交易所債券市場(chǎng)發(fā)展與現(xiàn)狀資料課件

交易所債券市場(chǎng)：發(fā)展與現(xiàn)狀

上海證券交易所王建國(guó)交易所債券市場(chǎng)：發(fā)展與現(xiàn)狀

上海證券交易所王建國(guó)22一、中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展概況歷史演變市場(chǎng)規(guī)模產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)

二、上交所債券市場(chǎng)介紹歷史沿革現(xiàn)券市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)

目錄222目錄233一、債券市場(chǎng)發(fā)展概況333一、債券市場(chǎng)發(fā)展概況3發(fā)展階段:萌芽階段（1981-1986）特點(diǎn):中國(guó)債券市場(chǎng)以國(guó)債發(fā)行為主，發(fā)展較為緩慢；這一階段的企業(yè)集資行為既沒(méi)有政府審批，也沒(méi)有相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范。到1986年底，約發(fā)行100億元人民幣企業(yè)債；沒(méi)有成型的債券交易機(jī)制或交易場(chǎng)所，債券不能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易。標(biāo)志性事件:1981年，財(cái)政部正式發(fā)行國(guó)庫(kù)券，我國(guó)債券市場(chǎng)由此產(chǎn)生。1984年開始，少量企業(yè)因資金缺乏開始自發(fā)地開展向社會(huì)或企業(yè)內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券的融資活動(dòng)。1985年，為籌集國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)資金，央行同意工行和農(nóng)行發(fā)行金融債券。（一）我國(guó)債券市場(chǎng)歷史演變4發(fā)展階段:萌芽階段（1981-1986）（一）我國(guó)債券市場(chǎng)歷發(fā)展階段:起步階段（1987-2019）特點(diǎn):以國(guó)債為主體的債券二級(jí)市場(chǎng)開始形成，交易所市場(chǎng)處于主導(dǎo)地位;由于出現(xiàn)了部分企業(yè)債券到期無(wú)法兌付的問(wèn)題，同時(shí)為制止亂集資現(xiàn)象，企業(yè)債券經(jīng)歷了從人民銀行到國(guó)家計(jì)委歸口管理的轉(zhuǎn)變。標(biāo)志性事件:1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》由國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施。1990年12月，上海與深圳兩家證券交易所成立。上交所成為我國(guó)主要的債券交易場(chǎng)所。1993年，國(guó)務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，企業(yè)債券由國(guó)家計(jì)委歸口管理。2019年，國(guó)債在上交所招標(biāo)發(fā)行試點(diǎn)成功。2019年6月，為防止銀行資金流入股市，商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，同年全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成立。5發(fā)展階段:起步階段（1987-2019）5發(fā)展階段:規(guī)范整頓階段（2019-2019）特點(diǎn):該階段的管理體制帶有濃厚的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，債券審批程序長(zhǎng)，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不大。企業(yè)債券以大型央企和銀行擔(dān)保為信用基礎(chǔ)，類似準(zhǔn)政府債。銀行間債券市場(chǎng)框架基本形成。2019年，央行票據(jù)的誕生標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)的真正起步。標(biāo)志性事件:2019年11月，人民銀行頒布了《政策性銀行金融債券市場(chǎng)發(fā)行管理暫行規(guī)定》2019年，證券公司和基金公司獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)。2019年4月，中央銀行票據(jù)正式成為央行公開市場(chǎng)操作的常規(guī)工具，銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。6發(fā)展階段:規(guī)范整頓階段（2019-2019）6發(fā)展階段:加速發(fā)展階段（2019-至今）特點(diǎn):債券市場(chǎng)多頭監(jiān)管格局形成，銀行間債券市場(chǎng)成為我國(guó)債券市場(chǎng)主體銀行間市場(chǎng)對(duì)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具實(shí)施注冊(cè)制，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大企業(yè)發(fā)行的信用債市場(chǎng)取得突破性發(fā)展標(biāo)志性事件:2019年5月央行頒布《短期融資券管理辦法》，啟動(dòng)企業(yè)短期融資票據(jù)市場(chǎng)。2019年8月，證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，啟動(dòng)公司債券市場(chǎng)。2019年，發(fā)改委允許企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券，同年，銀監(jiān)會(huì)禁止了銀行為項(xiàng)目債進(jìn)行信用擔(dān)保，無(wú)擔(dān)保信用債券發(fā)展開始起步。2019年9月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立。2019年4月，人民銀行制定了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，推出了中期票據(jù)。2009年11月，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司成立。7發(fā)展階段:加速發(fā)展階段（2019-至今）7中國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)財(cái)政部中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)家發(fā)改委中國(guó)人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)監(jiān)管部委一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)8

