股票市場泡沫的消極影響

股票市場泡沫的消極影響

股票價(jià)格的虛擬成分存在其必定性，且適度的股市泡沫有利于我國股市的活躍和進(jìn)展，并會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。但凡事都要有個(gè)“度”，股票價(jià)格的虛擬成分過度，必定造成股市泡沫過大，這不僅會(huì)對股市的穩(wěn)健和健康進(jìn)展造成危害，而且也會(huì)擾亂正常的經(jīng)濟(jì)秩序。

股市泡沫對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的不良影響是多方面的，有時(shí)甚至是巨大的。這里，我們把股市泡沫對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的各種負(fù)面影響進(jìn)行概括和總結(jié)。

（一）降低資源配置效率

在市場經(jīng)濟(jì)中，股票市場除了為企業(yè)供應(yīng)直接融資的場所外，更重要的是供應(yīng)一種優(yōu)化資本資源配置的機(jī)制。在我國現(xiàn)階段，有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能具有更加重要的意義，這一點(diǎn)已經(jīng)被越來越多的人所熟悉。但在股市存在嚴(yán)峻“泡沫”的狀況下，股市優(yōu)化資源配置的功能難以有效發(fā)揮，詳細(xì)表現(xiàn)在以下兩方面：

1.從靜態(tài)來看，依據(jù)物質(zhì)不滅定律，泡沫經(jīng)濟(jì)有一個(gè)財(cái)寶再安排的作用。有的人發(fā)財(cái)，有的人破產(chǎn)，破產(chǎn)的人以及銀行的一部分財(cái)寶被轉(zhuǎn)移給了發(fā)財(cái)?shù)娜?。?shí)際上，泡沫經(jīng)濟(jì)的危害遠(yuǎn)不止如此。

2.從動(dòng)態(tài)來看，泡沫經(jīng)濟(jì)降低了社會(huì)資源――特殊是金融資源的安排效率，嚴(yán)峻扭曲生產(chǎn)資源的合理安排。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)看，資金總是流向投資酬勞率更高的部門，而當(dāng)股市泡沫生成并快速膨脹時(shí)，金融部門的投資收益率通?？赡軙?huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)質(zhì)部門的投資收益率，因此，在這個(gè)時(shí)候大量資金及優(yōu)秀的人才不僅會(huì)從銀行，而且會(huì)從實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域流向金融市場。

這一現(xiàn)象在進(jìn)展中國家表現(xiàn)得尤為突出。這一方面是由于在進(jìn)展中國家股市泡沫化程度較大，金融投機(jī)盛行，另一方面也是由于對進(jìn)展中國家來說，資金是稀缺資源。當(dāng)泡沫過度膨脹時(shí)，作為稀缺資源的資金大量被金融投機(jī)市場無效或低效占用，而實(shí)質(zhì)資本投資卻極為匱乏，從總體上降低了社會(huì)的生產(chǎn)效率。從這種意義上說，泡沫降低了資源配置效率，損害了實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。

（二）使市場信號(hào)嚴(yán)峻失真

在股市“泡沫”過大的狀況下，經(jīng)營業(yè)績和進(jìn)展前景好的企業(yè)股價(jià)上升，業(yè)績和前景差的也上升，投資者依據(jù)股價(jià)變化無法推斷企業(yè)優(yōu)劣，資金流向帶有很大的盲目性，制造了虛假繁華，導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)氣敗壞，重投機(jī)，輕生產(chǎn)，浪費(fèi)鋪張，降低了社會(huì)儲(chǔ)蓄率。

假如在金融市場上布滿了由于非理性投機(jī)行為而導(dǎo)致的泡沫或狂熱，那么實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)就傾向于變成的副產(chǎn)品。凱恩斯在《通論》中（1936）曾提示，假如一個(gè)國家的資本投資成為的副產(chǎn)品時(shí)，這一經(jīng)濟(jì)是很危急的。在金融市場上，當(dāng)泡沫泛濫，參加者投機(jī)成風(fēng)，普遍表現(xiàn)為“驚人的幻覺和大眾的瘋狂”時(shí)，此時(shí)的金融市場則呈現(xiàn)出的性質(zhì)。而當(dāng)整個(gè)社會(huì)普遍熱衷于泡沫“”時(shí)，則不僅影響了正常的實(shí)質(zhì)部門的生產(chǎn)，而且還會(huì)敗壞社會(huì)風(fēng)氣，破壞社會(huì)穩(wěn)定。當(dāng)人們普遍追趕泡沫資產(chǎn)以獵取價(jià)差收益時(shí)，人們就會(huì)舍本逐末，甚至放棄正常的生產(chǎn)性工作而加入到金融市場的投機(jī)活動(dòng)中。

