2022年 鋁行業(yè)汽車熱傳輸用釬焊復合鋁材專題：熱管理基礎材料新能源汽車打開市場空間

報告網(wǎng)證券研究報告|2022年06月07日汽汽車熱傳輸用釬焊復合鋁材專題——熱管理基礎材料，新能源汽車打開市場空間行業(yè)研究·專題報告投資評級：無評級5312ngluanguosencomcnS40001mcn請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 摘要 添加合金元素后強度大幅提高，且塑形優(yōu)良，可加工成復雜形狀，是一種優(yōu)良的汽車輕量化材料。同時鋁是熱的良導體：導熱系數(shù)純鋁WmKWmKWmKWmK銀和銅，遠高于鐵；價格遠低于銀和銅，性價比凸顯。◆鋁合金廣泛應用于汽車熱交換系統(tǒng)，如發(fā)動機散熱器、機油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等，使用形態(tài)是各種規(guī)格的板、帶、箔、復合帶(箔)、擠交換系統(tǒng)的鋁含量至少在15KG以上。在新能源汽車新增的電池冷卻、電氣化升級帶動下，熱管理系統(tǒng)形成增量市場，對熱傳輸用的鋁材也帶來更多需求量和更高質(zhì)量要求。據(jù)有關機構統(tǒng)計，一輛新能源汽車鋁KG出10KG/輛。◆行業(yè)格局：該行業(yè)我國起步較晚，但發(fā)展迅猛。全球范圍來看，國外生產(chǎn)鋁釬焊復合材料的廠家有格朗吉斯、奧科寧克等，國內(nèi)有華峰鋁業(yè)、銀邦股份、常鋁。全球規(guī)模排在前三位的是格朗吉斯、華峰鋁業(yè)、銀邦股份，行業(yè)生產(chǎn)集中度較高。行業(yè)龍頭格朗吉斯在全球汽車鋁釬焊復合材料市占率◆市場空間：新車領域鋁釬焊復合材料市場空間大概在90萬噸，考慮到汽車維修市場年需求量30萬噸，全球汽車行業(yè)鋁釬焊復合材料市場空間約為120萬噸/年?！羧A峰鋁業(yè)(601702.SH)主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的鋁板帶箔按用途主要分為鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料。公司成立于2008年，成◆銀邦股份(300337.SZ)是國內(nèi)領先的鋁合金復合材料、鋁基多屬復合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬料及鋁合金復合防護材料等，公司現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸。公司抓住2017-2018年新能源汽車市場爆發(fā)契機，進一步切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)對材料需求減少的風險。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容報告網(wǎng)報告網(wǎng)行業(yè)分析行業(yè)分析汽車熱傳輸用鋁材市場空間廣闊◆在輕量化、電動化背景下，鋁材作為汽車熱傳輸材料性價比凸顯。鋁的密度為2.7g/cm3，僅為鋼密度的34%，銅密度的30%。純鋁硬度較軟，但添加合金元素后強度大幅提高，且塑形優(yōu)良，可加工成復雜形狀，是一種優(yōu)良的汽車輕量化材料。同時鋁是熱的良導體：導熱系數(shù)純鋁237W/m.K，純銅398W/m.K，純銀411W/m.K，WmK的導熱能力不及銀和銅，遠高于鐵；價格遠低于銀和銅，性價比凸顯?！翡X合金廣泛應用于汽車熱交換系統(tǒng)，如發(fā)動機散熱器、機油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等，使用形態(tài)是各種規(guī)格的板、帶、箔、復合帶(箔)、擠壓圓管、扁管和多孔扁管、焊接圓管和扁管，品種規(guī)格繁多。每輛乘用車和輕型卡車的熱交換系統(tǒng)的鋁含量至少在15KG以上，其中3005鋁合金釬焊薄板與3003鋁合金散熱鋁箔翅片占50%以上。在新能源汽車新增的電池冷卻、熱泵系統(tǒng)以及其他電氣化升級帶動下，熱管理系統(tǒng)形成增量市場，對熱傳輸用的鋁材也帶來更多需。據(jù)有關機構統(tǒng)計，一輛新能源汽車鋁熱傳輸材料用量可達20-25KG，比傳統(tǒng)燃油車高出10KG/輛。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 鋁的性能：輕量化、高性價比的導熱材料 ◆鋁-熱的良導體：導熱系數(shù)純鋁237W/m.K，純銅398W/m.K，純銀411W/m.K，鐵73W/m.K，鋁的導熱能力不及銀和銅，遠高于鐵，性價比凸顯。車技術，不但可以實現(xiàn)有效減排、還能提升車輛加速性、制動性、操穩(wěn)性等諸多性能。kgkg闊。