期貨衍生品分析及應(yīng)用考試知識(shí)要點(diǎn)

利率互換合約可以看做面值等額的固定利率債券和浮動(dòng)利率債券之間的交換，簽訂之初，固定利率債券和浮動(dòng)利率債券的價(jià)值相等，互換合約的價(jià)值為零。無(wú)紅利標(biāo)的資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)C（看跌期權(quán)P）的定價(jià)公式（B-S-M模型）為：N(d)：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)概率值，N(-d)=1-N(d).從公式可以看出，在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，投資者的預(yù)期收益率用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r替代。N(d2)表示在風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中（標(biāo)的資產(chǎn)在T時(shí)刻的價(jià)格）大于K的概率，或者說(shuō)是歐式看漲期權(quán)被執(zhí)行的概率。N(d1)是看漲期權(quán)價(jià)格對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的導(dǎo)數(shù)，它反映了很短時(shí)間內(nèi)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的比率，所以說(shuō)如果要抵消標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化給期權(quán)價(jià)格帶來(lái)的影響，一個(gè)單位的看漲期權(quán)多頭就需要N(d1)單位的標(biāo)的資產(chǎn)空頭加以對(duì)沖。資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率用于度量資產(chǎn)所提供收益的不確定性，人們經(jīng)常采用歷史數(shù)據(jù)和隱含波動(dòng)率來(lái)估計(jì)。存續(xù)期內(nèi)支付紅利的模型假設(shè)在存續(xù)期間內(nèi)t時(shí)刻支付紅利I，其他不變。則B-S-M模型可寫(xiě)為：股指期權(quán)定價(jià)股票指數(shù)成分股分紅的差異性以及該期權(quán)產(chǎn)品實(shí)行現(xiàn)金交割的特性均要求B-S-M定價(jià)公式進(jìn)行修正，具體公式如下：二叉樹(shù)模型（一）單步二叉樹(shù)模型看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：其中，p也被稱為“風(fēng)險(xiǎn)中性概率”，計(jì)算方法如下：計(jì)算上，已知股票的歷史波動(dòng)率（年），可以取。兩步二叉樹(shù)模型其中，影響期權(quán)價(jià)格的因素主要有標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)利率和期權(quán)到期時(shí)間等。無(wú)套利定價(jià)理論被用在均衡市場(chǎng)上不存在任何套利策略（機(jī)會(huì)）的金融資產(chǎn)定價(jià)。其基本思想是，在有效的金融市場(chǎng)上，任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的定價(jià)，應(yīng)當(dāng)使得利用該項(xiàng)金融資產(chǎn)進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)不復(fù)存在。如果解釋變量之間存在嚴(yán)格或者近似的線性關(guān)系，就產(chǎn)生了多重共線性問(wèn)題，本質(zhì)為解釋變量之間高度相關(guān)。在兩個(gè)變量的樣本散點(diǎn)圖中，其樣本點(diǎn)分布在從左上角到右下角的區(qū)域，則兩個(gè)變量具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。若樣本點(diǎn)分布從左下角到右上角的區(qū)域，則兩個(gè)變量具有正相關(guān)關(guān)系。檢驗(yàn)異方差的方法有很多，常用的方法有帕克（Park）檢驗(yàn)與戈里瑟（Gleiser）檢驗(yàn)、戈德菲爾德-匡特檢驗(yàn)（G-Q檢驗(yàn)）、懷特（White）檢驗(yàn)、ARCH檢驗(yàn)等。備注：為相關(guān)系數(shù)上述的可決系數(shù)是反映回歸直線與樣本觀察值擬合程度的量是擬合優(yōu)度。期四個(gè)階段。一旦現(xiàn)貨價(jià)格形成上漲趨勢(shì)，在短短的幾個(gè)月內(nèi)是很難逆轉(zhuǎn)的。但是它在上漲的過(guò)程中會(huì)有回調(diào)，每次的回調(diào)都是購(gòu)進(jìn)的良機(jī)。在通縮初期，商品期貨價(jià)格經(jīng)過(guò)一輪又一輪的上漲后，就會(huì)產(chǎn)生泡沫，政府為了控制通貨膨脹，會(huì)采取一系列收緊銀根的宏觀調(diào)控措施。