2023年城鎮(zhèn)化與縣級醫(yī)院醫(yī)藥市場分析報告

2023年城鎮(zhèn)化與縣級醫(yī)院醫(yī)藥市場分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、城鎮(zhèn)化是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎 PAGEREFToc368680018\h41、我國城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680019\h42、世界主要國家城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680020\h53、我國城鎮(zhèn)化率預測 PAGEREFToc368680021\h64、我國城鎮(zhèn)化帶來的影響 PAGEREFToc368680022\h8（1）城鄉(xiāng)收入差距縮小 PAGEREFToc368680023\h8（2）城鄉(xiāng)居民消費觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求差異明顯 PAGEREFToc368680024\h9（3）縣級（市）獲益巨大 PAGEREFToc368680025\h9二、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費及醫(yī)保狀況 PAGEREFToc368680026\h101、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費現(xiàn)狀 PAGEREFToc368680027\h102、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險差異明顯 PAGEREFToc368680028\h11（1）農(nóng)村醫(yī)療保險—新農(nóng)合 PAGEREFToc368680029\h11（2）城鎮(zhèn)醫(yī)療保險 PAGEREFToc368680030\h12（3）城鄉(xiāng)居民大病醫(yī)保 PAGEREFToc368680031\h12三、縣級醫(yī)院終端增長超預期 PAGEREFToc368680032\h131、縣級醫(yī)院概況 PAGEREFToc368680033\h132、縣級醫(yī)院成長有空間 PAGEREFToc368680034\h143、縣級醫(yī)院增長動力 PAGEREFToc368680035\h16（1）被城鎮(zhèn)化人口的增加將使城鎮(zhèn)醫(yī)?；I資額大幅增長 PAGEREFToc368680036\h16（2）被城鎮(zhèn)化人口的可支配收入大幅提高，將提高其對醫(yī)藥的支付能力 PAGEREFToc368680037\h17（3）對于未來沒有被城鎮(zhèn)化的人口，新農(nóng)合籌資額將逐年增加 PAGEREFToc368680038\h17①“新農(nóng)合”推動縣級醫(yī)院容量的增長 PAGEREFToc368680039\h17②新農(nóng)合人均籌資水平有進一步提高的空間 PAGEREFToc368680040\h19（4）對于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，新農(nóng)合報銷比例的增加將有利于其在縣級醫(yī)院消費 PAGEREFToc368680041\h204、未來3-5年，我國縣級醫(yī)院終端將是增長最快的終端 PAGEREFToc368680042\h20四、縣級醫(yī)院終端快速擴容帶來的投資機會 PAGEREFToc368680043\h221、新版基藥擴容帶來的縣級醫(yī)院投資機會 PAGEREFToc368680044\h222、“大病不出縣”帶來的投資機會 PAGEREFToc368680045\h23（1）縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構成 PAGEREFToc368680046\h23（2）“大病不出縣”帶來的投資機會 PAGEREFToc368680047\h233、呼吸系統(tǒng)疾病的投資機會 PAGEREFToc368680048\h25一、城鎮(zhèn)化是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎在“十八大”會議上，黨中央已將“城鎮(zhèn)化”提升到了國家發(fā)展戰(zhàn)略的高度。