2023年資本工具創(chuàng)新研究報(bào)告

2023年資本工具創(chuàng)新研究報(bào)告2023年5月目錄一、資本創(chuàng)新理論介紹 3二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié) 41、一級資本工具 4（1）澳大利亞新西蘭銀行 4（2）花旗集團(tuán) 7（3）勞埃德銀行 9（4）荷蘭合作銀行 10（5）塞浦路斯銀行 112、“過渡式”優(yōu)先股 123、二級資本工具 13（1）瑞銀集團(tuán) 13（2）工銀亞洲 14（3）瑞士信貸 154、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo） 15三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍 171、資本工具現(xiàn)狀 172、監(jiān)管放行 18（1）包含減記條款的資本工具 19（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具 19（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件 203、銀行積極參與 204、弊端 21一、資本創(chuàng)新理論介紹2019年，巴塞爾委員會推出巴塞爾資本協(xié)議Ⅲ，對商業(yè)銀行資本的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)提出了更為嚴(yán)格的要求。面對新的資本監(jiān)管要求，歐美銀行擔(dān)憂提高資本質(zhì)量后無法達(dá)標(biāo)，中國銀行業(yè)則對監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高表示關(guān)注，資本工具創(chuàng)新迫在眉睫。資本工具的創(chuàng)新，一方面可以優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，另一方面也可為資本市場的投資者提供更多的選擇。巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布后，資本工具創(chuàng)新已成為國際商業(yè)銀行資本補(bǔ)充的重要手段，同時對中國銀行業(yè)起到了良好的示范和借鑒作用。在巴塞爾Ⅲ的資本定義中，一級資本主要包括三類：包含普通股和非累積永久性優(yōu)先股的永久股東權(quán)益；包含資本盈余、留存盈余或未分配利潤等的公開儲備以及少數(shù)股東權(quán)益。二級資本，也就是附屬資本的定義是通過不同工具和類別來定義的，主要由未公開儲備、重估儲備、在1.25%和0.6%風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)上限控制下的一般貸款損失儲備、混合債務(wù)資本工具以及定期的次級債。此外，巴塞爾Ⅲ同時提出了資本吸收損失的相關(guān)機(jī)制和要求，主要包括：非普通股一級資本和二級資本工具必須滿足的觸發(fā)條件一旦發(fā)生，這些工具或被核銷或被轉(zhuǎn)為普通股。其中由核銷引發(fā)的對工具持有者的補(bǔ)償必須以普通股的形式立即支付等。同時給出了相應(yīng)的過渡期安排，“新老劃斷”的安排保證了已發(fā)行資本工具的有效性，為資本工具的創(chuàng)新留出了空間。二、國際資本工具創(chuàng)新案例總結(jié)1、一級資本工具（1）澳大利亞新西蘭銀行澳大利亞新西蘭銀行集團(tuán)于2018年11月在澳大利亞交易所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferenceshares）被視為非創(chuàng)新型其他一級資本工具，除非轉(zhuǎn)換條件沒有滿足或在轉(zhuǎn)換時間之前由第三方購買了優(yōu)先股，否則六年后優(yōu)先股將轉(zhuǎn)換為普通股。其中優(yōu)先股的股利為非累積的且擁有浮動利率。當(dāng)未來某一確定事件（例如收購或監(jiān)管事件）發(fā)生時，在澳大利亞金融監(jiān)管局（APRA）的允許下發(fā)行行將選擇轉(zhuǎn)換成為普通股。2017年9月30日，公司用2017年9月4日籌集的10810萬美元以每股$100的價格發(fā)行108萬澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（不包括130萬美元的發(fā)行費(fèi)用：凈增加10680萬美元）。澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是全額付清，優(yōu)先且非累積強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，在澳大利亞證券交易所上市。強(qiáng)制轉(zhuǎn)換日在2014年6月16日或當(dāng)所有的強(qiáng)制轉(zhuǎn)換條件均滿足時的每個季度股息支付日。如果不以澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股分配，則公司在支付股息和分紅、澳新銀行普通股本或其他任何股本或安全等級等于或低于澳新可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股回報(bào)方面出現(xiàn)困難。2018年10月8日，澳大利亞新西蘭銀行20名最大的股東持有2,672,105股份，占發(fā)行總量的24.71%。澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投票權(quán)：除下列情況外澳大利亞新西蘭銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股并不賦予其股東在例行會議上的投票權(quán)：（1）任何減少澳新銀行的股本方案，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（2）任意一項(xiàng)影響澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股權(quán)利的提案；（3）對批準(zhǔn)的回購協(xié)議條款的任何決議，除了決議同意贖回澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；（4）清盤澳新銀行的提案；（5）對澳新銀行全部財(cái)產(chǎn)、業(yè)務(wù)和企業(yè)處置方案的提議；（6）清盤澳新銀行的任何情況（7）未支付股息的任何情況；澳新銀行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東享有投票權(quán)的決議或建議，享有以下權(quán)利：（1）舉手表決時一人一票；（2）在一項(xiàng)民意調(diào)查中，一人一票。澳大利亞新西蘭銀行2018年凈利潤29.42億美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有較大幅度下降，一級資本充足率10.6%，同比提高2.9個百分點(diǎn)，總資本充足率13.7%，同比提高2.6個百分點(diǎn)。（2）花旗集團(tuán)2018年12月花旗集團(tuán)于紐交所發(fā)行的有形利息增強(qiáng)普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，簡稱T-DECs），每個T-DEC可以看作是由一個預(yù)付的股票購買合同和分期償還的次級債。其中股票購買合同將在三年后自動轉(zhuǎn)換為花旗集團(tuán)的普通股，轉(zhuǎn)換成普通股之前次級債將按照固定利率進(jìn)行支付隨后在轉(zhuǎn)換普通股時到期。如果花旗集團(tuán)選擇提前執(zhí)行購買合同，則投資者有權(quán)要求花旗集團(tuán)贖回債券。2020年花旗銀行凈利潤增長7.07%，達(dá)到17.78億美元，ROE和ROA基本保持穩(wěn)定，一級資本充足率13.55%，總資本充足率16.99%，連續(xù)兩年持續(xù)上漲。上圖可見，花旗銀行的股價急劇下跌。究其原因，之前有報(bào)道說該銀行董事會考慮采取各種措施改善銀行的狀況。公司提出同另外一個公司合并的建議，或者出售銀行的核心資產(chǎn)。另外，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，美國的失業(yè)率達(dá)到10.1%，GDP連年緊縮，房地產(chǎn)市場和股票市場保持低迷，個人和企業(yè)破產(chǎn)逐年增加。這些因素均促使信貸成本大幅增加，股價下降。（3）勞埃德銀行在危機(jī)爆發(fā)后的2018年底，勞埃德銀行（LloydsBankingGroup）于倫敦交易所發(fā)行了無限期的增強(qiáng)型資本票據(jù)（EnhancedCapitalNotes，簡稱ECN），也稱為或有資本工具（contingentcapitalsecurities），該資本工具由勞埃德集團(tuán)的非經(jīng)營性子公司發(fā)行但由勞埃德集團(tuán)提供無條件不可撤銷擔(dān)保，其選擇了勞埃德集團(tuán)的核心一級資本充足率低于5%作為觸發(fā)事件。發(fā)行方可以執(zhí)行看漲期權(quán)以實(shí)現(xiàn)對該ECN的贖回，第一個可選的贖回期在發(fā)行十年之后，隨后的每一個利息支付日都可執(zhí)行該期權(quán)。在第一個可選的贖回期之前該資本工具按照固定利率派息，之后按照3個月的美元LIBOR利率加邊際的浮動利率支付利息。這種增強(qiáng)型資本工具可以成為補(bǔ)充其他一級資本的重要參考。勞埃德銀行2019年凈利潤為負(fù)，2020年凈利潤進(jìn)一步下滑，規(guī)模減少，核心一級資本充足率提高到10.8%，總資本充足率提高到15.6%。（4）荷蘭合作銀行荷蘭合作銀行作為非上市銀行，進(jìn)行了可減記一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年11月發(fā)行20億美元永續(xù)一級資本債券，贖回權(quán)在2018年6月29日后可行使。票面利率為8.4%，每半年支付一次；在首個贖回日后每5年利率重置為美國國債基準(zhǔn)利率+749基點(diǎn)。其損失吸收觸發(fā)條件：股權(quán)資本比率小于8%或發(fā)行人及荷蘭央行認(rèn)為股權(quán)資本比率將在近期小于8%，便進(jìn)行永久減記。減記數(shù)額根據(jù)該比率缺口按比例計(jì)，與股權(quán)資本享有同等地位。（5）塞浦路斯銀行塞浦路斯銀行進(jìn)行了可轉(zhuǎn)股的其他一級資本工具的創(chuàng)新，于2020年4月發(fā)行了13億歐元的一級資本債券，期限為永久且5年內(nèi)不可贖回。歐元債券的票面利率為6.5%(至2017年6月30日)，此后利率調(diào)整為Euribor+300基點(diǎn)；美元債券的票面利率為6%(至2017年6月30日)，此后調(diào)整為Libor+300基點(diǎn)。利息支付方式為非累積，即銀行可自主或按照央行要求根據(jù)資本情況停發(fā)利息，且不能發(fā)放利息給一般股東及其他一級資本工具持有人。