成長(zhǎng)型公司基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票未來(lái)收益研究文獻(xiàn)綜述

本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）

文獻(xiàn)綜述題目成長(zhǎng)型公司基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票未來(lái)收益研究一、前言部分20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)外學(xué)者在金融學(xué)實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)了許多與有效市場(chǎng)假說(shuō)背離，主流數(shù)理金融理論無(wú)法解釋的市場(chǎng)異象，賬面市值比效應(yīng)就是其中之一。賬面市值比效應(yīng)是指股票投資收益與公司賬面市值比正相關(guān)，即投資于高賬面市值比公司的股票能夠獲取較高收益，而投資于低賬面市值比公司的股票通常收益較低。低賬面市值比公司多為成長(zhǎng)型公司，投資者將其股票稱(chēng)為成長(zhǎng)型股票；高賬面市值比公司的股票通常被稱(chēng)為價(jià)值型股票。歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)市場(chǎng)處于低谷時(shí)，股價(jià)往往不會(huì)反映出股票的真實(shí)價(jià)值，但是，一旦當(dāng)市場(chǎng)再次復(fù)蘇，成長(zhǎng)型公司的股票則總會(huì)率先作出反映，相較其他類(lèi)型的股票會(huì)有更出眾的漲幅。2000年中國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)協(xié)會(huì)會(huì)同國(guó)家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局等部門(mén)共同設(shè)立的《中小企業(yè)發(fā)展問(wèn)題研究》課題中，首次對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)給出了定義：成長(zhǎng)型企業(yè)是指在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)具有持續(xù)挖掘未被利用資源的能力以及可持續(xù)發(fā)展能力，不同程度的表現(xiàn)出整體的擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展預(yù)期良好并能夠得到高投資回報(bào)，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。財(cái)務(wù)報(bào)表是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量的“晴雨表”，而財(cái)務(wù)報(bào)表分析是以企業(yè)基本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為對(duì)象，以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要信息來(lái)源，采用一系列專(zhuān)門(mén)分析技術(shù)和分析方法及分析程序，從償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等角度對(duì)企業(yè)等經(jīng)濟(jì)組織進(jìn)行分析、綜合、判斷推理、從而系統(tǒng)地認(rèn)識(shí)和掌握企業(yè)全貌的過(guò)程，它是財(cái)務(wù)報(bào)表的延伸，是財(cái)務(wù)報(bào)表功能得以充分發(fā)揮的必要條件，為企業(yè)投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者及其他關(guān)系企業(yè)的組織和個(gè)人了解企業(yè)過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來(lái)做出正確決策提供必要的信息。賬面市值比效應(yīng)是Fama和French提出的，指的是股票的收益和他的賬面-市值比呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)賬面市值比（以下簡(jiǎn)稱(chēng)B/M）比值高的股票收益高，B/M值低的股票收益低。有很多實(shí)證表明賬面市值比較高的股票平均收益比賬面市值比較低的平均收益要高。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析通常依據(jù)未完全反映在股價(jià)中的信息分辨事后贏家和輸家，很難確定這種分析對(duì)成長(zhǎng)型股票是否有效，因?yàn)槌砷L(zhǎng)型公司往往因宣傳或近期較好的市場(chǎng)表現(xiàn)而受到偏離基本面的價(jià)值高估。哪些成長(zhǎng)型股票具有較高的投資價(jià)值?采取何種方法能夠?qū)Τ砷L(zhǎng)型股票的收益率進(jìn)行判斷以便作出正確的投資決策?國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)分析。