旭升集團研究報告 輕量化先發(fā)制勝應用面多點開花

旭升集團研究報告

-輕量化先發(fā)制勝應用面多點開花1公司概況：二次創(chuàng)業(yè)東山再起二次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型進入新能源市場東山再起加速擴張初創(chuàng)及業(yè)務成熟階段：旭升集團成立于2003年，在起步階段主要從事模具加工業(yè)務，后為上海艾熱性能泵有限公司提供泵頭；

謀求轉(zhuǎn)型階段：2008-2011年公司業(yè)務逐漸成熟，初具規(guī)模；2012年之后轉(zhuǎn)型進入新能源汽車行業(yè)，并與特斯拉深度合作，成為特斯拉一級供應商，成功打造品牌效應；快速擴張階段：2016年隨著新能源快速發(fā)展，相關產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益于其高景氣，公司業(yè)務發(fā)展步入快車道。2017年公司上市，客戶進一步拓展，核心工藝的完善夯實公司行業(yè)龍頭地位。2023年3月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集28億元，用以新能源動力總成、汽車輕量化結構和零部件等項目，業(yè)務宏圖徐展，成長空間可期。股權結構集中穩(wěn)定徐旭東為公司實控人公司股東按持股比例排序有寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司、香港旭日實業(yè)有限公司、徐旭東、寧波梅山保稅港區(qū)旭成投資合伙企業(yè)、香港中央結算有限公司等其他股東。寧波梅山保稅港區(qū)旭成投資合伙企業(yè)是公司高管和研發(fā)人員的持股平臺。徐旭東先生直接持股13.31%，并通過持股寧波梅山保稅港區(qū)旭晟控股有限公司、香港旭日實業(yè)有限公司間接持股13.92%、20.55%，合計持股47.78%，為公司的實際控制人。全面轉(zhuǎn)型進軍新能源汽車領域2015年，公司汽車類產(chǎn)品營收首次超過工業(yè)類產(chǎn)品；

2016年起，新能源汽車零部件成為公司主要產(chǎn)品，公司抓住機遇全面轉(zhuǎn)型進軍新能源汽車領域，產(chǎn)品涵蓋變速箱箱體、電動機殼體、電池外殼、冷卻系統(tǒng)組件、電子元器件保護外殼、液壓油泵組件等多系統(tǒng)配件產(chǎn)品，可提供汽車輕量化系統(tǒng)解決方案特斯拉依賴程度逐漸下降客戶結構趨向多元化公司初期綁定特斯拉奠定領先地位，近年依賴程度下降。公司2013年通過特斯拉供應商認證，通過與特斯拉高端車型的合作積累了新能源汽車零部件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)驗。2018-2021年公司對特斯拉的銷售收入占比分別為61%、54%、44%、40%，呈現(xiàn)逐年降低趨勢。客戶趨向多元化：公司憑借品牌效應及工藝等優(yōu)勢，不斷拓展產(chǎn)品種類和各領域優(yōu)質(zhì)客戶?，F(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶包括特斯拉、北極星、長城汽車、比亞迪、采埃孚、賽科利、寧德時代等，國內(nèi)造車新勢力包括理想、蔚來、小鵬、零跑等；國外造車新勢力：

Zoox

（亞馬遜旗下自動駕駛初創(chuàng)車企）、Lucid（知名豪華電動車初創(chuàng)企業(yè)）、Rivian（知名電動車初創(chuàng)企業(yè)）等。攻堅創(chuàng)新牽手特斯拉

合作之初即配套高端車型公司與特斯拉的首次合作開始于電池冷卻系統(tǒng)中的一個零部件，該產(chǎn)品原工藝成本高良率低，公司短時間內(nèi)通過鍛造+機加工改進，獲特斯拉認可。2013年與特斯拉簽訂十年合同，2014年作為一級供應商參與ModelS配件研發(fā)，2015年為ModelS/X研發(fā)的傳動系統(tǒng)變速箱箱體進入量產(chǎn)階段。2017年Model3在北美工廠量產(chǎn)，公司開始為Model3配套動力系統(tǒng)零部件殼體。2019年特斯拉上海超級工廠投產(chǎn)，公司自量產(chǎn)前期就與特斯拉上海就動力系統(tǒng)殼體、電池殼體、車身部件、底盤等新能源汽車零部件展開合作，在同等條件下特斯拉上海生產(chǎn)的Model3中的散熱器、電機殼體、變速箱殼體等產(chǎn)品由公司獨家供應。公司二次創(chuàng)業(yè)起點高，通過與特斯拉高端車型的合作，積累了新能源汽車零部件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)和know-how，占據(jù)了新能源汽車領域壓鑄零部件的制高點。起步新能源

