2023年軌道交通建設(shè)行業(yè)分析報(bào)告

2023年軌道交通建設(shè)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、“軌道+土地”模式中，上蓋物業(yè)的收益測(cè)算 PAGEREFToc352589257\h51、香港：土地相關(guān)收入覆蓋15%的軌道交通建設(shè)成本 PAGEREFToc352589258\h52、深圳：上蓋物業(yè)收入將覆蓋20%~30%的軌道交通建設(shè)成本 PAGEREFToc352589259\h6二、BT模式逐步推廣，資金優(yōu)勢(shì)成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵 PAGEREFToc352589260\h81、對(duì)承包方的融資需求增加，BT模式受歡迎 PAGEREFToc352589261\h82、具有資金優(yōu)勢(shì)的大型建筑企業(yè)的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升 PAGEREFToc352589262\h93、主要軌道交通建設(shè)公司的收入彈性測(cè)算 PAGEREFToc352589263\h11（1）中國(guó)中鐵：軌道交通訂單占比小，但迅速提升 PAGEREFToc352589264\h12（2）中國(guó)鐵建：軌道交通訂單占比較小 PAGEREFToc352589265\h13（3）隧道股份：軌道交通業(yè)務(wù)彈性較大 PAGEREFToc352589266\h13三、招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，2023年將是招標(biāo)和開工高峰期 PAGEREFToc352589267\h14四、35個(gè)城市軌道交通具體線路進(jìn)展 PAGEREFToc352589268\h171、北京軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589269\h182、青島軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589270\h193、大連軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589271\h194、天津軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589272\h205、上海軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589273\h216、南京軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589274\h227、蘇州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589275\h228、寧波軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589276\h239、合肥軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589277\h2310、杭州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589278\h2311、無錫軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589279\h2412、常州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589280\h2413、深圳軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589281\h2414、廣州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589282\h2515、東莞軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589283\h2616、佛山軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589284\h2617、福州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589285\h2718、廈門軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589286\h2719、武漢軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589287\h2820、南昌軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589288\h2821、長(zhǎng)沙軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589289\h2922、鄭州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589290\h2923、石家莊軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589291\h3024、太原軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589292\h3025、重慶軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589293\h3126、成都軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589294\h3227、昆明軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589295\h3228、南寧軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589296\h3329、貴陽軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