案例分析中國(guó)石油IPO案例分析

IPO公司簡(jiǎn)介：自然氣股份(Pet)于1999年11月5日在自然氣集團(tuán)公司重組過(guò)程中成立。中石油集團(tuán)向股份公司注入了與勘探和生產(chǎn)、煉制和營(yíng)銷(xiāo)、化工產(chǎn)品和自然氣業(yè)務(wù)有關(guān)的大局部資產(chǎn)和負(fù)債。中石油是中國(guó)最大的原油和自然氣生產(chǎn)商，2023年在世界500強(qiáng)中排名第46位，該年凈利潤(rùn)突破1000億元，到達(dá)1045億元，是中國(guó)利稅總額最大的公司。公司廣泛從事與石油、自然氣有關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括原油和自然氣勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)；原油和石油產(chǎn)品的煉制、運(yùn)輸、儲(chǔ)存和營(yíng)銷(xiāo)(包括進(jìn)出口業(yè)務(wù))；化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售；自然氣的輸送、營(yíng)銷(xiāo)和銷(xiāo)售。自然氣股份發(fā)行的美國(guó)存托股份及H20234647交易所掛牌上市。交易過(guò)程：中石油聘請(qǐng)高盛〔亞洲〕有限責(zé)任公司和中國(guó)國(guó)際金融〔CICC〕作2023327HH款等。下四大任務(wù)：重組、盡職調(diào)查和估值文件起草、上市申請(qǐng)審核和批準(zhǔn)、交易促銷(xiāo)。而對(duì)于中良機(jī)。同時(shí)，上市還有其他一些的好處，包括供給收購(gòu)所需貨幣，拓寬融資渠道，公司亦可藉以建立員工鼓勵(lì)機(jī)制等。一、重組作為世界第四大石油公司的是公司重組的經(jīng)典。中石油上市一年前，它還是石油部的一局部。重組除了要重整頓幾乎整個(gè)工業(yè)，只保存了具有生產(chǎn)力的資產(chǎn)及缺乏三分之一的雇員，一百多萬(wàn)員工為此被分拆劃出核心業(yè)務(wù)外也是全部公司上市中最政治20234陸境外資本市場(chǎng)。二、定價(jià)確定定價(jià)原則價(jià)值導(dǎo)向原則與成長(zhǎng)型企業(yè)不同，屬于價(jià)值型企業(yè)。由于的資產(chǎn)主要來(lái)自石油勘探和生產(chǎn)，石油業(yè)務(wù)資產(chǎn)和利潤(rùn)的核心驅(qū)動(dòng)力，而這是一個(gè)相對(duì)成熟的行業(yè)。上市公司最根本的目標(biāo)是使股東的價(jià)值最大化。公司的內(nèi)在價(jià)值來(lái)源于公司特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及IPO業(yè)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與核心力量，依據(jù)價(jià)值原理對(duì)其進(jìn)展評(píng)估，將對(duì)業(yè)績(jī)的推測(cè)轉(zhuǎn)換為定量的股票價(jià)格，并有效地傳達(dá)給資本市場(chǎng)的過(guò)程。IPOIPO〔投資銀行〕共同爭(zhēng)論、達(dá)成全都的結(jié)果。在這個(gè)過(guò)程中雙方考慮的主要利害關(guān)系有：上市公司與投資者的互動(dòng)沖突關(guān)系。一般而言，上市公司總期望自己的股票定價(jià)越高越好，以便籌集更多資金。而投資者則一是難以在推介與銷(xiāo)售過(guò)程中獲得較高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，不能造成喧鬧的市場(chǎng)氣氛，二是即使?fàn)繌?qiáng)上市發(fā)行，其股票的后市表現(xiàn)也難以樂(lè)觀。假設(shè)表現(xiàn)不佳，落后于大市，則會(huì)嚴(yán)峻損害投資者的利益，影響股票的流淌性，影響公司在資本市場(chǎng)上的形象，從而對(duì)公司將來(lái)的后續(xù)融資造成不良影響，因此，上市公司在追求盡可能高的發(fā)行價(jià)的時(shí)候，不能不考慮到投資者的心情以及公司的長(zhǎng)期融資策略。投資銀行對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡有股東與潛在投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題而獲得的回報(bào)。(Besteffort)方式中，假設(shè)消滅股票無(wú)法全部銷(xiāo)售而撤銷(xiāo)該發(fā)行的局面，盡管可避開(kāi)更大的經(jīng)濟(jì)損失，但對(duì)該投資銀行的聲譽(yù)卻會(huì)有很大損害，這在視聲譽(yù)如生命的投資銀行界，也是任何投行不情愿看到的結(jié)果。