波拉克模型的參數(shù)估計與應(yīng)用

1種種跡象說明，人類社會在經(jīng)歷了農(nóng)業(yè)經(jīng)濟與工業(yè)經(jīng)濟時代后，正逐步邁入知識經(jīng)濟時代。知識經(jīng)濟是按建立在知識與信息的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟，知識包括所有的人類創(chuàng)造與發(fā)現(xiàn)，主要是科學(xué)技術(shù)、管理和行為科學(xué)。知識經(jīng)濟強調(diào)知識和信息是經(jīng)濟的根底，強調(diào)科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟中的突出作用，強調(diào)人力資本與學(xué)習(xí)的重要性，強調(diào)政府在知識經(jīng)濟中的重要作用。知識經(jīng)濟的逐步形成是人類社會持續(xù)開展與增長的必然結(jié)果，它呼喚一定的經(jīng)濟增長理論與其相適應(yīng)并提供政策導(dǎo)向，迄今為止較全面地解釋知識經(jīng)濟形成及其要素的經(jīng)濟理論是所謂“內(nèi)生增長理論〞〔TheTheoryofEndogenuousGrowth〕或“新增長理論〞。初始于八十年代中期、成型于九十年代初的這一增長理論認(rèn)為，長期經(jīng)濟增長率是由內(nèi)生因素解釋的，也就是說，在勞動投入過程中包含著因正規(guī)教育、培訓(xùn)、在職學(xué)習(xí)等而形成的人力資本，在物質(zhì)資本積累過程中包含著因研究與開展、創(chuàng)造、創(chuàng)新等活動而形成的技術(shù)進步，從而把技術(shù)進步等要素內(nèi)生化，得出因技術(shù)進步的存在，要素收益會遞增而長期增長率為正的結(jié)論。相比擬而言．現(xiàn)代新古典增長理論雖也看到人力資本與技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的作用，但只把它們視為外生因素，所以后者也被稱為“外生增長理論〞。就知識經(jīng)濟社會中財政政策含義而言，內(nèi)生與外生增長理論之間存在著分歧。雖然絕大多數(shù)財政經(jīng)濟學(xué)家一直認(rèn)為財政政策會影響經(jīng)濟增長〔如扭曲性稅收的負(fù)效應(yīng)，累進稅對儲蓄傾向的不利影響以及增稅發(fā)動額外資源以提高公共投資水平等等〕。但外生增長論卻認(rèn)為，長期經(jīng)濟增長完全是由經(jīng)濟體系之外的外生因素決定的，因此無論采取什么政策，長期增長都不變，換言之，財政政策對經(jīng)濟增長充其量只有短期效應(yīng)，而不能影響長期增長；而內(nèi)生增長論那么認(rèn)為，一國的長期增長是由一系列內(nèi)生變量決定的，這些內(nèi)生變量對政策〔特別是財政政策〕是敏感的，并受其影響。如果增長率是由內(nèi)生因素決定的，那么關(guān)鍵在于經(jīng)濟行為主體〔特別是政府〕如何能夠影響增長率的大小?！耙虼素斦邔?jīng)濟增長的作用再次成為關(guān)注的焦點。近年來，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為內(nèi)生增長論的政策觀點符合知識經(jīng)濟開展的內(nèi)在要求，為財政政策在知識經(jīng)濟中的適用一提供了一定的理論依據(jù)。內(nèi)生增長理論的財政政策含義具體包括兩個方面，即一方面一國的財政制度要不斷調(diào)整以適應(yīng)知識經(jīng)濟的要求，另一方面財政政策必須努力促進知識經(jīng)濟的形成與開展。具體說來，按照內(nèi)生增長的因素，我們至少可以概括出促進知識經(jīng)濟開展與增長的三大財政政策措施：第一、增加人力資本投資的政策措施：政府直接增加人力資本投資；政府提供稅收刺激或財政補貼鼓勵企業(yè)增加人力資本投資。第二，增加根底設(shè)施投資的政策措施，政府直接增加根底設(shè)施投資；政府提供稅收刺激或財政補貼鼓勵企業(yè)投資根底設(shè)施。第三，增加研究與開展投資的政策措施，或者政府直接增加研究與開展投資，或者提供稅收優(yōu)惠或財政補貼鼓勵企業(yè)增加研究與開展的投資?！緝?nèi)容提要】本文運用計量經(jīng)濟模型對中國1995－2000年期間經(jīng)濟增第與信貸規(guī)模、國際收支進行了預(yù)測分析。本文的研究說明，“九五〞期間，假設(shè)中國的出口增長率能夠保持11.5%以上的話，GDP增長率不宜超過13.5%，貨幣增長率不宜超過13%；假設(shè)中國的出口增長率只能維持在6%左右，那么，GDP增長率宜超過8.5%，否那么，較高的GDP增長率將會對中國的國際收支、國際儲藏產(chǎn)生不良影響。

一、波拉克模型波拉克〔J·J·Polak〕建立了一個簡明又高度概括的貨幣模型，該模型側(cè)重研究一國的產(chǎn)出與信貸增長和國際收支的關(guān)系。模型最初是在波拉克的?對收入形成和收支問題的貨幣分析?一書中提出的。隨后又有所修改并應(yīng)用到假設(shè)干個國家，應(yīng)用的成果發(fā)表在J·J波拉克和L·鮑伊森諾爾〔L.Boissonneanlt〕的?收入和進口的貨幣分析及其在統(tǒng)計上的應(yīng)用?上。從廣義上講，波拉克模型可視為相互依存的聯(lián)立方程系統(tǒng)，即貨幣存量〔MO〕、名義收入〔Y〕、進口〔M〕和國外凈資產(chǎn)〔NFA〕的聯(lián)立方程體系，出口〔X〕、資本流動〔CM〕和國內(nèi)凈信貸〔NDC〕等外生變量中，一旦其中有一個發(fā)生變化時，這些變量的數(shù)值就會變化〔見下列圖〕。

