通行寶 -ETC電子收費(fèi)-智慧交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯交通數(shù)據(jù)要素大有可為

1智慧交通區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，交通數(shù)據(jù)要素大有可為公司深度公司深度分析券研究報(bào)告營(yíng)益于數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策推進(jìn)。一方面，公司把握“交通+”場(chǎng)景流量股價(jià)(2023-07-13)買入-A首次評(píng)級(jí),967.43萬(wàn)元)07.00萬(wàn)股)股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)通行寶滬深30047%37%27%17%7%-3%-13%-23%-33%2022-092022-122023-032023-06.35.2.49.4yangessencecomcn楊楠分析師yangnanessencecomcn公司深度分析/通行寶要素開放運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為。021A022A023E024E025E15每股收益(元)021A022A023E024E025E(倍)4.696.770(倍)%%%%收益率3%9%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信證券研究中心預(yù)測(cè)公司深度分析/通行寶內(nèi)容目錄 國(guó)資控股資源稟賦突出，三大業(yè)務(wù)賦能智慧交通 5 C ETC重驅(qū)動(dòng)保持需求高景氣 9高速出行回暖，電子收費(fèi)服務(wù)有望顯著受益 13 數(shù)據(jù)要素發(fā)展提速，公共數(shù)據(jù)有望率先釋放價(jià)值 18東風(fēng)已至，把握交通數(shù)據(jù)要素流量入口乘勢(shì)而上 205.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 22基本假設(shè)與營(yíng)收預(yù)測(cè) 22投資建議 23風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄通行寶發(fā)展歷程 5通行寶前十大股東(2023年一季報(bào)) 5公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)一覽 6 2019-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比 7智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 72018-2022年毛利率情況 82018-2022年費(fèi)用率情況 82019-2022年研發(fā)投入情況 82018-2022年費(fèi)用率情況 82019-2022年?duì)I業(yè)收入結(jié)構(gòu)(按區(qū)域分) 9全國(guó)民用汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng) 10全國(guó)二手車交易量總體呈上升趨勢(shì) 11通行寶智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)主要場(chǎng)景 12城市靜態(tài)交通一體化管理控制平臺(tái)的業(yè)務(wù)架構(gòu) 12電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)流程 132015-2021年江蘇收費(fèi)公路通行費(fèi)收入(億元) 14 公司智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景 152019-2022年公司SaaS業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元) 16公司云系列產(chǎn)品的收入(萬(wàn)元) 16通行寶調(diào)度云功能界面 16SD-WAN智能組網(wǎng)技術(shù)服務(wù) 17江蘇公路事業(yè)發(fā)展中心視頻云平臺(tái) 17江蘇交控日常養(yǎng)護(hù)云平臺(tái) 17“數(shù)據(jù)二十條”政策架構(gòu) 18公司公路大腦數(shù)據(jù)中臺(tái)的技術(shù)架構(gòu) 20全國(guó)高速公路視頻云聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)總體架構(gòu)圖 21ETC銷售模式介紹 9近年來(lái)智慧交通相關(guān)政策利好頻出 10高速公路電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)中各方主體收益 13近年來(lái)各地陸續(xù)推出公共數(shù)據(jù)開放運(yùn)營(yíng)的政策 19公司保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品收益模式 20供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式 21 通行寶重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利預(yù)測(cè) 23可比公司估值表(2023-07-13) 23業(yè)務(wù)和智慧交通衍生業(yè)務(wù)，發(fā)揮智慧交通電子收勢(shì)，不斷豐富垂直領(lǐng)域的綜合服務(wù)。通行寶發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，安信證券研究中心整理公司70.5%的股權(quán)。第二大股東江蘇高速公路聯(lián)網(wǎng)營(yíng)運(yùn)管理有C限公司、深圳寶溢交通科技有限公司以及江蘇交控?cái)?shù)字交通研技研發(fā)了協(xié)同指揮調(diào)度云平臺(tái)等業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的交通管理系統(tǒng)，滿足了江蘇省高速公路經(jīng)營(yíng)管理單位的運(yùn)營(yíng)管理需求。