因此，投資銀行在股票定價(jià)中，有壓低定價(jià)以躲避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。但是，投資銀行業(yè)的一個(gè)核心信條是：一家投資銀行的優(yōu)劣從其最近擔(dān)當(dāng)兩三項(xiàng)發(fā)行就足以推斷。因此，一家負(fù)責(zé)本市場(chǎng)的形勢(shì)，與公司共同確定合理的定價(jià)。這樣也就到達(dá)了自身收益與風(fēng)險(xiǎn)的最正確平衡。基于以上分析，的IPO定價(jià)需把握以下原則：準(zhǔn)確推測(cè)將來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)是成功定價(jià)的關(guān)鍵；面以外的溢價(jià)因素，讓投資者有猛烈的期望；本市場(chǎng)的良好形象。2、確定定價(jià)工作程序和估價(jià)方法IPO出初步價(jià)格范圍；三、依據(jù)市場(chǎng)推介狀況調(diào)整價(jià)格范圍；四、最終確定發(fā)行價(jià)。定性分析定量估值定性分析定量估值1IPO確定價(jià)格方法。-波特模型 -DCF模型

-路演

-根本價(jià)值2.1ST析

-相對(duì)估價(jià)

-超額認(rèn)購(gòu)

-可比公司對(duì)公業(yè)-的是分析公司-饋-認(rèn)投資者所關(guān)心的問(wèn)題，相關(guān)意見(jiàn)-相關(guān)意見(jiàn)確定公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和面臨的問(wèn)題，使投資銀行及公司治理層對(duì)公司的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素有一個(gè)上確定投資主題，即要向投資者傳達(dá)的“故事”。國(guó)際石油行業(yè)進(jìn)展形勢(shì)分析石油業(yè)是特別的能源產(chǎn)業(yè)，有以下的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)：規(guī)模效益它們的全球級(jí)的規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍上的優(yōu)勢(shì)鋪平了道路，由于國(guó)際化兼并不僅擴(kuò)大了規(guī)模，改善了業(yè)績(jī)，而且增加了影響力。由于它們?cè)谑蜆I(yè)的技術(shù)和下游業(yè)務(wù)方面占據(jù)巨大份額，從而也大大提高了它們同國(guó)家石油公司進(jìn)展談判的地位。一級(jí)的超大型公司具有最寬闊的證至關(guān)重要的。在石油業(yè)中，在勘探生產(chǎn)、煉油營(yíng)銷(xiāo)、石油化工、自然氣等四大板塊之一中有特別專(zhuān)長(zhǎng)、或以特定產(chǎn)品或價(jià)值鏈中某些領(lǐng)域?yàn)橹鞯摹皩?zhuān)業(yè)生產(chǎn)者”成為正在興起的極HuntsmanLandmarkGraphicsQuikTrip石油業(yè)任何公司進(jìn)展競(jìng)爭(zhēng)的技能和本錢(qián)構(gòu)造。們的產(chǎn)品范圍和地區(qū)掩蓋面廣，但不具備全球級(jí)的規(guī)模，也沒(méi)有獨(dú)特的專(zhuān)業(yè)技能?，F(xiàn)在，這些中型業(yè)者一方面受到超大型公司的擠壓，另一方面又受到高績(jī)效專(zhuān)業(yè)公司的擠壓。中型公司要么謀求擴(kuò)大規(guī)模、突出重點(diǎn)、重組業(yè)務(wù)，要么干脆被淘汰出局。他們的逆境在將來(lái)必定將導(dǎo)致其次波的兼并、收購(gòu)、合伙和出售浪潮。進(jìn)入二十世紀(jì)九十年月，全球石油進(jìn)展模式和競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生巨大變化，進(jìn)展趨勢(shì)如下：石油產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化和全球化6%左右。海外石油巨頭挾其資金、技術(shù)和人員優(yōu)勢(shì)進(jìn)入中國(guó)。長(zhǎng)期受政府保護(hù)的中國(guó)的石油公司必定將面臨競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化和全球化，而且這一趨勢(shì)越演越烈。石油產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演化與資本市場(chǎng)親熱結(jié)合、相得益彰一方面，擁有融資渠道成為石油企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。進(jìn)入資本市場(chǎng)一方面可以使石油石油企業(yè)。