目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)包括銀行間市場(chǎng)交易所市場(chǎng)柜臺(tái)市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)人民銀行證監(jiān)會(huì)交易平臺(tái)中國(guó)外匯交易中心滬深證券交易所托管機(jī)構(gòu)中央國(guó)債登記結(jié)算公司上海清算所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司交易品種國(guó)債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等國(guó)債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等參與機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各類金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者交易方式詢價(jià)交易競(jìng)價(jià)交易、報(bào)價(jià)詢價(jià)結(jié)算模式實(shí)時(shí)逐筆結(jié)算（RTGS）凈額結(jié)算（Netting）9目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)包括銀行間債券市場(chǎng)交易所債券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從2000年的約6400億元增長(zhǎng)到2019年8.1萬(wàn)億元。債券托管量從2000年1.7萬(wàn)億元,到2019年底的26.3萬(wàn)億元；位居亞洲第二、世界第三。（二）債券市場(chǎng)規(guī)模債券市場(chǎng)年度發(fā)行量統(tǒng)計(jì)10我國(guó)債券市場(chǎng)近年來(lái)取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從2000債券市場(chǎng)的存量從2000年的約1.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2019年底的約26萬(wàn)億元，超過(guò)股票市場(chǎng)總市值(22萬(wàn)億);債券數(shù)量接近5338只。債券市場(chǎng)規(guī)模11債券市場(chǎng)規(guī)模11類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國(guó)債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據(jù)240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業(yè)銀行債420.792,554.100.97商業(yè)銀行次級(jí)債券1522.8510,155.703.87保險(xiǎn)公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機(jī)構(gòu)債180.34458.000.17企業(yè)債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據(jù)160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國(guó)際機(jī)構(gòu)債40.0740.000.02政府支持機(jī)構(gòu)債641.2073102.78資產(chǎn)支持證券621.16321.790.12可轉(zhuǎn)債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計(jì)5338100.00262,599.19100.002019年底債券市場(chǎng)規(guī)模(按債券品種)12類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額債券市值/GDP比重穩(wěn)步提升,從2019年的20%提高到目前的約51%，但仍然顯著低于成熟市場(chǎng)。債券市值/GDP13債券市值/GDP13201920192019200020192019201920192019201920192019200920192019中國(guó)84127159202238342448624899118416872210256530313345法國(guó)113112361106107210771363178020521843220527342885314631313308德國(guó)174320191813171615031762211722581939225026322590280226072534意大利147015761399127312401506185820341805207424262533284727002797日本4149485560045702547963727818885883718407885611052115211373414859英國(guó)70173476168867076482710411003123813581219154916491717美國(guó)116051251613397137361457715531167091897620536221152384925326256032582826333全球250842767729322289932948633098384434402444935495935572059297639986751469561全球主要債券市場(chǎng)比較14201920192019200020192019201920從全球來(lái)看,債券市場(chǎng)規(guī)模大幅超過(guò)股票市場(chǎng),接近股票市場(chǎng)市值兩倍左右;截至2019年底,美國(guó)債券市場(chǎng)26萬(wàn)億美元,股票市場(chǎng)市值15萬(wàn)億美元;日本債券市值15萬(wàn)億美元,股票市場(chǎng)市值3.5萬(wàn)億美元;金融危機(jī)后,債券市場(chǎng)規(guī)模仍然保持穩(wěn)步攀升趨勢(shì)。15從全球來(lái)看,債券市場(chǎng)規(guī)模大幅超過(guò)股票市場(chǎng),接近股票市場(chǎng)市值兩美國(guó)企業(yè)通過(guò)債券融資規(guī)模更是大幅超過(guò)股票融資,如2019年,美國(guó)企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)融資1980億美元,而通過(guò)股票融資11800億美元。16美國(guó)企業(yè)通過(guò)債券融資規(guī)模更是大幅超過(guò)股票融資,如2019年,（三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方政府債）財(cái)政部央行票據(jù)人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業(yè)銀行債券金融債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行次級(jí)債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行混合資本債銀監(jiān)會(huì)、人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)債券企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行金融租賃公司銀監(jiān)會(huì)、人民銀行證券公司債券證監(jiān)會(huì)、人民銀行保險(xiǎn)公司次級(jí)債務(wù)保監(jiān)會(huì)企業(yè)債券發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)公司債券證監(jiān)會(huì)可轉(zhuǎn)債/分離債證監(jiān)會(huì)短期融資券/中期票據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品17（三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機(jī)構(gòu)政府債券（國(guó)債/地方

