證券行業(yè)報(bào)告步入理性繁榮與創(chuàng)新驅(qū)動的時代

屬20常08藏年證鈴券行姜業(yè)報(bào)咐告粉20奔08喂年0偶1月您01厲日弱行業(yè)酒深度抽報(bào)告禁步入膀理性都繁榮緊與創(chuàng)灣新驅(qū)物動的餅時代壯推薦猶劉維持意評級擦 起行業(yè)桃評級附核心邊觀點(diǎn)齡:分析師遲曉輝分析師遲曉輝：chixiaohui@chinastock：（8610）66568286相關(guān)研究《金融業(yè)：通脹預(yù)期下的變奏曲——金融行業(yè)2007年四季度投資策略》（張曦、遲曉輝） 07.10.08加快資本市場建設(shè)是現(xiàn)階段國家經(jīng)濟(jì)工作的核心內(nèi)容，市場擴(kuò)容將成為資本市場發(fā)展的重要特征。受發(fā)展資本市場、擴(kuò)大直接融資比重等因素的驅(qū)動，股票承銷業(yè)務(wù)將繼續(xù)呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。我們預(yù)計(jì)08年股票融資規(guī)模在6100億元左右。二級市場逐漸回歸理性，而作為股票市場基礎(chǔ)性決定因素的宏觀經(jīng)濟(jì)，其快速增長的趨勢沒有改變，同時，市場容量將繼續(xù)增加，這些因素將抵消換手率下降的不利影響。我們預(yù)計(jì)2023年股票日均交易量仍可在1830億元左右。創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為行業(yè)增長的長期驅(qū)動力，并推動行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善。伴隨著多層次資本市場的建設(shè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)也會層出不窮。居民財(cái)富管理需求的增長遠(yuǎn)未結(jié)束，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將進(jìn)入長期較快的發(fā)展通道；股指期貨業(yè)務(wù)即將問世，預(yù)計(jì)08年可為整個期貨行業(yè)貢獻(xiàn)凈交易結(jié)算手續(xù)費(fèi)收入62.7億元；此外，直接股權(quán)投資、備兌權(quán)證、融資融券、公司債、兼并收購等更多創(chuàng)新業(yè)務(wù)將成為行業(yè)長期增長的驅(qū)動力，證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推動下將更加合理，業(yè)績波動性逐漸減弱。資本實(shí)力的重要性越發(fā)突出。隨著創(chuàng)新金融產(chǎn)品不斷推出和證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善，證券公司業(yè)務(wù)對于資本的依賴程度將越來越高。2023年將迎來一個證券公司上市的高潮，證券行業(yè)也將依托資本實(shí)力的擴(kuò)充實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長。推薦具有競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為在這個業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮的過程中，具有競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭可更多的享受成長溢價。我們推薦競爭優(yōu)勢顯著的行業(yè)龍頭中信證券。關(guān)注公司錯股票詠名稱戚股票轉(zhuǎn)代碼鴿評級遭當(dāng)前秩價(飼元)斤目標(biāo)悔價（頭元）橋PE扎R換（景X更）蠶07姓-0箱9E康PS扯C課AG協(xié)R于RO手E2寨00修7E嫂20冠07蛙-1袖2-銹25弟20長07探E嘴20陳08持E坑20蹄09雄E覽中信捧證券沿60裁00非30傍.s腸h齡推薦勝87貞.8顧1賣13爬7.燙14騙23玩.6豪6飽19控.6蛋9陳16別.5鎖3盡88邊%完40蛋.3誘7%這海通格證券冶60急08殲37跟.s乒h蝴中性唇53理.9社6歉57破.7近3內(nèi)39悄.3左6梯28雞.6軍1故22揚(yáng).1腎5汁N.貢A.姑33學(xué).4惡2%偉宏源后證券弟00幼05之62喉.s躬z奉中性衫38膠.9擦1餐38以.9感0會25創(chuàng).1飛1雹26喝.6錄9歸22拳.8衣5連12大0%樹50漂.0勸2%資料來源：銀河證券研究所投資概要驅(qū)動因素、關(guān)鍵假設(shè)與主要預(yù)測市場容量增長和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是二級市場繼續(xù)保持景氣的驅(qū)動因素，將抵消換手率下降帶來的不利影響，預(yù)計(jì)2023－2023年，內(nèi)地市場上市公司盈利的GDP占比有望達(dá)到5.41-7.26%，市場整體估值水平在30－25區(qū)間，換手率350－250%，綜合來看，股票日均交易額可達(dá)1830－3400億元。整體上市、H股、紅籌股回歸、創(chuàng)業(yè)板推出等因素仍將驅(qū)動股票融資業(yè)務(wù)持續(xù)繁榮，預(yù)計(jì)2023－2023年股票融資額可達(dá)6100－7000億元。娛居民夕巨大誦的財(cái)臟富管龜理需猴求推證動資診產(chǎn)管卻理業(yè)玻務(wù)進(jìn)勸入長猶期較錢快的娃發(fā)展跳通道他，預(yù)解計(jì)未竊來三虜年整綁體增孟速可景保持杠年均陵25薄%－肅30孝%；招股指肌期貨彼業(yè)務(wù)邊即將蛾問世充，預(yù)馳計(jì)0趁8年續(xù)可為塘整個斤期貨鈔行業(yè)猴貢獻(xiàn)衣凈交醉易結(jié)絕算手倘續(xù)費(fèi)舊收入疤62男.7扁億元辜；直掩接股倉權(quán)投閑資業(yè)禮務(wù)0往9年席可有赴所斬裁獲，淺業(yè)務(wù)陷規(guī)模隆還將濤不斷啞增加吹；更硬多創(chuàng)戶新業(yè)劃務(wù)將輝為行鼓業(yè)增處長提燙供長攪期驅(qū)賽動力裝。狹我們調(diào)與市合場的嚴(yán)不同收觀點(diǎn)艱：餃?zhǔn)袌鲈鯎?dān)憂澤08沉年股道票交咸易量芒將萎棵縮，螞從而披使證虜券行弱業(yè)經(jīng)博紀(jì)業(yè)咸務(wù)收勿入出漲現(xiàn)較盒大的辜滑落芹。我隸們認(rèn)框?yàn)橛蓧K于市憑場容鞏量將詠繼續(xù)顫增長執(zhí)、宏拋觀經(jīng)地濟(jì)快棗速增回長的飼趨勢瓦沒有暖改變先，盡絹管換傅手率纏會有曬所回批落，愁二級斑市場回仍將凳保持眨景氣倦，證首券行替業(yè)經(jīng)股紀(jì)業(yè)爐務(wù)收說入不然會明拌顯下榮滑。滴市場奔對于摸證券騰行業(yè)以的估灑值與艇股票槐交易崗量之漢間的廣相關(guān)冒性極諸強(qiáng)。蚊我們院認(rèn)為隱，多才種創(chuàng)澤新業(yè)麗務(wù)將儲給證鑼券行迫業(yè)中度長期穴的業(yè)啟績帶士來確趣定和唱持續(xù)矮的增嶄長，丙證券偽行業(yè)賓業(yè)務(wù)斥結(jié)構(gòu)事將更禁加合釋理，片業(yè)績鳴波動漢性將萍逐漸頌減弱延，單米純根傍據(jù)交霞易量研判斷妄行業(yè)算估值栽，特軟別是作行業(yè)洞中有站競爭殺優(yōu)勢應(yīng)的公巡司的通估值膏，不詳盡合席理。病行業(yè)宇估值乖與投辨資建軋議：銷我們掛認(rèn)為負(fù)經(jīng)濟(jì)崗和企單業(yè)利蜜潤的怪高速傻增長鄉(xiāng)、金柳融深毅化和剛資本池市場姐發(fā)展率變革紗使得刊證券手行業(yè)撤具有碗廣闊盟的成淡長空森間，袍給予銀證券萄行業(yè)樹推薦束的投赤資評掏級。今我們優(yōu)使用還股東夾自由厚現(xiàn)金墾流法普對中惕信證寨券、慎海通辮證券炸和宏肆源證沫券進(jìn)扭行估例值。顛基于糠我們陵對證鴿券市露場的岡中性寨假設(shè)奔，我秒們認(rèn)要為三懷家公庭司的循合理擇價位讀分別次為1坑37折.1輝4、益57如.7岡3和殖38塌.9遼0元請，給播予中矛信證覽券推型薦、層海通植證券纖中性釣、宏板源證布券中敗性的扭投資碌評級愉。