宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)未來(lái)股市的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)未來(lái)股市的影響隨著我國(guó)證券市場(chǎng)改革的推進(jìn)，與幾年前相比，特別是與剛剛開(kāi)辦那些年相比，無(wú)論從規(guī)模、市場(chǎng)、制度、參與者，以及社會(huì)環(huán)境等方面都有了非常大的變化，現(xiàn)在的我國(guó)股市已初步具備可以將股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)行對(duì)比研究的條件了，也開(kāi)始逐步具備反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“晴雨表”的這種功能。?長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間的關(guān)系較弱，很多情況下竟幾乎表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)而上證指數(shù)反而下跌，經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)而上證指數(shù)反而上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去十幾年中始終處于高速穩(wěn)定成長(zhǎng)，股市在波浪形運(yùn)動(dòng)中總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是股市的上漲幅度從未對(duì)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)給予充分的體現(xiàn)。中國(guó)股市的滯后沒(méi)有真實(shí)反映出國(guó)民經(jīng)濟(jì)的驕人成就。?我國(guó)股市與生俱來(lái)的不規(guī)范，決定了股市在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還會(huì)受到政策的影響。證券市場(chǎng)的建設(shè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，因此建立一個(gè)功能完善的證券市場(chǎng)，是我國(guó)當(dāng)前乃至今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)的一個(gè)大問(wèn)題。要健全與完善證券市場(chǎng)，發(fā)揮股市的“晴雨表”功能，制度性變革是必要和根本的。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放以及司法與監(jiān)管改革也有助于證券市場(chǎng)的完善。要實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)基本面、股市波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相關(guān)聯(lián)，更好的辦法是提供更多更大的投資機(jī)會(huì)。?中國(guó)股市在總體上沒(méi)有反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，甚至呈現(xiàn)出相反的表現(xiàn)，導(dǎo)致這種狀況的深層次原因有五大方面：一是股市尚未成為融資主渠道；二是先天制度性缺陷與體制改革滯后；三是上市公司的經(jīng)濟(jì)代表性不足；四是股票價(jià)格受政策影響大；五是非理性行為影響股市波動(dòng)。未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及其風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)2009年08月12日16:39來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)張茉楠[我要發(fā)表評(píng)論][推薦朋友][打印本稿]

[字號(hào)大中小]判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)以及把握復(fù)蘇之后的發(fā)展前景是當(dāng)前最主要的任務(wù)。二季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的多項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比信號(hào)回暖，經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，但我們不能忽視制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康復(fù)蘇的約束條件，更不能忽視高速增長(zhǎng)背后孕育著的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一、對(duì)未來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)今年上半年，GDP增長(zhǎng)逐季加速、固定資產(chǎn)投資井噴式增長(zhǎng)、工業(yè)增加值小幅波動(dòng)中企穩(wěn)、PMI指數(shù)連續(xù)幾個(gè)月超臨界值回升、消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)以及財(cái)政收入回升等顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)成

