第九章-項目投資課件

第九章項目投資學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握項目投資的基本原理及現(xiàn)金流量的分析掌握項目投資的評價指標(biāo)熟悉項目投資評價方法的應(yīng)用重點難點重點：項目投資的評價指標(biāo)難點：項目投資評價方法的應(yīng)用問題項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為，它實際上等同于固定資產(chǎn)投資？第一節(jié)項目投資概述一、投資項目與投資主體1.投資項目目的新增生產(chǎn)能力恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力種類新建項目（外延式擴大再生產(chǎn)項目）更新改造項目（簡單再生產(chǎn)或內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)項目）單純固定資產(chǎn)投資項目（固定資產(chǎn)投資）完整工業(yè)投資項目固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資流動資金墊支其他長期資產(chǎn)項目（如無形資產(chǎn)的投資）2.項目投資的主體（1）直接投資主體是企業(yè)本身；（2）站在企業(yè)投資者立場，考慮全部投資運動狀況，不具體區(qū)分借入資金和自有資金等具體形式。不能將項目投資簡單地等同于固定資產(chǎn)投資。二、投資方案的分類方案之間的從屬關(guān)系獨立方案互斥方案定義只有一種，沒有可以與其競爭的方案兩種或兩種以上，但只有一個方案可被選中選擇方案的基本原則分析其可行性，得出方案可行研究替代方案各自的經(jīng)濟的合理性，并且通過方案經(jīng)濟效益的比較，解決選優(yōu)問題選擇方案的具體方法判別該方案是否能達到經(jīng)濟可行的最低（基準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)，它不涉及方案之間的比較選優(yōu)問題，并且資金總量沒有限制按所確定的經(jīng)濟評價指標(biāo)分別計算各方案的經(jīng)濟效益，根據(jù)計算結(jié)果進行對比選優(yōu)計算方案之間的差額投資經(jīng)濟效益，通過對差額投資經(jīng)濟效益的分析進行方案的對比選優(yōu)現(xiàn)金流動模式常規(guī)投資方案非常規(guī)投資方案在建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營年限內(nèi)的現(xiàn)金流動模式在開始年份出現(xiàn)現(xiàn)金流出量之后，以后各年均為現(xiàn)金流入量各年凈現(xiàn)金流量的正、負(fù)值交錯出現(xiàn)，且正、負(fù)號變換在一次以上三、項目壽命周期的構(gòu)成和資金投入方式1.項目壽命周期的構(gòu)成工程施工設(shè)備購置安裝試產(chǎn)期達產(chǎn)期項目壽命期建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點項目建設(shè)期s項目生產(chǎn)經(jīng)營期pn練習(xí)：1.某固定資產(chǎn)投資項目于2008年1月1日動工興建，于2009年6月30日試投產(chǎn)，到2009年12月31日試產(chǎn)結(jié)束，已知項目的達產(chǎn)期為半年，則項目建設(shè)期和項目投產(chǎn)日分別為A.1.5年和2009年6月30日B.2年和2009年12月31日C.2.5年和2010年6月30日D.3年和2010年12月31日2.原始總投資、投資總額和資金投入方式投資總額（投資規(guī)模）原始總投資（使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金）建設(shè)期資本化利息（建設(shè)期發(fā)生與購建項目所需固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息）一次投入（投資集中發(fā)生在項目計算期第一個年度的年出或年末）分次投入（投資行為涉及兩個或以上年度，或雖涉及一個年度但同時發(fā)生在該年的年初和年末）練習(xí)2.對完整工業(yè)投資項目而言，原始總投資是指（）A.反映項目所需現(xiàn)實資金的價值指標(biāo)B.它等于投資總額扣除資本化利息C.它包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資D.它等于企業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常生產(chǎn)經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金3.固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值的數(shù)量關(guān)系是（）A.固定資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)原值B.固定資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)原值+建設(shè)期資本化利息C.固定資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)原值-建設(shè)期資本化利息D.固定資產(chǎn)投資=固定資產(chǎn)原值-建設(shè)期資本化利息-設(shè)備安裝費用4.某完整工業(yè)投資項目需要一筆投資，其中固定資產(chǎn)投資100萬元，開辦費投資10萬元，流動資金投資20萬元。建設(shè)期資本化利息20萬元。要求計算固定資產(chǎn)原值、原始總投資額和投資總額。固定資產(chǎn)價值=固定資產(chǎn)投資+建設(shè)期資本化利息=100+20=120（萬元）原始總投資額=固定資產(chǎn)投資+無形資產(chǎn)投資+開辦費投資+流動資金投資=100+10+20=130（萬元）投資總額=原始總投資+建設(shè)期資本化利息=130+20=150（萬元）第二節(jié)項目投資的現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量及其構(gòu)成1.現(xiàn)金流量的含義——一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量?，F(xiàn)金：不僅包括各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）。現(xiàn)金凈流量-現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量2.現(xiàn)金流量的構(gòu)成項目投產(chǎn)前項目投產(chǎn)后項目終結(jié)初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資其他投資費用原固定資產(chǎn)變價收入