此時(shí)商品期貨價(jià)格指數(shù)將會(huì)做高臺(tái)跳水式調(diào)整。期貨交易所對(duì)串換限額有所規(guī)定：在交易所規(guī)定的一個(gè)倉(cāng)單有效期內(nèi)，當(dāng)交割倉(cāng)庫(kù)的串換限額不得低于該交割倉(cāng)庫(kù)可注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單最大量的20%，具體串換限額由交易所代為公布。對(duì)基差賣(mài)方來(lái)說(shuō)，基差交易模式是比較有利的，原因包括：采購(gòu)或銷(xiāo)售的商品有了確定的上家或下家，可以先提貨或先交貨，有利于合理安排生產(chǎn)或降低庫(kù)容；擁有定價(jià)的主動(dòng)權(quán)和可選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)，具有降低采購(gòu)成本或提高銷(xiāo)售利潤(rùn)的商機(jī)；增強(qiáng)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在研究基差圖時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：選取的歷史數(shù)據(jù)范圍應(yīng)當(dāng)廣泛一些。一般來(lái)說(shuō)，5年以上比較好，這樣得出的結(jié)論比較可靠。在現(xiàn)貨價(jià)格的選取上應(yīng)當(dāng)盡量真實(shí)。基差賣(mài)方可以采取的管理基差變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的主要措施包括：建立合理的基差風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控機(jī)制；建立嚴(yán)格的止損計(jì)劃，以規(guī)避異?；钭兓男「怕适录L(fēng)險(xiǎn)?；钤谳^弱的時(shí)候，未來(lái)將走強(qiáng)，做賣(mài)出套期保值有可能獲得全保值或凈盈利；而基差處于較強(qiáng)的位置的時(shí)候，未來(lái)將會(huì)走弱，做買(mǎi)入套期保值有可能獲得完全保值或凈盈利。未來(lái)盡量避免或減少因?qū)r(jià)格判斷錯(cuò)誤導(dǎo)致點(diǎn)價(jià)策略失誤造成的巨大風(fēng)險(xiǎn)，基差買(mǎi)方應(yīng)該采取有效措施管理敞口風(fēng)險(xiǎn)。主要措施包括：制定當(dāng)價(jià)格向不利方向發(fā)展時(shí)的止損性點(diǎn)價(jià)策略。當(dāng)價(jià)格向不利方向發(fā)展時(shí)，及時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的套期保值交易，鎖住敞口風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用期權(quán)工具對(duì)點(diǎn)價(jià)策略進(jìn)行保護(hù)。運(yùn)用期權(quán)工具對(duì)點(diǎn)價(jià)策略進(jìn)行保護(hù)的優(yōu)點(diǎn)包括：a）采用期權(quán)套期保值的策略靈活多樣；B）用期權(quán)做套期保值的結(jié)果可以兩頭兼顧，既能保住點(diǎn)價(jià)獲益的機(jī)會(huì)，又能規(guī)避價(jià)格不利時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。84、如果是期貨價(jià)格漲幅大于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，或是現(xiàn)貨價(jià)格跌幅大于期貨價(jià)格跌幅導(dǎo)致的基差走弱，則盡早點(diǎn)價(jià)或分批點(diǎn)價(jià)，并將所接現(xiàn)貨拋到期貨市場(chǎng)賣(mài)出套期保值；如果是期貨價(jià)格漲幅小于現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，或者是期貨價(jià)格跌幅大于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅導(dǎo)致的基差走強(qiáng)，即現(xiàn)貨貼水?dāng)U大時(shí)，將點(diǎn)價(jià)時(shí)間盡量往后拖延。申請(qǐng)串換的客戶、非期貨公司會(huì)員應(yīng)當(dāng)在合約最后交割日當(dāng)天（9:30-14:30）通過(guò)期貨公司會(huì)員向交易所提交串換申請(qǐng)（非期貨公司會(huì)員直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)），串換申請(qǐng)包括擬串換倉(cāng)庫(kù)及擬串換數(shù)量等內(nèi)容。儲(chǔ)備企業(yè)的套期保值操作主要可以分成兩個(gè)部分，一個(gè)是輪出保值，另一個(gè)是輪入保值。