企業(yè)金融的十二堂課第十二課公司理財(cái)與行為財(cái)務(wù)學(xué)課件

資管所劉育廷企業(yè)金融的十二堂課

第十二課公司理財(cái)與行為財(cái)務(wù)學(xué) 資管所劉育廷企業(yè)金融的十二堂課

第十二課公司理財(cái)大綱近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展行為財(cái)務(wù)學(xué)簡(jiǎn)介行為財(cái)務(wù)學(xué)相關(guān)理論贏家詛咒與併購(gòu)結(jié)論大綱近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展可分為三個(gè)階段：舊時(shí)代財(cái)務(wù)、現(xiàn)代財(cái)務(wù)、新時(shí)代財(cái)務(wù)舊時(shí)代財(cái)務(wù)：1960年代以前，以會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析為主的研究現(xiàn)代財(cái)務(wù)：1960年代以後興起的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)。研究主題為理性假設(shè)下的評(píng)價(jià)新時(shí)代財(cái)務(wù)：1980年代以後的行為財(cái)務(wù)學(xué)。研究主題為無(wú)效率市場(chǎng)近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展可分為三個(gè)階段：舊時(shí)代財(cái)務(wù)、近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展舊時(shí)代財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)沒(méi)有太大的分野，當(dāng)時(shí)並沒(méi)有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄊ关?cái)務(wù)的研究成為一項(xiàng)科學(xué)現(xiàn)代財(cái)務(wù)興起後，陸續(xù)提出資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)、套利定價(jià)理論(APT)、選擇權(quán)定價(jià)理論等定價(jià)理論以理性行為為前提效率市場(chǎng)假說(shuō)為理性行為的極致表現(xiàn)近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展舊時(shí)代財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)沒(méi)有太大的分野，當(dāng)時(shí)並沒(méi)有嚴(yán)近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展過(guò)去20年發(fā)現(xiàn)許多違反效率市場(chǎng)假說(shuō)的異?，F(xiàn)象規(guī)模溢酬與價(jià)值溢酬周末效應(yīng)、一月效應(yīng)、假日效應(yīng)行為學(xué)家泰勒提出人的理性是有限度的有限理性有限自立有限意志力近代財(cái)務(wù)理論發(fā)展過(guò)去20年發(fā)現(xiàn)許多違反效率市場(chǎng)假說(shuō)的異?，F(xiàn)象行為財(cái)務(wù)學(xué)簡(jiǎn)介行為財(cái)務(wù)學(xué)：以心理學(xué)對(duì)人類行為的發(fā)現(xiàn)提供較合理的解釋，像是金融泡沫等每個(gè)個(gè)體因?yàn)閭€(gè)人因素的差異，會(huì)有不同認(rèn)知與感受，加上主觀的價(jià)值判斷而與經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生複雜的互動(dòng)。市場(chǎng)的狀況可以視為群體投射的結(jié)果行為財(cái)務(wù)學(xué)簡(jiǎn)介行為財(cái)務(wù)學(xué)：以心理學(xué)對(duì)人類行為的發(fā)現(xiàn)提供較合理行為財(cái)務(wù)學(xué)簡(jiǎn)介主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學(xué)家所提出的展望理論展望理論：人在做決定時(shí)會(huì)站在一個(gè)參考點(diǎn)上，以衡量可能的獲利或損失，並且對(duì)獲利與損失的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度亦不同行為財(cái)務(wù)學(xué)簡(jiǎn)介主要理論為康尼曼與特佛斯基兩位心理學(xué)家所提出的行為財(cái)務(wù)學(xué)相關(guān)理論損失規(guī)避認(rèn)知失調(diào)與歸因理論原賦效果沉沒(méi)成本與心理帳戶私房錢效果代表性原則偏誤過(guò)度自信自我控制神奇式思考與準(zhǔn)神奇式思考行為財(cái)務(wù)學(xué)相關(guān)理論損失規(guī)避損失規(guī)避(lossaversion)假設(shè)下面有兩種賭局可以選擇，你比較喜歡選擇哪個(gè)?A:80%機(jī)率可以得到4000元，20%的機(jī)率得到0元B:確定得到3000元A:80%機(jī)率輸去4000元，20%的機(jī)率輸去0元B:確定輸去3000元損失規(guī)避(lossaversion)假設(shè)下面有兩種賭局可以損失規(guī)避(lossaversion)根據(jù)問(wèn)卷結(jié)果第一個(gè)賭局80%受訪者選B，第二個(gè)賭局92%的受訪者選A從上述賭局可推論，人們?cè)诿鎸?duì)利得時(shí)比較喜歡確定性，也就是所謂的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。