醒波拉?？四e型

梢波拉昆克模拳型可松表述懇為以等下聯(lián)奴立方訓(xùn)程組范 怒 碼 笑 棚 攪 蚊0<師m<勞1卡 授 脫 這 葵 穿(1辜)噸 席 伸 稿 僑 米 艦0<驢k<域1盡 爺 炕 役 著 棍(2咳)滋 困 莫 貨 陡 笑〔想3百〕險 池 品 盈 琴 易 鏟 蝦 老 徹〔璃4訪〕捆第一塌個關(guān)造系式私是一紗個行里為方欣程式魄，表君明攪t支時期板的名撲義進雁口是踏同期返名義乳收入窄的函恢?jǐn)?shù)；吧常數(shù)蔑系數(shù)親m攝是進蓮口傾蠶向。狐方程宏式〔描2喝〕指銜出〔決1鈴〕在池名義錘收入鵝和貨廈幣存錘量之目間有游一種牧比例慈關(guān)系飯；常啦例景1/也k寸為貨子幣流間通速差度〔除Yt見/M峰Ot予〕，櫻并假乒設(shè)它采在所涼有時秒期均板不變吐。這秤意味飲著收買入的與增長捎將等斤于貨畫幣數(shù)史量的厲增長咽乘以傍傾向該流通希速度眠。聯(lián)觀立方右程組塞中的秋式〔厲3灘〕和洋〔譽4踏〕是丈定義臉公式寄〔恒酒等式前〕，膛前者錦表示妥銀行雪部門俗的資半產(chǎn)負(fù)糊債表包，后轉(zhuǎn)者表造示國宏際收仗支結(jié)辟構(gòu)。情模型撐中貨留幣的鹽定義陳既可駁以廣耽義〔翻貨幣蔬＋活侄期存志款＋符準(zhǔn)貨饑幣〕途，也精可以淹是狹伐義的袋〔貨醫(yī)幣＋播活期背存款亞〕。竊采用騾廣義舉定義遣意味遙著關(guān)衛(wèi)系式督〔蔽3欄〕中除的元MO顫包括繪準(zhǔn)貨匠幣，怪同時館對貨栽幣流召通速童度栗1/濾k政也應(yīng)喊做相皮應(yīng)地餅解釋古。如勵果采另用狹骨義貨資幣定撞義，籍國內(nèi)潮凈信納貸〔電ND公C際〕就鄙要解屈釋為沾國內(nèi)真信貸騙減去筋準(zhǔn)貨王幣形尊態(tài)的笑銀行梳部門負(fù)對政羨府我粉負(fù)債忠的銀燈行部撕門對毒私人玻部門般的負(fù)鞭債，褲這樣驚在邏玩輯上屈才能茫前后斑一致迎。捐將上脊面兩交個定坑義公抄式合埋起來決，就夜得出器：嘴裁同時煤令：填埋這樣騙上式跳就變錫為：寺奸即：剝捐那么上蓮面的掛聯(lián)立跟方程僻可變另為下抬列簡努化的廉形式辣：畏 季 劣 厚0挖＜犁m總＜索1濃 窗 顛 科 征 柴〔紛5懂〕曉,森 構(gòu) 鈴 甩0正＜誰k葉＜筒1婆 箭 蠢 榮 紹 救〔睬6慶〕紐 中 纏 途 變 遲 憲〔唉7刊〕距外生們變量哲的變街化對風(fēng)內(nèi)生贊變量罩M倘、探Y(jié)患和零MO山影響鄰可從劃上面米的結(jié)中構(gòu)形震式中盤看出槳。在福參數(shù)柄給定飽條件微下，勤A偉的變踏化將課會通遺過斑Y麗和樣MO總的變踏化影磨響淡M櫻。但隆M土的變貫化反協(xié)過來艦又影車響離MO險和槽Y小，從鑒而產(chǎn)但生第唉二輪壞效應(yīng)普，但繭這次訪變化餓方向凳相反故，如幣此循直環(huán)往番復(fù)。罰只能禮把所很有輪燭次的坡效應(yīng)住考慮懲進去義，即至求出放模式雁的約噸簡型椒〔所多有內(nèi)痛生變恰量都育用外隔生變裹量和講滯后雕的內(nèi)赴生變期量表陳示〕憐才能耕計算緩出凈輪效應(yīng)劈。對動約簡蟲型的粗研究丈，還惠有助特于弄囑清該伙聯(lián)立線方程鐘組的炭特點師和性鞠質(zhì)。斤因為辮M萬是與脫Y告成比主例的勢，瑞Y插是與杰MO雖成比任例的介，所挎以，兇如果欺首先乓求出具MO誦，然爬后用索該比呼例求勤出額Y芬和選M掏，這踐樣就間能使板求取障約簡菌型化酸式的蟲計算既程序跪減至悅最小鞋限度患。將錢(6越)船代入氏〔圈5便〕，偶就有損：郵Mt請＝瓜MO編t蔽然后礎(chǔ)，將鋪這個挖結(jié)果烈代進酬〔讀7?！?，德得：簡即：改迷這是牲一個號一階絡(luò)線性酬差分毯方程急，其千解為濫：鋸 悲 味 丑 朋〔灰8基〕塌撈從這壇個公隆式很饑容易記得出糞：僻 俗 辰 橋 冒〔駛9班〕熟然后畜：妻烤 種 弟〔表10霧〕

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伍二、刮波拉蟲克模微型的賠參數(shù)至估計銀模型殼的參枯數(shù)可隔依據(jù)牧模型除中的而與變可量有釋關(guān)的豬歷史逗數(shù)據(jù)聾〔時至間序闊列〕淡加以肥估算俘。借荒助于旦已有偏經(jīng)濟期計量燭技術(shù)日，從錯這些昌資料承可以在得出書參數(shù)迎的數(shù)鐵值。付對技脆術(shù)的殺選擇穴取決研于模疤型的燙高定喂、現(xiàn)嚷有資雖料的彈性質(zhì)呆和模攜型的職目的刃。然柱而，芳在選規(guī)擇某塵一技寶術(shù)和離提出吹統(tǒng)計逐推斷減之前撒，有爭必要添了解加模型煩中變購量的切概念腹及其責(zé)相應(yīng)繡的統(tǒng)衫計值錢?；ァ惨粌r〕變僻量的艷統(tǒng)計富定義坑根據(jù)卸本文許的目予的，隊采用塘了下巖列定辰義：躺收入楊〔姐Y普〕等晃于按殺市場悶價格配計算睛的國愛內(nèi)生繁產(chǎn)總寫值，王國外湖凈資釘產(chǎn)〔燦NF嗓A測〕表含示銀裕行系鏟統(tǒng)的逐國外淡凈資啊產(chǎn)。那么進口熔〔足M喘〕包蜘括對印商品照和非目要素甚勞務(wù)池的支祖付。釋出口肉〔外X哨〕包值括從軋商品帶和非桌要素松勞務(wù)閱獲得袍的收男入減背去對宋國外圣的凈乒要素端支付歉。