風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù) 第一講

風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)主講人：孫志超

《風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)》課程目標(biāo):

了解本課程的性質(zhì)、地位和獨(dú)立價(jià)值。理解本課程的主要概念、基本原理。提高分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)的能力，并進(jìn)行投資決策。培養(yǎng)同學(xué)獨(dú)立完成模擬風(fēng)險(xiǎn)投資的全部過程，并從模擬中熟練掌握基本知識(shí)。教學(xué)時(shí)間：18周計(jì)分方式：期中期末兩次考試，三次作業(yè)，出勤建議教材：《風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)》劉曼紅著，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社，《風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)》安實(shí)等著科學(xué)出版社我的郵箱：chaocool1986@126.com

《風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)》課程內(nèi)容簡(jiǎn)介:

一、風(fēng)險(xiǎn)投資理論與方法綜述二、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)三、風(fēng)險(xiǎn)投資控制權(quán)分配四、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制五、風(fēng)險(xiǎn)投資退出決策六、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資概念風(fēng)險(xiǎn)投資，venturecapital,簡(jiǎn)稱VC。由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程。是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、投資者三者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資的特性投資對(duì)象為處于技術(shù)創(chuàng)業(yè)期（start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%-45%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險(xiǎn)投資人（venturecapitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過上市、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。兩高兩低——高收益、高風(fēng)險(xiǎn)；低流動(dòng)性、低參與性；進(jìn)入方式：有一次性投入和分批分期投入兩種形式風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究發(fā)展歷程傳統(tǒng)的投資組合理論，包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型，即通過計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)和收益，并利用組合投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，已達(dá)到投資的優(yōu)化；期權(quán)定價(jià)理論（OPT），主要應(yīng)用實(shí)物期權(quán)，通過賦予投資活動(dòng)更多的選擇權(quán)和彈性，以實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)投資過程的動(dòng)態(tài)管理；博弈論主要解決投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的委托——代理問題。研究方法主要有：統(tǒng)計(jì)方法、文獻(xiàn)分析法和調(diào)查表、回歸分析、因素分析、判別式分析、Montecarlo仿真等。風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究基礎(chǔ)效用理論：以人的理性為前提，研究在一定約束條件下“經(jīng)濟(jì)人”的最優(yōu)選擇。博弈論：主要研究公式化了的激勵(lì)結(jié)構(gòu)間的相互作用。是研究具有斗爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)現(xiàn)象的數(shù)學(xué)理論和方法。契約理論：逆向選擇模型（如何降低信息成本問題）、道德風(fēng)險(xiǎn)模型（如何降低激勵(lì)成本問題）。委托代理理論：因信息不對(duì)稱而引起的委托人和代理人利益的偏離和沖突。投資組合理論

