2023年自貿區(qū)離岸金融市場分析報告

2023年自貿區(qū)離岸金融市場分析報告目錄一、離岸金融市場建設與本幣的國際化 31、離岸金融市場概況 32、離岸金融市場建設有助于促進本幣國際化 43、美國：IBF提升美國銀行業(yè)競爭力 54、日本離岸金融中心發(fā)展促進了日元國際化水平 6二、人民幣國際化和人民幣離岸市場建設相輔相成 7三、從典型離岸金融市場看上海離岸業(yè)務發(fā)展 91、新加坡離岸金融中心 102、香港離岸金融中心 113、上海作為離岸金融中心具有廣闊空間 12四、從香港離岸人民幣市場看上海人民幣離岸業(yè)務 121、支持香港人民幣業(yè)務發(fā)展的制度創(chuàng)新不斷豐富 132、香港地區(qū)離岸人民幣業(yè)務快速發(fā)展 143、香港人民幣離岸市場的發(fā)展對上海自貿區(qū)具有借鑒意義 17一、離岸金融市場建設與本幣的國際化7月3日，國務院常務會議原則通過《中國（上海）自由貿易試驗區(qū)總體方案》，在上海外高橋保稅區(qū)等4個海關特殊監(jiān)管區(qū)域內，建設中國（上海）自由貿易試驗區(qū)。據媒體報道，上海自貿區(qū)可能會推動一系列的金融體制改革，其中主要包括利率市場化、匯率自由匯兌、金融業(yè)的對外開放、產品創(chuàng)新等。具體方案設計細則有望在月底公布，我們預計離岸金融很可能是自由貿易區(qū)的重要組成部分。本文通過對國際上主要離岸金融中心進行介紹，并針對人民幣國際化的進程，勾畫上海作為離岸金融中心的發(fā)展空間。1、離岸金融市場概況發(fā)達的金融市場為人民幣國際使用提供了必不可少的條件，我國目前金融市場的廣度和深度與發(fā)達國家尚存差距，其中培育人民幣離岸金融中心具有重要的現實意義。離岸金融市場（Off-shoreMarket），又稱“境外市場”（ExternalMarket），是相對于在岸金融市場而言的，系指經營可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國境內或境外、在非居民之間進行、基本不受市場所在國法規(guī)和稅制限制、同時享受一定優(yōu)惠待遇的獨立的自由交易市場。根據離岸金融市場分類，可以主要分為四種類型的離岸金融市場，分別為內外混合型離岸金融市場、內外分離型離岸金融市場、分離滲透型離岸金融市場、和避稅港型離岸金融市場，其主要特征如下：從20世紀60年代開始，離岸金融中心的資產負債規(guī)模迅速擴張，離岸金融業(yè)務在國際金融市場業(yè)務中占據了重要地位。據估計，目前世界貨幣存量的50~70%是通過離岸金融中心周轉的，世界私人財富的30~40%左右投資于離岸金融中心，銀行資產的1/3投資于離岸金融中心。離岸金融市場的建立對一國貨幣的國際化具有重要意義。2、離岸金融市場建設有助于促進本幣國際化國際經驗表明，幾個主要貨幣的國際化事實上都伴隨著其境內外離岸市場的發(fā)展。比如，美元的國際化就是在（以倫敦為主要基地的）歐洲美元市場和在其境內IBF市場的發(fā)展過程中不斷演進的。日元的國際化過程中，也伴隨著境外的離岸市場（倫敦、新加坡等）的發(fā)展和境內JOM市場的發(fā)展。歐元的國際化過程中，境外離岸（倫敦、香港、新加坡、東京、紐約等）的歐元市場的發(fā)展也了重要的作用。統(tǒng)計表明，美元和歐元外匯交易量（包括即期和遠期、掉期、期權等衍生工具）的約80%在本國境外的離岸市場發(fā)生。日元交易量的72%在日本境外的離岸市場上發(fā)生。3、美國：IBF提升美國銀行業(yè)競爭力1960年代以后，由于美國為應付國際收支赤字，采取了一系列限制國外信貸的措施。美國當時沒有離岸金融市場，美國國內大量的國際銀行業(yè)務轉向歐洲及其他離岸市場，美國國際金融市場的吸引力逐漸降低。受美國法律影響，從1980年起，外國銀行也需要像美國本土銀行一樣繳納存款準備金，使得其在美國經營的成本上升。外國銀行有可能將其在美國的國際業(yè)務轉移到其他國家。1981年12月，為了吸引在國外的美元資產，美國聯邦儲備委員會批準建立了IBF(InternationalBankingFacilities)。這樣，外國銀行可將其在美國進行的國際業(yè)務轉移到IBF，可避免繳納準備金。