客戶結構更聚焦新能源汽車領域公司的業(yè)務、產(chǎn)品及客戶群更加聚焦于新能源汽車領域。廣東鴻圖、文燦股份在配套傳統(tǒng)燃油車的同時，發(fā)展新能源汽車業(yè)務；

愛柯迪的核心優(yōu)勢產(chǎn)品主要是汽車雨刮系統(tǒng)相關的中小件精密鋁合金零部件，其主要客戶多為一級零部件供應商；公司早在2013年便切入了特斯拉供應鏈體系，核心業(yè)務起步于新能源汽車相關的配套精密鋁合金零部件產(chǎn)品，積累了新能源汽車零部件的設計、研發(fā)、生產(chǎn)技術，占據(jù)了新能源汽車領域壓鑄零部件的制高點。公司不斷開拓新客戶。2017年開始為采埃孚、北極星和蔚來提供變速器殼、動力總成零部件等產(chǎn)品，2018年開始為寧德時代、長城汽車提供電池包組件、殼體類零部件等產(chǎn)品，2020年開始為理想提供轉(zhuǎn)向節(jié)，2021年開始為奔馳、LUCID提供電機殼體、動力系統(tǒng)部件等產(chǎn)品。2汽車業(yè)務：鋁合金工藝齊備輕量化領跑行業(yè)節(jié)能減排+電動化驅(qū)動輕量化加速新能源汽車對輕量化的需求更為迫切。汽車的輕量化是指在保持汽車的強度和安全性能不降低的前提下盡可能降低汽車車身質(zhì)量。新能源汽車因為電池組的增加比燃油車更重，在續(xù)航里程與能耗焦慮下，新能源汽車輕量化大勢所趨。新能源汽車整車重量每降低100kg，續(xù)航里程可提升10%-11%。節(jié)能減排政策推動加速輕量化趨勢。據(jù)工信部文件，2021中國燃料消耗實際值為5.1L/100km，2025年需降至4L/100km，整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。輕量化的需求從結構帶動整車用鋁量增加據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年中國燃油車、純電動車、插電混動車的單車用鋁量分別為136/158/198Kg，國際鋁業(yè)協(xié)會預計到2025年純電動車的單車用鋁量將會達到227Kg。工信部《節(jié)能與新能源技術路線圖》提出我國2025/2030年單車用鋁量目標為250Kg/輛和350Kg/輛，我們預計新能源滲透率的提升將帶動單車用鋁量持續(xù)增加。鋁價回落趨勢明顯利好汽車輕量化市場短期來看，鋁價高位回落降低供給端成本。從公司的營業(yè)成本結構中可以看出，直接材料占成本比重約60%。2022年3月以來鋁價持續(xù)走低，供應緊張的局面得到緩解，中游制造業(yè)公司制造成本降低，鋁價將在一定程度上釋放利潤空間，鋁合金輕量化市場整體規(guī)模擴張。此外，汽車零部件企業(yè)一般與下游客戶有基于原材料價格的調(diào)整機制，企業(yè)調(diào)價周期一般在2-3個季度。公司新能源項目需求強勁疊加產(chǎn)品結構調(diào)整，利潤空間上行有望平抑原材料波動影響。22年公司持續(xù)獲得電池系統(tǒng)、戶儲、鋁瓶等新能源項目定點，產(chǎn)品矩陣豐富且公司集成化能力進一步加強。隨著23年產(chǎn)能節(jié)奏鋪開，規(guī)模效應下公司利潤空間有望上行。底盤輕量化市場空間大滲透率有望持續(xù)提升與車身相比，底盤輕量化技術和工藝更成熟，成本更低。作為汽車的核心部件之一，汽車底盤在整車重量中占比達27%，僅次于白車身和動力總成。據(jù)汽車之家分析，底盤懸架的減重成本系數(shù)為0.95，遠低于車身的成本系數(shù)1.35。底盤承載了70%的車體重量，底盤輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車的加速性能、操控性能和舒適性。