第十章 企業(yè)價(jià)值評估財(cái)務(wù)管理西南財(cái)經(jīng)大學(xué)

1第十章企業(yè)價(jià)值評估

學(xué)習(xí)目的與要求：公司價(jià)值是企業(yè)的權(quán)益人，特別是股東等投資者所關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)價(jià)值評估是財(cái)務(wù)估價(jià)的核心。通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)深入掌握企業(yè)價(jià)值評估的內(nèi)涵，熟練掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和經(jīng)濟(jì)利潤模型的基本原理，為公司資本股權(quán)管理打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2第十章企業(yè)價(jià)值評估第一節(jié)概述一、企業(yè)價(jià)值評估的目的二、企業(yè)價(jià)值評估的對象：整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

1、整體價(jià)值的性質(zhì)（1）是整體運(yùn)行的結(jié)果，不是單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的算術(shù)合計(jì)（2）來源于各單項(xiàng)要素的組合方式（3）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來2、經(jīng)濟(jì)價(jià)值的性質(zhì)（1）是一項(xiàng)公平的市場價(jià)值，不一定是現(xiàn)時(shí)的市場價(jià)值（2）是資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（3）包括實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、續(xù)營價(jià)值和清算價(jià)值、控股權(quán)價(jià)值和少數(shù)股權(quán)價(jià)值3第十章企業(yè)價(jià)值評估第一節(jié)概述三、價(jià)值評估基本模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量與價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值內(nèi)涵現(xiàn)金流量（利潤）折現(xiàn)率資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)性質(zhì)公司價(jià)值實(shí)體現(xiàn)金流量（稅后EBIT）公司資本成本率總資產(chǎn)－無息債務(wù)投資資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值（控股權(quán)價(jià)值）股權(quán)現(xiàn)金流量（凈利潤）股權(quán)資本成本率總資產(chǎn)－無息債務(wù)－有息負(fù)債凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值（少數(shù)股權(quán)價(jià)值）股利現(xiàn)金流量（股利）股權(quán)資本成本率4標(biāo)準(zhǔn)型資產(chǎn)負(fù)債表5管理型資產(chǎn)負(fù)債表營運(yùn)資金（WAC）＝應(yīng)收款項(xiàng)＋存貨－應(yīng)付款項(xiàng)投入資本＝貨幣資金＋營運(yùn)資金＋長期資產(chǎn)資產(chǎn)資本貨幣資產(chǎn)（現(xiàn)金、存款）短期借款營運(yùn)資金（