金融市場近似的情形在歷史上并不鮮見。例如，徐滇慶等（2000）介紹了臺(tái)灣泡沫狂熱時(shí)的情形：在80年月末期臺(tái)灣股價(jià)躥升之時(shí)，在股市重利引誘之下，很多老師擔(dān)心心于授課，同學(xué)擔(dān)心心于讀書成群結(jié)隊(duì)出沒于股市，很多公司職員、政府公務(wù)員也不務(wù)正業(yè)熱衷于炒股投機(jī)；很多人在股市泡沫狂漲時(shí)成了暴發(fā)戶，結(jié)果他們窮奢極侈，社會(huì)風(fēng)氣和社會(huì)治安嚴(yán)峻混亂；而一旦股市泡沫崩潰，虛假繁華消逝，很多老師、政府官員想再回到以前的工作崗位上去已是不行能了，雖然那些揮金如土的荒誕現(xiàn)象會(huì)很快隨著股市泡沫的崩潰而絕跡，但已被敗壞的社會(huì)風(fēng)氣的恢復(fù)卻要花費(fèi)很長的時(shí)間和很高的成本。

（三）不利于股票市場本身的健康進(jìn)展

1.最終損害廣闊中小投資者利益，損害投資者樂觀性。雖然個(gè)別投資者可以通過短期炒作從股票價(jià)差受益，但從長期的和投資者整體的角度看，收益最終只能來自股票所代表的資本的盈利狀況。脫離資本盈利狀況的股價(jià)上漲，最終是會(huì)跌回來的。

目前我國股市市盈率大多為30-40倍，每股盈利僅2%-3%，不僅低于債券利率，也低于一年期的銀行存款利率。何況很多上市公司在盈利上作假，或即使有盈利，也千方百計(jì)通過送股等方式，把錢留在自己手里，而不安排給投資者。“泡沫”終究會(huì)破滅，到頭來受打擊最大的只能是廣闊的中小投資者。

2.機(jī)構(gòu)投資者難以進(jìn)展。從國際閱歷看，股票市場要健康穩(wěn)定進(jìn)展，必需培育資金實(shí)力雄厚和追求長期穩(wěn)定收入的機(jī)構(gòu)投資者，比如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、信托基金的人市等，從另一個(gè)側(cè)面看，這也是養(yǎng)老、保險(xiǎn)及信托等基金保值增值的需要。但在股市高“泡沫”、股票缺乏長期投資價(jià)值的狀況下，上述基金要么難以進(jìn)入股市，要么即使進(jìn)入，也只能進(jìn)行短期炒作，不僅發(fā)揮不了穩(wěn)定市場的作用，反而可能成為新的投機(jī)力氣。

3.加入WTO后，尤其自入世貿(mào)易愛護(hù)期結(jié)束后，隨著我國市場的對外開放，將不斷有境外投資資金進(jìn)入，假如我國股市中泡沫居高不下，泡沫裂開的時(shí)候，開放的資本市場會(huì)由于外資的大量抽逃引起危機(jī)的全面集中，危害國家的平安和穩(wěn)定。

（四）破壞宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

過快增長的泡沫是不行能永久膨脹、持續(xù)存在的。當(dāng)泡沫泛起之際，社會(huì)上一派紙醉金迷，興盛繁華，股票指數(shù)和房地產(chǎn)指數(shù)節(jié)節(jié)上揚(yáng)，銀行賬面上的資產(chǎn)也越來越多，政府的財(cái)政稅收也日漸上升，經(jīng)濟(jì)一片繁華；當(dāng)泡沫爆裂時(shí)，由于反方向的正反饋機(jī)制，使得股票價(jià)格快速跌落，人們對股票將來美妙的獲利預(yù)期一下子化為泡影，大量投身于股市泡沫投機(jī)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資產(chǎn)快速縮水，企業(yè)紛紛破產(chǎn)倒閉，企業(yè)的不景氣造成銀行不良債務(wù)快速增多，從而造成金融系統(tǒng)陷入逆境，并可能消失銀行破產(chǎn)，人們對將來的預(yù)期也一個(gè)跟斗從九霄云端跌進(jìn)了十八層地獄。

