第2小組第1次作業(yè)修改版

LOGO證券投資綜合分析報(bào)告——以中國平安（601318）為例分析框架·基本面分析·技術(shù)面分析·投資分析總結(jié)基本面分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析中觀行業(yè)分析微觀公司分析1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析·國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展——奠定基礎(chǔ)·居民收入水平的提高與保險(xiǎn)意識的增強(qiáng)——增加保險(xiǎn)產(chǎn)品需求，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)升級1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析·積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，整體

市場環(huán)境趨向?qū)捤伞蜷_投資窗口·社保制度改革，養(yǎng)老保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)將得

到長足的發(fā)展——提供廣闊發(fā)展空間1.1國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展——奠定基礎(chǔ)·十一五期間我國國民產(chǎn)值年均增長達(dá)10.2%，剛剛過去的2011年我國GDP達(dá)47萬億，人均

GDP5540美元，步入中等發(fā)達(dá)國家行列，國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)將迎來黃金發(fā)展時(shí)期·據(jù)摩根士丹利日前發(fā)布的《亞洲藍(lán)皮書》預(yù)測，到2020年中國的名義GDP將會(huì)是現(xiàn)在的三倍，即未來十年中國的名義GDP的復(fù)合增長率約為

11%，這與市場對于中國長期GDP增長率7%

和通貨膨脹3%的預(yù)計(jì)基本相符人均GDP與保費(fèi)增長率關(guān)系1.2

居民收入提高，保險(xiǎn)意識增強(qiáng)·收入與壽險(xiǎn)需求正相關(guān)，但不同收入水平下，壽險(xiǎn)需求的收入彈性各不相同·低收入國家的保險(xiǎn)需求收入彈性普遍高于高收入國家·人均收入提升，保險(xiǎn)深度也隨之提高，故保費(fèi)的增長速度將快于經(jīng)濟(jì)增長速度我國保費(fèi)收入一覽我國保費(fèi)收入一覽全球保險(xiǎn)深度前十國家1.3財(cái)政政策與貨幣政策·積極的財(cái)政政策·適度微調(diào)的貨幣政策1.4各項(xiàng)相關(guān)制度的完善·社保制度帶動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)與健康保險(xiǎn)社會(huì)保障制度與壽險(xiǎn)之間存在一定的替代關(guān)系，新的社會(huì)保障體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善，商業(yè)保險(xiǎn)市場作用日益顯現(xiàn)。中國“保基本、廣覆蓋”的社會(huì)保障制度為商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展提供了廣大的制度空間2、中觀行業(yè)分析·未來十年保費(fèi)復(fù)合增長率20%，資產(chǎn)規(guī)模

每三年翻一番·中國保險(xiǎn)行業(yè)仍處于初級階段，發(fā)展空間巨大·行業(yè)橫向?qū)Ρ龋罕ｋU(xiǎn)股在金融板塊中具有獨(dú)

特的先天優(yōu)勢。2.1未來保費(fèi)復(fù)合增長快，規(guī)模三年一番·過去十年，中國名義GDP增速約14%，而保險(xiǎn)保費(fèi)收入年均增速高達(dá)24%。·2011年我們城鎮(zhèn)居民人均收入達(dá)到5540美元。當(dāng)人均收入在1000美元-10000美元之間時(shí)，保險(xiǎn)的收入需求彈性最大。預(yù)計(jì)，未來十年保費(fèi)復(fù)合增速仍將保持在20%左右，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模有望每三年翻一番。圖：過去十年中國保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入保持高速增長，2009年突破1萬億圖：過去十年保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)復(fù)合增長率達(dá)32%，目前已超過4.5萬億2.2中國保險(xiǎn)行業(yè)處于初級階段，發(fā)展空間巨大1.2009年全國保險(xiǎn)密度約人民幣828元，保險(xiǎn)深度3.4%。目前已有六省市保險(xiǎn)深度達(dá)4%以上，但仍與全球7.0%的保險(xiǎn)深度、595美元保險(xiǎn)密度的平均水平相差甚遠(yuǎn)，雖然部分發(fā)達(dá)地區(qū)如北京、上海保險(xiǎn)密度突破700美元，卻