589297\h3330、哈爾濱軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589298\h3331、長(zhǎng)春軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589299\h3432、沈陽軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589300\h3433、西安軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589301\h3534、蘭州軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589302\h3535、烏魯木齊軌道交通建設(shè)情況 PAGEREFToc352589303\h35一、“軌道+土地”模式中，上蓋物業(yè)的收益測(cè)算香港在建設(shè)地鐵時(shí)，比較成功地運(yùn)用了“軌道+土地”模式，上蓋物業(yè)約可覆蓋15%的軌道交通建設(shè)成本；現(xiàn)在深圳和南京等城市也在積極信嘗試“軌道+土地”模式，我們以深圳2號(hào)線、3號(hào)線和5號(hào)線的上蓋物業(yè)為例進(jìn)行估算，粗略估算上蓋物業(yè)的收益能覆蓋約20%~30%的地鐵建設(shè)成本?？偟膩砜?，上蓋物業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)滯后于軌道交通建設(shè)，但可以成為建設(shè)方支付能力的有力擔(dān)保。我們預(yù)計(jì)，深圳、南京等城市在“軌道+土地”模式方面的探索實(shí)踐，將推動(dòng)相關(guān)的法規(guī)政策出臺(tái)，使上蓋物業(yè)收益成為地鐵建設(shè)資金的重要來源。1、香港：土地相關(guān)收入覆蓋15%的軌道交通建設(shè)成本香港地鐵建設(shè)過程中，財(cái)政只承擔(dān)軌道交通建設(shè)費(fèi)用的約25%，剩余資金由港鐵公司以“軌道+土地”綜合開發(fā)和資本市場(chǎng)兩個(gè)方面解決。如香港地鐵荃灣線、觀塘線和港島線總建設(shè)費(fèi)用約260億港元，其中約15%來自于站點(diǎn)及沿線的地產(chǎn)開發(fā)收益。具體情況是：荃灣線、觀塘線和港島線總建設(shè)成本約為260億港元，港鐵公司在這3條鐵路線上共開發(fā)了18處房地產(chǎn)，其中包括10處不動(dòng)產(chǎn)的28000套公寓、3個(gè)購物中心的150500平米的零售店，以及128500平米的寫字樓。3個(gè)購物中心建于3個(gè)地鐵貨倉之上，是港鐵公司的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。這18處房地產(chǎn)都由港鐵公司管理，總收益約為40億港元，約占建設(shè)成本的15%。2、深圳：上蓋物業(yè)收入將覆蓋20%~30%的軌道交通建設(shè)成本深圳2023年出臺(tái)政策，為“軌道+土地模式”開路。深圳在2023年5月出臺(tái)《關(guān)于研究軌道交通建設(shè)投融資模式及上蓋物業(yè)開發(fā)等問題的會(huì)議紀(jì)要》，指出“上蓋物業(yè)用地拍賣后的地價(jià)收入，政府將以資本金的形式返還地鐵公司，用于保障房建設(shè)、地鐵建設(shè)資金還本付息及彌補(bǔ)運(yùn)營(yíng)虧損”。當(dāng)年11月再次明確將給予地鐵公司上蓋物業(yè)開發(fā)權(quán)，同時(shí)取消地鐵公司投資建設(shè)保障房的義務(wù)：“上蓋物業(yè)項(xiàng)目開發(fā)可考慮采取打包方式由地鐵公司統(tǒng)籌處理，其中上蓋物業(yè)項(xiàng)目開發(fā)收益全部用于地鐵建設(shè)及運(yùn)營(yíng)補(bǔ)虧，保障性住房（廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、公共租賃房）由市政府全額投資開發(fā)建設(shè)?！鄙钲谠陂_展地鐵二期和三期建設(shè)時(shí)，將部分采用“軌道+土地模式”。負(fù)責(zé)深圳地鐵建設(shè)的深圳地鐵集團(tuán)，預(yù)計(jì)在未來五年地鐵二期、三期建設(shè)中，將獲得281.53萬平米的建筑用地，開發(fā)后將獲得1159萬平米的可售建筑面積。資料來源：《深圳市地鐵集團(tuán)2023年第一期中期票據(jù)募集說明書》我們粗略估算，采用“軌道+土地”的開發(fā)模式，上蓋物業(yè)的收益能覆蓋約20%~30%的地鐵建設(shè)成本。我們以深圳2號(hào)線、3號(hào)線和5號(hào)線的上蓋物業(yè)為例進(jìn)行估算。假設(shè)1：目前深圳商品房平均價(jià)為22023元/平米，地鐵周邊物業(yè)能夠有一定溢價(jià)，但是從實(shí)際情況考慮，政府提供的土地應(yīng)該是以較為偏遠(yuǎn)地區(qū)為主，我們假設(shè)地鐵上蓋物業(yè)的單價(jià)為2萬元/平米。假設(shè)2：目前房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的平均毛利率約為40%、凈利率約為15%，土地成本約占開發(fā)成本的40%，因?yàn)樯钲谡畷?huì)將拍得的土地出讓收入以資本金方式返還給深圳地鐵集團(tuán)，意味著深圳地鐵集團(tuán)開發(fā)上蓋物業(yè)時(shí)沒有土地成本，將使凈利率上升約24個(gè)百分點(diǎn)，因此我們假設(shè)投資開發(fā)上蓋物業(yè)的凈利率為39%。通過估算，深圳2號(hào)線的上蓋物業(yè)收益約為47億元，而2號(hào)線的總投資為183.95億元，上蓋物業(yè)收益約占地鐵投資成本的26%；3號(hào)線和5號(hào)線的上蓋物業(yè)收益也分別能覆蓋22%和31%的地鐵建設(shè)成本。當(dāng)然由于上蓋物業(yè)投資才剛剛開始，未來上蓋物業(yè)的投資成本、可售面積、價(jià)格及收益都有較大波動(dòng)可能。