通行寶前十大股東(2023年一季報(bào))資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中整理照“雙百”企業(yè)實(shí)施綜合改革試點(diǎn)單位、江蘇省發(fā)改委國(guó)有企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)單位、全勵(lì)約束機(jī)制、推進(jìn)市場(chǎng)化勞動(dòng)用工等市場(chǎng)化改革提供了政策和決公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)一覽%40%%40%2018-2022年?duì)I業(yè)收入及增速2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及增速04.00 YoY(%) YoY(%)9393669720182019202020212022400%-100%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心歸母凈利潤(rùn)(億元)YoY(%).004.0016161.711.5120182019202020212022500%400%-100%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心ETCSaaS)智慧交通電子收費(fèi)作為基本盤業(yè)務(wù)近C2019-2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)占比%40%%40%26.33%36.97%47.08%%72.14%60.95%50.55%資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)%%62%%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心主營(yíng)業(yè)務(wù)智慧交通電子收費(fèi)的毛利率呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要是其大幅公司深度分析/通行寶%%00000002018-2022年毛利率情況2018-2022年費(fèi)用率情況交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)通衍生業(yè)務(wù)慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)利率%54%45.78%54%45.78%48.42%42.40%41.89%40%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心銷售費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率管理費(fèi)用率20182019202020212022資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心主要是用于調(diào)度云、收費(fèi)云、內(nèi)控云、自由流云收費(fèi)軟件等產(chǎn)品的迭代升級(jí)，提升智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)服務(wù)水平。2019-2022年研發(fā)投入情況研發(fā)投入(億元)占營(yíng)業(yè)收入比例28.13%6.08%資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心2018-2022年費(fèi)用率情況00研發(fā)人員數(shù)量占比50%14%12%10%%0%資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心江蘇省市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，著重開拓省外市場(chǎng)，以分散業(yè)務(wù)區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)招股書信息，公司深度分析/通行寶90%%90%%0%40%2019-2022年?duì)I業(yè)收入結(jié)構(gòu)(按區(qū)域分)省其他省6.6.19%13.33%13.44%93.81%86.67%6%2019202020212022資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心CC行業(yè)務(wù)系統(tǒng)對(duì)接，銀行端獨(dú)立負(fù)購(gòu)電子標(biāo)簽等(后由銀行免費(fèi)提按協(xié)議向客戶(主要為銀行等)收取相關(guān)費(fèi)用付寶等企業(yè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)對(duì)接。車主用戶通過(guò)通行寶按協(xié)議向客戶(主要為銀行等)收取相關(guān)費(fèi)用資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心整理ETCOBU景外，國(guó)家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部印發(fā)《加快推進(jìn)TC近年來(lái)智慧交通相關(guān)政策利好頻出政策名稱發(fā)布主體主要內(nèi)容.05改革收費(fèi)站署了四項(xiàng)工作任務(wù)：加快建設(shè)和完善高速公路收費(fèi)體系；加快電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)(ETC)推廣應(yīng)用；加快修訂完善法規(guī)政策；推動(dòng)政府收費(fèi)公。.04《關(guān)于調(diào)整<公告>產(chǎn)品準(zhǔn)ETC車載裝置(即前裝ETC-OBU)。.10交通管理科技發(fā)展部交管局省級(jí)統(tǒng)一版本的視頻專網(wǎng)集成指揮平臺(tái)、推廣全國(guó)統(tǒng).11《“十四五”信息通信行業(yè)市等統(tǒng)籌建設(shè)。