啤酒-場景恢復(fù)帶動(dòng)量價(jià)齊升毛銷差提升有望加快

證券研究報(bào)告推薦(維持)證券研究報(bào)告推薦(維持)相關(guān)報(bào)告230326場景恢復(fù)帶動(dòng)量價(jià)齊升，毛銷差提升有望加快投資要點(diǎn)+13.19%/+8.57%，歸母凈利潤分別為19.88億元/32.23億元，同比+29.59%/+17.23%。伴隨著防疫政策放開后，現(xiàn)飲場景逐步恢復(fù)，同時(shí)企雨H高點(diǎn)本確立，業(yè)績高確定性。t島等oxiaodongxyzqcomcnS02請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-錄 行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-報(bào)告正文伴隨著防疫政策放開后，現(xiàn)飲場景逐步恢復(fù)，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營節(jié)奏提前、加大對市0000201920202021202223H14%%%、重啤、燕啤、珠江、惠泉、蘭州黃河，下同5000040%30%20%10%500000%(億元)同比增速(右軸)0040020020192020201920202021潤(億元)0%25%20%%0%0%0%0%%-20%-40%-60%-80%5050潤(億元)同比增速(右軸)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-、量價(jià)齊升、成本壓力分季度向下，毛利率抬升時(shí)高勢能場景恢復(fù)帶動(dòng)噸價(jià)表現(xiàn)亮眼，量價(jià)齊升帶動(dòng)銷售收入穩(wěn)健增長。生產(chǎn)基地及渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，不斷加大市場開拓力度，上半年銷量實(shí)現(xiàn)較好增5.91%。23H1同比增速23Q1同比增速23Q2同比增速青島啤酒營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)9202.304299.27%304531.76%0040925%%.35%重慶啤酒營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)054925.76%%0.06364864.51%%4.990.324981.65%.74%燕京啤酒營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)006.31%0.99%.30%珠江啤酒營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)3402682.704070.17%.91%華潤啤酒營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)9405%.38%.38%////////////百威亞太營收(億元)銷量(萬噸)噸價(jià)(元/噸)8294.56213.35%.53%////////////行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-現(xiàn)穩(wěn)步抬升。H1Q1Q2青島啤酒噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率4299.27%4531.76%pct40920.08%.35%%重慶啤酒噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率49258.48%%%.19pct48645.16%%.65%.53pct49811.45%-0.10%燕京啤酒噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率1.56%%%.60%pct5.66%.30%%珠江啤酒噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率40265.46%pct0.78%.79%pct40708.24%.91%.91%t華潤啤酒噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率5.22%.38%.99%pct////////////百威亞太噸價(jià)(元/噸)噸成本(元/噸)毛利率2130.94%.53%.08%pct////////////、費(fèi)用投放平穩(wěn)、毛銷差改善，凈利率持續(xù)提升35%30%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒惠泉啤酒蘭州黃河華潤啤酒百威亞太注：21-22H1青啤、重啤銷售費(fèi)用率均采用新口徑16%14%12%10%8%6%4%2%0%18H119H120H121H122H123H1青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒惠泉啤酒蘭州黃河華潤啤酒百威亞太行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-40%35%30%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒黃河華潤啤酒百威亞太000華潤青啤華潤青啤重啤23H1歸母凈利潤(億元)%%%%%%%%%%25%20%15%10%5%0%18H119H120H121H122H123H1后歸母凈利潤45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2 