因此，資本市場(chǎng)的進(jìn)展徹底轉(zhuǎn)變了石油業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)方式和格局，以上進(jìn)展趨勢(shì)將對(duì)將來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和進(jìn)展方向起到重要影響?？梢怨懒?，將來(lái)在此時(shí)重組上市，符合國(guó)際石油產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展潮流。石化行業(yè)分析10已經(jīng)成為全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一，同時(shí)也是全球最具進(jìn)展?jié)摿Φ氖褪袌?chǎng)。力打算著所處行業(yè)吸引力〔即盈利力量〕。替代品 進(jìn)入者21.來(lái)自替代品的威逼；2.來(lái)自進(jìn)入者的威逼；3.供給商的討價(jià)還價(jià)力量；4.客戶的討行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)還價(jià)力量；5.行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)狀況。分析如下：來(lái)自替代品商 客戶見(jiàn)替代品的威逼不大。來(lái)自進(jìn)入者的威逼由于高投入、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和國(guó)家管制等因素的存在，本行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，國(guó)內(nèi)目前還不存在潛在的行業(yè)進(jìn)入者的威逼。盡管人們信任業(yè)將來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的進(jìn)展趨勢(shì)將是漸漸市場(chǎng)化和國(guó)際化，但鑒于其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的特別地位，在近幾年難以看到這方面實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。由于該行業(yè)要求大規(guī)模的固定資產(chǎn)投入，而且石油勘探與煉制設(shè)備只能用于特地用途，退出壁壘也很高。在國(guó)家監(jiān)管政策變化不大的前提下，行業(yè)的參與者數(shù)目將比較穩(wěn)定。但國(guó)外大此次上市成為運(yùn)營(yíng)行業(yè)首次允許外資參股，可以預(yù)見(jiàn)本次發(fā)行對(duì)于期望投資于行業(yè)的國(guó)際投資者將有很大吸引力。供給商的討價(jià)還價(jià)力量是上下游一體化的綜合石油公司，其上游的資源極具優(yōu)勢(shì)，在生產(chǎn)所需的原油和自然氣上具有完全的自我供給的力量，在自給自足之外，約三分之一的原油也來(lái)所以認(rèn)為在原料供給上，的供給商完全沒(méi)有討價(jià)還價(jià)的力量。在公共效勞的取得上，完全依靠于其母公司中油集團(tuán)，幾乎沒(méi)有選擇余地。客戶的討價(jià)還價(jià)力量?jī)r(jià)力量亦為有限。行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)狀況70%以上的原油和自然氣儲(chǔ)量，90%下游煉油和化工部門(mén)生產(chǎn)力量過(guò)剩的狀況下，上游資產(chǎn)比下游資產(chǎn)更有吸引力。成品油零售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)劇烈。和中石化都制定了打破其傳統(tǒng)的市場(chǎng)格局并建立80%以上的加油站銷(xiāo)售的是數(shù)千個(gè)品牌的產(chǎn)品。在這種狀況下，仍有很大的供和中石化增加市場(chǎng)份額的空間。與獨(dú)立公司生產(chǎn)的地方品牌的產(chǎn)品相比，和中石化具有品牌優(yōu)勢(shì)。此外，和中石化掌握著批發(fā)產(chǎn)品的供給并具有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)實(shí)力，因此它們能101000市場(chǎng)的占有率從1998年的10.3%增加到1999年10月的12%。同一時(shí)期，其在南方的市場(chǎng)份1.51.8%。自然氣領(lǐng)域確實(shí)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。是中國(guó)最大的自然氣供給商。在這一市場(chǎng)中，中中占據(jù)確定市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。最大的受益者。