但在面對(duì)損失的情況，又變得不喜歡確定的損失，而願(yuàn)意賭一賭。從此現(xiàn)象可解釋投資人為何在股票下跌寧可套牢，而一回本或小賺時(shí)就獲利了結(jié)。損失規(guī)避(lossaversion)根據(jù)問(wèn)卷結(jié)果第一個(gè)賭局認(rèn)知失調(diào)認(rèn)知失調(diào)是當(dāng)人們面臨的情況和他們心中想法不同時(shí)，所產(chǎn)生的心理衝突。人們通常會(huì)採(cǎi)取行動(dòng)來(lái)降低認(rèn)知失調(diào)。人們?cè)谫I入股票時(shí)，當(dāng)然預(yù)計(jì)自己會(huì)獲利。但隨著股價(jià)下跌，投資人就會(huì)產(chǎn)生認(rèn)知失調(diào)。多數(shù)投資人寧可套牢等待股價(jià)回升，也不願(yuàn)意認(rèn)賠出場(chǎng)，承認(rèn)自己錯(cuò)誤。認(rèn)知失調(diào)認(rèn)知失調(diào)是當(dāng)人們面臨的情況和他們心中想法不同時(shí)，所產(chǎn)歸因理論(attributiontheory)人們會(huì)把成功的事件歸因於內(nèi)在(內(nèi)在歸因)，把不成功的事件歸因於外在。人們?cè)诮忉屗诵袨闀r(shí)則相反。例：約會(huì)遲到回到之前的例子，投資人傾向以外在因素來(lái)合理化自己的行為這支股票很好，但現(xiàn)在急需用錢這支股票很好，但大局勢(shì)不好歸因理論(attributiontheory)人們會(huì)把成功原賦效果(endowmenteffect)請(qǐng)考慮下列兩個(gè)問(wèn)題先給你一千元，並選擇下列其中之一A:確定得500B:50%的機(jī)率獲得1000，50%的機(jī)率得到0先給你兩千元，並選擇下列其中之一A:確定損失500B:50%的機(jī)率損失1000，50%的機(jī)率損失0原賦效果(endowmenteffect)請(qǐng)考慮下列兩個(gè)問(wèn)原賦效果(endowmenteffect)實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，第一組選A佔(zhàn)84%，第二組有64%選B框架相依對(duì)人們的效用其實(shí)是一樣的，但透過(guò)實(shí)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)並非總是如此框架：陳述問(wèn)題的形式面對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，參考點(diǎn)是財(cái)富1000，面對(duì)獲利不確定性時(shí)，投資人傾向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。面對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，參考點(diǎn)是財(cái)富2000，面對(duì)損失不確定性時(shí)，投資人規(guī)避程度下降原賦效果(endowmenteffect)實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，第一組沉沒(méi)成本與心理帳戶沉沒(méi)成本意指投入而無(wú)法回收或恢復(fù)的成本租金成本看看下面例子假如你事先花了1000元買一張票，但到了大門發(fā)現(xiàn)票不見(jiàn)了，你會(huì)在花1000買一張票嗎？假如你準(zhǔn)備去看演唱會(huì)，到了大門發(fā)現(xiàn)錢包裡掉了1000你會(huì)花1000買一張票嗎？沉沒(méi)成本與心理帳戶沉沒(méi)成本意指投入而無(wú)法回收或恢復(fù)的成本沉沒(méi)成本與心理帳戶多數(shù)人第一種情況比較難再掏腰包，但第二種情況比較願(yuàn)意，不論買票與否都已經(jīng)損失了一千塊。說(shuō)明沉沒(méi)成本對(duì)人的行為有影響心理帳戶指?jìng)€(gè)人做決策不會(huì)綜觀所有可能發(fā)生的情況，而是分成好幾個(gè)情況，也就是分成好幾個(gè)帳戶。一般而言人會(huì)講所得分成三個(gè)帳戶：目前薪資所得、資產(chǎn)所得、未來(lái)所得投資人傾向把投資組合分成高風(fēng)險(xiǎn)性與低風(fēng)險(xiǎn)性沉沒(méi)成本與心理帳戶多數(shù)人第一種情況比較難再掏腰包，但第二種情私房錢效果前次利得會(huì)增加人們參加賭局的意願(yuàn)稱作私房錢效果情況A:假如你剛贏30元。你可以選擇丟銅板。正面得到9元、反面輸9元。也可以選擇不丟銅板情況B:假如你沒(méi)獲得任何錢。