注冊國際投資分析師CIIA2012年09月試卷1考試真題與參考答案

2012年09月試卷一注冊國際投資分析師[CIIA]·考試真題與參考答案試卷一科目：經(jīng)濟學(xué)公司財務(wù)財務(wù)會計與財務(wù)報表分析股票估值與分析問題1：經(jīng)濟學(xué) （35分）——————————————————————————————————2000至2010年的前幾年，由于資產(chǎn)價格的上漲和信貸的寬松，美國消費者繼續(xù)著似乎永無盡頭的揮金作樂。消費支出和住宅投資占GDP的比重從1980年的67%增長到2000年的72%和2007年的75%。家庭儲蓄率從1980年占可支配收入的10%下降到2007年的接近0；家庭負(fù)債從占可支配收入的67%增加到132%。由于美國人的花費超過其產(chǎn)出，該國經(jīng)常項目余額占GDP的比重從1980年0.4%的順差變?yōu)?000年4%和2006年幾乎6%的逆差。金融危機使得揮金作樂在2008年戛然而止。尤其在第四季度，蕭條的影響變得更為嚴(yán)重，私人消費和投資顯著萎縮：在2008年第四季度和2009年第一季度,美國經(jīng)濟以年化6%的速度下滑。2008年9月美國聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率為2%，1美元兌換0.68歐元。使用IS-LM模型描述2008年末美國經(jīng)濟遭遇的需求萎縮，指出利率和產(chǎn)出水平的變動。簡要以文字和圖表回答。（6分）現(xiàn)在使用IS-LM框架，分析降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率至0.25%并增加公共支出的政策對于宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的短期效果。簡要以文字和圖表回答。（9分）危機期間經(jīng)常項目逆差顯著減少：很多預(yù)測認(rèn)為2009年的逆差最有可能為3%。概述經(jīng)常項目的主要決定因素（GNP法），進而解釋美國經(jīng)常項目的表現(xiàn)。答題過程中，不要忘記美元在2008年11月達(dá)到兌換0.80歐元的峰值，到2009年8月末回落到0.70歐元。（9分）簡要陳述未套補利率平價等式，進而假設(shè)未套補利率平價成立，使用它預(yù)測2008年9月至11月這三個月美元對歐元的匯率變動，不要忘記歐洲央行的基準(zhǔn)利率（歐元系統(tǒng)主要再融資操作的最低買價）為4.25%。知道了2008年9月至11月美元對歐元匯率的實際變動后，你對你的預(yù)測怎樣評價？簡要回答。（6分）2009年夏季美國經(jīng)濟幾乎停止萎縮。很多評論者預(yù)測產(chǎn)出會快速擴張。然而，美國消費者仍過度負(fù)債，他們需要恢復(fù)財務(wù)狀況；而且預(yù)計2009年美國財政赤字占GDP的比例達(dá)到驚人的13.7%。解釋為什么這兩個事實會導(dǎo)致對蕭條持續(xù)的時間做出更為謹(jǐn)慎的判斷。使用IS-LM框架回答。（5分）

問題2：財務(wù)會計與財務(wù)報表分析 （55分）——————————————————————————————————P&L公司是一家上市公司，根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）編制財務(wù)報表。X1年12月31日，P&L公司發(fā)行在外的普通股股份總數(shù)為200百萬股。簡化的綜合收益表如下：P&L公司截止到X1年12月31日的簡化綜合收益表百萬元銷售收入800經(jīng)營費用-450息稅前利潤350利息費用-170稅前利潤180所得稅-55本年度凈利潤125可以向P&L公司股東分配的利潤125可以向少數(shù)股東分配的利潤0其他綜合收益30本年度綜合收益總額155可以向P&L公司股東分配的綜合收益155可以向少數(shù)股東分配的綜合收益0【注：“少數(shù)股東權(quán)益”在國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）中又稱為“非控制股東權(quán)益”。在本問題中，將這兩個概念等同看待?！坑嬎鉞1財年基本每股收益。在計算基本每股收益時，基于以下假設(shè)：在該財年，發(fā)行在外的普通股股份數(shù)不變；P&L公司只有發(fā)行在外的普通股；P&L公司在X1財年所支付的屬于X0財年的股利總額為5百萬元。 （3分）X2年6月30日P&L公司收購了上市公司Sub公司的70%股權(quán)。購買價格是100百萬元，該買價通過發(fā)行20百萬股普通股支付（不考慮老股東的優(yōu)先認(rèn)股權(quán)）。X2年6月30日兩個公司（P&L公司資本增加前）的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：X2年6月30日簡化資產(chǎn)負(fù)債表（單位：百萬元）P&L公司Sub公司賬面價值公允價值賬面價值公允價值資產(chǎn)9001,20080110負(fù)債6007506070凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）3004502040假設(shè)少數(shù)股東權(quán)益的金額為其按照相應(yīng)持股比例享有的被收購公司的可識別凈資產(chǎn)的金額，根據(jù)X2年6月30日的合并財務(wù)報表，將對Sub公司的收購考慮在內(nèi)，計算P&L公司的股東權(quán)益比率（股東權(quán)益/總資產(chǎn)）。