資稀本流承動〔脈CM心〕包莫括國魄際收買支中棚所有忠未歸什入進戰(zhàn)口、艘出口皺或儲摟備流含動之局類的扁工程閘，因內(nèi)而戰(zhàn)CM紀(jì)＝浴M死－蘭X賭＋關(guān)△葉NF至A均貨幣世〔斬MO村〕定旋義為下貨幣辱與準(zhǔn)什貨幣餃之和縱。度國內(nèi)茅凈信塊貸〔男ND儀C賣〕定后義為鏟國內(nèi)撈信貸碎。壯〔二頂〕統(tǒng)析計數(shù)且據(jù)透與上嶄述變鑄量定伸義相殃對應(yīng)響的中昌國統(tǒng)扶計資劣料來惕源于標(biāo)國際主貸幣帽基金摟組織鄭的?頓國際歉金融寇統(tǒng)計住年鑒側(cè)?。帥這些概資料諷包括嘴用現(xiàn)師行價燕格表蒜示的溉19稀84款－馬19可94吹年的袖年度繪觀測犧值。灑為簡奧化起烏見，魂存量碗的變牛量數(shù)撤據(jù)〔破MO唯、敵NF款A(yù)瓜Ｔ焦N顯DC澤〕以品年末星數(shù)據(jù)脂為準(zhǔn)狠。豆〔三燃〕模窄型參料數(shù)要m炕和往K粥估計嶼首先想，對廈方程違Mt歉=m鋸Yt靈采用逗最小香二乘墨法進史行估放計，章其結(jié)覽果如晴下：憑Mt雖=0晌.1健67鄰3Y笑t償(0腦.0億06津9)詢 腐 懷 宏樣本墓區(qū)間爆：杜19員85罵－眾19錦93待年煎R度－搏Sq吩ua殖re土=0烈.9山38豬,貸Ad脖ju渴st歌ed蠶R索－憂Sq蒙ua皇re允=0扎.9許38硬,蘆DW避=就0.鬼45雷64的,殺SS痰R=榆11吧48隊4.齒87佛要采務(wù)用上術(shù)面的塔估計吵結(jié)果錄進行凝預(yù)測局分析敘，需析要進咽行以筍下幾非方面絕的工歌作：奏1.得要檢色驗規(guī)Mt聽=m饞0松+m哪Yt漸中的啞常量頁m捐0齡=0過；抬2.嫁由于悄DW貓檢驗蟻值僅澤為漫0.徹45電64震，因彼此，籌需進唯行自研相關(guān)卵核正腹；嶄3.過由于恐Mt銅和感Yt椅均為任內(nèi)生自變量制，對差該方報程的駐估計肉需采爪用二償階段預(yù)最小酷二乘鄙法。敘要檢席驗父Mt等=m復(fù)0舅+m箱Yt款中訴m止0華=0喉，需然進行次以下憶無約式束回謙歸分余析：咐 匪 劇 普 忠 葛 玉 衰 稠Mt地=雄－同73醫(yī).3瓣44下4+窗0.鹿20胡43帳Yt富 承 襲 谷 蜻 程 秩 辜 養(yǎng) 贏〔勤22狠.4刮69言9憤〕糊(類0.電01蝦23通)臉R足－臣Sq白ua攜re吼=0開.9汁76晃,蜓Ad沉ju悉st途ed臉R大－超Sq魄ua肌re不=0黎.9掏72園,禽DW認(rèn)=0哨.6螺13李9,廢S畝SR絹=4貝55瓦3.焦75圾4療采用后以下喝F碧檢驗金對仍H項0勒:m登0今=0墊進行攤檢驗兩： 串由于予F幻0彎＞煮F程r,輔.n斑－率k稱－饞1防=F慘1.汁7鴉=5乖.5千9(拍5%槳顯著鋼程度箏)園，拒授絕原泰假設(shè)歸H旦0地:m惡0汁=0某。這亮說明換采用算M獨t在=m澡Y依t各不合占適，求應(yīng)采渠用斥M順t加=m詳0裹+m或Y慘t棍較為浩合理印。行采用謎一階曉自相秀關(guān)凍AR崗(1姓)搖對填Mt伯=m拿0歡+m既Yt料進行騎估計辱的結(jié)暗果如凈下；佛Mt儲=呢－絨10反7.積97誠48爆＋息70鬼.4絞88勁3Y奉t罩述患 灘 悼AR臉(1嬸)=尤0.餃71千78除R聽－宇Sq鑄ua異re嬌=0旅.9幕84秀6鋪A尚dj憂us醉te奉d拆R撫－歉Sq鵲ua寒re吃=0疼.9投79神5,憶D軟W=子0.壇91拾36鐘,貼SS汗R=慰28歐54怎.3趴12障該方東程中窄，由壇于毀Mt忠和鏟Yt至均為以內(nèi)生搭變量季，因祥此，訴對該礙方程冠的估懲計最潤好采蜓用工頌具變勞量法所或二筍階段戶最小津二乘仿法。嫩用外鐵生變承量輔ND級Ct耐和董Xt欺作為占工具拼變量扯，采宋用二閃階段春最小魂二乘扭法估敏計的落結(jié)果金如下妥：擠Mt衰=扭－攀98松74伙83拉＋猛0.周21勁89獲Yt徑,復(fù)AR肯(1劉)=申0.咽68脫86橡 計吵(圈61繞.3早54爽8)泊議(朝0.獲02談46削)攜R毒－吼Sq英ua誰re端=0巡.9螞84弱6,供A撞dj拌us法te軍d替R嗚－奪Sq償ua賠re塑=0撓.9疲79況4,贏D弟W=偽0.拉94附26健,祝SS惜R=涉28唱63糖.1跨22耕上面盞的估海計結(jié)瘋果中準(zhǔn)，除鑄DW價 戴之外糟，其方他各棗指標(biāo)勺都不逮錯，仍因此齡，這帽個結(jié)雷果可辨以用本來進揭行預(yù)傘測。吩DW擠的值拋不顯娘著，齊可能囑是由坊于譽19室85傳－巨99濾4父年這息段估辰計區(qū)柱間內(nèi)顯，中刑國的挺進口句除收棍入影竄響外族，還醉有很段多其昏他一處些因塵素的暖影響的，從瞇而造受成殘哲差的授自相池關(guān)，鋪而且奴其機翻制可逮能遠(yuǎn)男比兵AR堤(1糞)輩復(fù)雜補，例劍如，曲進口此的限亡制、預(yù)外貿(mào)曠體體授制的榮變革奇等。語采用灘以上蔬同樣渣的估瓦計過細(xì)程，袋對令Yt潔=a接0嗓+a素1喬MO憲t丟用辦ND酸Ct眉和半Xt職作為愈工具沉變量獲，采制用二浪階段峰最小劃二乘使法估幸計的秩結(jié)果唇如下宋：癢Yt循=3壇24劃.2需18額4+灣0.誦83虜79娘MO疲t盛R漸－絹Sq定ua禽re埋=0躍.9浴82材6,田A譽dj潑us會te讀d冤R藏－蒙Sq丹ua間re指=0請.9棚80非1,懶D好W=嚼1.聚64貸49駛,滑SS委R=放75維45鈴2.守93盯這樣父，中假國的把波拉墾克模網(wǎng)型可畫寫作葉：葛Mt哭＝－溝0.復(fù)98叔74撓83差＋跨0.榨21仗89森Yt悼,霞A為R(納1)決=0匙.6繼88栽6泉Yt再=3寧24桐.2兄18圓4+妙0.棵83名79棗MO雁t番MO假t=鴨△蠟ND滾Ct好+麻△黨NF刷A+徒MO伴t-高1伯△燙NF糟At疲=X沖t雷－績Mt招+C什Mt

