2023年電子煙行業(yè)分析報(bào)告

2023年電子煙行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、電子煙簡介 31、電子煙發(fā)展歷程 32、電子煙結(jié)構(gòu) 4（1）霧化器 4（2）煙桿 4（3）煙油 53、電子煙種類 5二、煙草行業(yè)概況 61、全球控?zé)熞殉蔀榇筅厔?shì) 62、控?zé)煴尘跋拢頍熶N量趨于平穩(wěn) 73、煙草結(jié)構(gòu)性調(diào)整明顯，非卷煙類其它煙草制品增長迅速 9三、電子煙引領(lǐng)煙草行業(yè)的潮流 101、電子煙作為卷煙替代品對(duì)人身體傷害較小 102、電子煙成長空間巨大 113、電子煙價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯 12四、電子煙暢銷帶動(dòng)電池需求快速增長 141、電子煙電池增長迅速 142、電子煙電池市場競爭較弱，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 153、相關(guān)公司 18（1）基本情況 18（2）盈利預(yù)測(cè) 20五、風(fēng)險(xiǎn)因素 21一、電子煙簡介電子煙發(fā)明于2004年，是仿照香煙攜帶方便的電子霧化器具，其主要作用是替代傳統(tǒng)卷煙，同時(shí)輔助戒煙。經(jīng)過幾代的發(fā)展，目前已成為一種成熟的電子消費(fèi)品，在美國受到暢銷。1、電子煙發(fā)展歷程第一代產(chǎn)品：最初電子煙的發(fā)明是應(yīng)國外的要求，許多法律法規(guī)禁止在公共場所吸煙，電子煙作為一種替代品，基本不產(chǎn)生二手煙，可以逃避該項(xiàng)禁止，從而產(chǎn)生一定的市場需求。最初電子煙的設(shè)計(jì)主要用于外貿(mào)出口。當(dāng)時(shí)在國內(nèi)也有一些品牌，但價(jià)格昂貴。隨著金融危機(jī)的到來，很多出口產(chǎn)品都轉(zhuǎn)內(nèi)銷了，價(jià)格也慢慢降下來了。一代電子煙的設(shè)計(jì)從外型上完全是模仿普通真煙的形狀，煙彈是黃色，煙體是白色。這種一代電子煙流行了幾年，因?yàn)槠渫庑皖愃朴谡鏌?，在第一感覺上就被顧客所接受。但隨著人們對(duì)第一代電子煙的使用越來越多，發(fā)現(xiàn)第一代電子煙的霧化器很容易燒斷，另外在更換煙彈的時(shí)候，容易傷害到霧化器的尖頭部位。日積月累就會(huì)完全磨壞，最后導(dǎo)致霧化器不出煙，于是廠家開發(fā)出第二代電子煙。第二代產(chǎn)品：二代電子煙要比一代電子煙稍長，直徑一般為9.25毫米，最主要的特點(diǎn)是二代電子煙的霧化器經(jīng)過了改進(jìn)，霧化器外面帶有保護(hù)罩，與一代電子煙是霧化器插入到煙彈里面正好相反，二代電子煙是將煙彈插入到霧化器里面。二代電子煙的特點(diǎn)就是把煙彈與霧化器進(jìn)行了合并。更換煙彈時(shí)，需要把霧化器一并遺棄。這樣的設(shè)計(jì)解決了霧化器技術(shù)不成熟的問題。2、電子煙結(jié)構(gòu)一般電子煙主要由盛放尼古丁溶液的煙管、霧化裝臵和煙油三部分組成。由電池向霧化器供電后將尼古丁進(jìn)行霧化，尼古丁轉(zhuǎn)變成霧氣，在吸電子煙時(shí)有一種類似吸煙的感覺，實(shí)現(xiàn)“吞云吐霧”。它甚至可以根據(jù)個(gè)人喜好，向煙管內(nèi)添加巧克力、薄荷等各種味道的香料。由于電子煙中沒有香煙中的焦油、懸浮微粒等有害成分，因此電子煙比傳統(tǒng)香煙健康。（1）霧化器霧化器是電子煙的核心之一，它的好壞直接影響霧化出來煙液的口感和口味。霧化器的構(gòu)造就是一個(gè)加熱元器件，通過電池供電發(fā)熱，使其旁邊的煙油揮發(fā)，形成煙霧。繞在導(dǎo)油棉上電阻絲匝數(shù)及電子煙的功率決定煙霧量大小，電壓越高或者阻值越小相對(duì)出煙量越大。傳統(tǒng)電子煙都是一個(gè)單獨(dú)的霧化器，容易壞。這也是電子煙以前為什么被人質(zhì)疑的根本原因。