圖1：三廂轎車油耗與整備質(zhì)量圖2：E-Golf阻力和功率需求對行駛里程的影響請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容釬焊薄板29%壓鑄件23%告網(wǎng)釬焊薄板29%壓鑄件23% 鋁在汽車熱交換系統(tǒng)的應用 汽車發(fā)動機缸體缸蓋、底盤部件等；鋁板帶多用于車身覆蓋件，如四門兩蓋；鋁擠壓材可以實現(xiàn)斷面復雜的中空薄◆鋁合金廣泛應用于汽車熱交換系統(tǒng)，如發(fā)動機散熱器、機油散熱器、中冷器、空調(diào)冷凝器和蒸發(fā)器等，使用形態(tài)是各種規(guī)格的板、帶、箔、復合帶(箔)、擠壓圓◆每輛乘用車和輕型卡車的熱交換系統(tǒng)的鋁含量至少在15KG以上，其中3005鋁合金釬焊薄板與3003鋁合金散熱鋁箔翅片占50%以上。圖3：汽車熱管理系統(tǒng)示意圖圖4：鋁材在汽車熱交換系統(tǒng)中的應用其其他4%散散熱翅片箔21%擠壓管擠壓管材23%熱傳輸鋁合金復合帶(箔)生產(chǎn)技術及工藝裝備的開發(fā)》、國信所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 鋁熱傳輸材料終端用途 材料廣泛用于各類熱交換設備：請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 新能源汽車帶來增量市場 ◆新能源汽車熱管理是一個隨著新能源整車增長而增長的增量市場，隨著新能源汽車的滲透率提升和產(chǎn)品性能升級，熱管理系統(tǒng)行業(yè)未來市場空間和價值巨大。新能源汽車發(fā)展對◆與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車電池熱管理系統(tǒng)較發(fā)動機熱管理系統(tǒng)多出制熱需求，新能源空調(diào)系統(tǒng)以電動壓縮機替代普通壓縮機制冷以諸如PTC加熱器或熱泵等電熱器替代發(fā)新能源汽車新增的電池冷卻、熱泵系統(tǒng)以及其他電氣化升級帶動下，熱管理系統(tǒng)形成增量市場，對熱傳輸用的鋁材也帶來更多需求量和更高質(zhì)量要求。據(jù)有關◆電池的主動熱管理根據(jù)介質(zhì)不同可分為空氣冷卻、液體冷卻和相變材料冷卻。液冷效果優(yōu)于風冷，但是成本較高，結(jié)構復雜。對比空氣，液體介質(zhì)比熱容大、換熱系數(shù)高，補足圖5：燃油車熱管理示意圖圖6：新能源汽車熱管理系統(tǒng)示意圖請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容報告網(wǎng)報告網(wǎng)釬釬焊復合鋁材行業(yè)介紹成，起到釬焊或改善整體材料性能的作用。用作釬料的鋁合金牌號熔點低于用作芯材的鋁合金牌號。使用釬焊工藝制造熱交換器時，釬焊溫度控制在復合層熔點溫度之上、芯材熔點溫度之下，使復合層熔化成液態(tài)釬料而芯材保持固態(tài)，熔化的釬料依靠潤濕和毛細作用吸入并保持在芯材間隙內(nèi)，液態(tài)釬料和固態(tài)芯材相互合。產(chǎn)品特點：小批量、多品種、產(chǎn)品高度定制化。新材料等。規(guī)模排在前三位的是格朗吉斯、華峰鋁業(yè)、銀邦股份，且從三家行業(yè)頭部公司相關產(chǎn)品銷量來看，全球范圍內(nèi)生產(chǎn)集中度較高。根據(jù)格朗吉斯公合材料市占率約20%。有望使鋁熱傳輸材料需求量翻倍。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 鋁釬焊復合材料原理 ◆釬焊被認為是連接復雜精密結(jié)構的理想工藝，較適于連接精密、微型、復雜、多釬縫、異類材料的焊件。釬焊是在熔化狀態(tài)的釬料利用潤濕和毛細作用，被吸入或保持在待焊焊，釬焊有如下優(yōu)點：優(yōu)點。性完成多個零件、多個釬縫之間的焊接，而且連接受工件結(jié)構敞開性的影響不大◆鋁釬焊復合材料一般由芯材和復合層構成：芯材一般由鋁錳3系鋁合金構成，起強度支撐和散熱作用；復合層由鋁硅4系合金或其他牌號的鋁合金構成，起到釬焊或改善整體材◆如下表所示，用作釬料的鋁合金牌號熔點低于用作芯材的鋁合金牌號。在釬焊時作為釬料，使用釬焊工藝制造熱交換器時，釬焊溫度控制在復合層熔點溫度之上、芯材熔點溫保持在芯材間隙內(nèi)，液態(tài)釬料和固態(tài)芯材相互擴散形成冶金結(jié)合?！翡X釬焊復合材料可分為單面復合、雙面復合、非對稱復合以及多層復合等不同結(jié)構的鋁合金復合材料。而鋁合金非復合材料主要用和鋁合金復合材料配套使用，用于制造各種產(chǎn)品設計，會有所差異。