銀行業(yè)2023年9月投資策略：潛在利空減少關(guān)注期權(quán)價值

請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年09月04日潛在利空減少，關(guān)注期權(quán)價值超配。R息保障倍數(shù)(12個月移動平均)環(huán)比小幅回落至832%，工業(yè)企業(yè)虧損面略平。投資建議：行業(yè)方面，目前銀行基本面雖然沒有明顯改善但整體上業(yè)績增長仍能保持平穩(wěn)，而估值處于低位，尤其是經(jīng)歷過房地產(chǎn)風(fēng)險暴露、存量房貸利率調(diào)整以及今年上半年城投風(fēng)險擔(dān)憂發(fā)酵等，板塊潛在利空減少，意味著未來下行空間有限，若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇有望推動估值修復(fù)，我們將此視為銀行板塊的“期權(quán)價值”，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面，一是建議在估值底部布局基本面長期前景優(yōu)秀的標(biāo)的，推薦寧波銀行、招商銀行、成都銀行等；二是隨著實體經(jīng)濟復(fù)蘇，建議關(guān)注以中小微客群為主的小農(nóng)商行，包括常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行等。風(fēng)險提示：若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量等多方面影響銀行業(yè)。銀行證券分析師：陳俊henjunliang@S0980519010001證券分析師：王angjian@S0980518070002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《小型收單機構(gòu)有望受益-《數(shù)字銀行卡技術(shù)要求》金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)點評》——2023-08-29《2023年二季度監(jiān)管數(shù)據(jù)點評-財務(wù)數(shù)據(jù)筑底，等待估值反彈》——2023-08-22《銀行理財業(yè)務(wù)8月月報暨理財半年報點評-當(dāng)公募規(guī)模反超理財》——2023-08-09《銀行業(yè)2023年8月投資策略暨中報前瞻-業(yè)績增長穩(wěn)定，重視期權(quán)價值》——2023-08-02《儲蓄與財富的蹺蹺板-從儲蓄端看“活躍資本市場”》——2023-08-01重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司代碼名稱投資評級收盤價總市值EPSPE(元)(億元)2023E2024E2023E2024E002142.SZ寧波銀行買入27.671,8273.894.427.16.3600036.SH招商銀行增持32.278,1385.666.005.75.4601528.SH瑞豐銀行買入5.581090.911.056.15.3603323.SH蘇農(nóng)銀行增持4.42800.941.054.74.2601128.SH常熟銀行買入7.201971.211.426.05.1002839.SZ張家港行增持4.35940.820.925.34.8601838.SH成都銀行買入14.045353.043.484.64.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告市場表現(xiàn)回顧8月份中信銀行指數(shù)下跌6.4%，跑輸滬深300指數(shù)0.1個百分點，月末銀行板塊平均PB(MRQ)收于0.53x，平均PE(TTM)收于4.5x。首推組合月算術(shù)平均收益率-5.9%。行業(yè)重要動態(tài)令上市銀行完成中報披露，上半年收入利潤小幅增長，其中凈息差下降拖累營收增速，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2023年上半年42家上市銀行合計營業(yè)收入同比增長0.5%，增速環(huán)比基本持平；歸母凈利潤同比增長2.4%，增速環(huán)比變化不大。我們預(yù)計全年業(yè)績增長仍將保持穩(wěn)定，主要是考慮到兩個方面：一是受上半年凈息差降幅較大影響，預(yù)計全年凈息差降幅仍然較大，拖累收入和凈利潤增長；二是雖然房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險繼續(xù)暴露，但銀行當(dāng)前撥備覆蓋率、撥貸比處于近幾年高位，依然可以通過撥備反哺利潤，因此預(yù)計凈利潤增速仍將高于收入增速。令存量房貸利率調(diào)整靴子落地，對銀行影響有限。8月31日人民銀行、金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項的通知》，市場預(yù)期已久的存量房貸利率調(diào)整落地，我們認(rèn)為政策整體而言對銀行影響不大，主要從幾個層面考慮：一是近期監(jiān)管部門也關(guān)注到銀行凈息差下降的壓力，而且之前也提出“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”，政策出臺必然要考慮到對銀行凈息差的沖擊程度；二是估測存量房貸利率調(diào)整拉低銀行凈息差6bps，不算大。據(jù)上海證券報報道：接近監(jiān)管的有關(guān)人士稱，估算25萬億房貸利率會下調(diào)，平均降幅0.8%。按照目前商業(yè)銀行約330萬億生息資產(chǎn)計算，銀行凈息差會降低6bps；三是存款利率下調(diào)還能對沖部分凈息差下降壓力。9月初存款利率迎來下調(diào)，一年期/二年期/三年期下調(diào)10/20/25bps。根據(jù)郵儲銀行披露的代理存款數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，2022年末其代理定期存款中一年期/二年期/三年期/其他占比約72%/10%/12%/6%，我們假設(shè)全行業(yè)定期存款結(jié)構(gòu)與之相同，同時考慮到銀行定期存款相對生息資產(chǎn)比例約為1/3，粗略估計存款利率下調(diào)能夠提高凈息差4bps；四是存量房貸利率下降有利于減輕銀行提前還款壓力，有助于維持銀行信貸增長，減輕銀行再投資面臨的利率下行壓力。主要盈利驅(qū)動因素跟蹤令行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比增速維持平穩(wěn)。商業(yè)銀行2023年7月份總資產(chǎn)同比增長10.7%，其中大行、股份行、城商行總資產(chǎn)增速分別為12.9%/6.0%/11.2%。令利率有所降低。1)上月十年期國債收益率月均值2.60%，環(huán)比下降4bps；ShiborMbps)上月LPR報價下行，最新LPR一年期報價3.45%，五年期4.20%。令工業(yè)企業(yè)償債能力持續(xù)降低。2023年7月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息保障倍數(shù)(12個月移動平均)環(huán)比小幅回落至832%，工業(yè)企業(yè)虧損面略則繼續(xù)上升。我們認(rèn)為銀行整體不良生成率仍將處于較高水平。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告投資建議行業(yè)方面，目前銀行基本面雖然沒有明顯改善但整體上業(yè)績增長仍能保持平穩(wěn)，而估值處于低位，尤其是經(jīng)歷過房地產(chǎn)風(fēng)險暴露、存量房貸利率調(diào)整以及今年上半年城投風(fēng)險擔(dān)憂發(fā)酵等，板塊潛在利空減少，意味著未來下行空間有限，若后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇有望推動估值修復(fù)，我們將此視為銀行板塊的“期權(quán)價值”，維持行業(yè)“超配”評級。個股方面，一是建議在估值底部布局基本面長期前景優(yōu)秀的標(biāo)的，推薦寧波銀行、招商銀行、成都銀行等；二是隨著實體經(jīng)濟復(fù)蘇，建議關(guān)注以中小微客群為主的小農(nóng)商行，包括常熟銀行、瑞豐銀行、張家港行、蘇農(nóng)銀行等。風(fēng)險提示若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負(fù)面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。關(guān)鍵圖表圖1：商業(yè)銀行分類型總資產(chǎn)同比增速Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告圖2：重要利率走勢Wind經(jīng)濟研究所整理Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告圖4：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)償債能力Wind經(jīng)濟研究所整理圖5：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損面Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告圖6：銀行板塊平均PB(MRQ)走勢Wind圖7：銀行板塊平均PE(TTM)走勢Wind證券研究報告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標(biāo)準(zhǔn)類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級(如有)分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報市場表現(xiàn)，也即報相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場以滬深300指數(shù)(000300.SH)作為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指(899001.CSI)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(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