目前包括國(guó)債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的債券占主導(dǎo)地位，占到市場(chǎng)總量的66%

包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債在內(nèi)的信用類產(chǎn)品發(fā)展迅速

從趨勢(shì)來(lái)看，利率產(chǎn)品所占比重有不斷下降的趨勢(shì)，而信用類產(chǎn)品比重則不斷上升利率產(chǎn)品占債券余額比重信用產(chǎn)品占債券余額比重18目前包括國(guó)債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的19債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2012年底）1919債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2012年底）1920債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金是等機(jī)構(gòu)投資者是參與主體。2020債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）20中國(guó)債券市場(chǎng)特點(diǎn)：監(jiān)管體制和市場(chǎng)分割品種結(jié)構(gòu)失衡，信用債市場(chǎng)薄弱國(guó)債、金融債、央票占2/3，信用類債券占1/3投資者結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)未能有效分散銀行持有債券存量70％，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有債券存量10％市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)缺失市場(chǎng)發(fā)展的社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱，認(rèn)知度、法制、誠(chéng)信度、評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等配套機(jī)制不健全21中國(guó)債券市場(chǎng)特點(diǎn)：21222222二、上交所債券市場(chǎng)222222二、上交所債券市場(chǎng)1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融債9只、企業(yè)債8只1992年 在國(guó)債市場(chǎng)推出統(tǒng)一代保管制度，國(guó)債交易、托管及交收開始走向無(wú)紙化；同年開設(shè)債券交易專場(chǎng)1993年 推出國(guó)債回購(gòu)和國(guó)債期貨1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國(guó)債回購(gòu)，全年國(guó)債回購(gòu)成交達(dá)到63.15億元2019年 財(cái)政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國(guó)債2019年 國(guó)債回購(gòu)開始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率，當(dāng)年國(guó)債回購(gòu)交易額12439.16億元2019年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券2019年 實(shí)行全面指定交易制度，國(guó)債全部按賬戶托管2019年 推出企業(yè)債回購(gòu)2019年 國(guó)債回購(gòu)開始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率2019年 推出新質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)（一）歷史變革231990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國(guó)債5只，金融2019年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺(tái)”。同年，第一只公司債券“長(zhǎng)江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市2019年 企業(yè)債券計(jì)入投資者證券賬戶，國(guó)債回購(gòu)和企業(yè)債回購(gòu)并軌運(yùn)行2009年 公司債券發(fā)行實(shí)施分類管理2019年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進(jìn)入交易所市場(chǎng)的上市商業(yè)銀行2019年 推出上證債券信息網(wǎng)和投資者適當(dāng)性管理制度2019年 成功推出中小企業(yè)私募債券2019年將推出國(guó)債預(yù)發(fā)行交易24242019年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2019年底上交所各類債券掛牌數(shù)量國(guó)債147只地方政府債券44只公司債225只企業(yè)債515只可轉(zhuǎn)債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產(chǎn)支持受益憑證2只保險(xiǎn)公司次級(jí)債12只252019年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元25（二）現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債國(guó)債利息收入免稅國(guó)債形成的收益率曲線是債券市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)其他利率產(chǎn)品與國(guó)債收益率的差異主要反映稅收、流動(dòng)性等因素標(biāo)準(zhǔn)期限