功觸底回升的積極信號(hào)越來(lái)越多，中國(guó)率先在全球經(jīng)濟(jì)中復(fù)蘇已成為各界共識(shí)。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)表明回升態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立。 Wind監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)與09年第一季度GDPW步上升，6月預(yù)警指數(shù)上升至86.0。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)、一致指數(shù)上升幅度較大，先行指數(shù)略微增長(zhǎng)，滯后指數(shù)還保持下降。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的范圍內(nèi)，企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)基本確立。2.09年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將現(xiàn)“逐級(jí)抬高”態(tài)勢(shì)。 隨著經(jīng)濟(jì)回暖跡象愈加明顯，近日包括北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心、匯豐、中金等在內(nèi)的 23家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的朗潤(rùn)預(yù)測(cè)再次調(diào)高中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總判斷是“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升， 投資猛烈增長(zhǎng)，進(jìn)口跌幅收窄，利率匯率穩(wěn)定”，23家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)本季GDP曽速8.9%,09年宏觀經(jīng)濟(jì)“逐季抬高”的走勢(shì)已成定局。圖CPI、上證綜指、狹義M1增速走勢(shì)廠iCP1/'右11S1U-0M/左M'匚右1X()1302318■ILIkI.1IU832一1X()1302318■ILIkI.1IU832一3TL-ZI—S50〒SSmssC7S50〒2乂T—SSU—SSmid07666-2I86S二—966_3.國(guó)際多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)高中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。 美國(guó)ConsensusEconomics公司組織全球700多名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)70多個(gè)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的基本預(yù)測(cè)是：2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為-1.3%,發(fā)達(dá)國(guó)家為-3%左右；2010年，發(fā)達(dá)國(guó)家可能回升到0.5%至1%新興市場(chǎng)國(guó)家是5%至5.5%的增長(zhǎng)，中國(guó)表現(xiàn)最為強(qiáng)勁將達(dá) 8.7%至10.8%左右。總量回升態(tài)勢(shì)確立但結(jié)構(gòu)性矛盾堪憂但是在關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)總量回升趨勢(shì)的同時(shí)， 也引發(fā)了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局部失衡

以及未來(lái)宏觀調(diào)控取向是否應(yīng)作適當(dāng)調(diào)整的關(guān)注?；卣{(diào)不充分經(jīng)濟(jì)增速仍存在再度下滑可能。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部的一份研究報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行從2007年三季度開(kāi)始進(jìn)入中長(zhǎng)期回調(diào)階段，2008年四季度以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的深度下滑，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的周期性回調(diào)和美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的外部需求沖擊共同作用的結(jié)果。雖然本次經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)的幅度已經(jīng)很大， 2009年一季度的GDP增速是1992年以來(lái)的最低季度增速，但由階段性產(chǎn)能過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引致的 GDP曽速周期性回調(diào)尚未到底，中長(zhǎng)期回調(diào)因素對(duì)GDP增速的負(fù)面影響正在增強(qiáng)， 美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的外部需求沖擊短期內(nèi)難以結(jié)束，也只會(huì)加大 GDP增速回調(diào)的幅度、延長(zhǎng)回調(diào)到底的時(shí)間。一旦外部需求進(jìn)一步縮減，或支撐目前經(jīng)濟(jì)增速反彈的國(guó)內(nèi)政策力度弱化， 2010年一季度以后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有再度下滑的可能。寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果明顯弱于資產(chǎn)部門(mén)。 從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的時(shí)期，通常是經(jīng)濟(jì)周期處于高增長(zhǎng)和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動(dòng)性充裕甚至泛濫、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度高企、企業(yè)盈利水平上行以及整個(gè)社會(huì)中洋溢著過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次確認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)已脫離半年前的底部。在前期的政策刺激作用下，今年中國(guó)第二季度GDP同比增速達(dá)到7.9%，而環(huán)比計(jì)算的GDP增速在今年一季度就已經(jīng)達(dá)到8%，第二季度的環(huán)比增速將達(dá)到 15%。