套利定價(jià)理論（APT）

APT的假設(shè)條件：資本市場(chǎng)是完全的；資本市場(chǎng)不存在任何套利的機(jī)會(huì)；任何資產(chǎn)的收益完全由K個(gè)共同因子決定；全體投資者對(duì)資產(chǎn)收益的聯(lián)合分布有一致的預(yù)期；在資本市場(chǎng)中有充分多的資產(chǎn)，并且他們都是可以無限可分的。風(fēng)險(xiǎn)投資四個(gè)階段籌資階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家從投資者那里籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，組成風(fēng)險(xiǎn)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資公司；投資階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家完成對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初步篩選、審慎調(diào)查、價(jià)值評(píng)估，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)談判并簽訂相關(guān)投資協(xié)議，并以普通股、優(yōu)先股、次級(jí)債務(wù)、金融租賃等多種形式將風(fēng)險(xiǎn)資本投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)；管理階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家通過參加被投資企業(yè)董事會(huì)、協(xié)助被投資企業(yè)的戰(zhàn)略決策、協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資等方式對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行增值管理；退出階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家通過上市、收購(gòu)與兼并、清算等方式退出被投資企業(yè)，并將投資收益分配給風(fēng)險(xiǎn)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人。案例引言：一起起傾家蕩產(chǎn)的悲劇和轉(zhuǎn)眼萬貫家財(cái)?shù)纳裨?，使得風(fēng)險(xiǎn)投資再一次走近世人。是非成敗，留待后人評(píng)述。吸取成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一種推動(dòng)。滿載而歸的蘋果創(chuàng)業(yè)——奇跡的開始1976年，在一個(gè)平凡的日子里，21歲的史蒂夫·喬布斯和26歲的史蒂夫·沃茲尼亞中途退學(xué)，在一間空蕩蕩的車庫(kù)里，靠賣掉汽車和計(jì)算機(jī)籌得的1300美元，創(chuàng)立了蘋果計(jì)算機(jī)公司。他們憑著天資過人和執(zhí)著的精神研制出能改變大機(jī)型統(tǒng)治計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的蘋果I型計(jì)算機(jī)。他們的目的是為那些對(duì)計(jì)算機(jī)感興趣，但又買不起計(jì)算機(jī)的業(yè)余愛好者生產(chǎn)出個(gè)人使用的，成本低廉的計(jì)算機(jī)。蘋果I型計(jì)算機(jī)誕生后，以其666美元/臺(tái)的低價(jià)格打動(dòng)了計(jì)算機(jī)愛好者。隨即，在1977年，沃茲尼亞又開始著手研制蘋果II型計(jì)算機(jī)，這一機(jī)型的特點(diǎn)在于輕便——每臺(tái)不到15磅，價(jià)廉——每臺(tái)1350美元，優(yōu)質(zhì)——有7個(gè)擴(kuò)充槽。技術(shù)問題似乎已一道一道地解開了，但資金問題卻接踵而來，喬布斯回憶道：“大約是在1976年秋，我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)比我們想象的要快，我們需要更多的錢。”在1977年蘋果I型計(jì)算機(jī)銷售非常好，蘋果II型也即將進(jìn)入市場(chǎng)，然而擴(kuò)大發(fā)展需要資金、需要經(jīng)驗(yàn)，盡管喬布斯在經(jīng)營(yíng)方面已略有經(jīng)驗(yàn)，但把蘋果公司建成大企業(yè)，他們還有些心有余而力不足，喬布斯便決定引進(jìn)外資和外援。喬布斯首先勸說曾在英特爾公司和仙童半導(dǎo)體公司擔(dān)任銷售經(jīng)理的電子工程師馬克·馬庫(kù)拉加盟蘋果計(jì)算機(jī)公司。馬庫(kù)拉當(dāng)時(shí)34歲，因英特爾公司股票發(fā)財(cái)，便提前退休，馬庫(kù)拉是著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他個(gè)人給蘋果公司投資9.1萬美元，另外他還給公司籌資60萬美元，擔(dān)任蘋果計(jì)算機(jī)公司董事長(zhǎng)，此外喬布斯還聘麥克·斯科特?fù)?dān)任公司總裁，硅谷中最著名的的廣告公共公司的所有人雷吉斯·麥克納出任公司銷售顧問，蘋果計(jì)算機(jī)公司在引進(jìn)的第一筆風(fēng)險(xiǎn)資本后便開始了光輝的歷程。技術(shù)與營(yíng)銷一直是蘋果計(jì)算機(jī)公司的主旋律。在風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入蘋果計(jì)算機(jī)公司后，重新設(shè)計(jì)和擬定了公司的管理層人選，喬布斯和沃茲尼亞主管技術(shù)攻克與管理，雷吉斯·麥克納主管營(yíng)銷，他為蘋果公司設(shè)計(jì)的咬一口蘋果商標(biāo)給人以無限的遐想。在技術(shù)方面，蘋果II型是第一臺(tái)具有彩色顯示功能和直接同家用彩電接口的計(jì)算機(jī)。在成功的營(yíng)銷和強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新的影響下，1977年6月蘋果II型剛剛上市就使得蘋果計(jì)算機(jī)公司的產(chǎn)值突破了100萬美元。1979年底，蘋果計(jì)算機(jī)公司又推出了專門為蘋果II型機(jī)編制的套裝軟件visiCale。這種軟件已經(jīng)被證明是一套非常成功的軟件，因?yàn)轭櫩妥呓痰?，常常要買visiCale和能使用這種軟件的計(jì)算機(jī)。蘋果計(jì)算機(jī)公司就這樣打破了原有的計(jì)算機(jī)市場(chǎng)格局。1979年底，蘋果計(jì)算機(jī)公司的銷售額比1978年增加了4倍，平均每天銷售處100臺(tái)計(jì)算機(jī)。到1980年蘋果計(jì)算機(jī)公司的營(yíng)業(yè)額已突破了1億美元。1980年12月可以說是蘋果計(jì)算機(jī)公司最輝煌的日子，也可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資最震撼人心的日子。蘋果計(jì)算機(jī)公司公開上市了；公司以每股22美元的價(jià)格向社會(huì)公眾發(fā)售22萬股股票，第一天股價(jià)就從22美元/股上漲到29美元/股，從上市到銷售完畢僅有12分鐘時(shí)間，公司的市場(chǎng)價(jià)值上升到12億美元，其中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喬布斯所持的股份價(jià)值達(dá)到1.65億美元，風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克·馬庫(kù)拉所持的股份價(jià)值已達(dá)到1.54億美元。蘋果計(jì)算機(jī)公司在短短的一個(gè)月之內(nèi)產(chǎn)生了40多個(gè)百萬富翁，時(shí)間之快令人始料不及。至此最初的風(fēng)險(xiǎn)資本已從蘋果計(jì)算機(jī)公司滿載而歸，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家各自的夢(mèng)想。蘋果計(jì)算機(jī)公司經(jīng)歷最初的輝煌后，雖然奠定了其在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的地位，但同時(shí)也受到同行業(yè)巨頭IBM的排擠，隨著蘋果II型機(jī)的失敗，“麗薩”計(jì)算機(jī)因未能設(shè)計(jì)出多臺(tái)“麗薩”機(jī)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行軟件，公司的股票從一年前的71美元跌至35美元。為了救市，喬布斯請(qǐng)來了前百事可樂公司總裁約·斯卡利出任蘋果計(jì)算機(jī)公司總裁，而斯卡利也確實(shí)帶來了“麥金托什”的繁榮，但這種繁榮很快消失了。隨后，蘋果計(jì)算機(jī)公司便陷入了喬布斯和斯卡利的權(quán)利之爭(zhēng)。同時(shí)，被“蘋果砸的跳了起來”的IBM公司也為這一酸蘋果耿耿于懷，蘋果計(jì)算機(jī)公司從此開始了漫長(zhǎng)的混亂生涯。經(jīng)過多年的營(yíng)運(yùn)和苦苦的掙扎，今天的蘋果計(jì)算機(jī)公司可以稱為桃李滿天下，碩果累累，遍布世界各地。一個(gè)缺一塊的蘋果成為世界上最誘人的蘋果。結(jié)論——成功的鑒證風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入需要有優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家的慧眼識(shí)別進(jìn)程管理是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的靈魂風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的通力合作風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出點(diǎn)析——未來的啟示創(chuàng)造帶來一輪新的機(jī)遇執(zhí)著引向成功的邁進(jìn)合作是成功的保障資本激發(fā)一種勇往直前的動(dòng)力選擇使蘋果變得更加絢麗#每日風(fēng)險(xiǎn)投資速遞#1)同程網(wǎng)獲得騰訊5億元投資將發(fā)力休閑旅游市場(chǎng)（同程網(wǎng)CEO吳志祥在近日發(fā)出的公司內(nèi)部郵件中確認(rèn),同程網(wǎng)已獲得騰訊、博裕、元禾三家機(jī)構(gòu)共5億元投資,本次融資后同程創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)仍保持公司控股權(quán),目標(biāo)是獨(dú)立IPO。同程網(wǎng)2008年獲得1500萬元風(fēng)險(xiǎn)投資,2012年獲得騰訊數(shù)千萬元投資。）;2)Raiing睿仁醫(yī)療獲1000萬元天使投資;（北京睿仁醫(yī)療科技有限公司是一家無線醫(yī)療產(chǎn)品開發(fā)商,主要做基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的醫(yī)療生理參數(shù)無線監(jiān)測(cè)解決方案。旗下產(chǎn)品有iThermonitor兒童智能體溫計(jì)等?！癷Thermonitor”則是公司專為兒童設(shè)計(jì)的可穿戴溫度計(jì)。24小時(shí)持續(xù)監(jiān)測(cè)孩子體溫。每隔4秒采集一次數(shù)據(jù)，維持高準(zhǔn)確度。父母還可自行設(shè)置高低溫提醒和吃藥提醒。超出或者低于設(shè)定值的時(shí)候，會(huì)通過短信和郵件的方式第一時(shí)間通知。并且通過云服務(wù)可適時(shí)存儲(chǔ)、備份和分享給家人和醫(yī)生。）3)找保姆社區(qū)UrbanSitter（在獲得許可的前提下，UrbanSitter使用Facebook

