安泰科技 -聚焦鎢鉬+稀土鋼研院新材料平臺(tái)揚(yáng)帆起航

公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1鋼研院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)雛形中國(guó)鋼研是我國(guó)金屬新材料研發(fā)基地、冶金行業(yè)的權(quán)威機(jī)構(gòu)，公司傳承鋼研院深厚的技術(shù)積累，近年來(lái)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，確立鋼研院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初現(xiàn)雛形中國(guó)鋼研是我國(guó)金屬新材料研發(fā)基地、冶金行業(yè)的權(quán)威機(jī)構(gòu)，公司傳承鋼研院深厚的技術(shù)積累，近年來(lái)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，確立了先進(jìn)功能材料及器件、高端粉末冶金材料及制品、高品質(zhì)特鋼及焊接材料、節(jié)能環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)布局，以“難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁為核心的先進(jìn)功能材料及器件”為兩大核心的戰(zhàn)略規(guī)劃。聚焦兩大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，鎢鉬+稀土雙輪驅(qū)動(dòng)難熔鎢鉬：安泰科技下屬子公司安泰天龍是國(guó)內(nèi)鎢鉬精深加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)者，在全球鎢鉬精深加工領(lǐng)域具有良好的聲譽(yù)和影響力，應(yīng)用領(lǐng)域集中于核電、原子能、醫(yī)療、航空航天、軍工、半導(dǎo)體等高精尖領(lǐng)域。高性能難熔金屬材料的國(guó)產(chǎn)化需求日益迫切，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)難熔金屬行業(yè)的發(fā)展。安泰天龍盈利能力連續(xù)三年迎來(lái)修復(fù)，連續(xù)兩年新簽合同額超過(guò)18億元，在醫(yī)療CT球管、半導(dǎo)體MOCVD等領(lǐng)域簽訂戰(zhàn)略協(xié)議、收獲訂單，進(jìn)一步穩(wěn)固市占率，技術(shù)變現(xiàn)勢(shì)頭強(qiáng)勁。稀土永磁：燒結(jié)釹鐵硼是我國(guó)產(chǎn)量最高、應(yīng)用范圍最廣泛的稀土永磁材料。性能釹鐵硼消費(fèi)量至17.35萬(wàn)噸，21-25年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%。公司善用資本力量，外延并購(gòu)提升市場(chǎng)份額。2022年，安泰磁材完成萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)業(yè)布局，目前公司擁有毛坯產(chǎn)能約7000噸。受益于下游需求的放量，公司有望通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)岣呤姓悸?，躋身第一梯隊(duì)。產(chǎn)業(yè)平臺(tái)+資本運(yùn)作聯(lián)合發(fā)力，有望打造新材料平臺(tái)公司安泰科技在擁有深厚技術(shù)稟賦的基礎(chǔ)上，雕琢商業(yè)版圖，持續(xù)深化改革，有望打造新材料平臺(tái)公司。在組織架構(gòu)上，公司持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化、扁平化、高效化；在激勵(lì)機(jī)制上，公司實(shí)施超額分享的市場(chǎng)化激勵(lì)與約束運(yùn)作上，公司通過(guò)并購(gòu)不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、剝離低效資產(chǎn)。子公司安泰環(huán)境前沿布局氫能源，營(yíng)收快速增長(zhǎng)，有望助力激發(fā)新增長(zhǎng)點(diǎn)。投資建議：預(yù)測(cè)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.69/3.28/4.83億元，EPS為1/0.46元，對(duì)應(yīng)2023年6月16日收盤價(jià)PE分別為36.2/29.7/20.2X。參考23年行業(yè)平均PE36.7X，給予公司23年37X，對(duì)應(yīng)股價(jià)9.62元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，大宗原料商品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境與匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，公司資本運(yùn)作計(jì)劃受阻風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬(wàn)元)率(%)萬(wàn)元)6率(%)PE)PB)PS資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所安泰科技(000969)證券研究報(bào)告2023年06月17日級(jí)/金屬與材料持有(首次評(píng)級(jí))A(百萬(wàn)股)A(百萬(wàn)元)凈資產(chǎn)(元)(%)最低(元)82劉奕町分析師SACS0523050001fzqcom曾先毅聯(lián)系人ngxianyitfzqcom勢(shì)安泰科技滬深30017%11%5%1%7%-13%-19%2022-062022-102023-02資料來(lái)源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.鋼研院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初見(jiàn)雛形 41.1.歷史沿革——完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，明確戰(zhàn)略規(guī)劃 41.2.股東結(jié)構(gòu)：背靠中國(guó)鋼研，技術(shù)儲(chǔ)備雄厚 41.3.四大基地覆蓋重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域，四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展 51.3.1.立足與京津冀地區(qū)，拓展國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域 51.3.2.先進(jìn)功能材料及器件 51.3.3.高端粉末冶金材料及制品 61.3.4.高速鋼工具產(chǎn)業(yè) 81.3.5.環(huán)保工程與裝備材料產(chǎn)業(yè) 82.聚焦兩大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，鎢鉬+稀土雙輪驅(qū)動(dòng) 102.1.公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域一：安泰天龍，難熔鎢鉬一流生產(chǎn)商 102.1.1.公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)率逐年攀升 112.1.2.高端需求放量在即，鎢鉬難熔材料有望保持高速增長(zhǎng) 112.2.公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域二：稀土永磁，并購(gòu)擴(kuò)張?zhí)嵘吒郊又捣蓊~ 132.2.1.保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，受益新能源放量 133.產(chǎn)業(yè)平臺(tái)+資本運(yùn)作聯(lián)合發(fā)力，有望打造平臺(tái)化新材料公司 153.1.豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備 153.2.管理機(jī)制持續(xù)改善，國(guó)企改革深度激勵(lì) 163.3.發(fā)揮資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，高效優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 174.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 194.1.主營(yíng)業(yè)務(wù)測(cè)算 194.2.投資建議 205.