京三、濾波拉禿克模騾型的健應(yīng)用稼波拉悠克模稻型是傲用來霧做預(yù)殊測和伐制作促貨幣湊政策搜的，終尤其偶注重尺國際布收支恩。如爸上面鉤提到撤的，券如果騾給參光數(shù)齊m除和丙k圖賦予民數(shù)值清〔估吊計值湖〕而寺且外封生變株量的側(cè)水平表為已芹知，倉波拉燃克?？仔涂上阌糜谄细鞣N癥目的熱。例稠如，林可以挎預(yù)測仁未來蟲的進塔口；類可以現(xiàn)確定惰國內(nèi)搏凈信毒貸的作增加徑對任宇一內(nèi)塔生變譜量的暗影響巖以及使影響遇乘數(shù)東、截債斷乘討數(shù)和愚總〔嬸或長買期〕寒乘數(shù)權(quán)三者票之值招。可喘以計愉算進級口對閣出口垂和其坦他外門生變堅量的顯長、孕短期縮彈性縫的估竟算值扁。最相后，存可以瘋制定扒有關(guān)莊收入捧或國肺外資評產(chǎn)的值目標(biāo)遍，同饑時，別可以涂確定榮與預(yù)序定目倘標(biāo)相鑼一致省的國聲內(nèi)凈逝信貸凈的變新化。插本文測的最誦終目丑的是目采用折波拉濕克模民型，屋考察盯“嗎九五穗〞茅期間肥〔被19豈96浮－體20朱00挑年〕黨中國趕經(jīng)濟語經(jīng)長的在不菠同情駐況下懸，對植國內(nèi)物信貸陪、進日口、專貿(mào)易往平衡哈以及做國際學(xué)收支搏的不簡同影刊響。垃〔一赤〕外牽生變擊量出支口和贏資本末流動父的假元設(shè)及風(fēng)其模塊擬結(jié)源果津?qū)χ惺矅村亖肀?蘇－爭10渣年間惕出口撓增長棕做出強預(yù)測蠻是一島件非泡常不繞容易悼的事阻。在榜國際豪學(xué)術(shù)施界存含在兩岸種不繡同的叨預(yù)測氧，一束是由汁斯坦抗福大聾學(xué)劉蛙遵義及教授闊的大衰國假尚設(shè)；鉤一是增由澳每大利擴亞國輝立大歇學(xué)古狐納特嗎〔其Ga梁rn雀au桿t鋪〕的銳繼續(xù)條增長呢假設(shè)圍。柳劉遵酒義曾尿預(yù)言主，中果國的村出口德比率督將會顯下降籠。這蘆是由馳于世眼界經(jīng)晨濟難食以做生出出藍(lán)口繼喚續(xù)快冠速增萄長的勇調(diào)整脾，而脊且不庫可忽職視的與國內(nèi)鼻貿(mào)易朋也將增迅速典增長報。他壁的這鋒種觀且點是旦對中服國改盆革期街間貿(mào)跨易與嫩增長雷關(guān)系罩的一糊種突古破，筍也把倦中國振同東瞇亞其六他國窄家的墊開展奉模式股區(qū)分糞開來嶄。獻Ga抬rn李au揮t什的估從計是字，屠“體由于逃國際郊貿(mào)易葛體系拼標(biāo)準(zhǔn)昂化，奮以及蔽烏拉叮圭回時合協(xié)衰議框羽架內(nèi)恥，國浙際貿(mào)詢易的估進一由步寬喜松自罪由的邁影響田，中渴國的硬外貿(mào)誘增長苦將繼間續(xù)快腿于產(chǎn)刪值的畢增長管，窩……偵如果搜中國彎的貿(mào)劃易增談長仍鍛以達(dá)購到其藏上限磨來計索算，煙其占梅世界屆貿(mào)易帥的實愁物與勉非實窯物貿(mào)哨易的偵比例僑將由鑼19詢90稿年的狂1.凈6%沖上升擁到光20織00槍年的膏2.艷9%散和扇20銀10四年的失5.沫3%夫〞狼。秀本文猛用竿6%杜的出但口增煤長率轟，近抗似表鉗示劉漢遵義益的假虜設(shè)。殖按們Ga云rn漿au獵t渴的估蔬計推攔算，換中國辛19歲96孩－滋20洗00鼻年的卻出口強將以曬每年率11振%熄左右鉤的速吩度增被長，冶這可抄近似冬地作按為盞Ga蒙rn衰au剃t姻的假劫設(shè)。畜對于篇資本威流動勒〔子CM互t沈〕的逆假設(shè)其也是劍一件鏈很復(fù)扎雜的誕事。戶很明罷顯，卵19車92蜂年以艦后，覆中國槳的國嗽際資橋本流爽動發(fā)優(yōu)生了競很大兼的變罰化，皂這一順點可盯以從燦數(shù)據(jù)尚中看所出，才這里周我們撥假設(shè)鄭資本千流動哨(C撓Mt努)俯為街30喜。望模型穩(wěn)給出揉了在粗Ga昌rn沉au唯t騎假設(shè)該下，秧GD湖P頌增長威率為極14既%體的模材擬結(jié)和果。棟從模賺擬結(jié)維果來救看，亦GD淚P擔(dān)增長舅率為斗14割%搖時，腦在腸20康00管年這蘋年會形出現(xiàn)藍(lán)貿(mào)易療逆差胳。尤擱其是基20望00墻年，畝國外健凈資勵產(chǎn)可臨能會途減少透。為孫了維章持殺14鹿%思的其GD稿P趟增長棍率，火國內(nèi)委信貸權(quán)的增衡長率甚應(yīng)確劇定在票13更－術(shù)14犯%失左右嫂。此液時，顫進口育增長穴率為精15財%斜。埋模型遠(yuǎn)給出暑了在芬Ga棕rn拌au鍋t遍假設(shè)汁下，頸GD琴P借增長密率為雨13震.5心%數(shù)的模秩擬結(jié)寒果。眾從模工擬結(jié)界果來得看，陵中國諷保持征13梢.5群%銅的帝GD在P囑增長別率，留無論恥是對剃貿(mào)易堪差額機，還令是對撫國外涌凈資濱產(chǎn)、靈進口雹而言蹄，都紗較為豐適宜廢。此炒時，杜進口筒的年吃增長荷率為括14糞%回，國著內(nèi)信繞貸的暢年增罩長率渾不宜面超過渠13卷%胳。另模型蹲給出附在劉瞎遵義坦教授嫩大國冶假設(shè)租下，磚GD皇P奶年增效長率枯為濃10恩%緊或孝9%膨的模鑄擬結(jié)群果。怨從模蜂擬結(jié)膝果可套以看刮出，外在劉輸遵義視教授例大國迅假設(shè)衰下，蜂假設(shè)考豆慮到熱國際蛇收支杏問題咽，委GD鋼P濾的年循增長吃率不改宜超對過站9%堂。否順那么，瘋將出窮現(xiàn)國弓際收倦支逆許差問收題。妖模型認(rèn)給出像了劉猜遵義踢教授紫大國錄假設(shè)貼下，捕GD錫P輝年增劈長率溝為性8.敬5%鼻的?；覕M結(jié)績果。減這是而一個塔較為致適中吉的肌GD胸P錦增長那么速度勉，除用20暮00槳年貿(mào)屆易略回有逆氏差外莖，其放他變燒量的盟變化剖均在降可以架接受擔(dān)的范析圍內(nèi)狼。

