202103 新能源汽車行業(yè)：2020先抑后揚；2021智能加速

請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明相對%)相對%)新能源汽車觀點聚焦投資建議近期新能源汽車板塊波動較大，我們回顧2020年新能源汽車增長核心邏輯，并分析2021年行業(yè)新增亮點與機遇。長期看，我們認為，優(yōu)質供給持續(xù)帶動C端需求釋放，新能源汽車滲透率提升空間廣闊，斜率加快提升；投資標的上，整車方面，一季度處于銷售淡季，臨近2022年新車型將加速落地，推薦優(yōu)質供給代表車企，包括蔚來汽車、理想汽車。零部件方面，建議關注特斯拉和MEB產業(yè)鏈中的細分領域龍頭，包括三花智控、拓普集團、均勝電子、敏實集團、福耀玻璃。智能化方面，建議關注伯特利(未覆蓋)、保隆(未覆蓋)。理由2020年銷量：先抑后揚，市場接棒，兩端放量。2020年，我國新能源汽車銷量走出了先抑后揚的趨勢。2020年初受到疫情沖擊，銷售活動一度停滯。二季度逐步恢復至2018-2019年同期水平。下半年，新能源汽車月度銷量環(huán)比一路走高，并率創(chuàng)歷史新高。驅動力上，我國新能源汽車銷售已從政策補貼主導，轉為供給端改善刺激C端市場釋放。其中，B級車國產特斯拉Model3及A00級車五菱宏光miniEV對于C端市場銷量的貢獻功不可沒，帶動2020全年B級銷量占比提升3.5ppt，A00級車4Q20銷量占比同比提升10ppt。需求結構：地區(qū)分布穩(wěn)定，營運占比下降。2020年，我國新能源汽車中，純電動及轎車車型仍為主流；新能源汽車銷售地區(qū)格局較為穩(wěn)定，北、廣、浙穩(wěn)居前列，CR5以外其他省市占比從1Q20的45%穩(wěn)步提升至4Q20的53%。造車新勢力中，特斯拉和小鵬在限牌地區(qū)銷量占比較高，蔚來、理想占比較低。需求結構上，新能源汽車用戶個人占比從2019年的46%提升到2020年的72%，營運車占比相對2019年大幅下降20ppt。股市表現：2020年演繹史詩級行情。2020年新能源板塊股市表現亮眼，我們編制的新能源整車板塊指數(包含蔚來、特斯拉、比亞迪A)全年漲幅達801%，我們編制的新能源零部件板塊指數一年收漲115%，同期滬深300漲幅僅27%。我們認為，新能源車產業(yè)鏈在股市的亮眼表現是受到行業(yè)基本面反轉，和投資情緒、流動性共振下的結果。2021展望：優(yōu)質供給繼續(xù)成為主驅動力，智能車與電動車加速融合。2021年，多家車企眾多新能源新車型將陸續(xù)上市(圖表28)，形成了自主和外資車企、新老車企齊頭并進局面。特斯拉、小鵬等新興車企計劃在2021年豐富車型陣容和細分市場覆蓋度。上汽、東風等多家自主車企成立單獨電動車子公司和品牌，以期在智能電動車新時代輕裝上陣，以體驗更的產品、更高端的品牌、更敏捷的體系重新領跑。傳統(tǒng)外資車企面向新能源的“轉身”也初顯成效。從宏觀視角看，能源革命和科技革命的同時推進，并在汽車產業(yè)交匯。在產業(yè)變革、商業(yè)競爭的多重壓力下，智能車與電動車加速融合，SmartEV(智能電動車)將成為主導未來行業(yè)的核心產品，并使得高級別自動駕駛將在新能源車型上率先落地。盈利預測與估值維持上述公司盈利預測與估值不變。風險短期新能源汽車銷量不及預期，新車上市進度不及預期。tpwwwnxnycom證券研究報告分析員SAC執(zhí)證編號：S0080518110003SFCCERef：BMX565jing3.chang@分析員SAC執(zhí)證編號：S0080521010008xue.deng@ 2020-032020-052020-082020-112021-02價格價格0股票名稱上汽集團-A廣汽集團-A三花智控-A拓普集團-A均勝電子-A華域汽車-A福耀玻璃-A福耀玻璃-H敏實集團-H蔚來汽車-US理想汽車-US中金一級行業(yè)評級8.911.338.033.219.712.529.526.418.5N.M.N.M.NM.128.9源汽車資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部2tpwwwnxnycom2020銷量：先抑后揚，市場接棒，兩端放量 3需求結構：地區(qū)分布穩(wěn)定，營運占比下降 8股市回顧：史詩級行情演繹 142021展望：優(yōu)質供給繼續(xù)成為主驅動力，智能車與電動車加速融合 16圖表1:新能源汽車月度銷量：2020年銷量先抑后揚，并于下半年開始創(chuàng)下歷史新高 