二、主體部分(一)國(guó)外相關(guān)研究綜述1、關(guān)于賬面市值比效應(yīng)的研究FamaandFrench(1992)⑴分析了股票收益與市場(chǎng)B值、公司規(guī)模和賬面市值比之間的關(guān)系。按照市值和賬面市值比進(jìn)行分組并計(jì)算每組每個(gè)月的股票收益的時(shí)間序列，并計(jì)算出SMB，HML兩個(gè)表示規(guī)模和賬面市值比的指標(biāo)，從1963年7月到1990年12月進(jìn)行股票平均收益與B,SMB,HML三個(gè)變量進(jìn)行時(shí)間序列回歸，發(fā)現(xiàn)僅僅用市場(chǎng)的B值并不能解釋股票半均收益的變化，而這段時(shí)間內(nèi)公司的賬面市值比和規(guī)模因子能夠更好的解釋股票平均收益的變化。Chan，HamaoandLakonishok(1991)[2]研究了日本股票市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)同樣存在賬面市值比效應(yīng)，賬面市值比和現(xiàn)金流指標(biāo)與日本股票平均收益之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Rosenberg,ReidKandLanstein(1985)[3]發(fā)現(xiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)股票的歷史平均收益率與發(fā)行該股票的公司的賬面市值比正相關(guān)，高賬面市值比的股票表現(xiàn)好于市場(chǎng)表現(xiàn)。2、賬面市值比效應(yīng)形成的原因?qū)嵶C研究發(fā)現(xiàn)，賬面市值比效應(yīng)在國(guó)外很多證券市場(chǎng)普遍存在。對(duì)于賬面市值比效應(yīng)形成原因的解釋?zhuān)饕袃煞N觀點(diǎn)：一是站在有效市場(chǎng)視角，認(rèn)為賬面市值比效應(yīng)是一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。Fama和French認(rèn)為B/M值較高的公司一般都是經(jīng)營(yíng)狀況不理想，比較容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，所以對(duì)其投資所產(chǎn)生的超額收益是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的表現(xiàn)。另外一個(gè)是站在行為金融學(xué)視角，認(rèn)為賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生于定價(jià)偏誤(Lakonishok，Shleifer和Vishny，1994；Ali等，2003)。他們指出投資者低估了高B/M值的股票，高估了低B/M值的股票，B/M效應(yīng)是定價(jià)偏誤造成的。3、成長(zhǎng)型公司特征指標(biāo)相關(guān)研究1972年，美國(guó)哈佛大學(xué)的葛瑞納教授在《組織成長(zhǎng)的演變和變革》一文中，第一次提出了企業(yè)生命周期的概念。1989年，美國(guó)學(xué)者伊查克?愛(ài)迪思在其著作《企業(yè)生命周期》中提出了企業(yè)生命周期模型1，描述了生命周期各階段的企業(yè)行為特征，將企業(yè)生命周期分為孕育、成長(zhǎng)和老化三個(gè)階段，并依次將各個(gè)階段細(xì)分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期、官僚期和死亡期。2國(guó)外學(xué)者對(duì)成長(zhǎng)型這一概念沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的界定，大多將成長(zhǎng)型企業(yè)表述為“thegrowingbusiness"即成長(zhǎng)中的企業(yè)3。一些論文專(zhuān)門(mén)研究高科技和研發(fā)密集型等特殊成長(zhǎng)型公司。Lev和Sou舀annis(1996)發(fā)現(xiàn)研發(fā)密集型公司在未來(lái)期間能夠獲得超額收益，Chan，Lakonishok和Sou舀annis(2001)隨后確證了這一點(diǎn)，指出研發(fā)支出具有信息含量，是影響定價(jià)的重要因素之一。Barth，Eniott和Finn(1999)的研究發(fā)現(xiàn)，前期收益穩(wěn)定的公司更有可能在未來(lái)取得較好的市場(chǎng)表現(xiàn)。Dechow和Sloan(1997)指出，市場(chǎng)對(duì)分析師所作長(zhǎng)期增長(zhǎng)偏誤預(yù)測(cè)的依賴(lài)，是低賬面市值比公司收益差的重要原因。我國(guó)學(xué)者薛云奎等(2001)發(fā)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)投資與股票價(jià)格顯著相關(guān)，胡延杰等(2008)指出盈余和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)都向市場(chǎng)傳遞了盈余質(zhì)量水平提高的會(huì)計(jì)信號(hào)。44．基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析與股票收益預(yù)測(cè)的相關(guān)性研究財(cái)務(wù)報(bào)表是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)結(jié)果的主要依據(jù)，很多論文聚焦財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)收益的有用性。