營業(yè)現(xiàn)金收入營業(yè)現(xiàn)金支出繳納的稅金

殘值收入或變價收入墊支流動資金收回考慮所得稅影響考慮折舊影響考慮所得稅影響營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=稅后凈收益+折舊練習(xí)5：某完整工業(yè)投資項目，預(yù)計第一年與項目有關(guān)的經(jīng)營期每年流動資產(chǎn)需用額3000萬元，流動負(fù)債需用額2000萬元；預(yù)計第二年有關(guān)的流動資產(chǎn)需用額為4500萬元，流動負(fù)債需用額3000萬元，計算第二年的流動資金增加額。練習(xí)6：某投資項目原始投資額為100萬元，使用壽命10年，已知該項目第10年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為5萬元，期滿處置固定資產(chǎn)殘值收入及回收流動資金共8萬元，求該投資項目第10年的凈現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流量的估算1.估算原則（1）相關(guān)性：必須是和投資項目直接相關(guān)的、現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的增量，不考慮沉沒成本（已發(fā)生的不能收回的成本）。練習(xí)7：某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的現(xiàn)金流量有哪幾項？（1）新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運資金100萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需額外籌集；（2）該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭；（3）新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益50萬元；如果公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品；（4）動用為其他產(chǎn)品儲備的原材料約150萬元。練習(xí)8：某公司在2008年曾計劃興建一個生產(chǎn)車間，并請一家會計師事務(wù)所做了可行性分析，支付咨詢費6萬元。后來由于該公司又有了更好的投資機會，該項目被擱置，該筆咨詢費作為費用已入賬。兩年后的2010年，新建生產(chǎn)車間的事又提上日程。請問，在進行投資分析時若采納以前會計師事務(wù)所的可行性方案，這筆咨詢費是否仍是相關(guān)成本？與未來該項目的資金流量是否有關(guān)？（2）應(yīng)考慮機會成本練習(xí)9：上述公司2008年計劃興建的生產(chǎn)車間投資方案中包括使用公司擁有的一塊土地，2008年售價20萬元，2010年售價30萬元。請問，因公司不必動用資金去購置土地，可否不將土地的成本考慮在內(nèi)？2.現(xiàn)金流量計算舉例（書260頁，例9-1）3.項目投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因有利于科學(xué)考慮資金的時間價值因素使投資決策更符合客觀實際情況第三節(jié)項目投資的評價指標(biāo)一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.投資回收期回收期法是根據(jù)項目投資回收期的長短來判斷項目可行與否的決策分析方法。投資回收期是指收回初始投資所需要的時間，它是項目預(yù)期現(xiàn)金流入量總額等于項目初始現(xiàn)金流出量所需要的時間，通常以年為單位。其計算公式如下：∑t=1TCFt-CF0=0T——投資回收期；CFt——t年的現(xiàn)金流入量；CF0——初始投資額。（1）若項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等(不包括建設(shè)期的)投資回收期=初始投資額/每年NCF包括建設(shè)期的投資回收期=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期練習(xí)10：某企業(yè)計劃投資10萬元建一生產(chǎn)線，預(yù)計投資后每年可獲凈利1.5萬元，年折舊率為10%，則投資回收期為（）年。解：投資回收期=10/(1.5+10*10%)=4年（2）若項目每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等，計算回收期應(yīng)根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。（書263頁，例9-2）（3）投資回收期法優(yōu)缺點優(yōu)點：計算簡便，容易理解缺點：忽視資金時間價值，且沒有考慮到回收期滿以后的現(xiàn)金流量情況。2.平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均每年報酬與投資額的比率。平均報酬率（R）=年平均現(xiàn)金流量/初始投資額（書264頁，例9-4）優(yōu)點：簡單明了，易于理解和掌握缺點：沒有考慮資金時間價值，把不同時期的利潤或現(xiàn)金流量看做等同。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)1.凈現(xiàn)值（NPV）是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或資本投資者要求的必要收益率水平折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額（若投資期超過1年，則減去初始投資現(xiàn)值以后的余額）。NPV=∑NCFt(1+k)tt=1n-C（1）凈現(xiàn)值的計算步驟第一步：計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF；第二步：計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。具體分為三步：一、將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量NCF折算成現(xiàn)值。若每年的NCF相等,則按年金折算成現(xiàn)值；若每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進行折現(xiàn)后加以合計，即每年的NCF復(fù)利現(xiàn)值之和。二、將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。