華友鈷業(yè)研究報(bào)告打造全球鋰電材料一體化龍頭

華友鈷業(yè)研究報(bào)告打造全球鋰電材料一體化龍頭一、打造出全球鋰電材料一體化龍頭公司成立于2002年，前身為浙江華友鈷鎳材料有限公司，公司以銅鈷開采煉鋼業(yè)務(wù)起家，多年來深耕傳統(tǒng)有色業(yè)務(wù)。憑借早期資源、技術(shù)、追加新增產(chǎn)能及客戶等方面的前瞻性布局，近年來同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)新能源鋰電材料業(yè)務(wù)高速膨脹，現(xiàn)已躋身鋰電材料龍頭，構(gòu)筑Lessay上游等資源研發(fā)、中游有色萃取、下游鋰電材料研發(fā)生產(chǎn)的鋰電一體化發(fā)展格局。1.1從周期至脫胎換骨，鋰電材料龍頭啟航總結(jié)公司二十余年的發(fā)展，主要可以分為三個(gè)主要階段：第一階段（2002-2016年）：銅鈷業(yè)務(wù)為重，新能源布局關(guān)上。公司于成立之初主營銅鈷資源研發(fā)，2003年已經(jīng)已經(jīng)開始布局非洲銅鈷資源，2008年全面全面收購剛果（金）COMMUS、MIKAS、WESO三家礦山公司的控制權(quán)。2015年全面全面收購PE527礦權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)海外銅鈷資源保證。此階段公司銅鈷業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)固，逐步脫胎換骨為全球鈷龍頭，銅、鈷產(chǎn)品營收比重強(qiáng)于85%以上。踢訾銅鈷業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司已經(jīng)已經(jīng)開始新能源產(chǎn)業(yè)鏈的早期技術(shù)布局。2013年設(shè)立新材料研究所，進(jìn)行小型及動(dòng)力鋰電負(fù)極多種三元材料前驅(qū)體的研發(fā)，2015年下半年已經(jīng)已經(jīng)開始量產(chǎn)三元前驅(qū)體產(chǎn)品。第二階段（2017-2019年）：新能源布局加碼，銅鈷冶煉推進(jìn)。此階段公司開始向新能源上游布局，2018年開拓印尼鎳資源，規(guī)劃華越6萬噸濕法冶煉項(xiàng)目；與下游龍頭企業(yè)LG、浦項(xiàng)合作，分別成立合資公司華金公司和華浦公司，合資前驅(qū)體項(xiàng)目并行推進(jìn)。同時(shí)公司6系產(chǎn)品進(jìn)入比亞迪等龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，811B及523L批量供貨。此階段公司鋰電業(yè)務(wù)一體化雛形初現(xiàn)，濕法冶煉與鋰電材料同步拓展，產(chǎn)品認(rèn)證加速，下游市場空間打開。鎳產(chǎn)品及前驅(qū)體營收占比逐步提升，公司主營業(yè)務(wù)逐步向新能源鋰電材料過渡。第三階段（2020年-至今）：新能源產(chǎn)業(yè)鏈全面推進(jìn)，鋰電材料龍頭啟航。2020年起，公司鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈布局全部推進(jìn)：2020年啟動(dòng)華科4.5萬噸高冰鎳項(xiàng)目，5萬噸/年高鎳前驅(qū)體項(xiàng)目；2021年啟動(dòng)華飛12萬噸濕法產(chǎn)能，收購巴莫科技，啟動(dòng)5萬噸高鎳正極、共計(jì)15萬噸三元前驅(qū)體可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，加速正極布局；收購Arcadia鋰礦，布局非洲鋰資源；與容百科技、當(dāng)升科技等多家頭部企業(yè)簽訂供貨協(xié)議，保障產(chǎn)品銷售。2022年，華越項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，華山12萬噸濕法冶煉項(xiàng)目啟動(dòng)，與特斯拉簽訂供貨框架協(xié)議，一體化布局再夯實(shí)。隨著公司在建印尼濕法項(xiàng)目、前驅(qū)體及正極產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量，鋰電材料一體化版圖將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步拓寬，公司核心優(yōu)勢及龍頭地位將加速凸顯，邁入高速發(fā)展的新階段。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，管理層專業(yè)生態(tài)圈公司實(shí)際掌控人為陳雪華先生。截止2023年一季報(bào)，陳雪華先生所抱持公司6.88%股權(quán)比例，此外所抱持華友控股集團(tuán)有限公司64.2%股權(quán)，華友控股集團(tuán)有限公司所抱持公司股權(quán)比例16.28%。公司高管團(tuán)隊(duì)在有色及嶄新能源行業(yè)深耕多年，具備專業(yè)的技術(shù)背景和資深的管理經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)生態(tài)圈公司新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，助力各項(xiàng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展。