其損失吸收觸發(fā)條件：核心一級資本或普通股核心資本小于5%，或塞浦路斯央行認(rèn)為銀行不符合資本要求，將觸發(fā)轉(zhuǎn)換。其無法生存條件：由塞浦路斯央行認(rèn)為可轉(zhuǎn)債券需要轉(zhuǎn)換增加銀行資本以防止其破產(chǎn)，或認(rèn)為需要國家注資防止其破產(chǎn)。2020年塞浦路斯銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤116.8萬歐元，同比上漲12.3%，ROE和ROA較上一年度均有較大提高，2020年一級資本充足率和總資本充足率分別為7.5%和7.8%，同比下降0.2個百分點(diǎn)。2、“過渡式”優(yōu)先股自巴塞爾協(xié)議Ⅲ頒布實(shí)施以來，國際上尚未有過嚴(yán)格符合其一級資本要求的優(yōu)先股發(fā)行。但澳大利亞的銀行已嘗試發(fā)行符合澳大利亞審慎監(jiān)管局（APRA）界定的類一級資本優(yōu)先股，可以作為“過渡式”資本工具的安排，具有一定借鑒意義。澳大利亞西太平洋銀行2021年3月發(fā)行10億澳元優(yōu)先股。期限永續(xù)，但受強(qiáng)制和可選轉(zhuǎn)股、贖回和轉(zhuǎn)讓條款限制。設(shè)置浮動股息，股息制動機(jī)制為：如沒有完全派發(fā)優(yōu)先股股息，不得發(fā)放股息給其他普通股股東，也不得回購或贖回任何其他普通股。可向澳交所申請?jiān)谥靼鍜炫粕鲜?。?qiáng)制轉(zhuǎn)股日期為2021年3月31日或2021年3月31日后的第一個股息支付日。強(qiáng)制提前轉(zhuǎn)股事件包括：資本事件，最新披露顯示一級核心資本小于或等于5.125%；收購事件，有人提出無條件收購50%或以上的普通股股權(quán)，或由于進(jìn)行重組而導(dǎo)致其中一方獲得50%及以上的普通股股權(quán)。滿足特定條件時，銀行可選擇轉(zhuǎn)股或贖回?？蛇x提前轉(zhuǎn)股或贖回日期為2019年3月31日或其后的每個股息支付日。澳大利亞西太平洋銀行2021年一級資本充足率10.3%，2017~2021年五年連續(xù)上漲，總資本充足率11.7%，同比提高0.7個百分點(diǎn)，總資產(chǎn)6749.65億元，凈資產(chǎn)462.19億元，ROE12.9%，同比下降3.1個百分點(diǎn)，ROA0.9%，同比下降0.1個百分點(diǎn)，2021年凈利潤57.90億元，同比下降17.18個百分點(diǎn)。3、二級資本工具（1）瑞銀集團(tuán)瑞銀集團(tuán)進(jìn)行了可減記二級資本工具的創(chuàng)新，于2021年2月發(fā)行了20億美元債券，票面利率為7.25%，期限10年，且5年不可贖回，首個贖回日為2018年2月22日。損失吸收觸發(fā)條件：違反5%的核心一級資本充足率要求，或無法生存時（以較早者為準(zhǔn)），按全額永久減記。無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認(rèn)定需要進(jìn)行永久減記或必須獲得公共部門支持以防止破產(chǎn)。從年報(bào)看，瑞銀集團(tuán)2019年轉(zhuǎn)虧為盈且利潤高達(dá)75.34億元，但2020年凈利潤同比下降高達(dá)44.79個百分點(diǎn)，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞爾II一級資本充足率19.6%，同比提高1.8個百分點(diǎn)。（2）工銀亞洲2020年10月，工銀亞洲在香港成功發(fā)行10年期15億元人民幣新型資本工具。由于工銀亞洲為非上市公司，無法發(fā)行在一定條件下可轉(zhuǎn)換成股份的長期次級債券，唯一選擇是設(shè)立減記條款，即當(dāng)生存能力事件被觸發(fā)后，工具本金損益減值為零。其生存能力事件指香港金融管理局認(rèn)定工銀亞洲沒有償付能力，或需要使用公眾資金注入工銀亞洲進(jìn)行挽救。工銀亞洲此項(xiàng)減記條款的設(shè)定直接引用了巴塞爾協(xié)議Ⅲ的相關(guān)條款，賦予香港金管局更大的監(jiān)管權(quán)力，獲得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。工銀亞洲2020年實(shí)現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤31.53億港元，同比增長5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，與上年相比均下降，資本充足率2020年15.9%，同比提高1個百分點(diǎn)。（3）瑞士信貸瑞士信貸進(jìn)行了可轉(zhuǎn)股二級資本工具的創(chuàng)新，于2020年2月發(fā)行20億美元二級資本工具，期限30年，利率為7.875%。首次贖回日為2017年8月24日，之后票息調(diào)整為年期掉期利率中間價+522個基點(diǎn)。其損失吸收觸發(fā)條件：在無法生存或核心一級資本充足率低于7%時轉(zhuǎn)股（股價為當(dāng)時市場價格與普通股面值中較高者）。其無法生存條件：瑞士金融市場監(jiān)管局認(rèn)定需要通過公共部門支持以防止破產(chǎn)。國際上現(xiàn)有二級資本工具多選擇減記作為損失吸收安排，而瑞士信貸設(shè)計(jì)了強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款。瑞士集信貸2020年凈利潤19.63億元，較之前兩年降幅較大，ROE連續(xù)下降，2020年為5.8%，ROA呈先增后降趨勢，2020年巴塞爾II核心一級資本充足率12.9%，總資本充足率24.2%，均比上年有所增長。