到2025年，重點(diǎn)高速公路、城市道路實(shí)現(xiàn)蜂窩車聯(lián)網(wǎng)(C-V2X)規(guī)模覆蓋。.11的通知》廳基本實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)、火車站、客運(yùn)站、港口碼頭等.12《數(shù)字交通“十四五”發(fā)展深化高速公路電子不停車收費(fèi)系統(tǒng)(ETC)應(yīng)用，建設(shè)監(jiān)測(cè)、調(diào)度、管控、.03《“十四五”交通領(lǐng)域科技、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊能等新一代信息技術(shù)與交通運(yùn)輸融合，加快北斗導(dǎo)航技術(shù)應(yīng)資料來(lái)源：安信證券研究中心整理應(yīng)選裝采用直接供電方式的ETC車載裝置(即前裝ETC-全國(guó)民用汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)00000全國(guó)民用汽車保有量(萬(wàn)輛)增速 16284717081%20152016201720182019202020212022%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安信證券研究中心電3)二手車交易過(guò)戶帶來(lái)增量：據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年全國(guó)二手車交易量1,603TC全國(guó)二手車交易量總體呈上升趨勢(shì)400二手車交易量(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：Wind，中國(guó)汽車市場(chǎng)年鑒，安信證券研究中心C。通行寶智慧交通電子收費(fèi)業(yè)務(wù)主要場(chǎng)景資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心城市靜態(tài)交通一體化管理控制平臺(tái)的業(yè)務(wù)架構(gòu)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心ETC輛通過(guò)計(jì)費(fèi)點(diǎn)并在系統(tǒng)中形成非現(xiàn)金電子收費(fèi)繳費(fèi)交易流水，公司將88%，相應(yīng)路段所屬高速公路運(yùn)營(yíng)管理單位均為江蘇交控的關(guān)聯(lián)企業(yè)，因的主要客戶為江蘇交控。公司與江蘇交控及其下屬企業(yè)之間形成的交易電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)流程資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心0.6%服務(wù)費(fèi)。高速公路電子收費(fèi)服務(wù)業(yè)務(wù)中各方主體收益項(xiàng)目車主高速公路運(yùn)營(yíng)管理單位通行寶通行體驗(yàn)金通行費(fèi)收入技術(shù)服務(wù)費(fèi)入0.35%頻率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心0040000400下降。隨著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，高速公路通行量逐步恢，春節(jié)假期(1月21日-27日)，隨著宏觀環(huán)境逐漸好隨著通行流量和收費(fèi)額的增長(zhǎng)將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015-2021年江蘇收費(fèi)公路通行費(fèi)收入(億元)7272343350321資料來(lái)源：江蘇省交通運(yùn)輸廳，安信證券研究中心2023年假期高速出行復(fù)蘇明顯資料來(lái)源：江蘇省交通運(yùn)輸廳，安信證券研究中心化ETC線設(shè)施(廣告牌、車路協(xié)同設(shè)備)、充電樁等，對(duì)外廣泛連接人、車、物等所有產(chǎn)生實(shí)時(shí)各類數(shù)據(jù)的終端設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)這些終端與云端各業(yè)務(wù)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)交互，全要素的云端數(shù)字化與智慧感知應(yīng)用，極大提升了交通運(yùn)營(yíng)管理與出行公司智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心產(chǎn)品收入均呈逐年上升趨勢(shì)，其中調(diào)度云占比最高，根據(jù)招股書披露，2021年其收入為0400000400002019-2022年公司SaaS業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)公司云系列產(chǎn)品的收入(萬(wàn)元)SaaS業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)0279資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，公司公告，安信證券研究中心00,00000服務(wù)云資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心組織架構(gòu)的扁平化行業(yè)治理模式和管理流程，實(shí)現(xiàn)了高速公路監(jiān)作，并向全國(guó)推廣。通行寶調(diào)度云功能界面資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心速公路通行費(fèi)移動(dòng)支付、調(diào)度云、視頻云、車牌識(shí)別、收費(fèi)稽SD-WAN智能組網(wǎng)技術(shù)服務(wù)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心速、深圳市高速等省市路網(wǎng)應(yīng)用，為行業(yè)用戶提供“江蘇方案”。公司已經(jīng)形成了成熟的商業(yè)模式和產(chǎn)提供了有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。江蘇公路事業(yè)發(fā)展中心視頻云平臺(tái)資料來(lái)源：感動(dòng)科技官網(wǎng)，安信證券研究中心江蘇交控日常養(yǎng)護(hù)云平臺(tái)資料來(lái)源：感動(dòng)科技官網(wǎng)，安信證券研究中心”值創(chuàng)造者合理傾斜，在二次分配、三次分配階段，重點(diǎn)關(guān)注公共和依法規(guī)制資本在數(shù)據(jù)領(lǐng)域無(wú)序擴(kuò)張形成市場(chǎng)壟斷等各類風(fēng)險(xiǎn)挑的點(diǎn)和破題口，對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有至關(guān)重要的巨大價(jià)值。