風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖1：截至2022年年報(bào)，公司控股股東為中國(guó)鋼研科技集團(tuán) 4圖2：2022年公司四大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收結(jié)構(gòu) 5圖3：稀土永磁材料產(chǎn)品 5圖4：納米晶產(chǎn)品 6圖5：鎢鉬難熔材料產(chǎn)品 7圖6：超硬材料產(chǎn)品 7圖7：霧化合金粉末產(chǎn)品 7圖8：金屬注射成形產(chǎn)品 8圖9：特鋼產(chǎn)品 8圖10：環(huán)保裝備工程產(chǎn)品 9圖11：難熔鎢鉬產(chǎn)品 11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖12：安泰天龍營(yíng)收、利潤(rùn)于2020年后迎來(lái)修復(fù)(單位：億元) 11圖13：醫(yī)療設(shè)備有望維持高增速 12圖14：全球MOCVD市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)(億美元) 12圖15：我國(guó)稀土永磁產(chǎn)量、消耗量持續(xù)增長(zhǎng) 13圖16：2021年國(guó)內(nèi)主要稀土永磁材料產(chǎn)量占比 13圖17：公司2011-2022年歸母凈利潤(rùn)和毛利率情況 15圖18：公司2022年四大板塊營(yíng)業(yè)收入(億元) 15圖19：2022年公司營(yíng)業(yè)收入細(xì)分(億元) 15圖20：公司獲得多項(xiàng)資質(zhì)認(rèn)可 16圖21：2019年至2022年研發(fā)投入(億元) 16圖22：2021年公司新品營(yíng)收及占比(億元，%) 16圖23：管理團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)年輕化(2018年) 17圖24：股權(quán)激勵(lì)限制性股票成本攤銷計(jì)劃(單位：萬(wàn)元) 17圖25：安泰環(huán)境2016-2022營(yíng)收增長(zhǎng)迅速 18圖26：全球加氫站市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)(億美元) 18表1：公司歷史并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 4表2：非晶帶材的優(yōu)點(diǎn)和典型應(yīng)用 6表3：公司鎢鉬領(lǐng)域產(chǎn)品線豐富，下游主要分布于高精尖領(lǐng)域 10表4：2021-2025年全球高性能釹鐵硼需求前景廣闊(噸) 13表5：股權(quán)激勵(lì)公司各年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo) 17表6：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè) 19表7：Wind一致預(yù)期可比公司PE估值倍數(shù)(截至2023年6月16日) 20公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4安泰科技成立于1998年12月，以先進(jìn)金屬材料為主業(yè)，是國(guó)內(nèi)新材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、半導(dǎo)體集成電路、新能源汽車、光伏、核電、高端醫(yī)療裝備、先進(jìn)軌道交通、智能制造、工業(yè)過(guò)濾凈化及節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，為全球高端客戶提供先進(jìn)金屬材料、制品及解決方案，是眾多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的關(guān)鍵材料與核心部件供應(yīng)商。公司于2000年5月上市，是國(guó)家科技部及中科院聯(lián)合認(rèn)定的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，自1998年以來(lái)，公司榮獲國(guó)務(wù)院國(guó)資委，國(guó)家人事部授予的“中央企業(yè)先進(jìn)集體“首都精神文明單位”等榮譽(yù)稱號(hào)。公司傳承鋼研院深厚的技術(shù)積累，近年來(lái)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，形成了以“聚焦深耕”為發(fā)展思路，以“難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁為核心的先進(jìn)功能材料及器件”為兩大核心產(chǎn)業(yè)。務(wù)線年非晶金屬材料及器件年業(yè)年格材料及器件年焊接材料年冶金材料及制品年設(shè)計(jì)研究院，組建安泰環(huán)境裝備材料產(chǎn)業(yè)年材料及器件擴(kuò)張稀土永磁產(chǎn)能至年產(chǎn)5500噸資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所1.2.股東結(jié)構(gòu)：背靠中國(guó)鋼研，技術(shù)儲(chǔ)備雄厚背靠中國(guó)鋼研，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司是中國(guó)鋼研科技集團(tuán)旗下的新材料多業(yè)務(wù)平臺(tái)公司，公司控股股東為中國(guó)鋼研科技集團(tuán)，持股比例為35.51%。中國(guó)鋼研科技集團(tuán)于1952年成立，國(guó)務(wù)院國(guó)資委100%持股，前身為鋼鐵研究總院，是我國(guó)冶金行業(yè)最大的綜合性研究開(kāi)發(fā)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化機(jī)構(gòu)。中國(guó)鋼研立足于主責(zé)主業(yè)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)化協(xié)同，重點(diǎn)聚焦“共性關(guān)鍵和前沿技術(shù)研發(fā)”“重點(diǎn)材料及制品”“綠色化智能化冶金工藝及工程”“系統(tǒng)解決方案的科技服務(wù)”和“資本賦能與投資運(yùn)營(yíng)”。形成以安泰科技、鋼研高納等為主的重點(diǎn)材料及制品板塊;以鋼鐵研究總院(中央研究院)、工程事業(yè)部(含金自天正)、鋼研納克和鋼研昊普等為主的科技服務(wù)板塊;以鋼研投資為主的投資賦能和“雙創(chuàng)”平臺(tái)。十四五期間，中國(guó)鋼研將進(jìn)一步立足京津翼、深耕黃河經(jīng)濟(jì)協(xié)作區(qū)、布局長(zhǎng)三角、拓展大灣區(qū)，積極響應(yīng)“一帶一路”號(hào)召，不斷拓展國(guó)際布局。資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5公司自成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，形成了目前以先進(jìn)功能材料及器件、特種粉末冶金材料及制品、高品質(zhì)特鋼及焊接材料、環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)四大產(chǎn)業(yè)為核心的業(yè)務(wù)格局。6.13%20.36%20.36%39.2039.20%34.3134.31%先進(jìn)功能材料及器件特種粉末冶金材料及制品高品質(zhì)特鋼及焊接材料環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所1.3.1.立足與京津冀地區(qū)，拓展國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略區(qū)域目前公司擁有四大產(chǎn)業(yè)基地，分別位于北京中關(guān)村永豐產(chǎn)業(yè)園，空港新材料產(chǎn)業(yè)園、中關(guān)村昌平產(chǎn)業(yè)園、河北涿州及天津?qū)氎?，總面積1000余畝。此外，公司在石家莊、天津、上海、深圳等地?fù)碛?8家控股參股企業(yè)，覆蓋京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等國(guó)家重點(diǎn)戰(zhàn)略地區(qū)，并在泰國(guó)建有生產(chǎn)基地，作為輻射東南亞的市場(chǎng)窗口。并與北美、歐洲和亞洲地區(qū)建立了良好的商貿(mào)渠道和技術(shù)協(xié)作關(guān)系，產(chǎn)品已銷往50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，被國(guó)內(nèi)外眾多知名企業(yè)和客戶所認(rèn)可。四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，下游對(duì)應(yīng)高景氣行業(yè)。公司目前下轄15家子公司，形成了四大業(yè)務(wù)板塊格局，分別是先進(jìn)功能材料及器件、特種粉末冶金材料及制品、高品質(zhì)特鋼及焊接材料、環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、半導(dǎo)體集成電路、新能源汽車、光伏、核電、高端醫(yī)療裝備、先進(jìn)軌道交通、智能制造、工業(yè)過(guò)濾凈化及節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域，為全球高端客戶提供先進(jìn)金屬材料、制品及解決方案，是眾多國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的關(guān)鍵材料與核心部件供應(yīng)商。1.3.2.先進(jìn)功能材料及器件先進(jìn)功能材料及器件產(chǎn)業(yè)主要包括稀土永磁材料及其制品、非晶及納米晶材料，主要應(yīng)用于電動(dòng)新能源汽車、環(huán)保、智能制造、高端消費(fèi)電子、光伏、家電及軌道交通行業(yè)等下游市場(chǎng)。公司不斷開(kāi)發(fā)先進(jìn)制造用工業(yè)電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、軌道交通與智能機(jī)器人等新興應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)，截至22年底，安泰磁材完成萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)業(yè)布局，初步形成京、魯、蒙三地協(xié)同發(fā)展格局，新開(kāi)發(fā)的高端鈰磁體產(chǎn)品已具備一定的品牌優(yōu)勢(shì)。安泰北方年產(chǎn)5000噸高端稀土永磁制品項(xiàng)目工程進(jìn)展順利，先期啟動(dòng)的2000噸技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，截至22年底，目前公司已形成毛坯產(chǎn)能近7000噸。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6公司在非晶及納米晶材料領(lǐng)域的產(chǎn)品包括非晶帶材及制品、納米晶帶材、納米晶鐵芯、納米晶器件、納米晶導(dǎo)磁片。及優(yōu)勢(shì)?