圖7：鋁合金釬焊復合材料基本結(jié)構表1：部分牌號芯材和釬料熔點3003(芯材)4343(焊料)4047(焊料)液相線660℃613℃582℃固相線630℃577℃577℃數(shù)據(jù)來源：《鋁及鋁合金釬焊用硬釬料的研究現(xiàn)狀與展望》、國信證券經(jīng)濟研究所整理書、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖8：釬焊復合鋁材生產(chǎn)流程告網(wǎng)圖8：釬焊復合鋁材生產(chǎn)流程 釬焊復合鋁材生產(chǎn)工藝 ◆生產(chǎn)釬焊復合鋁材，原材料是鋁錠或大扁錠，使用大扁錠可以省去鋁錠熔鑄環(huán)節(jié)而直接用于熱軋。生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要有熔鑄、熱軋、冷軋、精整4項工序。其中熔融化溫度并進行相互結(jié)合、凈化處理，最終形成鋁合金的過程?！舢a(chǎn)品的最終形態(tài)是鋁合金復合板、帶、箔，送去下游客戶再做沖壓、焊接工藝，最終形成各類換熱器。鋁鋁合金復合帶、箔材(卷狀)書、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容表3：行業(yè)頭部公司銷量(萬噸)公司表3：行業(yè)頭部公司銷量(萬噸)公司產(chǎn)品名稱或銷售領域2021年2020年格朗吉斯汽車19.414.6暖通空調(diào)10.78.6小計30.123.2華峰鋁業(yè)鋁熱傳輸復合材料12.1鋁熱傳輸非復合材料8.96.5小計24.918.6銀邦股份金屬復合材料13.4數(shù)據(jù)來源：各公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理 行業(yè)競爭格局：市場集中度較高 ◆如下表所示，傳統(tǒng)燃油車單車用鋁釬焊復合材料10KG左右，而新能源汽車增加了電池冷卻、電機冷卻等，如電池液冷板重量12-15KG，電機及電控冷卻部件也有幾公斤用修市場年需求量30萬噸，則全球汽車行業(yè)鋁釬焊復合材料市場空間大約為120萬噸/年。遠期看全球新能源車滲透率提升有望使鋁熱傳輸材料需求量翻◆全球范圍來看，國外生產(chǎn)鋁釬焊復合材料的有格朗吉斯、奧科寧克等，國內(nèi)有華峰鋁業(yè)、銀邦股份、常鋁股份、永杰新材料等。規(guī)模排在前三位的是格朗吉斯、華峰鋁約20%。表2：傳統(tǒng)汽車鋁釬焊復合材料用量熱交換器部件材料規(guī)格(厚×寬)/mm用量(千克/輛)水箱散熱器波浪帶340.9冷卻管坯帶三層復合帶0.35×65主片雙層復合帶1.52×780.22側(cè)片雙層復合帶2×400.23拉條300帶1.520.02小計2.77汽車空調(diào)冷凝器波浪帶三層復合帶0.1-0.2×19，22，32，44×L2.5蒸發(fā)器波浪帶三層復合帶0.1-0.2×84，98×L暖風機0.6小計4.6機油冷卻器油路板料0.25中冷器主板、波浪帶翅片2.5合計10.12數(shù)據(jù)來源：《汽車熱交換鋁材概覽》、銀邦股份招股說明書、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 行業(yè)特點：小批量、多品種、產(chǎn)品高度定制化 ◆如本頁圖表所示，鋁釬焊復合材料產(chǎn)品規(guī)格眾多，產(chǎn)品可細分上千種規(guī)格，產(chǎn)品定制化的特點較為明顯。例如，汽車制造商不同、車型和零部件不同，對鋁軋制材的要求也不相◆行業(yè)頭部上市公司產(chǎn)品優(yōu)勢在于規(guī)格較為齊全，涵蓋了多個產(chǎn)品系列，涉及多種工藝，擁有不同規(guī)格、不同牌號的鋁板帶箔，能夠滿足不同行業(yè)、不同客戶的多元化需求?！艚回浰俣仁侨虼笮推嚺浼圃焐毯饬亢瓦x擇供應商的關鍵參考指標。下游客戶因其自身訂單和生產(chǎn)管理的需要，給予鋁熱傳輸材料生產(chǎn)企業(yè)的供貨期一般較短，能在短時間規(guī)模、快速供貨的鋁熱傳輸材料生產(chǎn)企業(yè)具有極大的競爭優(yōu)勢。行業(yè)頭部公司具備大規(guī)模快速供貨的能力，對客戶生產(chǎn)高峰時期提出的各種要求能夠圖9：不同鋁合金的過燒溫度：各種鋁熱交換器和中冷器結(jié)構形式及用的主要材料帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4045/3003/7072/4045/3005/7072帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4A17/3003/7A01、4A17/3005/7a01焊03、3003+Zn、3203+Zn、7072AZnA01合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4043合帶經(jīng)高頻縫焊制成扁管4A13+Zn/3003/7A01、4A17+Zn/3003/7A01管片式結(jié)構(裝A、7A01板翅焊接式?jīng)_壓板翅3003沖壓板翅3003、3A21請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 客戶壁壘高，認證周期長 ◆用于汽車熱交換系統(tǒng)的鋁熱傳輸材料和用于新能源汽車電池系統(tǒng)的電池料具有較高的客戶認證壁壘和嚴格的質(zhì)量管理體系認證。