目前，我國(guó)經(jīng)營(yíng)性土地要通過拍賣方式轉(zhuǎn)讓，地鐵公司獲取上蓋物業(yè)用地還存在法律障礙，上蓋物業(yè)投資、及相關(guān)增值收益的分配也缺乏法律規(guī)范。此外，政府能給予的沿線建設(shè)用地受區(qū)域、拆遷、規(guī)劃等因素影響，從2、3、5號(hào)線的情況看，平均每公里地鐵里程約能提供0.5~0.7萬平米的上蓋物業(yè)用地?？偟膩砜矗仙w物業(yè)收益的實(shí)現(xiàn)滯后于軌道交通建設(shè)，但可以成為建設(shè)方支付能力的有力擔(dān)保。我們預(yù)計(jì)，深圳、南京等城市在“軌道+土地”模式方面的探索實(shí)踐，將推動(dòng)相關(guān)的法規(guī)政策出臺(tái)，使上蓋物業(yè)收益成為地鐵建設(shè)資金的重要來源。二、BT模式逐步推廣，資金優(yōu)勢(shì)成為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵1、對(duì)承包方的融資需求增加，BT模式受歡迎近年來，地方政府財(cái)政支付壓力增加，對(duì)承包方的融資需求增加。因此，由承包方投資或墊資的建設(shè)模式越來越受歡迎，包括PPP、BOT和BT等模式。在PPP、BOT模式中，投資方以負(fù)責(zé)投資和運(yùn)營(yíng)為主，土建施工招標(biāo)和普通模式相同，對(duì)行業(yè)格局影響不大。國(guó)內(nèi)的PPP、BOT模式才剛開始，項(xiàng)目公司在運(yùn)營(yíng)期能否盈利還有待驗(yàn)證，因此這兩種模式還沒能大規(guī)模推廣。近年來，使用BT模式建設(shè)的軌道交通線路迅速增加，BT投資規(guī)模逐年加大。在2023年之前，僅有北京10號(hào)線、深圳5號(hào)線等少數(shù)線路使用BT模式，且BT投資規(guī)模相對(duì)較小，基本在100億以內(nèi)。不過，后續(xù)BT項(xiàng)目逐漸增多，且單體項(xiàng)目的總投資額不斷增大。2023年，隧道股份簽訂了南京機(jī)場(chǎng)線BT項(xiàng)目，金額90億元；2023年，中國(guó)中鐵簽訂深圳11號(hào)線和成都3號(hào)線兩個(gè)BT項(xiàng)目，其中深圳11號(hào)線BT項(xiàng)目投資額高達(dá)256.6億元；中國(guó)水電則簽訂了深圳7號(hào)線BT項(xiàng)目，金額達(dá)168.53億元。2、具有資金優(yōu)勢(shì)的大型建筑企業(yè)的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升通常情況下，一條軌道交通線路在土建招標(biāo)時(shí)，會(huì)有近十家公司中標(biāo)。其中，中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建獲得多數(shù)份額，而當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和外地進(jìn)來的區(qū)域性公司也能獲得部分標(biāo)段。如大連一號(hào)線一期招標(biāo)時(shí)，有9家單位中標(biāo)，杭州一號(hào)線則有10家單位中標(biāo)。綜合考慮我國(guó)城市軌道交通建設(shè)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)中國(guó)中鐵及其下屬公司在軌道交通領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約為50%~60%；中國(guó)鐵建及其下屬公司市場(chǎng)份額約為20%~30%；隧道股份在長(zhǎng)三角地區(qū)的市場(chǎng)份額約為20%，估計(jì)其全國(guó)市場(chǎng)份額約為4%~8%；剩下的份額則由眾多區(qū)域性公司瓜分。在BT模式下，投資方通常以“投融資+施工總承包”的方式建設(shè)，因此投資方和施工承包方一致，施工總承包方只有一家，此時(shí)區(qū)域性的公司參與的機(jī)會(huì)較小。我們預(yù)計(jì)，隨著BT模式的繼續(xù)推廣，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、隧道股份等具有資金優(yōu)勢(shì)的大型公司的市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升，中國(guó)水電等大型建筑央企也將借助于資金優(yōu)勢(shì)逐步扎根，而一般的區(qū)域性公司市場(chǎng)份額則會(huì)下降。3、主要軌道交通建設(shè)公司的收入彈性測(cè)算在《軌道交通建設(shè)，又是一年風(fēng)起時(shí)》這篇報(bào)告中，我們根據(jù)參與軌道交通建設(shè)的公司在全國(guó)市場(chǎng)的份額，測(cè)算其各自的業(yè)務(wù)收入彈性。這種測(cè)算對(duì)于中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建這樣的業(yè)務(wù)范圍遍布全國(guó)的公司是可行的，但是對(duì)于區(qū)域性公司而言，考慮到不同時(shí)期不同地區(qū)的市場(chǎng)空間變化很大，這種測(cè)算方法不夠嚴(yán)謹(jǐn)。我們?cè)诒酒獔?bào)告中，對(duì)于不同城市的市場(chǎng)空間進(jìn)行了劃分，并以此測(cè)算區(qū)域性公司的收入彈性。中國(guó)中鐵和中國(guó)鐵建是我國(guó)軌道交通建設(shè)領(lǐng)域最大的兩家公司，但它們的軌道交通業(yè)務(wù)占比較小，彈性相對(duì)較小。隧道股份的軌道交通業(yè)務(wù)收入占比超過40%，在長(zhǎng)三角地區(qū)的份額約為20%，受益于軌道交通建設(shè)的新高潮，公司在昆明、南京、杭州、寧波、南昌等城市都有望獲得大額軌道交通訂單，公司的軌道交通業(yè)務(wù)有望大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來三年年均貢獻(xiàn)收入超過80億元，約占公司2023年并表后營(yíng)收的41%。