（列出計算過程，不考慮遞延所得稅。）【注：根據(jù)IFRS，少數(shù)股東權(quán)益金額是合并權(quán)益的一部分。（12分）如果X2財年P(guān)&L公司非合并綜合收益表與X1財年的非合并綜合收益表相同，并且X2年7月1日至X2年12月31日期間Sub公司簡化綜合收益表如下，計算X2財年P(guān)&L公司基本的每股收益。截止到X2年12月31日Sub公司半年度簡化綜合收益表百萬元銷售收入140經(jīng)營費用-90息稅前利潤50利息費用-10稅前利潤40所得稅-12半年的凈利潤28其他綜合收益-8半年的綜合收益總額20該綜合收益表不包括P&L公司和Sub公司之間的任何來自集團內(nèi)部交易的影響?！咀ⅲ簽橛嬎忝抗墒找?，收益不包括屬于少數(shù)股東權(quán)益金額的部分。】（10分）如果Sub公司X2年7月1日至X2年12月31日期間的利潤，包括同P&L公司進行交易的5百萬元利潤。計算P&L公司X2財年的基本每股收益。（6分）假設(shè)盡管收購了Sub公司70%的股份，P&L公司沒有獲得對Sub公司的控制權(quán)，只能實施重大影響。根據(jù)何種方法Sub公司會被包括在P&L公司的合并財務(wù)報表里？ （2分）根據(jù)X2年6月30日的合并財務(wù)報表，計算P&L公司的股東權(quán)益比率（股東權(quán)益/總資產(chǎn)）。（列出計算過程）（6分）根據(jù)問題b2）提到的假設(shè)，計算X2財年P(guān)&L公司的基本每股收益（并提供解釋）。（6分）X3年1月1日，P&L公司按下列條款發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券：債券的發(fā)行份數(shù)： 1百萬可轉(zhuǎn)換債券的票面價值： 100元利率： 年利率5%轉(zhuǎn)換率： 每份可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為10股P&L公司X3財年的所得稅稅率為30%。假設(shè)在X3財年，P&L公司的股份數(shù)沒有變化。計算X3財年稀釋的每股收益。X3財年P(guān)&L公司簡化合并綜合收益表如下：截止到X3年12月31日P&L公司簡化合并綜合收益表百萬元銷售收入1,200經(jīng)營費用-780息稅前利潤420利息費用-240稅前利潤180所得稅-55本年度凈利潤125可以向P&L公司股東分配的利潤100可以向少數(shù)股東分配的利潤25其他綜合收益45本年度綜合收益總額170可以向P&L公司股東分配的綜合收益140可以向少數(shù)股東分配的綜合收益30分）問題3：公司財務(wù) （38分）——————————————————————————————————現(xiàn)在是2012年7月。Innocephalix公司（ICX公司）是一家中等規(guī)模的制藥公司。它的產(chǎn)品組合主要是抗生素，但它也在一合營企業(yè)（JV）擁有50%的股權(quán)。該合營企業(yè)主要研發(fā)"Ilosegecyn"，一種精神病治療藥物。該合營企業(yè)是由TIM大學(xué)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)-學(xué)術(shù)機構(gòu)聯(lián)合項目。研發(fā)工作正進展順利，預(yù)計從現(xiàn)在起6個月后，即2013年1月，美國食品與藥品監(jiān)督管理局（FDA）審核委員會下一次開會時，Ilosegecyn將接受審查。與TIM大學(xué)的合同約定，ICX公司可在Ilosegecyn獲得許可證的2個月內(nèi)以200百萬美元的價格購買該大學(xué)所持的50%的股份。一旦FDA頒發(fā)許可證，Ilosegecyn的生產(chǎn)將被外包。除了ICX公司將必須承擔(dān)的外包初始成本50百萬美元以外，沒有其他的資本投資或折舊。還要注意的是ICX公司手頭有40百萬美元的富余資金。如果Ilosegecyn被許可，ICX公司的自有資金不能滿足全部所需的250百萬美元資金需求。根據(jù)詢問幾家金融機構(gòu)的結(jié)果，150百萬美元及以上的貸款或公司債的最低利率要求最少是7.5%。還有另一項不容忽視的風(fēng)險：Ilosegecyn代表著ICX公司向神經(jīng)官能癥領(lǐng)域的進入，而這對ICX公司來說是個全新的營銷領(lǐng)域。ICX公司的財務(wù)總監(jiān)AlfredHymer先生，必須做出如何籌集資金的決策。Hymer先生決定從計算Ilosegecyn業(yè)務(wù)活動的價值開始。表1列示了Ilosegecyn的銷售和利潤計劃。使用17.1%的折現(xiàn)率和表1中的數(shù)據(jù)，計算Ilosegecyn業(yè)務(wù)活動在2013年初的總價值（不僅僅是ICX公司所持股份的價值）。但是在你的計算中不要包括最初50百萬美元的啟動成本。在計算終值（TV）時，使用2018年的自由現(xiàn)金流和下面的公式。