休閑服務(wù)-免稅月報(bào)2022年3月：疫情反復(fù)影響海南客流離島免稅短期承壓-東北證券李慧,趙涵真-

請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明休閑服務(wù)疫情反復(fù)影響海南客流，離島免稅短期承壓優(yōu)于大勢大勢2021年海南旅游消費(fèi)市場整體回溫，短期受疫情擾動(dòng)明顯，全年人次恢復(fù)接近2019年同期水平。2021年全年海南共接待游客8100.41萬人但2022年春節(jié)海南旅游火爆，節(jié)后免稅購物熱度不減反增，3月三亞疫情或?qū)?dǎo)致免稅銷售承壓。2021年全年海南離島免稅共實(shí)現(xiàn)銷售額494.7億元/+80%，購物人次671.5萬/+50%，12月客單價(jià)創(chuàng)新高達(dá)9348元/人。2022年春節(jié)期間，海南10家免稅店實(shí)現(xiàn)總銷售額21.31億元春節(jié)錯(cuò)位影響)，日均銷售額3.18億元。2月28日三亞海棠區(qū)出現(xiàn)疫疫將承壓。2021年韓免全年銷售恢復(fù)七成，2022年開年銷售回落；歐美免稅商亞重，以Dufry和拉格戴爾為首的歐洲2021年國際客流恢復(fù)較差，機(jī)場免稅復(fù)蘇需待國門全面放開，十四五規(guī)劃出臺(tái)利好出入境恢復(fù)，但2022年內(nèi)恢復(fù)預(yù)期有限。受疫情影響，數(shù)較疫情前減少，機(jī)場免稅仍然承壓。過程中將保持較高的景氣度和成長性，中國中免作為龍頭具備渠道、規(guī)模發(fā)優(yōu)勢，未來將持續(xù)領(lǐng)跑。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)司現(xiàn)價(jià)S級2020A2021E2022E2020A2021E2022E中國中免171.003.144.916.4889.8234.8126.39買入歷史收益率曲歷史收益率曲線2021/32021/62021/92021/12相對收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)0總市值(億)流通市值(億)市盈率(倍)市凈率(倍)86成分股總營收(億)成分股總凈利潤(億)成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%).26相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《免稅行業(yè)系列深度(一)：國門放開對中免？》0126優(yōu)質(zhì)龍頭》(021)20361142lihui@(021)20361142zhaohz@休閑服務(wù)/行業(yè)動(dòng)態(tài)//20疫情反復(fù)短期將拖累復(fù)蘇.4 11 3.機(jī)場免稅：國際客流恢復(fù)較差，機(jī)場免稅復(fù)蘇需待國門全面放開 16 3/3/20 //201.海南免稅：免稅銷售受海南客流影響程度高，疫情反復(fù)短蘇三亞疫情將使旅游市場短期承壓2019年恢復(fù)超九成，下半年復(fù)蘇程度弱于上半年。據(jù)海南省旅游局統(tǒng)計(jì)，2021年全年游客)8100.41萬人次/+26%，已恢復(fù)省/環(huán)比+47.4%，海口接待過夜游客147萬人次/同比-27%/環(huán)比+14%。總體而言，12月開始海南省進(jìn)入冬季旅游旺季，隨201263.96萬人次/+6.66%，已恢主要場方面，海南省市旅游局及機(jī)場披露數(shù)據(jù)顯示，2021年全省民航吞吐旅客3490萬20春節(jié)黃金周海南旅游火熱，游客恢復(fù)超九成，春節(jié)假期期間海南機(jī)場客流同比提別機(jī)場公布數(shù)據(jù)，2022年春節(jié)黃金周期間，海口美蘭機(jī)場完成航班起降3193架次)返程高峰客流：?？诿捞m國際機(jī)場微博每日航班話題，東北證券區(qū)稅城、蜈支洲島、天涯海角游覽區(qū)等主要景區(qū)已陸續(xù)開放，旅游市場逐步恢復(fù)。擊202021年全年離島免稅銷售額保持高增速，購物人次與客單價(jià)均創(chuàng)新高。據(jù)?？诤?022年元旦和春節(jié)假期免稅消費(fèi)同比增長，節(jié)后購物熱度不降反增。據(jù)海南省商20實(shí)景氣度，有望延續(xù)高增長，2022年政府工作報(bào)告中正式確定2022年力爭海南省離折扣力度環(huán)比收縮，中免線上直播銷售有望加速修復(fù)業(yè)績2021年下半年各免稅商折扣力度較大，Q4有所回升。根據(jù)?？诤ｊP(guān)公布數(shù)據(jù)計(jì)算，環(huán)比-8%，為兩年內(nèi)最低均價(jià)。