在前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議上指出，城鎮(zhèn)化是我國現(xiàn)代化建設的歷史任務，也是擴大內(nèi)需的最大潛力所在，要圍繞提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量，因勢利導、趨利避害，積極引導城鎮(zhèn)化健康發(fā)展。1、我國城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀截至2023年，我國的城鎮(zhèn)人口數(shù)量由2023年的4.6億上升到了6.9億，城鎮(zhèn)化率已經(jīng)達到了51.27%，且近十年來其增長率一直保持在2.5%以上，相對于2023年的城鎮(zhèn)化水平上升了41.55%。目前中國已進入城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的階段。如果仔細考察2023至2023年城鎮(zhèn)化率與GDP總量可以發(fā)現(xiàn)，二者之間存在較強的相關性，皮爾遜相關系數(shù)為0.97。伴隨著經(jīng)濟增長，城鎮(zhèn)化率加快，同時在這一過程中也將產(chǎn)生新的投資與消費，從而又推動GDP的增加。近年來我國的經(jīng)濟一直保持在8%左右的增速，城鎮(zhèn)化進程對其具有強大的推動作用。2、世界主要國家城鎮(zhèn)化現(xiàn)狀目前中國GDP總量僅次于美國，超過日本，名列世界第二。但城鎮(zhèn)化率卻遠低于美國80%的水平，即使能在2023年順利完成中央的既定目標，中美兩國在城鎮(zhèn)化水平上仍有20%以上的差距。我國與日本城鎮(zhèn)化率的差距雖然在逐年縮小，但目前也有20%左右。我國的城鎮(zhèn)化水平與發(fā)展中國家相比，特別是與“金磚”國家相比，除印度外仍有不小的差距。截止2023年底，在金磚五國中，巴西的城鎮(zhèn)化率最高為86.5%，其余依次為俄羅斯（72.8%）、南非（61.7%）、中國（49.95%）、印度（30.1%）。與亞洲地區(qū)周邊國家相比較，中國的城鎮(zhèn)化水平仍比較低，落后于印尼（53.7%）、韓國（81.9%）等。我們認為：以上數(shù)據(jù)表明，當前我國城鎮(zhèn)化率與我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀、國際地位等嚴重不符合。且未來持續(xù)的經(jīng)濟增長需要城鎮(zhèn)化提供動力，城鎮(zhèn)化仍然有很大的提升空間。在各種政策的支持下，中國在未來十年間，將迎來一輪城鎮(zhèn)化的熱潮。3、我國城鎮(zhèn)化率預測根據(jù)歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)可知，從2023年到2023年的十一年間，我國城鎮(zhèn)化率的年復合增長率約為3.29%。如果未來9年間的城鎮(zhèn)化速度與以前一致，則截至2023年我國的城鎮(zhèn)化率將達到66.43%（圖3），較目前提高15.16%。與此同時，黨的十八大會議指出，截至2023年我國人均收入將比現(xiàn)在翻一番，達到中上等國家收入水平。在2023年末，中上等國家城鎮(zhèn)化率為59.74%，從2023年到2023年間，其年復合增長率約為1.6%，如果我國的城鎮(zhèn)化速度以世界中上等國家當前平均水平為參照，則到2023年為止，我國的城鎮(zhèn)化水平將為69.27%（圖4），比目前提高18%。我們認為：按照上述對我國城鎮(zhèn)化率的推導思路、假設人口數(shù)量為14億，我國每年城鎮(zhèn)化率提高約1%，即將有1400萬人口被城鎮(zhèn)化；根據(jù)2023年至2023年我國城鎮(zhèn)化增長率的增速，平均每年城鎮(zhèn)化率提高約1.3個百分點，如果按照該速度計算，以后每年我國將有1820萬人進入城鎮(zhèn)就業(yè)、生活等。4、我國城鎮(zhèn)化帶來的影響（1）城鄉(xiāng)收入差距縮小城鄉(xiāng)收入差距的大小與經(jīng)濟社會發(fā)展水平的階段有關系。一個地區(qū)的發(fā)展，要經(jīng)歷城鄉(xiāng)收入差距由低水平的均衡到收入擴大、再到收入縮小這樣一個過程，呈倒“U”字形。這是一個規(guī)律，世界上每一個國家和地區(qū)都會出現(xiàn)這樣的狀況。中國社科院認為“收入差距主要是由我國的經(jīng)濟發(fā)展水平、城鄉(xiāng)體制分割現(xiàn)象嚴重以及發(fā)展機會不平等原因造成的”我國的城鄉(xiāng)收入水平差距逐年擴大，已經(jīng)由2023年的2.8倍擴大到2023年的3.4倍，收入絕對差額已經(jīng)由4000元左右增加到了17000元。