Piotroski(2000)運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具建立高賬面市值比公司投資戰(zhàn)略，證明投資于基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)較好公司能夠獲得更高超額收益。Beneish，Lee和Tarpley(2001)使用兩階段財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，首先利用基于市場(chǎng)的信號(hào)分辨出業(yè)績(jī)表現(xiàn)極端的公司，然后利用基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)區(qū)分出贏家和輸家，分析結(jié)果表明了在一定背景下運(yùn)用基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析的重要性。Mohanram(2004)使用基于基本面分析的指數(shù)分析法，考察不同指數(shù)公司組合的未1劉沽林，李水峰．民營(yíng)企業(yè)生命周期探析.經(jīng)濟(jì)師，2004年11月2伊倉(cāng)克?愛(ài)迪斯?企業(yè)生命周期?北京：華夏出版社，20043重慶工商人學(xué)碩士學(xué)位論文我固成K型企業(yè)品牌塑造模式研究馬義華2007年5月4孔寧寧，張新民，李寅迎?成長(zhǎng)型公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票未來(lái)收益一一來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2010(6):255李業(yè).企業(yè)生命周期的修正模型及思考J]?南辦經(jīng)濟(jì)，2002(2)：47—50來(lái)股票收益率狀況，幫助投資者建立成長(zhǎng)型公司投資策略。(二)國(guó)內(nèi)相關(guān)研究綜述1、關(guān)于賬面市值比效應(yīng)的研究國(guó)內(nèi)主要借鑒FF三因素模型對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，方法上主要模擬FF三因素模型通過(guò)構(gòu)造出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模因子和賬面市值比因子三因子進(jìn)行分析。主要研究有：范龍振，余世典(2002)[4]在上海股票市場(chǎng)股票收益率因素研究中，根據(jù)上交所所有A股股票的月收益率，價(jià)格，市值和公司財(cái)務(wù)資料，分析了總市值、賬面市值比等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票回報(bào)率的影響，結(jié)果表明上海股票市場(chǎng)具有顯著的市值效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和市盈率效應(yīng)。鄧子榮，馬永開(kāi)(2005)[5]采用深圳股票交易所的股市數(shù)據(jù)(1996年1月至2003年12月)對(duì)Fama三因素模型在中國(guó)證券市場(chǎng)上進(jìn)行了檢驗(yàn)。得出結(jié)論：Fama三因素模型在我國(guó)證券市場(chǎng)上是成立的。價(jià)值型股票業(yè)績(jī)回報(bào)高于成長(zhǎng)型股票，存在小公司效應(yīng)。朱寶憲和何治國(guó)，蔡海洪和吳世農(nóng)，邵曉陽(yáng)、蘇敬勤和于圣睿等都對(duì)B/M效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，以上研究都認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)存在B/M效應(yīng)，且B/M值對(duì)股票收益有顯著的預(yù)測(cè)作用。我國(guó)學(xué)者陳瑩(2008)[6]運(yùn)用有限套利理論證明賬面市值比效應(yīng)產(chǎn)生于定價(jià)偏誤。2、成長(zhǎng)型公司特征指標(biāo)相關(guān)研究國(guó)內(nèi)學(xué)者所研究的成長(zhǎng)型企業(yè)大多定義為：已經(jīng)度過(guò)創(chuàng)業(yè)期但還未進(jìn)入成熟期，并且在特定細(xì)分市場(chǎng)已具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。結(jié)合中國(guó)情，成長(zhǎng)型企業(yè)絕大多數(shù)為中小企業(yè)。李業(yè)在愛(ài)迪思等人的基礎(chǔ)上，提出了企業(yè)生命周期的模型，選擇銷(xiāo)售額作為企業(yè)生命周期模型的縱坐標(biāo)，并把企業(yè)生命周期依次分為初生期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期5(如圖2-1)。