SWOT此處利用SWOT分析的框架，即通過(guò)對(duì)目前以至將來(lái)幾年內(nèi)〔Pet〕的優(yōu)勢(shì)其競(jìng)爭(zhēng)地位，區(qū)分其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推測(cè)將來(lái)進(jìn)展趨勢(shì)。優(yōu)勢(shì)分析在中國(guó)是最大的居于主導(dǎo)地位的原油和自然氣生產(chǎn)商；擁有原油和自然氣勘探和生產(chǎn)的豐富閱歷；是規(guī)模浩大和不斷進(jìn)展的市場(chǎng)中的主要煉油商和煉制產(chǎn)品批發(fā)商；“”品牌的極高知名度與認(rèn)可度。燃料油。)和乙烯市場(chǎng)的占有率分別為：61.2%,64.3%,33.3%,33.6%。自然氣輸送和銷(xiāo)售在中國(guó)居于主導(dǎo)地位；及有一支閱歷豐富并具有良好鼓勵(lì)機(jī)制的治理隊(duì)伍。劣勢(shì)分析營(yíng)效率有待提高。原來(lái)的國(guó)企弊端難以快速去除，政府的監(jiān)管會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)策略實(shí)施以及開(kāi)發(fā)或拓展業(yè)務(wù)或最大限度地提高盈利力量方面產(chǎn)生束縛。時(shí)機(jī)分析向以石油自然氣為主的能耗模式轉(zhuǎn)變，這供給了良好的進(jìn)展前景。作為最大的自然氣供給商，自然氣的民用、工業(yè)用和發(fā)電的巨大進(jìn)展空間將帶來(lái)無(wú)窮的145美元〔逾1200億元人民幣〕的西氣東輸工程已完成可行性爭(zhēng)論報(bào)告，并已提交國(guó)務(wù)院審的收入將大為增加。威逼分析WTO在一段時(shí)間后向外國(guó)競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)放中國(guó)煉制產(chǎn)品和化工產(chǎn)品批發(fā)和零售市場(chǎng)；能面臨來(lái)自國(guó)際跨國(guó)公司更為劇烈的競(jìng)爭(zhēng)威逼。公司的經(jīng)營(yíng)受原油和成品油價(jià)格波動(dòng)影響，原油價(jià)格下降，將對(duì)公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及探明儲(chǔ)量的價(jià)值不利?！睵et〕現(xiàn)實(shí)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和將來(lái)的良好進(jìn)展前景將支持其在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高的增長(zhǎng)速度和盈利能力。公司治理層與經(jīng)營(yíng)策略分析(Pet)的治理層核心人員都具有石油石化行業(yè)的豐富閱歷和高層治理經(jīng)受，其背景、學(xué)問(wèn)構(gòu)造、年齡搭配都較合理，能夠獲得投資者的信任。層與員工起到很大的鼓勵(lì)作用，有助于建立股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。(Pet)的經(jīng)營(yíng)策略也顯示了治理層對(duì)公司戰(zhàn)略地位和將來(lái)進(jìn)展方向的良好把握。因此可以預(yù)見(jiàn)將來(lái)(Pet)將能夠保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好進(jìn)展勢(shì)頭，可望持續(xù)、穩(wěn)定地為股東制造價(jià)值。確定投資主題(Pet)增長(zhǎng)故事：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的經(jīng)濟(jì)體系之一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率7%至7.5%以能源消耗計(jì)算，中國(guó)是全球增長(zhǎng)最快的國(guó)家。據(jù)估量，199820234.4%14%。而中國(guó)在石油輸出國(guó)以外的國(guó)家中，是油氣儲(chǔ)量第四大國(guó)，產(chǎn)量則排在第五位。政府通過(guò)減稅政策，將在10內(nèi)將自然氣的使用率從2%提高到8%。加緊整合零散的零售業(yè)務(wù)(加油站)，該市場(chǎng)占有率將大幅度地提高。202390〔11〕。報(bào)率為本的治理制度；5)降低資本負(fù)債率；6)實(shí)施與業(yè)務(wù)表現(xiàn)掛鉤的治理層嘉獎(jiǎng)機(jī)制。促使中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱產(chǎn)業(yè)，與政府監(jiān)管部門(mén)“血脈同源”的特別關(guān)系。事實(shí)上的市場(chǎng)寡頭壟斷地位，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)大上游和自然氣資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)增長(zhǎng)率2-2-2