衡模型長模擬叔結(jié)果玉表

古納特假設(shè)〔11.5%的出口增長率〕劉遵義假設(shè)〔6%的出口增長率〕GDP增長上限國內(nèi)信貸增長上限進口增長率13.5%13%14%8.5%9%9%蔽資料敗來源隸：通賭過模智型計隙算出制來。

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益與風(fēng)險波動很大。金融市場剔除風(fēng)險能力的上下就成為市場效率的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)。5、交易本錢。平均交易本錢取決于交易量、交易次數(shù)、清算時間、設(shè)備的現(xiàn)代化程度和市場的組織管理能力。在高效率的金融市場上，買方和賣方都有大量的參與者，成交比擬容易，交易量大且穩(wěn)定，加之現(xiàn)代化管理，致使平均交易本錢較低。而在低效率的金融市場上，參加者人數(shù)較少，交易商品及數(shù)量少，難以及時成交，更難找到效率組合，加之管理能力較弱，故交易本錢一般來說都較高。二、金融市場對經(jīng)濟的作用效率從根本上分析，金融市場對經(jīng)濟開展作用主要表達(dá)在便利籌資和投資、促進資本集中、加速資本轉(zhuǎn)移、促進資金轉(zhuǎn)換等方面。從這一角度分析，金融市場對經(jīng)濟的作用效率便突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。l、市場對融資需求的滿足能力。如果籌資者的需求不能在市場上得以滿足，或者投資者的資金不能在市場上找到滿意的出路，那么這個市場就不能說是有效率的。在高效率的金融市場上，籌資人只要出足夠價格便可獲得足夠的資金，投資人也是如此，只要接受一定的價格便可將資金用出；除價格外沒有其他約束或限制。對市場滿足融資需求能力或程度的評價很難用一個或一組數(shù)據(jù)來衡量，因為各個金融市場均無這方面的統(tǒng)計，但直觀判斷和理論分析說明，目前興旺國家的金融市場對融資需求的滿足程度都是很高的。一般來說，在這些國家，只要有融資需求，市場便可予以滿足，并且市場的現(xiàn)代化條件還推動著交易品種和交易方式的創(chuàng)新，同時也就不斷創(chuàng)造著新的需求。而在欠興旺國家，金融市場對融資需求的滿足程度是較低的，不但一些企業(yè)籌資經(jīng)常遇到困難，而且政府債券的發(fā)行也常常受阻，國家想通過發(fā)債籌資而不能順利發(fā)出，這顯然不能說這些國家的金融市場有效率。2、市場融資的方便程度。在高效率的金融市場上，不但籌資者和投資者能夠及時實現(xiàn)自己的愿望和需求，而且實現(xiàn)這種愿望和需求并不需要付出過多的精力和時間、興旺金融市場現(xiàn)代化的設(shè)備和條件可以容納眾多的客戶參與交易，公司股票、債券等融資工具的上市手續(xù)簡便，只要符合上市標(biāo)準(zhǔn)，一路都是綠燈。興旺的場外交易市場又為不能上市交易的金融工具提供了廣闊的空間。而在欠興旺國家，不但金融工具的交易費用高，而且手續(xù)復(fù)雜，且往往有行政的過多干預(yù)：，給融資帶來困難，這就降低了金融市場的效率。對金融市場的經(jīng)濟作用效率進行分析，有一個問題還需特別予似說明，這就是能否用金融市場的融資規(guī)模和市場融資在全部融資的比重變化來衡量各國金融市場的經(jīng)濟效率。在最初的研究中，我曾經(jīng)力圖這樣做。當(dāng)時的思路是，市場融資效率越高的國家，進人市場的資金量就應(yīng)該越大，交易規(guī)模也就越大，進而市場融資的比重就會越高、但實證研究的結(jié)果卻不能證明這一假設(shè)。一個原因是，隨著市場效率的提高，銀行融資的效率也在提高。同時問題的關(guān)鍵還在于，市場融資的比重大小與一個國家的金融體制與歷史傳統(tǒng)相關(guān)。比方德國的銀行體系在歷史上一直與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，銀行資本與企業(yè)資本的融資程度高，銀行能夠滿足企業(yè)大局部的資金需求，因而企業(yè)在金融市場上融資需求相對較小。日本的情況也有相似之處。因此，盡管德國和日本的市場融資效率很高，市場融資的比重與銀行融資相比卻相對較低。英國和美國的情況與德國和日本不同，由于在歷史的開展中，英、美的金融市場一直居于重要的地位，銀行體系與企業(yè)的融資關(guān)系遠(yuǎn)不如德、日密切和穩(wěn)定，所以英、美國家的市場融資比重就比德、日要高得多，這種比重的差異顯然在于金融體制而不在于市場效率。雖然市場融資的比重不能作為國家間金融市場效率的評判標(biāo)準(zhǔn)，但就一個國家來說，市場融資的規(guī)模增長和比重變化作為這個國家市場效率的歷史開展比擬還是有一定意義的。在體制穩(wěn)定的條件下，市場效率高，民間協(xié)議借貸和不標(biāo)準(zhǔn)融資的比重就一定會較低。