燕京啤酒5050青啤重啤燕京珠啤23Q2歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)5%0%%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18Q219Q220Q218Q219Q220Q221Q2 燕京23Q2行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-+13.51%/+10.75%/+7.76%/+13.86%/+6.43%，核心市場競爭優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。t件催化疊加大麥原材料相對前期高點(diǎn)已下行明顯，將直接利好2024年成本彈期，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)?人員優(yōu)化階段性影響，真實(shí)盈利持續(xù)提升。23Q2毛利率同比+1.41pct至銷售費(fèi)用率下降；管理費(fèi)用率上升主要系期間公司通過定崗定編優(yōu)化用工模在產(chǎn)銷分離、數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型、人才儲(chǔ)備發(fā)展等多維度發(fā)力。中長U大單品處于高速放量周期品牌推廣高舉高打，渠道分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，已形成良好的終端自點(diǎn)、品牌勢能向上。同時(shí)十四五期間以“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”為主基調(diào)，有望逐步優(yōu)化供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營效率。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-重慶啤酒：利潤略超預(yù)期，期待烏蘇恢復(fù)性增長 恢復(fù)，強(qiáng)勢市場進(jìn)入更多的渠道和售點(diǎn)，在非強(qiáng)勢市場則很好地依托烏蘇品牌拓展H加強(qiáng)區(qū)域間協(xié)同、加快渠道精耕細(xì)作，進(jìn)一步強(qiáng)化高端化動(dòng)能。：業(yè)績符合預(yù)期，升級(jí)勢能延續(xù)續(xù)穩(wěn)健節(jié)奏。Q，帶同期成本壓力高點(diǎn)；②場景恢復(fù)帶來規(guī)模效應(yīng)。銷售費(fèi)用率同比+0.92pct至四五期間行業(yè)中檔升級(jí)、高檔擴(kuò)容趨勢不變，珠啤純生、零度兩大單品迭代。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-的持倉比例。2023Q2食品飲料板塊超配比例為4.90%(重倉比例-食品飲料市值/t2023Q2啤酒等其他飲料重倉比例、超配比例略有下降。2023Q2啤酒等其他飲料板塊重倉配比為0.59%，環(huán)比下降0.13pct；板塊超配比例為0.10%，環(huán)比下降0.10pct，超配比例高于2019年以來歷史平均(0.02%)。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明以來歷史平均(0.74%)。Q請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-2.2、基金持倉更為分散，重倉股集中度小幅下降t。貴州茅臺(tái)2.13%貴州茅臺(tái)2.35%貴州茅臺(tái)2.54%貴州茅臺(tái)3.04%貴州茅臺(tái)2.92%貴州茅臺(tái)2.67%寧德時(shí)代1.89%寧德時(shí)代1.77%寧德時(shí)代1.71%寧德時(shí)代1.88%寧德時(shí)代2.24%寧德時(shí)代2.43%五糧液0.99%五糧液1.21%五糧液1.18%瀘州老窖1.16%隆基綠能1.30%藥明康德1.20%瀘州老窖0.93%瀘州老窖1.14%瀘州老窖1.07%五糧液1.15%五糧液1.27%隆基股份1.01%騰訊控股0.86%騰訊控股0.96%騰訊控股0.73%隆基綠能0.86%瀘州老窖1.06%招商銀行0.96%邁瑞醫(yī)療0.64%藥明康德0.61%山西汾酒0.69%山西汾酒0.85%藥明康德0.84%五糧液0.90%恒瑞醫(yī)藥0.59%邁瑞醫(yī)療0.60%藥明康德0.65%邁瑞醫(yī)療0.68%山西汾酒0.82%瀘州老窖0.86%陽光電源0.55%山西汾酒0.59%邁瑞醫(yī)療0.65%億緯鋰能0.59%東方財(cái)富0.80%邁瑞醫(yī)療0.73%中興通訊0.50%金山辦公0.49%招商銀行0.62%招商銀行0.58%比亞迪0.72%東方財(cái)富0.64%金山辦公0.50%陽光電源0.48%億緯鋰能0.59%比亞迪0.57%招商銀行0.67%山西汾酒0.64%藥明康德0.47%招商銀行0.46%隆基綠能0.58%美團(tuán)-W0.55%美團(tuán)-W0.60%?？