油浸式或干式工頻節(jié)能配電變壓器鐵心；；?鐵基非晶合金在所有的非晶合金中具有最高的??針對(duì)客戶不同需求，可提供低鐵損(AN101)，抗過(guò)載(AN101S)，高Bs(AN101A)的定制產(chǎn)品。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2022年，安泰非晶通過(guò)模擬事業(yè)部管理方式，建立非晶產(chǎn)業(yè)的一體化管理體系，加快調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大高端應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)拓力度，在電動(dòng)汽車、光伏儲(chǔ)能及消費(fèi)電子領(lǐng)域銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)98%，高精度納米晶帶材及制品銷量3000噸，非晶帶材銷量16000噸，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。安泰非晶將繼續(xù)堅(jiān)持從材料向縱深下游發(fā)展，發(fā)揮納米晶產(chǎn)品和非晶產(chǎn)品線機(jī)組互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)深入開(kāi)發(fā)非晶帶材和納米晶產(chǎn)品市場(chǎng)，擴(kuò)展產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步提升產(chǎn)銷量，確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好。安泰環(huán)境將加大過(guò)濾產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，拓展新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用，啟動(dòng)安平高通量膜產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，公司預(yù)計(jì)2023年內(nèi)完成項(xiàng)目建設(shè)并投產(chǎn)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2019年安泰非晶科技通過(guò)調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，壓縮產(chǎn)能，優(yōu)化發(fā)展定位，加快新品研發(fā)等舉措，實(shí)現(xiàn)大幅減虧，止住出血點(diǎn)。2023年4月，公司公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓控股子公司安泰至高股權(quán)，我們認(rèn)為這標(biāo)志著非晶板塊部分低效資產(chǎn)的進(jìn)一步剝離優(yōu)化。1.3.3.高端粉末冶金材料及制品高端粉末冶金材料及制品產(chǎn)業(yè)主要包括難熔鎢鉬精深加工制品、特種霧化制粉、超硬工具材料、金屬注射成型等業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于航空航天、核電、高端醫(yī)療器械、第三代半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能源汽車及消費(fèi)電子等應(yīng)用領(lǐng)域。鎢鉬精深加工：公司全資子公司安泰天龍是國(guó)內(nèi)鎢鉬精深加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)者，在全球鎢鉬精深加工領(lǐng)域具有良好的聲譽(yù)和影響力。2022年，安泰天龍繼續(xù)緊盯主要業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)變化，積極搶訂單、調(diào)結(jié)構(gòu)、拼市場(chǎng)，連續(xù)兩年新簽合同額超過(guò)18億元，進(jìn)一步穩(wěn)固了市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.65億元、凈利潤(rùn)1.07億元,分別同比增長(zhǎng)12.74%和17.13%。在高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域，公司與重要客戶簽署三年戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略客戶公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7的深度合作，入選國(guó)家級(jí)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品的適形放療多葉光柵系統(tǒng)產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，全球市場(chǎng)占有率超過(guò)70%；在泛半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司在藍(lán)寶石長(zhǎng)晶用鎢鉬材料、MOCVD加熱器、離子注入機(jī)用鎢鉬材料等器件與設(shè)備方面實(shí)現(xiàn)外延式拓展，新簽合同額超過(guò)5億元，同比增長(zhǎng)178%；公司在航空航天、核電等其他領(lǐng)域也繼續(xù)保持市場(chǎng)占有率的穩(wěn)定增長(zhǎng)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所超硬工具材料：公司子公司安泰超硬國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)以激光焊接鋸片、鉆頭、砂輪三大類產(chǎn)品為主，2023年3月成功成為200家創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)之一。北美既是全球最大的單一金剛石工具市場(chǎng)，也是安泰超硬最大的單一出口市場(chǎng)。2013年6月安泰超硬泰國(guó)工廠啟動(dòng)建設(shè)，2015年全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效，2019年末與2021年相繼兩次進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，截至2022年底已達(dá)產(chǎn)達(dá)效，有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所特種霧化制粉：公司子公司安泰特粉主要聚焦具有產(chǎn)品特色和一定規(guī)模的軟磁粉末、MIM不銹鋼粉末、包覆粉末、汽車零部件用粉、金剛石工具胎體粉末、觸媒粉末等產(chǎn)品，力爭(zhēng)成為國(guó)內(nèi)先進(jìn)、國(guó)際知名的一流高端特種合金粉末制備商以及應(yīng)用方案的提供者。2022年安泰特粉緊抓新能源及電動(dòng)汽車的市場(chǎng)機(jī)遇，核心產(chǎn)品軟磁粉收入同比增加66%；巖板片、電機(jī)轉(zhuǎn)子等新產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)新的突破，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，保持營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8金屬注射成形(MIM)：MIM技術(shù)作為一種制造高質(zhì)量精密零件的近凈成形技術(shù)，相比于常規(guī)粉末冶金、機(jī)加工和精密鑄造方法有著結(jié)構(gòu)不受限制，批量生產(chǎn)容易，物理性能可靠，質(zhì)量精度較高，材料選擇性大，成本降低明顯等優(yōu)勢(shì)，被譽(yù)為“當(dāng)今最熱門的零部件成形技術(shù)”和“21世紀(jì)的成形技術(shù)”。安泰海美格(金屬注射成型業(yè)務(wù))繼續(xù)保持國(guó)產(chǎn)醫(yī)療吻合器市場(chǎng)領(lǐng)先地位，同時(shí)積極開(kāi)拓汽車應(yīng)用領(lǐng)域，已經(jīng)進(jìn)入逐年放量階段，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及全員勞動(dòng)生產(chǎn)率等指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，并入選深圳市專精特新“小巨人”企資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所1.3.4.高速鋼工具產(chǎn)業(yè)工具鋼堪稱工業(yè)之母，主要是用以制造切削刀具、量具、模具和耐磨工具的鋼，生產(chǎn)上采用各種不同冶金成份的工具鋼，并通過(guò)恰當(dāng)?shù)淖冃魏蜔崽幚砉に噥?lái)達(dá)到其性能要求，因此高性能的工具鋼生產(chǎn)具有極高的技術(shù)壁壘。公司控股子公司河冶科技是中國(guó)高速鋼領(lǐng)域的主要參與者和領(lǐng)導(dǎo)者。河冶科技產(chǎn)品按材料類別分為刀具材料(粉末、噴射、傳統(tǒng))、高端模具材料、關(guān)鍵零部件材料三大類；按產(chǎn)品形態(tài)分為銀亮棒材、異型材、絲材以及鍛件等八個(gè)系列近千個(gè)規(guī)格，并可根據(jù)顧客需要提供鍛制、擠壓、焊接類近終成型刀具或零部件毛坯。河冶科技材料產(chǎn)品廣泛用于機(jī)床工具、模具、汽車、航空、船舶、軍工、冶金、汽輪機(jī)等行業(yè)。2022年，安泰河冶緊盯裝備制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)高性能材料、粉末高速鋼以及噴射鋼需求大幅增加的機(jī)遇，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力拓展高性能產(chǎn)品的市場(chǎng)應(yīng)用，高性能鋼產(chǎn)銷總量超過(guò)5000噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.15億元，利潤(rùn)5422萬(wàn)元。