疫情沖擊線下客流，免稅商開展大范圍折扣促銷活2022Q1各免稅商折扣力度環(huán)比減弱，三亞疫情反復(fù)或?qū)⒁鹨惠喺劭鄞黉N。春節(jié)期間中免會(huì)員購和離島免稅購折扣價(jià)由7-7.5折提價(jià)為8折，?？厝蚓访舛惓嵌冗M(jìn)一步減弱，中免離島免稅購折為8.6折，除中服外免稅商均有所提價(jià)。女神節(jié)期間日上推出促銷活動(dòng)，折扣力度加大，多個(gè)免稅運(yùn)營商每日定時(shí)20稅商稅商城P一件8.6折，部分產(chǎn)品(如資生稅城折變化較少，增加蘭蔻(部部減少(僅后5折)，精品和酒6折小趨勢。1)海DFS造的離島免稅商城價(jià)格相對較低，海旅投也在多個(gè)商品線上價(jià)格：盡管較代購價(jià)格仍有一定差距，但相比樂天免稅和新羅免稅網(wǎng)上商城，海南免稅商線上價(jià)格更有優(yōu)勢。稅商品折后最低價(jià)格對比蘭黛特潤修護(hù)肌活精華露兩支裝(100ML*2)御隔離乳霜嬌韻詩多效清透防(50ml*2)肌膚之鑰凈采潔面祖瑪瓏香水(橙花香型)100mlmani石英女士腕表中免會(huì)員購直播場次增加，限時(shí)秒殺商品折扣力度顯著高于商城。中免會(huì)員購小程序于2020年下半年上線直播功能，各月直播排期與當(dāng)月購物節(jié)情況有關(guān)，如類為主，香化類商品7-8折，百貨類商品8.5折，精品類商品5-7折，酒類8-8.5折，電子商品6.5-8.5折，整體折扣力度較商城折扣更大，能夠有效刺激銷售增加、新會(huì)員注冊以及吸引流量。3月三亞突發(fā)疫情影響海南實(shí)地旅游和免稅消費(fèi)，補(bǔ)購將作用，3-4月直播場次和直播間折扣力度或?qū)⒃黾??；?5元MAC元元Dr.Arrivo宙斯美容儀(CDF專供不帶鉆)元品類MichaelKorsHendrix元2.海外免稅：韓免全年銷售額已恢復(fù)七成，海外免稅商亞太韓國免稅市場疫情后短期承壓，2021年韓免全年銷售額已恢復(fù)至2019年水平的韓免自救措施施行，2020H2起韓國免稅業(yè)逐漸恢復(fù)，韓國免稅協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，次外籍消費(fèi)者占比僅一成，但以高客單價(jià)支撐韓免超九成業(yè)績。韓國免稅協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯于新冠疫情暴發(fā)前的1.5%。大量國內(nèi)消費(fèi)者購買韓國免稅品由個(gè)人旅游轉(zhuǎn)移到依靠代購，代購人員傾向于單次大批量采購方式以減少出入境往來次數(shù)，因而外國消為14.18萬元人民幣，同比提高492%，回落，海南較其差距將大幅縮小。據(jù)韓國免稅協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，.21%，客單價(jià)也國單日新增新冠確診病例超國民免稅購物消費(fèi)上限，但由于入境免稅上限保持，免稅產(chǎn)品仍將通過在韓代購最國市場，韓免收入對中國代購的依賴甚至?xí)觿?。流大幅降低，韓免機(jī)場免稅渠道承壓。仁川國際機(jī)場公司公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021視財(cái)經(jīng)受疫情影響韓國免稅店銷售額驟減，為此有關(guān)部門聯(lián)合各大免稅店采取多種方式住者開放可直接購買韓國免稅商品的線上通道，預(yù)計(jì)最快2-3個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)免稅店國預(yù)計(jì)將對國內(nèi)免稅店造成一定的沖擊，但考慮到韓妝銷售對國內(nèi)免稅銷售額貢獻(xiàn)占比顯著低于歐美化妝品集團(tuán)如雅詩蘭黛，以中免為首的國內(nèi)免稅運(yùn)營商基于購買支付的便捷度、用戶認(rèn)知的建立以及多數(shù)歐美香化品牌價(jià)格優(yōu)勢仍將維持較高的競爭比各免稅集團(tuán)財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)可見，2020年免稅收入均同比大幅降低，Dufry降幅高達(dá)74%，中免降幅最小僅29%且免稅收入保持最高位。同年除中免利潤率仍為正值(18%)外，全球主要免稅商均出現(xiàn)負(fù)利潤，其中歐美免稅商受創(chuàng)更為嚴(yán)重，Dufry算注：Dufry未單獨(dú)披露免稅業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率，以總營業(yè)利潤跨境航班受全球疫情反復(fù)波動(dòng)影響，全球免稅商機(jī)場免稅渠道受擠壓，韓免該趨勢較歐洲免稅商更為明顯。