不及日本的20%。保險(xiǎn)深度=保險(xiǎn)保費(fèi)/GDP,保險(xiǎn)密度=人均保費(fèi)圖：中國保險(xiǎn)深度、密度保持迅速上升勢頭2.保險(xiǎn)業(yè)將從中國經(jīng)濟(jì)和家庭收入的快速增長中獲益?，F(xiàn)階段，我國居民儲(chǔ)蓄居高不下。金融行業(yè)中，非儲(chǔ)蓄類金融機(jī)構(gòu)占比明顯偏低。雖然中國保費(fèi)近年來逐步提高，但到目前國內(nèi)居民保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比例不足8%，美國該比例達(dá)到

30%以上，韓國也有22%。隨著居民保障需求和消費(fèi)能力的提高，保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)增速有望繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長。3.經(jīng)濟(jì)中心地區(qū)保險(xiǎn)發(fā)展空間廣闊，保險(xiǎn)需求存在提升空間?！肮I(yè)化創(chuàng)造供給，城市化創(chuàng)造需求”，城市化水平是影響保險(xiǎn)需求的主要因素，城市化率是我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。隨著我

國城市化進(jìn)程加快，城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒壤脑?/p>

加，人們的風(fēng)險(xiǎn)意識的增強(qiáng)，將大大促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)

的發(fā)展，這與中國保險(xiǎn)市場主要分布在大中城市

的現(xiàn)狀也是相符合的。4.城市化進(jìn)程加快將推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展。隨著我國城市化進(jìn)程的加快，大量農(nóng)村人口將轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)居民，由此帶來的生活條件的改善和保險(xiǎn)意識的強(qiáng)化將促使更多的人購買保險(xiǎn)，同時(shí)由于我國農(nóng)村保費(fèi)收入基數(shù)低，當(dāng)農(nóng)民收入水平不斷提高之后保險(xiǎn)需求不斷釋放。于此同時(shí)，農(nóng)村的保險(xiǎn)供給也將得到較大的發(fā)展。圖：中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程5.人口老齡化和家庭核心化進(jìn)一步刺激壽險(xiǎn)需求。目前，我國的社會(huì)保障體系發(fā)展十分不完善，尤其是經(jīng)濟(jì)落后的農(nóng)村地區(qū)，社會(huì)保障基本處于缺失狀態(tài)，而與此同時(shí)我國人口老齡化趨勢和家庭核心化的趨勢加劇，隨著老齡人口占比和贍養(yǎng)系數(shù)的上升，未來養(yǎng)老問題十分嚴(yán)峻，從而進(jìn)一步刺激了壽險(xiǎn)需求我國老齡化程度加劇注：人口老齡化的國際標(biāo)準(zhǔn)是：60歲以上人口達(dá)到總?cè)丝诘?0%或65歲以上人口達(dá)到總?cè)丝诘?%。中國家庭核心化趨勢正在加劇未來10年我國壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為18.2%未來10年我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為18.9%未來10年我國保險(xiǎn)業(yè)預(yù)計(jì)復(fù)合增長18.4%2.3行業(yè)橫向?qū)Ρ龋罕ｋU(xiǎn)股具先天優(yōu)勢·保險(xiǎn)VS銀行：資金成本較低，無資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂；·保險(xiǎn)VS證券：主營業(yè)務(wù)周期性較弱，無證券的市場波動(dòng)擔(dān)憂；·行業(yè)發(fā)展前景明確，享受中國經(jīng)濟(jì)高增長帶來的益處·

從中觀角度來看，保險(xiǎn)行業(yè)未來發(fā)展空間大，其高成長性決定投資保險(xiǎn)企業(yè)會(huì)得到顯著的回報(bào)3、微觀公司分析·估值——最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)·公司推薦：中國平安(601318.SH)3.1估值·基于2011年假設(shè)，目前人壽、平安、太保隱含的P/EV倍數(shù)分別為1.9倍、1.9倍和1.5倍，新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)分別為12.9倍、10.3倍和8.9倍，基本處于歷史最低水平·雖然明年的權(quán)益類市場無法準(zhǔn)確預(yù)測，但估值水平見底已基本清晰。保費(fèi)收入高速增長的態(tài)勢也是基本確定，因此，對于股價(jià)而言，目前已經(jīng)形成了明顯的強(qiáng)有力的支撐·目前估值見底，即便明年市場沒有趨勢性的上漲，只要中間出現(xiàn)波段性的投資收益率的恢復(fù)，保險(xiǎn)