3圖表2:新能源汽車月度銷量：2020下半年，補貼退坡和疫情影響消散，銷量實現陡峭爬升 3圖表3:2020年，我國新能源車的個惡人需求占比較2019年大幅提升，顯示市場化C端需求成為主體 4圖表4:2020年B級和A00級車型占比提升：分別收到特斯拉Model3和五菱宏光miniEV影響 4圖表5:純電動乘用車分級別銷量占比：2020年B級占比提升，4Q20A00占比持續(xù)提升 4圖表6:A00級銷量占比提升始于8月，和五菱宏光miniEV上市同步 5圖表7:2020中國新能源汽車廠商銷量前十 5圖表8:2020年純電動乘用車銷量排行 6圖表9:2020年插電混動乘用車銷量排行 6圖表10:2020年純電動乘用車，廠商銷量與占比 7圖表11:2020年插電混動乘用車，廠商銷量與占比 7圖表12:2020年純電動客車，廠商銷量與占比 7圖表13:2020年純電動貨車，廠商銷量與占比 7圖表14:新能源汽車銷量結構，按動力形式 8圖表15:乘用車需求分車型：轎車仍是主流 8圖表16:2020第四季度，分省市CR5上險占比為47%，同比持平 8圖表17:2020年新能源汽車銷售地前五名基本穩(wěn)定，其他省市新能源汽車銷量占比穩(wěn)步提升 9圖表18:四季度我國新能源仍以純電動為主，營運車占比16% 9圖表19:2020全年，我國新能源汽車以純電為主，營運占比16% 10圖表20:四季度新能源汽車個人用戶占比環(huán)比繼續(xù)維持在70%以上，同比大幅上升20ppt 10圖表21:四季度限牌/非限牌地區(qū)新能源汽車銷量與三季度持平 11圖表22:2020全年自主品牌，比亞迪和北汽新能源銷售分布均勻，其他車企仍存在地域性特點 11圖表23:2020年，合資新能源車在非限牌地區(qū)接受程度較高 12圖表24:2020年造車新勢力在限牌地區(qū)銷量情況：特斯拉和小鵬在限牌地區(qū)銷量占比較高，蔚來、理想占比較低 12圖表25:造車新勢力季度銷量 13圖表26:2020年新能源汽車產業(yè)鏈各板塊表現 14圖表27:2020年新能源汽車產業(yè)鏈重點個股表現 15圖表28:2021年重點新能源新車型 16圖表29:各級別自動駕駛滲透率預測 17圖表30:中國新能源汽車銷量與滲透率(含預測) 18圖表31:全球新能源汽車銷量與預測 18圖表32:可比公司估值表 19請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3tpwwwnxnycom2020年，我國新能源汽車銷量走出了先抑后揚的趨勢。2020年初受到疫情沖擊，銷售活動一度停滯。二季度逐步恢復至2018-2019年同期水平。下半年，新能源汽車月度銷量環(huán)比一路走高，并率創(chuàng)歷史新高。我們認為，新能源汽車下鄉(xiāng)和各地促消費政策對2020下半年銷量形成一定促進，但主要影響因素為供給端的改善刺激C端市場釋放。如特斯拉Model3，2020年實現銷量13.8萬輛，單一車型對行業(yè)銷量貢獻率達10%，對純電動乘用車銷量貢獻率達到14%。年銷量先抑后揚，并于下半年開始創(chuàng)下歷史新高00000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20162017201820192020圖表2:新能源汽車月度銷量：2020下半年，補貼退坡和疫情影響消散，銷量實現陡峭爬升請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4tpwwwnxnycom求成為主體新能源汽車用戶構成新能源汽車用戶構成13%46%圖表4:2020年B級和A00級車型占比提升：分別收到特斯拉Model3和五菱宏光miniEV影響%201520162017201820192020A00A0ABC圖表5:純電動乘用車分級別銷量占比：2020年B級占比提升，4Q20A00占比持續(xù)提升QQQ4Q191Q202Q203Q204Q20A00A0ABC請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5tpwwwnxnycom圖表6:A00級銷量占比提升始于8月，和五菱宏光miniEV上市同步%%%%%%%%%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecA00A0ABC圖表7:2020中國新能源汽車廠商銷量前十##銷量(輛)YOY122五菱3中國44車65%661%75888%95,304-22%3-2%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6tpwwwnxnycom圖表8:2020年純電動乘用車銷量排行##銷量(輛)1B拉中國22A菱3AIONSA5626%44A16215eQ電動車A66A7B88B蔚來汽車9A車%A馬汽車%A菱%AA%A%A菱AVELITEA用A車%A車A圖表9:2020年插電混動乘用車銷量排行##混動銷量 (輛)1B車422C3唐B%44B眾5A眾66B7A車88A車8%9A7%岳GTEAA-23%etronC615B554秦A%A%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7tpwwwnxnycom圖表10:2020年純電動乘用車，廠商銷量與占比其他,235,798,24%吉利,其他,235,798,24%吉利,22,551,2%特斯拉,137,459,14%上上汽通用五菱,177,871,18%長安/江鈴,31,737,3%比亞迪,比亞迪,131,554,13%43,800,4%江淮,50,135,5%廣汽乘用車,廣汽乘用車,60,794,6%長城,56,261,6%51,596,5%年純電動客車，廠商銷量與占比上海申沃,上海申沃,2,096,3%廈門金龍,2,815,4%安凱,3,063,4%北汽福田,3,328,5%南京金龍,6,232,8%廈門金旅,3,955,5%中通,4,802,7%其他其他,17,313,23%比亞迪,8,705,12%宇通,15,329,21%湖南中車,5,990,8%圖表11:2020年插電混動乘用車，廠商銷量與占比廣汽豐田,廣汽豐田,上汽通用,4,322,2%3,397,1%吉利,7,306,3%沃爾沃亞太,25,492,10%重慶理想,32,624,13%上汽乘用車,26,660,11%比亞迪,51,675,21%上汽大眾,28,793,12%華晨寶馬,26,352,11%27,627,11%一汽,12,485,5%年純電動貨車，廠商銷量與占比其他,8,071,重慶瑞馳,重慶瑞馳,10,961,26%奇瑞,1,504,4%吉利四川,1,763,4%上汽大通,上汽大通,4,906,12%車,1,868,4%東風汽車,東風汽車,3,995,9%2,020,5%上海萬象,2,388,2,388,6%2,424,6%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8tpwwwnxnycom純電動和轎車車型仍是主流。從按動力形式劃分的銷量結構來看，2015年到2020年，新能源汽車銷量結構相對穩(wěn)定，純電動新能源汽車始終保持著70%以上的份額；從乘用車分車型需求來看，雖然轎車占比呈下降趨勢，但其份額仍在65%以上。圖表14:新能源汽車銷量結構，按動力形式%%%%%%%%%201520162017201820192020純電動燃料電池插電式混合動力圖表15:乘用車需求分車型：轎車仍是主流%%%%%%%%%201520162017201820192020轎車其他乘用車廣東省、浙江省、北京市、河南省和山東省分列第1至5名，分別占據新能源汽車上險量提升至4Q53%圖表16:2020第四季度，分省市CR5上險占比為47%，同比持平05%19Q5%0%53%8%7%7%5%Q5%0%53%8%0%53%8%7%7%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9tpwwwnxnycom圖表17:2020年新能源汽車銷售地前五名基本穩(wěn)定，其他省市新能源汽車銷量占比穩(wěn)步提升1Q廣東省Q53%8%2020年第四季度，我國新能源中純電動車占比84%，與2020第三季度略有提升。其中，非限牌地區(qū)純電動占比88%，高于限牌地區(qū)的76%。各省市中廣西、北京、山西、安徽、山東等區(qū)域純電動比例較高。各省市中，廣西、上海、河南、湖北、山東等區(qū)域非營運性質(個人與單位用戶)車輛比例較高。圖表18:四季度我國新能源仍以純電動為主，營運車占比16%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom2020年全年，我國新能源中純電動車占比81%。其中，非限牌地區(qū)純電動占比84%，高于限牌地區(qū)的75%。各省市中廣西、北京、山西、安徽、河南等區(qū)域純電動比例較高。