醫(yī)藥健康-醫(yī)保支出提速診療修復(fù)可期

1SFCNo.BFI915+(86)2128972078聯(lián)系人研究員SACSFCNo.BFI915+(86)2128972078聯(lián)系人研究員SACNoS0570516120002daiwen@htsccomSACNo.S0570121070180gaochulei@+(86)2128972228行業(yè)走勢圖告醫(yī)藥健康華泰研究專題研究增增持(維持)醫(yī)藥健康醫(yī)保基金：2Q23醫(yī)保支出有望提速，院端診療或強勁復(fù)蘇疫情防控之下2020~22診療相對疲軟，推動醫(yī)保結(jié)余不斷創(chuàng)歷史新高(20224.3萬億)，但醫(yī)保支出降速亦使下游企業(yè)業(yè)績增長承壓。伴隨外部因素擾動消除，1-5M23醫(yī)保支出同比+24%(收入同比+8%)，暗示居民診療的強勁累計結(jié)余有望達近4.8萬億，龐大的支付容量有望成為下游企業(yè)中短期業(yè)績成長的堅實基礎(chǔ)。鑒于2Q23醫(yī)保支出有望提速(4-5M23同比+25%)，預(yù)計去年同期受損較重的慢病處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等板塊業(yè)績有望邊際提速。醫(yī)保支出：支出邊際提速，診療修復(fù)可期我們認為2023年有望成為醫(yī)保支出的復(fù)蘇之年：1)2015~2019醫(yī)保支出CAGR21%，診療人次CAGR5%；2020~2022疫情期間診療人次CAGR2%，壓制醫(yī)保支出明顯降速至5%(不考慮新冠疫苗及檢測支出)。我們認為2023年局面有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，醫(yī)保局數(shù)據(jù)顯示1-5M23醫(yī)保支出同比+24%，其中1-3M、4-5M分別+22%、25%，暗示診療需求的快速復(fù)蘇、2Q復(fù)蘇更為強勁，我們預(yù)計診療復(fù)蘇有望驅(qū)動全年醫(yī)保支出有望快速增長。醫(yī)藥健康滬深300(%)11(5)(10)(16)(21)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23資料來源：Wind，華泰研究醫(yī)保結(jié)余：結(jié)余率或?qū)⒒貧w常態(tài)，支付景氣度有望持續(xù)伴隨診療需求修復(fù)，我們預(yù)計醫(yī)保結(jié)余率有望回歸合理區(qū)間，2023年累計結(jié)余有望近4.8萬億元：1)醫(yī)保收入保持穩(wěn)健增長：2018~2022醫(yī)保收入CAGR9%，1-5M23同比增長8%，23~25年有望保持穩(wěn)??；2)診療修復(fù)有望帶動結(jié)余率回落：不考慮醫(yī)保減征及新冠相關(guān)支出，2020~2022經(jīng)調(diào)15%~20%，均值17%)。1-5M23醫(yī)保結(jié)余率已同比回落，我們預(yù)計全年醫(yī)保結(jié)余率有望回歸15%~17%，當期結(jié)余在5000-5700億元，累計結(jié)余有望近4.8萬億元，支付容量仍然非常可觀，中短期的支付景氣度有望延續(xù)。診療修復(fù)提速有望帶動相關(guān)企業(yè)2Q業(yè)績提速我們預(yù)計在2Q23醫(yī)保支付、診療修復(fù)的加速向上帶動下，2Q23相關(guān)企業(yè)盈利有望邊際提速，并有望延續(xù)至3~4Q：1)2022年因防控致診療低迷，2/4Q低基數(shù)效應(yīng)更為突出；樣本地區(qū)(深圳、重慶等)4-5M23診療人次同比增加16%~38%；疊加醫(yī)保基金支出提速，預(yù)計2Q23診療呈現(xiàn)強復(fù)蘇；2)1Q23院端診療帶動相關(guān)板塊業(yè)績復(fù)蘇，2Q有望繼續(xù)兌現(xiàn)。建議關(guān)注去年同期受損較重的慢病處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，及消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等板塊。風(fēng)險提示：政策變動的風(fēng)險；診療修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。13.613.413.213.013.613.413.213.0我們認為醫(yī)保基金收入穩(wěn)健、支出復(fù)蘇、充裕結(jié)余提供支撐的趨勢將貫穿2023年。今年以來，醫(yī)保基金收入端延續(xù)平穩(wěn)增長(1-5M23同比增速8%，2018-2022年CAGR為9%)、支出端反映診療復(fù)蘇明顯提速(1-5M23同比增速24%，2018-2022年CAGR為8%)，結(jié)余率有所回落(1-5M23為25%，較1-5M22的34%下降9pct)、醫(yī)保基金釋放支付能力，同時累計結(jié)余仍處高位(5M23近4.6萬億)、奠定強大支出基礎(chǔ)。