而且一直用一個(gè)單獨(dú)的霧化器，時(shí)間久了，口感也非常差，煙霧量也非常小了。二代電子煙將煙油和霧化器進(jìn)行合并，解決了以上問題。（2）煙桿煙桿內(nèi)部主要有一個(gè)LED燈、PCBA板，充電電池，各種電子電路。其主要作用是在抽煙過程中感應(yīng)空氣流動(dòng)，二次電池放出電量，將煙油霧化，同時(shí)電子煙頭部LED發(fā)紅光，模擬抽煙的感覺。（3）煙油電子煙油，又名電子煙液。是配合電子煙使用的電子霧化液。通過電子煙霧化器加熱，能夠產(chǎn)生如香煙一樣的霧氣。電子煙油的主要成分是食用級(jí)或者醫(yī)藥級(jí)別的丙三醇，丙二醇和聚乙二醇、尼古丁、以及煙草專用香精。某些電子煙油中也含有煙堿成分，主要是為了其口感更加貼近香煙。目前為止沒有一款煙液能夠等同于真煙一樣的味道，都是盡量去模擬。煙液濃度越高越嗆嗓，煙液濃度低止不了煙癮，煙液的質(zhì)量直接決定了電子煙的口感。3、電子煙種類電子煙經(jīng)過幾代的發(fā)展，其外形也發(fā)生了較大的變化，第一代電子煙通常采用的是可重復(fù)充電和添加尼古丁反復(fù)使用的，這種電子煙體型較大。第一代電子煙的電池是可重復(fù)充放電的，每次充滿電的使用時(shí)間大約為10個(gè)小時(shí)，充放電次數(shù)壽命約為200次，電子煙的單個(gè)煙彈平均相當(dāng)于10支煙，不同的煙彈有大小的區(qū)別，可以吸100口左右。電池在整個(gè)成本中的占比約為8%。隨著技術(shù)的進(jìn)步以及設(shè)計(jì)的優(yōu)化，電子煙逐步演變成為一次性的，這種電子煙與傳統(tǒng)香煙外形與傳統(tǒng)煙草極為相似，同時(shí)結(jié)合抽煙過程中燃燒部位會(huì)較為充分，電子煙在頭部裝配LED燈，當(dāng)吸煙人開始吸煙時(shí)，LED等會(huì)亮，給人一種燃燒的感覺。目前市場上銷售主要以一次性電子煙為主。二、煙草行業(yè)概況1、全球控?zé)熞殉蔀榇筅厔?shì)2005年世衛(wèi)組織達(dá)成的第一份具有法律效力的全球性公共衛(wèi)生條約《煙草控制框架公約》(FrameworkConven－tiononTobaccoControl,簡稱FCTC)生效,這是針對(duì)煙草的第一個(gè)世界范圍多邊協(xié)議。共有167個(gè)國家在公約上簽字,迄今,已有113個(gè)國家批準(zhǔn)了該公約。世界衛(wèi)生組織在《2022年全球煙草流行報(bào)告》中指出，得益于覆蓋全球30億人口的國家控?zé)煷胧?，?shù)以億計(jì)的非吸煙者開始吸煙的可能性大大降低。控?zé)煷胧┛杀苊鈹?shù)百萬人死亡。除了從法律上對(duì)煙草廣告、公共場合禁止抽煙等做出規(guī)定外，世衛(wèi)組織還鼓勵(lì)提供基本藥物以幫助人們戒煙，如尼古丁替代療法等，電子煙作為一種替代品和戒煙品也被受到重視。2、控?zé)煴尘跋?，卷煙銷量趨于平穩(wěn)據(jù)《2021世界衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)》顯示，世界平均成年人口吸煙率男性為32%，女性為8%，全球成年人口平均吸煙率為22%，按照2021年全球人口70億計(jì)算，剔除未成年人，2021年煙草消費(fèi)者總數(shù)達(dá)12億人，其中男性9.5億人，女性2.5億人。在全球控?zé)煹谋尘跋?，抽煙人?shù)也將趨于穩(wěn)定。2021年全球卷煙銷量約為6.30萬億支，與2020年基本持平。我們預(yù)計(jì)未來全球卷煙銷量將會(huì)保持一個(gè)平穩(wěn)微增的趨勢(shì)，到2021年達(dá)到6.5萬億支。在全球香煙銷量基本平穩(wěn)的情況下，中國卷煙銷量呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)，2021年卷煙銷量約為2.46萬億支，占比高達(dá)39%，相比2020年增長45.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球卷煙銷量增速。