Connect獲得家長(zhǎng)和保姆的信息，并把兩個(gè)圈子連在一起。它把通過朋友聯(lián)系起來的保姆的聯(lián)系方式、加入的群和“贊”的信息抓取出來，整理成一串名單，在家長(zhǎng)需要外出的夜晚，它就派上了用場(chǎng)。家長(zhǎng)可以查看評(píng)論，安排面試，進(jìn)行背景調(diào)查以及在線預(yù)訂保姆。）獲1500萬美元投資;4)自行車智能設(shè)備Blaze（英國(guó)布萊頓大學(xué)產(chǎn)品設(shè)計(jì)系學(xué)生EmilyBrooke自行車安全投影儀（Blaze）：簡(jiǎn)單地說，這是一個(gè)簡(jiǎn)易的車載投影儀，能夠安裝在自行車把手上，然后在前方幾米遠(yuǎn)的道路上投射下一個(gè)代表著后面有自行車的綠色符號(hào)，這個(gè)符號(hào)亮度很高，即便是大白天也能清晰辨認(rèn)，并且能選擇是否閃爍。設(shè)計(jì)師認(rèn)為，這樣的一個(gè)小工具，能在自行車的行車路線上提前標(biāo)識(shí)出要通行的路線，提醒前面的人和車注意，能有效提升自行車行車安全。）獲50萬美元投資;5)珠寶電商RocksBox獲150萬美元投資。（成立于2012年，是一家主打個(gè)性化、定制珠寶首飾的電商網(wǎng)站，用戶每個(gè)月支付15美元或19美元的包月費(fèi)，然后可以定期收到RocksBox寄送的3-4款的珠寶飾品，對(duì)于不喜歡的珠寶飾品RocksBox支持用戶退還、并在下一次寄送的時(shí)候，給用戶一個(gè)更加個(gè)性化的珠寶組合。

RocksBox日前獲得150萬美元種子投資，由MatrixPartners和天使投資人EllenLevy、SandraPerkins聯(lián)合投資。）美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資歷史私有制股權(quán)能為公司創(chuàng)造高效率，降低成本。19世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，帶動(dòng)了融資的發(fā)展，主要渠道是銀行?，F(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展在20世紀(jì)