各省市中，廣西、河北、河南、北京、上海等區(qū)域非營運性質(個人與單位用戶)車輛比例較圖表19:2020全年，我國新能源汽車以純電為主，營運占比16%圖表20:四季度新能源汽車個人用戶占比環(huán)比繼續(xù)維持在70%以上，同比大幅上升20ppt%%%%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表21:四季度限牌/非限牌地區(qū)新能源汽車銷量與三季度持平%%%%%%%%1Q192Q193Q191Q192Q193Q194Q19牌，比亞迪和北汽新能源銷售分布均勻，其他車企仍存在地域性特點請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表23:2020年，合資新能源車在非限牌地區(qū)接受程度較高蔚來、理想占比較低(輛)(輛)拉蔚來48杭州市石家莊市233049.08%9.65%6.50%保監(jiān)會，中金公司研究部請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表25:造車新勢力季度銷量000-1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q20蔚來威馬小鵬特斯拉理想請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明Jan/20Jan/20Jan/20Jun20Jul20Jul20Jul20Aug0Aug0pptpwwwnxnycomJan/20Jan/20Jan/20Jun20Jul20Jul20Jul20Aug0Aug0pp2020全年，新能源汽車產業(yè)鏈主要板塊和個股均錄得大幅跑贏大盤(滬深300)的表現。其中，新能源整車板塊(包含蔚來、特斯拉、比亞迪)，全年漲幅801%，可謂演繹“史詩級”行情。新能源零部件板塊(包含三花智控、銀輪股份、克來電機、奧特佳、拓普集團、新泉股份、均勝電子、華域汽車)一年內收漲115%，動力電池指數(884963.WI)全年漲幅為124%，鋰礦指數(884785.WI)全年漲幅達94%，同期滬深300漲幅27%。我們認為，新能源車產業(yè)鏈在股市的亮眼表現是受到行業(yè)基本面反轉，和投資情緒、流動性共振下的結果。其中，新能源整車板塊啟動始于四月全球市場流動性危機結束之后，蔚來困境反轉和特斯拉估值上沖貢獻大部分受益。零部件和動力電池中上游板塊的表現則始于年中新能源汽車銷量持續(xù)超預期后，帶來的基本面和情緒共振。圖表26:2020年新能源汽車產業(yè)鏈各板塊表現-10%100% 能源零部件Apr0prJun20 新能源整車(右軸)注：新能源整車板塊包含：蔚來NIO.N、特斯拉TSLA.O、比亞迪003594.SZ，等權；新能源零部件板塊包含：三花智控002050.SZ、銀輪股份002126.SZ、克來電機603960.SH、奧特佳002239.SZ、拓普集團601689.SH、新泉股份603179.SH、均勝電子600699.SH、華域汽車600714.SH，等權；指數采用萬得編制指數資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表27:2020年新能源汽車產業(yè)鏈重點個股表現%Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20贛鋒鋰業(yè)滬深300蔚來(右軸)特斯拉(右軸)資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom新老車企齊頭并進，2021繼續(xù)成為新車供給大年。2021年，多家車企眾多新能源新車型將陸續(xù)上市(圖表28)，形成了自主和外資車企、新老車企齊頭并進局面。以特斯拉ModelY為代表在2021年元旦打響“第一槍”，小鵬、威馬、華人運通等新興車企計劃在2021年加速發(fā)展，推出新車以豐富車型陣容和市場覆蓋度。上汽、吉利、長城等頭部自主車企同樣動作積極，多家車企成立單獨電動車子公司和品牌，以期在智能電動車新時代輕裝上陣，以體驗更的產品、更高端的品牌、更敏捷的體系占得先機，推出的車型包括上汽智己IM、吉利領克Zero、長城WEY摩卡、廣汽埃安AionY、北汽極狐αS、東風嵐圖Free等。而傳統(tǒng)外資車企面向新能源的“轉身”初顯成效，大眾ID系列、奔馳EQ系列、寶馬i系列也均將在2021年上市，為消費者帶來更多選擇。