一旦中國加大控?zé)熈Χ龋瑢?duì)傳統(tǒng)卷煙征收較重稅收，勢(shì)必導(dǎo)致卷煙價(jià)格上漲，將會(huì)給傳統(tǒng)卷煙替代品帶來空間。3、煙草結(jié)構(gòu)性調(diào)整明顯，非卷煙類其它煙草制品增長迅速卷煙是最主要的煙草制品，目前，全世界共有130多個(gè)國家和地區(qū)生產(chǎn)卷煙，生產(chǎn)集中度很高，規(guī)模最大的前20個(gè)國家和地區(qū)卷煙產(chǎn)量占世界總量的比重超過80%。近年來，由于受到公共場所禁煙令日趨嚴(yán)格、卷煙稅率不斷上升、市場環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策不斷變化等因素影響，許多國家的卷煙銷量出現(xiàn)了一定程度的下降，其占世界煙草制品總量的比重在趨于下降，特別是在歐美等發(fā)達(dá)國家。2021年，卷煙占所有煙草制品總量的比重約為80%，比上年有一定幅度下降。與此同時(shí)，非卷煙類其它煙草制品（OTP制品）特別是無煙氣煙草制品一直保持增長態(tài)勢(shì)，許多跨國煙草公司的OTP制品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2021年，菲莫國際OTP制品銷量增長9.8%，其中在比利時(shí)、法國、德國、希臘、意大利、西班牙等都實(shí)現(xiàn)了20%左右的增長，在歐盟27國平均增長16.1%。英美煙草在西歐市場銷售細(xì)切煙絲14494噸，增長8%。日本煙草公司銷售細(xì)切煙絲折算量1530億支，增長6.3%。帝國煙草銷售細(xì)切煙絲折算量441億支，增長0.5%。奧馳亞集團(tuán)銷售無煙氣煙草制品7.63億盒，增長3.9%。據(jù)估計(jì)，2021年全球OTP制品（不含比迪煙）折算量約7000億支，增長8%左右。電子煙屬于非卷煙類中的一種，目前需求市場主要在美國，美國FDA2021年上半年對(duì)中國出口電子香煙進(jìn)行了收繳行動(dòng)，隨后2021年5月份生產(chǎn)商SunriseFla.-basedSmokingEverywhereInc.和SotteraInc兩家公司對(duì)FDA的收繳行動(dòng)提出了指控，美國最高院最終裁定FDA敗訴，由此打開了電子香煙銷量快速的增長空間。三、電子煙引領(lǐng)煙草行業(yè)的潮流1、電子煙作為卷煙替代品對(duì)人身體傷害較小吸煙有害健康在全球范圍內(nèi)早已達(dá)成共識(shí)，長期吸煙者比不吸煙者的肺癌發(fā)病率高10～20倍，喉癌發(fā)病率高6～10倍，胰腺癌高2～3倍，膀胱癌高3倍，食道癌高4～10倍，血癌危險(xiǎn)性增加1.78倍。據(jù)科學(xué)分析，香煙煙霧中所含的直接致癌化學(xué)物質(zhì)達(dá)30余種，其中以煤焦油的含量為最高，每支香煙內(nèi)約含25mg。煤焦油是煙葉中糖份不完全燃燒后生成的，它既是致癌的禍?zhǔn)祝质瞧渌衔锏妮d體。這些化合物有三苯丙砒、一氧化碳，各種芳烴類化合物。煙焦油對(duì)人體的危害有兩大方面：（1）致癌：煙焦油是確定致癌物，能誘發(fā)人體細(xì)胞突變，抑制人體免疫功能的發(fā)揮，這已為醫(yī)學(xué)研究所證明。（2）加速血管硬化：人體衰老是一個(gè)幾十年的過程，這幾十年里，血管逐步硬化、喪失彈性；這一過程是無法逆轉(zhuǎn)的，平時(shí)服用保健品支能延緩，并不能返老還童，吸煙者血液內(nèi)溶有一定的焦油成分，作用于血管管壁，加速血管硬化，對(duì)于腦血管和心血管這些脆弱部分更加敏感，近些年來，心腦血管疾病是影響人們健康的第一殺手，與香煙有著直接關(guān)系。電子煙做為一種替代品，其不含煙焦油，在一定程度上緩解了抽煙對(duì)人帶來的傷害，同時(shí)電子煙還具有不燃燒、二手煙少等優(yōu)點(diǎn)。電子煙替代傳統(tǒng)卷煙具有許多優(yōu)勢(shì)：1）通常情況下，戒煙難度大主要原因是動(dòng)作習(xí)慣，電子煙滿足吸煙者抽煙的動(dòng)作，能過煙癮。2）電子煙不含人體有害的焦油成分，沒有致癌物質(zhì)，對(duì)人體傷害較小。3）不燃燒，沒有燃燒后所產(chǎn)生的多種有害化學(xué)物質(zhì)。