透過IBF，美國的商業(yè)銀行在為非居民提供的存款、貸款業(yè)務方面，可以與美國境外的歐洲美元市場展開有效的競爭。IBF作為第一個在岸本幣的離岸市場，它將在岸和離岸賬戶嚴格分離，其發(fā)展模式在美國取得成功。1990年前一段時間，IBF資產曾經占美國銀行對外總資產的一半。美國設立IBF是為了吸引更多的國際銀行業(yè)務，提高國內銀行的國際競爭能力，希望提升紐約國際金融中心的地位。美聯儲將IBF離岸賬戶與在岸賬戶分離，也避免了IBF對美國國內貨幣政策的實施和金融監(jiān)管等造成重大的影響。4、日本離岸金融中心發(fā)展促進了日元國際化水平上世紀70年代初，隨著布雷頓森林體系的崩潰，石油危機使得美國陷入了滯漲，美元開始不斷貶值，各工業(yè)化國家都相繼開始采取浮動匯率制度，1973年，日本也加入了這一行列。同期，由于日本長期而巨大的國際貿易順差引起世界各發(fā)達國家不滿，日本被迫與多國簽訂“廣場協(xié)議”，日元開始快速升值，在此背景下，為了加強日元的國際地位，促進本國金融體系的國際化，日本開始展開其金融自由化進程，各商業(yè)銀行及非銀行金融機構的經營領域不斷擴大，機構間界限被打破。1984年5月，大藏省公布《金融自由化與日元國際化的現狀與展望》，正式提出日元國際化目標。1986年，在日元不斷升值以及日本金融自由化不斷推進的背景下，為了推動日元國際化發(fā)展以及提高日本經濟的國際地位，東京離岸金融市場（JOM）成立。由于日本強大的經濟以及貿易實力以及不斷升值的日元的吸引力，該市場成立首月，其資產額就達到了970億美元，到1988年，其流通資本額已達到了4142億美元，總交易量居于倫敦金融市場之后，排名世界第二位。其后，該市場穩(wěn)步發(fā)展，到1994年，其余額已成長為7262億美元。從日元交易占比來看，JOM成立之初，市場上交易的日元品種僅占20%，而隨著業(yè)務的發(fā)展以及日元國際化的推進，日元比重穩(wěn)步上升，一度達到了超過2/3的占比。從1992年到1997年之間，日本離岸金融保持著較快發(fā)展，其中日元占比也在不斷提高，日元離岸業(yè)務的發(fā)展遠遠快于非日元離岸業(yè)務的發(fā)展，這也在很大程度上維持著日元的國際化水平。70年代以后各國儲備貨幣的變化也表明，在日本離岸金融市場快速發(fā)展時期，日元作為儲備貨幣的地位不斷提升。二、人民幣國際化和人民幣離岸市場建設相輔相成海外人民幣資產隨貿易和資本流動不斷擴張。國際金融危機和主權債務危機凸顯了當今國際貨幣體系內在的不穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風險。世界各國開始呼吁國際貨幣的多元化。與此同時，人民幣依托于中國持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經濟、龐大的國際貿易規(guī)模以及相對穩(wěn)定的幣值，在世界范圍內被接受程度越來越高，從而成為了各國政府和企業(yè)的新選擇。我國目前是世界上第一大出口國和第二大進口國，吸引外資和對外直接投資逐年增加，配合人民幣匯率穩(wěn)步升值，使得海外持有人民幣資產的意愿較強。通過跨境貿易和直接投資形成的海外人民幣存量正逐步擴大。預計2022年年底，離岸存款總額將達到1.25萬億人民幣（包括香港及其他國家/地區(qū)）。長期看，人民幣國際化的步伐需要處理好兩個循環(huán)。其一是跨境循環(huán)，是指人民幣在人民幣離岸金融中心與境內之間不斷流轉的過程。人民幣跨境循環(huán)的渠道主要有：對外貿易、對外投資、銀行間或政府間合作等方式。其二是境外循環(huán)，是指人民幣在我國境外的人民幣離岸金融中心不斷流轉的過程。未來幾年，人民幣國際化進程的推動，將大致分為以下兩個大的步驟，將不可避免地觸及離岸市場建設領域：人民幣在岸、離岸市場建設階段。包括對前期跨境貿易和投資政策的完善；擴大境內非金融機構赴港發(fā)行人民幣債券；全球人民幣跨境支付系統(tǒng)建設；海外人民幣金融產品的豐富；多個離岸人民幣市場的發(fā)展等。跨境循環(huán)和境外循環(huán)的完善。包括人民幣資本項目可兌換；利率市場化改革；人民幣匯率形成機制改革；跨境人民幣金融衍生品；國際貨幣體系改革等。