圖表28:2021年重點新能源新車型式預計上市時間拉B一汽大眾A21年一季度一汽大眾A一汽大眾B2021年AionYAyaB21年下半年AB21年一季度BRCFOXB眾Qe-tronABB21年下半年BA21年四季度車arvelRB21年一季度己B21年四季度WEY摩卡B領克zeroB21年下半年馬汽車BC請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7tpwwwnxnycom智能車與電動車加速融合，高級別自動駕駛將在新能源車型上率先落地。汽車動力形式從傳統(tǒng)燃油向電力轉換的過程中，汽車動力系統(tǒng)和硬件平臺經歷著行業(yè)數十年來最大的結構改造。與此同時，人工智能、互聯(lián)網等新興科技行業(yè)在今年崛起，將對汽車智能化帶來賦能。從宏觀視角看，能源革命和科技革命的同時推進，并在汽車產業(yè)交匯。在產業(yè)變革、商業(yè)競爭的多重壓力下，智能車與電動車加速融合，SmartEV(智能電動車)將成為主導未來行業(yè)的核心產品，并使得高級別自動駕駛將在新能源車型上率先落地。汽車智能化提速，硬件先行。當前，智能駕駛的概念日益深入終端消費者心智，封閉式道路自動巡航實現落地，高級別自動駕駛在技術端也在突破前夕，有望率先在特定場景于近年落地。2021年1月蔚來汽車發(fā)布自動駕駛NAD(NioAutonomousDriving)系統(tǒng)。將可以逐步實現在高速、城區(qū)、泊車、加電等場景下的點到點自動駕駛。感知層，Aquila超感系統(tǒng)配備了33個高性能感知硬件，且行業(yè)領先搭載激光雷達。計算層面，超算平臺Adam配備四顆NVIDIAOrin芯片，算力高達1,016Tops。公司介紹，NAD的硬件系統(tǒng)將在最新車型ET7上得到標配。我們認為，蔚來ET7將成為“號手”，吹響新一輪汽車智能硬件競賽。圖表29:各級別自動駕駛滲透率預測L0L1L2L3L4&L5預測2021年中國新能源乘用車銷量超180萬輛，新能源汽車銷量超200萬輛。我們認為新能源車市的向上勢頭將繼續(xù)延伸到2021年，如前文所述，其中優(yōu)質車型上市是主要驅動力。量化來看，貢獻對2021年新能源乘用車銷量邊際貢獻較大的有：特斯拉ModelY國產，預造車新勢力等熱銷車型預計貢獻增量10萬輛以上;大眾MEB量產，預計貢獻10萬輛增量。此外，全球疫情消退下，新能源商用車需求有望同步轉暖。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表30:中國新能源汽車銷量與滲透率(含預測)001523231631231942021E2022E2023E2024E2025EBEV,BEV,單位PHEV用車乘用車,BEV,網約車圖表31:全球新能源汽車銷量與預測0- (萬輛) 70 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom圖表32:可比公司估值表碼公司名稱市市值(百萬元)02-26600104.SH上汽集團*CNY248,27421.25CNY8.98.00.90.8601238.SH廣汽集團*CNY95,29310.57CNY.1601633.SH長城汽車*CNY248,99831.37CNY30.223.04.54.0000625.SZ長安汽車*CNY85,42018.15CNY19.3600418.SH江淮汽車*CNY16,7758.86CNY49.8N.M..3N.M.000550.SZ江鈴汽車*CNY12,74320.27CNY.6600066.SH宇通客車*CNY33,60815.18CNY15.6000338.SZ濰柴動力*CNY168,93922.05CNY15.0000951.SZ中國重汽*CNY25,94438.66CNY11.9600741.SH華域汽車*CNY81,34025.80CNY12.5600660.SH福耀玻璃*CNY114,94547.35CNY29.5601799.SH星宇股份*CNY52,762191.06CNY36.4600699.SH均勝電子*CNY29,41421.50CNY19.7601689.SH拓普集團*CNY41,17237.36CNY4.1603997.SH繼峰股份*CNY8,4568.28CNY15.6N.M.2.4N.M.002050.SZ三花智控*CNY86,84524.18CNY38.0002048.SZ寧波華翔*CNY10,89617.40CNY0.9002126.SZ銀輪股份*CNY9,03811.41CNY18.8N.M.2.0N.M.300258.SZ精鍛科技*CNY7,25515.06CNY21.8N.M.2.6N.M.600297.SH廣匯汽