4）不會(huì)對(duì)他人產(chǎn)生“二手煙”的危害及污染環(huán)境。2、電子煙成長空間巨大據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，電子香煙2021年銷量約為1.2億支，按照每支電子煙相當(dāng)于20支傳統(tǒng)香煙計(jì)算，折合為36億支傳統(tǒng)卷煙，在整個(gè)卷煙市場的占比約為0.1%，基本可以忽略不計(jì)，未來成長空間巨大。我們認(rèn)為電子煙未來一段時(shí)間內(nèi)將仍然保持較高的增長速度，假設(shè)2022年全球電子煙需求量3億支，隨后3年均保持100%的增長，2020年全球電子煙銷量為12億支，相當(dāng)于傳統(tǒng)卷煙240億支，占比仍然僅為0.38%。按照每支一次性電子煙目前售價(jià)約為25元計(jì)算，2022年全球電子煙市場將達(dá)到75億元，按照未來3年100%的增長，2020年電子煙市場有望達(dá)到300億，市場空間巨大。3、電子煙價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯全球絕大部分國家均出臺(tái)有相應(yīng)的控?zé)熣?，尤其在歐美發(fā)達(dá)地區(qū)表現(xiàn)明顯，為了達(dá)到控?zé)熌康?，發(fā)達(dá)國家通常對(duì)煙草征收重稅，例如同樣一包20支裝萬寶路香煙，在俄羅斯僅需10元，而在挪威則需高達(dá)93元人民幣。香煙的價(jià)格也在一定程度上反應(yīng)了該國控?zé)煹牧Χ取Ｓ捎诓煌目責(zé)熈Χ葟亩鴮?dǎo)致了相同的卷煙在全球各地銷售價(jià)格相差巨大。正常情況下一支電子煙相當(dāng)于一包傳統(tǒng)卷煙，電子煙價(jià)格在25元人民幣左右，在中國基本與傳統(tǒng)卷煙持平，除韓國、印度、俄羅斯外，基本上所有地區(qū)的煙草價(jià)格均高于中國，電子煙在以上地區(qū)銷售，其價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。在意大利，傳統(tǒng)卷煙的價(jià)格基本上是電子煙的兩倍，從經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，抽電子煙更劃算，今年初意財(cái)政部公布的數(shù)字表明，今年前兩個(gè)月國庫稅收由去年同期的17.39億歐元減少到16.07億歐元。加上2021年12月份減少的7100萬歐元，僅3個(gè)月的稅收縮減量就達(dá)2.03億歐元。關(guān)于稅收減少的原因，主要原因是由于香煙稅收高、價(jià)格貴，煙民為健康和減少開支而改吸電子煙原因所致。我們認(rèn)為，無論從健康角度還是經(jīng)濟(jì)角度考慮，電子煙均是傳統(tǒng)卷煙替代品的最佳選擇之一，同時(shí)結(jié)合電子煙在整個(gè)卷煙市場中的占比來看，電子煙未來的發(fā)展空間仍然巨大。四、電子煙暢銷帶動(dòng)電池需求快速增長1、電子煙電池增長迅速自2021年下半年美國最高院判定FDA禁止銷售電子香煙敗訴后，美國電子煙市場被打開，電子煙銷量呈現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)，電子煙暢銷帶動(dòng)對(duì)電池需求的增長，兩者增長是一致的。2021年全球電子煙電池出貨量為1.2億支，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到3億支，對(duì)應(yīng)的電子煙電池的需求也將達(dá)到3億支，按照每支單價(jià)4元計(jì)算，市場為12億元。按照未來每年100%的增長，到2020年電子煙電池市場將達(dá)到96億元。電子煙用鋰電池與手機(jī)用鋰離子電池原理一致，將正極材料、負(fù)極材料隔膜等卷繞后進(jìn)行封裝、注入電解液。與手機(jī)電池的最大區(qū)別在于電子煙是圓型，容量支有200mah,遠(yuǎn)低于手機(jī)電池1000-3000mah的容量。