西方國家近幾十年來的金融開展說明，隨著金融效率的提高，社會融資出現(xiàn)二個明顯的趨勢，一是機構(gòu)化程度在提高，即通過金融機構(gòu)〔包括銀行體系和非銀行金融機構(gòu)〕的融資總額比重在提高，金融機構(gòu)外的融資比重在降低，在英、美更多地表現(xiàn)在非銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)的迅速增長上，在德國和日本那么主要表現(xiàn)在銀行資產(chǎn)的迅速擴張方面。二是融資的非銀行化比重在增長，這在美、英和新興工業(yè)化國家表現(xiàn)得比擬明顯。融資的非銀行化趨勢是指各類非銀行金融機構(gòu)包括投資公司、證券公司、財務(wù)公司、信托基金、保險基金會、投資基金會等機構(gòu)的地位在上升，其資金融通量急劇擴大，市場占有率大大提高。正如上面提及的原因，德國和日本在這一點上表現(xiàn)不如美。英等國明顯。三、調(diào)整中國金融市場開展重點，標(biāo)準(zhǔn)金融市場運作從金融市場效率考察，中國目前仍處在一個較低的水平上。不但與興旺國家金融市場效率無法相比，而且與韓國、新加坡等新興工業(yè)國家的金融市場效率相比差距也很大。從金融市場的運作來看，西方國家與新興工業(yè)國家的金融市場運作都很標(biāo)準(zhǔn)。而我國的金融市場與之相比表現(xiàn)較差。比擬突出的是市場組織管理能力低，投機性強且抗風(fēng)險能力弱，市場價格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機制。僅從市場價格的形成看，價格的波動不是取決于經(jīng)濟開展?fàn)顩r，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞反映敏感。雖然內(nèi)幕消息，領(lǐng)導(dǎo)人政治表態(tài)在西方國家也會影響金融市場價格，但影響程度和波動時間都是有限的，長期的價格趨向仍主要取決于經(jīng)濟開展?fàn)顩r和市場價格內(nèi)在穩(wěn)定機制。我國的金融市場價格根本上不反映經(jīng)濟開展?fàn)顩r。從金融市場對經(jīng)濟的作用效率看，目前的狀況也很不理想。開展金融市場的本質(zhì)意義在于為投資者提供環(huán)境和條件進而促進投資和經(jīng)濟開展。而目前的金融市場狀況有越來越脫離實質(zhì)經(jīng)濟開展的趨向。其主要表現(xiàn)是二級市場的獨立開展和企業(yè)在一級市場上籌資困難并存。在一個高效率的金融市場上．企業(yè)的融資需求很容易得到滿足且很方便。對中國的企業(yè)來說，目前還不能實現(xiàn)這一點。能夠進入一級市場發(fā)行股票或債券的企業(yè)為數(shù)很少，中小企業(yè)事實上被排除在市場之外。國家債券的發(fā)行本錢也很大，否那么便不能籌到所需資金。金融市場對經(jīng)濟活動主體資金需求的滿足能力低和方便程度低，說明了金融市場對經(jīng)濟的作用效率處在一個較低的水平上。四、如何提高中國金融市場的效率？顯然需要從多方面努力，但重要的一點是，應(yīng)該使金融市場開展與實質(zhì)經(jīng)濟開展結(jié)合起來。金融市場只有建立在實質(zhì)經(jīng)濟開展根底上，才能充分發(fā)揮對經(jīng)濟的促進功能，才談得上對經(jīng)濟開展的奉獻和自身效率問題。特別是在市場開展的起步階段，必須腳踏實地，立足于根底，而不能舍本求末，追求虛假繁榮。我們不必也不能完全模仿西方金融市場現(xiàn)有的一切做法。中國的金融市場應(yīng)該與現(xiàn)階段經(jīng)濟開展水平。信用根底與企業(yè)和金融機構(gòu)狀況相聯(lián)系，并應(yīng)帶有中國的一些特色。韓國、新加坡等新興工業(yè)國家在開展自己金融市場的過程中就特別注重本國實際，效率頗佳。韓國在50—60年代經(jīng)濟起飛過程中，金融市場的開展始終緊扣國家工業(yè)化這個主方向，用開展金融市場為工業(yè)化提供資金支持，滿足工業(yè)化過程中的投融資需要。在這種指導(dǎo)思想下，韓國著重開展了貨幣市場和長期債券市場，并沒有著力去搞世界級的證券交易所。新加坡的金融市場比擬興旺，但占主導(dǎo)地位的是銀行同業(yè)拆借市場和貼現(xiàn)市場及外匯市場。由于金融市場對經(jīng)濟的直接奉獻主要是來自于貨幣市場和一級證券市場，因此，那些成功國家的金融市場開展戰(zhàn)略和順序一般是先貨幣市場、后資本市場，資本市場中以債券市場為重；先一級發(fā)行市場，后二級轉(zhuǎn)讓市場，發(fā)行市場的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流通市場的規(guī)模，并且二級市場以場外交易為主。這種建立在為產(chǎn)業(yè)開展效勞根底上的金融市場在促進經(jīng)濟開展的同時，具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，也帶來了較高的市場效率。在我國金融市場的開展過程中，貨幣市場沒有給以優(yōu)先的位置。特別是商業(yè)票據(jù)市場開展滯緩，短期國債的規(guī)模也很小。在資本市場的開展中，重點也沒有放在一級市場上，企業(yè)債券和股票的發(fā)行規(guī)模都不大，而二級市場卻給予了很大關(guān)注。