公司完成智能制造示范項(xiàng)目二期建設(shè)，實(shí)現(xiàn)智能調(diào)度、質(zhì)量管理、設(shè)備管理、成本管理、能源管理子系統(tǒng)上線運(yùn)行，還獲批河北省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)；1000噸粉末冶金高速鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目已完成項(xiàng)目建設(shè)，進(jìn)入熱試生產(chǎn)階段，該項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)有望進(jìn)一步提升河冶品牌的市場(chǎng)影響力。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所1.3.5.環(huán)保工程與裝備材料產(chǎn)業(yè)控股子公司安泰環(huán)境主營(yíng)金屬過(guò)濾材料，主要應(yīng)用于煤化工、石油化工、光伏等領(lǐng)域。氫燃料電池領(lǐng)域同樣為安泰環(huán)境重點(diǎn)孵化業(yè)務(wù)，公司主要聚焦氫燃料電池系統(tǒng)和電堆及關(guān)鍵材料，致力于成為具有國(guó)際先進(jìn)水平的氫燃料電池系統(tǒng)、電堆和關(guān)鍵材料一體化解決方案供應(yīng)商。公司在氫的制取、儲(chǔ)運(yùn)和加氫基礎(chǔ)設(shè)施等氫能關(guān)鍵環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域均有研究：制氫端，公司擁有制氫工廠的工程設(shè)計(jì)以及智能化系統(tǒng)設(shè)計(jì)工藝包；儲(chǔ)運(yùn)端，公司擁有成熟公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9的加氫站核心模塊的組裝、制造以及EPC總包工程能力，已設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的加氫機(jī)和加氫控制系統(tǒng)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所截至22年9月，公司已實(shí)現(xiàn)氣體擴(kuò)散層、金屬雙極板等關(guān)鍵材料的穩(wěn)定生產(chǎn)和批量銷售；氫燃料電池電堆及系統(tǒng)生產(chǎn)線已通過(guò)IATF16949質(zhì)量體系認(rèn)證；研發(fā)的35MPa加氫機(jī)、加氫站智慧站控系統(tǒng)、加氫站安全連鎖控制系統(tǒng)等已應(yīng)用于承建的河北鋼鐵集團(tuán)邯鄲、唐山兩個(gè)示范加氫站的建設(shè)。公司將繼續(xù)推進(jìn)安泰環(huán)境股權(quán)二次融資，加速新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，加大安泰環(huán)境相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化力度。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10金金他金金他鎢、鉬由于優(yōu)良的物理性質(zhì)，被廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造、國(guó)防軍工等領(lǐng)域。鎢鉬的產(chǎn)業(yè)鏈主要包括礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、冶煉、產(chǎn)品深加工等環(huán)節(jié)，從整體上看，我國(guó)當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)鏈的前端和中端具有明顯優(yōu)勢(shì)，后端的精深制品加工領(lǐng)域正處于一個(gè)發(fā)展的上升階段。一方面，高端難熔金屬精深加工制品技術(shù)壁壘較高，綜合研發(fā)實(shí)力、管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略具有整體優(yōu)勢(shì)的企業(yè)正在成為領(lǐng)軍企業(yè)；另一方面，國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持政策、下游市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域政策支持力度正在不斷加強(qiáng)，航空航天、新能源、核電、核醫(yī)療、半導(dǎo)體等下游行業(yè)市場(chǎng)需求明顯，為該行業(yè)長(zhǎng)期走向快速發(fā)展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。2015年，公司完成發(fā)行股份及支付現(xiàn)金并購(gòu)北京天龍鎢鉬科技股份有限公司100%股權(quán)，目前擁有六大產(chǎn)品線，分別是鎢及鎢合金、鎢基高比重合金、鉬及鉬合金、錸及錸合金、鉭鈮系列制品和陶瓷制品。品系列堝、鎢管、鎢料臺(tái)、鎢芯桿、鎢棒、鎢箔、鎢絲、鎢發(fā)熱體、鎢隔熱屏等；合金關(guān)或斷路器的弧觸頭和真空觸頭、電子封裝及熱沉材料、航空航天部件等；鎢合合金晶爐熱場(chǎng)等；土合金品；熔劑鋼鐵、有色金屬、礦物和其它無(wú)機(jī)物中碳硫元素含量；質(zhì)合金料；高比鐵合金CTPET療，核醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域)、工業(yè)配重部件、安全御用零部件、核電及能源用部件、航空航天用部件等金銅合金線防護(hù)與引導(dǎo)鐵合金領(lǐng)域用鎢合金、熱鉚軸承材料、熱沖壓氣門等、鉬管、鉬電極及水套、鉬粉、鉬棒等；及鉬合銅合金放大器散熱材料、高中壓開(kāi)關(guān)或斷路器的弧觸頭和真空觸頭、電子封裝及熱沉材料(IGBT、引線框架、軍民用熱控裝置)；金土合金結(jié)、真空蒸鍍、涂層技術(shù)、電子工業(yè)、電力工程、電容器燒結(jié)、熱電偶外殼等；X和擠、高溫爐中的發(fā)熱體及隔熱屏等；熱體、測(cè)溫?zé)犭娕肌㈦娮庸荜帢O、高溫零部件；及錸合合金場(chǎng)中鎢加熱器捆綁絲等；錸合金中的高溫零部件，熱電偶絲材等；鈮系列鉭合金能工業(yè)以及化學(xué)工業(yè)中，鈮合金腐蝕條件下的耐腐蝕零部件；鈮及鈮鋯合金絲材被大量用于制造高壓鈉燈及電解電容器陽(yáng)極引線；熔點(diǎn)合金射治療專用擋塊、彎曲管材和其它型材用內(nèi)、外支撐填充物等；陶瓷擠壓模具銅及銅合金、鋁合金、不銹鋼的熱擠壓成型模具；陶瓷粉末及制品路、半導(dǎo)體模塊電路及大功率器件的散熱和封裝材料等。資料來(lái)源：安泰天龍官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2.1.1.公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)率逐年攀升安泰天龍是國(guó)內(nèi)鎢鉬精深加工領(lǐng)域龍頭企業(yè)和領(lǐng)導(dǎo)者，在全球鎢鉬精深加工領(lǐng)域具有良好的聲譽(yù)和影響力，主要細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域超過(guò)30類。2020年以來(lái)，伴隨疫情壓力的逐漸解除，安泰天龍營(yíng)收、凈利潤(rùn)、凈利率逐漸修復(fù)。2022年，安泰天龍繼續(xù)緊盯主要業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)變化，積極搶訂單、調(diào)結(jié)構(gòu)、拼市場(chǎng)，連續(xù)兩年新簽合同額超過(guò)18億元，進(jìn)一步穩(wěn)固了市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.65億元、凈利潤(rùn)1.07億元,分別同比增長(zhǎng)12.74%和17.13%。圖12：安泰天龍營(yíng)收、利潤(rùn)于2020年后迎來(lái)修復(fù)(單位：億元)5043%5043%1年9年0%7年8年7年8年2年?duì)I業(yè)收入凈利潤(rùn)凈利率資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所2.1.2.高端需求放量在即，鎢鉬難熔材料有望保持高速增長(zhǎng)我國(guó)鎢鉬精深制品加工領(lǐng)域正處于一個(gè)發(fā)展的上升階段。高端難熔金屬精深加工制品技術(shù)壁壘較高，綜合研發(fā)實(shí)力、管理水平和發(fā)展戰(zhàn)略具有整體優(yōu)勢(shì)的企業(yè)正在成為領(lǐng)軍企業(yè)；同時(shí)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持政策、下游市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域政策支持力度正在不斷加強(qiáng)，航空航天、新能源、核電、核醫(yī)療、半導(dǎo)體等下游行業(yè)市場(chǎng)需求明顯，為該行業(yè)長(zhǎng)期走向快速發(fā)展提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。醫(yī)療：醫(yī)療應(yīng)用國(guó)產(chǎn)替代加速，有望進(jìn)一步提升技術(shù)擴(kuò)大市場(chǎng)。根據(jù)《2022年中國(guó)醫(yī)療械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2022年達(dá)12529億元，2025年將達(dá)18414億元。艾媒咨詢分析師認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，以及公眾對(duì)醫(yī)療器械診斷精準(zhǔn)化的需求日趨強(qiáng)烈，未來(lái)中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。