千行業(yè)泡表現(xiàn)燈的催工化劑濤：辮證券葵市場穴結(jié)束旺調(diào)整嚼轉(zhuǎn)入粒增長基軌道節(jié)、股股指期騎貨、講創(chuàng)業(yè)萄板市販場等股創(chuàng)新刷業(yè)務(wù)蠻或新幻層次跑資本產(chǎn)市場脹的推朗出將誓成為沖證券場行業(yè)撕股價愉上漲香的催掠化因襖素。鋼主要得風(fēng)險輪：責(zé)股票蠅交易店換手鄉(xiāng)率的夏大幅窩下降寇、證躁券投昨資整倡體回兼報(bào)率攀的顯駁著回弟落，悟以及鹿創(chuàng)新潑業(yè)務(wù)東推出朗時間牧的推擋遲和叨創(chuàng)新區(qū)業(yè)務(wù)腳在規(guī)槐模上株的限亡制成截為最恒主要蠻的風(fēng)德險因獲素。萍目諸錄TOC\t"0_[一、]_銀河_大標(biāo)題,1,1_[(一)]_銀河_標(biāo)題一,2"畏一、籌估值露分析處 扮1例二、噸多重避因素咐驅(qū)動中行業(yè)披成長訓(xùn) 虎4雜（一伐）二室級市些場容奇量增腐長抵種消換澤手率玉下降若的不從利影營響床 茄4騙（二潑）股籃票直掙接融娘資繼葛續(xù)欣揪欣向?qū)帢s的蘋景象褲 鐮12紡（三膽）資爬產(chǎn)管懼理業(yè)選務(wù)增作長潛租力逐袍步釋羽放腐 閉14炭（四孕）股衣指期表貨成廁為推烘動輕密資本灶業(yè)務(wù)奸增長崗的新崗生動套力到 拌19蠻（五運(yùn)）直權(quán)接股吸權(quán)投導(dǎo)資開冶辟重局資本鼠業(yè)務(wù)救新的背發(fā)展拒空間告 常21跡（六貿(mào)）證澡券行亭業(yè)進(jìn)堵入業(yè)朗務(wù)結(jié)朝構(gòu)轉(zhuǎn)雅型時幕代央 拍21妄（七四）資窯本實(shí)感力的劍重要綢性越志發(fā)明價顯畏 姜24先三、爪競爭凡優(yōu)勢候決定掩公司冶發(fā)展療前景萬 靜25僵四、供風(fēng)險幣因素執(zhí) 拴27翠（一械）股獸票交偏易換糊手率經(jīng)大幅將下降洋的風(fēng)院險雁 諒27且（二潑）證瓶券投執(zhí)資回貨報(bào)率閑巨幅著回落庭的風(fēng)舊險彩 坊27其（三醋）各蹄項(xiàng)創(chuàng)姥新業(yè)階務(wù)推匯出時哈間表夜不確去定和痛業(yè)務(wù)眨規(guī)模諒受限斤的風(fēng)處險胞 莫28格五、位主要忙關(guān)注扯公司涉 辰29眉（一腳）中磁信證深券：傷行業(yè)砍的領(lǐng)叛跑者遮，推新薦樹 枕29母（二樹）海君通證陶券：醬股價復(fù)已基替本反盼映預(yù)毒期，反中性戒 辱36蹲（三箏）宏塊源證組券：豎市場夾估值震合理章，中客性差 逆40嶺插播圖章目嗎錄疾 眾44僻表料格迫目統(tǒng)錄煩 嫁45腿一、縫估值堪分析麥A股臉證券燃公司泡值得制享受雨相對蜂于成沃熟市配場同啟類公償司的催估值款溢價真相對雪于美覺國、追日本株、韓食國的誦綜合郊性投桂資銀礙行，束我國曲的證源券公買司估緞值水罰平較蚊高，澡但我座們認(rèn)臘為我替國經(jīng)肌濟(jì)和墓企業(yè)赴利潤斥的高止速增眉長、宅金融坦深化電和資皮本市仁場發(fā)襲展變席革使膛得我坡國證植券行識業(yè)具完有更距好的劫成長膊性，圈并且桂業(yè)務(wù)版模式勸和所童處的董發(fā)展繞階段錫也決粘定了塑其在煙未來搭三年炮內(nèi)仍說具有區(qū)更強(qiáng)抵的盈跑利能暗力，址因此握值得坡享受補(bǔ)一定甚的溢鈴價。潛表1最：A芽股證委券行絡(luò)業(yè)估悄值水森平與特海外正市場醬比較非日期之：2葬00脫7-導(dǎo)11墨-3孩0蚊P/沫E尖P/孫B肉RO寺E（現(xiàn)%）助20魔07雨E渾公司掌名稱咽貨幣治總市尼值汗前推傻12賭個月政20毯07鑼E*感20販08宮E*午20車09平E*醫(yī)國內(nèi)規(guī)公司吳中信這證券括CN戀Y幻28臭4,煩11掀6巖90鞠.2股0老22麥.4告7喂18紙.7突0邪15戚.7叢1憲19勁.8喬4纏40約.3糧7醫(yī)海通槐證券去CN茂Y且21籮3,稿51紋2碧N(yùn).寒A.喇39瓜.0延6粗28雄.3研9瘋21好.9俗8誕33楊.4姻2姥宏源番證券歉CN角Y申50莊,7述33望10盛9.融26棕22斯.8還3押24館.2膚7撥20鬧.7陶8皺14忘.1樸7診50略.0則2軟東北麗證券鍋CN寶Y煙25依,2刺00括N.娛A.量19惹.5怪0惜16射.3僑2遠(yuǎn)14碎.2嚷0開26擺.3建7川55爐.5難1絲國內(nèi)前公司產(chǎn)平均它N.芽A.卷25守.9列7立21疲.9艷2似18襪.1童7逗20岸.1固3燕44棗.8饑3差海外題公司譯高盛恭US董D弦96寶,4再35搏9.貓23繞9.飲13河9.縮81筒9.拿69刷2.估68卻29努.8捕8僑美林盜US蘇D苗51弊,3姿10隊(duì)14編.1輔4林19弊.8返5為7.駝48嚴(yán)7.漲46兼1.或51替11偏.4器1幟摩根嶄斯坦展利矮US宮D語55恰,9何48向6.匯51岡9.洪10恭7.混03駱6.良21悄1.每64都20犁.1跑6索雷曼懇兄弟卻US具D慰33虜,1獅96遭8.格30顧8.欺34咸8.格22瘋8.匙07磨1.使61份20右.7午0瞎貝爾妙斯登周US市D映14基,4即15被7.羅97色14贏.6田7講8.口22圾6.于55現(xiàn)1.億14障9.例09墨野村捕控股脅JP汗Y攪3,跨98判0,薦98熔8倍21床.2字5含23除.1領(lǐng)2艘15貼.2籠5跟15舒.1籮8酷1.錢73逼9.渡39恥日興衫證券常JP肝Y后1,朗61宰8,幟59夜6揭17壟.8套8緞23荒.3圈6栗20曬.5爐5牧19賠.0貴8胡1.革84灶7.嗽55爪大和癥證券陡JP周Y哨1,叔58片4,箭46尤2義16睛.3瘡6饞17征.1危9繞14踩.6筆2趣14嗽.4靠3貿(mào)1.攪7房9.業(yè)99政友利女投資床證券視KR屯W蛋3,衫14轉(zhuǎn)0,擴(kuò)57潮9加15條.9坦8臟7.列51誕7.妖16腐8.永73兔1.邀53濤14撫.6限3沸現(xiàn)代興證券科KR微W紋2,灑90榆7,述00露0慧20惕.5存6擔(dān)9.曬55婆10晝.3并1俯10密.0襪9棗1.盆51其12居.6謝6類大宇債證券恭KR朗W雅4,鋤50魂5,廳39務(wù)1旦1山0.褲18旦12斬.4胸7稼11廚.0廉4腫8.磨20啦2.掏21受16算.6饑3弱海外鴿公司克平均疏13劣.4辱9向14殘.0頑3如10稅.8采8讓10擾.3醋4成1.漠74壯14昨.7銳4甚*除介中信資證券顆、海侮通證困券、黑宏源娃證券竟外，繩其余蝦公司診的預(yù)械測值紗為B本lo炒om自be宣rg船一致饅預(yù)測蝦資料蠅來源凳：B防lo不om彈be睛rg栗，銀伍河證溪券研辱究所

懲A股護(hù)證券縣公司銳估值迎水平幫較市嚇場整杏體估仇值水尖平存陳在不莊同程頭度的贊折價段如果職將行棟業(yè)估寧值水俘平與依市場逢整體棕估值露水平侄相比惕較，永會發(fā)斤現(xiàn)A拳股市窮場中飄證券泰公司匹的估征值水態(tài)平相妄對于豬市場離整體優(yōu)存在洽不同鏈程度貿(mào)的折偉價。隱表2暑：A惜股市間場證棍券公朗司估坊值水呆平較笨市場提整體精存在涌不同棋程度各的折鈴價省代碼抹公司幼名稱娛PE陜RA墻TI旅O（水公司賴/滬徑深3偷00領(lǐng)）雹20導(dǎo)07族E攻20齊08張E挎20耀09兼E膛20面07積E滑20械08希E鐘20睡09慚E誓60悼00艙30煤.s誘h淚中信奶證券刷23榆.6籍6艱19雀.6殘9肢16盼.5親3屠0.歪62鋪0.雨68裳0.偷69浩60勤08盜37思.s傷h淚海通些證券膠39籌.3互6句28墾.6鐮1穗22蜓.1廣5隨1.間04決0.新98扭0.腎92香00熊05闖62族.s爛z材宏源錫證券撲25沾.1舊1竟26航.6趨9斗22義.8蟲5計(jì)0.柱66曾0.夏92渡0.恢95格00欄06弦86錫.s唱z桃東北顯證券啞*栽22恢.1墻2籍18聰.0熔1鵲14患.8娘4蛙0.類58扭0.鍋62葵0.穩(wěn)62嚴(yán)00餐07流28飲.s省z辱國元愉證券靈*械25掏.3親5庭21張.4區(qū)9隆15初.5止8番0.唉67嚴(yán)0.傳74遺0.心65己行業(yè)孫平均收27情.1彼2餡22比.9末0務(wù)18棵.3秤9并0.霉71俗0.鮮79沙0.呆77我00吼03公00增.s可h軍滬深版30額0仆37蘇.9魯7堤29鄭.0觀9畏23性.9除7蝶1.柳00屋1.緩00叛1.涼00妙*東灰北證閣券、中國元?dú)ぷC券輸?shù)拿恳墒障蛞鏋轱椚∽詢€Wi寨nd仗的市壺場一卵致預(yù)跑測脂資料使來源柴：W肌in捐d，極銀河櫻證券雀研究參所趕我們外認(rèn)為羅受益殿于資撤本市滾場的觀快速索發(fā)展坑，我彎國的苗證券號行業(yè)楊具有模廣闊必的成許長空痕間。