輪出保值，是指儲(chǔ)備企業(yè)對(duì)大宗商品輪出期間，為防止價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)合適的價(jià)位拋空需要輪出的數(shù)量，并隨輪出數(shù)量確定的同時(shí)平掉期貨頭寸的做法。輪入保值就是在收購(gòu)過(guò)程中，為防止價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入同等數(shù)量的期貨合約，并隨輪入數(shù)量確定的同時(shí)平掉期貨頭寸的做法。基差賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)主要集中在與基差買(mǎi)方簽訂合同前的階段。在賣(mài)方叫價(jià)交易中，基差買(mǎi)方通過(guò)買(mǎi)入看跌期權(quán)做套期保值，既可以鎖定價(jià)格下跌造成的銷(xiāo)售利潤(rùn)損失的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又保留了價(jià)格上漲后點(diǎn)價(jià)獲利的機(jī)會(huì)。賣(mài)出期權(quán)適合于期貨價(jià)格中性或者小幅波動(dòng)的前行，而買(mǎi)入期權(quán)則適合期貨價(jià)格大幅波動(dòng)的情況。對(duì)于賣(mài)方叫價(jià)交易，不論價(jià)格如何變化，買(mǎi)入套期保值的基差賣(mài)方幾乎也都可以實(shí)現(xiàn)盈利性套期保值。權(quán)益類(lèi)衍生品包括股指期貨、股票期貨，以及它們的期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等衍生品，還有一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品或者奇異期權(quán)中包含股票的也都可以算權(quán)益類(lèi)衍生品。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，是指確定股票、債券或其他資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置比例，從而滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，以及投資者面臨的各種約束條件。投資者確定的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置不因短期資本市場(chǎng)的條件變化而改變。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是因?yàn)槟撤N大類(lèi)資產(chǎn)收益的預(yù)期變化而驅(qū)動(dòng)的。它通常是指由于市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)而導(dǎo)致的“反向”買(mǎi)賣(mài)模式——在價(jià)值高估時(shí)出售而在價(jià)值低估時(shí)購(gòu)買(mǎi)。指數(shù)化投資主要是通過(guò)投資于既定市場(chǎng)里代表性較強(qiáng)、流動(dòng)性較高的股票指數(shù)成份股，來(lái)獲取與目標(biāo)指數(shù)走勢(shì)一致的收益率。指數(shù)化投資是一種被動(dòng)型投資策略，即建立一個(gè)跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)業(yè)績(jī)的投資組合，獲取與基準(zhǔn)指數(shù)相一致的收益率和走勢(shì)。被動(dòng)型管理策略主要就是復(fù)制某市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)，最終目的為達(dá)到優(yōu)化投資組合與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的跟蹤誤差最小，而非最大化收益。合成指數(shù)基金可以通過(guò)保持先進(jìn)儲(chǔ)備與購(gòu)買(mǎi)股指期貨合約來(lái)建立。更進(jìn)一步，如果積極管理先進(jìn)資產(chǎn)，產(chǎn)生的收益超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，指數(shù)基金的收益就將會(huì)超過(guò)證券指數(shù)本身，獲得超額收益，即為增強(qiáng)型指數(shù)基金。期貨加固定收益?zhèn)鲋挡呗允琴Y金配置型的，也會(huì)稱為期貨加先進(jìn)增值策略。這種策略是利用股指期貨來(lái)模擬指數(shù)。股指期貨保證金占用資金為一小部分，余下的現(xiàn)金全部投入固定收益產(chǎn)品，以尋求較高的匯報(bào)。期貨現(xiàn)貨互換套利策略是利用期貨相對(duì)于現(xiàn)貨出現(xiàn)一定程度的價(jià)差時(shí)，期貨現(xiàn)貨進(jìn)行相互轉(zhuǎn)換。這種策略本身是被動(dòng)的，當(dāng)?shù)凸垃F(xiàn)象出現(xiàn)時(shí)，進(jìn)行頭寸轉(zhuǎn)換。該策略執(zhí)行的關(guān)鍵是準(zhǔn)確界定期貨價(jià)格低估的水平。