公司經(jīng)過二十余年的發(fā)展，形成了資源研發(fā)、有色萃取、鋰電材料研發(fā)生產(chǎn)的鋰電一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，順利完成了資源保證在海外、生產(chǎn)基地在國內(nèi)、產(chǎn)品市場在全球的空間布局。當(dāng)前主要子公司涵蓋布局銅鈷有色板塊的CDM公司、MIKAS公司，新能源板塊的華友新能源、華友衢州、天津巴莫，以及主營原料及產(chǎn)品貿(mào)易的華友進(jìn)出口、華友（香港）等。公司高管深耕產(chǎn)業(yè)多年，管理經(jīng)驗(yàn)豐厚，專業(yè)性強(qiáng)。公司實(shí)控人陳雪華先生，2002年改任公司董事長，管理經(jīng)驗(yàn)豐富，主導(dǎo)公司戰(zhàn)略發(fā)展全局。副總經(jīng)理陳要忠先生，曾供職天津巴莫科技，嶄新能源行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。副總經(jīng)理高保軍先生曾供職恩菲工程技之術(shù)有限公司，深耕有色煉鋼多年，專業(yè)性強(qiáng)。公司管理團(tuán)隊(duì)多樣的管理經(jīng)驗(yàn)及實(shí)力雄厚的專業(yè)背景對公司鋰電材料業(yè)務(wù)的十分迅速刊發(fā)展起至了關(guān)鍵作用。1.3銅鈷業(yè)務(wù)穩(wěn)固，鋰電材料發(fā)力十分迅速隨著公司新能源板塊業(yè)務(wù)布局逐步加碼，新增追加新增產(chǎn)能陸續(xù)轉(zhuǎn)化成，一體化優(yōu)勢凸顯，公司業(yè)績近年來同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)明顯提高。2017-2022年公司營收年均無機(jī)增長速度少于45.5%，2022年?duì)I業(yè)收入少于630.34億元，同比快速增長78.5%；2021年公司歸母凈利潤38.98億元，同比大幅快速增長234.6%，受鈷價(jià)走低影響，2022年公司利潤增幅收窄，同比快速增長0.3%至39.10億元，2017-2022年公司歸母凈利潤無機(jī)增長速度少于15.6%。銅鈷業(yè)務(wù)穩(wěn)固，毛利占比走低。2017年以來充分利用海外銅鈷資源優(yōu)勢，公司銅煉鋼業(yè)務(wù)快速膨脹，銅產(chǎn)品銷量明顯提高，2018-2022年公司銅產(chǎn)品銷售量由3.77萬噸提升至7.83萬噸，毛利對應(yīng)由3.66億元提升至15.88億元。資源自給率提升共振電積銅業(yè)務(wù)較粗銅具有更高的毛利率，公司銅板塊業(yè)務(wù)毛利率中樞同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)明顯提高，由2014年的18.8%提升至2022年的36.1%。公司鈷產(chǎn)品主要涵蓋硫酸鈷、四水解三鈷、氫氧化鈷和氧化鈷等，近年來鈷產(chǎn)品銷量總體相對平衡，2022年銷售量少于2.3萬噸。毛利率方面，鈷產(chǎn)品定價(jià)及鈷礦原料采購價(jià)主要以英國金屬導(dǎo)報(bào)報(bào)價(jià)及LME報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)，毛利率與鈷價(jià)走勢呈現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，2022年鈷產(chǎn)品毛利率少于26.3%。隨著公司鋰電材料業(yè)務(wù)快速膨脹，鈷產(chǎn)品毛利占比逐步走低，2022年毛利比重為19.2%。鋰電材料發(fā)力十分迅速，毛利貢獻(xiàn)快速提升。2018年以來，公司鋰電材料業(yè)務(wù)脫胎換骨快速，產(chǎn)品銷量及毛利快速提升。2018-2022年，公司三元前驅(qū)體銷量由1.31萬噸提升至8.48萬噸，毛利由3.06億元上漲至20.45億元，毛利比重由7.4%提升至17.4%。2022年負(fù)極材料銷量少于8.92萬噸，同比快速增長57.4%，毛利少于30.31億元，毛利占到至比達(dá)25.9%。2018-2022年公司新能源業(yè)務(wù)板塊毛利快速提升，毛利比重由7.4%提升至43.3%（前驅(qū)periostracum負(fù)極材料）。費(fèi)用占比趨勢性下移，研發(fā)強(qiáng)度逐步提高。近年來公司降費(fèi)提質(zhì)效果顯著，費(fèi)用占比趨勢性下移。具體內(nèi)容來看，銷售費(fèi)用比重由2018年的0.8%下降至2022年的0.1%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同期由4.1%下降至2.1%，管理費(fèi)用占比變動(dòng)相對較小，2022年?duì)I收占到至比達(dá)3.1%，較2018年提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。2022年三費(fèi)合計(jì)占比5.3%，較2018年下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司鋰電材料產(chǎn)品研發(fā)力度強(qiáng)化，研發(fā)費(fèi)用逐年提升，2022年公司研發(fā)費(fèi)用少于17.09億，同比快速增長109.3%，研發(fā)費(fèi)用占比少于2.7%。公司持續(xù)的研發(fā)資金投入效果顯著，截止2022年，公司數(shù)十款新產(chǎn)品分別處于產(chǎn)線樣品證書、產(chǎn)品中試等階段，9系則及以上極高鎳負(fù)極新品月產(chǎn)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)4000噸級突破。