底盤的主要構成中，鋁合金副車架市場空間最大。底盤主要包括包含轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂及副車架，而目前其鋁合金滲透率依然較低，為未來提升的重點。根據(jù)我們預測，2025年中國輕量化底盤市場空間有望達到411.3億元，2020-2025年CAGR達25.8%。壓鑄、熱鍛工藝準入門檻高擠出工藝作為補充具備較大應用潛力壓鑄工藝是利用高壓將金屬熔液壓入壓鑄模具內(nèi)，并在壓力下冷卻成型的一種精密鑄造方法。壓鑄工藝金屬利用率高，生產(chǎn)效率高，可實現(xiàn)自動化、批量化生產(chǎn)。壓鑄機成本高，壓鑄模壽命短，準入門檻高。鑄造工藝是將金屬坯料分別在鐵砧上和模膛內(nèi)受沖擊或受壓力成形。相比鑄造和機械加工，鍛造在零件的完整性、紋理流線、靈活性等方面具有優(yōu)勢，鍛造而成的鍛件具有承載高、壽命長、嚴苛工作條件適應性強等特點。熱鍛加工工藝復雜，生產(chǎn)成本高，技術門檻高。擠出工藝是將熔融的鋁液在沖模中受壓而被切離或成形。擠壓的特點是零件精度高，材料利用率高，生產(chǎn)效率高，擠壓鋁合金在車身上具備廣闊地應用潛力。擠壓成型具有工藝流程簡單、生產(chǎn)設備少等優(yōu)點，是對公司壓鑄、鍛造工藝較好地補充。先進生產(chǎn)設備滿足高精密、高質(zhì)量產(chǎn)品需求公司鑄造、鍛造、檢測等設備先進。公司擁有210T-4,400T不同噸位的瑞士布勒、德國富萊等自動化壓鑄機40余臺，從熔煉、壓鑄、后處理等各環(huán)節(jié)嚴格按工藝流程管控，具備年產(chǎn)5萬噸鋁壓鑄產(chǎn)品的制造能力。鍛造引入國際頂尖的水平連續(xù)鑄造設備和熱模鍛設備，配套鋁棒自動鋸切、堆疊生產(chǎn)線，擠壓采用國際最先進的西馬克技術。公司質(zhì)量檢測中心配備有德國蔡司計量型和測量型三坐標等檢測儀器設備，嚴格按照質(zhì)量體系和客戶要求對原材料來料、制程、出貨等各個環(huán)節(jié)進行全程質(zhì)量管控。公司機加工智能化、自動化水平高。智能化機加工方面公司擁有德國巨浪、日本馬扎克，森精機等數(shù)控車床及加工中心400余臺，機加工已經(jīng)開始向無人化自動生產(chǎn)線進行升級改造，以較高的生產(chǎn)率和質(zhì)量滿足精密加工需求，進一步提升產(chǎn)品附加值。3儲能業(yè)務：戶儲實現(xiàn)定點開啟第二增長曲線工藝協(xié)同性、自動化設備及系統(tǒng)集成事業(yè)部助力公司產(chǎn)品平臺的構建產(chǎn)品平臺是整個系列產(chǎn)品所采用的共同要素集合，包括共用的系統(tǒng)框架、模塊組件及關鍵技術等。公司產(chǎn)品平臺的搭建有助于一充分借助技術和設備的積累，快速響應客戶需求，以此實現(xiàn)高效率、低成本和高收益目標。壓鑄、鍛造、擠壓三大工藝的協(xié)同性助力提升競爭力和生產(chǎn)效益。不同生產(chǎn)工藝的掌握利于不同種類產(chǎn)品生產(chǎn)流程的協(xié)同和資源共享，技術的交叉融合也是工藝創(chuàng)新和技術革新的重要一步。此外，不同生產(chǎn)工藝也為客戶提供更多選擇以及更專業(yè)的定制服務。公司切入儲能、鋁瓶市場，本質(zhì)是基于核心工藝、自動化設備及系統(tǒng)集成事業(yè)前沿研發(fā)等底層要素的優(yōu)勢拓展。憑借多年在車用鋁合金零部件上的技術和流程優(yōu)勢，鋁合金結構件及鋁瓶等產(chǎn)品的良品率及快速交付力有望得到切實保證。同時，公司前瞻性在電車、電池、儲能等賽道協(xié)同布局，有助于利用規(guī)模效益提升盈利能力，進一步夯實行業(yè)領先地位。