那么，今年上半年以投資為主的積極財(cái)政政策和以信貸規(guī)模超常規(guī)擴(kuò)張的寬松貨幣政策， 短期內(nèi)對(duì)刺激GDP增長(zhǎng)的效果目前已經(jīng)得到了充分體現(xiàn)?，F(xiàn)有的政策框架已成功應(yīng)對(duì)了保增長(zhǎng)挑戰(zhàn)?，F(xiàn)行政策框架的主要問(wèn)題在于，寬松政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果明顯弱于資產(chǎn)部門(mén)。高信貸高投資難以為繼結(jié)構(gòu)性矛盾將在兩三年內(nèi)凸顯。 短期正效益明顯的政策，對(duì)中期和長(zhǎng)期則可能有不同的意義， 甚至可能是會(huì)帶來(lái)負(fù)效益。 在既有的政策組合下，結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體政策投入十分有限，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴(lài)投資和出口的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有完全化解，并且在投資總量迅速增加的情況下， 結(jié)構(gòu)性矛盾可能有所放大。 今年以來(lái)的財(cái)政收入表現(xiàn)，已4.經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁指標(biāo)顯示局部出現(xiàn)過(guò)熱苗頭。上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了去年四季企穩(wěn)向好的勢(shì)頭日趨明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)15%目前全年GDP增速很可能突破經(jīng)說(shuō)明了積極投資性的財(cái)政政策不具備可持續(xù)性，而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，超過(guò)6萬(wàn)億的年度新增貸款，可能導(dǎo)致超越經(jīng)濟(jì)需求、催生泡沫的風(fēng)險(xiǎn)貸款。通常，金融業(yè)的問(wèn)題貸款兩年內(nèi)靠本金歸還利息、兩年后開(kāi)始暴露為不良資產(chǎn)的規(guī)律，則預(yù)示著，如果我們不能兼顧政策的長(zhǎng)短效問(wèn)題，美國(guó)等中國(guó)出口市場(chǎng)在2到34.經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁指標(biāo)顯示局部出現(xiàn)過(guò)熱苗頭。上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)扭轉(zhuǎn)了去年四季企穩(wěn)向好的勢(shì)頭日趨明顯，經(jīng)濟(jì)發(fā)15%目前全年GDP增速很可能突破度增幅快速下滑的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積極因素不斷增多，展勢(shì)頭非常強(qiáng)勁，今年二季度較一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比上漲了9%。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表達(dá)對(duì)經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱的擔(dān)憂。是固定資產(chǎn)投資增速罕見(jiàn)。上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098是固定資產(chǎn)投資增速罕見(jiàn)。上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098億元，增長(zhǎng)33.6%，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為 87.6%，拉動(dòng)GDP曽長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2001年至2007年對(duì)經(jīng)濟(jì)平均48.36%的貢獻(xiàn)率；二是新開(kāi)工項(xiàng)目規(guī)模超往年。固定資產(chǎn)投資中的新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資額今年上半年同比增加96%，漲幅近一倍。鑒于今年新開(kāi)工項(xiàng)目的規(guī)模明顯大于往年，很多項(xiàng)目的完成可能需要2-3年甚至更長(zhǎng)，這一高增長(zhǎng)意味著明后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模也會(huì)非常大；三是信貸增速創(chuàng)歷史紀(jì)錄。上年年銀行貸款同比增長(zhǎng)達(dá)到 31%。從年度數(shù)據(jù)看,自1978年以來(lái),最高的人民幣貸款增速為1986年的27.25%,其次為1995年的26.37%,而此次高速放貸,在自3月份越過(guò)歷史高點(diǎn)達(dá)到29.78%后,一直持續(xù)在29%以上增長(zhǎng)。四是貨幣供應(yīng)量超速增長(zhǎng)。按照M2貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和名義GDP曽長(zhǎng)率的差別計(jì)算的超額流動(dòng)性指標(biāo)，目前貨幣供應(yīng)量M2達(dá)到28%已經(jīng)超過(guò)全年設(shè)定的17%10個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下1991年以來(lái)的歷史新高。五是資產(chǎn)價(jià)格膨脹迅猛。上證綜合指數(shù)在過(guò)去6個(gè)月里漲幅超過(guò)60%，而房地產(chǎn)市場(chǎng)1-5月份全國(guó)平均住宅銷(xiāo)售價(jià)格上升 22%，上半年全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積 3.4109億平方米，同比增長(zhǎng)31.7%，商品房銷(xiāo)售額15800億元，同比增長(zhǎng)53.0%，遠(yuǎn)超2007年的泡沫行情。六是熱錢(qián)回流跡象明顯。