低電壓、高鎳化產(chǎn)品獲得突破性進(jìn)展，市場份額及客戶認(rèn)可度快速提升。二、一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)出來，鋰電材料各環(huán)節(jié)快速回調(diào)公司自2018年至即為前瞻性地關(guān)上了印尼紅土鎳礦濕法煉鋼業(yè)務(wù)的布局。利用印尼出眾的鎳礦資源稟賦以及逐步明朗的濕法煉鋼工藝技術(shù)，公司在上游鎳礦、中游煉鋼、服務(wù)設(shè)施產(chǎn)業(yè)園區(qū)等環(huán)節(jié)構(gòu)筑起至至紅土鎳礦濕法煉鋼的宏偉版圖。同時(shí)，公司同步大力大力推進(jìn)三元前驅(qū)體及負(fù)極材料環(huán)節(jié)的布局，隨著時(shí)程各新增項(xiàng)目陸續(xù)落地，公司的核心脫胎換骨空間轉(zhuǎn)化成，逐步進(jìn)階為全球鋰電材料一體化龍頭。2.1鎳：資源優(yōu)勢、園區(qū)服務(wù)設(shè)施并技術(shù)保證打造出濕法煉鋼競爭力2018年至，充分利用印尼多樣的紅土鎳礦資源，公司已經(jīng)已經(jīng)開始在當(dāng)?shù)夭季忠詽穹掍摴に嚲佣嗟挠∧峒t土鎳礦煉鋼項(xiàng)目，此后幾年陸續(xù)啟動(dòng)華越、華科、華飛及華山等煉鋼追加新增產(chǎn)能（華科項(xiàng)目為火法煉鋼），其中華越、華科已于2022年建成投產(chǎn)，華飛項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年上半年投產(chǎn)。此外，公司于2022年至進(jìn)一步通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局合資一體化項(xiàng)目，合作伙伴涵蓋上游資源青山集團(tuán)、淡水河谷及下游大眾、福特等頭部企業(yè)。公司投產(chǎn)及規(guī)劃紅土鎳礦煉鋼追加新增產(chǎn)能合計(jì)少于64.5萬噸（鎳金屬噸）。2.1.1全球濕法煉鋼壁壘較低，成功項(xiàng)目較太太少濕法工藝處理紅土鎳礦主要分為氨浸工藝（RRAL）和高壓硫酸干料工藝（HPAL）。其中HPAL為當(dāng)前全球廣泛應(yīng)用的濕法煉鋼工藝。工藝流程主要涵蓋紅土鎳礦原礦沖洗、加熱干料、CCD茂盛沖洗、溢流液預(yù)中和、鎳鈷結(jié)晶等工序。該工藝最輕的優(yōu)勢在于鎳鈷回收率較低，均可少于90％以上。高壓硫酸干料工藝（HPAL）當(dāng)前已升級至第三代，第一代以古巴Moa項(xiàng)目為代表，采用立式并并無機(jī)械蒸煮高壓干料釜。第二代技之術(shù)以西澳的Bulong、Cawse及MurrinMurrin三個(gè)項(xiàng)目為代表，采用臥式多隔室機(jī)械蒸煮釜技術(shù)，并應(yīng)用領(lǐng)域了明朗的加熱氧浸技術(shù)(POX)。第三代HPAL在第二代的基礎(chǔ)上對工藝流程和核心設(shè)備進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化和升級，在金屬回收率、系統(tǒng)穩(wěn)定性及生產(chǎn)成本等方面同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)突破。2000年之后，第三代HPAL工藝應(yīng)用領(lǐng)域范圍關(guān)上，以日本住友為代表的公司已經(jīng)已經(jīng)開始了快速布局。從技術(shù)層面來看，由于對紅土鎳礦在煉鋼前的選礦建議低，因此原料性質(zhì)重新認(rèn)識程度的多寡對工藝方案挑選出勝負(fù)有著關(guān)鍵影響。此外，工藝、設(shè)備選型，主工藝與輔助工程的服務(wù)設(shè)施等均為產(chǎn)線建設(shè)過程中的關(guān)鍵難點(diǎn)。從工藝較為明朗的第三代HPAL項(xiàng)目情況來看，以MHP為中間品的項(xiàng)目主要存第一量子的Ravensthrope、淡水河谷Goro以及中冶瑞木，其中Ravensthrope和Goro由于工藝成熟度較低，系統(tǒng)穩(wěn)定性頻繁受至影響，數(shù)十年回去追加新增產(chǎn)能利用率持續(xù)座落在低位，Ravensthrope2022年鎳產(chǎn)量2.15萬噸，追加新增產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足50%。中冶瑞木作為晚期中國企業(yè)在境外最輕的鎳鈷投資項(xiàng)目，不斷優(yōu)化工藝流程和設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)，變成早期全球唯一能同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)減產(chǎn)的HPAL項(xiàng)目，近年回去平均值少于產(chǎn)率強(qiáng)于100%。瑞木鎳鈷多年來持續(xù)的減產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，除了歸因于自建好礦山度汛以及硬件設(shè)備服務(wù)設(shè)施之外，苛刻的工藝參數(shù)和生產(chǎn)過程控制就是核心競爭力。通過前期技術(shù)科技攻關(guān)，項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)晶工序以期優(yōu)化，通過采用中國恩菲工程技術(shù)有限公司研發(fā)的“轉(zhuǎn)晶種”專利技術(shù)，產(chǎn)品含水率進(jìn)一步下降，鎳回收率提升；同時(shí)生產(chǎn)過程中著輕設(shè)備管理和日常維護(hù)，冶煉廠生產(chǎn)掌控和管理采用霍尼韋爾分散式往上制系為叢蘚科扭口蘚（DCS），同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)工藝優(yōu)化、技術(shù)改造、設(shè)備維護(hù)、精細(xì)管理多措并舉，保證八十產(chǎn)減產(chǎn)的同時(shí)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)成本的有效率掌控。