E)億元60,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201820192020202120222023E收入支出(經(jīng)調(diào)整)收入支出(經(jīng)調(diào)整)注：2021支出參考濰坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除疫苗支出；2022年醫(yī)保支付核酸檢測費用43億元。核心假設(shè)：2023年收入端同比+8%(1-5M23收入同比+8%yoy)，當期結(jié)余率回落至2018-19年均值(15.5%)。資料來源：國家人社局，國家醫(yī)保局，華泰研究預(yù)測收入：穩(wěn)健增長有望持續(xù)，門診共濟提振統(tǒng)籌賬戶醫(yī)保收入有望延續(xù)穩(wěn)健增長，門診共濟有望提振統(tǒng)籌賬戶支付能力。1)1-5M23醫(yī)保收入13,710億元(+8%yoy，2018-22年CAGR9%)，延續(xù)穩(wěn)健增長；2)醫(yī)保參保人數(shù)穩(wěn)中有增、覆蓋面始終穩(wěn)定在95%以上(2022年同比下滑系因全國統(tǒng)一醫(yī)保信息平臺上線后清理重復(fù)參保)；3)4M21《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見》推進個人賬戶向統(tǒng)籌賬戶的權(quán)益置換(個人/單位繳納的醫(yī)保納入個人賬戶的比例從100%/~30%調(diào)整為繳費基數(shù)的2%/0%)，且2023年隨各地方政策落地加速。億元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000醫(yī)保基金統(tǒng)籌賬戶yoy(右軸)統(tǒng)籌賬戶醫(yī)?；鸾y(tǒng)籌賬戶yoy(右軸)個人賬戶yoy(右軸)醫(yī)保基金yoy(右軸)201820192020202120221-5M221-5M2325%20%15%10%5%0%-5%資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究億人14.013.813.6313.6113.63113.5413.4513.46201920182021202020222019201820212020資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究地區(qū)公布時間執(zhí)行時間政策文件全國2021年4月22日《國務(wù)院辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的指導(dǎo)意見》湖南省2022年3月16日《湖南省人民政府辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的實施意見》湖北省2022年5月31日2023年底前《省人民政府辦公廳關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的實施意見》四川省2022年8月12日《四川省省本級職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制實施細則》遼寧省2023年1月20日2022年底前《關(guān)于建立健全全省職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的實施意見》福建省2022年1月12日2023年底前《關(guān)于完善職工基本醫(yī)療保險門診共濟保障機制的實施意見》資料來源：國家衛(wèi)健委，各地衛(wèi)健委，華泰研究醫(yī)保支出快速增長，診療需求或強勁修復(fù)。2023年1-5月醫(yī)?；鹬С?0,311億元，同比增長24%、明顯提速(2022年全年同比增長9%，1-5月同比持平)。其中，1Q23/4-5M23醫(yī)?；鹬С鐾仍鏊俜謩e為22/25%，進入2Q支出在低基數(shù)下明顯提速，我們預(yù)計2Q診療修復(fù)的節(jié)奏有望邊際加速。圖表5：全國醫(yī)?；穑褐С?經(jīng)調(diào)整)及同比增速(2018-5M23)億元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000支出(經(jīng)調(diào)整)支出yoy(右軸)25%20%15%10%5%0%201820192020202120221-5M221201820192020202120221-5M22注：2021年醫(yī)?；鹬С鰠⒖紴H坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年醫(yī)?；鹬Ц逗怂釞z測費用43億元資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究估算億元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000330%25%20%15%10%5%0%-5%支出(經(jīng)調(diào)整)yoy(右軸)1-5M181-5M191-5M201-5M211-5M221-5M23注：2021年醫(yī)?；鹬С鰠⒖紴H坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年醫(yī)?；鹬Ц逗怂釞z測費用43億元資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究估算圖表7：全國醫(yī)?；穑褐С龇治?分賬戶)(2018-2022)億元統(tǒng)籌賬戶個人賬戶醫(yī)保基金30,000統(tǒng)籌賬戶yoy(右軸)個人賬戶yoy(右軸)醫(yī)?；饄oy(右軸)25%25,00020%20,00015%15,00010%10,0005%5,0000%02018 2019-5%2022 20202021資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究充裕結(jié)余奠定醫(yī)保支出增長基礎(chǔ)。不考慮醫(yī)保減征及新冠相關(guān)支出，2020~22經(jīng)調(diào)整醫(yī)保結(jié)余率為21/22/21%，遠高于歷史合理區(qū)間(2015~19年15-20%，均值17%)，主因診療疲軟；我們觀察到1-5M23醫(yī)保結(jié)余率已同比下降9pct至25%，預(yù)計全年醫(yī)保結(jié)余有望回歸15-17%，當期結(jié)余在5000-5700億元，累計結(jié)余近4.8萬億元(+12%yoy)，統(tǒng)籌賬戶結(jié)余充裕(2022年累計結(jié)余2.9萬億元)，中短期醫(yī)保支出能力仍具有強大的可持續(xù)性。圖表8：全國醫(yī)?；穑寒斊诮Y(jié)余(經(jīng)調(diào)整)及結(jié)余率(2018-5M23)億元結(jié)余率(右軸)當期結(jié)余(經(jīng)調(diào)整)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000040%結(jié)余率(右軸)當期結(jié)余(經(jīng)調(diào)整)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%20221-5M221-5M20221-5M221-5M23注：2021年醫(yī)?；鹬С鰠⒖紴H坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年醫(yī)?；鹬Ц逗怂釞z測費用43億元；2020年回補1649億醫(yī)保減征額度。資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究估算圖表10：全國醫(yī)?；穑寒斊诮Y(jié)余及結(jié)余率(分賬戶)(2018-2022)億元7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000統(tǒng)籌基金當期結(jié)余率(右軸)個人賬戶當期結(jié)余統(tǒng)籌基金當期結(jié)余率(右軸)統(tǒng)籌基金當期結(jié)余個人賬戶當期結(jié)余率(右軸)個人賬戶當期結(jié)余率(右軸)2018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究圖表9：全國醫(yī)保基金：累計結(jié)余(經(jīng)調(diào)整)(2018-5M23)億元50,00040,00030,00020,00010,0000累計結(jié)余(經(jīng)調(diào)整)累計結(jié)余-yoy(右軸) 1-5M221-5M23252015105%0% 20182019202020212022注：2021年醫(yī)?；鹬С鰠⒖紴H坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年醫(yī)?；鹬Ц逗怂釞z測費用43億元資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究估算圖表11：全國醫(yī)?；穑豪塾嫿Y(jié)余(分賬戶)(2018-2022)億元45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000統(tǒng)籌基金yoy(右軸)個人賬戶統(tǒng)籌基金yoy(右軸)個人賬戶yoy(右軸)個人賬戶累計結(jié)余2018201920202021202225%20%15%10%5%0%資料來源：國家醫(yī)保局，華泰研究我們預(yù)計診療修復(fù)有望貫穿全年，2Q在低基數(shù)下有望向上提速，基于：1)受疫情影響，2022年院端診療基數(shù)較低，尤其是2/4Q：2020-2022年，全國診療/住院人次受疫情擾動波動較大，呈現(xiàn)為2020年大幅回落-2021年快速修復(fù)-2022年再受沖擊；至11M22診療人次修復(fù)至略高于2019年同期水平，且診療/出院人次2Q、4Q受疫情影響尤為明顯(2Q/10-11M22診療和住院人次分別同比-4/-12%和-7/-3%)；2)地區(qū)數(shù)據(jù)顯示，2023年院端診療復(fù)蘇強勁，且勢頭漸強：樣本地區(qū)(深圳市、天津市、重慶市、三明市)1-5M23門急診/出院人次同比增長11-37%，其中4-5M23同比增速提升至16-38%。