武漢理工大學(xué)伍娜在其碩士學(xué)位論文《成長(zhǎng)型企業(yè)的產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略研究》中將成長(zhǎng)型企業(yè)資源特征分析如下：資源特征財(cái)務(wù)資源企業(yè)銷(xiāo)售額持續(xù)上升，有較好的現(xiàn)金流以及較高的利潤(rùn)物資資源維持現(xiàn)有產(chǎn)品的現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模足夠，但多為1司定產(chǎn)品系列服務(wù)，轉(zhuǎn)移性不強(qiáng)，使用這些物資資源的員工的技能也較單一技術(shù)資源已具各自己的相關(guān)技術(shù)優(yōu)勢(shì)或是知識(shí)產(chǎn)權(quán)。但是這種技術(shù)往往有很大的專(zhuān)用性，即往往只針對(duì)某一種或某一類(lèi)產(chǎn)品適用已經(jīng)具備自己的相關(guān)生產(chǎn)朋毆?jiǎng)?wù)技能，開(kāi)始形成經(jīng)驗(yàn)價(jià)值。商譽(yù)資源已經(jīng)在一定程度上獲得了顧客和供應(yīng)商的認(rèn)可，合作關(guān)系相對(duì)穩(wěn)定，有良好的信譽(yù)基礎(chǔ)品牌在細(xì)分市場(chǎng)已具有知名度，實(shí)現(xiàn)了商譽(yù)資源從無(wú)到有的突破，主要問(wèn)題是如何更好的運(yùn)用這必瓷源己獲得企業(yè)更進(jìn)一步的增長(zhǎng)。人力資源企業(yè)員工數(shù)量相對(duì)創(chuàng)業(yè)期有了數(shù)倍的增長(zhǎng)，但是核心人力資源依然欠缺，僅存在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)內(nèi)。大部分員工的培訓(xùn)水平、工作技能、判斷力和工作態(tài)度都不高企業(yè)吸引外界優(yōu)秀人才資源的能力有限。組織資源組織規(guī)模不斷擴(kuò)人但管理系統(tǒng)不成熟，各種管理機(jī)制只是初具雛形管理危機(jī)開(kāi)始出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者的視線內(nèi)組織建設(shè)開(kāi)始成為企業(yè)進(jìn)一步快速發(fā)展的瓶頸。表2-1成長(zhǎng)型企業(yè)資源特征企業(yè)能力理論是20世紀(jì)90年代迅速興起的一種新的企業(yè)理論與戰(zhàn)略管理理論。從企業(yè)能力理論的角度出發(fā)，企業(yè)是一種能力體系，主要包括：企業(yè)的資

源整合能力、管理能力、組織學(xué)習(xí)能力、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力、產(chǎn)品研究與創(chuàng)新能力。各種能力之間相互作用，相互影響。企業(yè)在各方面的能力是企業(yè)戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵決定因素。伍娜又將成長(zhǎng)型企業(yè)能力特征分析如下：能力特征資源的整合能力還處往初級(jí)的資源吸收階段，對(duì)外部資源的吸納沒(méi)有戰(zhàn)略性，對(duì)內(nèi)部資源沒(méi)有整合和配置的能力企業(yè)顯性知識(shí)和隱性知識(shí)不平衡，企業(yè)剛剛開(kāi)始關(guān)注企業(yè)知識(shí)與內(nèi)生力，隱性能力和顯性能力都較欠缺。管理能力缺之規(guī)劃性的發(fā)展，多是對(duì)各種市場(chǎng)機(jī)會(huì)做出被動(dòng)反應(yīng)的短期行為組織具有較強(qiáng)的靈活性，決策傳達(dá)較快，企業(yè)沒(méi)有規(guī)范化、系統(tǒng)化的管理體系，企業(yè)開(kāi)始支付昂貴的管理成本。研發(fā)與創(chuàng)新能力受劍財(cái)務(wù)資源的局限，管理者個(gè)人意愿會(huì)左右企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，常常較被動(dòng)的被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手牽制還沒(méi)有進(jìn)行重點(diǎn)培養(yǎng)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力市場(chǎng)管理的概念模糊，停留在銷(xiāo)售管理階段，但銷(xiāo)售能力較強(qiáng)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)還沒(méi)有開(kāi)始培育白身的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)綜合能力，成長(zhǎng)型企業(yè)商譽(yù)資源開(kāi)始建立，有了一定的品牌力，需要企業(yè)完善相關(guān)資源以進(jìn)一步提升。組織學(xué)習(xí)能力已有一定的組織實(shí)力但能力不明顯，容易陷入市場(chǎng)陷阱，過(guò)分高估白己，極力追求企業(yè)的快速擴(kuò)張表2-2成長(zhǎng)型企業(yè)能力特征分析秦志敏、王璞［8］等認(rèn)為，根據(jù)公司成長(zhǎng)理論的基本原理，我們可以將公司劃分為成長(zhǎng)型公司和非成長(zhǎng)型公司兩大類(lèi)。所謂成長(zhǎng)型公司，是指那些在一定時(shí)期（一般考察時(shí)限為3—5年）內(nèi)，具有持續(xù)挖掘未利用資源能力、不同程度地呈現(xiàn)整體擴(kuò)張態(tài)勢(shì)、未來(lái)發(fā)展預(yù)期良好的公司。