2.1.2園區(qū)、資源、技術(shù)三位協(xié)同，公司濕法項(xiàng)目優(yōu)勢凸顯資本支出低，園區(qū)服務(wù)設(shè)施奠定項(xiàng)目基礎(chǔ)與前期濕法煉鋼項(xiàng)目較之，公司布局印尼的華越、華飛及華山三個(gè)項(xiàng)目資本開支強(qiáng)度均顯著增加，率先同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)的華越單鎳噸產(chǎn)能資本支出僅少于2.13萬美元。項(xiàng)目前期的高資本資金投入主要?dú)w因于公司前瞻性的園區(qū)服務(wù)設(shè)施布局，基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)設(shè)施與能源動(dòng)力保證為項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)提供更多更多了彪悍的大力支持。公司印尼鎳冶煉項(xiàng)目主要分布在WedaBay工業(yè)園，WedaBay工業(yè)園區(qū)是印尼最大的工業(yè)園區(qū)之一，位于雅加達(dá)市東部的貝卡西縣。該工業(yè)園區(qū)占地面積達(dá)2000公頃，與Morowali同為印尼政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要助力。WedaBay工業(yè)園是公司與振石集團(tuán)、寧德時(shí)代及青山集團(tuán)旗下公司合資設(shè)立，公司通過華創(chuàng)國際投資有限公司持有工業(yè)園24%的股權(quán)。工業(yè)園區(qū)與華越項(xiàng)目近同期建設(shè)，目前已配備碼頭及自備機(jī)場，海、陸、空通道均可入園。此外，公司控股子公司華友礦業(yè)香港通過持股維斯通從而間接參與印尼緯達(dá)貝能源的發(fā)電項(xiàng)目，為園區(qū)內(nèi)冶煉項(xiàng)目建設(shè)提供了建設(shè)的能源動(dòng)力支持。園區(qū)配套一體化布局實(shí)現(xiàn)了發(fā)電廠、引水工程、辦公生活用房、通訊交通及道路設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施齊備，為項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營提供了堅(jiān)實(shí)的配套設(shè)施保障。在此基礎(chǔ)上，冶煉項(xiàng)目的前期資本開支大幅縮減，成本優(yōu)勢顯著提升。鎳礦資源權(quán)益保證上游原料供應(yīng)印尼鎳資源多樣，鎳儲量位列世界首位，全球占到至比達(dá)52%，主要資源集中在蘇拉威西島、哈馬黑拉島及其附近島嶼。公司項(xiàng)目所在的Morowali和WedaBay兩個(gè)工業(yè)園區(qū)分別座落在蘇拉威西島和哈馬黑拉島，紅土鎳礦資源多樣，公司通過參股當(dāng)?shù)劓嚨V一定程度同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)煉鋼項(xiàng)目的資源供應(yīng)保證，SCM和維達(dá)島鎳業(yè)就是公司目前參股的兩個(gè)大型鋰礦項(xiàng)目。SCM：公司于2022年配售相等于HLN公司10%股權(quán)的可轉(zhuǎn)債，HLN公司擬將全面全面收購JPI公司95.3%的股權(quán)及JIM100%股權(quán)，JPI公司持有的主要資產(chǎn)為SCM鎳礦51%的股權(quán)。JIM公司持有的資產(chǎn)主要為CEI水電廠98.3%的股權(quán)及IKIP工業(yè)園32%的股權(quán)等。SCM鎳礦2021年褐鐵礦資源量為9.04億干噸，鎳平均值品位1.12%，鈷平均值品位0.10%；腐巖礦資源量為2.72億干噸，鎳平均值品位1.59%，鈷平均值品位0.035%。緯達(dá)灣鎳業(yè)：維達(dá)灣鎳礦座落在印尼哈馬黑拉島，鎳資源儲量少于930萬噸，就是世界上最輕的鎳礦項(xiàng)目之一。礦山于2017年已經(jīng)已經(jīng)開始建好不好成立，2019年投產(chǎn)。公司通過參股嶄新越科技，間接所抱持維達(dá)灣鎳礦公司15.4%的股權(quán)，對應(yīng)權(quán)益儲量143.2萬鎳噸。緯達(dá)灣鎳礦投產(chǎn)以來產(chǎn)量同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，2022年鎳礦產(chǎn)量已強(qiáng)于1500萬噸。公司參股鎳礦進(jìn)一步保證上游紅土鎳礦資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，為公司在印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈布局奠定礦產(chǎn)資源基礎(chǔ)。瑞木為鑒，技術(shù)護(hù)航艦設(shè)備及工藝技術(shù)方面，公司在布局首個(gè)印尼濕法項(xiàng)目華越已經(jīng)已經(jīng)開始就先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)早期項(xiàng)目中冶瑞木的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，與中冶科工直屬中國恩菲工程技術(shù)有限公司建立深入細(xì)致合作關(guān)系。