社服-蓄力疫后復(fù)蘇關(guān)注酒店板塊投資機(jī)會

證券研究報(bào)告(優(yōu)于大市，維持)海通社服：蓄力疫后復(fù)蘇，關(guān)注酒店板塊投資機(jī)會S050001新冠診療方案修訂，科學(xué)管控助力疫情恢復(fù)國家衛(wèi)健委官網(wǎng)3月15日發(fā)布《新型冠狀病毒肺炎診療方案(試行第九版)》，針對病例發(fā)現(xiàn)程序、分類收治、抗病毒治療、隔離管理等作出重點(diǎn)修訂。要點(diǎn)2021年4月14日2022年3月15日試行第9版病九、鑒別診斷(一)新型冠狀病毒肺炎輕型表現(xiàn)需與其它病毒引起的上呼吸道感染相鑒別···(四)兒童患者出現(xiàn)皮疹、黏膜損害時(shí)，需與川崎病鑒別。的疑似病例后，應(yīng)當(dāng)立即進(jìn)行單人單間隔離治療，院內(nèi)專家會診或主診醫(yī)師會診，仍考慮疑似病例，在2小進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)直報(bào)，并采集標(biāo)本進(jìn)行新型冠狀病毒核酸檢測，同時(shí)在確保轉(zhuǎn)運(yùn)安全前提下檢測陽性，也應(yīng)及時(shí)進(jìn)行新型冠狀病毒病原學(xué)檢測。疑似病例連續(xù)兩次新型冠狀病毒核酸檢測陰性(采樣時(shí)間至少間隔24小時(shí))且發(fā)病7天后新型冠狀病毒特異性IgM抗體和IgG時(shí)內(nèi)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)直報(bào)。九、鑒別診斷(一)新型冠狀病毒肺炎輕型表現(xiàn)需與其他病毒引起的上呼吸道感染相鑒別···(四)者，即便見呼吸道病原檢測陽性，也應(yīng)及時(shí)進(jìn)行新型冠狀病毒病原學(xué)檢測。報(bào)告各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)符合病例定義的疑似病例或新型冠狀病毒抗原為陽性者，應(yīng)立即采集標(biāo)本進(jìn)行核酸檢測或閉環(huán)轉(zhuǎn)運(yùn)至有條件的上級醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行病例實(shí)十一、治療(一)根據(jù)病情確定治療場所。1.疑似及確診病例應(yīng)在具備有效隔離條件和防可多人收治在同一)根據(jù)病情確定隔離管理和治療場所。1.輕型病例實(shí)行集中隔離管理，相關(guān)集能同時(shí)隔離入境人員、密切接觸者等人群。隔離管理期間應(yīng)做好對癥治療和病素的病例應(yīng)在定點(diǎn)醫(yī)院集中治療，其中重型、危重型病例應(yīng)當(dāng)盡早收入ICU治療，有高危因抗療十一、治療(三)抗病毒治療。不推薦單獨(dú)使用洛匹那韋／利托那韋和利巴韋林，不推薦醫(yī))：2.1清肺排毒湯；2.2輕了修訂閉肺證(2)氣營兩燔證；2.5危重型內(nèi)閉外脫證；2.6恢復(fù)期(1)肺脾氣虛證；(2)氣陰兩虛證。完善十一、治療(九)中醫(yī)治療1.醫(yī)學(xué)觀察期2.臨床治療期(確診病例)：2.1清肺排毒湯、清肺排項(xiàng)除隔離管理標(biāo)準(zhǔn)。條標(biāo)準(zhǔn)的患者，核酸仍持續(xù)陽性超過4周者，建議通過抗體檢測、病毒培養(yǎng)分離等方法對地基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系，共享病歷資料，及時(shí)將出院患者信息推送至患者轄CtPCR體溫恢復(fù)正常3天以上;2.呼吸道癥狀明顯好轉(zhuǎn);3.肺部影像學(xué)顯示急性滲出性病變明顯改善;4.連續(xù)兩次新型冠狀病毒核酸檢測N基因和ORF基因Ct值均≥35(熒光定量PCR方法，界限值為40，采樣時(shí)間至少間隔24小時(shí))，或連續(xù)兩次新型冠狀病毒核酸檢測陰性(熒光定量PCR方法，界限值低于35，采樣時(shí)間至少間隔24小時(shí))。滿足以上條件者可出院。(三)解除隔離管理、出，避免外閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明23閱讀正文之后的信息披露和法律聲明72.9%閱讀正文之后的信息披露和法律聲明72.9%41.9%31.5%美國全球中國酒店業(yè)連鎖化率處于低位，增長空間廣闊。據(jù)亞朵酒店招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年年底國內(nèi)酒店業(yè)連鎖化率31.5%(客房數(shù)口徑)，遠(yuǎn)低于美國72.9%的連鎖化率水平，亦低于全球平均水平41.9%，仍有充分增長空間。根據(jù)亞朵酒店招股書援引弗若斯特沙利文的預(yù)計(jì)，到2025年中國酒店連鎖化率將進(jìn)一步提升至42.9%。50連鎖酒店(百萬間，左軸)連鎖酒店(百萬間，左軸)17.17.0%14.231.5%5.742.9%40.8%25.9%21.7%33.9%38.2%36.6%11.611.811.811.614.814.814.614.512.412.12.94.16.86.23.53.28.78.05.17.32015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E%%%1.單體酒店出清加速連鎖化進(jìn)程行業(yè)加速整合，單體酒店大量出清。據(jù)亞朵酒店招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年中國酒店業(yè)總客房數(shù)量同比-8.1%。其中，單體酒店客房數(shù)量同比-15.1%；連鎖酒店客房數(shù)量不降反增，實(shí)現(xiàn)11.8%正增長。從2015年到2019年，就客房數(shù)量而言，連鎖酒店的年復(fù)合增長率為15.2%，而單體酒店同期年復(fù)合增長率僅為0.7%。