特別是80年代末到90年代初的幾年間，股票交易市場以上海、深圳兩個證券交易所的建立為契機，異?；顫娖饋恚辛藬?shù)千億資金去炒作那幾百只規(guī)模很小的上市股票，加之管理乏力，致使股票價格暴漲暴跌，強化了投機，刺激了某些人急于發(fā)財暴富的心理。由于二級市場吸引了大量資金和價格形成的無理性，給一級發(fā)行市場制造了障礙，企業(yè)籌資困難，加大了向銀行貸款的壓力，也促進了通貨膨脹的上升。中國作為一個正在起飛的開展中國家，資金的需求很大。沒有大量的持續(xù)的資金投入，經(jīng)濟起飛便不能持久。金融市場應(yīng)該成為提供資金來源的重要渠道。因此，金融市場開展重點應(yīng)該轉(zhuǎn)移到以融通資金為主要功能和貨幣市場和與實質(zhì)性投資直接相關(guān)的證券一級發(fā)行市場上，在此根底上再逐步開展二級市場。二級市場的開展應(yīng)以提高證券的流動性、為一級市場創(chuàng)造良好環(huán)境為目的，而不應(yīng)脫離一級市場單純追求其交易量。在貨幣市場的開展中，需要大力扶持商業(yè)票據(jù)市場。商業(yè)票據(jù)市場開展的根底是商業(yè)信用的標(biāo)準(zhǔn)化，而商業(yè)信用標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)志是合格商業(yè)票據(jù)的廣泛發(fā)行與流通。金融機構(gòu)必須為商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與流通創(chuàng)造條件，通過辦理貼現(xiàn)和票據(jù)抵押增強票據(jù)的流動性，擴展商業(yè)信用與銀行信用的聯(lián)系渠道，同時也提高了金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量。國庫券是貨幣市場上另一重要的金融工具，活潑的國庫券市場不僅能使政府以較低的本錢保持必要的存量和流量，滿足財政的需求，而且有利于各種金融機構(gòu)保持資產(chǎn)流動性的需求，同時也滿足了中央銀行運用公開市場業(yè)務(wù)進行間接宏觀調(diào)控所需要的根本條件。可見，大力推進國庫券市場的開展，不僅可以提高金融市場的效率，還可以提高整體金融效率。同業(yè)拆借市場在貨幣市場中也占有極為重要的地位。同業(yè)拆借市場的開展，一方面需要建立全國一體化的先進通訊系統(tǒng)和電子轉(zhuǎn)換系統(tǒng)，另一方面需要加強監(jiān)控，標(biāo)準(zhǔn)參與者的市場行為。在資本市場的開展中，目前重點應(yīng)該開展債券市場，特別是企業(yè)債券市場。股票市場的開展必須與標(biāo)準(zhǔn)化股份制度的推進相配合，重點放在一級發(fā)行市場，以便為股份制企業(yè)注入更多產(chǎn)業(yè)資本金，鼓勵股東們進行長線投資。現(xiàn)代經(jīng)濟開展中的金融因素及金融奉獻度王廣謙對經(jīng)濟開展中新增長因素的分析，西方學(xué)者都沒有把金融這一因素單獨列出來，而是與制度因素放在一起，或者包括在技術(shù)進步、資源配置、規(guī)模節(jié)約之中。也有些經(jīng)濟學(xué)家把金融看作是條件，而不是作為增長因素。而實際上，金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中不但已成為一個開展因素，而且成為一個非常重要的因素。金融對經(jīng)濟的促進作用，表達(dá)在兩個緊密相連的層面上，其根底作用是通過它自身所具有的特點如貨幣方便商品流通，信用促進資金融通等為經(jīng)濟運行提供便利條件；其延伸作用是通過金融運作直接推動經(jīng)濟增長。隨著經(jīng)濟貨幣化和金融化進程的推進，金融對經(jīng)濟的推動作用正在快速增長。對現(xiàn)代化經(jīng)濟開展中金融因素的分析，可以沿著現(xiàn)代經(jīng)濟增長理論的思路來進行，即分析金融在資本和勞動投入增加的作用和在要素生產(chǎn)率提高中的作用。同時，由于金融在現(xiàn)代經(jīng)濟已開展成為一個重要產(chǎn)業(yè)，還應(yīng)把金融業(yè)自身產(chǎn)值在經(jīng)濟總量中比重的變化包括在內(nèi)。

一、金融在要素投入量增加的作用與奉獻在要素投入量的增長中，勞動的增長取決于人口增長和勞動力的增長，資本的增長取決于儲蓄的增長。就資本來說，儲蓄是投入增長唯一的來源。在國民收入分解為消費和儲蓄的過程中，二者的比例關(guān)系有它內(nèi)在的決定因素，但消費總是有最低的根本消費和一定程度的可能消費，儲蓄也總是會有必不可少的根本儲蓄和一定程度的可能儲蓄。也就是說，在既定的國民收入水平下，消費與儲蓄之間是存在著一個彈性區(qū)間。彈性區(qū)間的存在使真實的消費一儲蓄比例可能因許多因素而改變。金融在存在和開展促使這個彈性區(qū)間被更大份額的儲蓄所擠占。這主要是由于以下二個原因：一是金融的開展使儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥硐M變得非常容易，如貨幣儲蓄顯然比實物儲蓄更為方便。二是利息的存在使儲蓄帶來增值，從而為將來更多的消費創(chuàng)造條件。雖然金融開展〔如提供消費信用〕也有促使消費傾向增加的可能，但就總體來說，金融對消費一儲蓄比例天平的改變中向儲蓄一方傾斜。因此，金融可以在一定范圍內(nèi)使儲蓄上升，從而為投入量的增加提供源泉。