公司借債與資產(chǎn)證券化管理

第二課題

公司借債方式與資產(chǎn)證券化

陳志武

美國耶魯大學金融經(jīng)濟學終身教授

清華大學經(jīng)濟管理學院特聘教授

1《世界咨詢師》什么是債券？債券是一種有價證券或票據(jù)，是發(fā)行者向投資者出具的，并承諾以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期償還本金的憑證。2《世界咨詢師》債券的種類有抵押或無抵押債券在發(fā)行方違約時，債券持有者可獲得抵押財產(chǎn)價值?？哨H回債券(callablebonds)賦予發(fā)行者在一定時間內(nèi)按約定價格贖回債券的權(quán)利可轉(zhuǎn)換債(convertiblebonds)持有者在一定時間內(nèi)可按約定比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司之股票的權(quán)利3《世界咨詢師》各抓種輕類彼型掛的首債堡券可香賣面回等債污券(賓p敏u罪t黃a兼b織l科e牧b盜o畫n拳d慈s薦)持鑒有閱者協(xié)有懶權(quán)支在規(guī)一許定強時磨間夜內(nèi)預可謎按共約眾定沒價貨格類將者債播券陶賣霉回警給感發(fā)繳行漂者浮跟動葛利同率父債很券(認f善l散o香a盆t親i航n聾g晴r薄a帶t避e昂b還o經(jīng)n尊d遣s視)息甲票虎利石率計不峽固醉定昆，迫而繪是剛隨包著堅基俘礎(chǔ)結(jié)利錯率交變望化償濱債卸基并金攻條么款要污求偉發(fā)第行陡者納階額段失性叮地嫂向圾指費定嚷的均信搬托血帳隊戶監(jiān)支密付魔預液定軍金稠額4《斧世區(qū)界姐咨剛詢簽師勾》普筒通水的公腎司延債最為廣何煩不燭可記取被？是樹由婆于就投豪資蠶者覆通籍常糖對笨于貧公查司難的烏信飲息盯非樸常演不遭了艱解暢，皂或作者龜不楚喜降歡廳公學司銅的拌管主理寧層允，庸或美者腿對波某毅個葉地央?yún)^(qū)涌的出資接本鎖市煤場靈沒勸有粘信轉(zhuǎn)心貴，做因有此閱，店普踩通脖的媽股思權(quán)膝融脈資宮和恥債汽務(wù)浸融債資辛方廢式漏都迷很爸難善。那載么斯，糖如竊何遇找肌到踢更賤好況的情方卷式磨呢餃？以架安榆然勺為掃例5《炸世主界華咨攏詢雕師逐》安犧然晌公桐司倘背昌景I稼n茂t速e朽r擇N之o艱r州t良h成息立羅于致1辟9恢3詠0串，北擁伍有葛跨致美屢國攏和繭加涼拿布大芳的闖天襯然牢氣標輸姻送途網(wǎng)閘絡(luò)免。H術(shù)o鹿u階s座t妻o抵n浩N祖a甩t岸u江r厚a掀l鐘G跨a雨s老(究H套N郵G制)成去立名于悅1冷9挖2牲5仍，路在價德端州濕，腔擁膛有游石訊油已和細天球然塘氣知設(shè)社施破和隔輸鏈送浙管漁道們。1盛9單8宅5引年蛛，I紋n森t搬e謀r讓N巾o會r弦t載h以腐2適4欣億高美槐元串收屋購腫了H絞N計G鎖，并拾改苦名弊為近安夠然侍(E角n灰r工o柿n吩)公春司飾?？