需求驅(qū)動下儲能市場方興未艾經(jīng)濟、環(huán)保需求疊加各國戶儲補貼政策，海外戶儲需求爆發(fā)。在能源通脹和地緣局勢緊張的背景下，歐洲自2021年電價高企，22H1居民用電價格增至0.25€/kWh，戶用儲能成為儲能領域高景氣賽道。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年全球戶儲新增裝機6.4GWh，2025年有望達到100GWh，預計4年CAGR為99%，行業(yè)空間極具想象力。海外裝機維持高增戶儲定點靜待產(chǎn)能爬坡業(yè)績兌現(xiàn)從地理分布來看，戶儲市場目前集中在歐美地區(qū)，美國、歐洲分別占比26%、23%，受能源危機等因素影響，歐洲21年裝機量達2294MWh（+107%）。從品牌格局來看，特斯拉以15%占據(jù)居于首位，行業(yè)CR3為36%，行業(yè)集中度略微分散。Powerwall在歐洲能源危機等因素催化下裝機量快速上升，至22年7月裝機約27.5萬臺，月均裝機量約1萬臺，賽道景氣度有望使上游供應鏈企業(yè)受益。2022年公司獲得全球知名儲能客戶的新能源項目定點，為其戶儲產(chǎn)品生產(chǎn)鋁合金結構件。該項目生命周期5年，年化銷售額約6億元，產(chǎn)品已于22Q4量產(chǎn)。公司作為客戶一期獨供商明星效益顯著，在該領域的先發(fā)優(yōu)勢將成為后續(xù)嵌入海內(nèi)外儲能價值鏈的基石，有望打造第二增長曲線。4鋁瓶業(yè)務：入局快消鋁瓶謀篇儲氫賽道基于行業(yè)Know-How入局快消鋁瓶設立子公司布局儲氫鋁瓶2022年9月公司獲得歐洲某餐飲設備、奶油充電器等項目定點：鋁瓶業(yè)務經(jīng)營主體為寧波和升鋁瓶技術有限公司，項目年化銷售額約為8億元，首批產(chǎn)品于22Q4量產(chǎn)。和升鋁瓶成立于2020年，旭升集團持股比例為67%，青島臨水知來股權投資合伙企業(yè)、徐旭東、姚曙光、陳永芳分別持股20%、9.5%、2%、1.5%。和升鋁瓶主要生產(chǎn)高壓無縫鋁合金氣瓶，2022年凈利潤-510萬元，隨著鋁瓶業(yè)務訂單的交付，23年利潤有望迎來轉(zhuǎn)正。公司從快消品鋁瓶切入兼具實際和戰(zhàn)略意義。和升鋁瓶采用鋁沖擠壓工藝，鋁合金無縫氣瓶繼承公司鋁加工優(yōu)勢，獨創(chuàng)鋁瓶生產(chǎn)工藝且原材料設計經(jīng)驗豐富，可實現(xiàn)0.21L-40L產(chǎn)品全覆蓋?？煜X瓶的切入既豐富了現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣、增強盈利能力，又提供了儲氫領域技術與產(chǎn)能積淀的實踐經(jīng)驗，填補了因產(chǎn)業(yè)鏈下游尚未成熟而導致的業(yè)務真空期。優(yōu)越特性使鋁瓶市場穩(wěn)增2024年可達4億美元據(jù)CognitiveMarketResearch，2021年全球鋁瓶市場規(guī)模約為3億美元，2016-2021年CAGR約為13%，預計2024年達4億美元。從地理分布來看，相比于歐美超70%產(chǎn)值份額，國內(nèi)仍有較大空間。鋁瓶通常采用沖擊擠壓或深拉工藝制成，相比于鋼瓶具有輕質(zhì)、環(huán)保、安全、壽命長等特點，在環(huán)保及消費升級等因素催動下，有望加速鋼瓶替代。5投資分析基于對公司主營業(yè)務拆分，對公司未來核心增量做如下預測：汽車業(yè)務：汽車電動化趨勢向上，公司汽車業(yè)務收入逐年上升。預計2023/2024/2025年收入56.1/72.6/91.1億元，增速+38.7%/+29.4%/25.5%，毛利率21.0%/21.5%/21.6%。工業(yè)業(yè)務：假設公