到期收益率1Y2.8625%3Y3.0575%5Y3.0993%7Y3.3324%10Y3.4226%（二）現(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債標(biāo)準(zhǔn)期限到期收益率1Y2.8625%32019年關(guān)鍵期限國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃我國(guó)國(guó)債的關(guān)鍵期限為1年、3年、5年、7年和10年。財(cái)政部對(duì)關(guān)鍵期限國(guó)債普遍實(shí)行續(xù)發(fā)行制度（Re-openning)，以提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。3年和5年期國(guó)債一期新發(fā)、一期續(xù)發(fā)，7年和10年期國(guó)債一期新發(fā)、兩期續(xù)發(fā)。272019年關(guān)鍵期限國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃我國(guó)國(guó)債的關(guān)鍵期限為1年、3國(guó)債發(fā)行量在2019年后迅速攀升，近年來(lái)年度國(guó)債發(fā)行量約在1.5萬(wàn)億元左右。28國(guó)債的發(fā)行規(guī)模國(guó)債發(fā)行量在2019年后迅速攀升，近年來(lái)年度國(guó)債發(fā)行量約在1國(guó)債的市場(chǎng)規(guī)模截至2019年12月底，記賬式國(guó)債70697億元，儲(chǔ)蓄國(guó)債3562億元。銀行間市場(chǎng)國(guó)債的投資者以商業(yè)銀行為主，占67%；其次是特殊結(jié)算成員和保險(xiǎn)公司，分別占25%和5%。上交所市場(chǎng)國(guó)債的投資者以保險(xiǎn)公司為主，占56%，其次是QFII和基金。29國(guó)債的投資者結(jié)構(gòu)國(guó)債的市場(chǎng)規(guī)模截至2019年12月底，記賬式國(guó)債70697億信用債企業(yè)債公司債（分離債）可轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)30信用債30企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券（發(fā)改委審批）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元連續(xù)三年盈利，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)足以支付企業(yè)債券一年的利息發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的百分之四十國(guó)家發(fā)改委（會(huì)簽人民銀行和證監(jiān)會(huì)）銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)法人企業(yè)（非上市公司）。大部分為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等。中長(zhǎng)期，多為7年—10年，目前最長(zhǎng)30年，若無(wú)擔(dān)保則期限較短不同信用等級(jí)差別較大，一般情況下，低于同期限貸款利率法規(guī)規(guī)定主管機(jī)關(guān)發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行人發(fā)行期限主要特點(diǎn)31企業(yè)債券企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有企業(yè)債主體信用等級(jí)覆蓋從A-到AAA共七個(gè)信用等級(jí)（未含中小企業(yè)集合債發(fā)行主體），發(fā)行主體更趨于多元化。約3/4的企業(yè)債采用擔(dān)保/抵押/質(zhì)押等信用增級(jí)手段，增信效果受抵質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、具體交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等多種因素影響而存在差異，企業(yè)債信用等級(jí)分布也表現(xiàn)為多元化趨勢(shì)，A+和AA-債項(xiàng)級(jí)別的低級(jí)別債券在發(fā)行中也有出現(xiàn)。32企業(yè)債主體信用等級(jí)覆蓋從A-到AAA共七個(gè)信用等級(jí)（未含中小企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)企業(yè)債發(fā)行期限從3-30年，但主要集中在7年和10年兩個(gè)期限。從金額來(lái)看，10年期企業(yè)債所占份額最大，10年期以上企業(yè)債也占有相當(dāng)比重。因此，企業(yè)債被作為募集長(zhǎng)期資金的工具，平均期限明顯長(zhǎng)于中期票據(jù)。企業(yè)債的在銀行間市場(chǎng)的投資者主要是銀行、保險(xiǎn)和基金;在交易所市場(chǎng),主要是券商、基金和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)。