醫(yī)療設(shè)備的高增長(zhǎng)將刺激鎢合金部件的需求，公司營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司生產(chǎn)的鎢錸合金與鉬合金應(yīng)用于CT影像設(shè)備球管，據(jù)GlobalMarketInsights，2022年全球CT市場(chǎng)規(guī)模為62億美元，2032年全球CT市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到114億美元，十年內(nèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.5%。根據(jù)MarketWatch，預(yù)計(jì)到2028年CT球管市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6.87億美元，在2021-2028年的預(yù)測(cè)期內(nèi)以5.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。2022年，公司在高端醫(yī)療裝備領(lǐng)域與重要客戶簽署三年戰(zhàn)略合作協(xié)議，實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略客戶的深度合作，入選國(guó)家級(jí)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品的適形放療多葉光柵系統(tǒng)產(chǎn)品已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，全球市場(chǎng)占有率超過(guò)70%。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明120-10%0%21%18%-17%市場(chǎng)規(guī)模(億元)增長(zhǎng)率資料來(lái)源：艾媒咨詢，天風(fēng)證券研究所半導(dǎo)體：國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高增速帶動(dòng)鎢鉬錸加熱器需求旺盛。MOCVD設(shè)備可用于LED、功率器件等多個(gè)領(lǐng)域，是LED芯片生產(chǎn)過(guò)程中最為關(guān)鍵的設(shè)備，其工藝、技術(shù)極為復(fù)雜，也是LED芯片制造環(huán)節(jié)中最為昂貴的設(shè)備，占據(jù)LED外延芯片幾乎一半的MarketWatch全球MOCVD市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)為10.0億美元，預(yù)計(jì)到2028年規(guī)模將達(dá)到20.1億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.4%。且隨著中國(guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域的大規(guī)模投入，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速。安泰天龍為多家知名的設(shè)備生產(chǎn)商提供MOCVD用鎢鉬錸加熱器以及相關(guān)零部件，有望充分受益于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程帶動(dòng)的MOCVD高增長(zhǎng)，有望同步實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2022年，公司在藍(lán)寶石長(zhǎng)晶用鎢鉬材料、MOCVD加熱器、離子注入機(jī)用鎢鉬材料等器件與設(shè)備方面實(shí)現(xiàn)外延式拓展，新簽合同額78%。圖14：全球MOCVD市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)(億美元)50R資料來(lái)源：MarketWatch，天風(fēng)證券研究所此外，安泰科技鎢鉬業(yè)務(wù)是中國(guó)鎢鉬材料精深加工領(lǐng)域公認(rèn)的領(lǐng)導(dǎo)者，綜合實(shí)力位列全球前三名；是中國(guó)鎢鉬材料精深加工領(lǐng)域規(guī)模最大、品種最全、裝備最強(qiáng)、技術(shù)最高的企業(yè)；產(chǎn)品主要用于國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域；在中美貿(mào)易摩擦，“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”、“新基建”等國(guó)家戰(zhàn)略背景下，該領(lǐng)域在十四五期間迎來(lái)了難得的快速發(fā)展機(jī)遇，也是公司十四五發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13公司稀土永磁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充。稀土永磁材料及制品是公司的核心業(yè)務(wù)之一，公司通過(guò)2003年收購(gòu)海美格磁石技術(shù)(深圳)有限公司60%的股權(quán)進(jìn)入稀土永磁材料領(lǐng)域。公司于2019年出資1.79億收購(gòu)愛(ài)科科技50.26%股權(quán)，進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能至5500噸。繼2019年完成山東愛(ài)科并購(gòu)后，與北方稀土強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，充分發(fā)揮各自比較優(yōu)勢(shì)，有效利用包頭地區(qū)稀土永磁產(chǎn)業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，完成安泰北方合資公司組建。安泰北方新增5000噸高端稀土永磁制品產(chǎn)能項(xiàng)目也同步快速啟動(dòng)，截至23年5月安泰北方項(xiàng)目工程進(jìn)展順利，已完成主體結(jié)構(gòu)封頂，先期啟動(dòng)的2000噸技術(shù)改造項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，目前公司已形成毛坯產(chǎn)能近7000噸。2.2.1.保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，受益新能源放量稀土永磁材料中目前應(yīng)用最為廣泛的為第三代稀土永磁材料，即釹鐵硼永磁材料。釹鐵硼永磁材料是以金屬間化合物Nd2Fe14B為基礎(chǔ)的第三代稀土永磁材料，其主要成分為鐵 (63.9-68.7%)、稀土元素釹(29-32.5%)及硼(1.1-1.2%)。為了獲得不同性能，材料中的釹可用部分鏑(Dy)、鐠(Pr)等其他稀土金屬替代，鐵可被鈷(Co)、鋁(Al)等其他金屬部分替代。Nd2Fe14B化合物具有四方晶體結(jié)構(gòu)，具有高的飽和磁化強(qiáng)度和單軸各向異性場(chǎng)，是釹鐵硼永磁材料永磁特性的主要來(lái)源。釹鐵硼永磁材料不僅具有質(zhì)量輕、體積小、高磁能積等優(yōu)異性能，而且相對(duì)于釤鈷永磁體，其機(jī)械性能較好，加工方便，成品率高，可在裝配后充磁，同時(shí)在成分上以價(jià)格相對(duì)低廉、儲(chǔ)量豐富的鐵和釹取代了昂貴的戰(zhàn)略物資鈷和資源稀缺的釤，質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的特點(diǎn)決定了其巨大的生產(chǎn)潛力和廣闊的應(yīng)用前景，是迄今為止性價(jià)比最高的磁體，在磁學(xué)界被譽(yù)為“磁王”。但釹鐵硼永磁材料尚存在居里溫度相對(duì)較低、熱穩(wěn)定性不佳、抗腐蝕性較差等缺點(diǎn)，這在一定程度上限制了釹鐵硼永磁材料的應(yīng)用場(chǎng)景。燒結(jié)釹鐵硼是我國(guó)目前產(chǎn)量最高、應(yīng)用范圍最廣泛的稀土永磁材料。2021年，我國(guó)主要稀土永磁材料產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，其中燒結(jié)釹鐵硼毛坯產(chǎn)量20.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%；粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量9,380噸，同比增長(zhǎng)27.2%；釤鈷磁體產(chǎn)量2,930噸，同比增長(zhǎng)31.2%。土永磁產(chǎn)量、消耗量持續(xù)增長(zhǎng)311.7810.3510.66502015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年產(chǎn)量(萬(wàn)噸)消耗量(萬(wàn)噸)資料來(lái)源：智研咨詢，弗若斯特沙利文，天風(fēng)證券研究所4.28%1.34%釤鈷磁體資料來(lái)源：中科磁業(yè)招股說(shuō)明書，《2021年稀土功能材料生產(chǎn)情況》，工信部，天風(fēng)證券研究所據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，新能源汽車、風(fēng)電、家電等領(lǐng)域有望拉動(dòng)高性能釹鐵硼消費(fèi)量至17.35萬(wàn)噸，21-25年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%。綜合考慮伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、降本增效需求，預(yù)計(jì)到2025年永磁釹鐵硼消費(fèi)量約35.21萬(wàn)噸，21-25年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%。