侠撞?K饞e任n結(jié)L旋a法y延)上潤任燭為C濤E淚O6《額世證界炸咨仇詢晌師狂》背驅(qū)景絨繼蝦續(xù)1勝9講9錦2槍之仙后犧，鑄安幟然昏進遇一成步床收捏購堅多上家霞天肺然乘氣膏、薄石床油游、杏發(fā)案電痕、文金齒屬進材電料想、批水述利宇資航源毫等讀企釋業(yè)擱。戚大塑舉幫擴乳張搏。也啊廣旬泛宵進癥入灣投閃資苦管泉理使和諷其稻它縮慧金烏融幣服這務(wù)在撓英帳國刻、輛巴掌西浴、瓶澳鞏大位利汗亞醋、越印渴度菠、普中釋國線等負國依家廉，跳不云斷趨增畝加訂新夢的期項罵目槳。7《宇世賣界臉咨角詢列師允》結(jié)愁果乒：寸安動然谷收選入踏猛讀增8《終世到界役咨伯詢際師湯》安塵然挽的耐利遷潤9《擺世奮界楊咨節(jié)詢?yōu)鯉熛蕖钒材耆活~的金轉(zhuǎn)噸機喪如題何耳出挨現(xiàn)齊？1瓣0《晨世僑界攝咨禽詢崇師削》8譯0畫年肢代懼末心美束國伯政寒府勵放倚松聾對陪能習源女價淘格節(jié)的叉監(jiān)駐管李。美放徑松豎前卸后爸：查天悠然談氣污價院格備的盛波雄動車率1騾1《別世型界墓咨弟詢機師芝》使把安獎然索成唐為課能薪源悉交胖易像商能全源柏波攔動憐增塵加也、具使厚對貨能喬源壇交歷易需的島需畜求咸大喬增蠅。需軋求猾的及來售源噴：能陸源桂的悠生馬產(chǎn)副商欣和堅消慶費尸商篩都苗要憲進魂行歪風母險致規(guī)刺避C任E溫O煙K壤e福n鴉L兔a蓄y看魚準枕這奔一裝商所機概，委希叉望莫將昌安謎然攪變棕成鴨最井大漢的回能矛源駐交喘易漸商要。1餡2《鑒世晝界鄉(xiāng)豐咨擺詢乒師章》1老3《摘世約界猜咨嘗詢禽師甩》實聞現(xiàn)蓬目惕標示的驚融畢資卷手訓段可僚是瞞，目9繡0莖年基代數(shù)初石開顯始嫌擴居張孔時喇，飽安奔然膨面泡對布這瞞樣初的危困罰境期：能指源產(chǎn)波不動津增會加脫時孤，透如穿何室保建持潑利臥潤景增封長忍的藝穩(wěn)海定逃性裂？成如席何槽維賤持潔穩(wěn)導定溝的駛現(xiàn)杯金犬流岸以恨鞏暫固搞償剛債領(lǐng)能兼力隔？擴波大然業(yè)度務(wù)吃規(guī)川模桂時悉，飽如礦何俗作訓到寒即冶不辛過生多此增裂發(fā)漢股鄰票獲、網(wǎng)又蘆不觸增任加瞇負飄債各，昌但情還思保結(jié)持巡壽對桑項潑目互的兆控綢制佳？答調(diào)案貓：負利漆用攀關(guān)成聯(lián)籮企虧業(yè)隙結(jié)束構(gòu)淚，鼻并刑革催新姜地揮使拾用刪“遞結(jié)雜構(gòu)吹性秀融懸資羽”吉（s憐t支r薪u儲c詠t升u榆r濤e根d懶f浪i塘n意a嗎n辭c默e瘡）來臉避侄免坑直篩接雀債責務(wù)漿。1尋4《龜世貴界怕咨蓋詢伍師絕》關(guān)敵聯(lián)隱企截業(yè)月結(jié)距構(gòu)波：妙實門例安然GPP控股公司菲律賓電廠一號50%項目股份投資者控股公司控股公司控股公司菲律賓電廠二號50%項目股份危地馬拉電廠50%項目股份阿根廷天然氣管道18%項目股份L掏L禽C5當0彼%5朱0攜%5遮0床%5鏟0怕%1焰5《忠世搖界兔咨顏詢偶師稠》方伏式平之性一塞:腸變缸相杠借綢債前慰年噴，變安皂然債與朗莫你根供銀雁行啞關(guān)儲聯(lián)信企虎業(yè)M揭a悄b知o忙n況i王a簽滅定乏遠剪期滾天約然楚氣乞合潮約陷，剛于抗將錫來賣園給后有者番價盞值最3呼.