按照鋰離子電池命名原則，電子煙采用的鋰離子電池型號(hào)為75530型號(hào)聚合物鋰離子電池，其外形尺寸為直徑7.5mm，長度為53毫米。電池的電壓為3.7v，標(biāo)準(zhǔn)容量為200mah。目前國內(nèi)生產(chǎn)電子煙電池企業(yè)均是一些中小型企業(yè)，其中億緯鋰能占據(jù)了高達(dá)40%以上的市場份額，位居龍頭地位。2、電子煙電池市場競爭較弱，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯在鋰離子電池領(lǐng)域，日本，韓國和中國占據(jù)全球90%以上的市場份額，形成三足鼎立的局面，三洋，松下，LG，三星，索尼等行業(yè)知名企業(yè)控制著大部分中高端市場，擁有較高的市場占有率。中國鋰離子電池企業(yè)主要面向中低端市場，但近年來正逐步進(jìn)入中高端市場。例如天津力神為apple公司提供ipad用鋰離子電池，比亞迪為三星提供galaxy手機(jī)電池，均是中高端電池的代表。受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國內(nèi)鋰離子電池出貨量在2021年出現(xiàn)了下滑，但電動(dòng)汽車行業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2022年鋰電池行業(yè)將恢復(fù)到一個(gè)正常的增長水平。電子煙電池在鋰電池行業(yè)中是一個(gè)極小的細(xì)分市場，雖然預(yù)計(jì)2022年電子煙銷量將在2021年基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)150%的增長，但對(duì)鋰電池行業(yè)而言幾乎可以忽略，2021年整個(gè)鋰電池市場接近1000億以上，而電子煙電池市場僅為5億左右，占比約為0.5%。我們預(yù)計(jì)2022年電子煙電池市場規(guī)模將達(dá)到12億元，在鋰電池市場中占比將達(dá)到1%左右水平。雖然電子煙電池市場快速增長，但整體上仍然不高。另外一方面電子煙電池生產(chǎn)毛利率水平在20%左右，目前鋰電池生產(chǎn)企業(yè)在穩(wěn)定發(fā)展數(shù)碼產(chǎn)品用鋰離子電池的基礎(chǔ)上，將未來發(fā)展的目標(biāo)一致朝向于高容量、高放電倍率的大型動(dòng)力電池，而電子煙電池做為一個(gè)較小的細(xì)分市場并不具有非常高毛利率，短期內(nèi)也難以引起比亞迪、邦凱等鋰電巨頭的興趣。從市場規(guī)模和盈利能力來看，我們認(rèn)為近期電子煙電池行業(yè)對(duì)大型鋰電巨頭均不具備吸引力，短期內(nèi)鋰電巨頭不會(huì)進(jìn)入此行業(yè)，從而避免行業(yè)出現(xiàn)惡性競爭的可能，電子煙電池將在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定的毛利率水平。另外一方面，先進(jìn)入電子煙電池行業(yè)企業(yè)具有品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品認(rèn)證優(yōu)勢(shì)。先進(jìn)入企業(yè)將從市場快速增長中受益。3、相關(guān)公司億緯鋰能是國內(nèi)唯一一家與電子煙生產(chǎn)相關(guān)的上市企業(yè)，公司所從事的鋰亞電池、鋰錳電池以及電子煙電池均是較小的細(xì)分市場，受到電子煙電池出貨量大幅增長帶動(dòng)，公司預(yù)計(jì)2022年上半年凈利潤同比增幅在50-55%之間。（1）基本情況公司三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)中，鋰原電池一直以來是主要利潤來源，2021年年報(bào)顯示鋰原電池占據(jù)公司營業(yè)收入74%，占據(jù)營業(yè)利潤比例為88%。