(jīng)濟(jì)增加值、市場(chǎng)附加值、現(xiàn)金附加值等以價(jià)值為基礎(chǔ)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，在很大程度上克服了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)在衡量績(jī)效方面的局限性，其中，經(jīng)濟(jì)增加值是使用最多的一種方法。

一、績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)EVA的理論及其應(yīng)用

1991年，美國(guó)的一家咨詢公司SternStewart提出了EVA的評(píng)價(jià)方法，經(jīng)過(guò)該公司10余年的推廣，EVA在美國(guó)許多大公司流行，取得了引人注目的成績(jī)。美國(guó)《證券管理》發(fā)表的一篇文章認(rèn)為：EVA也許永久性地改變了投資經(jīng)理理解公司盈利能力的方式。根據(jù)EVA創(chuàng)立者的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說(shuō)，EVA就是指企業(yè)稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與全部投入資本成本之間的差額。如果這一差額為正數(shù)，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生了價(jià)值損失；如果差額為零，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期獲得的收益。［1］應(yīng)該說(shuō)明的是，稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和資本都是根據(jù)EVA的原則調(diào)整后的數(shù)字，考慮機(jī)會(huì)成本和調(diào)整報(bào)表項(xiàng)目正是EVA計(jì)算的兩個(gè)重要的特色。

美國(guó)《財(cái)富》稱EVA是“當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)觀念，并將越來(lái)越熱”。其實(shí)，EVA并不是一個(gè)新概念，EVA的理論基礎(chǔ)根源于幾個(gè)世紀(jì)歷史的“剩余收益”的概念，它吸收了剩余收益概念的“合理內(nèi)核”，它的創(chuàng)新意義在于：通過(guò)SternStewart公司的工作，它已成為績(jī)效評(píng)估和獎(jiǎng)金激勵(lì)體系的核心基礎(chǔ)。其倡導(dǎo)者和支持者認(rèn)為，EVA是一個(gè)優(yōu)于其它會(huì)計(jì)指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，它能在公司內(nèi)部管理和激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)中發(fā)揮重要作用，使得經(jīng)營(yíng)者和股東的目標(biāo)能夠達(dá)到最大限度地一致，能為股東最大限度地創(chuàng)造價(jià)值。關(guān)于EVA指標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)股東和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)一致性的假設(shè)，在20世紀(jì)90年代后期得到了理論上的證實(shí)。Rogerson的研究認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件下，剩余收益型指標(biāo)如EVA最大化等價(jià)于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值最大化，使用剩余收益型指標(biāo)作為經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，是對(duì)經(jīng)營(yíng)者最正確的激勵(lì)。［2］SternStewart對(duì)應(yīng)用EVA超過(guò)5年的66家客戶企業(yè)進(jìn)行調(diào)查表明，應(yīng)用EVA企業(yè)在5年內(nèi)比同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者多創(chuàng)造了49%的股票市場(chǎng)價(jià)值。［3］

二、基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)

區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債

為了剔除穩(wěn)健性對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的影響，EVA對(duì)無(wú)形資產(chǎn)、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用以及戰(zhàn)略性投資等項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整；為了防止盈余管理的發(fā)生，要以現(xiàn)金為基礎(chǔ)來(lái)確認(rèn)壞賬準(zhǔn)備、擔(dān)保、存貨減損等。但是對(duì)于通過(guò)各種非生產(chǎn)性投資獲得的投資收益和其它營(yíng)業(yè)外收入等項(xiàng)目未予充分考慮。當(dāng)前許多對(duì)我國(guó)上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的研究結(jié)果表明，一些上市公司為達(dá)到上市、配股要求，經(jīng)常通過(guò)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)、增加投資收益以及采用與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易等手段，來(lái)操縱利潤(rùn)，以滿足現(xiàn)行的評(píng)價(jià)指標(biāo)。如果剔除通過(guò)這些手段獲得的利潤(rùn)，許多公司可能根本達(dá)不到上市、配股的資格，甚至利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值。

為了剔除經(jīng)營(yíng)者通過(guò)非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)利潤(rùn)的影響，一方面，將企業(yè)總資產(chǎn)分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資產(chǎn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造真正價(jià)值的資產(chǎn)。區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無(wú)利息，如果能取得利息則列為金融資產(chǎn)，否則，則列為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。另一方面，將企業(yè)的負(fù)債分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債，經(jīng)營(yíng)負(fù)債是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中形成的短期和長(zhǎng)期有息負(fù)債，這些負(fù)債不要求利息回報(bào)，是伴隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)的，是非金融活動(dòng)的的結(jié)果。劃分經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債的一般標(biāo)準(zhǔn)是有無(wú)利息要求。在此基礎(chǔ)上，有以下等式［4］：

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)－經(jīng)營(yíng)負(fù)債

凈金融負(fù)債＝金融負(fù)債－金融資產(chǎn)

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)＝凈金融負(fù)債+股東權(quán)益

在對(duì)企業(yè)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)，我們只需要考慮凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造情況，從而達(dá)到評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值增值的目的。