（1）中國(guó)中鐵：軌道交通訂單占比小，但迅速提升中國(guó)中鐵是我國(guó)最大的軌道交通施工企業(yè)，幾乎參與我國(guó)所有城市的軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，在全國(guó)市場(chǎng)份額約為40%~60%。公司業(yè)務(wù)類型較多，軌道交通業(yè)務(wù)占比不大，2023年公司軌道交通新簽合同為500多億元，約占當(dāng)年新簽合同總額的10%。受益于軌道交通建設(shè)的新高潮，公司今年的軌道交通訂單大幅增長(zhǎng)，前三季度，公司新簽軌道交通合同達(dá)到772億元，占同期新簽合同總額的17%。軌道交通在公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中扮演日益重要的角色，是公司業(yè)績(jī)改善的重要推動(dòng)力。（2）中國(guó)鐵建：軌道交通訂單占比較小中國(guó)鐵建也為我國(guó)城市軌道交通建設(shè)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，市場(chǎng)份額僅次于中國(guó)中鐵，約為20%~30%。公司軌道交通業(yè)務(wù)占比非常低，2023年公司新簽軌道交通合同小幅增長(zhǎng)至430億元，約占全部新簽合同的6.3%；今年前三季度，新簽軌道交通合同328億元，占同期新簽合同的比重進(jìn)一步上升至7.1%。（3）隧道股份：軌道交通業(yè)務(wù)彈性較大公司是上海隧道施工建設(shè)方面的主要公司，在大型軌道交通和越江隧道等領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，是國(guó)內(nèi)唯一擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盾構(gòu)機(jī)制造企業(yè)。公司在上海本地?fù)碛休^強(qiáng)的區(qū)域龍壟斷優(yōu)勢(shì)，在上海的軌道交通市場(chǎng)份額接近40%。近年隨著上海本地市場(chǎng)的縮小，公司重點(diǎn)開拓長(zhǎng)三角周邊城市以及南昌、昆明、武漢等重點(diǎn)省會(huì)城市，在長(zhǎng)三角地區(qū)市場(chǎng)份額約20%。軌道交通也成為公司最主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，前三季度公司營(yíng)收120億元，其中軌道交通約貢獻(xiàn)50億元，占比超過40%。受益于軌道交通建設(shè)的新高潮，公司在昆明、南京、杭州、寧波、南昌等城市都有望獲得大額軌道交通訂單，公司的軌道交通業(yè)務(wù)有望大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來三年年均貢獻(xiàn)收入超過80億元，約占公司2023年并表后營(yíng)收的41%。三、招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，2023年將是招標(biāo)和開工高峰期2023年11月16日，發(fā)改委批準(zhǔn)南昌市軌道交通2號(hào)線一期工程可行性研究報(bào)告，項(xiàng)目投資為145.23億元；批準(zhǔn)《北京市城市軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃調(diào)整（2023～2023年）》，新增項(xiàng)目估算總投資為707億元；2023年11月26日，發(fā)改委批復(fù)了《福州市軌道交通2號(hào)線可行性研究報(bào)告》、《烏魯木齊市軌道交通近期規(guī)劃》。其中，福州2號(hào)線預(yù)計(jì)投資182.7億元，烏魯木齊近期建設(shè)項(xiàng)目總投資312.4億元，兩項(xiàng)合計(jì)投資495.1億元。加上9月批復(fù)的近7000億項(xiàng)目以及年初批復(fù)的項(xiàng)目，發(fā)改委今年批準(zhǔn)的軌道交通項(xiàng)目累計(jì)達(dá)到9035億元，里程超過1523公里。其中，屬于通過可行性研究報(bào)告的項(xiàng)目里程合計(jì)為645.58公里，總投資為3634億元，屬于近期規(guī)劃中的項(xiàng)目合計(jì)里程為877.72公里，總投資為5400億元。一般情況下，《軌道交通近期規(guī)劃》獲發(fā)改委批準(zhǔn)后，各城市再按線路逐條編制《可行性研究報(bào)告》，在發(fā)改委批準(zhǔn)《可行性研究報(bào)告》之后，才可動(dòng)工建設(shè)。實(shí)際情況則要靈活得多，根據(jù)開工建設(shè)時(shí)間的先后，可分為三種情況。一種是在規(guī)劃批準(zhǔn)之前著手前期準(zhǔn)備并開工，如蘭州一號(hào)線和哈爾濱三號(hào)線，在今年9月規(guī)劃獲批之前即已開工，此種情況較少；第二種是在規(guī)劃批準(zhǔn)后、可行性研究報(bào)告批準(zhǔn)之前開工，以今年獲批可性性研究報(bào)告的21個(gè)項(xiàng)目為例，此種情形占一半有11個(gè)；第三種是在可行性研究報(bào)告獲批之后開工，21個(gè)項(xiàng)目中有10個(gè)屬于此種情形。整體上，大規(guī)模招標(biāo)和開工還是在規(guī)劃批準(zhǔn)之后，今年四季度和明年將是軌道交通建設(shè)招標(biāo)的高峰期。從我們了解的情況看，截至11月底，今年通過可行性研究報(bào)告的3634億元的項(xiàng)目，基本都已完成首次土建招標(biāo)，部分已陸續(xù)開工，明年會(huì)進(jìn)行后續(xù)的土建招標(biāo)；而近期規(guī)劃中的5400億項(xiàng)目，除了部分項(xiàng)目已先行招標(biāo)外，多數(shù)將在今年四季度和明年招標(biāo)并開工，相關(guān)公司的軌道交通訂單有望大幅增長(zhǎng)。四、35個(gè)城市軌道交通具體線路進(jìn)展我們根據(jù)公開資料，找出了35個(gè)城市每條線路的里程、車站數(shù)量、投資額以及開工、竣工時(shí)間等情況，并按已建、在建以及未建的線路進(jìn)行分類匯總。