如果按照目前的速度繼續(xù)發(fā)展,到2023年將達到34000元。但是隨著城鎮(zhèn)化的推進，居民城鄉(xiāng)間的收入差距將逐漸縮小將是必然趨勢，同時這也是政府推進城鎮(zhèn)化建設的初衷。（2）城鄉(xiāng)居民消費觀念轉(zhuǎn)變，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)需求差異明顯城鎮(zhèn)化是我國最大內(nèi)需潛力之所在。城鎮(zhèn)化的過程是農(nóng)民轉(zhuǎn)為市民的過程，這意味著消費觀念的更新和消費結(jié)構的升級，意味著巨大消費潛力的釋放。城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民在醫(yī)藥健康方面的消費差異巨大。因此，在我國城鎮(zhèn)化的過程中，農(nóng)村居民對醫(yī)藥健康的需求向逐漸城鎮(zhèn)居民看齊。我們認為：在城鎮(zhèn)化的進程中，縣級及以下城鎮(zhèn)將首當其沖容納來自農(nóng)村的轉(zhuǎn)移人口，隨著新增城鎮(zhèn)人口收入的增加，環(huán)境的變化、影響等，其消費觀念與消費結(jié)構也將發(fā)生變化，逐漸與城鎮(zhèn)居民消費趨同。（3）縣級（市）獲益巨大截至2023年底，我國共有369個縣級市，1456個縣，117個自治縣。全國城鎮(zhèn)人口為6.91億人，地級市及以上城市人口約為3.98億人，則縣級及縣級以下城鎮(zhèn)人口約為2.93億人。若按照前文的推斷，到2023年，新增農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口（2.6億）相當于現(xiàn)在縣級及以下行政區(qū)域的城鎮(zhèn)人口。根據(jù)城鎮(zhèn)化的設計路徑，農(nóng)村人口應該是依次轉(zhuǎn)移到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、區(qū)縣、地級市及以上的順序進行轉(zhuǎn)移，目前縣一級將容納新增的大部分農(nóng)村轉(zhuǎn)移人口，將產(chǎn)生一個總和遠大于地級市及以上人口數(shù)量的城市消費層。二、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費及醫(yī)保狀況1、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保健消費現(xiàn)狀居民醫(yī)療保健支出隨人均收入變化而穩(wěn)步增長，但健康消費總體水平仍很低，尤其是農(nóng)村居民。據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒2023》顯示，2023年我國農(nóng)村居民人均醫(yī)療保健消費為436.8元，比2023年提高了將近4倍。與此同時，城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保健人均消費為969元，比2023年提高了2倍左右。由于城鄉(xiāng)收入差距的存在，農(nóng)村居民與城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健消費差距巨大，從2023年兩者相差230.5元，逐漸擴大到2023年的532.2元。從2023年開始，城鄉(xiāng)居民人均醫(yī)療保健支出的增長幅度差異明顯，農(nóng)村居民醫(yī)療保健消費增速明顯高于城鎮(zhèn)居民。此外，城鄉(xiāng)醫(yī)療保健消費差額在2023年、2023年均出現(xiàn)負增長，說明城鄉(xiāng)醫(yī)療消費差距正在逐漸縮小。但這種差距的絕對值仍比較高。2、城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險差異明顯（1）農(nóng)村醫(yī)療保險—新農(nóng)合新農(nóng)合是采取個人繳費、集體扶持和政府資助的方式籌集資金。我國的“新農(nóng)合”從2023年起在部分縣市開始試點，截至2023年，農(nóng)村居民參合率已經(jīng)達到97.5%。在農(nóng)村居民醫(yī)療保健總消費中，“新農(nóng)合”支出所占比例已由2023年的4.93%增加到2023年的59.64%。