33企業(yè)債投資者結(jié)構(gòu)企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)企業(yè)債發(fā)行期限從3-30年，但主要集中在7年和公司債券是指公司依法定程序發(fā)行，約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券（證監(jiān)會(huì)審核）《公司法》、《證券法》、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十中國(guó)證監(jiān)會(huì)（涉及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或新上項(xiàng)目，會(huì)簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會(huì)簽國(guó)土資源部）交易所市場(chǎng)近期上交所、深交所均出臺(tái)新規(guī)，對(duì)公司債的發(fā)行上市實(shí)行分類管理，只有符合一定標(biāo)準(zhǔn)的公司債才能在交易所的競(jìng)價(jià)系統(tǒng)上市交易；不符合此標(biāo)準(zhǔn)的公司債，只能通過(guò)固定收益證券綜合電子平臺(tái)（上交所）或者綜合協(xié)議交易平臺(tái)（深交所）掛牌交易僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司1年以上，一般以5-10年為主采取由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的方式，核準(zhǔn)批文有效期為24個(gè)月，在此有效期內(nèi)上市公司可以分批發(fā)行，首次發(fā)行規(guī)模不低于50%主要法規(guī)規(guī)定主管機(jī)關(guān)發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行人發(fā)行期限主要特點(diǎn)34公司債券公司債券是指公司依法定程序發(fā)行，約定在一年以上期限內(nèi)還本付息公司債市場(chǎng)從2019年起步，截至2019年5月底，公司債發(fā)行578只，總規(guī)模6629億元。公司債中有擔(dān)保的比重較高，接近八成，但主要是集團(tuán)信用擔(dān)保。公司債發(fā)行量35公司債發(fā)行量35從債券評(píng)級(jí)來(lái)看，AAA、AA+、AA級(jí)基本上各占1/3。從發(fā)行期限上來(lái)看，發(fā)行期限在5年的公司債約占一半左右，其次是7年期和10年期公司債。因此，公司債的平均發(fā)行期限介于中期票據(jù)和企業(yè)債之間。發(fā)行人所處行業(yè)分布較廣，包括石化、醫(yī)藥、電力、制造、交通、房地產(chǎn)、綜合等。公司債券評(píng)級(jí)分布36從債券評(píng)級(jí)來(lái)看，AAA、AA+、AA級(jí)基本上各占1/3。公司37企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)改委證監(jiān)會(huì)人行審批方式發(fā)改委審批，會(huì)簽人行、證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，涉及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)或新上項(xiàng)目，會(huì)簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會(huì)簽國(guó)土資源部在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行人法人企業(yè)（非上市公司）大部分為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內(nèi)中期票據(jù)3-5年期為主交易市場(chǎng)多數(shù)在交易所和銀行間市場(chǎng)同時(shí)交易交易所市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點(diǎn)募集資金基本用于國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資，嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行更像是國(guó)家出于對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮而實(shí)施的宏觀調(diào)控工具發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評(píng)級(jí)，不強(qiáng)制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤發(fā)行采用注冊(cè)制，一次注冊(cè)，分批發(fā)行。多數(shù)為無(wú)擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高37企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短交易模式撮合系統(tǒng)按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”原則對(duì)投資者的買賣委托直接進(jìn)行撮合處理。“訂單驅(qū)動(dòng)”（Order-driven），可以實(shí)現(xiàn)匿名交易。訂單種類：限價(jià)委托訂單；交易單位：手（人民幣面值1000元）；計(jì)價(jià)單位：每百元面值債券的價(jià)格；申報(bào)價(jià)格變動(dòng)單位：0.01元；申報(bào)數(shù)量：1手整數(shù)倍；不超過(guò)1萬(wàn)手集合競(jìng)價(jià)價(jià)格限制：申報(bào)價(jià)格最高不高于前收盤價(jià)格的150%，并且不低于前收盤價(jià)格的70%；連續(xù)競(jìng)價(jià)價(jià)格限制：申報(bào)價(jià)格不高于即時(shí)揭示的最低賣出價(jià)格的110%且不低于即時(shí)揭示的最高買入價(jià)格的90%；同時(shí)不高于上述最高申報(bào)價(jià)與最低申報(bào)價(jià)平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%；大宗交易系統(tǒng)大宗交易系統(tǒng)采用詢價(jià)交易模式，雙方協(xié)商一致后通過(guò)大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行成交申報(bào)。實(shí)際上是成交報(bào)告系統(tǒng)38交易模式38固定收益平臺(tái)市場(chǎng)定位建設(shè)多層次、獨(dú)立的固定收益市場(chǎng)體系,為國(guó)債、公司債、資產(chǎn)支持證券等固定收益產(chǎn)品提供高效、低成本的批發(fā)交易平臺(tái)。