下游行業(yè)發(fā)展成熟，例如汽車、質(zhì)量，并制定了一系列較為嚴格的供應商管理體系。格認證，審定過程中將對供應商的產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)流程、體表5：行業(yè)頭部上市公司及客戶公司部分客戶華峰鋁業(yè)包括日本電裝株式會社(DENSO)、德國MAHLEGroup(馬勒集團)、韓國HanonSystemsCorp.(翰昂集團)等全球知名汽配集團以及三花、銀輪和納百川等新能源領域熱交換主流廠商銀邦股份公司是法雷奧集團、電裝集團、馬勒集團、摩丁集團、韓國ONEGENE、翰昂集團等世界知名汽車系統(tǒng)零部件企業(yè)的供應商。公司重點開發(fā)的新能源汽車冷卻動力電池熱管理鋁熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等知名企業(yè)直接或間接批量供數(shù)據(jù)來源：各公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容報告網(wǎng)報告網(wǎng)相相關上市公司簡介◆格朗吉斯是全球汽車領域鋁釬焊復合材料龍頭，市場占有率在20%左右。截至2021年末，格朗吉斯在全球擁有產(chǎn)能57萬噸，2021年產(chǎn)品銷量48.9萬噸。按銷量劃分，2021年公司產(chǎn)品有40%用于汽車行業(yè)，22%用于暖通空調(diào)領域，17%用于包裝材料，其余分布在變壓器、鋁粉等行業(yè)。2021年公司共有2個擴建項目在建，一是Kolin噸，二是瑞典工廠擴產(chǎn)2萬噸?！羧A峰鋁業(yè)主要從事鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，生產(chǎn)的鋁板帶箔按用途主要分為鋁熱傳輸材料和新能源汽車用電池料。公司成立于2008年，成立之初上海工廠5萬噸。2017年公司開始布局重慶生產(chǎn)基地，目前重慶基地具備20萬噸產(chǎn)能。截至目前，公司擁有上海、目”?！翥y邦股份是國內(nèi)領先的鋁合金復合材料、鋁基多屬復合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬復合材料、鋁鋼復合材料及鋁合金復合防護材料等，公司現(xiàn)有產(chǎn)能20萬噸。公司抓住2017-2018年新能源汽車市場爆發(fā)契機，進一步切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，據(jù)公司初步統(tǒng)計，度公司新能源汽車領域銷售額占比已經(jīng)達到23%。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 格朗吉斯(原薩帕) 噸。圖10：格朗吉斯發(fā)展歷程圖11：格朗吉斯產(chǎn)品銷售占比暖通空調(diào)暖通空調(diào)22%變變壓器、粉末及其他21%包裝材料包裝材料17%汽汽車40%券經(jīng)濟研究所整理券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 格朗吉斯-全球布局 ◆2016年，公司收購美國諾蘭達鋁業(yè)公司(NORANDA)在田納西州的鋁板帶軋制廠，諾蘭達鋁業(yè)公司軋制板塊的主營業(yè)務為空調(diào)箔、變壓器與電容器箔、食品包◆2019年，公司收購收購波蘭科寧鋁業(yè)，科寧鋁業(yè)公司是一家生產(chǎn)高檔鋁板帶的企業(yè),生產(chǎn)能力10萬噸/年，產(chǎn)品主要銷往歐洲，主導產(chǎn)品為汽車熱交換器與結(jié)構表6：格朗吉斯全球產(chǎn)能布局國家地區(qū)產(chǎn)能(萬噸)主要產(chǎn)品瑞典Finspang汽車熱交換、電池箔、普通板帶箔波蘭Konin汽車熱交換、汽車結(jié)構件、包裝材料、普通板帶箔上海汽車熱交換、電池箔美國Huntingdon20暖通空調(diào)、汽車熱交換、包裝材料、變壓器材料美國Salisbury4暖通空調(diào)、汽車隔熱板美國Newport2暖通空調(diào)、包裝材料法國Saint-Avold0.3鋁棒及鋁粉小計57資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 華峰鋁業(yè)-發(fā)展歷程 元，產(chǎn)融結(jié)合”的發(fā)展戰(zhàn)略，在業(yè)務布局上，除以化工新材料板塊為主之外，適時、適度地發(fā)展其他板塊業(yè)務。其次是看到了鋁熱傳輸材料這個細分產(chǎn)業(yè)能與產(chǎn)量均位居全球第二、中國第一，聚氨酯原液和己二酸產(chǎn)量均為全國第一。