計算機行業(yè)市場簡析

計算機行業(yè)市場簡析一、計算機2023年H1行業(yè)回顧行業(yè)回顧：AI催化下，板塊迎來上行周期截至6月30日，申萬計算機指數(shù)年初至今上漲27.57%，跑贏滬深300指數(shù)約28.33個百分點，居于全行業(yè)3/31。不考慮2023年上市次新股，年初至今板塊內(nèi)漲幅前三分別為中科信息（+396.39%）、萬興科技（+342.78%）、金橋信息（+291.58%）；跌幅前三分別為深南退（-93.54%）、退市運盛（-91.01%）、順利退（-87.44%）。行業(yè)回顧：估值位于中樞水平，持倉比例大幅提升橫向看：截至2023年6月30日，計算機行業(yè)PE(TTM，整體法，剔除負值)為52倍，在申萬一級行業(yè)中處于較高水平，市場持續(xù)認可其成長性與景氣度?？v向看：計算機指數(shù)PE過去十年中位數(shù)水平50倍，當前計算機PE略高于過去十年中位數(shù)，仍處于歷史估值中樞點位。從公募基金持倉看，23年Q1全部公募基金持有SW計算機板塊的總市值占比為4.79%，環(huán)比上升1.65pp，配置比例大幅提升。收入端——短期承壓，全年恢復可期2022年營收穩(wěn)健增長。2022年，計算機板塊整體實現(xiàn)營收11648.4億元，同比增長1.3%，在外界不確定因素持續(xù)影響下，22年營收相對穩(wěn)健，行業(yè)處于持續(xù)修復階段。2023Q1營收端短期承壓，看好全年恢復。2023Q1，計算機板塊整體實現(xiàn)營收2324.0億元，同比下滑1.3%。計算機公司營收具備季節(jié)性特征，大部分項目收入確認在年底進行，且考慮到不確定因素影響部分項目延期交付和新簽訂單回暖的雙重因素，23年全年營收增速有望恢復。22年板塊分化有所緩解，2023Q1增速區(qū)間環(huán)比上移。從中位數(shù)角度看，2022年營收增速中位數(shù)為1.2%，同比下滑14.3pp；2023Q1營收增速的中位數(shù)為6.8%，同比下滑1.7pp。2022年，營收整體法增速和中位數(shù)法增速基本相當，受外部環(huán)境影響四季度集中回款有所延遲，行業(yè)內(nèi)收入端均有所承壓；23Q1，中位數(shù)法下營收增速明顯優(yōu)于整體法，主要由于22Q4部分訂單延遲至23Q1確收，對中小企業(yè)的收入端影響強于頭部大型企業(yè)。從增速的分布看，2022年營收增速大于50%的有10家，小于0%的有149家，整體受外部因素影響較大。23Q1，營收增速大于50%的有38家，小于0%的有121家，相較22Q4的增速區(qū)間呈現(xiàn)明顯上移趨勢。費用端——技術(shù)變革研發(fā)加碼，23Q1費率控制良好2022：研發(fā)投入具備剛性，費率穩(wěn)步增長。2022年，計算機板塊公司整體研發(fā)費用為1078.2億元，同比增長11.1%，占營收的比重達到9.3%，同比提升0.9pp。受制于營收低增速，研發(fā)費用率（平均數(shù)法）/（中位數(shù)法）分別提升至16.5%、12.2%。2023Q1：持續(xù)加碼研發(fā)，費率相對穩(wěn)定。2023Q1，伴隨技術(shù)加速變革，各企業(yè)研發(fā)人員支出仍存在一定剛性，整體研發(fā)投入達到257.8億元，同比增長9.3%；研發(fā)費用率（整體法）/（平均值法）/（中位數(shù)法）分別為11.1%、24.7%、14.7%，其中，中位數(shù)法與平均值法下費率同比基本持平，趨于穩(wěn)定。利潤端——23Q1經(jīng)營顯著改善，利潤實現(xiàn)反彈23Q1經(jīng)營顯著改善，增速區(qū)間分布提升。2022年，歸母凈利潤增速（整體法）/（中位數(shù)）分別同比下滑50.1pp、20.3pp至6.3%、-19.6%，同比下滑20.3pp。在項目交付延遲、費用投入剛性影響下，利潤端表現(xiàn)欠佳。