（2）城鎮(zhèn)醫(yī)療保險城鎮(zhèn)醫(yī)療保險又分為職工醫(yī)療保險與居民醫(yī)療保險，從圖例上看，兩種醫(yī)療保險增長趨勢明顯，特別是城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險作為城鎮(zhèn)醫(yī)保體系的重要補充，后者從2023年起才開始試行。至2023年止，較2023年參保人數(shù)上升了4倍，約為2.2億。其基金結(jié)余也在逐年增加，目前已經(jīng)達到了6000億元左右。（3）城鄉(xiāng)居民大病醫(yī)保由于新農(nóng)合、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保人均支出并不高，報銷病種及額度的限制，導致部分居民出現(xiàn)了“大病返貧”的狀態(tài)。針對這種現(xiàn)象，國家六部委與2023年下半年發(fā)布了《關于開展城鄉(xiāng)居民大病保險工作的指導意見》，明確針對城鎮(zhèn)居民醫(yī)保、新農(nóng)合參保（合）人大病負擔重的情況，引入市場機制，建立大病保險制度，減輕城鄉(xiāng)居民的大病負擔，大病醫(yī)保報銷比例不低于50%。規(guī)定了大病醫(yī)保的保障對象為城鎮(zhèn)居民保險、新農(nóng)合保險的參保人。我們認為：通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，截至2023年底，新農(nóng)合參保人數(shù)（8.32億）、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保參保人數(shù)（2.2億）和城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險參保人數(shù)（2.5億）之和約占全國總?cè)丝冢?3.47億）的96.88%，基本上實現(xiàn)了全民醫(yī)保；同時我國新農(nóng)合醫(yī)保人均籌資是城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均籌資的1/12，因此被城鎮(zhèn)化人口前后將對醫(yī)?；I資總額產(chǎn)生巨大影響。三、縣級醫(yī)院終端增長超預期1、縣級醫(yī)院概況我國醫(yī)療體系是城市和農(nóng)村二元結(jié)構。負責大病醫(yī)療的醫(yī)院體系，自上而下分為部屬、省屬、地市屬、縣級市屬和縣屬，其中縣級市屬和縣屬醫(yī)院統(tǒng)稱“縣級醫(yī)院”，是農(nóng)村醫(yī)療服務體系的頂層，也是銜接城鄉(xiāng)大病診治的樞紐?？h級醫(yī)院作為縣域醫(yī)療服務的中心，對應的是國內(nèi)大部分的鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)居民，其覆蓋的縣市、縣及所轄農(nóng)村人口占我國總?cè)丝诘?1%。從下表可以發(fā)現(xiàn)：我國縣級醫(yī)院主要包括二級醫(yī)院及部分一級醫(yī)院，截止2023年我國縣級醫(yī)院為10337家；從09年開始國家推出基藥政策加大對基層醫(yī)院的投入促使縣級醫(yī)藥增速加快。2、縣級醫(yī)院成長有空間截至2023年，我國縣、縣級市醫(yī)院的就診人數(shù)、入院人數(shù)分別占全國就診人數(shù)、入院人數(shù)的34%和46%。而縣級醫(yī)院的目標人群，即該行政區(qū)劃及以下的居住人口約占全國總?cè)丝诘?0%，以上數(shù)據(jù)反應了我國縣級醫(yī)院的發(fā)展與其覆蓋的人群不相匹配，更多的人愿意去地級市及以上醫(yī)院就診。我們認為：國家“大病醫(yī)保”政策的逐漸推進，對新版基藥在縣級醫(yī)院用藥使用比例的硬性要求（一般縣級醫(yī)院要求達到40-50%，綜合改革試點縣的縣級醫(yī)院應達到50%左右）等等，都使得我國縣級醫(yī)院的發(fā)展空間增加，其作為藥品銷售終端的市場份額也將越來越大。3、縣級醫(yī)院增長動力（1）被城鎮(zhèn)化人口的增加將使城鎮(zhèn)醫(yī)保籌資額大幅增長雖然目前新農(nóng)合及城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險、城鎮(zhèn)居民醫(yī)療保險幾乎已經(jīng)達到全覆蓋規(guī)模，但是各醫(yī)保種類之間仍然存在著巨大差異。以新農(nóng)合與城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險為例，在近五年間，二者的籌資總量差距于2023年擴大到了2879.4億元，較2023年水平上升了62.2%；人均籌資額差距為1714元；當年基金的人均支出約為1462元，目前這一趨勢仍在繼續(xù)擴大。