表4：2021-2025年全球高性能釹鐵硼需求前景廣闊(噸)64公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明142799915164346321其他55合計(jì)173492中低端釹鐵硼165000168300171666175099178601合計(jì)93能釹鐵硼增速磁釹鐵硼增速資料來(lái)源：智研咨詢，弗若斯特沙利文公眾號(hào)，中商情報(bào)網(wǎng)，風(fēng)能專委會(huì)CWEA公眾號(hào)，Statistia，Trendforce集邦咨詢，icspec網(wǎng)，佐思汽研公眾號(hào)，我的電池網(wǎng)公眾號(hào)，EVTank，伊維智庫(kù)，工信部，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所作為公司的核心主業(yè)之一，安泰磁材定位高端市場(chǎng)，依托強(qiáng)大研發(fā)創(chuàng)新能力和穩(wěn)定的稀土資源保障體系，公司在新能源汽車、高端消費(fèi)電子產(chǎn)品、節(jié)能電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人及大數(shù)據(jù)等應(yīng)用領(lǐng)域占據(jù)著重要席位，主要服務(wù)于消費(fèi)品電子、工業(yè)電機(jī)和汽車車載磁體等三大市場(chǎng)領(lǐng)域。根據(jù)公司規(guī)劃，安泰磁材將不斷開(kāi)發(fā)先進(jìn)制造用工業(yè)電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、軌道交通與智能機(jī)器人等新興應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)。2022年，安泰磁材完成萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)業(yè)布局，初步形成京、魯、蒙三地協(xié)同發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收、利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)49.5%和49.9%，新開(kāi)發(fā)的高端鈰磁體產(chǎn)品已具備一定的品牌優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)能擴(kuò)張匹配下游高景氣，有望增厚業(yè)績(jī)。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明153.產(chǎn)業(yè)平臺(tái)+資本運(yùn)作聯(lián)合發(fā)力，有望打造平臺(tái)化新材料公司2014與2018年公司出現(xiàn)利潤(rùn)虧損，主要源于公司戰(zhàn)略調(diào)整伴隨的陣痛。2014年公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)不再適用的原有生產(chǎn)設(shè)備計(jì)提了減值，同時(shí)對(duì)部分持續(xù)虧損的參股公司和已不適應(yīng)市場(chǎng)需求的存貨計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備；2018年公司對(duì)部分扭虧無(wú)望的業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整和剝離，果斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。近年來(lái)公司整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，毛利率在2014年后總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在此番大膽改革現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.1億元，同比增長(zhǎng)17.05%；歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)21.97%。公司通過(guò)繼續(xù)“擇優(yōu)扶強(qiáng)”，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)聚焦，圍繞核心產(chǎn)業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，有望繼續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。情況025%20%5%0%5%0%0(300)歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)毛利率資料來(lái)源：wind，天風(fēng)證券研究所公司有望發(fā)揮資本運(yùn)作能力，整合業(yè)務(wù)條線成為大型平臺(tái)化公司。目前公司的四大板塊擁有15家子公司，業(yè)務(wù)較為分散。從2022年?duì)I業(yè)收入來(lái)看，公司兩大核心產(chǎn)業(yè)，即先進(jìn)功能材料和高端粉末冶金的營(yíng)業(yè)收入占比首次接近四分之三，領(lǐng)跑其余業(yè)務(wù)線。隨著公司市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，未來(lái)公司的其他業(yè)務(wù)線也有望通過(guò)逐一孵化，使公司走向大型平臺(tái)化之路。圖18：公司2022年四大板塊營(yíng)業(yè)收入(億元)39%6%39%6%21%先進(jìn)功能材料及器21%特種粉末冶金材料品高品質(zhì)特鋼及焊接環(huán)保與高端科技服業(yè)334%資料來(lái)源：公司2022年年報(bào)，天風(fēng)證券研究所.1.豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備圖19：2022年公司營(yíng)業(yè)收入細(xì)分(億元)3535302520505029.0325.4115.084.54資料來(lái)源：公司2022年年報(bào)，天風(fēng)證券研究所(注：推測(cè)母公司營(yíng)收為磁材業(yè)務(wù))豐厚的技術(shù)儲(chǔ)備筑牢公司平臺(tái)化基礎(chǔ)。我們認(rèn)為成為平臺(tái)化公司的基礎(chǔ)是擁有技術(shù)水平先進(jìn)、性能優(yōu)良的產(chǎn)品。而技術(shù)水平?jīng)Q定了產(chǎn)品性能。秉承中國(guó)鋼研七十年的科研積淀，公司科研基礎(chǔ)雄厚，并建立了完整的技術(shù)創(chuàng)新體系。截至22年末，公司現(xiàn)擁有5個(gè)國(guó)家級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)、22個(gè)省部級(jí)科技創(chuàng)新平臺(tái)及1個(gè)企業(yè)博士后科研工作站，科研創(chuàng)新能力保持較高水平。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16公司持續(xù)創(chuàng)新投入和強(qiáng)大的人才優(yōu)勢(shì)取得了豐碩成果，截至22年末，共獲得國(guó)家發(fā)明獎(jiǎng)、科技進(jìn)步獎(jiǎng)及各類省部級(jí)以上成果獎(jiǎng)勵(lì)107項(xiàng)；主持或參與制定國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)1項(xiàng)，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)8項(xiàng)；有效授權(quán)專利665項(xiàng)，中國(guó)專利金獎(jiǎng)1項(xiàng)，為國(guó)家航空航天、大科學(xué)工程、核電、半導(dǎo)體、高端裝備等領(lǐng)域的關(guān)鍵材料和器件提供了重要保障。公司與國(guó)內(nèi)外二十余家知名院校、科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)建立了技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟，形成開(kāi)放共享的研發(fā)創(chuàng)新氛圍。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所持續(xù)地技術(shù)研發(fā)投入為公司積攢騰飛動(dòng)能。公司2022年技術(shù)研發(fā)投入為4.48億元，占營(yíng)業(yè)收入比重6.05%。2021年新產(chǎn)品及技術(shù)性收入23.97億元，占營(yíng)業(yè)收入比重38%，同比增長(zhǎng)39.6%，充分體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的技術(shù)變現(xiàn)能力。圖21：2019年至2022年研發(fā)投入(億元)5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.004.483.762.812.182019202020212022資料來(lái)源：公司年報(bào)，天風(fēng)證券研究所公司新品營(yíng)收及占比(億元，%)38.74,38.74,2%新產(chǎn)品營(yíng)收其他產(chǎn)品營(yíng)收資料來(lái)源：公司2021年年報(bào)，天風(fēng)證券研究所3.2.管理機(jī)制持續(xù)改善，國(guó)企改革深度激勵(lì)公司積極改善組織架構(gòu)，優(yōu)化調(diào)整激勵(lì)機(jī)制，降本增效成效初顯。公司脫胎于國(guó)家科技體制改革，具有改革精神。公司確立了總部+各戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元的兩級(jí)定位戰(zhàn)略規(guī)劃：總部作產(chǎn)盤活、價(jià)值創(chuàng)造平臺(tái)，各核心業(yè)務(wù)作為公司戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)板塊，以“做專、做精、做平臺(tái)”為定位，以客戶需求為導(dǎo)向。