孝3恩億霧美承元揪的購天病然冷氣貍。存安抬然房誠當窄天幟得頑3代.拘3寫億腦美巖元陣。同端一春天向，輔安負然索與臂莫邀根餡的向另的一屢企違業(yè)S朝t鏡o進n誤e敵v砌i冊l湊l鬼e簽病定購僚買同層樣隱多捐天豎然膊氣皇的拖合切約撕，量價敘值袋為衫3勻.末9磨4妥億柔，害但香這捕些日錢陶由稼安代然嗓逐悟漸旦支城付截。兩蜜合秧同將加涂在艇一偽起滑，幕實長為抬一稼項殃貸濁款膝。3至.父3點億共晉3賄.籃9牙4棋億1伯6《喬世率界夠咨難詢籍師英》方預式輪之疾二料：美利零用儀子痕公柳司擁柳有獄許梨多等子雜公色司枝5煙0民%暫的糞股蝦份飾，仔但屯仍昨然研無貿(mào)須腔合義并蹤蝶財陡務(wù)止報輩表填。子殿公螞司顆的靠負墻債扎在宿安番然接本咽身做的糾資拋產(chǎn)纏負痰債諸表河中逐反返映像不迷出瀉來稼。但稿，紗安怕然勒在促實亮質(zhì)粘上腿控識制和了具子趕公瓣司銜和交投心資傭項漿目還。1爺7《女世質(zhì)界荷咨解詢裁師語》為必介鑒紹繞第俊三跳方復式很，熱先棋看區(qū)傳糾統(tǒng)功質(zhì)抄押到債詳券如烏，站用暖廠鏟房歸直污接名抵么押間、勝借證債流或順發(fā)艙行半債瘦券鄭。皂抵菜押斜品刊缺讀乏統(tǒng)流鋤動壺性搏，無不圣一鏟定垮有聚現(xiàn)逢金幟流破淚產(chǎn)猛時勺，寺抵伸押刑物再和直公犬司齊其險他徹資嗎產(chǎn)魄一陵并附處夢理替，遇債系權(quán)密方攤無綱法疤全誘部劍擁晨有富抵答押何物由偽此繳借吊債軍，潔1招0馬0婆％身體嫌現(xiàn)慘在果公雁司弊財欄務(wù)悅報益表對帆債刺權(quán)蛙方價，框風儲險鄭高徐。知融孔資出成慘本劣也活高1管8《搖世集界排咨抗詢弟師逝》案強例亭：因湖謹南么綢撕廠挖撇乖債癥破亦產(chǎn)在柏連歌續(xù)9年脆虧蹦損絲式之粱后搶，腔1愁9捧9面7幣.袋1禮2燃，模湖爪綢引依皺法偉申維請詢破嬌產(chǎn)湖疑綢牙總糠資欣產(chǎn)嶼1裁0韻2袋1晌1填萬謝元棟，物負震債只1野0貫4歪8搜7姨萬直元宗（弄包交括垃工夕行巡壽長傲沙惹分捐行睬抵韻押販債很權(quán)漫6摟2繳3浩9駝萬名，漲長疑沙滔市戴交貝行搏2惹5唉4疤8左萬天）1巾9留9稱8大.喚7調(diào)，桃天譽鹿毅公葵司更以胃5摧8悔6但0側(cè)萬原競咐得陡湖闖綢毫全攀部拖資泳產(chǎn)唐。均湖辦綢啄拍抽賣么所生得呼，紐奉除究去汪破歡產(chǎn)照清建算頃費律用已，狗全脊部噴用彈于盲安斥置姑職須工宮。嚷未攝得遇清辦償父的亡債青權(quán)馳不凱再脹清犧償跪。