資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)價(jià)格監(jiān)測(cè)中心，安信證券研究中心公共數(shù)據(jù)開放運(yùn)營(yíng)。根據(jù)全國(guó)首部以公共數(shù)據(jù)為主題的地方性法規(guī)及供水、供電、供氣、公共交通等公共服務(wù)運(yùn)營(yíng)單位，在依法履行職責(zé)或程中收集、產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。公共數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)要素中權(quán)威性、通用性、基礎(chǔ)性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)類型，是推進(jìn)數(shù)據(jù)要素作用充分發(fā)揮的有機(jī)組成部分和有力放內(nèi)容的法規(guī)也在逐步推進(jìn)。近年來(lái)各地陸續(xù)推出公共數(shù)據(jù)開放運(yùn)營(yíng)的政策發(fā)布主體政策文件主要內(nèi)容.10共數(shù)方政府規(guī)章。公共數(shù)據(jù)開放是公共服務(wù)的重要內(nèi)容之開放和深度利用，又要高度重視和保障數(shù)據(jù)安全、合法合規(guī)。要.8室共數(shù)理，實(shí)行目錄管請(qǐng)審核時(shí)限作出了“兩個(gè)工作日”的要求，提升資源流轉(zhuǎn)效率，體現(xiàn)則。.7《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)理的頂層框架。要求構(gòu)建公共數(shù)據(jù)管理體系，建設(shè)以城市大數(shù)據(jù)中心理機(jī)制。確立公共數(shù)據(jù)收集的基本原則，實(shí)行公共數(shù)據(jù)統(tǒng)籌采享方式獲得的數(shù)據(jù)不得再另行收集。明確公共數(shù)據(jù)以共享為原求對(duì)接機(jī)制。.10《廣東省公共數(shù)公共服務(wù)過(guò)程中制作或獲取的數(shù)據(jù)，定“涉及商業(yè)秘密、個(gè)人信息和隱私的敏感數(shù)據(jù)或者相應(yīng)證照經(jīng)數(shù)據(jù)主體授權(quán)同意后，可用權(quán)、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)授權(quán)、爭(zhēng)議解決等多個(gè)方面進(jìn)行了規(guī)定，并細(xì)化了公共數(shù)據(jù)處理各階段各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)安全責(zé)任，確立了政府.11條合、共享、開放、應(yīng)用的全生命周進(jìn)一步優(yōu)化：一是完善公共數(shù)據(jù)管理“條塊結(jié)合、以條為主”的組織架全公共數(shù)據(jù)治理體系。實(shí)施“分類分級(jí)分層”的差異化管理制度，“目錄+清“基礎(chǔ)庫(kù)、主題庫(kù)、專題庫(kù)”的三層治理架構(gòu)。三是優(yōu)化公共數(shù)據(jù)共管理和服務(wù)機(jī)構(gòu)之間共享公共數(shù)據(jù)，應(yīng)當(dāng)以共享為原則，不共享為例協(xié)調(diào)的公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，授權(quán)市政府辦公廳制定公共數(shù)據(jù)授權(quán).1共數(shù)全國(guó)首部以公共數(shù)據(jù)為主題的地方性法規(guī)。積極打造一體化智能化公共數(shù)據(jù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了全省公共數(shù)據(jù)、應(yīng)用、組件、算力等政務(wù)數(shù)字資源集約建設(shè)、統(tǒng)籌配置和高質(zhì)量供給。明確了公共數(shù)據(jù)的定義，拓展了公共數(shù)據(jù)的范圍，實(shí)現(xiàn)公共數(shù)據(jù)發(fā)展管理有法可依。設(shè)置公共數(shù)據(jù)安全專章，對(duì)加強(qiáng)公共數(shù)據(jù)安全管理、規(guī)范公共數(shù)據(jù)安全行為等都做.2共數(shù)給作出規(guī)范，規(guī)定申請(qǐng)使用公共數(shù)據(jù)，應(yīng)當(dāng)依照法律、法規(guī)和公共數(shù)據(jù)資集公共數(shù)據(jù)；能夠通過(guò)公共數(shù)據(jù)平臺(tái)收集公共數(shù)據(jù)的，不得衡公共數(shù)據(jù)的所有權(quán)、管理權(quán)和使用權(quán)，強(qiáng)化公共數(shù)據(jù)管理.8數(shù)據(jù)開放重則。開放服務(wù)質(zhì)量有效提升，構(gòu)建以需求為導(dǎo)向的開放數(shù)據(jù)治資料來(lái)源：安信證券研究中心整理劃》中，提出要完善部、省兩級(jí)綜合交通運(yùn)輸信息平臺(tái)架公司深度分析/通行寶資ETL、數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換、數(shù)據(jù)加載、調(diào)度與監(jiān)控、數(shù)據(jù)訪、云端數(shù)據(jù)對(duì)接、運(yùn)維管理等功能。公司公路大腦數(shù)據(jù)中臺(tái)的技術(shù)架構(gòu)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心接面向廣大車主用戶，為優(yōu)質(zhì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品推廣場(chǎng)景。為提供一體化車后場(chǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品推介，車主用戶直接與保險(xiǎn)公司完成保險(xiǎn)產(chǎn)品購(gòu)買與銷售。