4、可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo）可轉(zhuǎn)換或有資本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是國際市場對附帶轉(zhuǎn)換條款的應(yīng)急資本工具的統(tǒng)稱，由于附帶觸發(fā)事件下的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股減計(jì)機(jī)制，CoCo具備巴塞爾協(xié)議Ⅲ規(guī)定的一級資本和二級資本工具的部分特點(diǎn)，允許金融機(jī)構(gòu)在陷入財(cái)務(wù)困難的時候，按先前設(shè)計(jì)吸收損失。CoCo在正常情況下與普通債券沒有太大分別，但若發(fā)生了觸發(fā)事件（一般定義為一個客觀的判定指標(biāo)，如一級資本充足率低于某程度），則會自動按預(yù)定的轉(zhuǎn)股比例進(jìn)行轉(zhuǎn)股。由于CoCo帶有自動轉(zhuǎn)股機(jī)制，可用作吸收損失，因此符合巴塞爾協(xié)議Ⅲ有關(guān)混合資本工具的規(guī)定。傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)利一般都在投資者手上，而CoCo的轉(zhuǎn)股權(quán)利則在發(fā)行人手上。意大利聯(lián)合信貸銀行在2020年7月發(fā)行5億歐元CoCo債，票面利率為9.375%。損失吸收觸發(fā)條件：發(fā)行人或監(jiān)管當(dāng)局在評定發(fā)行人的財(cái)務(wù)和償付能力后，認(rèn)為有需要進(jìn)行減記；銀行的資本充足率低于8%，銀行認(rèn)為有必要進(jìn)行減記；等等。意大利聯(lián)合信貸銀行2019年凈利潤大幅增長，2020年達(dá)到21億歐元，ROE連續(xù)兩年上漲，2020年為8.8%，ROA由2018年的0.2%上漲到0.6%，核心一級資本充足率17.8%，同比提高1.2個百分點(diǎn)。三、中國銀行業(yè)資本工具創(chuàng)新：雙刃劍1、資本工具現(xiàn)狀整體來看，中國商業(yè)銀行目前的資本水平較高、資本質(zhì)量較好，然而高資本質(zhì)量對應(yīng)的必然是高成本，這不僅不利于資本補(bǔ)充的可持續(xù)性，也會使中國銀行業(yè)在國際舞臺的競爭中處于不利地位。另外，中國銀行業(yè)資本工具的匱乏使得原來高質(zhì)量的普通股和留存收益等無法覆蓋更高的資本要求，外源融資的壓力不斷增加，因此，對資本工具創(chuàng)新，大力拓展資本補(bǔ)充渠道對中國銀行業(yè)來說至關(guān)重要。由表13可見，中國銀行業(yè)核心資本充足，但核心一級資本、一級資本和二級資本幾乎相同。究其原因，一方面由于商業(yè)銀行主動進(jìn)行金融創(chuàng)新，另一方面由于監(jiān)管當(dāng)局的要求限制了對創(chuàng)新型資本工具的認(rèn)可。根據(jù)對16家上市銀行2021年中報(bào)數(shù)據(jù)測算，構(gòu)成核心一級資本的主要組成部分（包括股本、資本公積金、盈余公積金、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和未分配利潤）占現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下一級資本的比重如表所示，可見大部分銀行的絕大多數(shù)一級資本都是由核心一級資本構(gòu)成的。而資本補(bǔ)充大部分依靠外源融資，選擇2020年全年為考察區(qū)間，僅從未分配利潤增長占一級資本增長的比例來看，16家上市銀行平均占比不到50%（表14）。2、監(jiān)管放行2021年12月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》首先提出了商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的基本原則：一是堅(jiān)持商業(yè)銀行是資本工具創(chuàng)新主體原則。二是堅(jiān)持先易后難、穩(wěn)步推進(jìn)的原則。三是堅(jiān)持先探索、后推廣的原則?！吨笇?dǎo)意見》明確了合格資本工具的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：從2022年1月1日起，商業(yè)銀行發(fā)行的非普通股新型資本工具，應(yīng)符合《資本辦法》的相關(guān)規(guī)定，并通過合同約定的方式，滿足本指導(dǎo)意見提出的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。（1）包含減記條款的資本工具①當(dāng)其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具的本金應(yīng)立即按照合同約定進(jìn)行減記。減記可采取全額減記或部分減記兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復(fù)到觸發(fā)點(diǎn)以上。②當(dāng)二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定進(jìn)行全額減記。③若對因減記導(dǎo)致的資本工具投資者損失進(jìn)行補(bǔ)償，應(yīng)采取普通股的形式立即支付。