公式中的g（自由現(xiàn)金流增長率）假定為每年7%。（7分）TV=FCF/（k-g）其中，F(xiàn)CF：2018年的自由現(xiàn)金流；k：折現(xiàn)率；g：FCF增長率。假定ICX公司以2億美元購買TIM大學(xué)在該合營公司的股份，計算來自Ilosegecyn業(yè)務(wù)活動的股權(quán)凈現(xiàn)值（即對ICX公司股東來說Ilosegecyn業(yè)務(wù)活動的價值）。根據(jù)這個計算結(jié)果，ICX公司應(yīng)該購買該股份嗎？此時50百萬美元的最初啟動成本應(yīng)被考慮在內(nèi)。 （3分）假定購買TIM大學(xué)在合營公司的股份，Hymer先生決定研究兩個資金籌集計劃。第一個計劃，計劃A，發(fā)行250百萬美元帶認(rèn)股權(quán)證債券（11.8百萬份潛在普通股），即在FDA許可Ilosegecyn之前發(fā)行可轉(zhuǎn)債。第二個計劃，計劃B，在FDA許可后，通過發(fā)行7.35百萬份股份籌集250百萬美元資金。表2匯總了兩個計劃的結(jié)果。假定FDA許可Ilosegecyn，計算計劃A和計劃B中，基于完全稀釋后的全部股份數(shù)，ICX公司股東所持每股股份的價值。在采納計劃A或計劃B之前，ICX公司有30百萬發(fā)行在外的普通股。ICX公司的股份價值總計510百萬美元（每股17美元，不包括Ilosegecyn的價值），你可以假定該價值恰當(dāng)反映在2012年12月的市價中。（4分）列出并解釋支持ICX公司采納計劃A的一個理由。（6分）列出并解釋支持ICX公司采納計劃B的一個理由。（6分）Hymer先生很難決定應(yīng)采納哪一個籌資計劃。正在思考時，他收到SGX證券公司的一項提議。該提議有如下所示四個要點（詳細(xì)數(shù)據(jù)見表3和表4）。在FDA許可前，ICX公司發(fā)行零息債券籌資250百萬美元。在FDA許可前，ICX公司從市場上購買它自己股票的買權(quán)，同時賣出自己股票的賣權(quán)以籌集購買買權(quán)所需資金。假定在FDA許可后，ICX公司的股價將大幅上漲（表4中假定是40美元），這會提升ICX公司股票買權(quán)的價值。ICX公司預(yù)計可以通過賣出買權(quán)獲得大筆利潤（表4中假定是136百萬美元）。ICX公司可從所需的250百萬美元中扣減掉136百萬美元，剩余的114百萬美元通過發(fā)行新股籌集（表4中是假定發(fā)行3.35百萬份新股）。在表3的第2步（上面的ii）中，ICX公司買入自己股票的買權(quán)和賣出賣權(quán)。這些期權(quán)交易對ICX公司來說類似于怎樣的策略？ （2分）你認(rèn)為公司是否應(yīng)采納SGX證券公司的提議并解釋理由。在解釋你的決策時，明確列舉該提議的2個優(yōu)點和2個缺點。 （10分）表1:Ilosegecyn的銷售與利潤計劃和自由現(xiàn)金流（單位：百萬美元）科目201320142015201620172018銷售收入170340420500570602營業(yè)利潤85170210250285301所得稅367188105120126稅后營業(yè)利潤（=凈營業(yè)利潤減去所得稅調(diào)整(NOPLAT)）4999122145165175折舊000000資本投資000000營運資本增加894432公司的自由現(xiàn)金流（FCFF）4190118141162173股份數(shù)（百萬）30注：會計年度終止于12月份表2:兩項籌資選擇計劃A）發(fā)行時間2012年12月總發(fā)行金額（百萬美元）250認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行價格（美元）21.2息票0認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行期限（=公司債到期期限，以年計）1.5認(rèn)股權(quán)證價格（百萬美元）28.23潛在股份數(shù)（百萬）11.8稀釋率39.3%計劃B）發(fā)行時間2013年2月后假定發(fā)行價格（美元）40發(fā)行費用15%凈發(fā)行價格（美元）34凈發(fā)行總額（百萬美元）250新發(fā)行股份數(shù)（百萬）7.35稀釋率24.5%表3:SGX證券公司提議的要點（2012年12月）第1步ICX公司向SGX證券公司發(fā)行零息債券籌集250百萬美元（到期贖回的本金278.6百萬美元；期限1.5年）第2步ICX公司通過SGX證券公司購買8百萬美元自己股票的買權(quán)。同時，向SGX證券公司賣出自己股票的賣權(quán)來籌集購買買權(quán)所需資金（這兩個期權(quán)的情形如下表所示）買權(quán)交易時股價（美元）17執(zhí)行價格（美元）21.3執(zhí)行期限（年數(shù)）1.5期權(quán)價格（美元）2.39期權(quán)合約規(guī)模（1份期權(quán)給予購買1股股份的權(quán)利）1:1購買的買權(quán)數(shù)量（股份數(shù)量以百萬計）3.35購買買權(quán)的總金額（百萬美元）8執(zhí)行期權(quán)所需資金（百萬美元）71.4賣權(quán)交易時股價（美元）17執(zhí)行價格（美元）21.3執(zhí)行期限（年數(shù)）1.5期權(quán)價格（美元）5.23期權(quán)的合約規(guī)模（1份期權(quán)給予賣出1股股份的權(quán)利）1:1銷售的賣權(quán)數(shù)量（股份數(shù)量以百萬計）1.53賣權(quán)的銷售總額（百萬美元）8執(zhí)行期權(quán)時所需資金（百萬美元）32.6（2013年1月后）第3步如果該藥被許可，賣出買權(quán)，新股發(fā)行的金額需考慮賣出買權(quán)的利潤。