多數(shù)線路是分期建設(shè)，不少線路目前只有部分路段通車，此處沒有完全將已通車路段和未通車路段分開，因此此處匯總的部分城市已建成里程和我們?cè)凇盾壍澜煌ńㄔO(shè)，又是一年風(fēng)起時(shí)》的通車?yán)锍滩灰恢隆?、北京軌道交通建設(shè)情況2、青島軌道交通建設(shè)情況3、大連軌道交通建設(shè)情況4、天津軌道交通建設(shè)情況5、上海軌道交通建設(shè)情況6、南京軌道交通建設(shè)情況7、蘇州軌道交通建設(shè)情況8、寧波軌道交通建設(shè)情況9、合肥軌道交通建設(shè)情況10、杭州軌道交通建設(shè)情況11、無錫軌道交通建設(shè)情況12、常州軌道交通建設(shè)情況13、深圳軌道交通建設(shè)情況14、廣州軌道交通建設(shè)情況15、東莞軌道交通建設(shè)情況16、佛山軌道交通建設(shè)情況17、福州軌道交通建設(shè)情況18、廈門軌道交通建設(shè)情況19、武漢軌道交通建設(shè)情況20、南昌軌道交通建設(shè)情況21、長(zhǎng)沙軌道交通建設(shè)情況22、鄭州軌道交通建設(shè)情況23、石家莊軌道交通建設(shè)情況24、太原軌道交通建設(shè)情況25、重慶軌道交通建設(shè)情況26、成都軌道交通建設(shè)情況27、昆明軌道交通建設(shè)情況28、南寧軌道交通建設(shè)情況29、貴陽軌道交通建設(shè)情況30、哈爾濱軌道交通建設(shè)情況31、長(zhǎng)春軌道交通建設(shè)情況32、沈陽軌道交通建設(shè)情況33、西安軌道交通建設(shè)情況34、蘭州軌道交通建設(shè)情況35、烏魯木齊軌道交通建設(shè)情況

2023年電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤 3（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊 5（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善 6二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇 7三、智能移動(dòng)終端 91、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn) 92、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置 103、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈 132、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng) 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)模化，平臺(tái)化，垂直一體化”成為趨勢(shì) 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢(shì)如虹，強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務(wù)和信息設(shè)備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國(guó)際主要電子市場(chǎng)的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領(lǐng)先。（2）細(xì)分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細(xì)分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學(xué)元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學(xué)器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國(guó)際半導(dǎo)體市場(chǎng)：復(fù)蘇進(jìn)程依舊觀察全球范圍半導(dǎo)體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導(dǎo)體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導(dǎo)體行業(yè)上游開始復(fù)蘇，這是整個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的一個(gè)標(biāo)志。8月份北美半導(dǎo)體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認(rèn)為這與部分主要終端設(shè)備商推遲重要產(chǎn)品發(fā)布有關(guān)，現(xiàn)在還不能簡(jiǎn)單推定全球半導(dǎo)體行業(yè)步入衰退，需密切關(guān)注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質(zhì)”齊升2022年1-7月份，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)總收入為7,598.15億元，同比增長(zhǎng)13.31%；利潤(rùn)總額為299.08億元，同比增長(zhǎng)46.38%，行業(yè)運(yùn)行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績(jī)向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為1045.86億元，同比增長(zhǎng)率為21.43%，高出全部A股營(yíng)收增速12.8個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為69.33億元，同比增長(zhǎng)率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個(gè)百分點(diǎn)。