股的股價(jià)也將明顯體現(xiàn)，絕對收益較為確定。3.2 公司推薦：中國平安（601318.SH）公司優(yōu)勢D風(fēng)ai險(xiǎn)因素未來估值gr3.2.1公司優(yōu)勢：戰(zhàn)略清晰，綜合平臺(tái)優(yōu)勢突出公司財(cái)務(wù)分析·基于資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)管理分析·基于損益表的經(jīng)營效益分析·基于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流分析資產(chǎn)負(fù)債表——定期存款·2011年定期存款達(dá)1529億元,較去年同比增長

16.64%資產(chǎn)負(fù)債表——資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成·公司資產(chǎn)高達(dá)2.45萬億，負(fù)債達(dá)2.26萬億

2011年定期存款達(dá)1529億元,較去年同比增長16.64%利潤簡表之已賺保費(fèi)·2011年公司已賺保費(fèi)達(dá)1866億元，同比增長約32.27%現(xiàn)金流量表分析2011年公司收到原保險(xiǎn)合同保費(fèi)取得約2041億元現(xiàn)金，同比增長約28.57%戰(zhàn)略清晰，綜合金融平臺(tái)優(yōu)勢突出保險(xiǎn)業(yè)務(wù)銀行業(yè)務(wù)信托業(yè)務(wù)1、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，公司以利潤為導(dǎo)向，大力發(fā)展利潤率水平高的個(gè)人代理渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和期繳業(yè)務(wù)，加大培訓(xùn)投入使代理人產(chǎn)出水平遠(yuǎn)超同行，同時(shí)加強(qiáng)成本控制，最終表現(xiàn)公司新業(yè)務(wù)利潤率高于同行7-8個(gè)百分點(diǎn)。2、銀行業(yè)務(wù)方面，公司大手筆收購深發(fā)展，未來銀行業(yè)務(wù)拓展的路徑十分明確3、信托業(yè)務(wù)方面，公司定位于發(fā)展高端客戶理財(cái)，著力打造高端理財(cái)服務(wù)平臺(tái)。中國平安代理人首年保費(fèi)產(chǎn)能水平高，且逐年上升當(dāng)前中國平安新業(yè)務(wù)利潤率高于同行約7個(gè)百分點(diǎn)2010年以來中國平安IPO個(gè)數(shù)和承銷費(fèi)用均位居行業(yè)第一3.2.2未來估值·未來平安綜合金融平臺(tái)的優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)也將逐漸發(fā)揮出來。預(yù)計(jì)中國平安2012年產(chǎn)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速均將維持在20%左右·

2011年報(bào)靚麗承諾兩三年內(nèi)不再融資。3月15日晚中國平安發(fā)布2011年度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)凈利194.75億元，同比增長12.5%。由于深發(fā)展2011年下半年的經(jīng)營業(yè)績合并入集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績，銀行為集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤大幅提升176.8%，銀行并表貢獻(xiàn)利潤近80億。伴隨通脹回落以及央行存準(zhǔn)率進(jìn)入下行通道，預(yù)期貨幣有望逐步寬松，銀保渠道銷售或?qū)⑵蠓€(wěn)。伴隨

12年3月份以后行業(yè)低基數(shù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，12年行業(yè)保費(fèi)增速有望逐步向上走勢，行業(yè)保費(fèi)地步將在

12年初確立。預(yù)計(jì)公司12年、13年的每股收益為2.82元和

3.32元,每股凈資產(chǎn)為18.28元和20.34元,對應(yīng)3月21日收盤價(jià)38.93元,12年、13年動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.79倍和11.73倍,市凈率分別為2.13倍和1.91倍3.2.3風(fēng)險(xiǎn)因素·2011年銀保業(yè)務(wù)發(fā)展遇到困境，公司為了保增長，個(gè)險(xiǎn)的爭奪將更為激烈。·受業(yè)務(wù)節(jié)奏和收入較低等因素影響，全行業(yè)均遇到增員難的問題，業(yè)務(wù)員增長率出現(xiàn)零增長甚至負(fù)增長技術(shù)面分析均線（MA）分析趨勢線分析支撐、壓力線分析箱體與通道線分析黃金分割線分析形態(tài)分析指標(biāo)分析股價(jià)預(yù)測1.均線（MA）分析·