新股發(fā)行情形如表4所示。表4：SGX證券公司所提議的新股發(fā)行要點發(fā)行時間2013年2月假設(shè)的發(fā)行價格（美元）40.00發(fā)行費用15%凈發(fā)行價格（美元）34凈發(fā)行總金額（百萬美元）114.0新發(fā)行的股份數(shù)（百萬股）3.35稀釋率11.2%買權(quán)銷售的利潤（稅后；百萬美元）136.0根據(jù)SGX證券公司提議募集資金總額（百萬美元）250.0問題4：股票估值與分析 （30分）——————————————————————————————————瓊森是一名YZ銀行的證券分析師，他正在研究的公司之一是Interbrew公司，Interbrew公司是一家世界級的釀酒公司。Interbrew公司2012年3月31日發(fā)布了其2011年的年度報告，見下表：利潤表摘要（單位：百萬歐元）2010年2011年銷售收入14,31914,701銷售成本9,5489,650銷售毛利4,7715,051營業(yè)費用合計2,4152,379息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）2,3562,672折舊和攤銷1,2061,083息稅前利潤（EBIT）1,1501,589利息費用485329稅前利潤6651,260所得稅248277凈利潤417983發(fā)行在外股份數(shù)（單位：百萬股）489489每股收益（EPS）0.852.01支付的股利（單位：百萬歐元）304318其他信息：無風(fēng)險利率：3.5%股票市場風(fēng)險溢價：5%貝塔系數(shù)（Beta）：0.9

資產(chǎn)負(fù)債表摘要（單位：百萬歐元）20102011非流動資產(chǎn)：固定資產(chǎn)凈值6,3146,017其他非流動資產(chǎn)9,52410,010非流動資產(chǎn)合計：15,83816,027流動資產(chǎn)：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物698520存貨1,2461,010應(yīng)收賬款2,5042,310其他流動資產(chǎn)301313流動資產(chǎn)合計：4,7494,153資產(chǎn)總額：20,58720,180流動負(fù)債：應(yīng)付賬款3,8463,696短期付息債務(wù)9691,301其他流動負(fù)債243359流動負(fù)債合計5,0585,356非流動負(fù)債：長期付息債務(wù)9,0847,401其他非流動負(fù)債1,6931,776非流動負(fù)債合計：10,7779,177股東權(quán)益合計4,7525,647負(fù)債和股東權(quán)益合計：20,58720,180瓊森先生尤其對Interbrew公司的可持續(xù)增長率和回報的來源感興趣。寫出杜邦財務(wù)分析體系中權(quán)益回報率（RoE）的三個組成部分相應(yīng)的名稱，并計算Interbrew公司2010年和2011年各個部分的數(shù)值?！咀ⅲ涸谟嬎惚嚷蕰r，使用年末資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，而不是使用平均數(shù)?！窟\用子問題a1）中所得的三個組成部分的計算結(jié)果，計算Interbrew公司2010年和2011年的權(quán)益回報率（RoE）。列出你的計算過程。 （2分）運用股利支付率和相應(yīng)的權(quán)益回報率（RoE），計算Interbrew公司2010年和2011年的可持續(xù)增長率。列出你的計算過程。【注：在計算比率時，使用年末資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，而不是使用平均數(shù)?！浚?分）瓊森先生被要求運用兩階段股利折現(xiàn)模型來確定Interbrew公司的價值。瓊森先生認(rèn)為，Interbrew公司的股利自2011年起，連續(xù)3年將以11.78%的年增長率增長，然后步入以5%的年增長率增長的階段。運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算要求的回報率。列出你的計算過程。（2分）利用兩階段股利折現(xiàn)模型，計算Interbrew公司每股股票的現(xiàn)值。列出你的計算過程。（10分）計算2011年Interbrew公司自由現(xiàn)金流（FCFF）的金額。計算時運用以下信息：2011年資本性支出金額為678百萬歐元。列出你的計算過程?！咀ⅲ簝魻I運資本由存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款構(gòu)成?！浚?分）