中國恩菲具備有色行業(yè)唯一的全行業(yè)工程設(shè)計(jì)綜合甲級資質(zhì)，與公司多年來具有濃郁的合作關(guān)系，2011年與公司首次合作“衢州華友鈷新材料有限公司年產(chǎn)10000噸(鈷金屬量)新材料項(xiàng)目”即為為成功打造出了世界上規(guī)模最輕的鈷新材料生產(chǎn)基地。恩菲彪悍的工程設(shè)計(jì)能力和多樣的項(xiàng)目設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)為公司印尼濕法項(xiàng)目的順利推行保駕護(hù)航，在項(xiàng)目界區(qū)內(nèi)主工藝、公用及輔助服務(wù)設(shè)施系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、核心設(shè)備供貨和現(xiàn)場調(diào)試服務(wù)方面，均提供更多更多了有利保證，為項(xiàng)目平衡高效率運(yùn)轉(zhuǎn)打下了鞏固的技術(shù)基礎(chǔ)。2.2三元前驅(qū)體：十年耕耘，復(fù)產(chǎn)快速業(yè)績轉(zhuǎn)化成公司自2013年至設(shè)立新材料研究所，發(fā)力前驅(qū)體業(yè)務(wù)。2016年公司順利完成5、6、8、3全系三元前驅(qū)體研發(fā)，并已經(jīng)已經(jīng)開始步入三星、LG等海外龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈。2018年同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)811B批量供貨，高鎳三元產(chǎn)品海外市場進(jìn)一步拓寬。當(dāng)前公司三元前驅(qū)體產(chǎn)品已經(jīng)步入至全球頭部動(dòng)力電池的核心產(chǎn)業(yè)鏈，在高端電動(dòng)汽車鏈中廣泛應(yīng)用。公司自2015年下半年已經(jīng)已經(jīng)開始量產(chǎn)三元前驅(qū)體，2020年之后公司前驅(qū)體追加新增產(chǎn)能布局快速大力大力推進(jìn)，追加新增產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)化成。2021年以來，公司先后同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)華海年產(chǎn)5萬噸動(dòng)力電池三元前驅(qū)體新材料項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬噸高鎳型動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料項(xiàng)目以及年產(chǎn)5萬噸高性能動(dòng)力電池用三元負(fù)極材料前驅(qū)體項(xiàng)目建成投產(chǎn)，廣西巴莫年產(chǎn)10萬噸三元前驅(qū)體材料一體化項(xiàng)目持續(xù)大力大力推進(jìn)。2018年公司先后與LG化學(xué)、浦項(xiàng)公司分別成立合資公司華金公司和華浦公司，合資前驅(qū)體項(xiàng)目循序大力大力推進(jìn)，其中華金4萬噸前驅(qū)體項(xiàng)目已于2022年投產(chǎn)。隨著新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司2023年驅(qū)體追加新增產(chǎn)能料少于32.5萬噸。2020年以來，受新能源終端高景氣驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)前驅(qū)體產(chǎn)能開啟加速擴(kuò)張，行業(yè)集中度持續(xù)提升。2022年國內(nèi)前驅(qū)體市場結(jié)構(gòu)來看，中偉股份、格林美、邦普及華友鈷業(yè)市場份額位居前列，其中中偉股份占比為27%，華友鈷業(yè)市場占比12%，與另兩家占比水平相當(dāng)。依托前期技術(shù)研發(fā)成果及資源優(yōu)勢，公司前驅(qū)體產(chǎn)能自2020開始實(shí)現(xiàn)加速落地，產(chǎn)能增速顯著，快速躋身行業(yè)頭部。隨著規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)，2023年公司前驅(qū)體市場份額有望進(jìn)一步提升。成本把控提升盈利能力。三元前驅(qū)體處于中游環(huán)節(jié)，多以“材料成本+加工費(fèi)”模式定價(jià)，早期工藝技術(shù)水平及市場供需為決定加工費(fèi)變動(dòng)的主要因素。隨著未來行業(yè)技術(shù)升級放緩，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，競爭加劇下前期技術(shù)溢價(jià)空間或進(jìn)一步收窄，一體化布局將成為新的利潤增厚方向。受益于早期濕法項(xiàng)目的一體化布局，公司成本優(yōu)勢漸顯，前驅(qū)體業(yè)務(wù)毛利率在2022年顯著提升至20%以上，趕超其他頭部企業(yè)，核心優(yōu)勢逐步凸顯。隨著未來公司印尼濕法項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)放量，前驅(qū)體一體化布局進(jìn)一步完善，公司核心競爭力有望持續(xù)提升。