三、從典型離岸金融市場看上海離岸業(yè)務發(fā)展上海、新加坡和香港三者同為東南亞的航運港口、自由貿易區(qū)，新加坡和香港作為離岸金融中心的發(fā)展對上海具有借鑒意義。綜合看，上海處于中國大陸，倚靠中國新興經濟體快速發(fā)展，更能夠與內陸經濟形成聯動，上海自貿區(qū)成立以后，將成為促進中國貿易的驅動力，以此帶來的金融需求巨大。上海離岸業(yè)務尚處于起步階段，金融機構和產品相對較少，發(fā)展空間巨大。1、新加坡離岸金融中心20世紀60年代，西方跨國公司投資重點向東南亞轉移，美元大量外流。美國銀行為了消除美國政府限制資金外流緊縮措施的影響，策劃在亞太地區(qū)設立離岸金融中心。新加坡政府把握機會，積極發(fā)展國際銀行業(yè)。1968年10月1日，設在新加坡的美國銀行最先獲準設立一個亞洲貨幣單位（AsiaCurrencyUnit,簡寫ACU），主要業(yè)務是吸收非居民的外幣存款，為非居民進行外匯交易，從事資金借貸以及開立信用證，經營票據貼現等各種離岸金融業(yè)務。亞洲貨幣單位（ACU）的建立是新加坡成為東南亞地區(qū)性離岸金融中心的契機，促進了離岸亞洲美元市場的發(fā)展，同時新加坡政府取消了對非居民外匯存款所征收的稅收進一步給這個新興的市場注入了活力。隨后美國商業(yè)銀行在新加坡設立分行，以吸收亞洲地區(qū)的美元資金。1978年,新加坡解除了外匯管制，新加坡居民可以自由參與亞洲美元市場的交易，資產規(guī)模擴增更為迅速。20世紀90年代末，作為亞洲美元交易中心的新加坡，其外資銀行的資產已占銀行業(yè)總資產比重的80%，亞洲貨幣單位增加到100多家。2、香港離岸金融中心香港國際金融中心是自然形成的，在國際金融市場的自由競爭下，憑著自身地理位置、交通便捷、經商自由、政治穩(wěn)定和低稅賦等優(yōu)勢，吸引各國金融機構進駐經營，并擴大與周邊、區(qū)域及全球的金融交流，從而逐漸形成了國際金融中心。而香港在英國統(tǒng)治時期是個一體化的金融中心，未刻意分隔境內和境外業(yè)務，金融機構只要獲準營業(yè)，便可從事任何貨幣業(yè)務。20世紀70年代，香港金融市場真正迎來了大發(fā)展時期，金融業(yè)務量的增大幾乎是與境外業(yè)務量的增大同步進行。從對海外的資產負債情況來看，香港對海外的貸款占總貸款比例由1970年底的4．2%上升到1978年底的54．4%：對海外負債占總負債比倒由1970年底的11%上升到1978年底的42%。香港金融市場的發(fā)展在相當程度上具有“境外”特色，香港國際金融中心擁有一個發(fā)達離岸金融市場。1973年取消外匯管制，1974年實行港幣匯率自由浮動并開放黃金市場，1978年放寬自1965年銀行風潮以來一直實行的對外資來港設置機構的嚴格限制，1982年3月取消對外幣存款征收利息預扣稅，香港的離岸金融獲得迅速的發(fā)展。1978年3月重新發(fā)放銀行牌照后，外資銀行在17個月內增加了41家。到1982年底世界最大的100家銀行已有69家在香港設立了分行。1982年免征外幣存款利息預扣稅后．當年外幣存款就人幅度上升，為1981年的3.3倍。在1997年回歸中國后，明文規(guī)定維護香港的金融中心地位，香港仍保有亞洲第一大股票市場、全球十大銀行中心、全球七大外匯市場等地位。3、上海作為離岸金融中心具有廣闊空間從上海與新加坡、香港離岸金融市場對比來看，上海離岸金融市場具有巨大發(fā)展空間。上海是國際金融中心和國際航運中心的所在地，有十大國家級交易所，有長三角的腹地，三地的GDP總量超過5萬億元，加上浦東改革開放的不斷深入發(fā)展，因此，上海已具備建立離岸金融中心的條件。上海成為自貿區(qū)后，貿易進出口量必然大幅上升，跨境金融需求快速增長。上海成為自貿區(qū)對其作為離岸金融中心的發(fā)展具有促進作用，預計跨境業(yè)務金融機構將大量增加，外幣同業(yè)存放業(yè)務發(fā)展，外匯結算量快速增長，金融產品尤其是衍生品期權期貨的種類也將更為豐富。四、從香港離岸人民幣市場看上海人民幣離岸業(yè)務香港作為我國離岸金融市場的主要地區(qū)，中央政府支持香港人民幣業(yè)務發(fā)展的制度創(chuàng)新在近些年來不斷豐富。