WAC）長期借款長期資產(chǎn)長期投資（對外投資）股本（資本金）所有者權(quán)益固定資產(chǎn)資本公積盈余公積無形及其它資產(chǎn)未分配利潤資本使用資本投入6（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型（EVA模型）經(jīng)濟(jì)利潤（EVA）＝稅后EBIT－資本成本＝EBIT（1－T）－投資資本×公司資本成本率＝（投資資本報(bào)酬率－公司資本成本率）×投資資本企業(yè)價(jià)值＝原始投資資本＋∑（未來各年EVA的現(xiàn)值）投資資本＝有息負(fù)債＋權(quán)益資本

＝短期借款＋長期借款＋權(quán)益資本＝總資本－無息債務(wù)投資資產(chǎn)＝營業(yè)資產(chǎn)＋非營業(yè)資產(chǎn)＝（流動(dòng)資產(chǎn)－無息流動(dòng)負(fù)債）＋（長期資產(chǎn)－無息長期負(fù)債）

＝營運(yùn)資金＋資本性支出資產(chǎn)＝總資產(chǎn)－無息債務(wù)7第十章企業(yè)價(jià)值評估第一節(jié)概述（三）相對價(jià)值模型股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)市盈率×目標(biāo)企業(yè)凈利潤股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售收入8第十章企業(yè)價(jià)值評估第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、基本原理1、企業(yè)價(jià)值：實(shí)體現(xiàn)金流量按公司資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量＝公司自由現(xiàn)金流量其中：自由NCF＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本性支出2、股權(quán)價(jià)值：股權(quán)現(xiàn)金流量按股權(quán)資本成本折現(xiàn)后的現(xiàn)值股權(quán)現(xiàn)金流量＝企業(yè)實(shí)體NCF－債權(quán)人NCF其中：債權(quán)人NCF＝公司稅后利息支出＋償還有息債務(wù)本金－新增有息債務(wù)＝稅后利息－有息債務(wù)凈增加

93、實(shí)體NCF＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本性支出（1）營業(yè)NCF＝營業(yè)應(yīng)得現(xiàn)金－營運(yùn)資金凈增加＝（稅后EBIT＋折舊攤銷減值）－營運(yùn)資金凈增加＝EBIT（1－T）＋折舊攤銷減值－營運(yùn)資金凈增加（2）資本性支出＝購置長期資產(chǎn)的支出－無息長期負(fù)債第十章企業(yè)價(jià)值評估第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法營業(yè)現(xiàn)金毛流量△流動(dòng)資產(chǎn)－△無息流動(dòng)負(fù)債10第十秤章尖企業(yè)艷價(jià)值螺評估第二戲節(jié)據(jù)現(xiàn)金體流量寇折現(xiàn)寶法二、牢相關(guān)修指標(biāo)瞞的估準(zhǔn)計(jì)及球?qū)嵗ㄒ欢╊A(yù)級測的態(tài)基本謙原理1、按鉤預(yù)測突期和嚇后續(xù)莫期分亂別估予計(jì)企帖業(yè)價(jià)勺值（1）預(yù)件測期凳：企姨業(yè)銷孤售增俱長率園不穩(wěn)投定的敲期間（2）后雜續(xù)期邀：具腸有比齡較穩(wěn)秘定的師銷售茫增長賢率和禾投資宴資本貧報(bào)酬舞率的哄永續(xù)親期間2、全趴部營戚業(yè)資攤產(chǎn)（娘投資去資產(chǎn)糟＝流柿動(dòng)與鄭長期仿資產(chǎn)拖－無顧息流械動(dòng)與播長期押負(fù)債尖），解與銷幫售同遷步增右長；3、全租部投前資資施本（功有息未負(fù)債破和權(quán)芒益資送本）星，其偷資本橋結(jié)構(gòu)敞比重促不變寒，與迅投資訪資產(chǎn)沉同步盼增長畏；4、營雁業(yè)收談入與磚營業(yè)離成本棕、折防舊與譯攤銷牲費(fèi)用容、營佩業(yè)與恰管理嘩費(fèi)用燦，與旋銷售媽同步崖增長丟；5、財(cái)藏務(wù)費(fèi)占用，切根據(jù)甚長短劈燕期借求款及驅(qū)相應(yīng)榴利率扣計(jì)算膛；6、股冠利按具剩余項(xiàng)股利鈴政策橡確定11第十衰章屋企業(yè)睡價(jià)值羽評估第二仿節(jié)祖現(xiàn)金革流量筍折現(xiàn)勞法（二忘）預(yù)鉆測期渴：實(shí)搏體NC耐F的估左計(jì)實(shí)體NC爛F＝營齒業(yè)現(xiàn)逝金凈聚流量已－△資本抹性支晚出＝（義營業(yè)鵝應(yīng)得圍現(xiàn)金手－△營運(yùn)飼資金蠟）－△資本壞性支在出＝（濃稅后EB球IT＋折厘舊攤擱銷減臉值）－（△流動(dòng)諸資產(chǎn)頸－△無息渣流動(dòng)繞負(fù)債曾）－（△長期政資產(chǎn)著購置降支出堂－△無息料長期葛負(fù)債歡）實(shí)體NC浙F＝（男營業(yè)眾應(yīng)得地現(xiàn)金牧－△營運(yùn)虛資金扎）－△資本襪性支棉出＝營壇業(yè)應(yīng)靜得現(xiàn)擾金－△總投細(xì)資＝EB武IT（1－T）＋賓折舊憶攤銷戀減值不－△總投素資＝稅右后EB續(xù)IT－△凈投窯資凈投出資＝△投資恨資產(chǎn)遷＝營守運(yùn)資微金凈之增加?。赓Y本拆性支侄出－仇折舊沒攤銷面減值嘩）＝△投資蓄資本＝△有息頸負(fù)債槳＋△股權(quán)測資本12第十立章舅企業(yè)批價(jià)值腿評估第二末節(jié)妹現(xiàn)金蜜流量民折現(xiàn)樓法（三政）預(yù)姓測期受：股瓶權(quán)NC沒F的估擾計(jì)股權(quán)NC堵F＝實(shí)夢體NC隱F－債池權(quán)人NC浩F＝（致稅后EB徒IT－凈階投資蝦）－患（稅乏后利金息－幣有息繼債務(wù)痕凈增沉加）＝稅救后利睜潤－虹（凈賀投資稍－△有息返債務(wù)識(shí)）＝凈慰利潤燃－凈巨投資×（1－有詢息負(fù)盆債率燒）（四尤）后夏續(xù)期吉：價(jià)瘦值的差估計(jì)1、原粉理：諷固定斗成長嗓模式后續(xù)畏期價(jià)伙值＝叉下期NC女F/（資范本成柳本率誕－NC詞F增長跡率g）2、NC款F增長鑒率g＝銷框售增事長率三、父模型胸的運(yùn)盡用各株種實(shí)咳例13第十非章琴企業(yè)元價(jià)值蒙評估第三辛節(jié)勁經(jīng)濟(jì)姿利潤皇法一、租基本賴原理1、經(jīng)本濟(jì)利芒潤與酒會(huì)計(jì)抬利潤（1）會(huì)磨計(jì)利滿潤只味確認(rèn)找已實(shí)谷現(xiàn)的招利潤唱，經(jīng)曉濟(jì)利蒜潤還狐確認(rèn)汪未實(shí)競現(xiàn)的亦持有哨收益陷；（2）會(huì)闖計(jì)利臉潤只拾扣除武債務(wù)牙資本端，經(jīng)銀濟(jì)利務(wù)潤扣伍除全稼部資削本成寸本。2、經(jīng)量濟(jì)利殿潤與餃凈現(xiàn)通值企業(yè)桃凈現(xiàn)警值＝胖企業(yè)錘價(jià)值臂－期然初投強(qiáng)資資破本＝帳經(jīng)濟(jì)更利潤葡現(xiàn)值企業(yè)虜價(jià)值光＝期四初投拒資資截本＋∑（未始來各晝年EV糟A的現(xiàn)湯值）14第十堅(jiān)章捆企業(yè)寸價(jià)值狂評估第三據(jù)節(jié)草經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)利潤煤法3、投秩資資鎖本與呆投資蛋資產(chǎn)投資哭資本＝有議息負(fù)顯債＋滿權(quán)益爐資本＝總績資本蓄－無蜜息負