我們認為：城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均籌資額相對于新農(nóng)合人均籌資倍數(shù)在逐年降低，但城鎮(zhèn)職工醫(yī)保人均支出額相對于新農(nóng)合人均支出倍數(shù)是逐年增長的。被城鎮(zhèn)化人口數(shù)量的增加是城鎮(zhèn)化推動縣級醫(yī)院快速成長的主要動力；未來新增的被城鎮(zhèn)化的人口，將從人均籌資的較低的新農(nóng)合醫(yī)保轉(zhuǎn)移到人均籌資較高的城鎮(zhèn)醫(yī)保，為縣級醫(yī)院發(fā)展提高支付能力。（2）被城鎮(zhèn)化人口的可支配收入大幅提高，將提高其對醫(yī)藥的支付能力截至2023年，我國的城鄉(xiāng)收入差距已經(jīng)達到17001元，較2023年上漲了58%。近五年一直保持在10%以上的增長率，這一差距將持續(xù)擴大。我們認為：城鄉(xiāng)可支配收入將直接影響到居民的消費水平。如果被城鎮(zhèn)化之后居民可支配收入水平提高，將會滿足其對于醫(yī)療消費的需求；同時被城鎮(zhèn)化人口可支配收入的提高將促使該居民對報銷比例較低藥品的消費。（3）對于未來沒有被城鎮(zhèn)化的人口，新農(nóng)合籌資額將逐年增加①“新農(nóng)合”推動縣級醫(yī)院容量的增長我國新農(nóng)合從06年正式啟動，截止到11年新農(nóng)合醫(yī)?；I資2047.6億元，相對于09年近2年其增速加快；同時11年新農(nóng)合醫(yī)?；I資額占醫(yī)保總收入的27%。由于我國新農(nóng)合的推動，我國縣級醫(yī)院診療人次、入院人次也相應出現(xiàn)增長；更重要的是我國縣級醫(yī)院住院人次占診療人次的比例逐年攀升，尤其08年-10年，說明大病患者在縣級醫(yī)院就醫(yī)的數(shù)量在逐步上升；我國縣級醫(yī)院住院人次占縣級醫(yī)院診療人次的比例穩(wěn)步上升。②新農(nóng)合人均籌資水平有進一步提高的空間新農(nóng)合至2023年實施開始，截至2023年，社會參合率已經(jīng)達到97.5%。融資總額已經(jīng)達到2047.6億元、人均籌資246元、人均支出130元，相對于2023年水平分別上漲378%、317%、70%。2023年以前由于新農(nóng)合剛開始推行，需要大面積推廣，所以增長率較高。2023年以后則是由于城鄉(xiāng)差距的擴大，“二次分配”上更加注重公平，政府逐年增加對新農(nóng)合的撥款（比如石家莊、大慶等地都已上調(diào)政府補貼額度），使得其籌資總額增長率上升。我們認為：新農(nóng)合人均籌資額仍將穩(wěn)步增長，比如從2023年的人均籌資240元增加到360元，這對于未來沒有被城鎮(zhèn)化的部分農(nóng)民仍將起到消費促進作用；而其中參與新農(nóng)合的農(nóng)民醫(yī)保支出的大部分人員，都將在縣級醫(yī)院進行醫(yī)療消費。（4）對于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，新農(nóng)合報銷比例的增加將有利于其在縣級醫(yī)院消費我們認為：對于未被城鎮(zhèn)化的農(nóng)民，除了相應新農(nóng)合的醫(yī)保籌資額增加，同時新農(nóng)合的報銷比例也是在擴大的。因此，在新農(nóng)合籌資與新農(nóng)合的報銷比例增加的基礎上，能促進農(nóng)民在縣級醫(yī)院的醫(yī)療消費。4、未來3-5年，我國縣級醫(yī)院終端將是增長最快的終端假設1：未來10年內(nèi)，每年我國城鎮(zhèn)化率提高1.3%；假設2：我國總?cè)丝?4億。根據(jù)假設1計算，我國未來10年中每年被城鎮(zhèn)化人口約1820萬人；假設4：我國每年被城鎮(zhèn)化的人口，其中約90%在縣城居住、約10%流入一線二線城市中；假設4：被城鎮(zhèn)化的居住在縣城里的人口約80%有正規(guī)工作。他們可以正常繳納城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險；假設5：在大病醫(yī)保及大病不出縣的背景下，城鎮(zhèn)居民約90%選擇在縣級醫(yī)院就醫(yī)、農(nóng)村居民100%選擇在縣級醫(yī)院就醫(yī)。假設6：對于城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民，醫(yī)藥健康支出占其可支配收入分別為5%、6%；假設在現(xiàn)在醫(yī)院銷售占可支配收入的3%。