權(quán)益證券市場(chǎng)中立策略是指持有一定頭寸的股指期貨，一般占資金比例的10%，其余90%的資金用于買(mǎi)賣(mài)股票現(xiàn)貨。90/10策略將10%的投資資金購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，90%的資金用于貨幣市場(chǎng)投資，直到看漲期權(quán)到此為止。備兌看漲期權(quán)又稱拋補(bǔ)式看漲期權(quán)，指買(mǎi)入一種股票的同時(shí)賣(mài)出一個(gè)該股票的看漲期權(quán)，或者針對(duì)投資者手中持有的股票賣(mài)出看漲期權(quán)。投資組合保險(xiǎn)是在投資組合管理中，通過(guò)改變無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。在市場(chǎng)發(fā)生不利變化時(shí)保證組合價(jià)值不會(huì)低于設(shè)定的最低收益；同時(shí)在市場(chǎng)發(fā)生不利變化時(shí)，組合價(jià)值也隨之上升。保護(hù)性看跌期權(quán)策略是在持有某種資產(chǎn)的同時(shí)，購(gòu)進(jìn)以該資產(chǎn)為標(biāo)的看跌期權(quán)，從而在一定期限內(nèi)保障資產(chǎn)價(jià)值不會(huì)低于某一限定值，而在市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，組合價(jià)值則隨之上升。國(guó)債期貨的基差是指經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換因子調(diào)整之后的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差額。由于最便宜可交割券可能會(huì)變化，同時(shí)受到流動(dòng)性的影響，使得基差不一定等于持有期收益，又由于空頭可以選擇用何種券僅限交割，在無(wú)套利基礎(chǔ)下，基差和持有期收益之間的差值衡量了國(guó)債期貨空頭選擇權(quán)的價(jià)值?；畹亩囝^從基差的擴(kuò)大中獲得利潤(rùn)，如果國(guó)債凈持有收益為正，那么基差的多頭同樣可以獲得持有收益。而基差的空頭從基差的縮小中獲得利潤(rùn)，但如果持有收益為正，會(huì)產(chǎn)生損失。資產(chǎn)配置通常可分為三個(gè)層面：戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，指確定股票、債券或其他資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置比例，從而滿足配置比例，從而滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，以及投資者面臨的各種約束條件；戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置，指利用發(fā)現(xiàn)的資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)改變戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置；市場(chǎng)條件下的資產(chǎn)配置。權(quán)益類(lèi)衍生品除了可作為套期配置和套利的有效工具外，還未機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)管理資產(chǎn)組合的良好工具，通過(guò)使用權(quán)益類(lèi)衍生品工具可從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化資產(chǎn)組合。被動(dòng)型管理策略主要就是復(fù)制某市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)，最終的目的為達(dá)到優(yōu)化投資組合與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的跟蹤誤差最小，而非最大化化收益。如何復(fù)制指數(shù)，如何界定跟蹤誤差的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)成為指數(shù)化產(chǎn)品策略的核心內(nèi)容，也是眾多研究機(jī)構(gòu)現(xiàn)在所集中投入研究的內(nèi)容。備兌看漲期權(quán)策略適用于認(rèn)為股票價(jià)格看漲，又認(rèn)為變動(dòng)幅度會(huì)比較小的投資者；或者相對(duì)于追求最大收益，投資者更在意某一最低收益目標(biāo)能否達(dá)到的情況。備兌看漲期權(quán)策略的盈利情況：出售看漲期權(quán)在股價(jià)較低時(shí)盈利；持有股票在股價(jià)較低時(shí)虧損；綜合收益在股價(jià)較高時(shí)盈利，且收益歲股價(jià)上升而上升。