鋰離子電池也出現(xiàn)快速的增長，2021年?duì)I業(yè)收入7900萬元，同比增長79.81%，雖然在利潤構(gòu)成中占比僅為7%，但隨著公司2021年成功競購原德賽聚能鋰電池生產(chǎn)線設(shè)備后，鋰離子電池的產(chǎn)能得到快速的擴(kuò)充，而且需求市場也呈現(xiàn)快速增長的勢(shì)態(tài)，預(yù)計(jì)鋰離子電池營收在2022年將會(huì)出現(xiàn)大幅的上升，將和原電池將共同成為公司利潤主要來源。公司鋰原電池主要用于智能電表、煙霧探測(cè)器、電子煙等領(lǐng)域，2020-2022年受國家智能電表更換帶動(dòng)，智能電表需求出現(xiàn)大幅的增長，公司配套的智能電表用鋰原電池需求也出現(xiàn)了快速的增長，公司在過去三年的營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到39.77%。2022年國家電網(wǎng)開始對(duì)農(nóng)網(wǎng)表進(jìn)行招標(biāo)，對(duì)鋰原電池的需求將仍然維持在一個(gè)高位。2021年公司收購原德賽聚能鋰電池生產(chǎn)設(shè)備后，鋰電池的產(chǎn)能得到快速的擴(kuò)充，公司交付訂單的能力得以加強(qiáng)，預(yù)計(jì)鋰離子電池的營業(yè)收入在2022年將會(huì)出現(xiàn)大幅的增長。整體上預(yù)計(jì)2022年公司營業(yè)收入將仍然維持一個(gè)較高的速度增長。（2）盈利預(yù)測(cè)一次電池維持穩(wěn)定增長：2022年國內(nèi)智能電表招標(biāo)預(yù)期為6500-7000萬塊，仍然維持在一個(gè)較高的水平；公司鋰原電池中的鋰亞電池受國內(nèi)智能電表招標(biāo)維持在高位以及軍工需求的增長，將維持穩(wěn)定增長。原電池中的鋰錳電池則受歐洲產(chǎn)能往外遷移帶動(dòng)，公司已承接歐洲OEM訂單使得鋰錳電池出貨量快速增長，綜合考慮兩類電池的發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)公司鋰原電池在2022年將維持10%左右的增幅。鋰離子電池大幅增長：美國FDA敗訴后，美國電子煙不斷吞噬傳統(tǒng)卷煙市場，銷量快速上升。公司購買原德賽聚能電池生產(chǎn)設(shè)備后，產(chǎn)能得到快速的擴(kuò)充，估計(jì)市場占比超過40%。作為國內(nèi)電子煙用電池龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)受美國電子煙市場快速發(fā)展帶動(dòng)，公司鋰離子電池出貨量在2022年將呈現(xiàn)300%以上的增長。公司在維持鋰亞電池和電子煙用電池雙龍頭地位的同時(shí)，已積極布局高端數(shù)碼產(chǎn)品用鋰離子電池生產(chǎn)線。分為兩期建設(shè)，每期產(chǎn)能分別為10萬塊/天。一期產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年下半年開始投產(chǎn)，按照目前高端數(shù)碼鋰離子電池市場售價(jià)10元/支計(jì)算，2023年可貢獻(xiàn)1.5億營業(yè)收入；投產(chǎn)后公司鋰離子電池規(guī)模將會(huì)上升到一個(gè)新的臺(tái)階。其他業(yè)務(wù)維持小幅增長：公司其他業(yè)務(wù)雖然在公司營業(yè)收入中占據(jù)13%的比例，但在利潤貢獻(xiàn)中僅占比5%，主要是由UPS貿(mào)易等構(gòu)成，由于公司涉及軍工項(xiàng)目，并未做詳細(xì)披露，我們預(yù)計(jì)公司此塊業(yè)務(wù)在2022年將貢獻(xiàn)1億左右的營業(yè)收入。五、風(fēng)險(xiǎn)因素美國電子香煙政策改變，使得市場發(fā)展低于預(yù)期。雖然法院判決電子香煙應(yīng)作為煙草產(chǎn)品受FDA監(jiān)管，已獲得一定的發(fā)展，但電子煙仍然有害健康，美國國食品和藥物管理局（FDA）對(duì)于如何管理電子香煙這個(gè)新興行業(yè)仍然沒有定論，政策的改變可能帶來行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)