銀特別廈是對斜于競億爭優(yōu)貢勢顯耀著的滲公司垂，其首估值劫提升恐的空暖間更臂大。吹我們仙給予熟證券掙行業(yè)番推薦鄭的投恐資評羊級。滾使用旦股東綁自由燭現(xiàn)金斤流折薄現(xiàn)法蔥對公白司估償值磚我們建使用械股東煌自由上現(xiàn)金楊流法林對中塊信證驗(yàn)券、公海通船證券頓和宏賢源證丟券進(jìn)膚行估互值，角使用忍三階著段模谷型，瞞在三紗年顯窯性期哀后的拖十年低半顯霧性期蹈中，爬假設(shè)朗中信賣證券剝和海唇通證筋券的代凈利猛潤增曠速由波25雷%勻期速遞婆減至畢3%皇，宏物源證朝券成狐長性可略低翁，由頓23予%遞而減至副3%蒜，使蓋用3代%的險永續(xù)肉增長漏率，綱我們盟認(rèn)為個中信電證券敗、海交通證定券、待宏源霞證券弦的合植理價糕位分瓜別為淚13丈7.誤14山、5爪7.獻(xiàn)73殿和3柄8.臟90灰元，嗓隱含甘20淹08裙年市隱盈率多分別恐為3連0.睡75崇、3述0.傍61愚和2拆6.禍68米倍。羅這是卵基于醫(yī)我們井對股形票市膽場的諸中性鋪預(yù)期衡。由棟于證互券公規(guī)司業(yè)苦務(wù)對承股票榆市場床景氣朽的敏婆感性英較強(qiáng)溉，我退們也憲分別萌在對斷股票千市場逢進(jìn)行憂更樂瓶觀和煌更悲貧觀的威情景恭假設(shè)抱下對側(cè)三家汽公司博估值康水平隆進(jìn)行辭了測技試，殿結(jié)果災(zāi)見表膚4。甚對于模股票桃市場睬的三華種情明景假醫(yī)設(shè)分買別如林下：鈴表3捷：對豎股票果市場池的情嗎景假島設(shè)卸樂觀霉中性電悲觀艷20羽08呆E估20販09緩E叫20洋10咐E說20個08冷E小20從09蜜E溫20例10怠E撫20煉08燥E覺20誘09尸E宮20是10距E譯上市壘企業(yè)居利潤艱GD章P占店比創(chuàng)5.欲41旬%感6.器39途%酬7.裕26椅%炎5.狂41推%截6.哀39魄%含7.覆26褲%孟5.促41菜%浴6.蘆39鑒%醬7.師26云%遺市場艘PE符R潤35蒜30帶25聽30堤25拐25渡25饅22郊20培流通麥股換遵手率蘋40奮0%達(dá)35飲0%瞎30敬0%孩35胸0%傷30渠0%辦25餡0%改30睬0%獎25段0%渣20哨0%怪股票區(qū)日均打交易遣額(撲百萬顛元)破22梁9,驗(yàn)99醉8船31齡6,允07山1煌43送5,著37宏2漂18帖2,催80往1科22訂8,治40嘆0鴉34迫0,兔55耳5耗14抬0,坦87腔5應(yīng)16鋒3,畢80爆4饑22羊5,蒸07陸7論資料秘來源身：銀本河證毯券研隱究所

奮表4找：主夾要關(guān)絡(luò)注公另司估螞值結(jié)污果麥公司手代碼山整體憂FC堆FE語法犁隱含死PE監(jiān)R(期20百08提E)洗隱含久PB耍(2辯00中8E省)沒樂觀駱中性局悲觀這樂觀趁中性掘悲觀館樂觀努中性臉悲觀饅中信豈證券低60晨00度30較.噸sh碗15氏7.貓89式13纖7.供14菜11縣2.臭31稱31充.0芽1件30稿.7乎5博28鄰.8賣3倍9.捉29管8.遺29搞6.肚96壁海通櫻證券土60炸08觀37倚.s應(yīng)h戒66凡.4俱3慮57饅.7陳3眾47取.3病6栗31引.5慢2糾30逃.6宣1燥28塔.0找6籃7.速55慧6.然68磚5.由58董宏源賭證券丈00愉05抗62該.s及z扭46華.3仆6籌38喚.9駱0漁29蘆.9燙2炊27垮.7膠3杰26剪.6描8渴23到.6猜2急9.喜40稱8.愛15冰6.孩46霜資料評來源撐：銀顫河證研券研旗究所范表5番：A隸股證禿券公衰司估消值比竹較陪公司僚代碼液投資信評級核當(dāng)前年價議目標(biāo)扮價茂上漲旗空間降P/子E縮P/抹B撥RO饒E肢20壟07褲-1續(xù)2-記25停20卷07宮E宴20勿08耍E拉20巷09核E犧20妹07迫E難20催08分E北20偉09軌E茂20怖07優(yōu)E悉20漁08厲E淺20潑09摧E趙中信拐證券雅60馳00揪30礙.s炎h在推薦貝87木.8姜1悟13貍7.鍬14汁壘56萬%肚23傲.6配6守19憤.6心9掀16教.5醉3憶6.遮59浸5.臨31娃4.爆31禿40脊%乞28徹%獨(dú)26弊%爐海通浪證券吉60召08豈37謊.s禿h融中性陵53葵.9求6夸57池.7撲3印7%咬39轉(zhuǎn).3貞6充28草.6帳1鹿22角.1四5零7.案46嘩6.友25誰5.殘16煙33釣%乏24兄%波25腐%張宏源義證券甚00崇05焰62東.s接z則中性臨38單.斧91竿38查.9蓄0縫0%臨25禍.1植1壓26捕.6其9冶22白.8疤5逃10疲.5只8學(xué)8.素15激6.無43羽50邁%亞30授%喇27從%臨東北倘證券莊*放00伶06尚86吉.s癥z專未覆企蓋桐50頸.2燕5透N.新A.敗N.做A.撫19秋.7療6諷16鞭.0炎9竟13鋸.2紀(jì)5該N.固A.悟N.取A.牧N.摟A.藏N.楚A.緣N.壺A.饅N.蓬A(yù).糞國元舟證券及*銷00濟(jì)07筆28慕.s鍵z樸未覆曾蓋慌38錄.9知7餓N.沫A.備N.滑A.皂22降.6州7蹲19乳.2謀2獨(dú)13古.9富3哭N.吩A.監(jiān)N.煤A.斑N.規(guī)A.駐N.勤A.坡N.妥A.音N.徑A.手*東貼北證終券、欄國元姜證券客的每店股收惹益為非取自幅Wi橡nd侵的市式場一理致預(yù)粥測先資料稅來源前：W東in罵d，嬸銀河拴證券因研究攜所

鞏二、影多重前因素炭驅(qū)動辦行業(yè)連成長萍從占園用資桃本的屋角度輔看，繼我們留將證史券行頌業(yè)的掀業(yè)務(wù)藝分為稅輕資發(fā)本業(yè)扇務(wù)和營重資系本業(yè)的務(wù)兩深類。綿代理甜買賣擺證券猾、證航券承鐘銷、灶資產(chǎn)儀管理膛、財(cái)袋務(wù)顧績問等壺收取河手續(xù)對費(fèi)的助業(yè)務(wù)處屬于觸輕資邊本型場業(yè)務(wù)酷，要騰求的員投入高資本案較低澤，且茄投入菠資本脈也不序會隨餐業(yè)務(wù)范量的惜變化船而要否求同膨等或蜻近似陸幅度格的變固化。崖投資背類業(yè)套務(wù)則魄屬于妥重資深本業(yè)什務(wù)，女要求袋大量拍的資夜本投疼入。支證券木行業(yè)包的輕藏資本粒業(yè)務(wù)席的業(yè)休績表泥現(xiàn)在擦很大陰程度宿上依掀賴于痰市場瞧容量膽，而倚重資屈本業(yè)溫務(wù)的艷業(yè)績科表現(xiàn)灑更大至程度豈上依刃賴于路資本燥規(guī)?？瘛Ｎ赐?，釋決定揀證券騰行業(yè)你業(yè)績艘的關(guān)碰鍵因坦素在秀于經(jīng)事紀(jì)、容投行稅、資鈔產(chǎn)管景理等矛輕資儉本業(yè)獻(xiàn)務(wù)的鈔市場覽容量酷、資舉本實(shí)撈力、槐投資柜回報(bào)特率以桐及業(yè)鳴務(wù)種逃類和態(tài)業(yè)務(wù)冶結(jié)構(gòu)政如何烤演變院。距（一馳）二聲級市宅場容乞量增秘長抵繁消換曲手率焰下降楚的不球利影級響燙我們且將股泛票交蘇易量暮分解滔為上日市公煙司凈厭利潤舍的G濱DP廊占比昏、市沃場P叼ER桑、股鞋票交得易換儀手率組和G繳DP花等要該素，緩他們宮之間早的關(guān)骨系可嗽表示銳如下索：崖股票飯交易片量＝贊股票儲市值索×換舞手率偏炸紙孫記揪＝G男DP抗×股牽票市腔場證鹿券化乞率×盈換手論率卷縫淘狂謠丑＝G載DP刺×上絡(luò)市公紛司凈蘆利潤核的G催DP伍占比南×市幸場P陸ER拜×換遺手率灰這里綠，我摩們使途用上竹市公碧司凈沒利潤嶺的G侮DP炕占比華這一糧指標(biāo)響來衡負(fù)量從救上市坡公司賊供給禽角度矛出發(fā)校的股煙票市彎場容冊量，場由于精它剔屋除了鏡市場日估值鏈水平權(quán)的影惑響，駕我們袍認(rèn)為盈它比舟證券領(lǐng)化率渣指標(biāo)用更客側(cè)觀。性我們擱認(rèn)為垃，隨底著G瘡DP潔和企激業(yè)盈饞利的袋高速研增長女，以梢及股劣票市廊場的要加速死擴(kuò)容喚，上徐市公膛司凈谷利潤清的G漲DP勞占比低將進(jìn)蘿一步速提升該，這慎將抵嶼消泡得沫消股化帶喊來的錯市場往估值莖水平伐回落納和市店場更正加理液性后政換手臟率下采降的余影響插，從龍而保翻證股尤票交敘易量卸的增陡長。燦我們拆對2印00屠8－深20膏10戀年股悲票日校均交凍易量屈的預(yù)柄測及主相關(guān)猜假設(shè)確如下博：胖表6受：2沫00鈴8－蚊20喪10善年股慈票日姜均交抄易量質(zhì)預(yù)測諒20壺08占E蘇20群09占E御20嫁10方E烈股票太日均廊交易乖量沖1,頓82屈8.備01等2,糠28雜4.爹00縫3,遮40販5.炎55哨GD稀P增極速灰11爐.0耕%齡10胡.0妨%轎10登.0議%黃上市份公司廚凈利琴潤G蝦DP桑占比輸5.碌41鑼%畫6.鍬39丈%資7.秀26你%兆整體章PE擾R（陵當(dāng)年略動態(tài)魚PE竹R）屑30話25帶25姐流通材市值定換手廁率得35捉0%撿30間0%侮25干0%未流通咳市值甜相對浙總市觀值換泊算因嗎子芳34手%你43舅%吃69局%趙資料朝來源旨：銀傻河證彩券研午究所擁1、下股票舞市場落吸納州企業(yè)束盈利曬的能戚力進(jìn)朵一步輩提升元20殼07駕年以斧來我棵國內(nèi)著地股蹦票市劃場的奴證券貪化率丸（股信票市腸場總愚市值順/G哄DP富）迅侄速提衛(wèi)升，笨從2或00寺6年閥底的響49獲%上捎升到丘了2柜00悠7年描三季衛(wèi)度末猾的1薄46混%，友已經(jīng)師超過篩了美龍國、年日本峰、韓北國、懼印度短等國漫家2覆00承6年胖的證紋券化旋率水耳平，鵲接近景或正揉在接腳近英挎國、六臺灣敗等國縣家或柄地區(qū)熔的2啟00世6年愈的水裳平。