公司保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品收益模式保險(xiǎn)產(chǎn)品名稱類別方案保費(fèi)(元)服務(wù)費(fèi)比例產(chǎn)品/100/138保險(xiǎn)入的48%-67%48%貨車5%資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心公司深度分析/通行寶供應(yīng)鏈協(xié)同服務(wù)的運(yùn)營(yíng)模式合作機(jī)構(gòu)(資金提供方)貴陽(yáng)貨車幫科技有限公司提供的服務(wù)及職責(zé)車幫次日向發(fā)行人全額結(jié)算車主用提供的服務(wù)內(nèi)容及職責(zé)向貨車幫提供通行費(fèi)賬單傳輸、通行費(fèi)爭(zhēng)議處理、風(fēng)險(xiǎn)管理措構(gòu)收益司收益際收到用戶服務(wù)費(fèi)*費(fèi)率資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，安信證券研究中心連接多省市的交通視頻數(shù)據(jù)入口，積累了極為豐富的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)(道路視頻、路況等)和事件將提升數(shù)據(jù)資源的處理與加工能力，強(qiáng)化交通數(shù)據(jù)要素的開化和商業(yè)化。全國(guó)高速公路視頻云聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)總體架構(gòu)圖資料來(lái)源：感動(dòng)科技《全國(guó)高速公路視頻云聯(lián)網(wǎng)技術(shù)要求》解讀白皮書，安信證券研究中心公司深度分析/通行寶5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議因素二、關(guān)于智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)的假設(shè)說(shuō)明1)假設(shè)交通運(yùn)輸部門信息化投入相對(duì)穩(wěn)定，軟件開發(fā)和綜合解決方案類業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。，三、關(guān)于智慧交通衍生業(yè)務(wù)的假設(shè)說(shuō)明21-2025E通行寶營(yíng)收拆分預(yù)測(cè)營(yíng)收拆分(億元)22021A22022A22023E2024E2025E總營(yíng)業(yè)收入5.9355.978.4911.1314.49YOY(%)27.26%0.62%42.13%31.17%30.13%綜合毛利率45.78%48.42%51.26%53.00%54.67%智慧交通電子收費(fèi)3.6233.024.365.236.18YOY(%)7.51%-16.54%44.28%20.07%18.16%智慧交通運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)2.192.82.813.734.966.65YOY(%)78.69%28.13%32.51%33.20%33.94%智慧交通衍生業(yè)務(wù)0.120.10.140.410.941.66YOY(%)73.70%14.49%187.67%131.29%76.54%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心預(yù)測(cè)公司深度分析/通行寶通行寶重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利預(yù)測(cè)摘要(百萬(wàn)元)2021A2022A2023E2024E2025E15每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)2021A2022A2023E2024E2025E市盈率(倍)4.696.770市凈率(倍)%%%%收益率3%9%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心預(yù)測(cè)我們采用招股說(shuō)明書中選取的可比公司，由于通行寶收入和凈利潤(rùn)增速偏高，催化，我們認(rèn)為其估值高于可比公司。首次覆蓋給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為可比公司估值表(2023-07-13)可比公司總市值(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)市盈率PE毛利率凈利率20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E20222022540.069.211.4215%.82%49.363422.4748.13%.68%540899072%1.775%.04%.9794.696.7708.42%5%資料來(lái)源：Wind，安信證券研究中心預(yù)測(cè)(注：千方科技、萬(wàn)集科技的數(shù)據(jù)均采用我們此前覆蓋報(bào)告中的預(yù)測(cè)，中遠(yuǎn)?？茷閃ind一致預(yù)期)提示ETCETC業(yè)務(wù)主要集中在江蘇區(qū)域，如果未來(lái)江蘇區(qū)域汽車銷售出現(xiàn)下滑或公司在全國(guó)范圍內(nèi)線上發(fā)行ETC業(yè)務(wù)達(dá)不到預(yù)源和及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。衍公司深度分析/通行寶表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表財(cái)務(wù)指標(biāo) (百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E (百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入593.5597.1848.71,113.31,448.6成長(zhǎng)性減:營(yíng)業(yè)成本321.8308.0413.7523.3656.7營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率27.3%0.6%31.2%營(yíng)業(yè)稅費(fèi)3.23.65.16.78.