問題5：股票估值與分析 （22分）——————————————————————————————————White公司沒有負(fù)債，財年年初的凈值為900百萬歐元（EUR）。White公司擁有800百萬歐元經(jīng)營性資產(chǎn)和100百萬歐元現(xiàn)金。公司將繼續(xù)保持無負(fù)債的政策不變，并且將每年年初經(jīng)營性資產(chǎn)的7%作為投資（凈投資=資本性投資+凈營運資本的增加–折舊）。Brown先生是一位分析師，他預(yù)測White公司經(jīng)營性資產(chǎn)的回報率（凈利潤/年初經(jīng)營性資產(chǎn)）為16%。假設(shè)持有的現(xiàn)金不產(chǎn)生利息。根據(jù)Brown先生的預(yù)測，計算White公司該年度權(quán)益的自由現(xiàn)金流。（4分）在最近的一個星期中，White公司的股價在125至135歐元區(qū)間內(nèi)。根據(jù)White公司經(jīng)營性資產(chǎn)和現(xiàn)金的數(shù)值，計算公司股票的理論價格，并確定該股票價格是否太貴了，太便宜了抑或大致正確。假設(shè)White公司已發(fā)行并流通在外的股份數(shù)為10百萬股，要求的權(quán)益回報率為13%，權(quán)益自由現(xiàn)金流的增長率等于凈投資增長率（即每年7%）。（4分）White公司的管理層正在對一項新的投資項目進行調(diào)查，該投資需要耗用100百萬歐元現(xiàn)金。（單位：百萬歐元）當(dāng)前時點第1年第2年第3年銷售收入152181128營業(yè)利潤243119折舊403525資本性投資100凈營運資本的增加102-12假設(shè)公司所得稅稅率為40%，計算該投資項目未來3年每年的預(yù)測自由現(xiàn)金流。（答案以百萬歐元為單位，保留一位小數(shù)。）（3分）如果實施了該投資項目，White公司的股票價值將如何變化？（答案以百萬歐元為單位，保留一位小數(shù)。）（3分）d)最終，White公司的管理層決定不實施該投資項目，而是用這100百萬歐元的現(xiàn)金收購Black公司的股票。d1）在收購前，White公司的每股股價是125歐元，Black公司的每股股價是20歐元。Black公司已發(fā)行并且流通在外的股份數(shù)為4百萬股。White公司以每股25歐元的價格收購Black公司的股票。由合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)（即由合并增加的期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值）預(yù)期為70百萬歐元。如果White公司的股價中反映了協(xié)同效應(yīng)，White公司的股東將從該項收購中一共獲得多少收益？（3分）d2）White公司可以不使用現(xiàn)金，而是使用交換股份的方式收購Black公司。假設(shè)以交換股份的方式收購Black公司時，以1股White公司的股份交換5股Black公司股份，由合并產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)預(yù)期為70百萬歐元，White公司的股東將從該項收購中一共獲得多少收益？（5分）參考答案問題1：參考答案——————————————————————————————————a)需求Z=C+I+G+NX其中C,I,G,和NX分別代表消費、投資、公共支出和凈出口。美國經(jīng)歷了由于財產(chǎn)和股市價值縮水導(dǎo)致的消費減少，以及因悲觀預(yù)期和信貸機構(gòu)的減少帶來的投資減少。相應(yīng)地，對于給定利率水平，需求下降：IS曲線向左下移動；對于給定的貨幣供給，我們預(yù)期利率和產(chǎn)出都有所下降。（均衡點由A移動到B） (3分+圖3分)b)第一個政策反應(yīng)相當(dāng)于貨幣寬松。聯(lián)儲增加真實貨幣量，意味著LM曲線向下移動。貨幣數(shù)量的增加降低了利率（從i1至i2），因為真實貨幣余額的需求同利率負(fù)相關(guān)。利率下降意味著對投資（進而對于貨物和服務(wù)總需求）的刺激并增加名義財富（從Y1至Y2）。（均衡點從B移動到C） (3分)我們也可以說著它意味著刺激消費，因為它減少了家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)。[提示評閱者：得到3分并不一定要求最后一部分。]對于財政政策：由于公共支出是總需求的一部分，其增加相對于IS曲線（借助乘數(shù)效應(yīng)）右移。由于Y增加，貨幣（流動性）需求增加（主要出于交易動機）。因此，利率應(yīng)當(dāng)提高來使貨幣市場恢復(fù)均衡。這導(dǎo)致Y增加（從Y2至Y3）和利率提高（從i2至i3）。均衡從C移至D。 (3分)[提示評閱者：如果考生認(rèn)為公共支出的增加迫使貨幣當(dāng)局增加貨幣供給來維持新的利率水平0.25%(i2處)也是正確的。][提示評閱者：此圖中我們假設(shè)先實施貨幣政策再實施財政政策]

