保險行業(yè)分析報告

保險行業(yè)分析匯報1.整體行業(yè)分析:根據(jù)中國保險監(jiān)督管理委員會公布的保險業(yè)經(jīng)營狀況,原保險保費(fèi)收入為1.45萬億,同比增長30.44%.其中包括財產(chǎn)險3900億，同比增長35.46%，人身險1060億（↑28.70%）其中包括壽險9600億（↑29.80%），健康險680億（↑18.03%），人身意外傷害險270億（↑19.69%）。養(yǎng)老保險企業(yè)企業(yè)年金繳費(fèi)360億（↑114.53%），原保險賠付支出3200億（↑2.4%），以及業(yè)務(wù)管理費(fèi)1500億（↑24.66%），銀行存款1.4萬億（↑32.23%），投資3.2萬億（↑19.48%），資產(chǎn)總額5萬億（↑24.23%）。較的經(jīng)營數(shù)據(jù)，可以看出保險業(yè)中的財產(chǎn)險保持高速增長（財產(chǎn)險為2800億，同比增長23%），以及健康險從的負(fù)增長扭轉(zhuǎn)為18%的迅速增長。同步業(yè)務(wù)以及管理費(fèi)用也有所上升（增長了將近300億）。此外養(yǎng)老保險企業(yè)企業(yè)年金受托管理資產(chǎn)將近1000億，同比增長62.85%和養(yǎng)老保險企業(yè)企業(yè)年金投資管理資產(chǎn)將近700億，同比增長47.56%。2.保險行業(yè)市場份額重要被中資企業(yè)所控制，其中12月壽險市場中，中國前5大保險企業(yè)（中國人壽，平安壽險，新華人壽，康泰人壽，太保壽險）占77.2%，外資合計5.2%。此數(shù)據(jù)分別為72.8%和5.6%；3月則分別為74.8%和3.4%。根據(jù)3月份的最新數(shù)據(jù)中國人壽在壽險行業(yè)所占比重最大（35.7%），平安壽險占13.8%，新華人壽占8.8%。產(chǎn)險保費(fèi)市場份額中人保股份所占比重最大（從12月39.9%微下降到38.2%（12/）再到3月份的37.5%）。此外平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險位居第二和第三，平安產(chǎn)險從12.9%上升到了17.3%（03/11），太保從11.4%()增長到了13.4%（03/11）。外資所占產(chǎn)險市場從到3月沒有發(fā)現(xiàn)明顯變化，基本保持在1%-1.1%左右。3.保險企業(yè)估值措施：（一）新興市場壽險企業(yè)的估值具有特殊性在英美等發(fā)達(dá)國家，壽險業(yè)發(fā)展已步入成熟期，增長趨緩，壽險企業(yè)長期盈利水平相對穩(wěn)定。此外，發(fā)達(dá)國家金融市場較為成熟和規(guī)范，對經(jīng)濟(jì)增長、投資回報的平均預(yù)期相對平穩(wěn)。因此無論是相對估值還是絕對估值，盡管措施不一樣，最終計算成果也會有一定差異，但都基本可反應(yīng)壽險企業(yè)的實際價值（如從國際經(jīng)驗看，美國以P/E法為主，而英國則以精算評估法為主）。但中國這樣的新興市場狀況有很大不一樣。目前中國的壽險業(yè)正處在高速發(fā)展期，一般認(rèn)為在中國既有市場條件下壽險企業(yè)估值應(yīng)采用精算估值法，而不適宜采用老式的市盈率法等絕對估值法，原因有三：一是壽險企業(yè)的收入與支出在時間上不配比。根據(jù)世界各國保險業(yè)發(fā)展的普遍規(guī)律，壽險企業(yè)的盈利均有一種周期性，一般需要通過5～8年的正常業(yè)務(wù)虧損期后才能開始盈利。在經(jīng)營前期，壽險企業(yè)每股收益一般很低甚至為負(fù)數(shù)，因此很難采用P/E法來估值。二是壽險企業(yè)負(fù)債的不確定和投資收益水平的不穩(wěn)定使行業(yè)分析師難以預(yù)測下一財務(wù)年度的盈利水平。