其中顯示器件板塊復(fù)蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學(xué)元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產(chǎn)業(yè)前瞻：看好長(zhǎng)期發(fā)展，關(guān)注創(chuàng)新機(jī)遇我們認(rèn)為電子行業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，主要原因基于以下幾點(diǎn)：1、政策層面，電子行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，也是信息消費(fèi)領(lǐng)域的最重要的基礎(chǔ)組成部分，相信國(guó)家在未來將會(huì)投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經(jīng)濟(jì)格局背景下，電子產(chǎn)業(yè)逐步由美日韓臺(tái)向中國(guó)轉(zhuǎn)移已經(jīng)是大勢(shì)所趨。中國(guó)大陸電子產(chǎn)業(yè)逐步切入全球的供應(yīng)鏈，隨著越來越多技術(shù)消化，技術(shù)創(chuàng)新，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)在工藝和制造方面已經(jīng)具備了較高的競(jìng)爭(zhēng)力，并開始逐步向高端設(shè)計(jì)、制造和研發(fā)領(lǐng)域以及品牌運(yùn)作領(lǐng)域進(jìn)軍，部分品牌已經(jīng)開始了海外市場(chǎng)的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國(guó)受教育勞動(dòng)力的不斷增加，我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)擁有工程師紅利已經(jīng)逐步顯現(xiàn)；而且我國(guó)電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進(jìn)取精神上都要比韓國(guó)和臺(tái)灣更具優(yōu)勢(shì)。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費(fèi)者可支配收入提升，以及借貸消費(fèi)理念的普及度增加，都將帶來消費(fèi)升級(jí)需求。而企業(yè)的技術(shù)升級(jí)帶來的全新的消費(fèi)產(chǎn)品和消費(fèi)體驗(yàn)，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動(dòng)電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。因此，我們看好中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時(shí)資金和技術(shù)密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，這也是市場(chǎng)給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認(rèn)為，電子板塊孕育著新的機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)集中在新技術(shù)和新產(chǎn)品的運(yùn)用上，特別是那些實(shí)用性強(qiáng)，消費(fèi)體驗(yàn)好的高科技產(chǎn)品，將成為電子行業(yè)下一輪增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。因此，我們建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。三、智能移動(dòng)終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和xPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，全球智能手機(jī)的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高水平，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機(jī)的行業(yè)機(jī)會(huì)將會(huì)集中在相關(guān)零部件的升級(jí)和新技術(shù)的應(yīng)用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術(shù)應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。我們認(rèn)為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢(shì)以外，未來一年智能機(jī)的值得關(guān)注的發(fā)展趨勢(shì)主要集中在以下方面：1、移動(dòng)支付NFC成為亮點(diǎn)2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢(shì)就是，NFC配置成為標(biāo)配。例如，HTCnewone成為NFC新機(jī)，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機(jī)型的支持使移動(dòng)支付NFC模塊成為亮點(diǎn)。NFC是近場(chǎng)移動(dòng)支付的一種，相對(duì)于藍(lán)牙，紅外線，WIFI等其他近場(chǎng)技術(shù)，NFC（近距離射頻無線通訊）技術(shù)的安全性、便捷性比較突出，成為手機(jī)近場(chǎng)支付的首選。伴隨著國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付配套設(shè)施的逐步完善，以及NFC手機(jī)出貨量的不斷增加，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)NFC支付市場(chǎng)也即將步入快車道。