(圖3分)c)經(jīng)常賬戶的兩個主要部分是凈出口(NX)和國外要素凈收入(NIRA)。NX代表貨物和服務(wù)的出口與進口之差。NIRA是本國居民持有外國資產(chǎn)獲得的收入與付給外國居民持有本國資產(chǎn)的收入之差。收入包括股利、利息和對外直接投資的凈利潤等支付。 (3分)具體講，凈出口是貨物和服務(wù)的出口減去進口的真實價值。出口同匯率（一單位外幣的本幣價格）和外國收入水平正相關(guān)。本國收入對于外國貨物的需求（即進口）有正向影響；匯率提高對貨物與服務(wù)的進口數(shù)量有負(fù)向影響，但對真實價值有正向影響。(3分)美國經(jīng)常賬戶的改善來自總體經(jīng)濟活動的低潮降低了對外國貨物和服務(wù)的國內(nèi)需求。而且，（溫和的）美元比如相對于歐元貶值可能還有助于這一過程，如果數(shù)量上的正向效果超過進口真實價值的負(fù)向效果（即滿足馬歇爾勒納條件）。(3分)我們還可以說，由于出口上的負(fù)向效果，其他地區(qū)經(jīng)濟活動的下降削弱了美國經(jīng)常賬戶的改善。[提示評閱者：得到3分并不一定要求最后一部分。]d)未套補利率平價用以下等式規(guī)定了兩國利率：(其中it和itF是t時刻本國和外國利率，St是t時刻的匯率，St+1e是t時刻預(yù)期的t+1時刻的匯率)。上式可被寫為：因此，負(fù)的利差必須由名義匯率升值來補償。(3分)在我們的例子里，我們可以用基準(zhǔn)利率計算出3個月利率，因此2008年9月份美國同歐元區(qū)之間的利差是2%-4.25%=-2.25%(每年)，這需要預(yù)期美元（相對歐元）在下一季度升值約0.6%。因此，美元/歐元匯率在2008年9至11月間運動的幅度同利率平價等式不一致：9月美元/歐元=1/0.68=1.47(即1.47美元兌1歐元)11月(峰值)美元/歐元=1/0.8=1.25(即1.25美元兌1歐元)因此: ,即非常強勁的升值15%。(3分)e)美國家庭的巨大債務(wù)負(fù)擔(dān)不得不緩慢減少。這意味著消費占可支配收入的比率不太可能回到危機前的水平；因此，根據(jù)“謹(jǐn)慎”觀點，可能移動IS曲線的消費支出增加，會是相對溫和的。而且，由于增加公共支出和向銀行部門轉(zhuǎn)移支付造成的公共部門赤字巨大，短期內(nèi)有必要削減公共支出。這種緊縮至少會部分地抵消私人需求的增長。(5分)問題2：參考答案——————————————————————————————————a)(3分)基本每股收益=歸于母公司股東的利潤或損失該時期發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)基本每股收益=125百萬元=0.625元200百萬股b)b1)股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總資產(chǎn)X2年6月30日的合并資產(chǎn)負(fù)債表：可識別資產(chǎn)：900+110=010商譽：100–70%(40)=72總資產(chǎn)：1082(4分)負(fù)債：600+70= ﹣670合并權(quán)益 ：412 (4分)股東權(quán)益比率=412百萬元=38.1%1,082百萬元(4分)[其他方法：股東權(quán)益 = P&L公司股東權(quán)益+得自資本增加的股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益 = 300百萬元+100少數(shù)股東權(quán)益+12百萬元(30%的40百萬元) = 412百萬元 (4分)總資產(chǎn)=P&L公司總資產(chǎn)+得自資本增加的股東權(quán)益+

Sub公司的負(fù)債(以公允價值計算)+少數(shù)股東權(quán)益 =900百萬元+100百萬元+70百萬元+12百萬元 =1082百萬元 (4分)b2)基本每股收益=歸于母公司股東的利潤或損失該時期發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)利潤或損失 = P&L公司的利潤+70%Sub公司的利潤 = 125百萬元+70%的28百萬元 = 144.6百萬元(4分)股份數(shù)=6個月的200百萬股+6個月的220百萬股 =100百萬股+110百萬股 =210百萬股(4分)基本每股收益=144.6百萬元=0.689元210百萬股(2分)b3)P&L公司與Sub公司間交易對于集團利潤或損失的貢獻(xiàn)需要被減掉。利潤或損失=P&L公司的利潤+70%Sub公司的調(diào)整利潤或損失 =125百萬元+70%of23(=28﹣5)百萬元 =141.1百萬元(4分)基本每股收益=141.1百萬元=0.672元210百萬股(2分)c)c1)根據(jù)股東權(quán)益法。(2分)c2)股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總資產(chǎn)股東權(quán)益=P&L公司股東權(quán)益(收購前)+資本增加 =300百萬元+100百萬元 =400百萬元(2分)總資產(chǎn)=P&L公司總資產(chǎn)(收購前)+P&L公司收購Sub公司權(quán)益的價格