據(jù)相關(guān)部門(mén)測(cè)算，今年第二季度海外熱錢(qián)流入中國(guó)已達(dá) 1200億美元，遠(yuǎn)超過(guò)200年第一季度732億美元的增量，中國(guó)央行外匯占款又重新回到了 2007年的水平。首次影響外儲(chǔ)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭， 6月末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為21316.06億美元，同比增長(zhǎng)17.84%。鑒于今年保增長(zhǎng)政策效應(yīng)引發(fā)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁回升態(tài)勢(shì)明顯， 并出現(xiàn)局部過(guò)熱苗頭，一些專(zhuān)家建議，下一步宏觀政策的著力點(diǎn)應(yīng)由“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“保穩(wěn)定”（經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和價(jià)格穩(wěn)定），即在保持政策連續(xù)性的前提下，對(duì)政策進(jìn)行適時(shí)微調(diào)。三、2010年影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將面臨極其復(fù)雜的形勢(shì)。從國(guó)際環(huán)境看，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路漫漫，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)猶存。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面喜憂參半，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)撲朔迷離。而就國(guó)內(nèi)環(huán)境而言，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，回升態(tài)勢(shì)還不穩(wěn)定，回升格局還不平衡，回升過(guò)程中還存存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且這些潛在風(fēng)險(xiǎn)又有進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的可能。（一）影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部不確定性分析1全球經(jīng)濟(jì)有可能步入“長(zhǎng)衰退、緩復(fù)蘇”格局全球經(jīng)濟(jì)衰退與復(fù)蘇周期的規(guī)律表明，全球同步衰退導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退期通常持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，復(fù)蘇也往往較為緩慢。從全球先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體以往的商業(yè)周期歷程看，一次典型衰退的持續(xù)時(shí)間約為1年，恢復(fù)至正常水平的時(shí)間也約為1年。但是，如果衰退伴隨著金融危機(jī)，或者是全球同步衰退，那么衰退持續(xù)時(shí)間會(huì)延長(zhǎng)，同時(shí)復(fù)蘇力度也會(huì)減弱。在金融危機(jī)造成的全球同步衰退情況下，衰退和復(fù)蘇的持續(xù)時(shí)間都大大延長(zhǎng)，平均分別達(dá)到7.33個(gè)季度和6.75個(gè)季度。在這種情況下，外部需求的恢復(fù)將相當(dāng)漫長(zhǎng)。各國(guó)政府面臨財(cái)政困境再次啟動(dòng)大規(guī)模刺激計(jì)劃空間不大據(jù)預(yù)計(jì)，美國(guó)本財(cái)年的財(cái)政赤字將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1.84萬(wàn)億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%，2010-2019財(cái)年財(cái)政赤字總額將高達(dá)7.1萬(wàn)億美元；2009年，歐盟20個(gè)成員國(guó)財(cái)政赤字將超過(guò)GDP勺3%其中德國(guó)今年赤字可能會(huì)達(dá) GDP勺4.4%,2010年達(dá)到6%法國(guó)今年赤字率將占到GDP的5.6%;日本出臺(tái)的四項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃， 總支出規(guī)模達(dá)75萬(wàn)億日元，已占到GDP勺5%左右，致使時(shí)隔7年再次陷入財(cái)政赤字。未來(lái)影響全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定的高風(fēng)險(xiǎn)因素依舊存在這次國(guó)際金融危機(jī)第一波的負(fù)面因素正逐漸消退,但未來(lái)全球金融系統(tǒng)依然脆弱,金融市場(chǎng)系統(tǒng)性復(fù)蘇面臨著很大的不確定性,影響全球金融市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)因素還沒(méi)有消除,必須加以高度關(guān)注。一是全球銀行系統(tǒng)尚處在脆弱修復(fù)期。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計(jì),全球因不良貸款有關(guān)的損失在09年可能達(dá)到4.1萬(wàn)億美元,美國(guó)銀行業(yè)會(huì)面臨約5,500億美元的資本減記,歐元區(qū)各大銀行面臨的資產(chǎn)減記將達(dá)到7,500億美元。而目前已經(jīng)確認(rèn)的損失僅為1.5萬(wàn)億美元左右,潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。金融機(jī)構(gòu)消化這些損失還需要一定時(shí)間。此外,美國(guó)中小銀行倒閉現(xiàn)象嚴(yán)重。09年初迄今的破產(chǎn)銀行數(shù)量上升至57家,為08年全年倒閉數(shù)量25家的兩倍多,并超過(guò)了1993年破產(chǎn)50家的記錄。