我們認為：每年新增的1820萬城鎮(zhèn)化人口，將帶來縣級醫(yī)院市場容量增加226億；2023年醫(yī)藥終端增長率約為18%。2023年我國縣級醫(yī)院藥品市場規(guī)模約1399億，每年我國新增城鎮(zhèn)化人口帶來縣級醫(yī)院市場容量增長226億，使縣級醫(yī)院藥品容量新增率約17%，因此未來3年我國縣級醫(yī)院藥品市場容量復合增長率約35%。四、縣級醫(yī)院終端快速擴容帶來的投資機會1、新版基藥擴容帶來的縣級醫(yī)院投資機會我國新版基藥目錄即將出臺，市場傳言新版基藥將增加到507個品種；同時新版基藥不再局限在基層醫(yī)療機構使用，在縣級醫(yī)院使用量及使用金額要求達到40-50%，同時取消藥品加成的縣級醫(yī)院使用量及使用金額將超過50%。我們認為：新版基藥目錄的出臺及其在縣級醫(yī)院使用量、使用金額比例的提高將促使縣級快速崛起；以下兩類公司將從中受益：其一是進入縣級醫(yī)院終端比較完善的公司。我們認為：未來3-5年縣級醫(yī)院終端每年增速將高達35%，遠高于城市醫(yī)院終端的增速的18%。因此，得縣級醫(yī)院終端者得快速的終端渠道，使后期增長有保障。天士力（600535）將是縣級醫(yī)院渠道建設比較完善的公司，尤其公司是06年開始建設銷售渠道，在09年基藥政策的推動下10年快速放量；11年、12年受縣級醫(yī)院終端快速增長使其全年公司業(yè)績增速較為理想。其二是進入縣級醫(yī)院或即將進入縣級醫(yī)院公司直接受益。盡管沒有像天士力（600535）作為第一梯隊進入縣級醫(yī)院終端，但在也逐步進入，如以嶺藥業(yè)（002603）、康緣藥業(yè)（600557）。在11年初以嶺藥業(yè)就建立500人的銷售隊伍做縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療機構，截止到2023年底已經(jīng)覆蓋1600縣，縣級醫(yī)院及基層醫(yī)療機構約占公司總收入的20%；康緣藥業(yè)（600557）的熱毒寧進入江蘇、新疆、河北等基藥目錄，同時桂枝茯苓膠囊也進入好幾個省的基藥增補。2、“大病不出縣”帶來的投資機會（1）縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構成通過2023年縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構成可以發(fā)現(xiàn)：惡性腫瘤疾病在縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構成分別占比2.36%、5.59%；同時呼吸系統(tǒng)疾病在縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院占比分別為17.42%、12.86%。我們可以發(fā)現(xiàn)：惡性腫瘤在縣級醫(yī)院就醫(yī)的比例相對較低，呼吸系統(tǒng)疾病在縣級醫(yī)院就醫(yī)的比例高于城市醫(yī)院。（2）“大病不出縣”帶來的投資機會2023年10月19日，國務院于公布的《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》提出，“使90%的常見病、多發(fā)病、危急重癥和部分疑難復雜疾病的診治、康復能夠在縣域內(nèi)基本解決”；此前，《關于縣級公立醫(yī)院綜合改革試點的意見》也曾提出，“力爭使縣域內(nèi)就診率提高到90%左右，基本實現(xiàn)大病不出縣”。通過這種占比我們可以發(fā)現(xiàn)：重大疾?。ㄈ鐞盒阅[瘤等）在縣級醫(yī)院就診的比例明顯偏低，如果我國嚴格執(zhí)行“大病不出縣”政策，將給縣級醫(yī)院帶來了巨大抗腫瘤藥品相關投資機會。該投資機會主要體現(xiàn)以下兩點：其一是性價比比較優(yōu)異的抗腫瘤產(chǎn)品。我國的“大病不出縣”政策，將使農(nóng)村、縣城居民的腫瘤患者在縣級醫(yī)院就診，盡量不向市區(qū)三甲醫(yī)院流動。但我國醫(yī)?？刭M的背景下，尤其是性價較好的品種將從中收益最大，如恒瑞制藥（600276）。其二是縣級醫(yī)院建設期帶來的投資機會?？h級醫(yī)院硬件增長空間大。縣級醫(yī)院數(shù)量在2023年已經(jīng)達到10337家，較2023年增長了13.31%，從業(yè)人員與床位數(shù)分別增長了22.4%、31.6%。與此同時，診療人次與入院人數(shù)上升了28.5%、41.9%。僅從數(shù)據(jù)上看，當前縣級醫(yī)院的機構數(shù)量、從業(yè)人員等硬件已經(jīng)遠遠跟不上患者的增加速度。如果還要算上未來從城市醫(yī)院轉(zhuǎn)診或者選擇回到縣級醫(yī)院進行治療的患者，則其基礎設施、人員配備等資源都是很緊張的。