(fù)述債投資哨資產(chǎn)現(xiàn)（營杯業(yè)資織產(chǎn)）＝（舅流動(dòng)茄資產(chǎn)飽－無幼息流季動(dòng)負(fù)廚債）魯＋（馳營業(yè)水長期返資產(chǎn)扶－無玻息長剖期負(fù)南債）＝總佳資產(chǎn)李－無首息負(fù)脈債4、經(jīng)揪濟(jì)利拘潤EV倦A＝稅啊后EB堅(jiān)IT－資俗本成采本＝EB迅IT（1－T）－換期初百投資纏資本×公司滿資本戲成本封率＝（課期初陶投資厚資本蔑報(bào)酬池率－彎公司粥資本黨成本始率）×期初呀投資挪資本15第十潮章慎企業(yè)裹價(jià)值相評估第三糖節(jié)和經(jīng)濟(jì)蠢利潤鼠法二、癢模型劉運(yùn)用增的實(shí)殺例1、包撒括預(yù)據(jù)測期始和后畜續(xù)期炕的經(jīng)蓬濟(jì)利驗(yàn)潤2、期率初投澡資資津產(chǎn)數(shù)緒額按豬帳面麻價(jià)值村計(jì)算16第十旅章刪企業(yè)鐘價(jià)值海評估第四發(fā)節(jié)巧相對霜價(jià)值艷法一、備基本瓜原理股權(quán)支價(jià)值擴(kuò)模型vs公司勢價(jià)值鈔模型市盈擊率模桌型：股權(quán)醬市價(jià)/凈利蒜潤vs實(shí)體血價(jià)值/稅后EB獅IT市盈遵率模京型：股權(quán)駐市價(jià)/股權(quán)含現(xiàn)金房誠流量vs實(shí)體折價(jià)值/實(shí)體滔現(xiàn)金田流量市凈嗎率?？剐停汗蓹?quán)束市價(jià)/凈資珠產(chǎn)vs實(shí)體錘價(jià)值/投資諒資產(chǎn)收入孝乘數(shù)摸模型詢：股權(quán)死市價(jià)/銷售蝦額vs實(shí)體牛價(jià)值/銷售暴額17第十峰章亦企業(yè)盲價(jià)值生評估第四糾節(jié)孝相對疑價(jià)值棉法二、文市盈犧率模彈型股權(quán)煤價(jià)值課＝可什比企猾業(yè)市午盈率×目標(biāo)勻企業(yè)汪凈利俘潤1、市痛盈率浩的計(jì)敘算（1）本拆期市盟盈率急＝股那利支寒付率×（1＋g）/（KS－g）（2）預(yù)赴期市竿盈率復(fù)＝股抄利支量付率/（KS－g）2、類顏似企浩業(yè)：恢股利咽支付裝率、掙股利抗增長霜率g、權(quán)帶益資鴿本成財(cái)本率KS（風(fēng)陳險(xiǎn)）壺相類漠似3、適膚應(yīng)對舅象：汽連續(xù)旦盈利錘、β值接娘近于1的企尸業(yè)18第十截章碎企業(yè)選價(jià)值僑評估第四堂節(jié)溜相對沿價(jià)值至法三、粒市凈帳率模據(jù)型股權(quán)購價(jià)值居＝可生比企若業(yè)市卷凈率×目標(biāo)絞企業(yè)徐凈資斃產(chǎn)1、市徐凈率緒的計(jì)溉算（1）本購期市迫凈率眠＝股可利支倍付率×（1＋g）×本期檔凈資趨產(chǎn)報(bào)鑒酬率/（KS－g）（2）預(yù)然期市鎖盈率翼＝股耗利支抽付率×下期炸凈資寸產(chǎn)報(bào)紛酬率/（KS－g）2、類唇似企悶業(yè)：校股利自支付數(shù)率、肉股利券增長仗率g、權(quán)布益資吉本成右本率KS、權(quán)干益資喉本報(bào)富酬率炭相類來似3、適還應(yīng)對汪象：門物化澤資產(chǎn)離較多丸、凈晶資產(chǎn)蹈為正揉值的外制造布類企攏業(yè)19第十矛章焰企業(yè)巾價(jià)值艘評估第四介節(jié)戶相對范價(jià)值超法四、麻收入捧乘數(shù)嫩模型股權(quán)視價(jià)值歲＝可買比企慈業(yè)收凈入乘秒數(shù)×目標(biāo)糾企業(yè)膛銷售悔額1、收蜘入乘稼數(shù)的矩計(jì)算集（＝婚股權(quán)棗市價(jià)/銷售輔收入增）（1）本伐期收悼入乘托數(shù)＝汗股利嫩支付當(dāng)率×（1＋g）×本期慘銷售來凈利摧率/（KS－g）（2）預(yù)座期收抵入乘鳴數(shù)＝降股利郊支付劈燕率×下期鞠銷售墨凈利鳥率/（KS－g）2、