根據(jù)亞朵酒店招股書援引弗若斯特沙利文的預(yù)計(jì)，2021-2025年中國酒店業(yè)客房總數(shù)CAGR有望達(dá)2.6%，而連鎖酒店客房數(shù)CAGR有望達(dá)8.8%，預(yù)計(jì)同期單體酒店客房數(shù)CAGR為-1.0%。E單體酒店yoy連鎖酒店yoy行業(yè)整體yoy24.4%17.1%11.8%9.6%9.6%9.4%.7%8.8%7.4%.2%.2%2.7%2.6%3.5%2.7%2.6%1.1%1.1%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E1%1%4閱讀正文之后的信息披露和法律聲明202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000+1.4pct+202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000+1.4pct+7.2pct+14.1pct危機(jī)推升連鎖化率，大型連鎖品牌迎來擴(kuò)張良機(jī)。回顧行業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)在三次危機(jī)后酒店行業(yè)都迎來連鎖化率的加速提升：①03年非典：2003-2005年，連鎖化率從1.1%提升至2.5%；②08年金融危機(jī)：2008-2012年，連鎖化率從3.6%提升至10.8%；③12年金融危機(jī)后：連鎖化率持續(xù)穩(wěn)定上升，2012-19年，提升14.1pct。3530252050連鎖化率(%，左軸)當(dāng)年新增連鎖化率(pct，右軸)7.06.05.04.03.02.00.05請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明90%80%70%60%50%40%行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇據(jù)STR，2022年1月全國酒店RevPAR恢復(fù)至2019年56%，恢復(fù)程度好于2021年同期。以華住為例，酒店龍頭恢復(fù)程度長期高于行業(yè)整體20pct左右。圖華住、錦江、首旅RevPAR恢復(fù)(較2019年) 87%68% 9% 94%0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21度值圖華住RevPAR恢復(fù)好于行業(yè)整體(較2019年)%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/16閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.龍頭恢復(fù)迅速，逆勢擴(kuò)張攫取份額龍頭逆勢開店頭部酒店逆勢擴(kuò)張?zhí)嵘姓悸?，基本維持了2019年以來的拓店節(jié)奏：①三家龍頭酒店2020年新開店均超過2019年，除了錦江關(guān)店較多，華住、首旅的凈增店數(shù)量亦高于2019年水平。②2021年華住新開店1532家凈增店1037家；首旅新開店1418家凈增店1021家。③截至21年底，華住儲備店2571家，首旅儲備店超過1600家。81455圖00三大酒店集團(tuán)境內(nèi)凈新開店數(shù)量(家)3Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q18三大酒店集團(tuán)境內(nèi)凈新開店數(shù)量(家)1Q18007圖三大酒店集團(tuán)儲備門店數(shù)量(家)QQQQ請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明Q0Q0Q9Q800014%6%結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端占比提升1Q18-3Q21，錦江中端占比從26%提升至51%，華住中高端占比從22%提升至38%(4Q21)，首旅中高端占比從14%提升至24%，另外首旅旗下采用輕管理模式的云酒店占比從6%提升至18%。構(gòu)經(jīng)濟(jì)型(家，左軸)中端(家，左軸)中端占比(%，右軸)51%226%0%經(jīng)濟(jì)型(家，左軸)中高端(家，左軸)中高端占比(%，右軸)00038%38%Q1Q0Q9Q822%6000500040003000200010000經(jīng)濟(jì)型(家，左軸)中高端(家，左軸)云酒店(家，左軸)30%25%其他(家，左軸)中高端占比(%，右軸)30%25%224%20%1818%15%10%5%0%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21和法律聲明Q0Q9Q8Q1Q0Q9Q8連鎖化擴(kuò)張加速，加盟占比提升1Q18-3Q21，錦江加盟店占比從85%提升至91%，華住加盟店占比從82%提升至91%，首旅加盟店占比從75%提升至86%，分別提升6/9/11pct。錦江酒店結(jié)構(gòu)華住酒店結(jié)構(gòu)直營(家，左軸)加盟(家，左軸)加盟占比(%，右軸)直營(家，左軸)加盟(家，左軸)加盟占比(%，右軸)00091%8585%0008282%91%直營(家，左軸)加盟(家，左軸)加盟占比(%，右軸)00086%86%Q0Q9Q875%和法律聲明35.935.92520504252050403530252050酒店龍頭企業(yè)收入恢復(fù)情況與經(jīng)營數(shù)據(jù)基本同步。3Q21，錦江、首旅、Legacy-華住營業(yè)收入分別為30.9/15.8/28.9億元，分別恢復(fù)至2019年同期的75%/71%/95%。