同時香港由于跨境人民貿易的繁榮，使得其具有大量的人民幣存款，相關債券市場、衍生品市場也在不斷發(fā)展，金融工具快速豐富，離岸市場建設初具雛形。隨著人民幣國際化進程不斷推進，上海離岸金融市場在人民幣業(yè)務方面具有絕對優(yōu)勢，發(fā)展離岸業(yè)務可以與香港人民幣離岸市場相互聯動，相互促進。1、支持香港人民幣業(yè)務發(fā)展的制度創(chuàng)新不斷豐富香港作為我國離岸金融市場的主要地區(qū)，中央政府支持香港人民幣業(yè)務發(fā)展的制度創(chuàng)新在近些年來不斷豐富。同時香港由于跨境人民貿易的繁榮，使得其具有大量的人民幣存款，相關債券市場、衍生品市場也在不斷發(fā)展，金融工具快速豐富，離岸人民幣市場發(fā)展十分迅速。香港地區(qū)作為世界級離岸金融中心，其市場規(guī)模居亞洲第二位。無論從經濟環(huán)境、法律環(huán)境、政策環(huán)境等等各方面來講，香港都具備了建立離岸金融市場的完善基礎。香港與內地不管在貿易、金融還是文化旅游等方面都保持著密切的聯系，尤其是2022年6月簽訂了CEPA即《內地與香港關于建立更緊密經貿關系安排》后，內地與香港建立了更進一步的經濟一體化關系，從而為香港離岸人民幣市場的形成提供了優(yōu)越的基礎條件。2022年，中國人民銀行提出了“支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務中心的”的具體方案?？缇迟Q易結算范圍已經擴大至全國，FDI的有關政策正式出臺，香港金管局對金融機構持有人民幣頭寸放寬了限制，中央銀行提高了對中銀香港的清算額度限制。2022年，前?？缇橙嗣褓J款推出，為境外人民幣回流進一步拓寬了渠道，也進一步放開了人民幣資本和金融項目管制。這對于人民幣國際化、香港人民幣離岸市場的發(fā)展產生推動作用。2、香港地區(qū)離岸人民幣業(yè)務快速發(fā)展香港離岸人民幣資產池穩(wěn)步發(fā)展。香港人民幣總額穩(wěn)步增大，特別是2022年以來，人民幣存款額迅速增加。目前，人民幣存款已占總存款額的10%，在香港成為僅次于美元的第二大外幣存款。存貸款業(yè)務開始膨脹。人民幣跨境貿易結算量的快速增長也推動了香港銀行體系人民幣存款規(guī)模的快速上升，從2021年至2022年中期，香港人民幣存款規(guī)模從561億元上升至將近7000億元，規(guī)模上升超過10倍。主要歸因于在人民幣升至背景下，企業(yè)客戶通過跨境貿易結算收到大量人民幣而留存境外。當前，香港人民幣業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，只要不涉及資金回流內地，香港的銀行可以參照目前適用于其他幣種的業(yè)務規(guī)則來開展各項人民幣業(yè)務。大量的人民幣存款使得人民幣貸款業(yè)務開始出現，貸款利率獨立于境內貸款利率體系，且相對較低。隨著香港人民幣存量的不斷增加，對各項金融服務的需求也日益強烈。目前在香港以人民幣為標的的金融產品和金融服務已經比較全面，能夠覆蓋人民幣持有者各方面的服務需求。債券業(yè)務逐步發(fā)展。隨著在香港沉淀人民幣資金的規(guī)模不斷擴大，人民幣金融中介活動也趨于活躍，尤其是人民幣債券市場發(fā)展迅速。香港人民幣債券又稱點心債券，是指在香港上市的以人民幣計價且以人民幣結算的債券。2022年7月，中國人民銀行開始批準國內金融機構到香港發(fā)行人民幣債券，標志著香港人民幣債券市場正式啟動，香港人民幣業(yè)務范圍也從此擴展到投資領域，香港人民幣回流內地的渠道得到拓寬，有力地推動了香港人民幣離岸市場的發(fā)展。2021年，香港市場上人民幣債券存量達到2300億，其中企業(yè)債占絕大多數。隨著香港人民幣債券市場的發(fā)展，人民幣債券發(fā)行主體的數量不斷增加，類別也已由最初的國內金融機構擴展至全球范圍內的各類金融和非金融機構或組織，涵蓋了國內政策性銀行、國內商業(yè)銀行、外資銀行的中國法人、中國政府及企業(yè)、港澳公司、非金融類跨國公司、外國銀行與國際機構等。衍生品交易逐步推出。香港以美元交割的人民幣無本金交割遠期外匯交易（NDF）和無本金交割匯率選擇權業(yè)務（NDO）市場發(fā)展迅猛，已成為全球最大的人民幣衍生產品市場之一，其人民幣NDF市場行情成為境內銀行制定遠期結售匯價格的重要參考。