從中長期來看，MA30、MA60均呈向上走勢，但短期內(nèi)5日上穿10日、20日均線形成金叉，同時(shí)四根均線呈聚攏形態(tài)，相互交叉，短期股價(jià)面臨方向性選擇，變盤風(fēng)險(xiǎn)加大。2、趨勢線分析·

連接2010年12月殺跌以來歷次階段性反彈高點(diǎn)，我們得到一條長期下降趨勢線。同時(shí)，連接1月階段性新低與4月局部低點(diǎn)，形成一條中期上升趨勢線，且其在年初突破下降趨勢線，上升趨勢確立，對后市回調(diào)也有較大支撐。3、支撐、壓力線分析·下面兩個(gè)最低點(diǎn)的連線，可作為極限調(diào)整價(jià)位。中間階段性低點(diǎn)的連線，在調(diào)整形態(tài)中得到回踩驗(yàn)證，后市如遇調(diào)整，支撐作用明顯。三個(gè)階段性高點(diǎn)逐步抬升，后期對股價(jià)上揚(yáng)造成一定壓力4、箱體與通道線分析·

年初以來，平安股價(jià)形成兩波明顯的上行趨勢。近期股價(jià)走勢趨弱，跌破近期上升趨勢線下歸軌，但并沒有直線式殺跌，而進(jìn)入40.38元~43元區(qū)間波動(dòng)，振蕩整理，前后持續(xù)20個(gè)交易日，縮量整理，逼近箱體上軌。5、黃金分割線分析·以1月9日33.35元為基準(zhǔn)做黃金分割線，我們發(fā)現(xiàn)，股價(jià)在42.28元附近持續(xù)震蕩沒有突破，上方43.94元價(jià)位對短期股價(jià)形成壓力。下探

38.92元（跳空高開）附近支撐力度較強(qiáng)。6、形態(tài)分析·

前期股價(jià)走勢形成一個(gè)典型的“W”頭肩底，中間雖有一定調(diào)整，但底部不斷抬升，股價(jià)在底部構(gòu)筑成功，反彈有望延續(xù)。7、指標(biāo)分析MACD指標(biāo)：圖中DIF和DEA曲線先后兩次相交，分別形成金叉與死叉，對應(yīng)股價(jià)走勢有較強(qiáng)的相關(guān)性。近期，兩條曲線趨近交匯，股價(jià)震蕩行情行將終結(jié)。7、指標(biāo)分析RSI指標(biāo)：圖中，RSI6上穿RSI12、RSI24，上行趨勢為明顯。近期，RSI取值維持在55左右，屬于多頭市場。8、股價(jià)預(yù)測8、股價(jià)預(yù)測·業(yè)績表現(xiàn)好于同業(yè)。2012年1季度平安集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤61億元,同比增長4%,利潤增幅高于同業(yè)；每股收益為0.77元;期末凈資產(chǎn)為1406億元,比上年末增長7.4%,增幅高于國壽(6.9%)、太保

(5.2%)和新華(5.0%)。公司2012年1季度的綜合收益為97億元,同比增長41%。公司目前

12PEV僅1.116倍,估值接近歷史低點(diǎn),股價(jià)安全性高。8、股價(jià)預(yù)測·未來伴隨行業(yè)景氣回暖,公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。轉(zhuǎn)債發(fā)行后公司資本金問題基本得以解決,而員工股減持問題則通過引入戰(zhàn)略投資者也得以解決。抑制公司股價(jià)最大因素消除后目前股價(jià)具有較大吸引力。若對應(yīng)12倍新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)59.47元。投資分析總結(jié)·從宏觀經(jīng)濟(jì)上來看，我國一季度的GDP同比增速為8.1%，環(huán)比僅為1.8%，這都是近兩年來的新低，同時(shí)一季度社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增長了3225億元。這些都表明了今年宏觀經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻形勢?！τ诒ｋU(xiǎn)業(yè)來說，在中國仍處在高速的成長期，根據(jù)我們前面的行業(yè)分析，未來的保費(fèi)規(guī)模，種類方面都會(huì)有一個(gè)較大的增長，從目前整個(gè)行業(yè)對高端的精算師的巨大需求也可以說明這個(gè)行業(yè)在未來的中國有良好的發(fā)展前景。投資分析總結(jié)·同時(shí)根據(jù)對中國平安（601318）的基本面分析，我們可以看到目前的股價(jià)被嚴(yán)重低估，由于整個(gè)的市場的