所謂非成長(zhǎng)型公司，是指那些在一定時(shí)期內(nèi)未能有效利用資源、公司整體發(fā)展弱化或呈現(xiàn)整體萎縮態(tài)勢(shì)、未來(lái)發(fā)展預(yù)期不明或總體看淡的公司。成長(zhǎng)性是公司發(fā)育的客觀標(biāo)志。只有當(dāng)公司在未來(lái)生產(chǎn)能力、資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)份額以及利潤(rùn)保有等等各方面均保持某種程度的整體增長(zhǎng)狀態(tài)時(shí)，才能被認(rèn)為具有成長(zhǎng)性。如果一個(gè)公司僅是銷(xiāo)售額或利潤(rùn)出現(xiàn)了增長(zhǎng)，而生產(chǎn)能力、資產(chǎn)規(guī)模等其他方面并未發(fā)生相應(yīng)增長(zhǎng)，則并不能構(gòu)成嚴(yán)格意義上的成長(zhǎng)型公司。3、基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析與股票收益預(yù)測(cè)的相關(guān)性研究

（1）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的針對(duì)不同的信息使用者而言，財(cái)務(wù)報(bào)表分析的目的是不同的。東北大學(xué)的張曉鷗［9］列出的財(cái)務(wù)報(bào)表分析目的對(duì)比表：分析角度分析目的分析的重點(diǎn)及特點(diǎn)外部投資者是否繼續(xù)持有投資或增加投資盈利能力及發(fā)展前景債權(quán)人原有貸款的安全性，是否提供新的貸款資信情況、資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力供應(yīng)商信用水平，能否長(zhǎng)期合作資信情況、資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力客戶(hù)生產(chǎn)能力及資產(chǎn)狀況，招投標(biāo)中選擇優(yōu)秀的公司規(guī)模及資信情況，是否有足夠能力完成合同及訂單中介機(jī)構(gòu)確定審計(jì)重點(diǎn)、提供專(zhuān)業(yè)分析參考審計(jì)師：關(guān)注異常數(shù)據(jù)及指標(biāo)專(zhuān)業(yè)分析師：按分析方向確定分析重點(diǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否存在違法違規(guī)彳丁為證券監(jiān)管部：分析會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)報(bào)表、信息披露的合法臺(tái)規(guī)性稅費(fèi)收繳機(jī)關(guān)：企業(yè)足額上繳稅費(fèi)情況內(nèi)部管理層未來(lái)經(jīng)營(yíng)決策及財(cái)務(wù)決策參考全面分析及專(zhuān)項(xiàng)分析員工企業(yè)盈利與員工所得關(guān)系是否得當(dāng)企業(yè)的盈利情況，自己是否獲得適當(dāng)?shù)氖找姹?-3財(cái)務(wù)報(bào)表分析目的對(duì)比表（2）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表分析確實(shí)給信息需求者提供了的決策參考信息，但是目前的財(cái)務(wù)報(bào)表分析在某些方面仍然存在一定的局限性。付小麗［10］認(rèn)為現(xiàn)階段財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性主要由財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性，財(cái)務(wù)報(bào)表分析人的局限性和財(cái)務(wù)包庇愛(ài)分析方法的局限性三方面組成。國(guó)內(nèi)其他學(xué)者大都研究認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性主要有以上三方面。在我國(guó)，考察基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析與未來(lái)股票收益關(guān)系的實(shí)證研究甚少。三、總結(jié)部分關(guān)于國(guó)內(nèi)外對(duì)賬面市值比效應(yīng)的研究都只是檢驗(yàn)賬面市值比效應(yīng)的存在性，對(duì)其產(chǎn)生的原因并未深入分析。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)B/M效應(yīng)進(jìn)行的一系列研究，都是實(shí)證檢驗(yàn)多，解釋少；而且由于研究方法、數(shù)據(jù)樣本和時(shí)間跨度的不同，所得到的結(jié)果和相應(yīng)的解釋也大相徑庭。在賬面市值比效應(yīng)研究中，價(jià)值型股票因具有較高投資價(jià)值受到更多關(guān)注，而收益率水平較低的成長(zhǎng)型股票往往被忽視。那么，成長(zhǎng)型股票是否具有投資價(jià)值呢?通過(guò)對(duì)成長(zhǎng)型股票收益率的觀察可以發(fā)現(xiàn)，盡管其整體表現(xiàn)弱于價(jià)值型股票，但投資其中一些股票卻可獲得很高的收益率。