三是壽險企業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金的計提是一種人為的或法定的估計，采用不一樣的準(zhǔn)備金計提措施會得出不一樣的利潤成果。由此可見，市盈率法等絕對估值法對新興市場壽險企業(yè)估值具有較大局限性。相比之下，精算評估法在預(yù)測未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上運(yùn)用精算措施對未來利潤進(jìn)行預(yù)測和貼現(xiàn)，能更有效地反應(yīng)出處在高速增長期的中國壽險企業(yè)的真實價值。(二)內(nèi)含價值開始保監(jiān)會規(guī)定國內(nèi)壽險企業(yè)編制和匯報內(nèi)含價值匯報，而海外上市的中國人壽和平安保險則已經(jīng)率先采用。內(nèi)含價值匯報提供了既有業(yè)務(wù)價值（EV）和一年內(nèi)新業(yè)務(wù)價值（NBV）以以便價值判斷.內(nèi)含價值法本質(zhì)上是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)和保險精算的結(jié)合。在歐洲、澳大利亞等地，內(nèi)含價值被壽險企業(yè)廣泛采用。局限性內(nèi)含價值措施的局限也很明顯，它對精算假設(shè)太過依賴。即便是最詳細(xì)的信息披露，也不能協(xié)助外部分析師從獨(dú)立計算內(nèi)涵價值，加上中國壽險企業(yè)都采用超長時期的價值評估措施，因此這種內(nèi)含估值法有很大的靈活度。分析國央行自4月6日起上調(diào)存貸款利率，此為該行去年10月份以來第四次加息。一年期、三年期和五年期存款利率分別上調(diào)了25個基點(diǎn)，至3.25%、4.75%和5.25%。根據(jù)高華證券最新的敏感性分析，他們認(rèn)為中國太平和平安將從加息舉措中獲益最大，原因在于這兩家企業(yè)短期債券/存款的比例以及盈利/內(nèi)含價值對債券/證券收益率上升的敏感性都相對較高。此外加息對保險行業(yè)利好詳細(xì)體目前在一下三方面:1)對債券和存款投資回報率的提高作用將持續(xù)至中期；2)在加息趨勢下，大型保險企業(yè)有望繼續(xù)優(yōu)化投資配置，提高浮息協(xié)議存款和高收益企業(yè)債在總投資中的占比；3)本次加息以及上六個月潛在的后續(xù)加息有助于遏制通脹、減少緊縮滯后的風(fēng)險，這應(yīng)當(dāng)有助于A股市場。不過，重要緊張的問題在于持續(xù)加息也會減少保險產(chǎn)品的吸引力、加大壽險企業(yè)的保單融資成本壓力，進(jìn)而限制利差擴(kuò)大空間。他們認(rèn)為重要下行風(fēng)險包括宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸、新業(yè)務(wù)價值/內(nèi)含價值增長差于預(yù)期。重要上行風(fēng)險包括A股市場強(qiáng)勁上漲。表1表2由以上表一和表2可以得出,從-利率變化對上述三家保險企業(yè)凈利潤沒有很明顯的影響,而上證指數(shù)的變化對以上三家的凈利潤有一定的影響,尤其是對中國人壽,從初-中旬上證指數(shù)和中國人壽都保持下降趨勢,從后六個月到上六個月兩者則同步保持往上增長勢頭.對于內(nèi)含值和新業(yè)務(wù)價值的有關(guān)有關(guān)假設(shè)中國人壽-經(jīng)濟(jì)假設(shè)：所得稅率假設(shè)為25%；投資回報率假設(shè)年為4.85%，逐年增長到年的5.35%，從年開始保持5.5%水平不變；投資收益中豁免所得稅的比例，年到年為15%，年為13%（之后保持不變）；假設(shè)的投資回報率和投資收益中豁免所得稅的比例是基于企業(yè)的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合和預(yù)期未來回報設(shè)定的。