2023Q1，歸母凈利潤增速（整體法）/（中位數(shù)）分別同比提升112.9pp、22.7pp至為60.9%、9.0%，盈利拐點已至。從增速的分布看，2022年，利潤增速大于50%的有45家，小于0%的有202家，同比2021年下滑明顯；2023Q1，利潤增速大于50%的有78家，小于0%的有138家，相較2022Q1已出現(xiàn)明顯區(qū)間上移趨勢，部分公司利潤開始修復。二、核心策略從宏觀維度認識計算機兩大主線——AI與大數(shù)據(jù)當前階段，全球經(jīng)濟正緩慢復蘇，但仍然面臨勞動力不足、城鎮(zhèn)化率增長放緩以及全要素生產(chǎn)率下滑等問題。面對勞動力不足，城鎮(zhèn)化率增長放緩，數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，不僅能夠直接參與生產(chǎn)，還能夠促進其他生產(chǎn)要素的投入并賦能其他要素，產(chǎn)生乘數(shù)效應。面對技術(shù)進步減緩，全要素生產(chǎn)率下滑，本輪AIGC大模型的突破，是第三次工業(yè)革命以來新一輪的通用技術(shù)創(chuàng)新，有望解放勞動力，實現(xiàn)對千行百業(yè)的賦能。復盤產(chǎn)業(yè)趨勢——技術(shù)變革（AI）&政策脈絡（數(shù)字中國）是核心技術(shù)變革引領(lǐng)&政策大力支持是估值拔升的核心原因。計算機是典型的供給決定需求的行業(yè)，需求的來源主要是B端與G端的信息化訴求，與IT資源供給的成本、效率、易用性呈正相關(guān)。新一輪的技術(shù)變革能夠催生新的商業(yè)模式，拓寬行業(yè)邊界；而政策的大力支持能夠催化技術(shù)的成熟，拉動產(chǎn)業(yè)需求的加速落地。二者同頻共振催動行業(yè)景氣上行，從而拉動估值提升。技術(shù)變革具備鮮明的時代特征。2008年以來，每個五年計劃期間計算機行業(yè)都能夠孕育一輪指數(shù)級別大行情，而每一輪超強行情背后都有具備鮮明時代特征的技術(shù)變革做支撐，例如09-10年期間的軟硬件普及、13-15年間的移動互聯(lián)網(wǎng)普及，18-20年間的云計算普及和國產(chǎn)替代，22年底至今的AI大模型突破。GPT引領(lǐng)AI大模型范式突破2022.11，ChatGPT發(fā)布，其多輪對話理解能力、文本生成能力、泛用性較過去的對話機器人取得明顯進步，業(yè)界內(nèi)外開始重新重視起大模型帶來的涌現(xiàn)能力。2023.03，GPT4發(fā)布，較ChatGPT增加了多模態(tài)的圖像理解能力，支持更長的上下文理解，對于復雜任務的處理能力大幅提升，并改善了幻覺和安全等局限性。算力稀缺，兌現(xiàn)度高算力是AI發(fā)展的核心：AI模型向更大參數(shù)、更大規(guī)模數(shù)據(jù)集方向發(fā)展。自Transformer模型推出以后，模型的參數(shù)以指數(shù)級的速度增長，對于算力的需求呈現(xiàn)2個月翻倍的趨勢，對應的AI訓練成本也逐年高增。多模態(tài)大模型對于算力的需求更高：多模態(tài)大模型需要接受文字、圖像、語音等不同類型的數(shù)據(jù)處理，涉及到的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)較多，算法亦更為復雜，在訓練和推理階段相較文本類的LLM，消耗的算力更多。伴隨OpenAI、谷歌、百度等紛紛投入多模態(tài)大模型的研發(fā)，后續(xù)有望持續(xù)帶動算力的需求增長。國內(nèi)大模型百家爭鳴，通用&垂直兩條路徑根據(jù)科技部《中國人工智能大模型地圖研究報告》，截至2023年5月28日，中國10億參數(shù)規(guī)模以上的大模型已發(fā)布79個。若算上6月份發(fā)布的太極“小可”、恒生電子“LightGPT”等，我國大模型市場已經(jīng)真正意義進入“百家爭鳴”的時代。