萬噸。板帶箔材質(zhì)量，增強規(guī)模效應，提升未來市場占有率和競爭力。圖12：華峰鋁業(yè)發(fā)展歷程圖13：華峰鋁業(yè)產(chǎn)能布局券經(jīng)濟研究所整理券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 華峰鋁業(yè)-產(chǎn)品系列 ◆公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔(此外，公司自2019年開始生產(chǎn)少量沖壓件，為現(xiàn)有鋁板帶箔產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品)，按產(chǎn)品的用途主要分為鋁熱傳輸材料、新能源汽車用電 7：公司產(chǎn)品概覽料藝合金復合形成層狀結(jié)構，一般由芯材和復合層構成，芯材提供強度和散熱功能，復合層用于釬焊，與復合材料搭配使用應用場景用于鋁制散熱器翅片制造工藝的鋁熱傳輸材料，一般厚度為0.03-0.3mm主要用于鋁制散熱器制管工藝(譬如高頻焊制管工藝，折疊管制管工藝)，其厚度一般為0.2-0.5mm用于鋁制散熱器沖壓成型工藝，其一般厚度為大于0.4mm鋁熱傳輸材料下游延伸-沖壓鋁板帶箔經(jīng)過沖壓工藝而形成的滿足某種結(jié)構或形狀的工件，是鋁熱傳輸材料往下游延伸的產(chǎn)品，公司自2019年開始少量生產(chǎn)電池料、電池蓋板、防爆閥以及電池外殼等股說明書、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 華峰鋁業(yè)-產(chǎn)銷及利潤 圖14：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品銷量(萬噸)18鋁熱傳輸非復合材料鋁熱傳輸復合材料18鋁熱傳輸非復合材料新能源汽車用電池料16141210864202018年2017年2020年2018年2017年2020年2021年券經(jīng)濟研究所整理◆2021年新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，市場需求快速發(fā)展期，新能源及傳統(tǒng)汽車散熱料、復合料、非復合料用鋁量同◆公司復合料銷量16.04萬噸，同比增長32.8%；非復合料銷量8.86萬噸，同比增長37.0%；電池料銷量1.72萬噸，同比增長142%。圖15：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品毛利潤(元/噸)60005000400030002000100005577鋁熱傳輸復合材料鋁熱傳輸非復合材料新能源汽車用電池料600050004000300020001000050615061488041303200264024961996186217001555122959410647812017年2018年2019年2017年2018年2019年2021年券經(jīng)濟研究所整理◆2021年公司復合料單位毛利潤4880元/噸；非復合料單位毛利潤2640元/噸；電池料單位毛利潤大幅增至3200元/噸。圖16：華峰鋁業(yè)產(chǎn)品毛利率12.4%10%12.4%10%5%鋁熱傳輸非復合材料30%鋁熱傳輸非復合材料30%新能源汽車用電池料25%225%22.4%222.4%20.4%220.4%20%15%12.9%12.9%11.1%10.0%8.7%0%2017年2018年2019年2017年2018年2019年2020年券經(jīng)濟研究所整理◆雖然2021年鋁價大幅上漲，但公司主要產(chǎn)品毛利率都有所增長，2021年公司復合料毛利率20.4%，非復合料毛利率12.4%，電池料毛利率14.2%。請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容空氣分離3%汽車73%家電◆銀邦股份是國內(nèi)領先的鋁合金復合材料、鋁基多屬復合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬復合材料、鋁鋼復合材料及鋁、工程機械、家用電器等領域。公司成立于1998年，于2012年7月在深交所掛牌上市。電站空冷行業(yè)市場占有率達到50%以上，成為該材料全球最優(yōu)秀的生產(chǎn)企業(yè)之一。告網(wǎng)空氣分離3%汽車73%家電◆銀邦股份是國內(nèi)領先的鋁合金復合材料、鋁基多屬復合材料生產(chǎn)企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為鋁板帶箔，按產(chǎn)品用途主要分為鋁熱傳輸材料、多金屬復合材料、鋁鋼復合材料及鋁、工程機械、家用電器等領域。公司成立于1998年，于2012年7月在深交所掛牌上市。