賣(mài)點(diǎn)！選擇定量估價(jià)方法(DCF)模型和相對(duì)估價(jià)模型,即與可比公司的各種比率(如市盈率、市值/帳面值等)比較。這兩大類(lèi)中包括主流方法和各種各樣的變形。盡管有眾多的定量估價(jià)技術(shù)，但沒(méi)有任何一個(gè)方法明顯優(yōu)于其他方法。事實(shí)上，任何方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適應(yīng)范圍。較合理、可行的方法應(yīng)當(dāng)是依據(jù)上市資產(chǎn)的特點(diǎn)，選擇幾種方法的組合。折現(xiàn)現(xiàn)金流〔DCF〕估價(jià)模型本方法最明顯的優(yōu)點(diǎn)是符合金融原理，即“現(xiàn)值規(guī)律”—任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期將來(lái)全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)值總和。從理論上講該方法能夠衡量出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。DCF模型的適用性：貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法是基于將來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的估價(jià)方進(jìn)展階段的公司。風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率的估量，當(dāng)實(shí)際狀況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí)，就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度。相對(duì)估價(jià)模型IPO本市場(chǎng)對(duì)將來(lái)獲利預(yù)期相近的資產(chǎn)不會(huì)支付更高的價(jià)格。就是對(duì)已存在正常交易的可方法利用了投資者寵愛(ài)比較的心態(tài)。相對(duì)估價(jià)模型的適用條件是：市場(chǎng)上有足夠的可比公司用于比較；個(gè)別公司在個(gè)別時(shí)點(diǎn)上會(huì)發(fā)生偏移；的牢靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司比較。而貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型方法評(píng)價(jià)的只是現(xiàn)有業(yè)務(wù)和投資時(shí)機(jī)。的假設(shè)前提。使用比率估價(jià)法時(shí)，這些假設(shè)常常不必明確提及。相對(duì)估價(jià)方法在(Pet)IPO擇最適用的指標(biāo)和可比公司，進(jìn)展合理分析。公司的特點(diǎn)包括很多方面，不行能找到與中國(guó)毫無(wú)二致的可比公司，因此，可比公司的選擇也要分類(lèi)進(jìn)展。是政府監(jiān)管下的一體化大石油公司，既在香港發(fā)行上市，也在全球發(fā)行，紐約上市。因此，作為一體化石油公司，需要在全球范圍內(nèi)選擇可比公司進(jìn)展比較。市盈率〔P/E〕由于其直觀、明白而且易于計(jì)算的優(yōu)點(diǎn)，在IPOP/EP/EEV/EBIDA,P/CF估價(jià)時(shí),用這三個(gè)指標(biāo)比較適宜。就(Pet)而言，DCF作為成熟、穩(wěn)定進(jìn)展的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，將來(lái)的業(yè)績(jī)可以合理推測(cè)；興的中國(guó)市場(chǎng)給企業(yè)帶來(lái)的高增長(zhǎng)時(shí)機(jī)可得到較充分的估價(jià)；由于市場(chǎng)上已存在可比的上市公司，可獲得估量折現(xiàn)率所需的有關(guān)參數(shù)。本方法是國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者最重視的一種定價(jià)方式。模型(APV)和全部資本現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型〔又稱為實(shí)表達(dá)金流貼現(xiàn)模型〕等。投資銀行在〔包括一般股股東、債權(quán)人、優(yōu)先股股東〕可得的現(xiàn)金流量〔FCFF〕，按全部資本的加權(quán)平均本錢(qián)〔WACC〕折現(xiàn)后可得到企業(yè)價(jià)值〔EnterpriseValue,EV〕，然后減去除一般股股東外的其他出資人擁有的價(jià)值，便可得到權(quán)益價(jià)值(EquityValue)，再除以總股數(shù)即得到每股價(jià)值。