你可以選擇丟銅板。正面可以得到39元，反面可以得到21元?；蛘呤遣粊G可以拿到30元私房錢效果前次利得會(huì)增加人們參加賭局的意願(yuàn)稱作私房錢效果私房錢效果顯然又是一個(gè)框架相依的例子，第一個(gè)實(shí)驗(yàn)有70%的學(xué)生願(yuàn)意丟銅板。但第二個(gè)實(shí)驗(yàn)只剩43%願(yuàn)意丟銅板實(shí)驗(yàn)結(jié)果可知，前一次的利得會(huì)影響人們未來(lái)的決策私房錢效果顯然又是一個(gè)框架相依的例子，第一個(gè)實(shí)驗(yàn)有70%的學(xué)代表性原則偏誤指?jìng)€(gè)人總是以過(guò)去的刻板印象或經(jīng)驗(yàn)法則作判斷，過(guò)度依賴自己感受到相似事件的經(jīng)驗(yàn)。卻不重視母體狀況。這種好者恆好，爛者恆爛的刻板印象。使股價(jià)表現(xiàn)不好的股票過(guò)度悲觀，表現(xiàn)好的股票過(guò)度樂(lè)觀。實(shí)務(wù)上有名的反向操作策略，就是嘗試買進(jìn)表現(xiàn)差的股票，放空表現(xiàn)好的股票代表性原則偏誤指?jìng)€(gè)人總是以過(guò)去的刻板印象或經(jīng)驗(yàn)法則作判斷，過(guò)過(guò)度自信研究顯示，人們常常會(huì)過(guò)度相信自己判斷的正確性。以股票交易而言，為什麼有時(shí)成交量會(huì)如此大？顯然買賣雙方意見(jiàn)分歧，但買賣雙方都預(yù)期自己會(huì)獲利。研究發(fā)現(xiàn)，投資人在賣出股票之後會(huì)馬上買進(jìn)另一檔股票，且平均來(lái)說(shuō)，賣的股票會(huì)比新買進(jìn)股票的報(bào)酬率來(lái)的高。過(guò)度自信研究顯示，人們常常會(huì)過(guò)度相信自己判斷的正確性。自我控制自我控制意指自我行為與情緒的控制，每個(gè)人或多或少有自我控制的困難，使得人無(wú)法理性做決策自我控制自我控制意指自我行為與情緒的控制，每個(gè)人或多或少有自神奇式思考與準(zhǔn)神奇式思考心理學(xué)家史金納提出一個(gè)有名的心理實(shí)驗(yàn)不管鴿子做什麼每次固定15秒餵食一次，鴿子們開(kāi)始深信一定是他們行為的某個(gè)動(dòng)作造成餵食。鴿子會(huì)很執(zhí)著的作表現(xiàn)他所認(rèn)定的行為稱作神奇式思考有些公司在業(yè)績(jī)或利潤(rùn)成長(zhǎng)前所做的事，會(huì)使他們認(rèn)為是使業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的原因，所以未依在出現(xiàn)類似的決策企業(yè)重視風(fēng)水神奇式思考與準(zhǔn)神奇式思考心理學(xué)家史金納提出一個(gè)有名的心理實(shí)驗(yàn)神奇式思考與準(zhǔn)神奇式思考準(zhǔn)神奇式思考：個(gè)人認(rèn)為他可以做出某些行為，以解除原先的決定或改變歷史有一個(gè)實(shí)驗(yàn)分成兩組：實(shí)驗(yàn)組被告知有強(qiáng)壯心臟的人可以忍受冰水較久，控制組則不告知。結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)組放在冰水的時(shí)間較長(zhǎng)神奇式思考與準(zhǔn)神奇式思考準(zhǔn)神奇式思考：個(gè)人認(rèn)為他可以做出某些贏家詛咒與併購(gòu)例子：假設(shè)有多家石油公司要競(jìng)標(biāo)油田的開(kāi)採(cǎi)權(quán)，假設(shè)開(kāi)採(cǎi)權(quán)對(duì)每一家公司的價(jià)值相等，且每間公司的專家對(duì)於油田的預(yù)估價(jià)值是不偏的。最後由價(jià)高者得標(biāo)，贏家可能為輸家。因?yàn)槠骄A(yù)估值會(huì)接近真正的價(jià)值，競(jìng)標(biāo)價(jià)必然會(huì)高於真正的價(jià)值若降低競(jìng)標(biāo)價(jià)贏得此標(biāo)公司預(yù)估值＞油田價(jià)值＞競(jìng)標(biāo)價(jià)贏家雖然獲利，但因獲利不如預(yù)期而失望贏家詛咒與併購(gòu)例子：假設(shè)有多家石油公司要競(jìng)標(biāo)油田的開(kāi)採(cǎi)權(quán)，假贏家詛咒與併購(gòu)例子二假設(shè)Ａ公司打算併購(gòu)Ｔ公司，併購(gòu)價(jià)值的高低取決於研究計(jì)畫是否成功，如果計(jì)畫很成功Ｔ公司價(jià)值１００元若完全失敗則價(jià)值０元因?yàn)椋怨局纼?nèi)部計(jì)畫成功的程度，所以可以知道本身公司的價(jià)值。不論Ａ公司出價(jià)為何，Ｔ公司答應(yīng)併購(gòu)即代表Ａ公司出的價(jià)錢高於Ｔ公司本身的價(jià)值。Ｔ公司不接受即代表真正的價(jià)值超過(guò)此數(shù)。贏家詛咒與併購(gòu)例子二贏家詛咒與併購(gòu)主併公司在選擇標(biāo)的公司時(shí)，會(huì)以總市值做參考一旦併購(gòu)可能發(fā)生的綜效大於總市值時(shí)，就會(huì)發(fā)動(dòng)併購(gòu)根據(jù)上述兩個(gè)例子發(fā)現(xiàn)，主併公司市值會(huì)減少，且因?yàn)閬阗?gòu)成本的關(guān)係。合併後的總