從發(fā)布大模型的企業(yè)類型來看，互聯(lián)網(wǎng)公司、AI公司以及院校機構(gòu)是“百模大戰(zhàn)”最初的主要參與者，發(fā)布的產(chǎn)品以通用大模型為主，定位底層通用平臺，以MaaS（模型即服務）形式賦能千行百業(yè)；而進入到5月份之后，更多的垂類IT廠商，以及產(chǎn)業(yè)界知名學者的初創(chuàng)公司開始發(fā)布垂直大模型，其參數(shù)更多在十億級和百億級，旨在以合適的成本解決垂直領(lǐng)域的實際問題。應用提價趨勢明顯Duolingo在3月14日宣布接入ChatGPT，5月9日發(fā)布一季報，訂閱額為1.4億美元，同比增長37%；付費用戶總數(shù)為480萬，同比增長63%；MAU為7260萬，同比增長47%；DAU為2030萬，同比增長62%。微軟Copilot企業(yè)版提價在前，根據(jù)information報道，超過600家微軟最大的客戶，包括美國銀行、沃爾瑪、福特和埃森哲等，正在測試Office365的AI功能，至少有100家客戶已經(jīng)支付了高達10萬美元/年的額外費用，較當前Microsoft365BusinessPremium的264美元/年定價提升接近40%。NotionAI針對AI功能單獨收費，實現(xiàn)8美金/月提價，并且ARR與用戶活躍度不降反升。當前發(fā)展情況——數(shù)據(jù)要素貢獻率逐年增長根據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心和北京大學光華管理學院，將數(shù)據(jù)要素從經(jīng)典的柯布道格拉斯經(jīng)濟增長模型中的索羅余值獨立，測算得數(shù)據(jù)要素對當年GDP增長的貢獻率呈現(xiàn)持續(xù)上升狀態(tài)，從2015年的12%左右增長至2021年的14.5%左右；而從數(shù)據(jù)要素的貢獻度來看，盡管2019年有所下滑，但隨后恢復增長趨勢，2021年達到0.83個百分點左右，仍處于較低水平，后續(xù)還有很大提升空間。同時，數(shù)據(jù)要素帶來的資本與勞動份額相對變化約為13%左右，與第一次工業(yè)革命時期新生產(chǎn)要素帶來的相對變化相近，具備邊際遞增效應。當前發(fā)展情況——信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)推進逐步進入深水區(qū)黨政信創(chuàng)下沉深化。電子政務系統(tǒng)的國產(chǎn)化發(fā)展接棒開啟，涉及采招范圍相較電子公文系統(tǒng)更廣，替換周期更長，國產(chǎn)服務器有望迎來持續(xù)放量。行業(yè)信創(chuàng)全面鋪開。我國信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷前期試點后，技術(shù)與生態(tài)逐步成熟，在國家與地方的政策引領(lǐng)下開始進入“8+N”的全面推廣階段，當前正處于由政策驅(qū)動過渡至市場導向的關(guān)鍵節(jié)點，市場天花板逐步拔高。八大行業(yè)中，金融、電信推進節(jié)奏最快，當前已進入規(guī)?；涞仉A段；電力、石油、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域亦開始逐步推進試點；N+行業(yè)預計于2023年后開始啟動。三、重點公司分析金山辦公：WPSAI落地進度超預期，量價提升空間大投資邏輯：1）落地進度超預期：公司AI+輕文檔功能已經(jīng)初具成熟度，在中文語境下，改寫、擴寫、提綱編輯等方面表現(xiàn)優(yōu)于海外NotionAI等競品；同時，公司W(wǎng)PSAI全家桶已經(jīng)開啟內(nèi)測，推出PPT、Excel、PDF等產(chǎn)品的AI功能，進度領(lǐng)先微軟。