（2）包含轉(zhuǎn)股條款的資本工具①當(dāng)其他一級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定轉(zhuǎn)為普通股。轉(zhuǎn)股可采取全額轉(zhuǎn)股或部分轉(zhuǎn)股兩種方式，并使商業(yè)銀行的核心一級資本充足率恢復(fù)到觸發(fā)點(diǎn)以上。②當(dāng)二級資本工具觸發(fā)事件發(fā)生時，其他一級資本工具和二級資本工具的本金應(yīng)立即按合同約定全額轉(zhuǎn)為普通股。③商業(yè)銀行發(fā)行含轉(zhuǎn)股條款的資本工具，應(yīng)事前獲得必要的授權(quán)，確保觸發(fā)事件發(fā)生時，商業(yè)銀行能立即按合同約定發(fā)行相應(yīng)數(shù)量的普通股。（3）減記或轉(zhuǎn)股的觸發(fā)事件“其他一級資本工具觸發(fā)事件”指商業(yè)銀行核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）?！岸壻Y本工具觸發(fā)事件”是指以下兩種情形中的較早發(fā)生者：①銀監(jiān)會認(rèn)定若不進(jìn)行減記或轉(zhuǎn)股，該商業(yè)銀行將無法生存。②相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，該商業(yè)銀行將無法生存。在滿足上述合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，鼓勵商業(yè)銀行根據(jù)市場情況和投資者意愿，在合同中自主設(shè)定減記或轉(zhuǎn)股條款?！吨笇?dǎo)意見》提高了商業(yè)銀行資本工具的損失吸收能力，有助于增強(qiáng)銀行體系穩(wěn)健性，并最大限度利用國際規(guī)則和國內(nèi)法規(guī)給予的政策空間，拓寬商業(yè)銀行資本補(bǔ)充渠道，夯實(shí)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本基礎(chǔ)。同時，《指導(dǎo)意見》豐富了資本市場金融工具，有助于緩解銀行融資對資本市場的壓力。在鼓勵商業(yè)銀行資本工具創(chuàng)新的同時，《指導(dǎo)意見》明確要求商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)持以內(nèi)源性資本積累為主的資本補(bǔ)充機(jī)制，科學(xué)制定發(fā)展戰(zhàn)略和資本規(guī)劃，強(qiáng)化資本約束，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，控制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過快增長。3、銀行積極參與2022年1月16日工商銀行發(fā)布董事會決議公告。公告中涉及“2014年末前新增發(fā)行不超過600億元人民幣等值減記型合格二級資本工具的議案等事項(xiàng)”，這意味著中國銀行業(yè)將試水銀行資本工具創(chuàng)新，具體哪家銀行先發(fā)行，我們拭目以待。從需要補(bǔ)充資本這個角度看，農(nóng)行、招行、民生、光大銀行要求比較強(qiáng)烈。4、弊端中國銀行業(yè)原有次級債從2023年開始每年減記10%，需要新資本債補(bǔ)充進(jìn)去，從國外經(jīng)驗(yàn)看，新資本工具大發(fā)行成本是要高于原次級債，這將增加銀行財(cái)務(wù)成本。第二，要發(fā)行可以補(bǔ)充一級資本的資本工具，需要滿足永續(xù)條款，這在中國債券史上需要突破。第三，由于一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等長線投資者因?yàn)槌钟卸壥袌鲢y行股票，或者原來的次級債，新發(fā)行債券的利率如果較高，可能引起這些機(jī)構(gòu)對股票或者債券的拋售，即“以新?lián)Q舊”，勢必影響銀行股價和債券價格調(diào)整。

2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績 11四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，煤炭市場穩(wěn)定增長 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸過程自動化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸，使用簡便，維修容易，運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實(shí)驗(yàn)表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動強(qiáng)度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動強(qiáng)度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個月，高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會避免隨意更換供應(yīng)商，而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動空間，通過加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)也會存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀?。