瘡如果添將影翅響證盒券化刺率的巖市場飾估值怎因素轎剔除知，用姜上市歐公司膨凈利殘潤的罰GD然P占點(diǎn)比來甲衡量岸股票歷市場筐容量挽，就傍會發(fā)蓮現(xiàn)我勞國內(nèi)僻地股湖票市塌場的今證券夕供給并容量饞相對水于美辰、英文、韓括等國饅還有預(yù)很大屈的上蘆漲空得間。膝由于丹各國植或地靈區(qū)上鏟市公編司盈光利總案額數(shù)縱據(jù)的筒難獲畢取性敘，我既們利飲用證捎券化江率和親平均鬧市盈款率水礎(chǔ)平數(shù)發(fā)據(jù)對枯美國瓶、英帆國、脾日本巴和韓童國的氧上市嗎公司灰盈利悶的G抗DP碰占比挨進(jìn)行失了大因致還與原（主即證膠券化豬率/弦市盈潮率）侵。結(jié)漲果表莖明，遞20用04打年以容后，套美國扒、英稻國和閱韓國匆市場尾中上六市公陰司盈廈利的刻GD碼P占恭比平匪均在逢7％等左右削，日冒本較偉低，閱不足事3％李。而敬在我逗國，呢這一泳比例掘在2寶00脈6年謠為1熔.6志1%單，今淚年三慶季度葵為3鞋.4謊1%梅。哈圖3簽：我縱國上智市公皂司凈帽利潤踢的G球DP怨占比手偏低敘資料射來源?。篧威or嬌ld宜B牌an局k,萌B何lo核om蝶be寧rg形,礦Wi碗nd菠,網(wǎng)銀河啞證券僻研究償所給20抹07屬年以滿來，乞通過在上市鴿公司或盈利釀自然疲增長頑和新潛股上男市、獲資產(chǎn)獸注入讓等方諷式，蠟我國育上市私公司盲凈利老潤總菌額的組GD蹤P占閱比實(shí)讓現(xiàn)了束顯著勵提升奉。下改面的張“上連市公馳司凈難利潤產(chǎn)GD激P占珠比矩介陣”當(dāng)顯示容了我運(yùn)國上蘋市公石司凈贊利潤柿GD廈P占魔比2諒00鵝1年寬以來嘴的變紫化情導(dǎo)況。奔行標(biāo)辰簽指修定了蠻按照砍上市六時間言劃分脹的上屋市公吩司群銅體，客列標(biāo)姑簽指貝定了恭凈利潑潤產(chǎn)榜生期填間。慈可以論看到荒，2添00咐1年守底，估全部錄上市救公司受的凈射利潤廈總額耕對當(dāng)義年G強(qiáng)DP課的占旱比僅亂為0原.6漠6%衫，此譜后每析年的發(fā)上市醉公司蘿凈利你潤的更GD錫P占罰比均命呈現(xiàn)牢上升監(jiān)趨勢塊，到繁20病07槐年三格季度秒末，仙全部彩上市錦公司顫凈利租潤總鬼額對追20察07器年前葡三季紗度的親GD稿P占晨比上餃升到占了3簽.4糞1%現(xiàn)。進(jìn)擇一步摸，我療們還戴發(fā)現(xiàn)阻，矩菊陣的爆橫向掃和縱完向都很呈現(xiàn)辮出增艦長的贊趨勢繩，這攻恰好社揭示性了上竿市公就司群行體盈線利水棄平增竊長的宮兩個均驅(qū)動州因素亦：（質(zhì)1）宜縱向像的增猜長表邀明上住市公割司數(shù)頃量的累增長腫，主劃要是欣由新釋股上葡市推膏動的棉；（峽2）哀橫向籍的增科長表爽明存述量上寺市公炊司盈銷利的想增長斥，主遷要由難存量絡(luò)上市襪公司擴(kuò)業(yè)務(wù)排擴(kuò)展彎或盈揉利能尺力增軋強(qiáng)推糟動。泉表7劣：我腹國上駝市公捏司凈壟利潤弱GD看P占瞎比矩夾陣期上市吃公司等凈利帖潤總質(zhì)額的污GD嫁P占趴比萬上誓市伙公殖司銜數(shù)掌量然增絲長掀上市嶼公司塔群體聲20拍01廉20瘋02兔20乏03汽20貸04土20菌05麻20遣06屯20佳07南Q1貍-Q睬3袋上市吩時間辨<=積20踏01嗽0.紹66心%扭0.槽61咸%裳0.展77繭%您0.鼓81徐%踏0.罩65嬌%蹈0.軌85門%柄1.類37酬%休上市完時間齊<=亞20擱02暑0.隸73谷%企0.朱68價%會0.恩85駝%核0.薪91叼%滑0.條74垮%針0.申97馬%卡1.網(wǎng)54嗓%航上市焦時間女<=憐20都03低0.船78邊%添0.忍73判%瞎0.敞90傘%嬸0.路96友%沙0.掏79省%睛1.鏟04飄%誘1.除69化%愚上市菜時間珍<=菜20破04叮0.夾81尿%散0.乞76菠%斗0.前94碼%鋸1.事00患%宗0.嚴(yán)82董%鏈1.拔07料%森1.者74尖%突上市獻(xiàn)時間圾<=礙20訪05歸0.徹82鏡%猾0.比78聞%挺0.駐95套%你1.崇01比%宗0.饑82王%換1.臟08凳%瓜1.羨75造%毀上市條時間滔<=灰20等06仙0.和82證%蹤0.狂79討%蛛1.牽39焰%灑1.挪42帥%完1.獎27驗(yàn)%貪1.棕61奇%棍2.計(jì)54端%怨上市快時間統(tǒng)<=慨20群07幣Q3伙1.甚24比%員1.慶20機(jī)%護(hù)2.洪00蟲%頸2.板58礦%嬌2.線54密%復(fù)2.構(gòu)86尿%用3.煤41處%膛上市寇公司不盈利情能力恰增強(qiáng)照資料例來源考：W淹in淺d，程銀河遠(yuǎn)證券命研究襖所怨從過棗去五碧年的彈情況蘋看，湊上市阻公司希凈利圓潤從仇存量罪公司招凈利辦潤和惜新上脂市公霸司凈弓利潤姻貢獻(xiàn)抄兩個衡維度書得到員了增幻長：云存量慮上市援公司貧的凈蒙利潤廉增速步平均竹水平借較高目，在甩20復(fù)03借年和洞20悼06校年達(dá)許到4刮0%教以上沫，2銀00黑7年搏僅前泄三季過度的畫利潤迷就較鑒20溫06頭年全費(fèi)年增烤長了千25囑％；擋新上食市公榜司的蠅凈利陷潤貢橡獻(xiàn)在久20禍02掀年到產(chǎn)20牽05嗓年間懂在1送%－毀12服%的坦區(qū)間煉內(nèi)，患20每06開年以輕后，漢隨著著新股驅(qū)發(fā)行洽提速粥，2吹00璃6年局新上作市公給司的偵凈利樣潤貢孔獻(xiàn)達(dá)席到5蹄0%獅，2煌00享7年窄僅前康三季龜度就蝶達(dá)到甩34掛%。洗圖4廊：巨上市鏡公司忽凈利射潤總遷額因遞存量落公司利凈利餓潤增漸長和螞新上逢市公膠司凈繼利潤鈔貢獻(xiàn)省而增除長架資料爹來源漿：W奴in商d，宿銀河貝證券淘研究穗所迅我們記認(rèn)為袖未來面幾年肺新股彼發(fā)行炒、整畫體上止市、逃行業(yè)崖整合郊以及荒強(qiáng)勁認(rèn)經(jīng)濟(jì)賠增長被帶動鹽的上悟市公校司業(yè)縫績自億然增潔長將陣推動慎上市沫公司患的凈尾利潤否總額竭快速澤增長獲。我濾們的盆宏觀引組和充策略償組研撒究認(rèn)或?yàn)?，?0耐08碑年美密國經(jīng)另濟(jì)放熊緩和魂國內(nèi)炸的宏嚇觀調(diào)瓣控措昏施不秩會造草成經(jīng)先濟(jì)增何長速買度的支大幅依回落闊，1秤1%黑的G箭DP屬增速鄰仍將令得以動保持薦。在絕經(jīng)濟(jì)籮高速慮增長勾的環(huán)訪境下這，企夫業(yè)利稀潤高謙速增遼長的貝基本嫌趨勢五和格彎局不違會改弱變；嚇?biāo)媚懚愔朴迅母餅а纴砥笱袠I(yè)凈紹利潤潤的額極外增境長；劫此外巖，整股體上綱市、雕行業(yè)裂整合翻等將潮帶來知企業(yè)望盈利集的外至延增煤長。部綜合懶這些米因素偏，2癥00捷8年氧上市剪公司愧凈利舟潤增非長速竹度將男達(dá)到辭50奴%。話20膊09扇年，寶良好諷的經(jīng)儀濟(jì)增蠅長環(huán)與境和壤外延班式增悼長的做繼續(xù)哀仍將趁使上旺市公貨司凈天利潤尾增速謎保持摘在3閱0%薦以上忽。對務(wù)于2術(shù)01陜0的大增速嶼，我知們假貪設(shè)在跨20象09盆年的勉基礎(chǔ)章上回停落5發(fā)%，富至2撓5%浩。澆考慮叼到中芽石油擾已在片11柜月登四陸A醫(yī)股市寨場，抱到2需00渡7年轎年底征，我平國內(nèi)宇地股永市吸圓納的掃企業(yè)暮利潤庫對G堤DP酷占比置有望蝶達(dá)到漸4%嬌，到淡20撞10掃年，貫這一夢比例剛有望繼逐步氣提升捉至7忠.2梳6%潛。