電站空冷行業(yè)市場占有率達到50%以上，成為該材料全球最優(yōu)秀的生產(chǎn)企業(yè)之一。 ◆公司抓住2017-2018年新能源汽車市場爆發(fā)契機，進一步切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過近幾年的努力，公司已成為法國Valeothermalsystems(法雷奧集團)、日本DENSO電裝株式會社(電裝集團)、德國MAHLEGroup(馬勒集團)、美國ModineManufacturingCompany(摩丁集團)、韓國ONEGENE、韓國HanonSystemsCorp.(翰昂集團)等世界知企業(yè)的供應商。公司自主研發(fā)了新能源汽車冷卻動力電池熱管理鋁熱傳輸材料等產(chǎn)品，已向比亞迪、長城汽車、大眾、上汽集團、吉利、寧德時代等知名企圖17：銀邦股份營業(yè)收入變化3530252050營業(yè)收入(億元)同比增速90.6%334.8%27.1%20.3%17.1%15.0%-3.1%5.0%20152016201720182019202020212022Q190.0%70.0%50.0%30.0%10.0%-10.0%-30.0%券經(jīng)濟研究所整理圖18：2021年銀邦股份客戶行業(yè)結(jié)構軌軌道交通工工程機械17%：公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12.0%10.0%9.7%8.0%6.0%4.0%2.0%12.0%10.0%9.7%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 圖19：銀邦股份金屬復合材料銷量(萬噸)16.014.012.010.08.06.04.02.00.015.015.013.411.911.210.810.88.97.4201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020券經(jīng)濟研究所整理◆2020年公司金屬復合材料銷量13.4萬噸，同比增復合材料銷量15萬噸，同圖20：銀邦股份金屬復合材料單位毛利潤(元/噸)250019812000155715591557155915001183105310007585000201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020-123-500券經(jīng)濟研究所整理◆近年來公司金屬復合材料單噸毛利潤呈逐年改善圖21：銀邦股份金屬復合材料毛利率9.5%9.5%9.5%8.3%6.3%4.6%20162017201820192020202120162017201820192020券經(jīng)濟研究所整理◆雖然2021年鋁價大幅上漲，但得益于公司產(chǎn)品單請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2016201720182019202020212022Q12015201620172018201920202016201720182019202020212022Q120152016201720182019202020212520151050-5 關上市公司財務對比 圖22：營業(yè)收入(億元)300.0銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材250.0200.0150.0100.050.00.02015201620172018201920202021券經(jīng)濟研究所整理圖25：歸母凈利潤增速(%)4.0銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)2.00.00.0)2.0)券經(jīng)濟研究所整理圖23：歸母凈利潤(億元)20.0銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材15.010.05.00.0券經(jīng)濟研究所整理圖26：銷售毛利率(%)20152016201720182019202020212022Q1券經(jīng)濟研究所整理圖24：營業(yè)收入增速0.60.50.40.30.20.10.00.60.50.40.30.20.10.00.7銀邦股份明泰鋁業(yè)2016201720182019202020212022Q1華峰鋁業(yè)鼎勝新材券經(jīng)濟研究所整理圖27：銷售凈利率(%)5050-5-101020120152016201720182019202020212022Q1銀邦股份明泰鋁業(yè)華峰鋁業(yè)鼎勝新材-15券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容20152016201720182019202020212022Q1201620152016201720182019202020212022Q12016201720182019202020152021銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材 關上市公司財務對比 圖28：ROE對比(%)25.0華峰鋁業(yè)鼎勝新材25.0華峰鋁業(yè)鼎勝新材明泰鋁業(yè)20.015.010.05.00.020.015.010.05.00.00.0)5.0)券經(jīng)濟研究所整理圖31：貨幣資金/短期債務2022Q2022Q11.