2018年，公司還加大了各級(jí)管理團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，38歲以下管理干部占比從11%提升至26%，39-45歲占比從25%提升至35%，46歲以上占比從64%降低至39%，管理團(tuán)隊(duì)年輕化步伐大大加快。2019年，公司撤銷非晶金屬事業(yè)部，整合技術(shù)中心與技術(shù)中心管理部，持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)專業(yè)化、扁平化、高效化。在激勵(lì)機(jī)制方面，公司出臺(tái)一系列考核激勵(lì)制度，實(shí)施超額分享的市場(chǎng)化激勵(lì)與約束2019年公告，公司不僅兌現(xiàn)2018-2019年技術(shù)創(chuàng)新成果獎(jiǎng)勵(lì)，還繼續(xù)組織實(shí)施了12項(xiàng)收益激勵(lì)型技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，產(chǎn)品取得效益后團(tuán)隊(duì)將獲得10%的利益分享。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17：管理團(tuán)隊(duì)年齡結(jié)構(gòu)年輕化(2018年)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%339%64%35%25%26%11%改革后38歲以下39-45歲46歲以上資料來(lái)源：公司2018年報(bào)，天風(fēng)證券研究所激勵(lì)落地，管理效率有望進(jìn)一步提升。公司于2022年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)公司管理層及核心骨干，首次授予登記人數(shù)222人，占當(dāng)時(shí)股本比例2.27%。表5：股權(quán)激勵(lì)公司各年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)限售期限售期限售期資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖24：股權(quán)激勵(lì)限制性股票成本攤銷計(jì)劃(單位：萬(wàn)元)02023年2024年2025年2026年2027年資料來(lái)源：安泰科技股份有限公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)摘要，天風(fēng)證券研究所(假設(shè)2023年4月底首次授予)發(fā)揮資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，高效優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。公司充分發(fā)揮上市公司資本平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，借助資本運(yùn)作手段進(jìn)行行業(yè)整合，逐步聚焦資源做強(qiáng)以難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金業(yè)務(wù)和以稀土永磁為核心的先進(jìn)功能材料業(yè)務(wù)。早期，公司通過(guò)收購(gòu)河冶科技、深圳海美格等公司建立初期產(chǎn)業(yè)格局；近年來(lái)，公司通過(guò)先后策劃實(shí)施并購(gòu)天龍鎢鉬、寧波化工設(shè)計(jì)研究院收購(gòu)及組建安泰環(huán)境、并購(gòu)愛(ài)科科技等重大項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司核心產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)龍頭地位，提升了公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。通過(guò)這些并購(gòu)項(xiàng)目的實(shí)施，使公司在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面積累公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18了豐富經(jīng)驗(yàn)、為公司后續(xù)實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合提供了保障。前沿布局，安泰環(huán)境有望激發(fā)新增長(zhǎng)點(diǎn)環(huán)境業(yè)務(wù)新能源領(lǐng)域訂單落地，營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)高增。子公司安泰環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)為過(guò)濾凈化，2022年安泰環(huán)境加大過(guò)濾產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓力度，抓住光伏、核電等清潔能源領(lǐng)域快速發(fā)展的契機(jī)，過(guò)濾凈化業(yè)務(wù)新簽合同近5億元，其中多晶硅、鋰電新領(lǐng)域新簽合同超過(guò)1億元，為持續(xù)開(kāi)拓新市場(chǎng)和擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。公司還完成了高性能金屬?gòu)?fù)合分離膜的產(chǎn)業(yè)化工藝研究，完成了大功率電堆雙極板的設(shè)計(jì)及測(cè)試驗(yàn)證，完成了電堆關(guān)鍵材料的評(píng)價(jià)測(cè)試，并組裝了系列化金屬雙極板電堆，營(yíng)收有望通過(guò)技術(shù)落地進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高增。速654.794.344.073.7643202017年2018年2019年2020年2021年2022年?duì)I業(yè)收入(億元)凈利潤(rùn)(億元)資料來(lái)源：公司公告，天風(fēng)證券研究所布局氫能產(chǎn)業(yè)，有望助力激發(fā)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司開(kāi)發(fā)高性能金屬?gòu)?fù)合分離膜、新型35MPa加氫機(jī)產(chǎn)品，基本完成70MPa加氫機(jī)產(chǎn)品，完善加氫站的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，自行研制的35MPa加氫機(jī)已經(jīng)應(yīng)用于承建的河北鋼鐵集團(tuán)邯鄲、唐山兩個(gè)示范加氫站，氫能產(chǎn)業(yè)的布局取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。參與組建中國(guó)氫能戰(zhàn)略聯(lián)盟研究院，持股比例11%。根據(jù)MarketWatch，2022年加氫站市場(chǎng)規(guī)模為47.7億美元，預(yù)計(jì)2022年至2032年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)18.37%。圖26：全球加氫站市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)(億美元)257.5CAGRCAGR70資料來(lái)源：MarketWatch，天風(fēng)證券研究所公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明194.盈利預(yù)測(cè)與投資建議4.1.主營(yíng)業(yè)務(wù)測(cè)算根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)口徑，將主營(yíng)業(yè)務(wù)分為先進(jìn)功能材料及器件、特種粉末冶金材料及制品、高品質(zhì)特鋼及焊接材料、環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)。1)參考22年公司四大主力板塊營(yíng)收增速(營(yíng)收：先進(jìn)功能材料21/22年同比+33.1%/+41.3%，特種粉末冶金21/22年同比+33%/+9.9%，高品質(zhì)特鋼21/22年同比+15.9%/+11%，環(huán)保與高端科技服務(wù)21/22年同比+4%/-17%)，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收增速能夠保持：①先進(jìn)功能材料及器件板塊：考慮安泰磁材產(chǎn)能擴(kuò)充、開(kāi)拓汽車電機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)、持續(xù)開(kāi)拓新能源領(lǐng)域高端市場(chǎng)等因素，參考往年板塊增速，假設(shè)先進(jìn)功能材料及器件板塊23-25年?duì)I收增速40%/30%/25%；②特種粉末冶金材料及制品板塊：考慮安泰天龍?jiān)诟叨酸t(yī)療領(lǐng)域簽訂三年戰(zhàn)略合作協(xié)議、泛半導(dǎo)體新簽5億元合同、安泰粉末軟磁粉收入高增、安泰海美格進(jìn)入逐年放量階段等因素，并參考過(guò)去兩年?duì)I收增速，假設(shè)23-25年?duì)I收增速20%/15%/15%；③高品質(zhì)特鋼及焊接材料板塊：考慮1000噸粉末冶金高速鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目已完成項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入熱試生產(chǎn)階段、河冶品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)等因素，參考過(guò)去兩年?duì)I收增速，假設(shè)23-25年?duì)I收增速10%；④環(huán)保與高端科技服務(wù)業(yè)板塊：考慮過(guò)濾凈化業(yè)務(wù)新簽合同近5億元、氫燃料電池相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓力度不斷增強(qiáng)，參考過(guò)去兩年增速，假設(shè)23-25年?duì)I收增速5%。