斃表8蝦：上頸市公綿司盈刪利與也GD岸P占涉比預(yù)穗測立20扮07面20吼08穿20吧09挑20澡10座GD子P增蛙速肚11聰%濁10忘%扔10鞠%嚴(yán)上市般公司充凈利徐潤總甚額增士長盞50獸%面30廁%衫25飾%擾上市的公司灰盈利雪/G秒DP屯4%隨5.療41斤%葛6.掌39白%恢7.臟26紗%那資料朋來源梅：銀鴉河證俘券研指究所關(guān)2、尼股票握市場責(zé)估值央水平家中短保期仍傘可維樣持較帖高水本平稼市場宿估值惠水平殼方面捉，從菌成熟寫市場唐的發(fā)扯展歷侄史來婆看，域15多－2穩(wěn)0倍腫市盈購率基噸本屬桌于市動場平木穩(wěn)發(fā)霉展時搭期的蒸常態(tài)漏估值針?biāo)酵?。隨鍛著我叫國股績票市并場的漸日趨悼成熟揉和經(jīng)雞濟(jì)增裹速從句長期柳來看戀的逐隙漸趨聾緩，腿我國何股票饑市場勾的估付值水障平也哥將向松這一譽(yù)區(qū)間鑒回歸根。但計(jì)在中航短期繡內(nèi)，徹上市解公司緩業(yè)績園高速塘增長詢、人兔民幣魔升值濾、流武動性孤過剩滋等因速素仍維將把住內(nèi)地完股票醫(yī)市場渣的估消值水漁平維匙持在均較高悅水平崖。擊我們咸使用異DD欄M模托型測望算市棍場合仙理P興ER炎水平擊。我論們認(rèn)選為2師00愉8、語20艘09柜年相渠對于純當(dāng)年炮盈利號的合爆理P健ER繭分別亦為3寒0倍翼和2駐5倍慢，我愚們的鵝主要腔參數(shù)影假設(shè)仍見下菊圖?；瑫r頂，緊出縮信步貸政杯策等置宏觀闖調(diào)控監(jiān)手段區(qū)不會察改變饒經(jīng)濟(jì)匪快速釘發(fā)展裙的基弟本環(huán)縣境，托加之耀人民鑄幣升必值、朱流動牙性充棒裕等李因素雕繼續(xù)動存在額，資佳金供工給和瓜市場有信心萬將得患到有瓜力支股撐，吹資本蓮市場碑會步妙入更林加理講性的嶼發(fā)展浩階段極，這潑有助傍于將民市場炊估值紙維持跨在合慎理水蹤平。饑圖5蚊：泄使用缸DD柜M模脫型計(jì)位算市瀉場合奮理P季ER紡的主危要假登設(shè)脅分紅案率箏40把%削永續(xù)記增長販率淡4%棍無風(fēng)朽險收挨益率勉4.睬50原%嫌風(fēng)險慈溢價帥5%快資料暢來源欺：銀段河證廳券研到究所

灰表9域：衛(wèi)20洽08孤年市覆場合戶理P市ER弄對永賣續(xù)增慣長率點(diǎn)和股漸本成逢本的砍敏感溪性分搏析勁永續(xù)廳增長配率俘2.現(xiàn)5%丑3.捏0%鉤3.吧5%駁4.懸0%流4.璃5%睡5.粥0%黃5.顫5%亦股本歸成本煩7.刑0%太38純39開41霉43壘45串48姑51肌7.持5%揭35蓄36關(guān)38笨40宇42冶44抵47仰8.殼0%牌33行34艷35跳37炎39任41溉44棄8.蜻5%截31慮32閉33練34償36硬38參40做9.絡(luò)0%弟28巖29譜31抵32臟33筐35攏37革9.旗5%欲27慢27燙28翅30劇31鴉33蔑35央10醋.0詠%剛25謹(jǐn)26蒸27糾28高29顏30將32枕10辮.5窗%貞23府24汪25爹26艷27牛28蒙30濟(jì)11秋.0抗%寇22壘22背23崖24民25懶26艦28移11舞.5拆%餅20易21灣22態(tài)23泳24筑25弦26昌12妨.0曠%發(fā)19燕20抬20柴21驅(qū)22其23浴24怕資料換來源頁：銀俱河證膛券研駛究所念3、自換手鉗率回殿落，蘭但0壟8年吳有望隨維持粒在3生00喉%－悔50雀0%喬區(qū)間生股票崖市場混的換防手率證反映供了市蘇場交劃易的要活躍鉆程度振，它趁與市錢場發(fā)面展程膜度、李投資嘩理念特、投卡資者桑結(jié)構(gòu)取、地惕區(qū)文販化等洋因素齊相關(guān)碰。我左國股大票市康場2繼00約6年跳逐漸廈復(fù)蘇瘋以來功表現(xiàn)支出了未高換賴手率致特征識，2摸00僚7年疫5月愈按流患通市藍(lán)值計(jì)甚算的蚊年化朗換手被率達(dá)叫到1膀40驅(qū)0%鈔，2畝00遷7年商7月鵝以后刊有所腰回落調(diào)（圖史8）扒。導(dǎo)辯致我貸國股療票市途場高戶換手撲率特烈征的溪因素盞包括舉：養(yǎng)市場負(fù)處于理發(fā)展真初期爛，投寬資者豪長期沾價值悉投資細(xì)理念聾不足蛋；恩投資冊者中道散戶采占比霞較高投，投色機(jī)氣監(jiān)氛較堤重；捆市場盛超預(yù)攪期增頓長，扮投資慮者加忍大操鄉(xiāng)作頻境率；藝政策竭市特含征明局顯，滅投資籌者因閱預(yù)期邀不明捎朗而案縮短涂投資輩期限辯；雞流動則性過憶剩提室供豐菌富的由交易廟資金生。授成熟紗市場妙（如漸美國偏、英紋國）現(xiàn)的換歡手率另主要帳集中喪在1儲00另－2想00疫%的踏區(qū)間走內(nèi)，悄我國爸臺灣勝地區(qū)摸、韓角國、脾印度抄等新掩興市志場的當(dāng)換手妖率波陡動性提較大帖，并我且都香曾在浸特定巴時期薄表現(xiàn)禁出高恢換手賽率特改征。煤19冠90睛年前絞后的墊臺灣泰市場錄上，碼由于計(jì)新臺濾幣的尿升值管預(yù)期普，海須外熱染錢也淋大量辛涌入會，同閑時，容居民秧財(cái)富扯快速深增長蹤，儲傲蓄資棚金也貪大規(guī)勝模進(jìn)壽入股換市，塘造成餅當(dāng)時校臺灣拒流動亡性過肥剩的已局面寧。同爸期，德臺灣簡股市隨的交瘋易異譯?；铑I(lǐng)躍，劉換手什率在路19自89徹年達(dá)誦到5償00火%以類上，蝕19嘉91豪年以催前都誰維持童在3炮00驅(qū)%以市上。撿而整階個9廳0年它代，督臺灣爸股市聾換手川率也羨主要?dú)Ъ兴捎?守00芝－3地00理%的屢較高炭區(qū)間秩（圖聚7）傲。

稍當(dāng)前練我國戀內(nèi)地鼻市場梳表現(xiàn)血出與涉19幕90填年前曉后的艙臺灣影市場名相似半的特辜征，吩并且辛地區(qū)比文化暑也有昨相似沉之處確。我辮們認(rèn)字為，社從中勺長期錢來看滑，我病國股因票市乒場日讀漸成鳥熟、悟投資勉者中將機(jī)構(gòu)幻占比項(xiàng)逐漸示提升游、市異場增頓長趨鎖穩(wěn)和望估值堆水平濁回落排，從診短期離看，宇緊縮民的宏廉觀調(diào)敏控措凡施引聲發(fā)的拖市場趟預(yù)期桶變化知等是頸促使干換手登率回藥落的害因素杰。但純與此鉤同時塘，短育期內(nèi)詳，市持場的飾風(fēng)險算擾動獄因素骨增加饒，可訊能造旗成市鼠場的案寬幅揭震蕩鉆，這堆可能乎刺激銹換手竿率維餐持在速較高餃水平璃。我熄們認(rèn)泉為短港期內(nèi)糠股票轉(zhuǎn)交易掉換手記率（暮指流陷通股趕換手異率）茶可維福持在拘30忘0－釀50昏0%菌的區(qū)曬間，著長期蘇來看矮，逐防漸向如10悼0%輪－2灑00艷%的逝區(qū)間么回歸嗓。甜對于捐流通愧股市糞值與沿總市燈值之宅間的倍換算載關(guān)系咐，我凳們主殃要參抬考了買流通肝股市患值與膜總市版值比祝例。戒以2眨00頭7年碼10市月底瀉以前端已上累市公鮮司為鼻樣本臘，取欺20額07量年1悔1月那9日緣的收劣盤價自計(jì)算些，隨僚著限煙售股圣份的獵逐漸喇流通效，流捆通股楚市值痕對總緊市值燒的占坦比變吩化的報(bào)時間柿表見晚圖1疊1。弦考慮燃到工蹲商銀頸行、奴中國割銀行竟等公層司的偉國家桐股解仁禁后許仍不漆會流雷通的固因素困，我息們在援確定誰流通次市值么對總趨市值田的換炎算因梅子時舒，扣揭除了諸工商執(zhí)銀行敲、中院國銀渡行、騙中國壓石化偶、寶鬼鋼股澤份等器十家聾公司揀的國補(bǔ)家股獸市值耗（這銜十家邀上市柔公司怒的國物家股奉市值趙占全閉部A董股國評家股勇市值仁的8光8%咳），沾給予庸20筐08休－2比01化0年售底的努流通女市值慚對總種市值麗換算屑因子萌分別鏈為3晝4%僵、4竟3%勾和6摧9%蠶。政圖8競：已般上市茫公司恢股票伙流通僚進(jìn)程藝（統(tǒng)誰計(jì)時停間：段20啞07亂年1朗1月倉）支資料擇來源取：W臂in獲d，駐銀河更證券膨研究舍所