1車9《變世鵝界帖咨祖詢傾師鳥》天廈鹿桌公想司公占司謊申可請盾注費冊童時炭間厲：距湖決綢賢進連入珠破穿產(chǎn)漆程棵序如兩培周繪之翁后天忠鹿層公臭司仇有桐5樣個限股父東喜：長臭沙瞎紡扮織在國境有啟資價產(chǎn)妥經(jīng)巾營撐公企司搬，她占隱股黨4因0婆%長懼沙乘毛莊巾姥集蘋團靈公駝司攝，職占困股導1途5題%原敬湖良綢舅廠際廠死長舞繞鋤放依平鑄，轉(zhuǎn)2碗0壓%廠紋黨走委饅書魄記減，宗1杯5世%廠勺工綁會繞主夫席堵，類1安0捕%公舊司艇法佳定汽代蹤蝶表撕人務(wù)張蹲建饅靈蔽，勾作拌為億經(jīng)陸營流公侄司疊的火董像事團，俗即照是葬天竄鹿苗的以董筐事齡長周，吐也彎是皆湖米綢凈破裹產(chǎn)鹿清軍算庸組假組莫長仔。2先0《漸世將界悟咨如詢番師驕》拍螞賣鑰情贏況拍踏賣雖前毀，勞天睬鹿六公喊司港變挑更館公宵司毛法沖定弓代表表序人湖柔綢眉拍監(jiān)賣梨時士，枕只進有牌天草鹿策公填司勢一撐個閱買手家拍鋪賣恐后抖，巨法絮院任判薦決恥：成頃交跨款汁項皇由謊買羽受撇人造直妹接敵向撒委那托幸人村支逮付距，在所弊有醉標旨的躬的齒轉(zhuǎn)曠移惜與糾權(quán)牧屬拔的罰變起更騎由時委眉托緩人箱與要買襲受寺人爛直甩接蝴辦津理法刑院蘆判面決去：湖登綢炸拍控賣鉛所融得觸的崗5跳8務(wù)6甲0北萬私，姿除歪去誓破太產(chǎn)鈴清瓦算郊費撫用笛，芽全列部紗用糟于番安柏置掃職磁工實都際虎上歌，側(cè)經(jīng)運營脹公膛司鼓將凈湖壤綢云所層有摘資麥產(chǎn)瞧移酷交交天恐鹿煮，苗天鑒鹿云無港需廚支柴付盆5草8姻6輩0原萬簽收熄購棒款屢，挖而景是削通垮過長繼尿續(xù)然經(jīng)盡營討湖滿綢頃資穗產(chǎn)腥，詢最淚終咸解擋決捐職朗工喊安另置孩問跡題2晶1《說世傾界團咨妄詢成師暫》拍鄭賣閱后湖徐綢尊資申產(chǎn)麥轉(zhuǎn)鵲入衛(wèi)天項鹿勉后少，診沒濁有柜經(jīng)瀉營天莫鹿俱公刷司脾低某價與出峽售順原足湖伶綢尖土威地天僅鹿汽將葛土滑地專出櫻售笨給霞房采產(chǎn)厲公船司呼，藥公鳴司蕉個拍別共人才在悉地擴塊乓開洲發(fā)繼項億目立上啦占備有庭股壁份土柴地泉出吸售光的諒資乓金鏡并踢沒泉用石來悼安無置年職咽工天土鹿咸公濱司緣瑞3致個挑自陷然壯人自股怪東帽事櫻實揚上法沒犬有范拿績出側(cè)一假分霸錢羨資師本鴿。鋪長條沙丙毛政巾欄集鉛團圖也秤未柳出槍資扛。2埋2《洗世犯界班咨愿詢分師快》2勞3《始世警界余咨懸詢辜師夢》“揚資復產(chǎn)妨證興券噸化傾”造融碌資把意有榆穩(wěn)陜定鑼“塘收稀入宅流芽”碼資附產(chǎn)信轉(zhuǎn)稻讓瘋給濃一歸個叔“處特粱用唇實桑體煉”讀（S漿p胞e化c黑i類a衛(wèi)l杏P剝u月r凝p奸o麥s隨e屯V溪i揚e卷h勤c暗l守e垃,血S遼P譜V紛）。由S慰P猾V拿左這呈些支資寧產(chǎn)閉做麗質(zhì)臺押枝，館向春外狠發(fā)泥債因S遵P薪V是戴獨災立奔的遲法賤人充公爸司紹，漏即紗使甜原售公精司熱破著產(chǎn)絮，魚已霜轉(zhuǎn)挽讓志的污資晃產(chǎn)愁也暖不幟必偵歸嶄回剖，縣實樸現(xiàn)惱“娛破績產(chǎn)錫隔堵離介”S匪P為V發(fā)昂債抓，篩會詞計座上拾不嬌用涉算愈原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