2)伴隨規(guī)模效應(yīng)的釋放與數(shù)字化系統(tǒng)賦能等措施持續(xù)降本，預(yù)計(jì)毛利率將在現(xiàn)有水平上進(jìn)一步提升；3)測(cè)算下預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收達(dá)92.5/111.2/131.7億元，營(yíng)收增速達(dá)24.9%/20.2%/18.5%，毛利率水平也將伴隨產(chǎn)能擴(kuò)充后規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)、生產(chǎn)端自動(dòng)化改造而精進(jìn)的成本控制能力與管理上的優(yōu)化而逐漸攀升至16.8%/17.6%/18.64%。年年E年E年E材料及器件營(yíng)收(億元)成本(億元)毛利(億元)6485冶金材料及制品營(yíng)收(億元)成本(億元)毛利(億元)33焊接材料營(yíng)收(億元)成本(億元)毛利(億元)科技服務(wù)業(yè)營(yíng)收(億元)成本(億元)毛利(億元)營(yíng)收(億元)OY成本(億元)公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2036.736.7毛利(億元)資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所4.2.投資建議考慮鉑科新材、博遷新材、悅安新材、國(guó)瓷材料皆為金屬/非金屬粉體新材料公司，且下游涵蓋新能源汽車、光伏、電子材料等高景氣行業(yè)，我們選擇上述公司作為可比公司，考慮公司作為國(guó)內(nèi)難熔鎢鉬行業(yè)龍頭、新材料平臺(tái)型公司，技術(shù)領(lǐng)先且正不斷進(jìn)行管理優(yōu)化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后勁強(qiáng)。預(yù)測(cè)23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.69/3.28/4.83億元，EPS為0.26/0.31/0.46給予公司23年37X，對(duì)應(yīng)股價(jià)9.62元，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。表7：Wind一致預(yù)期可比公司PE估值倍數(shù)(截至2023年6月16日)PE(倍)39.328.221.840.826.326.930.423.318.436.427.722.526.422.4資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所 (1)公司項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)安泰磁材產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃未能完全實(shí)現(xiàn)、開(kāi)拓汽車電機(jī)領(lǐng)域市場(chǎng)、開(kāi)拓新能源領(lǐng)域高端市場(chǎng)受阻，1000噸粉末冶金高速鋼生產(chǎn)線項(xiàng)目試生產(chǎn)目標(biāo)未達(dá)成。 (2)大宗原材料價(jià)格大幅波動(dòng)可能帶來(lái)的供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)原材料在公司產(chǎn)品成本中所占比重較大，碳中和增量邊際變化和長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足共同加劇供應(yīng)鏈瓶頸，大宗原材料大幅波動(dòng)，對(duì)公司產(chǎn)品售價(jià)、資金計(jì)劃、物料周轉(zhuǎn)等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利空間帶來(lái)一定程度影響，對(duì)公司的盈利情況產(chǎn)生不確定性風(fēng)險(xiǎn)。 (3)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境與匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)公司目前出口業(yè)務(wù)占比接近1/3，且主要以歐、美等國(guó)家地區(qū)為主，在地緣政治沖突、高通脹、主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊等因素的影響下，可能給公司出口業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，人民幣升值概率增加，將直接影響到公司出口產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和銷售定價(jià)，從而影響到公司的盈利水平，匯兌損益的不確定性為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。 (4)公司資本運(yùn)作計(jì)劃受阻風(fēng)險(xiǎn)公司的成功運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)收購(gòu)其他公司，但資本運(yùn)作并非易事，若之后的資本運(yùn)作計(jì)劃受阻，將可能會(huì)對(duì)公司發(fā)展帶來(lái)阻礙。公司報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21測(cè)摘要202120222023E2024202120222023E2024E2025E2,862.001,304.44 337.783,870.57495.798,870.562,862.001,304.44 337.783,870.57495.798,870.5645.012,306.91 223.52 345.27865.483,786.1912,656.76220.003,721.061,332.885,273.94380.00 0.00121.54501.545,775.471,500.341,049.312,762.431,595.79(26.57)6,881.2912,656.76貨幣資金應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)在建工程無(wú)形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券其他非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存收益其他股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)2,219.95 940.65 243.672,631.07324.156,359.4945.012,832.82 223.52 410.54900.094,411.9710,899.60292.222,572.75420.113,285.08650.54 0.00123.96774.504,645.741,301.671,026.012,762.431,163.87(0.11)6,253.8610,899.602,022.301,723.09 253.003,016.03503.197,517.6345.012,569.86 223.52 377.90898.544,114.8411,632.47250.003,561.23765.444,576.67400.00 0.00119.11519.115,095.781,393.901,049.312,762.431,361.67(30.62)6,536.6811,632.472,014.80 960.84 155.942,141.76269.195,542.5444.482,978.33 88.02 431.66934.694,477.1810,128.89529.772,343.58322.563,195.91500.41 0.00114.27614.684,099.591,281.691,026.012,770.90 999.70(48.99)6,029.3010,128.8910,312.4445.012,043.96 223.52 312.64864.503,489.6213,802.07200.004,809.991,005.836,015.82350.00 0.00120.33470.336,486.141,629.701,049.312,762.431,893.59(19.10)7,315.9313,802.07現(xiàn)金流量表(百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E凈利潤(rùn)260.86292.36269.10328.43482.56折舊攤銷317.04324.11295.59295.59295.59財(cái)務(wù)費(fèi)用39.6327.030.1622.1836.41投資損失(3.47)(3.01)(3.24)(3.13)(3.19)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)224.44(2.89)(482.23)248.97(658.27)其它(216.34)(47.12)125.48149.31209.62經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流622.14590.48204.851,041.34362.72資本支出278.22262.874.85(2.42)1.21長(zhǎng)期投資2.500.530.000.000.00其他(415.00)(513.10)(1.60)5.551.97投資活動(dòng)現(xiàn)金流(134.27)(249.70)3.243.133.19債權(quán)融資(170.34)(67.37)(293.99)(71.64)(86.68)股權(quán)融資(9.13)(85.50)(111.76)(133.13)(257.54)其他(80.88)(108.94)0.000.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(260.34)(261.81)(405.74)(204.78)(344.22)匯率變動(dòng)影