評(píng)估歷史績(jī)效推測(cè)業(yè)績(jī)情景計(jì)算股權(quán)價(jià)值推測(cè)現(xiàn)金流 估算資本本錢(qián)評(píng)估歷史績(jī)效推測(cè)業(yè)績(jī)情景計(jì)算股權(quán)價(jià)值3DCF-銷(xiāo)售收入-各項(xiàng)費(fèi)用-折舊--銷(xiāo)售收入-各項(xiàng)費(fèi)用-折舊-自由現(xiàn)金流-CAPM模型-債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償-各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)-各期現(xiàn)值累加-價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素-財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

-行業(yè)增長(zhǎng)率-市場(chǎng)占有率-經(jīng)濟(jì)狀況-階段劃分建立業(yè)績(jī)推測(cè)的根本假設(shè)業(yè)務(wù)的根本假設(shè)除案例供給外，其余見(jiàn)附表。2023520230%〔案例供給〕。推測(cè)自由現(xiàn)金流推測(cè)自由現(xiàn)金流是各業(yè)務(wù)板塊推測(cè)的自由現(xiàn)金流的加總減去公司的總投資。公司加權(quán)平均資本本錢(qián)的測(cè)算加權(quán)平均資本本錢(qián)〔WACC〕的計(jì)算公式如下：WACC＝K*(1-T)*D/〔D＋E〕+K*E/〔D＋E〕e其中，稅率T、債務(wù)本錢(qián)K、風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)β、香港市場(chǎng)股票平均收益率K均已在案例d m中給出。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率K＝9.8%，為財(cái)政部5年期債券收益率，與推測(cè)的5年期現(xiàn)金f流期限相當(dāng)。假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率降為24%。股權(quán)本錢(qián)(Costofequity-K)e〔1〕K9.8%f市場(chǎng)平均收益率K17.9%m風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)β1.0(公司相對(duì)股本市場(chǎng)的整體波動(dòng)程度)K=Kβ(KK)17.9%f m f債務(wù)本錢(qián)(Costofdebt-K)dK7%dT33%〔3〕凈債務(wù)本錢(qián)(K=K*[1-T])4.69%dt d加權(quán)平均資本本錢(qián)(WACC)D/(D+E)24%加權(quán)平均資本本錢(qián)WACC＝K

*D/〔D＋E〕+K*E/〔D＋E〕=15%dt eWACC19991231日的帳面價(jià)值計(jì)算，企業(yè)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值即得股權(quán)價(jià)值。2.50/2.36/股。對(duì)應(yīng)的市1，EV/EBITDA8。敏感性分析油價(jià)的設(shè)想是增長(zhǎng)率的關(guān)鍵因素，下面對(duì)原油價(jià)格進(jìn)展敏感性分析：的收入是極易受原油價(jià)的升降而波動(dòng)的。假定較高的油價(jià)對(duì)精制品或化工品毛利不產(chǎn)生任何負(fù)面影響的話，可以計(jì)算出油價(jià)每桶變動(dòng)一美元就會(huì)使公司純收入變6%，202312%。202325，202316199918.2227.951620232023長(zhǎng)率和資本酬勞率。不難看出，假設(shè)設(shè)想的油價(jià)比根本方案價(jià)要高得多，的1999〔18.22CAGR22%13%，20232023ROACE13.7%12.6%。