因?yàn)樯a(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢，公司經(jīng)營業(yè)績主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點(diǎn)，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個誤區(qū)，一是因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡單判斷產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，行業(yè)將不景氣；二是簡單將企業(yè)產(chǎn)能增長與產(chǎn)量增長同比看待，容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會減少。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1~6月份，我國水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長9.7%；1-5月上半年全國產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國累計(jì)產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，1~5月份國有重點(diǎn)煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長了1.9%。第三，我國還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國家，生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會帶動輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動需求的增長。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2022年1~6月份，全國輸送帶產(chǎn)量增長5%。二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對低，但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右，生產(chǎn)相對容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù)，難以進(jìn)入高端市場，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場的低端客戶，并采用低價競爭策略。由于訂單和盈利的波動性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國市場，主要靠綜合實(shí)力競爭，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因?yàn)槠放菩蜗筝^好，常常能保持一定的議價能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對價格不敏感。他們采購輸送帶的特點(diǎn)如下：①對產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因?yàn)楦咚龠\(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機(jī)和停工時間，保證安全性極為重要；②對價格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購以備品備件為主，議價力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財(cái)產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升由于客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢企業(yè)集中度不斷提升。國內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場高速增長，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個行業(yè)，使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競爭的態(tài)勢。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，行業(yè)前10名企業(yè)市場占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國橡膠協(xié)會膠管膠帶分會根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞，這三個國家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時間成熟，集中在2021~2022年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價為25290元/噸，同比2020年均價34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價格維持在19600元/噸，低于上半年均價。