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個(gè)重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砣缦拢?、指紋識(shí)別將成為智能機(jī)主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機(jī)iPhone5S，其帶有的指紋識(shí)別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費(fèi)者的使用反饋上來看，這項(xiàng)新功能獲得了極高的評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為，由于蘋果的領(lǐng)導(dǎo)效應(yīng)，指紋識(shí)別功能未來會(huì)逐步成為智能手機(jī)配置的主流。雖然指紋識(shí)別技術(shù)已經(jīng)比較成熟，但是運(yùn)用于智能手機(jī)領(lǐng)域需要更精細(xì)化的設(shè)計(jì)和封裝技術(shù)，目前國(guó)際主流采用WLCSP技術(shù)。WLCSP技術(shù)之前主要用于高清晰度高端相機(jī)的零部件封測(cè)領(lǐng)域，產(chǎn)能相對(duì)有限，指紋識(shí)別的加入，勢(shì)必將導(dǎo)致對(duì)于該封測(cè)技術(shù)需求的增加。全球WLCSP封測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產(chǎn)廠商與產(chǎn)能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應(yīng)技術(shù)開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識(shí)別傳感器芯片正是由其設(shè)計(jì)，蘋果在臺(tái)積電投片，再由精材科技進(jìn)行封裝，然后由日月光進(jìn)行打線和SiP。我們預(yù)計(jì)2021年WLCSP封測(cè)需求將逐步放量，A股唯一的相關(guān)上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機(jī)配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級(jí)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步，用戶對(duì)手機(jī)網(wǎng)絡(luò)功能越來越青睞，多媒體手機(jī)日趨流行，手機(jī)無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁?，手機(jī)開始向智能化方向發(fā)展。手機(jī)已不僅是簡(jiǎn)單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標(biāo)準(zhǔn)配置或者備選配置。手機(jī)由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機(jī)電視天線、FM收音機(jī)，NFC天線等多個(gè)天線，單臺(tái)手機(jī)配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術(shù)LDS等的進(jìn)步也使這樣的多天線設(shè)計(jì)成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導(dǎo)致天線單價(jià)大幅提升以及單機(jī)天線使用量以及移動(dòng)互聯(lián)終端越來越多，市場(chǎng)規(guī)模仍在不斷擴(kuò)大。2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)規(guī)模約為28.47億支，預(yù)計(jì)2021年全球移動(dòng)終端天線市場(chǎng)容量將超過50億支，移動(dòng)終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前全球LDS產(chǎn)能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費(fèi)諾，臺(tái)灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領(lǐng)域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)下滑的背景下，以智能手機(jī)和XPAD為代表的智能移動(dòng)終端需求的持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)了電子元器件產(chǎn)業(yè)新一輪的成長(zhǎng)。伴隨著智能手機(jī)的市場(chǎng)滲透率不斷提升，我們認(rèn)為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個(gè)新興的市場(chǎng)，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強(qiáng)的產(chǎn)品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機(jī)、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a(chǎn)帶來的成本下降以及技術(shù)提升帶來的客戶體驗(yàn)的提升，新興智能終端的需求將會(huì)迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，進(jìn)而可能繼續(xù)引導(dǎo)下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產(chǎn)業(yè)鏈可穿戴設(shè)備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，與智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產(chǎn)業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術(shù)領(lǐng)域。