低?.57%招商銀行0.46%愛爾眼科0.46%美團(tuán)-W0.55%藥明康德0.54%邁瑞醫(yī)療0.56%紫光國微0.54%比亞迪0.44%東方財(cái)富0.46%比亞迪0.55%陽光電源0.54%華友鈷業(yè)0.56%伊利股份0.51%中芯國際0.43%隆基綠能0.45%陽光電源0.54%紫光國微0.52%億緯鋰能0.56%保利發(fā)展0.49%中際旭創(chuàng)0.40%洋河股份0.40%東方財(cái)富0.50%保利發(fā)展0.51%中國中免0.53%立訊精密0.46%中國平安0.39%?？低?.39%中國中免0.49%中國中免0.50%洋河股份0.51%比亞迪0.45%中微公司0.39%美團(tuán)-W0.38%愛爾眼科0.49%洋河股份0.49%愛爾眼科0.50%智飛生物0.44%中國移動(dòng)0.38%比亞迪0.37%洋河股份0.45%愛爾眼科0.48%天齊鋰業(yè)0.47%騰訊控股0.44%北方華創(chuàng)0.38%億緯鋰能0.36%紫光國微0.40%東方財(cái)富0.45%晶澳科技0.44%億緯鋰能0.44%美團(tuán)-W0.37%古井貢酒0.36%中國平安0.40%伊利股份0.40%伊利股份0.44%寧波銀行0.43%資股票市值計(jì)入港股持股；統(tǒng)計(jì)基金類型包含被動(dòng)型基金行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-品持倉Q食品飲料前十大重倉股行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-進(jìn)節(jié)奏，從銷量端看到的結(jié)果是一季度銷量高增、二季度銷量穩(wěn)增，整體上半年健節(jié)奏。相當(dāng)。20%10% 0%-20%-30%-40%-50%19/0219/0419/0619/0819/1019/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/06餐飲收入:當(dāng)月同比服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):當(dāng)月同比 餐飲收入:同比2019年CAGR服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù):同比2019年CAGR單位:萬噸600260050025004004003003002002004%4%00%01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220232023年同比增速(右軸)201820192020202120222023資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-珠啤整體97純生燕京整體U8重啤整體重慶樂堡烏蘇華潤整體純生喜力青啤整體經(jīng)典純生白啤珠江啤酒啤酒頭珠啤整體97純生燕京整體U8重啤整體重慶樂堡烏蘇華潤整體純生喜力青啤整體經(jīng)典純生白啤珠江啤酒啤酒70%60%50%40%30%20%10% 0%島啤酒青島啤酒華潤啤酒重慶啤酒燕京啤酒一世傳奇(2022年推出)百年之旅(2020年推出)醴(2021年推出)(2022年推出)獅王世濤(2021年推出)12元以上)琥珀拉格(2020年推出)全麥白啤(2019年升級(jí))IPA(2018年推出)悠世(2021年引進(jìn))匠心營造(2018年推出)A燕京八景(2019年推出)紅爵(2021年引進(jìn))9年收購)馬爾斯綠(2019年推出)燕京V10(2021年推出)無醇白啤(2021年推出)經(jīng)典1903(2020年推廣)超級(jí)勇闖(2018年推出)醇麥系列(2019年推出)燕京U8(2019年推出)等行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-Q。圖26、啤酒成本構(gòu)成一覽(以青島啤酒分項(xiàng)拆分為例)2121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3期間將延續(xù)中檔升級(jí)、高檔擴(kuò)容節(jié)奏，對比分析來端化趨勢為長坡厚雪，關(guān)鍵是持續(xù)升級(jí)的確定性。此外啤酒龍頭一方面發(fā)力酒龍頭噸價(jià)向百威中國看齊，仍有50%左右空間；長行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-酒行業(yè)升級(jí)趨勢不會(huì)改變，中國仍將保持全球規(guī)模最大、最具潛力啤濟(jì)與金融研究院整理大行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-風(fēng)險(xiǎn)提示預(yù)期。業(yè)不斷加大中高端產(chǎn)品投入，競品不斷增加，將使國內(nèi)中高端產(chǎn)品市場競爭進(jìn)一市場費(fèi)用持續(xù)增長。營。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-師聲明券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約，投資者自主作出投資決策并任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對