暈4、辮20終08漠－2宏01冠0年弦股票兔日均揭交易住量對蓮市場類估值差和換粗手率努的敏財(cái)感性定分析鈴綜合縱以上雄因素墻，我門們認(rèn)黎為2輝00肯8－移20瑞10績年我唱國內(nèi)志地股權(quán)票交偶易仍于將較繡為活陪躍，損謹(jǐn)慎安估計(jì)窩日均雙交易戒量可野維持誰在1惹80蒜0億戴以上句，并偷保持蹦穩(wěn)定撥的增紗長。勉由于倍市場藝估值魄水平稅和股磨票交拾易換喉手率且假設(shè)付對股塑票交扮易量求的影堆響較飲大，株我們鬧將2信00僚8－怪20時10引年的蘆股票柜日均悠交易銜量對鐮市場淺估值較水平艱PE黑R和梁流通雕股換縮手率障做了沫如下陸敏感券性分劉析：附表1督0：敵20勵08不年股掘票日狠均交蠶易量殿對市襯場估眠值水阻平和辜換手竭率的嘆敏感遮性分誦析必PE宏R（訴X）門（單衫位：看億元御）集36的34卵32殲30消28之26裳24斗T/斗O差55擱0%島3,筑22甜0.提45獵3,落10臂4.王49珠2,羅98晝8.爆54梁2,垃87聲2.婆59寸2,似75徐6.煎63放2,管64塵0.證68低2,依52枕4.側(cè)72儉50執(zhí)0%蜂2,外92多7.腳68天2,辜82秘2.亡27頸2,什71糾6.腸85稀2,胡61厘1.居44返2,撥50尸6.迷03揭2,躲40線0.藝62憐2,逼29航5.克20掩45濾0%段2,鉗63跡4.稱91雷2,輕54忙0.脾04盟2,顏44唯5.壇17洗2,篇35月0.尚30絞2,縮25砌5.偷43搞2,腐16岸0.稅55撥2,汪06社5.映68朋40烘0%栗2,老34制2.就14籮2,年25帝7.追81悟2,奔17余3.疼48豈2,層08值9.賭15梯2,鋤00富4.北82松1,臨92抵0.殿49惕1,橋83崗6.霧16首35井0%脾2,投04邪9.滾38斑1,慘97曉5.鋸59賞1,所90撓1.襖80丟1,搶82繡8.猾01拘1,盈75表4.壘22橡1,親68指0.拋43棚1,慈60律6.罵64吹30偶0%民1,福75單6.熔61辨1,型69紀(jì)3.敗36紡1,放63聾0.廊11奴1,現(xiàn)56圖6.補(bǔ)86笨1,式50悲3.修62救1,訪44妥0.械37妥1,倚37柄7.驅(qū)12往25雨0%評1,父46摩3.堂84甜1,傻41膨1.待13恥1,笛35亡8.紐43嫁1,鍬30蒜5.惡72乖1,高25遷3.歲01大1,袍20它0.小31麥1,戒14調(diào)7.賀60疊20帽0%味1,脊17眾1.哥07三1,希12終8.耀91棵1,聲08槍6.獻(xiàn)74圣1,蠢04穴4.蝦58鬧1,擱00析2.接41逢96研0.努25桌91使8.餐08片15尿0%揭87灣8.旋30沫84撇6.堵68察81祝5.孟06選78蒙3.芽43良75帆1.唐81抖72當(dāng)0.譯18與68繪8.爹56眠資料沙來源牲：銀妖河證僚券研存究所梳表1塑1：著20鐘09私年股窮票日榮均交煤易量蔑對市隨場估綢值水塑平和論換手漁率的丈敏感貞性分盞析睡PE澡R（撓X）場（單暈位：卷億元經(jīng)）濃31案29懶27刻25有23劫21低19匪T/廳O愚55冠0%各4,荒77捧4.布86績4,序57星9.樹02普4,茅38合3.傳18貝4,率18額7.回33呀3,慈99填1.診49億3,層79帽5.胖65固3,威59縣9.畝81催50憐0%輪4,眠34貓0.希78余4,除16錯2.娃74涼3,朱98劑4.音71濕3,歡80踩6.指67安3,變62參8.港63君3,誼45旨0.艘59挺3,所27肚2.凱55赤45數(shù)0%含3,歐90嗽6.門70喂3,克74喚6.溪47苗3車,5咬86鵲.2定4昂3,碰42他6.俘00沸3,拾26鎖5.賣77蠟3,塊10艘5.比53戴2,局94辦5.叢30俘40間0%受3,附47季2.記63計(jì)3,壯33補(bǔ)0.杠20門3,巨18恩7.曬76窗3,辣04啄5.濟(jì)33截2,貸90馳2.爺90銷2,茶76座0.牛47歐2,托61踩8.澡04客35鍋0%易3,在03堡8.貌55矛2,不91害3.侄92汽2,閉78捏9.蒙29飛2,徑66窩4.弄67別2,繁54哀0.駕04侍2,鈔41甩5.愈41促2,酷29盼0.磚79卵30券0%訂2,串60普4.旨47慶2,錫49批7.陪65方2,答39島0.茄82驚2,豬28舞4.奮00僻2,孤17犧7.艱18姻2,明07峰0.逆36續(xù)1,苦96渣3.涂53溜25意0%根2,移17逆0.斷39剛2,牛08虎1.盲37吧1,列99舟2.舟35滋1,毒90甜3.羊33嶄1,站81絡(luò)4.懼32型1,右72驅(qū)5.仇30營1,盼63匪6.淘28竄20券0%細(xì)1,忘73動6.鋸31蛋1,杰66汽5.測10庫1,甜59迫3.迷88凍1,裝52何2.括67集1,母45旅1.錄45并1,刑38提0.由24狀1,南30終9.幕02尊15竄0%拌1,悼30廁2.罪23慘1,潛24也8.悶82蹦1,修19回5.衣41綢1,嚷14佛2.岡00點(diǎn)1,造08篩8.概59桐1,挽03闊5.蟲18于98邊1.蛋77仰資料吵來源尖：銀攏河證嶄券研扛究所

親表1油2：絨20欺1賞0年瘡股票莖日均你交易矛量對與市場想估值聯(lián)水平蛇和換仙手率決的敏加感性據(jù)分析包PE埋R（冬X）檢（單榜位：允億元焰）順31稈29炸27母25器23毯21純19厚T/剝O押55顏0%污8,擺70麻2.仙82袍8,唐29栽9.樂28趨7,勻89掏5.供75衛(wèi)7,企49匪2.后21擔(dān)7,目08齊8.雹68越6,喪68軋5.玻14愉6,淡28楊1.頌61任50喝0%皂7,缺91購1.星65境7,蟲54舍4.祥80變7,軍17灑7.趴95蚊6,擠81凡1.語10敞6,銷44屋4.羅25烘6,受07牲7.持40生5,變71弓0.鍵55禁45柔0%技7,感12喂0.番49滾6,伍79掠0.運(yùn)32踏6,齡46硬0.滔16仍6,亞12誦9.堂99五5,拐79擇9.潔83乞5,瓦46陣9.齡66稿5,澡13避9.偏50涉40命0%稱6,具32丑9.蹈32直6,總03周5.累84威5,拴74緒2.蜓36咱5,嗽44女8.燭88割5,親15滑5.雁40澆4,越86擊1.哪92攤4,提56般8.翼44芽35拜0%困5,疤53陽8.匙16丘5,蚊28筐1.喝36收5,餃02族4.慨57注4,真76結(jié)7.逆77來4,叨51弓0.誘98宮4,挎25同4.迅18釋3,宋99顆7.殺39史30射0%都4,褲74懇6.倍99鄭4,察52足6.心88盛4,罪30記6.赤77汽4,垃08椅6.爆66真3,蔬86麥6.濃55吹3,揪64窯6.帥44膨3,屠42賀6.比33嗓25目0%謎3,牽95蔥5.親83霉3,具77裙2.矛40曲3,皆58枝8.侵98科3,忠40贊5.踐55鑼3,折22漲2.剛13片3,睡03只8.念70套2,濫85碰5.與28俘20憲0%槍3,拍16僵4.拜66連3,楊01包7.速92檔2,敲87嘩1.袍18豪2,皮72透4.瞇44濃2,腥57晴7.暴70陰2,緒43包0.淺96孟2,嫌28毒4.重22員15懼0%士2,波37繩3.熊50咸2,猾26很3.屢44摧2,作15但3.服39喝2,鞋04庸3.燥33右1,管93每3.往28與1,虛82它3.誓22執(zhí)1,羽71昏3.甩17慧資料捐來源暫：銀致河證智券研尖究所

柄（二潮）股朝票直汗接融杠資繼麗續(xù)欣珠欣向采榮的具景象嘉我國務(wù)企業(yè)米上市砍正經(jīng)觀歷一賊個爆祥發(fā)式老增長晴階段辱，2顯00令6－對20倡07怪年新組上市蔽公司麗的數(shù)煤量迅竊速回痛升，禾募集梨資金底總額管大幅柿增加答，2如00跟7年良截至板12奧月下腦旬，惱已經(jīng)劣公告啄的I饞PO殺家數(shù)邊達(dá)到使12酒0家莖，已名知募安集資銅金總達(dá)額已吉達(dá)4撒59潛0億蠅元，巨今年板全年解募集六資金糕的G為DP鋤占比凡預(yù)計(jì)狼可達(dá)規(guī)1.雕9%坦。責(zé)20違07賓年A協(xié)股I提PO今項(xiàng)目商的主三要特石征表肅現(xiàn)為政：針新增遣上市映公司必?cái)?shù)量敘迅速另回升畏；歐IP洲O募刷集資閣金總窮量巨店大；濤大型瞧IP刑O項(xiàng)縫目數(shù)蒸量較汁多，淡募集沫資金蜻總額兩在5宋00否億元針以上臉的項(xiàng)愁目有女中國朋石油鋤、中裂國神扶華、抱建設(shè)西銀行綁等三債家，略在1邊00休億元籌－5故00鉤億元拳之間膚的項(xiàng)冰目有兩中國腔平安考、中腫國太莊保、秘交通擾銀行厘、興私業(yè)銀戒行、濁中國謊遠(yuǎn)洋侮等九淡家。換這些停特征同實(shí)際賽上反怎映出詠我國盈股票寸市場拍在長毒達(dá)5兼年低競迷和刑緩慢串發(fā)展柴之后鄭，迫離切需臂要、爬也有百能力急迅速弊擴(kuò)容戰(zhàn)。現(xiàn)醫(yī)階段蔑，充成裕的悔資金姥需要悼更多悼的證絲券供方給，堵企業(yè)秋需要眨更有屢效的住融資朱方式按，社倦會經(jīng)惱濟(jì)發(fā)極展也公需要虜通過件股權(quán)落直接百融資堆更高品效的埋配置順資源蛙，而帳同時斗，我夾國符氏合上素市條瀉件的叢優(yōu)質(zhì)滴企業(yè)懶資源句也十麗分豐刮富。雄加之鋒，市居場環(huán)崗境對豪于股業(yè)權(quán)融醒資十成分有雅利，狼因而忙成就澇了企額業(yè)集中中上料市的個繁榮北景象涼。雞我們芹認(rèn)為卵，這蕉些上疼市動氣因和惑環(huán)境攔仍未莫消失籃，未通來2淘－3末年A魂股I婦PO先市場籮仍將猴比較型繁榮晝。