45403530252050營業(yè)收入(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)41.450%19.070%29.1 76%29.0 69%23.0 78%29.6 75%30.938.233.466% 21.91Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q2138.190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%營業(yè)收入(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸) 22.420.520.819.4 41%8.054%11.075%16.7 82%17.1 65%12.7 92%18.771%15.8 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%403530252050營業(yè)收入(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)35.2126%35.2 30.628.629.128.631.6106%103%31.6106%103%115%115%998%23.9 8484%23.320.168%19.520.168%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21140%120%100%80%60%40%20%0%l營業(yè)收入(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)33.630.628.629.128.928.61128.928.6118%26.991%23.9 12.9554%98%95%21.7198%95%21.718.28888%6464%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21140%120%100%80%60%40%20%0%歸母凈利潤(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)69%58%3.13.042%2.72.230%0.95%0.21Q192Q193Q194歸母凈利潤(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)69%58%3.13.042%2.72.230%0.95%0.21Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21-1.8-1.93.52.92.50.70.60.6經(jīng)營杠桿決定了酒店業(yè)利潤端恢復(fù)較慢，但隨著酒店經(jīng)營效率的改善和收入端的恢復(fù)，各家酒店虧損的幅度逐漸收窄。43210-1-2-360%40%20%0%-20%-40%-60%50-5-10-20-25歸母凈利潤(億元，左軸)6.16.24.37.03.8恢復(fù)至2019水平(%，右軸)歸母凈利潤(億元，左軸)6.16.24.37.03.8 114%6262%11Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21-5.5-2.1-2.5-21.4110%60%10%-40%-90%-240%歸母凈利潤(億元，左軸)恢復(fù)至2019水平(%，右軸)43210-1-2-3-4-5-68484%11Q192Q193Q194Q191Q20 36%-1.817%4Q202Q202Q213Q2140%3Q201Q21-1.7-5.390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.客運(yùn)量漸企穩(wěn)，蓄力疫后復(fù)蘇點(diǎn)狀疫情的壓制逐漸弱化2021年1月、8月、11月和2022年1月的新增確診病例突增分別造成當(dāng)月客運(yùn)量恢復(fù)度下滑17pct、19pct、7pct、4pct。我們認(rèn)為隨著疫苗接種率的提升和疫情防控的更加精準(zhǔn)化，點(diǎn)狀散發(fā)疫情對客運(yùn)量的壓制已逐漸弱化。我們分析酒店業(yè)RevPAR的恢復(fù)彈性較客運(yùn)量更大，同時(shí)龍頭恢復(fù)程度優(yōu)于行業(yè)平均，參考2021年上半年數(shù)據(jù)，我們判斷客運(yùn)量恢復(fù)至55%以上的水平即可支持龍頭RevPAR恢復(fù)至接近100%水平。圖國內(nèi)月新增病例數(shù)與客運(yùn)量和酒店RevPAR恢復(fù)(以2019為基數(shù))當(dāng)月新增確診病例(人，左軸)華住RevPAR恢復(fù)(%，右軸)全國RevPAR恢復(fù)(%，右軸)全國客運(yùn)量恢復(fù)(%，右軸)000/3/4/5/6/7/8/90/100/110/12/1/2/3/4/5/6/7/8/90/100/110/12/1/2/3/4/5/6/7/8/91/101/111/12/1/247%47%43%40%39%120%100%%3.客運(yùn)量漸企穩(wěn)，蓄力疫后復(fù)蘇我們認(rèn)為，華住、錦江、首旅等酒店龍頭的RevPAR向下空間有限，向上彈性充足，建議積極關(guān)注。隨著國內(nèi)疫情防控的愈發(fā)精準(zhǔn)化，我們對疫情防控和行業(yè)的恢復(fù)充滿信心。推薦：華住集團(tuán)-S，錦江酒店，首旅酒店。圖國內(nèi)日新增病例數(shù)與酒店板塊代表公司股價(jià)漲跌幅(以2021.1.1為基數(shù))全國當(dāng)日新增確診病例(例，左軸)錦江酒店股價(jià)漲跌幅(%，右軸)首旅酒店股價(jià)漲跌幅(%，右軸)華住集團(tuán)-S股價(jià)漲跌幅(%，右軸)001/1/212/1/213/1/214/1/215/1/216/1/217/1/218/1/219/1/2110/1/2111/1/2112/1/211/1/222/1/223/1/22閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.風(fēng)險(xiǎn)提請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀經(jīng)濟(jì)下滑海外疫情擴(kuò)散及輸入風(fēng)險(xiǎn)居民消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期分析師聲明和研究團(tuán)隊(duì)聲明協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所