=900百萬元+100百萬元 =1000百萬元(2分)股東權(quán)益比率=400百萬元=40.0%1,000百萬元c3)基本每股收益=歸于母公司股東的利潤或損失該時期發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)利潤或損失=不變 =144.6百萬元(2分)股份數(shù)=6個月的200百萬股+第2個6個月的220百萬股 ==100百萬股+110百萬股 =210百萬股(2分)基本每股收益=144.6百萬元=0.689元(不變)210百萬股d)稀釋每股收益=調(diào)整的歸于母公司股東的利潤或損失調(diào)整的該時期發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)利潤或損失=歸于P&L公司股東的利潤或損失+可轉(zhuǎn)換債券的利息–稅收效應(yīng) =100百萬元+5百萬元–(30%的5百萬元) =103.5百萬元(4分)股份數(shù)=X3年的加權(quán)平均股份數(shù)+從可轉(zhuǎn)換債券得到的股份數(shù) =220百萬股+10百萬股 =230百萬股(4分)稀釋每股收益=1035百萬元=0.45元230百萬股(2分)問題3：參考答案——————————————————————————————————a)a1)計算Ilosegecyn業(yè)務(wù)的價值(百萬美元)201320142015201620172018自由現(xiàn)金流4190118141162173終值 (2分)Ilosegecyn業(yè)務(wù)的價值(5分)a2)ICX公司應(yīng)該購買JV股份。該購買的投資回報將達(dá)到175%，這遠(yuǎn)高于17.1%的資本成本。該購買還將獲得350百萬美元的利潤。包括這次購買，ICX公司預(yù)期將從Ilosegecyn業(yè)務(wù)中獲得凈現(xiàn)值共計850百萬美元。(3分)(百萬美元)Ilosegecyn業(yè)務(wù)的總價值A(chǔ)1,100JV股份價值(50%)B=A×50%550推向市場的初始成本C50ICX所持股份價值D=B-C500TIM大學(xué)所持股份價值E=A×50%550TIM大學(xué)股份購買費用F200購買TIM大學(xué)所持股份的利潤G=E-F350購買TIM大學(xué)所持股份的回報率H=G/F175%購買TIM大學(xué)股份后對ICX公司股東的總價值I=D+G850b)b1)計算每股股東權(quán)益價值(2分)計劃A發(fā)行時間2012年12月總發(fā)行金額(百萬美元)250認(rèn)股權(quán)證行權(quán)價格(美元)21.3息票0認(rèn)股權(quán)行權(quán)期間(=公司債券到期期間)1.5認(rèn)股權(quán)證價值(百萬美元)28.23潛在股份(百萬美元)11.8稀釋率39.3%Ilosegecyn業(yè)務(wù)價值850當(dāng)前業(yè)務(wù)價值510總價值(百萬美元)1,360完全稀釋后的總股份數(shù)(百萬)41.8每股股東權(quán)益(美元)32.54計劃B發(fā)行時間2013年2月后假定發(fā)行價格(美元)40發(fā)行費用15%凈發(fā)行價格(美元)34凈發(fā)行總額(百萬美元)250新發(fā)行股份數(shù)(百萬)7.35稀釋率24.5%Ilosegecyn業(yè)務(wù)價值850當(dāng)前業(yè)務(wù)價值510總價值(百萬美元)1,360新的總股份數(shù)(百萬)37.35每股股東權(quán)益(美元)36.41 (2分)b2)采納計劃A的理由：(對經(jīng)營業(yè)務(wù)的積極影響)在獲批之后，Ilosegecyn可能被迅速投放市場。在獲得資金以滿足將該藥品投入市場所需初始成本上的延遲，可能意味著機會喪失，也帶來增加與其它藥品競爭期間的風(fēng)險。(向股票市場傳遞信息)在獲得FDA批準(zhǔn)以前籌集資金將被解釋為ICX的管理層對Ilosegecyn有信心。(較低的籌資成本)恰在FDA批準(zhǔn)之前的籌資時間將導(dǎo)致對認(rèn)股權(quán)證更高的估價，因為預(yù)期ICX的股價在未來會有顯著更高的波動性。認(rèn)股權(quán)證的高價值可被用于降低資金籌集成本。(實現(xiàn)社會責(zé)任)用于治療神經(jīng)官能癥的藥品，不僅對病人而且對照顧病人的人來說，都會潛在地降低他們的痛苦。制藥公司有在獲取批準(zhǔn)后盡最大努力將新藥盡快投放市場的社會責(zé)任。就這一點而言，應(yīng)在藥品獲批之前就籌資。越來越多的對“社會責(zé)任投資”和“印象投資”感興趣的投資者就有可能被吸引到ICX上來。(如果能解釋充分，只要求提供1個理由/最多6分)b3)采納計劃B的理由：(需發(fā)行的股份數(shù)更少)在新藥獲批后，股票市場將對ICX公司更感興趣，這將使其股價上升。盡管無論該藥能否獲批還不確定，發(fā)行帶認(rèn)股權(quán)證的債券仍是可能的，但是認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價格不可能超過該藥獲批后的股價。在計劃B中，發(fā)行共計7.35百萬份股，這比計劃A中需發(fā)行11.8百萬份股要少得多。(采用其他可選籌資方式)當(dāng)新藥被批準(zhǔn)后，預(yù)期將發(fā)行新股，有可能籌集到250百萬美元的短期資金。在獲批前不一定必然有籌集資金的需要。在最后期限前不能支付TIM大學(xué)的風(fēng)險也不是那么高。也沒有損失賺錢的機會。此外，公司可以避免被指控沒有實現(xiàn)社會責(zé)任，因而使公司聲譽受損的風(fēng)險。（向市場傳遞消息)藥品是否能獲得批準(zhǔn)的消息對公司來說不一定必然是好事。