主要相關(guān)上市公司梳理如下：2、借自貿(mào)區(qū)東風(fēng)，體感游戲機(jī)大陸市場(chǎng)將爆發(fā)性增長(zhǎng)近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術(shù)、終端、內(nèi)容、服務(wù)等領(lǐng)域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產(chǎn)品和家庭娛樂服務(wù)中心，推進(jìn)公司在游戲產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的布局。這個(gè)公告在業(yè)界產(chǎn)生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對(duì)微軟XBOX這款體感游戲機(jī)的期待和關(guān)注。2000年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳曾轉(zhuǎn)發(fā)文化部等7部門《關(guān)于開展電子游戲經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所專項(xiàng)治理的意見》，開始了針對(duì)國(guó)內(nèi)游戲機(jī)市場(chǎng)的治理工作。《意見》規(guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件生產(chǎn)、銷售即行停止。任何企業(yè)、個(gè)人不得再從事面向國(guó)內(nèi)的電子游戲設(shè)備及其零、附件的生產(chǎn)、銷售活動(dòng)?！边^去幾年，世界主要游戲機(jī)生產(chǎn)廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國(guó)游戲機(jī)市場(chǎng)開放，但是由于牽扯面過大，游戲機(jī)禁令的解除工作一直未能取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。雖然市場(chǎng)上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)方案的出臺(tái)，則意味著我國(guó)長(zhǎng)達(dá)13年的游戲機(jī)禁售規(guī)定或?qū)⒔獬?。有業(yè)內(nèi)分析人士則認(rèn)為，這是“游戲機(jī)禁令”的一次松動(dòng)，畢竟銷售面向全國(guó)，外資企業(yè)的游戲主機(jī)市場(chǎng)可以平移到整個(gè)中國(guó)。因此未來大陸游戲機(jī)行貨市場(chǎng)可能迎來一波爆發(fā)式的增長(zhǎng)。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個(gè)，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經(jīng)是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學(xué)組件供貨商，公司在Sony游戲機(jī)新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機(jī)會(huì)。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺(tái)，利用綜合布線技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、智能家居-系統(tǒng)設(shè)計(jì)方案安全防范技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、音視頻技術(shù)將家居生活有關(guān)的設(shè)施集成，構(gòu)建高效的住宅設(shè)施與家庭日程事務(wù)的管理系統(tǒng)，提升家居安全性、便利性、舒適性、藝術(shù)性，并實(shí)現(xiàn)環(huán)保節(jié)能的居住環(huán)境。伴隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民收入水平的提高，以及節(jié)能環(huán)保意識(shí)的提升，智能家居也愈來愈受到人們的重視。2022年8月14日，我國(guó)相關(guān)部門政府發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見》，為旨在推動(dòng)信息化和智能化城市發(fā)展，鼓勵(lì)大力發(fā)展寬帶普及、寬帶提速，加快推動(dòng)信息消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，這都為智能家居、物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。未來智能家居將會(huì)走進(jìn)千家萬戶，成為中高端住宅的標(biāo)準(zhǔn)配置。目前，智能家居產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?cè)谖锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)爭(zhēng)奪的最后一塊處女地。國(guó)際資本市場(chǎng)上，微軟、谷歌、蘋果積極競(jìng)購科技公司R2工作室，爭(zhēng)奪智能家居領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，新浪微博率先與海信合作，涉足智能家居產(chǎn)業(yè)；騰訊和小米業(yè)已先后開展智能家居控制中心業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入智能家居產(chǎn)業(yè)，搶奪智能家居入口，有利于