由于金融機(jī)構(gòu)同業(yè)之間簡單的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，所以部分金融機(jī)構(gòu)所產(chǎn)生的呆賬、壞賬可能會(huì)在整個(gè)金融系統(tǒng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，并逐級(jí)放大，從而進(jìn)一步加劇了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)銀行的破產(chǎn)就很可能會(huì)引發(fā)全面的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此外，隨著金融、經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)展，股市泡沫還具有國際傳遞效應(yīng)，即一國股市泡沫的膨脹和爆裂會(huì)通過經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系和心理預(yù)期等途徑影響到其他國家的金融與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

可見，股市泡沫的過度膨脹和最終爆裂，破壞了穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，造成了經(jīng)濟(jì)的大起大落，從而使得各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展政策無法得以實(shí)施，不利于建立一個(gè)有效的、可持續(xù)的社會(huì)保障體系。盡管泡沫膨脹使經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)一段時(shí)間的“繁華”，但是換取這一段時(shí)間所謂繁華的泡沫經(jīng)濟(jì)所付出的，卻是泡沫崩潰后經(jīng)濟(jì)陷入長時(shí)期蕭條的沉重代價(jià)。

（五）造成不合理的收入安排，加大貧富差距

股市泡沫會(huì)造成收入安排上的不合理，在很短的時(shí)間內(nèi)早就一批暴發(fā)戶，同時(shí)也導(dǎo)致一些人傾家蕩產(chǎn)，加大了社會(huì)貧富差距。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.在股市泡沫膨脹時(shí)期，由于投資于泡沫資產(chǎn)通過低買高賣，不僅獲利豐厚而且投資回收快，而投資于實(shí)質(zhì)資本則收益有限而且投資回收期長，因而造成了那些對實(shí)質(zhì)部門進(jìn)行投資的個(gè)體或企業(yè)的收益較低，而那些熱衷于金融投機(jī)的泡沫炒家卻獲益頗豐，明顯這種財(cái)寶安排方式有悖于公正。

2.投資于金融資產(chǎn)需要具有肯定的資本，而且資本越多，獲利的機(jī)會(huì)就越多。然而對于中小散戶來說，由于資金實(shí)力有限，因而在金融市場上當(dāng)泡沫膨脹時(shí)他們通常獲利較少，而資金實(shí)力雄厚的大戶和金融機(jī)構(gòu)通常是最大的獲利者。相反，當(dāng)泡沫爆裂和收縮時(shí)，套牢的絕大部分是中小散戶，最終他們甚至不得不“割肉”，虧損離場，而能夠掌握大盤走勢的大戶和機(jī)構(gòu)大多提前獲利離場。這樣，在泡沫過度膨脹時(shí)期，經(jīng)過不同實(shí)力的市場參加者之間近似零和博弈的結(jié)果是，資金從眾多平民的口袋流向了富有階層的口袋，貧富差距進(jìn)一步加大。

3.在股市泡沫泛濫時(shí)期，金融市場上的內(nèi)幕交易和市場操縱行為較為普遍。內(nèi)幕交易者和市場操縱者通常利用信息或資金優(yōu)勢，人為地操縱市場價(jià)格，掌握個(gè)別金融資產(chǎn)泡沫的漲跌，誘導(dǎo)其他投資者在不了解事實(shí)真相的狀況下做出投資打算，以便為他們牟取利益或削減損失。結(jié)果，這種違法行為加劇了泡沫的膨脹程度和風(fēng)險(xiǎn)，最終的獲益者主要是那些違規(guī)操縱的投機(jī)者，而那些遵紀(jì)守法的不知情者往往非但不盈利，而且一旦泡沫崩潰可能損失慘重，甚至傾家蕩產(chǎn)。明顯這種利益安排結(jié)果更是有悖于公正、公開、公正的原則，而且加大了貧富差距，并可能帶來很多社會(huì)問題。

關(guān)于泡沫畢竟是有益還是有害很難得出一般性結(jié)論，不同的觀點(diǎn)往往出自不同的角度和條件，因而泡沫的作用也就不能一概而論。在泡沫形成初期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)展一片繁華，人們因資產(chǎn)收入增加而增加了消費(fèi)，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，而且泡沫使資本市場的