相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)原理

相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)是代理理論引發(fā)的一個(gè)重要的績(jī)效評(píng)估思想。RPE在評(píng)估經(jīng)營(yíng)者績(jī)效時(shí)剔除企業(yè)規(guī)模差異和系統(tǒng)因素，根據(jù)相對(duì)績(jī)效來(lái)確定經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效，在一定程度上可以降低績(jī)效評(píng)價(jià)的失真程度。［3］有研究指出，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者面臨外部系統(tǒng)因素風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，RPE能降低道德風(fēng)險(xiǎn)的影響。［5］Gibbons和Murphy基于1974-1986年的1049個(gè)公司的數(shù)據(jù)，提供了相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)假說(shuō)最有力的支持，他們研究發(fā)現(xiàn)，CEO薪酬的變化與公司績(jī)效明顯正相關(guān)，但與行業(yè)或市場(chǎng)績(jī)效明顯負(fù)相關(guān)。［6］

基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

引入績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)EVA和相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，能對(duì)經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效貢獻(xiàn)剔除更多的外部不確定因素的影響。

′的確定。根據(jù)EVA的定義，可知：EVA=NOPAT-NA×WACC［7］

其中：NOPAT——經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)；

NA——經(jīng)過(guò)調(diào)整后的期初公司凈資產(chǎn)價(jià)值；

WACC——加權(quán)平均資本成本；

在此基礎(chǔ)上，結(jié)合式,定義：EVA′=NOPAT′-NA′×WACC′

其中：NOPAT′——經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)；

NA′——經(jīng)過(guò)調(diào)整后的期初公司凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值；

WACC′——加權(quán)平均成本EVA′增長(zhǎng)率的確定。評(píng)價(jià)期內(nèi)企業(yè)的EVA′增長(zhǎng)率：

其中：b——企業(yè)對(duì)行業(yè)績(jī)效表現(xiàn)變動(dòng)率的靈敏度，0≤b≤1，該系數(shù)根據(jù)企業(yè)所處具體環(huán)境特點(diǎn)而定，當(dāng)外部環(huán)境波動(dòng)比較大時(shí)，可以使b較大，而當(dāng)外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)績(jī)效影響較小時(shí)，可以使b較小或?yàn)榱恪?/p>

上式表明相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率與企業(yè)績(jī)效變動(dòng)正相關(guān)，與行業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的變動(dòng)負(fù)相關(guān)，相對(duì)EVA′率在一定程度上過(guò)濾了一些外部因素對(duì)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，更準(zhǔn)確合理地反映了經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效水平。只有當(dāng)相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率＞0時(shí)才說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者的努力使得企業(yè)績(jī)效確實(shí)有所增長(zhǎng)，在一定程度上克服了經(jīng)營(yíng)者因?yàn)橥獠恳蛩氐恼嬗绊懚按畋丬嚒鲍@得較好的績(jī)效評(píng)價(jià)的缺陷，反之亦然。

三、基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)依據(jù)

基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)本質(zhì)上是為了建立一種優(yōu)于傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的方法，對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估，重在經(jīng)營(yíng)者的努力帶來(lái)股東財(cái)富的增值。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生變化，那么績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也必須得到相應(yīng)的修正。采用相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率在一定程度上避免了績(jī)效評(píng)價(jià)的失真，其設(shè)計(jì)依據(jù)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

盡量剔除會(huì)計(jì)失真的影響

傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)是在GAAP下計(jì)算出來(lái)的，因此都存在某種程度的會(huì)計(jì)失真，從而歪曲了企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。而對(duì)于EVA來(lái)說(shuō)，盡管傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表依然是進(jìn)行計(jì)算的主要信息來(lái)源，但它要求在計(jì)算之前對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行必要的調(diào)整，以盡量消除GAAP所造成的扭曲性影響，從而能夠更加真實(shí)更加完整地評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

考慮權(quán)益資本成本是EVA最具特點(diǎn)和最重要的方面，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)才能反映企業(yè)真實(shí)的盈利能力，只有企業(yè)的收益超過(guò)企業(yè)的所有資本成本，才說(shuō)明經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)增加了價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富。EVA′不僅具有EVA的優(yōu)點(diǎn)，而且通過(guò)剔除非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)，增強(qiáng)了經(jīng)營(yíng)者對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)注。采用EVA′增長(zhǎng)率避免了不同規(guī)模企業(yè)的不可比性，有利于進(jìn)行橫向和縱向比較。

采用相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)原理

根據(jù)相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)原理，績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)該確保經(jīng)營(yíng)者不受超出其控制的外部系統(tǒng)因素的影響，而只保留其可控制的特有因素，如經(jīng)營(yíng)者的努力、創(chuàng)新等，因此，必須剔除外部系統(tǒng)因素導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值增加部分，而相對(duì)EVA′增長(zhǎng)率代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)者真實(shí)的績(jī)效改善程度，僅為其個(gè)人努力的結(jié)果，既不會(huì)因外部因素的正面影響而獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營(yíng)者也不會(huì)因其負(fù)面作用而喪失激勵(lì)作用。

［1］楊國(guó)彬,李春芳.企績(jī)效效評(píng)價(jià)指標(biāo)EVA［J］.經(jīng)濟(jì)管理,2001(9):21-24.

［2］ROGERSONW.Intertemporalcostallocationandmanagerialinvestmentincentives:Atheoryexplainingtheuseofeconomicvalueaddedasperformancemeasure［J］.JournalofPoliticalEconomy,1997(4):105.

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