2)億人出院人次出院人次yoy(右軸)診療人次(經(jīng)調(diào)整)診療人次yoy(右軸)706050億人出院人次出院人次yoy(右軸)診療人次(經(jīng)調(diào)整)診療人次yoy(右軸)706050403020020182019202020212022注：7M20起調(diào)整診療人次統(tǒng)計口徑，不再包含診所、醫(yī)務(wù)室、村衛(wèi)生室數(shù)據(jù)，為保證可比，此前數(shù)據(jù)均已剔除相應(yīng)部分；12M診療人次并無月度官方數(shù)據(jù)，故各年度診療人次統(tǒng)計數(shù)據(jù)均不包含12M。資料來源：國家衛(wèi)健委，華泰研究圖表13：樣本地區(qū)診療/住院人次變化(2022-5M23)80%60%40%20%0%-20%80%60%40%20%0%-20%天津市醫(yī)療機構(gòu)門急診人次yoy天津市醫(yī)療機構(gòu)住院人次yoy重慶市醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)總診療人次三明市12家總醫(yī)院入院人次yoy-40%-60%2022/012022/042022/072022/102023/012023/04資料來源：各地區(qū)衛(wèi)健委及統(tǒng)計部門，華泰研究3)前瞻指標醫(yī)保支出提速。今年以來，醫(yī)?；鹬С龆送仍鏊龠h超歷史水平(1-5M23同比增長24%，2018-22年CAGR僅為8%)，且Q2較Q1復(fù)蘇勢頭加速(1-3M23我們認為疫情影響減弱后，醫(yī)保支出或充分反映院端診療運行情況，故今年以來診療人次亦有望獲長足修復(fù)、且Q2較Q1更進一步。圖表14：全國醫(yī)保支出增速(經(jīng)調(diào)整)vs診療人次增速(2018-5M23)35%30%25%20%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%201820192020202120221M232M233M234M235M23診療人次yoy疫情擾動疫情擾動注：2021年醫(yī)?；鹬С鰠⒖紴H坊市新冠疫苗支出比例(2021年占當期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年醫(yī)保基金支付核酸檢測費用43億元。官網(wǎng)并不公布12M診療人次數(shù)據(jù)，故各年度4Q診療人次統(tǒng)計數(shù)據(jù)均僅包含10-11M。資料來源：國家衛(wèi)健委，國家醫(yī)保局，華泰研究估算圖表15：三明市醫(yī)保支出增速vs入院人次增速(2022-4M23)80%60%三明市12家總醫(yī)院入院人次yoy80%60%三明市12家總醫(yī)院門急診人次yoy三明市職工醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出yoy40%20%0%-20%-40%2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04資料來源：三明市衛(wèi)健委，三明醫(yī)療保障，華泰研究修復(fù)提速有望驅(qū)動企業(yè)2Q業(yè)績增速。受益于診療復(fù)蘇，Q1院端診療相關(guān)板塊(處方藥，與手術(shù)量相關(guān)的麻醉鎮(zhèn)痛、血制品、器械等，及消費醫(yī)療相關(guān)的眼科、器械、中醫(yī)診療等)業(yè)績已見升溫，Q2相關(guān)板塊頭部企業(yè)業(yè)績增長有望進一步提速。Q全國醫(yī)?；鹬С鰕oySW醫(yī)療設(shè)備收入yoySW化學(xué)制劑收入yoy全國醫(yī)?；鹬С鰕oySW醫(yī)療設(shè)備收入yoySW化學(xué)制劑收入yoySW血液制品yoy60%50%40%30%20%10%138%0%138%-20%1Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：Wind，國家醫(yī)保局，華泰研究提示診療修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險?；颊呔驮\意愿受到多重因素影響，如傳染病的流行、不利天氣因素、經(jīng)濟環(huán)境等，存在恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險。政策變動的風(fēng)險。政策變動可能擾動行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，存在使行業(yè)盈利不及預(yù)期的風(fēng)險。分析師聲明本人，代雯，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構(gòu)投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負責(zé)。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有限公司是華泰國際金融控股有限公