所采用的風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。死亡率、發(fā)病率和費(fèi)用率等運(yùn)行假設(shè)考慮了我司最新的運(yùn)行經(jīng)驗和未來預(yù)期等原因。中國平安：所采用的風(fēng)險調(diào)整后的貼現(xiàn)率為11%。假設(shè)非投資連結(jié)型壽險資金的未來投資回報于為4.75%，隨即每年增長0.25%，直至及后明年度為5.5%。平均所得稅稅率每年25%，同步假設(shè)投資收益中可以豁免所得稅的比例為18%，此外短期意外保險業(yè)務(wù)的營業(yè)稅率為毛承保保費(fèi)收入的5.5%。男性和女性的經(jīng)驗死亡率分別按《中國人保險業(yè)經(jīng)驗生命表(-)》非年金男性表和女性表的65%和65%為基準(zhǔn)計算。就年金產(chǎn)品而言，進(jìn)入領(lǐng)取后期的經(jīng)驗死亡率分別以《中國人保險業(yè)經(jīng)驗生命表(-)》年金男性表和女性表的45%和40%為基準(zhǔn)計算。單位維持費(fèi)用假設(shè)每年增長2%，個人壽險及銀行保險分紅業(yè)務(wù)的保單紅利根據(jù)利息及死亡盈余的80%計算。團(tuán)體壽險分紅業(yè)務(wù)的保單紅利根據(jù)利息盈余的80%計算。中國太保：假設(shè)風(fēng)險貼現(xiàn)率為11.5%，長期險業(yè)務(wù)的未來投資收益率從的4.85%逐年增長到的5.2%，后明年度保持在5.2%水平不變。短期險業(yè)務(wù)的投資收益率參照中國人民銀行公布的一年期存款利率水平。人壽保險產(chǎn)品：《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表（-）》非年金表的80%，采用的選擇因子為第一年50%，次年25%；年金產(chǎn)品：《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表（-）》年金表的90%，短期意外險業(yè)務(wù)和短期健康險業(yè)務(wù)的賠付率假設(shè)在20%-75%之間。單位維持費(fèi)用未來每年增長2.5%，所得稅率每年25%，投資收益豁免所得稅比例從的10.5%逐年變化至的14%，后明年度保持不變。保護(hù)紅利：個人營銷分紅業(yè)務(wù)：70%的利差益和死差益；銀行保險分紅業(yè)務(wù)：70%的利差益和死差益；團(tuán)體分紅年金業(yè)務(wù)：80%的利差益。中國平安:保險業(yè)務(wù)保持健康成長發(fā)展,產(chǎn)壽保費(fèi)雙雙實現(xiàn)突破,平安壽險規(guī)模保費(fèi)增長20.2%,盈利能力較高的個人壽險業(yè)務(wù)繼續(xù)保持對壽險業(yè)務(wù)的關(guān)鍵奉獻(xiàn),其首年規(guī)模保費(fèi)增長37.6%.平安產(chǎn)險保費(fèi)收入增長61.4%,市場份額提高了2.5個百分點(diǎn)至15.4%,市場第二的地位得到鞏固.同步平安產(chǎn)險承保業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化,綜合成本率下降至93.2%,創(chuàng)歷史新高.保險產(chǎn)品經(jīng)營信息，平安產(chǎn)險經(jīng)營的所有商業(yè)保險產(chǎn)品中，保費(fèi)收入居前5位的險種是車險、企業(yè)財產(chǎn)保險、保證保險、責(zé)任保險和意外傷害保險，這五大類商業(yè)險種保費(fèi)收入合計佔(zhàn)平安產(chǎn)險保費(fèi)收入的93.1%。，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)較快發(fā)展，內(nèi)需得到進(jìn)一步釋放，新車銷量創(chuàng)歷史新高。國家宏觀經(jīng)濟(jì)持