國(guó)際知名預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)ConsensusEconomics預(yù)計(jì),隨著未來(lái)美國(guó)抵押貸款、消費(fèi)者貸款和公司貸款的違約率不斷上升,中小銀行倒閉的家數(shù)明年將超過(guò)今年。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)循環(huán)反饋跡象明顯。6月份美國(guó)商業(yè)銀行全部信貸余額下滑,商業(yè)銀行信貸已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度處于總量收縮狀態(tài)。同時(shí)房?jī)r(jià)持續(xù)下滑、經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳嚴(yán)重影響了消費(fèi)者以及企業(yè)的履約能力,銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)惡化,壞帳核銷(xiāo)率、拖欠率大幅攀升。美國(guó)6月信用卡呆帳率高達(dá)10.44%,較08年同期大幅增加62%,創(chuàng)下歷史新高,不僅可能進(jìn)一步?jīng)_擊美國(guó)消費(fèi)支出,信用卡債權(quán)擔(dān)保債券的資產(chǎn)質(zhì)量也令人堪憂。更為嚴(yán)重的是已造成美國(guó)銀行業(yè)數(shù)十億美元虧損的信用卡危機(jī)正橫跨大西洋, 向歐洲蔓延,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)估計(jì)，在美國(guó)總額1.914萬(wàn)億美元消費(fèi)者債務(wù)中，約有14%各成為壞賬。IMF預(yù)計(jì),歐洲2.467萬(wàn)億美元消費(fèi)者債務(wù)中,將有 7%無(wú)法收回,其中大部分將發(fā)生在英國(guó)——?dú)W洲信用卡消費(fèi)者最多的國(guó)家。英國(guó)和歐洲其它地方的貸款機(jī)構(gòu)正迎來(lái)一波愈演愈烈的消費(fèi)者違約高潮。三是美元走勢(shì)有可能加劇金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩。從美元走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)系看,美元是逆周期貨幣,即經(jīng)濟(jì)低迷時(shí),美元走強(qiáng),而經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇,美元又重拾弱勢(shì)(目前美元兌加元貶值5.7%,美元兌澳元貶值14.2%,美元兌歐元貶值0.121%,美元兌英鎊貶值12.1%)。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)增多,特別是已經(jīng)逼近12萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)債和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的急劇膨脹，造成美元貶值的強(qiáng)烈預(yù)期，這將進(jìn)一步引發(fā)資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。四是中東歐金融風(fēng)險(xiǎn)仍是第二波危機(jī)爆發(fā)的最大隱憂。盡管全球金融市場(chǎng)近期已出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象，但從今年2月開(kāi)始的中東歐金融危機(jī)至今仍未得到化解，而這已成為全球第二輪金融危機(jī)爆發(fā)的最大隱憂。特別是在巨大的融資缺口下，中東歐國(guó)家的不良貸款率情況堪憂。截止6月底烏克蘭不良貸款率已升至4.89%，預(yù)計(jì)今年底會(huì)升至20%。中東歐國(guó)家未來(lái)不良貸款率上升將對(duì)本已高杠桿的西歐銀行體系 （杠桿率平均比美國(guó)同行高50%）形成數(shù)倍的乘數(shù)放大效應(yīng)，對(duì)歐洲銀行系統(tǒng)穩(wěn)定帶來(lái)較大沖擊。預(yù)計(jì)效果將在明年進(jìn)一步顯現(xiàn)。（二）警惕影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)三大需求后勁不足復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于政策刺激下的投資增長(zhǎng)，而消費(fèi)和出口等終端需求還沒(méi)有出現(xiàn)明顯改觀，三大需求后續(xù)動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。有可能使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨新的調(diào)整。一是投資拉動(dòng)增長(zhǎng)幾近極限。就周期性規(guī)律而言，我國(guó)固定投資周期與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)基本一致，投資周期的振幅超過(guò)經(jīng)濟(jì)周期，投資波動(dòng)要比經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更為劇烈。從時(shí)間上看，投資周期要領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期1年左右。由于今年上半年投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率已達(dá) 87.6%，特別是固定資產(chǎn)投資受制于市場(chǎng)自主性投資醫(yī)院和產(chǎn)能擴(kuò)張，因此繼續(xù)靠投資拉動(dòng)的空間已經(jīng)接近極限，高投資依賴(lài)不會(huì)成為常態(tài)化選擇。二是消費(fèi)增長(zhǎng)可能乏力。今年1、2季度我國(guó)消費(fèi)的高增長(zhǎng)并不具備可持續(xù)性。當(dāng)前我國(guó)消費(fèi)的快速增長(zhǎng)是受惠于前期政府消費(fèi)刺激政策的集中釋放。無(wú)論從居民收入的角度，還是從消費(fèi)結(jié)構(gòu)的角度看，消費(fèi)未來(lái)的走勢(shì)不容樂(lè)觀。