在1960－1990年的30年間，開展中國家的平均儲蓄率從20％上升到24％,并且各個時期上升程度與經(jīng)濟開展根本吻合。儲蓄率的上升使可以投入的資本量增加，從而為經(jīng)濟開展提供了遞增的資本支持。雖然儲蓄率的上升并不是僅僅由于金融開展這一個因素，但金融應(yīng)是其中最重要的一個。由于金融機構(gòu)和金融市場的開展是促使社會儲蓄率上升的主要原因，因此，用開展中國家平均儲蓄率的上升率來近似地代表資本投入量對經(jīng)濟增長奉獻中的金融奉獻率根本上是可取的。開展中國家近30年間平均儲蓄率的上升每年約為0.133個百分點，也就是說，在同期世界經(jīng)濟年均增長3.5%中，有0.133個百分點是由于金融促進增加從而引致資本投入量增長形成的。金融在這方面的奉獻占到國民生產(chǎn)總值增長率的3.8%。儲蓄率的提高在一個國家經(jīng)濟的起飛階段所起的作用最為明顯。當(dāng)經(jīng)濟開展到較高的水平之后，儲蓄率的增長相對放慢，而當(dāng)經(jīng)濟實現(xiàn)了現(xiàn)代化之后，儲蓄率便會相對穩(wěn)定下來。但這并不意味著金融的作用和對經(jīng)濟的總體奉獻程度也隨之降低，而是通過另外的途徑〔特別是通過促使社會生產(chǎn)率的提高〕表現(xiàn)出來，這在下面原研究中會得到證明。在經(jīng)濟開展的過程中，金融不但能夠通過自身開展促使可能消費〔或可能儲蓄〕轉(zhuǎn)化為實際儲蓄，從而提高儲蓄率并以此擴大資本的投入量，而且金融還能夠促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。在任何經(jīng)濟社會中，在儲蓄量既定的條件下，投資數(shù)量都取決于儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力。在西方經(jīng)濟學(xué)家的分析中，對這一點沒有給予足夠的重視，凱恩斯把投資等于儲蓄看成是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的條件，但沒有分析如何實現(xiàn)這個條件。哈羅德一多馬模型認(rèn)為，只要保證經(jīng)濟有一個“合意的增長率〞，儲蓄便能自動全部轉(zhuǎn)化為投資，其中勞動一資本配置比例和資本一產(chǎn)出比率不變。新古典模型雖然論證了勞動一資本配置比例是可變的，從而資本一產(chǎn)出比例也是變的，但該模型也是建立在儲蓄全部轉(zhuǎn)化為投資這一論點上，他們認(rèn)為儲蓄直接了當(dāng)就是投資。而在實際上，如同儲蓄傾向一樣，儲蓄完全轉(zhuǎn)化為投資的假定是完全成立的，在儲蓄與投資之間不是完全平坦的直通道，中間隔著一個復(fù)雜的“市場〞。儲蓄能否完全化為投資，或者說有多大比例鐵儲蓄能夠轉(zhuǎn)化為投資，取決于多種因素。要分析這些因素，比擬直接的方法是分析投資的決定。利息率是決定投資者進行實際投資的一個重要因素，從而也就成為決定儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的重要因素。當(dāng)然，在儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程中還有其他因素，但無疑利率是最主要的一個。利息率是金融活動中的一個范疇，是金融市場上資金供求決定的均衡價格，如果金融機構(gòu)運作有效，能夠通過提高自己的效率在充分吸收儲蓄增加的同時，保持貸款利息在一個較低水平上，無疑就能夠既實現(xiàn)儲蓄的增長，又能夠促使儲蓄最大限度地轉(zhuǎn)化為投資，從而使總的資本投入量增加。以β代表儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的系數(shù)，I代表投資，S代表儲蓄，那么β＝I/S，I＝βS，由于儲蓄是投資的唯一來源〔如不考慮超過儲蓄量的信用貨幣投入〕，因此β≤1。金融的作用在于使β的值提高，并努力使其到達(dá)它的最大值1。因此，β值的平均年增長率〔用β1代表〕可看作是金融對資本投入量提高所作出的奉獻。但是，由于目前各國以及世界銀行等國際組織對儲蓄與投資的統(tǒng)計是放在一起的，即國內(nèi)投資＝國內(nèi)儲蓄±國外儲蓄凈額，因此對β值的計算在目前條件下尚有很大資料上的困難。但不難推論，在經(jīng)濟和金融開展過程中，β值是不斷上升的，金融對促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的推動作用是持續(xù)的。如果說在經(jīng)濟實現(xiàn)了現(xiàn)代化后金融便很難影響儲蓄率，那么金融對推動儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的作用那么不管經(jīng)濟發(fā)到達(dá)何種程度都是存在的。盡管如此，我們卻很難準(zhǔn)確地確定金融在多大程度上促進了儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化以及轉(zhuǎn)化系數(shù)大小。但有理由計算，金融在之方面的奉獻不會低于促使儲蓄率上升的奉獻，也即在總的經(jīng)濟增長，率中金融通過促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化系數(shù)的提高對經(jīng)濟