車*CNY21,3302.63CNY7.0N.M.0.5N.M.000581.SZ威孚高科*CNY21,43623.02CNY9.4N.M..2N.M.002434.SZ萬里揚*CNY10,4527.80CNY12.9N.M..4N.M.600933.SH愛柯迪*CNY14,24316.56CNY23.417.73.02.702238.HK廣汽集團*HKD95,2957.20CNY0.602333.HK長城汽車*HKD249,00622.55CNY19.301114.HK華晨中國*HKD29,3326.96CNY0.502338.HK濰柴動力*HKD168,94422.70CNY13.803808.HK中國重汽*HKD57,08024.75CNY9.003606.HK福耀玻璃*HKD114,94847.60CNY26.400425.HK敏實集團*HKD33,03534.10CNY18.515.02.22.001316.HK耐世特*HKD21,49910.26USD13.800881.HK中升控股*HKD91,53048.00CNY14.011.83.02.503669.HK永達汽車*HKD18,64011.30CNY.3200625.SZHKD85,4225.90CNY0.5200581.SZB*HKD21,43715.13CNY5.5N.M.0.7N.M.蔚來*USD466,51145.78CNYN.M.N.M.28.928.4LI.US理想汽車(LIAUTO)*USD147,53725.37CNYN.M.TSLA.US特斯拉USD4,200,796675.50USD169.6116.428.822.9NIU.US小牛電動*USD18,10237.38CNY36.323.313.68.8請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明tpwwwnxnycom中金公司研究部一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的內容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。中金公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數據代表過往表現。過往的業(yè)績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投資者若有任何關于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的認可投資者及/或機構投資者提供。提供本報告于此類投資者,有關財務顧問將無需根據新加坡之《財務顧問法》第36條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關本報告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可聯(lián)系中金新加坡銷售交易代表。本報告由受金融服務監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融(英國)有限公司(“中金英國”)于英國提供。本報告有關的投資和服務僅向符合《2000年金融服務和市場法2005年(金融推介)令》第19(5)條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經濟區(qū)國家，本報告向被其本國認定為專業(yè)投資者(或相當性質)的人士提供。本報告將依據其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供。tpwwwnxnycom中金公司研究部特別聲明在法律許可的情況下，中金公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業(yè)務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到中金公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。截至本報告發(fā)布日前十二個月內，中金公司或其關聯(lián)機構為以下公司提供過投資銀行服務：蔚來汽車-US、理想汽車-US。與本報告所含具體公司相關的披露信息請訪/footer/disclosures，亦可參見近期已發(fā)布的關于該等公司的具體研究報告。中金研究基本評級體系說明：分析師采用相對評級體系