通過(guò)對(duì)前人的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)于賬面市值比效應(yīng)的研究越來(lái)越多，但是人們往往只關(guān)注價(jià)值型股票，而忽略了收益率水平較低的成長(zhǎng)型股票，那么，低賬面市值比股票是否具有投資價(jià)值呢？通過(guò)文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，盡管其整體表現(xiàn)弱于價(jià)值型股票，但是投資其中部分股票卻可獲得很高的收益率。因此，本文主要通過(guò)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究，關(guān)注低賬面市值比公司，探尋一個(gè)能夠識(shí)別高收益率成長(zhǎng)股的分析方法。對(duì)于成長(zhǎng)股收益的研究方法選擇，一方面，由前人的研究可以看出，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法具有一定的可行性和有效性，但是，另一方面，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法是一個(gè)普遍意義上的研究方法，而成長(zhǎng)股有其自身獨(dú)有的特點(diǎn)，因此，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法無(wú)法很好的適用于成長(zhǎng)性公司。因此筆者試圖在前人的研究基礎(chǔ)上，運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析結(jié)合成長(zhǎng)性公司的特點(diǎn)，增加一些衡量成長(zhǎng)性的指標(biāo)，并且將各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合起來(lái)，形成一個(gè)指數(shù)，并研究該指數(shù)與成長(zhǎng)性公司收益率之間的關(guān)系，從而幫助投資者依據(jù)該指數(shù)建立一個(gè)能夠獲得超額收益的投資組合。主要參考文獻(xiàn)[1]Fama,EugeneFandKennethR.French,1992.“TheCross—SectionofExpectedStockReturns”.TheJouralofFinance,vol.47,No.2,June,pp.427-465.[2]K.Chart,YHamaoandJ.Lakonishok,1991.“FundamentalsandstockreturnsinJapan”.JournalofFinance,vol.46,No.5,December,pp.1739-1764.Rosenberg.B,Reid.K.andLanstein,R.,1985.“PersuasiveEvidenceofMarketInefficiency”.JournalofPortfolioManagement,vol.11,July,pp.9—17.范龍振,余世典.中國(guó)股票市場(chǎng)的三因子模型.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)，2002(6):P537-546.鄧長(zhǎng)榮,馬永開(kāi)．三因素模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)證研究．管理學(xué)報(bào),2005(5):P591-596.陳瑩.中國(guó)股市賬面市值比效應(yīng)的檢驗(yàn)及解釋.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2008(2):P35-41.伍娜.成長(zhǎng)型企業(yè)的產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略研究.碩士學(xué)位論文.武漢理工學(xué),2009:P9-12.秦志敏,王璞．基于成長(zhǎng)型公司資金鏈管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制研究．會(huì)計(jì)師，2009(12):P23.張曉鷗.上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析相關(guān)問(wèn)題研究.碩士學(xué)位論文.東北大學(xué),2005:P7-9.付小麗.淺析財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性及影響因素.商場(chǎng)現(xiàn)代化,2006(21):P22.陳紅?篩選成長(zhǎng)型股票的標(biāo)準(zhǔn)?證券導(dǎo)刊,2004(20):P34.江鵬,桑俊,余荊圃.價(jià)值投資理論中的成長(zhǎng)型價(jià)值研究.商業(yè)時(shí)代,2008(10):P6-8.劉華芳.成長(zhǎng)型企業(yè)評(píng)估指標(biāo)體系初探.湖南行政學(xué)院學(xué)報(bào),2005(3):P12.張強(qiáng),楊淑娥,戴耀華.中國(guó)股市規(guī)模效應(yīng)與賬面市值比效應(yīng)的穩(wěn)定性.統(tǒng)計(jì)與決策,2007(04):Pll.鄒陶.中國(guó)股票收益率相關(guān)模型檢驗(yàn).碩士學(xué)位論文.西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2008:P1-10.陳雷.Fama