三、計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，即上述二者之和。第三步：計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額（現(xiàn)值）（2）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則在只有一個備選方案時，凈現(xiàn)值＞0：即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入＞貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，項目的報酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目可行；凈現(xiàn)值=0：即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入=貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的貼現(xiàn)率；凈現(xiàn)值＜0：即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入＜貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，項目的報酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率，項目不可行；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。（書266頁，例9-5）（3）凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點優(yōu)點：綜合考慮了資金時間價值、項目計算期（壽命期）內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險；缺點：不能說明方案本身報酬率的大??；沒有考慮不同方案原始投資在量上的差別，如各方按原始投資額不相等，有時無法做出正確決策；有時不能對壽命期不同的所有投資方案進行直接決策。練習(xí)10：項目D的初始投資額為500000元，壽命周期為6年，每年可產(chǎn)生140000元的凈現(xiàn)金流入量，若要求的貼現(xiàn)率為12%，求該項目的凈現(xiàn)值。解：項目D的NPV=140000*（P/A,12%,6）-500000=140000*4.111-500000=75540(元)2.現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)、利潤指數(shù)，PI）是指投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，表示每1元的投資未來可獲得的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值有多少。PI=∑NCFt(1+i)t/Ct=1nPI=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額（現(xiàn)值）（1）現(xiàn)值指數(shù)的計算步驟第一步：計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。方法同凈現(xiàn)值計算；第二步：計算現(xiàn)值指數(shù)。根據(jù)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算。（2）現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則凈現(xiàn)值＞0，現(xiàn)值指數(shù)＞1；凈現(xiàn)值＝0，現(xiàn)值指數(shù)＝1；凈現(xiàn)值＜0，現(xiàn)值指數(shù)＜1。在只有一個備選方案的采納與否決策中，現(xiàn)值指數(shù)≥1，則采納，否則拒絕；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，采用現(xiàn)值指數(shù)超過1最多的投資項目。（書267頁，例9-6）（3）現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金時間價值，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比，適用范圍更廣；缺點：不能據(jù)以了解各個投資方案本身可以達到的具體的投資收益率是多少。3.內(nèi)部報酬率（內(nèi)含報酬率、內(nèi)部收益率，IRR）是指投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值等于零時，預(yù)計投資能賺得與其風(fēng)險水平相應(yīng)的報酬率（必要報酬率）。反映了投資項目的真實報酬。IRR=∑t=1nNCFt(1+r)t－C=0（1）內(nèi)部報酬率的計算步驟①若每年的NCF相等，則按下列步驟計算：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF；第二步：差年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金系數(shù)相臨近的較大和較小額度兩個折現(xiàn)率；第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。②若每年的NCF不相等，則按下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。若計算出的凈現(xiàn)值＞0，則表示該項目的實際內(nèi)部報酬率＞預(yù)估的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率再進行測算；若計算出的凈現(xiàn)值＜0，則表示項目的實際內(nèi)部報酬率＜預(yù)估的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率再進行測算。如此反復(fù)，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個折現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。（2）內(nèi)部報酬率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中，若計算出的內(nèi)部報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納，否則拒絕；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)部報酬率超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。