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0券經(jīng)濟研究所整理圖29：期間費用率對比(%)14.0材14.012.010.08.06.04.02.00.020152016201720182019202020212022Q1券經(jīng)濟研究所整理圖32：收現(xiàn)比120.0銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材110.0100.090.080.070.060.0201520162017201820192015201620172018201920202021資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖30：資產(chǎn)負債率對比(%)100.0銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材80.060.040.020.00.020152016201720182019202020212022Q12015201620172018201920202021資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12010080604020016014012010080604020020015120100806040200160140120100806040200200150100500 關上市公司財務對比 圖33：應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材20162017201820192020201520212022Q12016201720182019202020152021券經(jīng)濟研究所整理圖36：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖34：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材20152016201720192018202020212022Q12015201620172019201820202021券經(jīng)濟研究所整理圖35：凈營業(yè)周期銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材20152016201720182019202020212022Q12015201620172018201920202021券經(jīng)濟研究所整理2.01.81.61.41.21.00.80.60.4銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)銀邦股份華峰鋁業(yè)明泰鋁業(yè)鼎勝新材0.020152016201720182019202020212022Q1券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報告網(wǎng)表8：相關上市公司相對估值簡稱股價(6月2日)EPSPE總市值(百萬元)投資評級202020212022E2023E202020212022E2023E601702.SH華峰鋁業(yè)10.520.250.500.690.88422110,505無評級300337.SZ銀邦股份7.310.020.0536666,008無評級601677.SH明泰鋁業(yè)23.591.622.712.773.4899722,784無評級603876.SH鼎勝新材33.790.881.732.46382016,529無評級資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理備注：上述公司盈利預測均來自Wind一致預期請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容告網(wǎng) 期，導致行業(yè)需求增速偏低的風險；險；請請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 下載日志已記錄，僅供內(nèi)部參考，股票報告網(wǎng)國信證券投資評級類別級別定義股票投資評級買入預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10