2）量價提升空間大：我們計算出2022年公司ARPU僅為68.4元，付費滲透率約為12%；而融合AI能力的WPS產(chǎn)品，生產(chǎn)力和用戶吸引力將發(fā)生質(zhì)變，產(chǎn)品定價與付費滲透率對標海外產(chǎn)品均有極大提升潛力，中期估值空間將明顯擴張。3）業(yè)績有支撐：2023年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進入深化推進階段，相應招投標預計將于下半年集中開啟，公司業(yè)績或?qū)⒂瓉砻黠@加速?？拼笥嶏w：星火燎原，打通“數(shù)據(jù)-模型-場景“閉環(huán)投資邏輯：1）星火模型能力持續(xù)提升：公司正式發(fā)布星火大模型V1.5版本，在文本生成、語音理解、知識問答、邏輯推理、數(shù)字能力以及代碼能力等方面取得綜合能力的全面提升。2）C端應用開始落地：星火APP和小程序開放公測，并面向高頻使用場景上線200+小助手；同時，大模型賦能的C端產(chǎn)品如學習機等在“618”期間銷量大幅增長，后續(xù)將AI能力植入錄音筆等，量價齊升值得期待。3）融入更多2B應用場景：公司發(fā)布了工業(yè)、醫(yī)療兩大行業(yè)級產(chǎn)品應用，幫助制造企業(yè)在“研產(chǎn)供銷服管”各環(huán)節(jié)降本增效，顯著提升導醫(yī)導診、臨床輔助、診后管理模塊的智能化程度。海光信息：AI與信創(chuàng)雙輪驅(qū)動，國芯領(lǐng)軍持續(xù)迭代投資邏輯：1）信創(chuàng)訂單拐點有望來臨：伴隨信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)推進，公司作為國產(chǎn)服務器CPU兩極之一，2023年H2訂單有望加速放量。2）DCU鑄就第二增長極：在國內(nèi)高性能計算芯片受限加大的背景下，公司DCU采用GPGPU設計路線，具有全精度浮點數(shù)據(jù)和各種常見整型數(shù)據(jù)計算能力，能夠發(fā)揮大規(guī)模并行計算的能力，并且兼容“類CUDA”環(huán)境，軟硬件生態(tài)豐富，當前已在各地智算中心落地應用，對部分英偉達產(chǎn)品實現(xiàn)了良好替代，有望深度受益于下游AI算力的需求爆發(fā)。3）技術(shù)持續(xù)迭代，加快追趕腳步：當前海光四號、海光五號CPU產(chǎn)品，以及深算二號、深算三號DCU產(chǎn)品研發(fā)進展順利，在性能、生態(tài)、自主可控程度等各方面的競爭壁壘有望進一步加強，助力公司實現(xiàn)中長期高質(zhì)量成長。中科曙光：卡位數(shù)字經(jīng)濟底座，迎算力需求爆發(fā)投資邏輯：1）掌握全國領(lǐng)先算力資源，打造一體化算力服務平臺：公司依托“芯—端—云”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，參建、運營和管理近百家先進計算中心、智算中心、云中心等，并且自2019年開始構(gòu)建全國一體化算力服務平臺，將“算力、存儲、網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)”等分布資源整合，通過統(tǒng)一算力標準與接口，將算力應用封裝打包，實現(xiàn)通用、智能算力的靈活調(diào)度。2）AI算力需求爆發(fā)，公司全棧布局深度受益：曙光在智能計算產(chǎn)業(yè)深度布局，建立了完備的AI核心技術(shù)體系，旗下芯片、服務器、存儲、液冷、云計算等相關(guān)產(chǎn)品和服務均有望深度受益。3）盈利能力持續(xù)提升：國產(chǎn)化大背景下，公司進一步突破高端計算機核心關(guān)鍵技術(shù)，自研產(chǎn)品比例不斷提升，助推業(yè)績彈性釋放。神州數(shù)碼：云與信創(chuàng)雙輪驅(qū)動，AI服務器占比有望提升投資邏輯：1）信創(chuàng)拐點有望到來：公司作為鯤鵬芯片