上半年，城鎮(zhèn)居民可支配收入的增幅比去年同期下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入的增幅則下降了11.7個(gè)百分點(diǎn)。隨著“家電下鄉(xiāng)”和鼓勵(lì)汽車(chē)、住房消費(fèi)這些短期政策效應(yīng)的遞減，特別是來(lái)自于股市房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的減弱和未來(lái)消費(fèi)價(jià)格的上升，那么消費(fèi)的持續(xù)高速增長(zhǎng)將缺乏后勁，不排除有消費(fèi)滑坡的可能。三是出口將面臨長(zhǎng)期困境。這主要源于兩個(gè)原因。其一，以美國(guó)為主導(dǎo)的過(guò)度和負(fù)債消費(fèi)模式受到重創(chuàng)，這將對(duì)我國(guó)的外貿(mào)出口產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響 （中國(guó)今年上半年對(duì)美順差減少17.6%）。美國(guó)家庭凈資產(chǎn)總額的縮水嚴(yán)重，消費(fèi)信貸持續(xù)收縮，以及消費(fèi)支出的大幅下滑都對(duì)美國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇形成重壓，因此，此輪危機(jī)美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的回升將在3-5年內(nèi)改變美國(guó)的消費(fèi)格局，這將導(dǎo)致對(duì)美順差持續(xù)收窄；其二，貿(mào)易保護(hù)主義愈演越烈，進(jìn)一步打擊中國(guó)出口。伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的加深，抵制貿(mào)易保護(hù)的呼聲并沒(méi)有抑制住全球貿(mào)易摩擦案件的迅速上升。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，主要貿(mào)易體商品貿(mào)易赤字激增，全球貿(mào)易保護(hù)主義趨勢(shì)加強(qiáng)。各國(guó)推出或擬推出的保護(hù)主義措施約有78項(xiàng)，其中47項(xiàng)已付諸實(shí)施。這些貿(mào)易保護(hù)措施主要包括提高關(guān)稅、實(shí)施貿(mào)易禁令、出口補(bǔ)貼、濫用貿(mào)易救濟(jì)措施以及多種形式的非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，針對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的貿(mào)易摩擦數(shù)量多、金額大、措施嚴(yán)，中國(guó)已成為貿(mào)易保護(hù)受危害最嚴(yán)重的國(guó)家。一季度共有11個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)發(fā)起“兩反兩?！闭{(diào)查25起。未來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，貿(mào)易保護(hù)主義引發(fā)的外需下降還將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要下拉動(dòng)力。綜合以上因素，世界及中國(guó)將面對(duì)一個(gè)漫長(zhǎng)的外需呆滯期，出口疲弱或會(huì)長(zhǎng)期化，以?xún)?nèi)需擴(kuò)張抵銷(xiāo)外需萎縮也將要成為長(zhǎng)期策略。國(guó)際熱錢(qián)回流加大外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)目前隨著世界主要經(jīng)濟(jì)體定量貨幣寬松政策的全面實(shí)施，美、日等國(guó)的貨幣供應(yīng)增速均快于名義GDP增速，全球基礎(chǔ)貨幣持續(xù)上升，為全球投資者提供了更為充裕的流動(dòng)性。 目前美國(guó)金融系統(tǒng)的去杠桿化過(guò)程基本結(jié)束，需要為盈利重新配置獲利資產(chǎn)。今年3月份以來(lái)資金顯著流入投資中國(guó)的窗口——香港市場(chǎng)；以金磚四國(guó)為代表的新興市場(chǎng)股價(jià)近期漲幅也顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家。中國(guó)成為最具吸引力市場(chǎng)。中國(guó)上半年 GDP增長(zhǎng)7.1%，遠(yuǎn)高于同期美國(guó)的-2.6%，日本的-9.7%和德國(guó)的-6.7%，另一方面寬松的貨幣政策也推高了資產(chǎn)價(jià)格，人民幣升值預(yù)期也比較強(qiáng)烈。事實(shí)上目前已經(jīng)形成了在未來(lái)半年內(nèi)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格單邊上漲預(yù)期，這對(duì)短期國(guó)際資本構(gòu)成了極大的吸引力，目前外儲(chǔ)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)才剛顯現(xiàn)。若今明兩年外匯儲(chǔ)備繼續(xù)這樣增長(zhǎng)，將意味著外匯占款的增長(zhǎng)，直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放的增加，導(dǎo)致流動(dòng)性劇增，給宏觀調(diào)控帶來(lái)巨大壓力。因此，熱錢(qián)隱憂與外儲(chǔ)規(guī)模驟增將是未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)之一。明年通脹壓力加大可能開(kāi)啟新一輪價(jià)格上漲周期當(dāng)前中國(guó)出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格膨脹與物價(jià)通縮并存的復(fù)雜局面。 事實(shí)上，之所以產(chǎn)生這樣的背離是因?yàn)?，從?jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)性來(lái)看，代表商品價(jià)格的物價(jià)是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，而資產(chǎn)價(jià)格是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。雖然目前我國(guó) C