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會短時間消失，并且目前天然橡膠的庫存高企，預(yù)計(jì)短時間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來，上半年國內(nèi)供給量總量增長約10%，價格受到天然橡膠價格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價為20250元/噸，同比2020年均價26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國內(nèi)合成膠的價格波動一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價格總體跌幅已經(jīng)接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價格維持在11500元/噸，價格僅相當(dāng)于去年同期的一半。3、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價格不變的情況下，橡膠對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預(yù)測2022年的情況。如下文所述，寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)品價格下調(diào)的幅度相對較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產(chǎn)品價格隨橡膠價格有一定下調(diào)。四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況1、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴(yán)重低估高端產(chǎn)品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領(lǐng)域中，公司重視研發(fā)投入，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象均在行業(yè)領(lǐng)先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強(qiáng)力輸送帶。公司以高端產(chǎn)品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業(yè)利潤來源中占比分別達(dá)到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份，2021年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè)，其品牌和定價也高于同類產(chǎn)品。打開煤炭市場，并突破產(chǎn)能瓶頸公司已進(jìn)入神華輸送帶供應(yīng)體系，尤其是神華核心子公司神東集團(tuán)。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進(jìn)入神華供應(yīng)體系，打開了市場。2021年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達(dá)到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購量超過5億元，后續(xù)還有很大增長空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產(chǎn)能瓶頸，公司2021年大幅減少向國外的出口，集中供應(yīng)神華。公司超募資金建設(shè)的三條鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線將在2022年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能總計(jì)600萬平方米。其中一條線在本年中已經(jīng)試生產(chǎn)，另外兩條線在四季度投產(chǎn)。目前訂單飽滿，預(yù)計(jì)生產(chǎn)線投產(chǎn)即可達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)入流水線服務(wù)業(yè)務(wù)公司擬進(jìn)入生產(chǎn)流水線維護(hù)服務(wù)領(lǐng)域，從單純的生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。國外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。從生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)，建設(shè)，輸送帶的定制，以及生產(chǎn)線的維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)。作為輸送帶生產(chǎn)上在生產(chǎn)線維護(hù)服務(wù)上具有天然的優(yōu)勢：①根據(jù)生產(chǎn)需要，制定更加精確的輸送帶技術(shù)指標(biāo)，提高生產(chǎn)效率；②延長輸送帶使用壽命，降低更換次數(shù)；③快速更換輸送帶，并能夠節(jié)約更換成本；④減少輸送帶維護(hù)人員和費(fèi)用。公司目前給寶鋼、馬鋼和海螺水泥各維護(hù)一條生產(chǎn)線，積累維護(hù)經(jīng)驗(yàn)，逐漸形成服務(wù)的商業(yè)模式。如果公司能夠在此方面有所突破的話，將會打開新的盈利模