2023E2023E2023E&2023E2023E2023E2023E&2023E布倫特油價(jià)推測(cè)US$/桶凈利潤(rùn)變化%從基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的變化99-02ECAGR(%)2023EROACE(%)從根本預(yù)99-04E測(cè)的變化CAGR(%)2023EROACE(%)14.0024.2-23.9%5%7.8%26.5-22.0%5%8.3%16.00(a)31.80.0%15%9.5%34.00.0%10%9.7%Thestrip(d)37.618.2%22%10.5%36.67.8%12%9.8%18.50(b)41.229.6%26%11.7%43.227.3%16%11.6%20.0046.947.4%31%12.9%48.843.8%19%12.5%25.00(c)65.8106.8%47%16.4%67.498.5%27%15.2%當(dāng)前基準(zhǔn)推測(cè)與1999實(shí)現(xiàn)的油價(jià)持平當(dāng)前油價(jià)US$25.00/桶(d)即2023年US$23.17/桶,2023年US$19.32/桶,2023年US$17.51/桶,2023年US$16.81/桶和2023年US$16.68/桶.中可以看出，人民幣兌美元的匯率波動(dòng)對(duì)的現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)影響不〔EBIT〕對(duì)匯率較敏感，其中,煉油與銷(xiāo)售的經(jīng)營(yíng)收入尤其敏感;融資本錢(qián)對(duì)匯率也特別敏感。表2-3-2匯率的影響2023E2023E變化(%)Rmb/USD運(yùn)營(yíng)收入(EBIT)8.309.1310.0勘探與生產(chǎn)46,83253,18013.6煉油與銷(xiāo)售3,8615,91853.3石油化工4,0354,55712.9自然氣-66-66—其他-2,900-2,900—總計(jì)51,76160,68917.2融資本錢(qián)外匯損益凈額—-3,388—利息收入186163—利息支出-4,612-4,7964.0總計(jì)-4,426-8,02181.2應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司的利潤(rùn)200200—稅前利潤(rùn)47,53652,86711.2所得稅-15,687-18,51218.0少數(shù)股東權(quán)益前利潤(rùn)31,84934,3557.9少數(shù)股東權(quán)益-20-20—凈利潤(rùn)31,82934,3357.9現(xiàn)金流75,76481,2787.3EBITDA83,45492,38210.7市場(chǎng)推介中對(duì)價(jià)格的調(diào)整按國(guó)際慣例，會(huì)在預(yù)營(yíng)銷(xiāo)、路演等市場(chǎng)推介活動(dòng)中，經(jīng)受一個(gè)逐步推動(dòng)的價(jià)格覺(jué)察過(guò)程。路演開(kāi)頭后，有意投資者以訂單形式說(shuō)明其預(yù)備以不同的價(jià)格或以的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，倍數(shù)越高，則表示股票越受市場(chǎng)歡送。市場(chǎng)的其他反響信息也應(yīng)考慮。望態(tài)度。首先，它的集資規(guī)模超大，而且沒(méi)有高科技和電訊概念。投資者遲疑的另外一個(gè)緣由可能來(lái)自某些人權(quán)組織抗議中石油的母公司―集團(tuán)〔CNPC〕在蘇丹投資的煉油廠工程，蘇丹目前正因“侵害人權(quán)”受到美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁。還有一個(gè)緣由就是目前在香港股票市場(chǎng)上，H1997H位。最終定價(jià)考慮因素在定價(jià)的最終階段，投資銀行應(yīng)當(dāng)在公司根本面估值和可比公司比較的根底上，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和整個(gè)市場(chǎng)推介過(guò)程的分析，綜合權(quán)衡上市公司、投資者的意見(jiàn)，做出定價(jià)建議，與上市公司共同爭(zhēng)論正式定價(jià)。最終每股H1.49元。爭(zhēng)論:20232.2520%利息稅的狀況下，這樣高的凈利率促使擁有大量資金的中石油集團(tuán)快速開(kāi)展收購(gòu)與回購(gòu)業(yè)務(wù)，不僅可快速完成產(chǎn)業(yè)鏈整合，提高公司資本利用率，高盈利還可以實(shí)行更高的財(cái)務(wù)杠桿。7%的紅利收益定價(jià)，不符合美國(guó)人投資國(guó)外企業(yè)的習(xí)慣。結(jié)果中石油跌破發(fā)行價(jià)。直到202327升，20234H8.5其是上市促銷(xiāo)程序和強(qiáng)勁的后市支持等。主要參考資料：自然氣股份招股說(shuō)明書(shū)。IPO史晨昱：“海外上市：國(guó)際化任重道遠(yuǎn)”，《投資與合作》，2023〔5〕。相對(duì)估價(jià)方法估量公司價(jià)值可比公司的選擇依據(jù)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)外的石油石化行業(yè)同可比的石油公司應(yīng)具/和國(guó)家控股的縱向一體化石油公司?？紤]國(guó)內(nèi)和國(guó)外的可比公司┄這兩類(lèi)公司都不是