Dufry財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年受疫情影響凈銷售額大幅同時(shí)市內(nèi)及酒店、火車站免稅店占比提升，于Dufry較為完善的全球布局可分散疫情影響，加之歐美國家出入境管控相對放松，渠道變化并不明顯。對比而言，韓免稅商由于免稅店布局仍集中在韓國境內(nèi)，y照，歐洲免稅集團(tuán)只能在機(jī)場開設(shè)有稅奢侈品零售店，在韓免低價(jià)代購與海南離島免稅蓬勃發(fā)展的雙重競爭下，亞太市場戰(zhàn)略進(jìn)展波折，銷售貢獻(xiàn)不高。近年來紛紛與國內(nèi)免稅商合作，以進(jìn)入國內(nèi)免稅市場。1)Dufry：亞太銷售額占比小幅提升后回跌至3%，與海發(fā)控開展戰(zhàn)略合作。次收緊。為進(jìn)一步開發(fā)中國市場，2020年10月，阿里巴巴認(rèn)購Dufry9.9%股道和全球經(jīng)驗(yàn)，共同在海南及其他市場開發(fā)免稅業(yè)務(wù)。2)拉格代爾：2021年中國銷售額占比提升至11%，成為三亞海旅免稅城招商負(fù)責(zé)前2021年拉格代爾亞太地區(qū)銷售占，較2018年(4%)大幅提升。拉格代爾集團(tuán)于2018年與中免合作成立了升級。免稅和跨境電商領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。3.機(jī)場免稅：國際客流恢復(fù)較差，機(jī)場免稅復(fù)蘇需待國門全萬壓。此外，客運(yùn)班次相對客流恢復(fù)情況較好，單次航班運(yùn)輸人數(shù)較疫情前有所減少，疫情防控，乘客自發(fā)挑選或航空提前鎖定了空座以實(shí)現(xiàn)間隔就坐。國際旅客情況受疫情反復(fù)以及國家防控政策影響非常敏感，機(jī)場免稅復(fù)蘇需疫情長期穩(wěn)定。歷史數(shù)據(jù)來看，主要機(jī)場國際旅客的波谷時(shí)間均可與全國多點(diǎn)疫情爆發(fā)仍在反復(fù)增長，國際疫情形勢依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)本土及國際疫情下一輪惡化時(shí)仍將會(huì)對機(jī)場國際客流造成影響。杭州蕭山機(jī)場T4航站樓進(jìn)出境免稅經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營面積有望擴(kuò)大。幕前建成投運(yùn)，預(yù)計(jì)2030年旅客吞吐量將達(dá)5000萬人次，其中將包括國際旅客T省機(jī)場集團(tuán)成立的合資公司共同經(jīng)營。T4航站樓免稅店將與中免既有T2航站樓免稅店協(xié)同運(yùn)營，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，整合品牌資源，耕免稅行業(yè)多年的資源經(jīng)驗(yàn)與數(shù)字化能力，能夠?qū)⒑贾菔捝綑C(jī)場新免稅店打造為線線下一體化經(jīng)營的科技化免稅業(yè)態(tài)，助力杭州機(jī)場建設(shè)成為一流國際機(jī)場?！兑?guī)劃》指出在全球新冠肺炎疫情得到有效控制的前提下，依托我國強(qiáng)大旅游市場優(yōu)勢，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)市場，分步有序促進(jìn)入境旅游，穩(wěn)步發(fā)展出境旅游，持續(xù)推進(jìn)旅游交流合作。目前，在國家政策的支持下，中英航線分步恢復(fù)的進(jìn)展CBI的入個(gè)放了利好信號(hào)，但全面放開仍需待疫苗覆蓋和特效藥落地，機(jī)場免稅2022年內(nèi)恢名。東北證券股份有限公司(以下稱“本公司”)制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會(huì)因任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅反映本公司考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司風(fēng)險(xiǎn)。投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報(bào)告所引起的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。投資評級說明投資A股市場以滬深300指數(shù)為市場基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為市場基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為市場基準(zhǔn)；美國市場以納斯