長單保障遠(yuǎn)期銷售。2021年起，公司陸續(xù)與容百科技、當(dāng)升科技、孚能科技、特斯拉等下游頭部企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，大規(guī)模長單為公司三元前驅(qū)體遠(yuǎn)期銷售提供了堅(jiān)實(shí)保障。當(dāng)前公司三元前驅(qū)體產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入到LG化學(xué)、SK、寧德時(shí)代、比亞迪等全球頭部動(dòng)力電池的核心產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品已開始大規(guī)模應(yīng)用到大眾MEB平臺、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、沃爾沃、路虎捷豹等歐美高端電動(dòng)汽車頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，公司市場地位穩(wěn)步提升。2.3三元負(fù)極：一體化布局延伸，負(fù)極材料快速發(fā)力當(dāng)前公司三元正極布局主要分為廣西巴莫、巴莫科技以及浦華（合資）和樂友（合資）四大主體。2021年，公司通過收購巴莫科技實(shí)現(xiàn)三元正極業(yè)務(wù)的迅速布局，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。巴莫科技客戶資源優(yōu)質(zhì)，與全球主流鋰電池制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括LG、比亞迪、CATL等國內(nèi)外主流的電芯企業(yè)，巴莫科技于2017年開始在成都成立子公司成都巴莫以拓展三元材料業(yè)務(wù)，隨著成都三期項(xiàng)目落地，巴莫科技2022年正極材料產(chǎn)能達(dá)10.5萬噸（鈷酸鋰1.5萬噸），隨著未來新增產(chǎn)能逐步爬坡，市場份額有望進(jìn)一步提升。2021年，公司通過可轉(zhuǎn)債募資由廣西巴莫建設(shè)“年產(chǎn)5萬噸高鎳型動(dòng)力電池三元正極材料、10萬噸三元前驅(qū)體材料一體化項(xiàng)目”，以進(jìn)一步拓寬正極材料的一體化布局。此外，上市公司已先后與LG、浦項(xiàng)合作設(shè)立多家合資企業(yè)，樂友及浦華公司是正極環(huán)節(jié)的主要合資項(xiàng)目，其中樂友公司前驅(qū)體原料主要來自華金公司，其一期4萬噸/年正極材料已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)。浦華公司0.5萬噸/年正極材料在產(chǎn)，前驅(qū)體原料主要來自華友浦項(xiàng)。公司通過整合各方在三元前驅(qū)體、三元正極材料及動(dòng)力電池等領(lǐng)域的原料、技術(shù)與市場渠道優(yōu)勢，逐步夯實(shí)海外市場布局，提高核心競爭力。2.4鎳行業(yè)：高鎳快速蔓延可以期，濕法煉鋼天下樂享利潤安全墊隨著新能源車快速發(fā)展，三元電池市場需求十分迅速提升，為相匹配硫酸鎳市場需求的高速快速增長，以儲量多樣的紅土鎳礦為原料的硫酸鎳煉鋼工藝同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速革新，供需同步的跨越式發(fā)展驅(qū)動(dòng)硫酸鎳變成鎳產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)體系中的核心產(chǎn)品之一，紅土鎳礦-中間品-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈也逐步變成鎳整體定價(jià)體系中關(guān)鍵的分支。2.4.1鎳二元定價(jià)長期阻斷，鎳鹽或維持很很緊平衡鎳產(chǎn)業(yè)鏈較為繁瑣，產(chǎn)品形式多樣，各工藝流程較長，各產(chǎn)品之間在一定條件下均存轉(zhuǎn)產(chǎn)路徑，另外應(yīng)用領(lǐng)域廣為，市場需求影響因素眾多，形成了系統(tǒng)性較強(qiáng)的鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系。2021年前，鎳產(chǎn)業(yè)鏈以二元定價(jià)模式居多。2010年之后，我國不銹鋼產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展階段，鎳鐵由于鐵元素含量高，可以輕而易舉大幅滿足用戶不銹鋼生產(chǎn)對鐵元素的市場需求，同時(shí)鎳鐵主要對鎳計(jì)價(jià)，“買鎳送去鐵”一定程度增加下游鋼廠生產(chǎn)成本，共振原料端的紅土鎳礦儲量更為多樣，鎳鐵逐步變成不銹鋼生產(chǎn)所需的主要鎳產(chǎn)品形式，紅土鎳礦-鎳鐵-不銹鋼生產(chǎn)鏈條變成鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系中均衡的一脈。與此同時(shí)，受益于新能源汽車蓬勃發(fā)展，硫酸鎳應(yīng)用領(lǐng)域空間關(guān)上，硫化鎳礦-中間品-氫銨鎳/硫酸鎳變成鎳定價(jià)系統(tǒng)中另一條主線。兩條路線在原料市場需求類型、工藝路徑、終端應(yīng)用領(lǐng)域等環(huán)節(jié)均存差異，且各產(chǎn)線獨(dú)立性較低，缺乏有效率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，因此逐步形成鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系中相互平行的二元結(jié)構(gòu)。