（書269頁，例9-7）（3）內(nèi)部報酬率法的評價優(yōu)點：考慮了資金時間價值，可作為項目能夠接受的資金成本率的上限，有助于籌資決策和投資決策；克服比較基礎(chǔ)不一（初始投資額或經(jīng)濟壽命期不同）時評價和排列各備選方案優(yōu)先順序的困難。缺點：隱含了再投資假設(shè)，假定各項目在其全過程內(nèi)是按各自的內(nèi)部報酬率進行再投資而形成增值；對于非常規(guī)方案可能出現(xiàn)多個內(nèi)部報酬率，使人無法據(jù)以判別其真實內(nèi)部報酬率究竟是多少。凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部報酬率關(guān)系凈現(xiàn)值＞0現(xiàn)值指數(shù)＞1內(nèi)部報酬率＞設(shè)定折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率財務(wù)可行凈現(xiàn)值＝0現(xiàn)值指數(shù)＝1內(nèi)部報酬率＝設(shè)定折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率凈現(xiàn)值＜0現(xiàn)值指數(shù)＜1內(nèi)部報酬率＜設(shè)定折現(xiàn)率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率財務(wù)不可行練習(xí)11：一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定高于該投資方案的內(nèi)部報酬率。（）練習(xí)12：內(nèi)部收益率是指（）A.投資報酬與總投資的比率B.項目投資實際可望達到的報酬率C.投資報酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率D.使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率結(jié)論總之，在資本無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策，而利用內(nèi)部報酬率和現(xiàn)值指數(shù)在采納與否決策中也能做出正確決策，但在互斥選擇決策中有時會做出錯誤的判斷。因而，在這三種貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。第四節(jié)項目投資評價方法的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策就是對這種投資進行分析并作出決策。主要研究兩個問題：決定是否更新、決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新。固定資產(chǎn)更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備的選擇。特點：不改變生產(chǎn)能力，不增加現(xiàn)金流入，只有少量殘值收入，主要是現(xiàn)金流出。決策方法：1.既有現(xiàn)金流出，又有現(xiàn)金流入（新舊設(shè)備未來使用年限相同）——差量分析法書283頁，例9-132.只有現(xiàn)金流出，沒有現(xiàn)金流入（新舊設(shè)備未來使用年限不同）——固定資產(chǎn)的平均年成本（注會考試）是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。(1)不考慮貨幣的時間價值，是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值；新舊設(shè)備平均年成本=變現(xiàn)價值+運行成本-殘值收入未來使用年限(2)考慮貨幣的時間價值，是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。新舊設(shè)備平均年成本=變現(xiàn)價值+運行成本現(xiàn)值-殘值收入現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)公式1新舊設(shè)備平均年成本=變現(xiàn)價值年金現(xiàn)值系數(shù)+年運行成本-殘值收入年金終值系數(shù)公式2（3）應(yīng)注意的問題平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥方案。假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。3.固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命成本使用年數(shù)持有成本運行成本平均年成本圖9-1固定資產(chǎn)的平均年成本設(shè)：C——固定資產(chǎn)原值Sn——n年后固定資產(chǎn)余值Ct——第t年運行成本n——預(yù)計使用年限i——投資最低報酬率；UAC——固定資產(chǎn)平均年成本則：UAC

=[C-Sn(1+i)n+∑

Ct(1+i)t]/(P/A,i,n)t=1n二、所得稅與折舊對投資決策的影響1.稅后成本和稅后收入稅后成本：扣除了所得稅影響以后的凈額。稅后成本=實際支付*（1-稅率）稅后收益=收入金額*（1-稅率）注：這里的收入金額指的是根據(jù)稅法規(guī)定需納稅的收入，不包括項目結(jié)束時收回墊支資金等現(xiàn)金流入。2.折舊的抵稅作用稅負(fù)減少額=折舊額*稅率3.稅后現(xiàn)金流量計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=稅后凈收益+折舊

（2）

=（收入-成本）*（1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）-折舊*（1-稅率）+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）-折舊+折舊*稅率+折舊=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）+折舊*稅率（3）（最常用）=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少4.存在所得稅情況下投資決策的分析方法（1）新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，未來可使用年限也相同，可比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。（書