縣級醫(yī)院設備增長進入黃金期。此輪縣級醫(yī)院的改、擴建浪潮起始于本輪的新醫(yī)改。新醫(yī)改初始，國家發(fā)改委、衛(wèi)生部啟動了健全農(nóng)村醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設，計劃在在2023-2023年內(nèi)安排投資360億元重點支持全國2176所縣級醫(yī)院建設，使每個縣至少有1所縣級醫(yī)院基本達到“二級甲等”水平。一般來說，醫(yī)院基礎工程建設的周期在2-2.5年左右，從時間上來判斷，2023年將迎來縣級醫(yī)院基礎設施建設竣工的高峰；同時縣級醫(yī)院的擴建、要保障“大病不出縣”的政策，因此抗腫瘤設備需求數(shù)量較大。因此，和佳股份（600093）將從中直接受益。3、呼吸系統(tǒng)疾病的投資機會我們通過2023年縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人前十位疾病構成可以發(fā)現(xiàn)：我國縣級醫(yī)院與城市醫(yī)院住院病人中，呼吸系統(tǒng)類疾病是占醫(yī)院收入最大的疾病，其占比分別為17.42%、12.86%；同時呼吸系統(tǒng)類疾病的收入在縣級醫(yī)院收入占比更高，因此呼吸系統(tǒng)類藥品在縣級醫(yī)院具有更大的市場。因此，我們建立強烈推薦康緣藥業(yè)（600557）?？稻壦帢I(yè)的熱毒寧相對于其它呼吸系統(tǒng)藥品具有明顯的競爭優(yōu)勢：熱毒寧質(zhì)量控制森嚴，安全無隱患。熱毒寧已經(jīng)建立247個質(zhì)量控制點、460份SOP文件和16個指紋圖譜，是中藥注射劑唯一個能做到全程監(jiān)控的公司，在質(zhì)量標準、工藝穩(wěn)定、安全性上優(yōu)勢顯著。我們認為：由于安全事故問題，國家對中藥注射劑進行大規(guī)模的整頓，從而使其分化加劇優(yōu)秀者必將勝出。終端開發(fā)數(shù)量較快。公司制定“經(jīng)營為綱、終端為王、消化為本、競爭為魂”的經(jīng)營指導思想，扎根終端、夯實基礎、強化行為管理。我們認為：公司非?？粗亟K端的開發(fā)，終端數(shù)量從11年初的1200家迅速增長到5000家；未來兩年的增長主要取決于量逐步增長（二級以上醫(yī)院有7867家，康緣僅覆蓋約40%；同時一級及未評級醫(yī)院14112家，熱毒寧向基層市場拓展具有廣闊的發(fā)展空間）；另外一方面是對現(xiàn)有醫(yī)院的滲透。限制抗生素政策使競爭格局利好中藥?！跋蘅拐摺睆?1年8月施行，今年上半年熱毒寧基數(shù)較低使13年上半年增速將加快；隨著“限抗政策”的嚴格施行及醫(yī)生對政策的適應，未來兩年增長有保障。我們預測：13年熱毒寧增長率達40%，14年、15年增長率超過20%。如果熱毒寧能進入基藥，有利于基層市場擴張。中國目前擁有約10000家縣級醫(yī)院，其中有定級的縣級醫(yī)院約6000多家，這些醫(yī)院正日益成為農(nóng)村人口首次就診和疾病管理的重要渠道；“十四五”期間城鎮(zhèn)化將是經(jīng)濟發(fā)展的核心增長極，到2023年，大約500個縣的人均可支配收入將和上海2023年水平相同，650個縣的人口將超過50萬。BCG預計，按照目前的增長速度。到2023年縣級醫(yī)院的市場規(guī)模將達到5600億元，是2023年城市醫(yī)院市場規(guī)模的1.6倍。我們認為：城鎮(zhèn)化將使縣級醫(yī)院用藥市場空間巨大；熱毒寧已經(jīng)進入江蘇、新疆、浙江等3個省基藥增補，如果進入基藥將有利于熱毒寧拓展縣級醫(yī)院。2023年熱毒寧產(chǎn)能無憂。我們認為：熱毒寧制劑車間產(chǎn)能是不存在問題的，提取車間現(xiàn)在有點緊（提取車間目前是一班制、偶爾出現(xiàn)加班，如果鑒于血必凈的經(jīng)驗，可以提高至2-3班制）；即使在熱毒寧進入基藥后終端需求比較旺盛情況下，其通過加班加點、提取車間優(yōu)先供應等2023年產(chǎn)能仍將有保障。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡傳輸，通常要在邊緣設置內(nèi)容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2021年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎服務費向多樣化增值業(yè)務轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（