2021年初，隨著青山宣告順利完成高鎳鐵至高冰鎳的轉(zhuǎn)型，二元結(jié)構(gòu)阻斷，鎳鐵-高冰鎳路徑在紅土鎳礦與硫酸鎳之間架起一座橋梁。此前在印尼鎳礦資源優(yōu)勢下不斷膨脹，邁入緊缺的鎳鐵追加新增產(chǎn)能與嶄新能源需求發(fā)動(dòng)下短缺的硫酸鎳追加新增產(chǎn)能之間長期同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡的路徑成立，鎳產(chǎn)業(yè)鏈體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾將贏得逐步化解。硫酸鎳作為鎳產(chǎn)業(yè)鏈新能源分支的關(guān)鍵產(chǎn)品，其基本面變化對鎳定價(jià)體系有著關(guān)鍵影響。當(dāng)前基本定價(jià)模式為在鎳價(jià)基礎(chǔ)上以含鎳量為依據(jù)進(jìn)行折價(jià)，以此為基準(zhǔn)進(jìn)行上下浮動(dòng)，因此硫酸鎳價(jià)格與鎳價(jià)長期走勢一致，短期則受自身基本面與氫銨鎳基本面相對多寡影響，緊緊圍繞鎳價(jià)上下波動(dòng)。2021-2022年鎳價(jià)持續(xù)上漲，2021年全球鎳短缺強(qiáng)于20萬金屬噸。除了海外上游冶煉廠受疫情影響投產(chǎn)不及預(yù)期之外，市場需求端的嶄新能源汽車的蓬勃快速增長及海內(nèi)外不銹鋼強(qiáng)于預(yù)期生產(chǎn)就是供需缺口不升反降的主要驅(qū)動(dòng)因素。其中最輕的結(jié)構(gòu)性矛盾就是三元電池市場需求激增下，硫酸鎳及上游中間品追加新增產(chǎn)能引入仍顯露出剛性，硫酸鎳供需相差懸殊持續(xù)放大。鎳供應(yīng)長期向趨緊過渡階段，鎳鹽短期或維持很很緊平衡。隨著鎳鐵-高冰鎳路徑阻斷，印尼濕法中間品追加新增產(chǎn)能布局快速，全球中間品追加新增產(chǎn)能迅猛快速增長，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能將強(qiáng)于190萬噸。硫酸鎳原料供應(yīng)進(jìn)一步趨緊，共振硫酸鎳新增追加新增產(chǎn)能將逐步落地，預(yù)計(jì)硫酸鎳遠(yuǎn)期供應(yīng)增量料持續(xù)轉(zhuǎn)化成。但考慮到當(dāng)前硫酸鎳上游原料多樣，尤其就是電積鎳追加新增產(chǎn)能大規(guī)模轉(zhuǎn)化成后，硫酸鎳對電鎳溢價(jià)或?qū)⒅毓溃虼嗽诟髟辖?jīng)濟(jì)性切換之下，最優(yōu)經(jīng)濟(jì)性的原料市場需求跟對應(yīng)追加新增產(chǎn)能的相差懸殊問題預(yù)計(jì)仍將在未來幾年內(nèi)交疊出現(xiàn)，影響硫酸鎳的短期供應(yīng)節(jié)奏，鎳鹽短期或維持很很緊平衡。2.4.2高鎳快速蔓延可以期，硫酸鎳市場需求快速增長空間關(guān)上三元鋰電池理論比容量（能量密度）比磷酸鐵鋰高60%，電池倍率更高，低溫性能不好，適合于中高端乘用車等領(lǐng)域。2021年以回去，受硫酸鎳價(jià)格走高影響，三元前驅(qū)體成本不斷壓低，三元電池滲透率逐步下降。未來隨著全球硫酸鎳及上游中間品新增追加新增產(chǎn)能陸續(xù)引入，硫酸鎳供需緊繃格局料減低，三元及磷酸鐵鋰電芯價(jià)差將逐步收窄。以高鎳三元811為基準(zhǔn)，當(dāng)前硫酸鎳價(jià)格約3.4萬/噸，對應(yīng)高鎳三元與磷酸鐵鋰電芯價(jià)差在85元/Kwh水平，在無法考量鈷、錳等其他原料價(jià)格變動(dòng)前提下，硫酸鎳下降至2.5萬/噸時(shí)，價(jià)格進(jìn)一步收斂至約45元/Kwh，融合高鎳三元出眾性能來看，硫酸鎳價(jià)格逐步回歸基本面趨勢中，高鎳三元性價(jià)比將逐步凸顯，滲透率料進(jìn)一步提高。2.4.3經(jīng)濟(jì)性凸顯，濕法煉鋼具有利潤安全墊考慮到各煉鋼路徑的工藝成熟度及生產(chǎn)成本，當(dāng)前濕法一體化追加新增產(chǎn)能具有較為顯著的成本優(yōu)勢，在各鎳產(chǎn)品的長期動(dòng)態(tài)平衡中具有利潤安全墊。從紅土鎳礦-鎳中間品-硫酸鎳全系列流程生產(chǎn)成本來看，濕法HPAL煉鋼成本優(yōu)勢主要突顯在原料端的及鈷金屬免征兩方面。1）原料端的。高壓酸泡工藝挑選出紅土鎳礦表層礦土，即為為褐鐵礦層，鎳品位在0.8%-1.3%?；鸱掍摴に噭t挑選出下層礦土，即為殘積層，品位相對較低，通常在1.5%-3%。1.8%高品位鎳礦作為火法-鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)線的主要原料，受不銹鋼大規(guī)模市場需求助推，一直以來就是印尼鎳礦的關(guān)鍵研發(fā)類型，具有較為健全的交易定價(jià)體系，反之高品位礦此前受限于濕法追加新增產(chǎn)能的規(guī)?；l(fā)展市場需求規(guī)模相對較小，在高品位礦開采中主要作為共存產(chǎn)品累積了大量礦堆，且市場流通量較小，價(jià)格敏感度更高，因此濕法中間品產(chǎn)線在原料成本方面具有一定成本優(yōu)勢。2）鈷副產(chǎn)品打造出濕法成本端的第二大優(yōu)勢。從礦源來看，濕法工藝的原料褐鐵礦層中的鈷含量較火法礦源殘積層相對較低，約就是鎳含量的十分之一。在加熱干料過程中，鎳鈷離子干料步入溶液，鐵離子在高溫下水解分解成赤鐵礦步入渣二者，從而同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)鎳鈷的挑選出性干料。高溫加熱條件下，鎳鈷離子的干料率僅均可少于95%以上，原礦中的鈷元素幾乎可實(shí)現(xiàn)全部提取，礦石利用價(jià)值進(jìn)一步提升，煉鋼成本優(yōu)勢凸顯。