2021年，香港推出一系列的人民幣ETF衍生品，為境外的人民幣投資者進一步提供了更多的投資選擇。當前離岸人民幣匯率顯著受到在岸人民幣匯率的影響，套匯機制可以快速熨平兩者之間的價差，未來隨著離岸人民幣市場規(guī)模的不斷擴大，離岸人民幣匯率水平將越來越多的影響在岸匯率，這種雙向促進有助于人民幣匯率的市場化決定。3、香港人民幣離岸市場的發(fā)展對上海自貿區(qū)具有借鑒意義香港人民幣離岸市場雖然已初具雛形，但其人民幣存款規(guī)模仍有待提升，離岸存款利率相對偏低不利于人民幣存款增長；人民幣債券市場發(fā)行規(guī)模和產品也相對有限，尚未形成完整的收益率曲線，且債券二級市場流動性偏差；金融產品的豐富度也有待提升；資金回流尚存在體制障礙?？傮w上，香港市場還處于貨幣離岸市場發(fā)展的初級階段，一個自我循環(huán)的、不依托母國市場的離岸人民幣市場仍有待發(fā)展。未來，可以期望人民幣凝聚作用增強，香港有望成為人民幣離岸中心。而人民幣的進一步國際化很可能催生多個離岸金融市場，香港市場的發(fā)展為上海自貿區(qū)中金融業(yè)的發(fā)展提供的借鑒經驗。上海也適宜建立人民幣離岸金融中心。在上海，中外資金融機構聚集，國內各大銀行和多家非銀行金融機構都在上海設有分支網點，此外還有眾多的外資金融機構代表處和外資保險公司；中國外匯交易中心也在上海掛牌，成為人民幣匯率的生成地；上海率先開通了全國資金拆借一級網，郵電通訊設施發(fā)達；上海吸引了眾多的高端金融人才并形成一套高效的管理體制。此外，上海自貿區(qū)還可以直接借用上海現成的人民幣清算和結算網絡。在上海發(fā)展民幣離岸業(yè)務，有助于：拓展我國金融市場廣度和深度。建立多個人民幣離岸金融中心可以拓展金融市場的廣度和深度，使我國成為一個金融市場高度發(fā)達的國家。促進銀行制度的發(fā)展和金融體系的完善，刺激我國資本市場和金融基礎設施的發(fā)展。由于離岸業(yè)務的開展會通過與國際金融市場的接觸而不斷帶來新的管理方式、經營理念和創(chuàng)新的金融工具，市場的參與者可以從中獲取制度創(chuàng)新的新鮮知識，市場的管理者也可以在我國完全取消外匯管制前進行監(jiān)管方面的實踐。對我國來說，在國內資本市場還沒有充分發(fā)展之前，離岸金融市場為實施對外開放、融入國際經濟大循環(huán)提供了一種過渡性的辦法?？梢酝七M人民幣國際化進程，增強抵御金融風險能力。離岸金融市場建設促進了人民幣貿易結算的進程，可以節(jié)省交易費用、管理費用，增強交易主動性，同時可增強對金融危機的抵御能力，減少因幣值變動而帶來的損失。通過建立離岸金融市場，在市場上進行人民幣境外交易，可以使人民幣最終走向國際市場，成為國際結算、匯兌的基本工具。對我國銀行業(yè)來說，在人民幣離岸金融市場業(yè)務發(fā)展過程中，將具有良好的人民幣業(yè)務發(fā)展前景。在跨境人民幣直接投資、融資等方面的產品創(chuàng)新和組合將增加，以及可以向離岸人民幣存款、兌換、發(fā)債、投資、清算、資金等各項業(yè)務全面拓展，使人民幣在海外逐步沉淀壯大，促成境外循環(huán)的形成與完善。各項業(yè)務的發(fā)展空間大致如下：

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據業(yè)內人士測算，農村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經濟增長，尤其現行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數據更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產品。但在目前市場形勢相對轉冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當地銷售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產后的產能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，