等待著直到藥品受批才籌集資金可以被解釋為是管理層對Ilosegecyn缺乏信心，以適當(dāng)反映Ilosegecyn業(yè)務(wù)價值潛力的價格發(fā)行新股，也可以被解釋為管理層關(guān)注股東價值。(如果能解釋充分，只要求提供1個理由/最多6分)c)贊同和反對SGX證券公司提議，及理由c1)同時買入買權(quán)和賣出賣權(quán)等同于回購ICX公司自身的股票。 (2分)c2)贊同和反對該提議及理由決定：該提議應(yīng)該被采納 (2分)缺點(不獲批的風(fēng)險)如果Ilosegecyn沒有獲得FDA的批準(zhǔn)，賣權(quán)很可能被實施?？偣矊⑿枰?3百萬美元。公司可以從手中富余的40百萬美元中負(fù)擔(dān)此。但是Ilosegecyn未獲批將在很大程度上降低ICX公司未來的預(yù)期，這將耗干它的結(jié)余，使其還需要28.6百萬美元（278.6百萬美元-250百萬美元）來贖回零息債券。因此公司將發(fā)現(xiàn)自己不能獲得回復(fù)增長戰(zhàn)略所需的資金，這是一項不能被忽略的成本。(交易買權(quán)和賣權(quán)的風(fēng)險)ICX的市場資本化價值僅有510百萬美元，因此存在這種風(fēng)險，即它不能按照SGX證券公司所提議的來交易買權(quán)和賣權(quán)。問題是在與SGX證券公司的合同中，該提議的實施是否被擔(dān)保。(執(zhí)行對機構(gòu)投資者有利的交易)同時買入買權(quán)和賣出賣權(quán)構(gòu)成購買ICX公司自身的股票。然而，存在著該交易機會被局限于機構(gòu)投資者的風(fēng)險。取決于ICX公司的股東結(jié)構(gòu)，有很大的不能向所有股東提供公平交易機會的潛在成本。(可能被發(fā)行公司視作不適當(dāng)?shù)娜谫Y)存在著這種風(fēng)險，即同時購買自己股票的買權(quán)和賣出賣權(quán)會被管理層視為市場操縱。就Ilosegecyn業(yè)務(wù)而言，普遍認(rèn)為管理層有絕對的信息優(yōu)勢。也有可能證券分析師并沒有充分了解公司因為其市場資本化價值只有510百萬美元。在這樣的情況下，投資者和股東都在很大程度上依賴管理層提供的信息，管理層必須向投資者提供足夠的信息，投資者必須將他們的決策建立在充分的信息上。然而，不管公司對Ilosegecyn的成功獲批多么有信心，這并不意味著在該藥事實上能否獲批的信息上公司有任何優(yōu)勢。SGX證券公司的提議強調(diào)Ilosegecyn業(yè)務(wù)的價值潛力超過合理水平，可以被解釋為使得股票和期權(quán)被錯誤定價。證券市場有反對不公允交易的規(guī)則。盡管關(guān)于不公允交易界定的意見有差異，但很難說SGX證券公司的提議絕對不包含市場操縱的因素。

優(yōu)點(創(chuàng)造價值，以及相對于藥品獲批后才發(fā)行新股，此提議可減少需發(fā)行新股的數(shù)量)該提議兩個基本的好處是相對于藥品成功獲批后再發(fā)行新股，它在此之前就事實上回購了ICX自身的股票；以及成功獲批將引起買權(quán)的價格大大提升。賣出賣權(quán)的稅后利潤將達(dá)到136百萬美元，結(jié)果是有提升股價和降低需發(fā)行新股數(shù)量的好處。下表中列示了相關(guān)的計算，結(jié)果顯示每股股東權(quán)益價值40.78美元。在新藥獲批前籌集資金的提議見表2中的計劃A，在該計劃下每股股東權(quán)益價值將是32.54美元（見b1），這遠(yuǎn)低于SGX證券公司提議的結(jié)果。將8.2美元的差異（與SGX證券公司提議下每股40.78美元的價值相比）乘以33.4百萬股，意味著該提議有創(chuàng)造新價值273.6百萬美元的潛力。即使考慮到支付給SGX證券公司的費用以及贖回零息債券的成本，該提議仍然能比計劃A創(chuàng)造顯著更多的價值。對賣出賣權(quán)后能獲得利潤的預(yù)期將同樣導(dǎo)致需發(fā)行新股數(shù)量相比計劃B的顯著減少，從7.35百萬股降低到3.35百萬股。Ilosegecyn業(yè)務(wù)價值850當(dāng)前業(yè)務(wù)價值510總新增價值(百萬美元)1,360新股總數(shù)量（百萬）33.35每股股東權(quán)益(美元)40.78(新股發(fā)行成功的可能性更大)可以事先排除那些對新藥的獲利潛力和現(xiàn)有投資者創(chuàng)造價值能力有疑慮的投資者，這意味著賣權(quán)可以排除那些對包括發(fā)行費用在內(nèi)的發(fā)行條款有負(fù)面影響的因素。此外，公司已經(jīng)有資金支付TIM大學(xué)，因此它能為新股發(fā)行選擇一個適當(dāng)?shù)臅r機。(市場操縱問題的風(fēng)險低)鑒于增加價值的巨大潛力，公司應(yīng)接受上面提及的風(fēng)險。市場操縱將成為一個問題的風(fēng)險不會那么大。它并不帶來在FDA批準(zhǔn)結(jié)果上公司相比交易對方任何的信息優(yōu)勢，而且期權(quán)交易只在交易對方同意的基礎(chǔ)上才能進行。此外，當(dāng)SGX證券公司的提議事實上只是購買ICX公司自己的股票時，它也可被視作是向證券市場傳遞管理層對Ilosegecyn獲利潛力的看法。(對解釋充分的理由（不管是優(yōu)點還是缺點）每個給2分，最多8分)問題4：參考答案—————