3）在輔料及能源方面，兩種工藝呈現(xiàn)出一定差異?；鸱芎娘@著較低，但輔料成本相對低，因此受煤炭及電力價(jià)格波動(dòng)影響較大；濕法煉鋼能耗較低，但耗酸量大，輔料成本擾動(dòng)主要源于硫酸。整體來看，兩種工藝路徑當(dāng)前在輔料及能源合計(jì)成本方面二者低相對較小，但由于消耗側(cè)重于相同，未來可能會受有關(guān)物料價(jià)格波動(dòng)影響產(chǎn)生非常大差異。長期來看，鎳鐵-高冰鎳生產(chǎn)路徑阻斷確為遠(yuǎn)期原生鎳產(chǎn)品供應(yīng)趨緊提供更多更多了理論路徑，但短期內(nèi)全球中間品及硫酸鎳的新增追加新增產(chǎn)能釋掛節(jié)奏仍為供應(yīng)端的關(guān)鍵變量。另外，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)路徑的阻斷同時(shí)意味著最優(yōu)經(jīng)濟(jì)性的生產(chǎn)原料切換將在長期動(dòng)態(tài)演繹，各原料市場需求與上游追加新增產(chǎn)能的短期相差懸殊可能性仍不可忽視。此外，鎳價(jià)長期價(jià)值重返過程中，三元電池經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，滲透率提升料大幅提振硫酸鎳市場需求。濕法煉鋼受益于原料成本及副產(chǎn)品生產(chǎn)量優(yōu)勢，在幾種硫酸鎳生產(chǎn)路徑中生產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著，具備足夠多多的利潤安全墊，下游市場需求提振下料具有更大的利潤彈性。三、銅鈷業(yè)務(wù)穩(wěn)固，采冶平衡發(fā)展公司自2003年關(guān)上非洲銅鈷煉鋼冶業(yè)務(wù)布局，2006年設(shè)立CDM公司，2008年全面全面收購剛果（金）COMMUS、MIKAS、WESO三家礦山公司的控制權(quán)，關(guān)上了當(dāng)?shù)劂~鈷產(chǎn)業(yè)鏈上游資源端的布局。2017年至，公司憑借上游資源優(yōu)勢快速大力大力推進(jìn)中游等煉鋼環(huán)節(jié)建設(shè)，電積銅及氫氧化鈷追加新增產(chǎn)能穩(wěn)步提升，目前公司已形成以自營礦山為保證，以剛果（金）當(dāng)?shù)氐V山、礦業(yè)公司訂貨為補(bǔ)齊的商業(yè)模式。3.1資源端的：深耕剛果金，資源保證夯實(shí)當(dāng)前公司銅鈷業(yè)務(wù)的權(quán)益資源布局主要涵蓋四個(gè)礦權(quán)，均源于CDM公司的自營礦山PE527，涵蓋魯蘇西、魯庫尼兩個(gè)銅鈷礦段以及地表堆場礦，截止2022年12月31日，魯蘇西礦資源量為350.35萬噸，年產(chǎn)量110萬噸；魯庫尼礦資源量461.20萬噸，年產(chǎn)量120萬噸，采礦權(quán)有效期均至2024年4月3日。魯蘇西礦舊有及新增地表堆場礦暫未計(jì)劃生產(chǎn)。除了自營礦山提供更多更多資源保證之外，公司還通過當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司進(jìn)行礦料訂貨，形成了自營礦保證，自造礦補(bǔ)齊的銅鈷資源供應(yīng)體系。3.2煉鋼端的：產(chǎn)銷量均衡，海內(nèi)外并舉煉鋼端的來看，公司銅鈷煉鋼追加新增產(chǎn)能主要涵蓋剛果（金）及國內(nèi)兩部分。海外方面，2017年之后，充分利用上游先手資源布局，公司先后建設(shè)MIKAS公司1.5萬噸濕法煉鋼電積銅擴(kuò)建項(xiàng)目，CDM3萬噸濕法煉鋼電積銅項(xiàng)目，粗制氫氧化鈷追加新增產(chǎn)能同步提升。目前公司已形成剛果金2.14萬噸粗制氫氧化鈷追加新增產(chǎn)能，MIKAS公司3萬噸，CDM公司6.6萬噸煉鋼銅追加新增產(chǎn)能。隨著新增追加新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司銅產(chǎn)品產(chǎn)銷量近年來同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)明顯提高，2022年銅產(chǎn)品產(chǎn)量9.04萬噸，銷量7.83萬噸，產(chǎn)銷率少于86.6%。四、遷調(diào)上鋰資源布局，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目快速回調(diào)鋰鹽作為負(fù)極關(guān)鍵原材料，對負(fù)極生產(chǎn)成本的掌控功不可沒至關(guān)重要的促進(jìn)作用。公司轉(zhuǎn)化成了在鎳鈷銅等金屬品種上的一體化一流經(jīng)驗(yàn)，盡早進(jìn)行鋰礦資源布局，未來隨著海外優(yōu)質(zhì)鋰礦項(xiàng)目快速回調(diào)，公司鋰電業(yè)務(wù)脫胎換骨空間料進(jìn)一步關(guān)上。4.1鋰礦：資源再找尋非洲，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目逐步回調(diào)4.1.1Manono：非洲最輕鋰資源項(xiàng)目非洲鋰礦manono就是公司率先布局的海外鋰資源項(xiàng)目。2017年，公司通過子公司華友國際礦業(yè)（香港）有限公司配售澳大利亞AVZ公司股份，截止2022年12月31日，公司所抱持AVZ公司6.14%的股權(quán)。Manono資源稟賦得天獨(dú)厚，資源量4.01億噸，氧化鋰平均值品位為1.65%，設(shè)計(jì)鋰精礦年產(chǎn)能70萬噸，礦山壽命29.5年。4.1.2A