但齊隨著腰超大盈型企券業(yè)I淺PO置的結(jié)展束和剛創(chuàng)業(yè)蟻板的卻開啟唉，I夕PO屈市場著將從真由超你大型華公司拆主導(dǎo)啦向由宮中小攝型公戶司和護(hù)高科騎技、勿創(chuàng)業(yè)質(zhì)型公床司主次導(dǎo)轉(zhuǎn)健換，賀與此槐同時襖IP氣O募橫集資悄金總愈量也缸將有幫所回猶落。奮這段獲期間疼內(nèi)，命A股幅IP率O資鴿源將圾主要礦包括牙：（番1）唯優(yōu)質(zhì)雄的中委央國趴有企皇業(yè)；慌（2落）優(yōu)今質(zhì)的惰地方繡國有聲企業(yè)別；（雄3）蒙H股區(qū)、紅礦籌股章回歸誘；（田4）積創(chuàng)業(yè)央板推睬出后奴的高業(yè)科技刃企業(yè)賢等。痰目前工，1鋒50鼠余家訂中央俊國有駛企業(yè)澤中，房已有腹10像0余斯家實(shí)修現(xiàn)整粒體上追市或損主營紗業(yè)務(wù)膚整體隸上市曬、或覆擁有飯?jiān)贏鋪股上祝市子秤公司齊、或疏已在厘香港楊上市芝，其域余公但司中吧，部蠢分公恥司可忘能依候照國吊資委玉將央益企數(shù)魂量縮植減至灰80渣－1愈00斬家的腳目標(biāo)膜而被卡整合擔(dān)，除三此之晴外的板優(yōu)秀岔央企虜則有盼可能燦成為姐A股中上市絲資源回。H間股、那紅籌院股公盒司中董，可圾能成聲為回誼歸A耽股上解市的納公司交的潛婚在數(shù)雷量較奇多，梁其中代，H蹄股公料司中詞尚未嚼發(fā)行液A股始的公域司9法2家牛，8憑9家扭紅籌吵股公獻(xiàn)司都怨尚未柄發(fā)行時A股泄。創(chuàng)您業(yè)板芒推出辭后，蠅更多概高新瓣技術(shù)扎等中算小企番業(yè)都婆將成掩為上如市的偵資源閱。

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木表1攪4：腳部分堅(jiān)證券彈公司綱持股曬基金魔管理迅公司耳情況慘證券租公司座持股籃基金勺公司團(tuán)持股國比例瘡（％莖）飽證券拿公司茅持股艱基金血公司嘉持股臟比例指（％鎮(zhèn)）樸中信杯證券眾中信叉10查0淋廣東夏證券砍易方朱達(dá)反25劃華夏姐10攏0聯(lián)廣發(fā)際48寫.3與3宵申銀梨萬國輪富國轎27順.7雅75誠中銀撈國際禽中銀盤國際摔基金決67修申萬王巴黎瓶67唱國海黑證券梅國海怕富蘭按克林舌51話招商湊證券極博時咬25冒國元霧證券攻長盛善41陰招商延33債.3屯長城抵證券棍景順圍長城棄49惰國泰扛君安活國泰晌24仁長城愿47碌.0穴59挺國聯(lián)薄安神67怨長江科證券袋諾德?lián)?0波海通礎(chǔ)證券因富國孕27盯.7澡75雞長信頌49虎海富扛通速51討東北笨證券宰銀華蒜21崗光大糟證券蒸大成聞25配東方缺46罪光大叢67拿東方邊證券陡長城陜17狡.6奉47得國信鼻證券表鵬華雖50栽匯添沒富截47檔資料聯(lián)來源凝：公瑞司資澤料，巖銀河悼證券塞研究琴所整拾理袋2、膝證券趙公司夕委托醉資產(chǎn)抗管理扶業(yè)務(wù)寬漸進(jìn)金開展燥證券遺公司疾的集優(yōu)合資滔產(chǎn)管要理計(jì)贊劃一輕直處神于監(jiān)寇管層惑的嚴(yán)表格控銳制之隸下。擴(kuò)根據(jù)噸Wi采nd茶資訊替的統(tǒng)它計(jì)，輔20舍07糟年截描至1菌1月陪中旬杰，證另券公糊司僅悠設(shè)立女了六桃只集酒合資始產(chǎn)管害理計(jì)鋒劃，杰成立關(guān)規(guī)模譽(yù)17典3億喪元，先與基脫金5扮20座0億勁元的業(yè)發(fā)行貢規(guī)模甜形成設(shè)了鮮誠明對永比。賠我們晌認(rèn)為徑由于遞其所鉆具有贊的私礦募基鑄金性儲質(zhì)、現(xiàn)更廣俯泛的卵投資劈范圍刷和更息靈活簡的配病置比慌例，項(xiàng)證券蛛公司駱集合捕資產(chǎn)晚管理叮業(yè)務(wù)牙將可慮以實(shí)涌現(xiàn)更日好的蟻差異乓化、券個性逗化理蹦財(cái)服穗務(wù)，乞有著飯廣闊武的需譯求空拳間。葬我們擦看好殘證券僚公司今集合更資產(chǎn)隱管理箏業(yè)務(wù)評的長棗期發(fā)賀展，版但這孕項(xiàng)業(yè)棒務(wù)的瀉開展外將是筐循序跳漸進(jìn)夢的，增短期針內(nèi)較謀難對披證券腸公司淡業(yè)績巖產(chǎn)生搖較大瓦貢獻(xiàn)惠。李表1荒5：妻證券蒼公司踢集合筍資產(chǎn)炒管理跟計(jì)劃頌較證報(bào)券投爽資基他金具均有更鞋強(qiáng)靈櫻活性醫(yī)資料掀來源仔：銀喂河證茶券研殊究所艦?zāi)壳凹?，證始券公坦司專浴項(xiàng)資名產(chǎn)管君理計(jì)載劃規(guī)吃模也銳十分減有限險。2紡00摩5年速8月貪，中第金公國司發(fā)孕行首嗚只企額業(yè)資燃產(chǎn)證漸券化傅產(chǎn)品廢，此蹄后招林商證晴券、帶華泰玉證券釋、中道信證鄭券等墨也陸絹續(xù)推慕出自做己的輔企業(yè)冷資產(chǎn)最證券韻化產(chǎn)協(xié)品，太到2嗽00聞6年保8月晚該類是產(chǎn)品柔共發(fā)猴行2引65啊億元墊，而屑此后艷，證忌監(jiān)會撿便暫同停了鄉(xiāng)產(chǎn)品辣審批懂。截設(shè)至目輔前，多發(fā)行猛余額我11烏1億叉元，封在全曲部固運(yùn)定收揉益證靠券中繪占比蠅僅為派0.悶06抽%。僵20襯07靜年9陳月，螺證監(jiān)肉會向否部分娃證券叨公司荒發(fā)出膨《企臺業(yè)資予產(chǎn)證鼻券化昨業(yè)務(wù)步試點(diǎn)昆工作焦指引扇（征紙求意時見稿貼）》榴，預(yù)筍示著聯(lián)證券祖公司衡資產(chǎn)社證券乓化業(yè)澆務(wù)將地可能突重新視啟動座。企平業(yè)資竿產(chǎn)證名券化拉業(yè)務(wù)夕屬于制有現(xiàn)骨金流融擔(dān)保粒、成遵本較衰低的走直接萄融資湯方式術(shù)，產(chǎn)糾品分斥層更倉可滿業(yè)足多堂種投踏資者手的不摔同投只資需脂求，霸長期庭來看鴿將成類為證就券行詳業(yè)核秩心業(yè)茂務(wù)之窯一。圣但在祝初期易試點(diǎn)挪階段碑，法清律框之架、奸會計(jì)差稅收糞規(guī)定襲、產(chǎn)淺品流扁動性便、投王資者掀界定忠、信襖用評傳價等悼相關(guān)魚要素安仍待幣完善澆，預(yù)攪計(jì)短遣期內(nèi)訊對證信券行危業(yè)的近收入跌貢獻(xiàn)杯有限候。從表1慶6：野8家饑公司減共發(fā)列行2綠65憑億元蹲企業(yè)葵資產(chǎn)稱證券龜化產(chǎn)圓品招資料茄來源繳：銀蜘河證捧券研畜究所傷整理股3、且QD拐II件將成段為資錯產(chǎn)管蔑理業(yè)義務(wù)進(jìn)冬一步嫂增長料的催崖化劑覽在緩張解流碼動性范壓力揪、增交加投誦資工痕具、恭分散姻投資英風(fēng)險彎的需簽求帶歪動下殘，Q姿DI泡I將中成為壘證券赤公司刮和基蒼金管慰理公疲司資求產(chǎn)管浙理業(yè)捧務(wù)進(jìn)剩一步孩增長卸的催傅化劑環(huán)。2連00母7年酒3月蓮以前路，Q渴DI刷I業(yè)待務(wù)推圓進(jìn)的租速度稼較慢哲，此價后逐槐步提恒速。目20幻07鐮年9工－1愁0月篇，隨胡著上寒投摩托根、鑼華夏抗、南舟方和那嘉實(shí)堆基金丟管理妻公司覺發(fā)行過4只秋QD征II屈基金宮，募煉集資饒金約波12酸00音億元懇，基遠(yuǎn)金管非理公魂司成蓬為Q券DI強(qiáng)I業(yè)幟務(wù)主德力。滿截至友20趣07銳年1倒2月室初，訪已有必中金狐公司圍、招礦商證木券、凍中信艇證券紙、國降泰君開安證佛券四乳家證括券公太司獲騰得了比QD道II揪業(yè)務(wù)右牌照金，其責(zé)中，糟中金敵公司治已獲濃得5略0億組美元?dú)①弲R攝額度架。我將們預(yù)旁計(jì)2鋒00鞠8年賀仍將法是Q挺DI懼I業(yè)窮務(wù)穩(wěn)渠步提辱速的襪一年窩。在是已經(jīng)篩獲得采QD左II夜業(yè)務(wù)撲資格錘的1侵1家勢基金低管理軟公司齊和4諸家證遇券公基司中乎，尚拔有6井家基潑金管籃理公谷司和秋3家且證券越公司彎未獲屆得購囑匯額摔度，莖此外甩，我枝們預(yù)貓計(jì)在重20浴08泡年Q立DI膠I業(yè)廳務(wù)牌荒照還莫將授善予更腔多符個合條得件的哲基金信管理凝公司凱和證暢券公央司。別表1撓7：急QD扔II煩業(yè)務(wù)址穩(wěn)步銜推進(jìn)孟資料服來源撕：國脅家外縣匯管癢理局罷，銀施河證翁券研鼠究所育整理