整體框架（1）市場(chǎng)參與者

交易商和一級(jí)交易商可直接登錄固定收益平臺(tái)參與交易其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者可通過(guò)具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的交易商間接參與固定收益平臺(tái)交易（2）交易品種

國(guó)債、地方債、公司債、企業(yè)債、分離債和中小企業(yè)私募債券等產(chǎn)品（3）交易時(shí)間

現(xiàn)券交易時(shí)間為9:30-11:30、13:00-15:00。

（4）市場(chǎng)架構(gòu)根據(jù)境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，采用分層市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，即將債券市場(chǎng)分為交易商間市場(chǎng)（InterdealerMarket）和交易商與客戶市場(chǎng)（Dealer-to-CustomerMarket）39固定收益平臺(tái)39（5）交易流程（6）一級(jí)交易商制度一級(jí)交易商對(duì)規(guī)定的交易品種提供確定買賣報(bào)價(jià)；報(bào)價(jià)價(jià)格和數(shù)量要滿足特定要求，且每日買賣價(jià)差不超過(guò)規(guī)定的最大幅度；報(bào)價(jià)單日中斷時(shí)間累計(jì)不得超過(guò)60分鐘；一級(jí)交易商須對(duì)市場(chǎng)參與者的詢價(jià)，及時(shí)提供富有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)。

40（5）交易流程40從換手率來(lái)看，平均換手履約0.8倍，其中可轉(zhuǎn)債最高，達(dá)到1.8倍左右，其次是企業(yè)債，換手率接近1倍。國(guó)債和公司債的換手率較低低。國(guó)債主要被保險(xiǎn)公司持有；公司債大部分進(jìn)入回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，流通量較低。債券換手率比較41從換手率來(lái)看，平均換手履約0.8倍，其中可轉(zhuǎn)債最高，達(dá)到1.投資者結(jié)構(gòu)交易所債券市場(chǎng)投資者包括券商、基金、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司、券商的機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶，其中保險(xiǎn)公司和投資基金成為交易所債券市場(chǎng)主要的投資者。交易所市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)有開戶數(shù)目多、金額小等特點(diǎn)。以帳戶數(shù)目來(lái)看，個(gè)人投資者的開戶數(shù)據(jù)占了絕大部分，而以托管金額來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者占有絕大部分。42投資者結(jié)構(gòu)424343質(zhì)押式回購(gòu)買斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給逆回購(gòu)方(資金融出方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期，由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返回資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購(gòu)方(債券持有人)在將一筆債券賣給逆回購(gòu)方(債券購(gòu)買方)的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，再由正回購(gòu)方（賣方)以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方(買方)購(gòu)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。區(qū)別債券進(jìn)行質(zhì)押，不進(jìn)行過(guò)戶債券實(shí)際過(guò)戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標(biāo)的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個(gè)特定債券（IndividualBond)市場(chǎng)規(guī)模2019年1-9月成交108.7萬(wàn)億元2019年1-9月成交3.5萬(wàn)億元（三）回購(gòu)市場(chǎng)概況44質(zhì)押式回購(gòu)買斷式回購(gòu)概念正回購(gòu)方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給回購(gòu)是債券的主要交易方式。交易所債券市場(chǎng)目前基本上全部是回購(gòu)交易（97%），現(xiàn)券交易不足3%。45回購(gòu)是債券的主要交易方式。交易所債券市場(chǎng)目前基本上全部是回購(gòu)上交所回購(gòu)日均交易量46年份日均成交金額（億元）日均成交筆數(shù)（筆）201977154620199924232009145403820192721005220198398004020191423166047上交所回購(gòu)日均交易量46年份日均成交金額（億元）日均成交筆數(shù)交易所回購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)券制度

標(biāo)準(zhǔn)券——指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)交易進(jìn)行融資的額度。標(biāo)準(zhǔn)化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個(gè)回購(gòu)期限。高效便利質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回