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率2.0%52.0%35.4%33.4%銷售費(fèi)用61.679.7104.8131.9164.4凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率9.6%41.2%35.4%33.4%管理費(fèi)用98.5115.7143.2176.7222.7EBITDA增長(zhǎng)率27.5%78.9%34.2%32.4%財(cái)務(wù)費(fèi)用-55.3-51.5-52.9-54.6EBIT增長(zhǎng)率20.8%-22.6%112.2%資產(chǎn)減值損失5.07.98.9.7NOPLAT增長(zhǎng)率9.0%137.8%加:公允價(jià)值變動(dòng)收益0.00.00.00.00.0投資資本增長(zhǎng)率-8.2%-56.9%-33.9%投資和匯兌收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.0204.540.2178.342.2271.144.4367.046.6489.5凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率17.4%89.4%9.3%11.6%13.8%加:營(yíng)業(yè)外凈收支28.7.60.00.00.0利潤(rùn)率利潤(rùn)總額233.2191.9271.1367.0489.5毛利率45.8%48.4%51.3%53.0%54.7%減:所得稅31.625.035.347.963.8營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率34.5%29.9%31.9%33.0%33.8%凈利潤(rùn)187.7150.9213.1288.5384.8凈利潤(rùn)率EBITDA/營(yíng)業(yè)收入31.6%32.4%25.3%26.8%33.7%25.9%34.5%26.6%資產(chǎn)負(fù)債表2025E589.0EBIT/營(yíng)業(yè)收入運(yùn)營(yíng)效率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)27.5%21.2%31.6%32.6%33.3%92 (百萬(wàn)元)202120222023E2024E貨幣資金38.1161.2244.2363.1交易性金融資產(chǎn)3,427.0流動(dòng)營(yíng)業(yè)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)276296309290302應(yīng)收帳款119.7142.3230.1258.3377.3流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)24072490889533314應(yīng)收票據(jù)263.1259.8369.2484.3630.2應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)7280808080預(yù)付帳款8.07.6.8.1.4存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7264646464存貨49.058.485.996.7132.4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)262628972319886572其他流動(dòng)資產(chǎn)可供出售金融資產(chǎn)8.80.0.10.022.80.029.90.039.00.0投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù)-550-321-57持有至到期投資0.00.00.00.00.0投資回報(bào)率長(zhǎng)期股權(quán)投資0.00.00.00.00.0ROE15.9%8.3%10.2%12.2%投資性房地產(chǎn)ROA4.4%2.9%3.8%4.9%5.9%固定資產(chǎn)254.3246.6287.4336.4395.2ROIC-5.3%-6.6%-28.3%-50.9%在建工程0.00.00.00.00.0費(fèi)用率無(wú)形資產(chǎn).222.635.251.572.7銷售費(fèi)用率10.4%13.4%12.4%11.9%11.4%其他非流動(dòng)資產(chǎn)86.7864.1864.1864.1864.1管理費(fèi)用率16.6%19.4%16.9%15.9%15.4%資產(chǎn)總額4,270.05,207.75,578.85,927.66,547.5財(cái)務(wù)費(fèi)用率-9.3%-8.6%-6.2%-4.9%-3.9%短期債務(wù)4.86.90.00.00.0三費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入17.7%23.0%22.8%22.8%應(yīng)付帳款172.0162.5275.5264.2395.2償債能力應(yīng)付票據(jù)0.00.00.00.00.0資產(chǎn)負(fù)債率68.8%51.6%50.6%46.5%其他流動(dòng)負(fù)債2,739.82,496.02,525.42,566.32,629.6負(fù)債權(quán)益比220.8%106.5%102.3%92.7%86.9%長(zhǎng)期借款0.00.00.00.00.0流動(dòng)比率3453576572其他非流動(dòng)負(fù)債22.220.320.320.320.3速動(dòng)比率3351546268負(fù)債總額2,938.82,685.72,821.22,850.8利息保障倍數(shù)161.04119.771776.62--少數(shù)股東權(quán)益53.163.085.6116.2157.0分紅指標(biāo)股本347.0407.0407.0407.0407.0DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益931.12,051.92,265.02,553.52,938.4分紅比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股東權(quán)益1,33122,52192,75763,07683,5024股息收益率00%00%00%00%00%現(xiàn)金流量表業(yè)績(jī)和估值指標(biāo) (百萬(wàn)元)202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E凈利潤(rùn)201.6166.9235.7319.1425.6EPS(元)0.540.370.520.710.95加:折舊和攤銷46.9.0.121.926.4BVPS(元)3.846.206.787.568.61資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.07.98.9.7PE(X)0.0044.6946.7734.5525.90公允價(jià)值變動(dòng)損失0.00.00.00.00.0PB(X)0.002.743.733.372.98財(cái)務(wù)費(fèi)用