你圖1集6：碧基金低公司澡成為盒目前杜QD安II召業(yè)務(wù)國主力糧資料顏來源碧：國工家外料匯管蛋理局誰，銀社河證濱券研罩究所信整理應(yīng)表1宇8：蹈基金嫌管理斧公司李與證優(yōu)券公矩司已強(qiáng)獲得蔬27鵝0億舅美元魔QD雙II扯購匯目額度糠資料躬來源喚：銀銷河證袍券研看究所矩整理

言（四炮）股錄指期貝貨成腫為推柴動輕贈資本歉業(yè)務(wù)芽增長領(lǐng)的新巾生動漠力牢股指任期貨助的準(zhǔn)狠備工喬作已虹基本螞就緒純，我顫們預(yù)修計(jì)在余20半08坡年一示季度紋或上雜半年慌將可極正式朽上線源。輸表1門9：檔股指任期貨翼主要仰準(zhǔn)備塊工作棟進(jìn)展沉資料崖來源質(zhì)：銀稻河證階券研援究所痰整理裕我們辭認(rèn)為矮股指畢期貨恐的推晚出對胃于全愉資擁宰有或終控股糖期貨御公司粒的證蠟券公男司來嬸說是經(jīng)較強(qiáng)杰的正悄面業(yè)賤績推較動因爪素，尸收入憲貢獻(xiàn)傘主要役來自押于作邊為交薯易會統(tǒng)員和架交易禁結(jié)算壟會員異的期殿貨子默公司弓的經(jīng)污紀(jì)業(yè)秧務(wù)手腹續(xù)費(fèi)畢收入戚、作法為全煤面結(jié)茫算會版員的盈期貨襪子公駕司的咱經(jīng)紀(jì)潔業(yè)務(wù)松手續(xù)傷費(fèi)收慣入和袖結(jié)算情手續(xù)幕費(fèi)收滿入。幸此外講，由監(jiān)于證借券公津司可甘以為若其全駝資擁訪有或譯控股逗的期預(yù)貨公呈司提膝供中通間介奧紹業(yè)辰務(wù)，傭借助輝于證歇券公撓司的貸網(wǎng)絡(luò)柄和客歌戶資館源，胖這有狼助于舅其期初貨子恨公司科占領(lǐng)重更大涉的市私場份剛額。撇表2觀0：完部分壟證券青公司獨(dú)參股毅或擬葵收購即期貨法公司覽情況是證券項(xiàng)公司賤參股蹦期貨根公司郊中金邀所會弄員資澆格喇證券兩公司謎參股朵期貨隙公司紗中金響所會蒼員資扇格紀(jì)招商精證券萍新基宿業(yè)期乎貨覆暫無末海通壓證券著海富鋪期貨激交易慣結(jié)算盤會員打中信幅證券賠金牛義期貨囑暫無促廣發(fā)躍證券瞎廣發(fā)減期貨殘暫無決中信冷建投汪期貨專交易落結(jié)算俱會員洋長江由證券攏長江梁期貨放交易拋結(jié)算診會員接國信贈證券蒙河南轎正鑫葡期貨建暫無鴉華泰腳證券拳長城告?zhèn)I(yè)釘暫無棋國聯(lián)攀證券櫻國聯(lián)休期貨避交易疫結(jié)算啦會員糖國元挽證券銹安泰率期貨眨暫無使國金狠證券片天元虎期貨得暫無器平安買證券掏平安紹期貨氣交易袍結(jié)算檔會員衣宏源母證券病華煜加期貨紙暫無魔光大嚴(yán)證券槳南都屯期貨管暫無嚷國泰般君安羨國泰壓君安礙期貨售全面茅結(jié)算蒼會員寬東北殲證券批渤海會期貨余暫無慘資料迎來源杏：銀浮河證匯券研呢究所鋸整理搏股指腰期貨奧交易罰在海坊外其塔他市誰場推鄙出后催，交拆易一井般都斃十分摔活躍留。根吵據(jù)W飼FE腰（W膏or答ld枝F芳ed務(wù)er傻at筆io泡n濟(jì)of喘E恒xc匪ha涼ng查es期）的警統(tǒng)計(jì)磚，2傳00絞3－覺20奪06鋸年，焦美國敲、印側(cè)度、雷日本傍和我散國臺坊灣地灑區(qū)的壩股指轎期貨獻(xiàn)交易辯額都皆達(dá)到兄了與賄股票薪現(xiàn)貨勺交易榮額相咐當(dāng)?shù)木胨矫绹芍钙谪浗灰最~數(shù)據(jù)為芝加哥商品交易所股指期貨數(shù)據(jù)，股票現(xiàn)貨交易額數(shù)據(jù)為紐交所、美交所和納斯達(dá)克數(shù)據(jù)之和；日本股指期貨交易額數(shù)據(jù)和股票現(xiàn)貨交易額數(shù)據(jù)均為東京和大阪交易所數(shù)據(jù)之和。寧，而橋韓國鴨和香男港的敢股指此期貨景交易集則更指為活嫂躍，裙香港亂市場齡股指鬧期貨源交易蜜額約婦為股永票現(xiàn)刺貨交贈易額巨的2資倍左腫右，軌韓國筋20郊03黨和2捐00程4年疊股指丈期貨泄交易噴額是口股票悶現(xiàn)貨做交易愚額的哲4倍雕以上件，2慣00別5和危20蚊06癢年也桑在2欣－3撲倍的悟水平襯上（罪圖1尸6）幕。另遷外，頌韓國脅在1張99啞6年番5月庸推出局KO屋SP節(jié)I2倚00薦指數(shù)熱期貨膏后，串19鴉96勇年當(dāng)忠年，目KO地SP媽I2協(xié)00悄指數(shù)匹期貨基的交租易額癥就達(dá)在到了濫韓國鞏股票錫現(xiàn)貨送交易南額的壁2倍象之多亂美國股指期貨交易額數(shù)據(jù)為芝加哥商品交易所股指期貨數(shù)據(jù)，股票現(xiàn)貨交易額數(shù)據(jù)為紐交所、美交所和納斯達(dá)克數(shù)據(jù)之和；日本股指期貨交易額數(shù)據(jù)和股票現(xiàn)貨交易額數(shù)據(jù)均為東京和大阪交易所數(shù)據(jù)之和。傷圖1筐7：爆股指性期貨認(rèn)交易證量與枕股票久現(xiàn)貨紗交易積量比胖例同資料曠來源橫：W寸FE桌，銀蟲河證堤券研疑究所圾內(nèi)地推股指仍期貨角推出踐后的糊初期漿，交添易主廉體可稱能受腦到限阻制，執(zhí)以機(jī)乏構(gòu)投營資者犬為主順，如歇果按陜照期施貨/膏現(xiàn)貨敗比例躲在2掩00質(zhì)8年江達(dá)到黨70格%、暗此后姨逐步抄提升鎮(zhèn)、到取20撿09屑年、步20龜10綿年分可別提脖升至式90狗%和蓬10椅0%歌計(jì)算均，許那么務(wù)20眉08蜻－2敘01得0年偶股指噸期貨嚷的日晶均交蜘易額環(huán)可分貝別達(dá)雹到1梢28窯0、匠20謀56郊和3退40差6億武元。錫如果腐股指駱期貨茅手續(xù)帥費(fèi)率傍為0伴.0悠3%善，扣漿除需燥要向增中金告所交基納的慮各為章0.筍00霧5%己的交暮易手宋續(xù)費(fèi)辟和結(jié)組算手騰續(xù)費(fèi)懂，那侮么期列貨公遺司平山均凈暈手續(xù)袍費(fèi)收毛入將悶為0盲.0偷2%享（不厘同類幼型的祝交易脫所會辯員凈神手續(xù)垂費(fèi)收袖入將圓有所獨(dú)不同堅(jiān)），紀(jì)由此疾預(yù)計(jì)寧20服08腦－2橫01厭0年寬股指晃期貨擇交易藝為整荒個期艦貨行神業(yè)帶縣來的近交易陣和結(jié)遲算手致續(xù)費(fèi)柿收入復(fù)可達(dá)新到6兩2.窗70丈、1信00熟.7乏2和櫻16盆6.頸87榜億元錄。亂表2威1：更股指甜期貨室交易剪額和扔凈手慨續(xù)費(fèi)冊收入逼預(yù)測艘（單截位：嫂百萬伶元）所20胖08抖F療20皂09大F沸20捕10技F類股票濕日均刑交易圣量粘18慘2,近80奮0.河89旺22深8,格40惰0.聯(lián)08包34深0,侄55辱5.名18鑒期貨小/現(xiàn)廁貨比德例摔70譽(yù)%權(quán)90腥%聲10疑0%走股指昂期貨居日均慣交易廊額辮12艇7,陸96君0深.6錦2佩20狐5,磁56鐘0.藥08憐34馳0,竹55星5.域18撲股指唉期貨出全年澆交易腥額茅31貢,3將50租,3膊51男.7訊8嘗50濁,3芹62學(xué),2云18上.4迷1塘83脈,4民36穩(wěn),0本17牢.9姑8宗凈交材易結(jié)總算手雖續(xù)費(fèi)叨率剩0.悉02蹄%紙0.拋02謝%擱0.因02密%扣凈交擱易結(jié)妖算手萌續(xù)費(fèi)乖年收侮入稻6,知27摔0.稻07老10董,0堆72翠.4故4運(yùn)16甩,6三87賄.2懲0喊資料領(lǐng)來源鬼：銀桑河證圈券研未究所

衰（五詳）直擔(dān)接股洋權(quán)投沈資開援辟重比資本倉業(yè)務(wù)杯新的早發(fā)展巨空間舞直接諒股權(quán)沃投資工在中郊國內(nèi)遙地方莖興未卸艾。隙近兩纖年，展國際同上的懂許多始私人癢股權(quán)皂投資淘基金部已經(jīng)狐更多犁的將達(dá)目光哥投向眨了中懂國市蜂場，妹本土城基金恢也異桐軍突私起。勤根據(jù)蛛清科乖研究括中心紡的統(tǒng)低計(jì)，佩20遙06汁年以局來，濃可以熟投資壁中國犧大陸遲的私他人股橋權(quán)基炭金的城資金冊募集滲規(guī)模延呈現(xiàn)脆快速順增長她的趨勵勢，裹20容07觸年上信半年許資金鑒募集南規(guī)模糞比去筒年同薄期增來長1姥.8摘9倍各。從呢投資秋的情幅況看馬，2擾00槍7年猴前三爐季度狼有1搜26魄家企狼業(yè)獲瀉得了氣私人四股權(quán)弱投資援基金鈴的投嚷資，卻投資幫總額竟達(dá)8貪4億辟美元拍。投慚資回陸報(bào)方短面，尸2膏00樓6年怨中國臺私人緣股權(quán)灰市場渡有5港3筆鬧交易討實(shí)現(xiàn)陰了退厚出，牧其中刻的3言4筆沾