投資者可采用不同的方法來(lái)規(guī)避由于非預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格下降而發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)：改變組合β系數(shù)的方法，即利用股指期貨調(diào)整整個(gè)資產(chǎn)組合的β系數(shù)；組合保險(xiǎn)利用看漲期權(quán)進(jìn)行投資組合保險(xiǎn)保護(hù)性看跌期權(quán)策略?；罱灰资侵富畹念A(yù)期變化，在國(guó)債現(xiàn)券和國(guó)債期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行交易：“買(mǎi)入基差”或“基差多頭”，指買(mǎi)入現(xiàn)貨國(guó)債并賣(mài)出相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的期貨合約；“賣(mài)出基差”或“基差空頭”指賣(mài)出現(xiàn)貨國(guó)債并買(mǎi)入相當(dāng)于轉(zhuǎn)換因子數(shù)量的期貨合約。基差交易在實(shí)際操作過(guò)程中主要涉及以下風(fēng)險(xiǎn)：基差風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)基差未能按照頭寸建立方向運(yùn)行；保證金風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債期貨頭寸面臨著保證金變化的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債現(xiàn)貨和國(guó)債現(xiàn)券都可能存在流動(dòng)性匱乏的狀況。套期保值比率的計(jì)算分為兩種比較常用的方法：用BPV計(jì)算，按照修正久期來(lái)計(jì)算：永久計(jì)算的套保所需國(guó)債現(xiàn)貨數(shù)量=非可交割券包括剩余期限過(guò)短、過(guò)長(zhǎng)的國(guó)債，浮動(dòng)付息債券，金融債，央票，信用債等債券。目前在我國(guó)債券市場(chǎng)，買(mǎi)入基差較容易操作。實(shí)時(shí)觀測(cè)到可交割券及國(guó)債期貨的基差，并預(yù)期基差將增大，就可以入市進(jìn)行買(mǎi)入債券、賣(mài)出期貨的操作。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略只需要在期貨市場(chǎng)上通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)，無(wú)需在股票市場(chǎng)進(jìn)行股票交易；戰(zhàn)略資產(chǎn)配置則需要開(kāi)始時(shí)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行，隨后在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行永久性交易。β=1的證券稱為中立型證券，風(fēng)險(xiǎn)和收益與市場(chǎng)水平相當(dāng)；如果β接近于0，那么該證券的風(fēng)險(xiǎn)就很低，收益則接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。貨幣互換一般在期初按約定匯率交換兩種貨幣本金，并在期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行一次本金的反向交換。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約是指交易雙方達(dá)成的約定在未來(lái)一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買(mǎi)方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用賣(mài)方支付信用保護(hù)費(fèi)用，并由信用保護(hù)賣(mài)方就約定的標(biāo)的債務(wù)向信用保護(hù)買(mǎi)方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中的金融衍生工具的主要功能在于，將標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或變量的風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引入到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，使得投資者通過(guò)承擔(dān)一定程度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)收益。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以歸納為三個(gè)類(lèi)型：分別是本金保護(hù)類(lèi)、收益增強(qiáng)類(lèi)和杠桿參與類(lèi)。收益增強(qiáng)股指聯(lián)結(jié)票據(jù)具有收益增強(qiáng)結(jié)構(gòu)，使得投資者從票據(jù)中獲得的利息率高于市場(chǎng)同期的利息率。為了產(chǎn)生高出市場(chǎng)同期的利息現(xiàn)金流，通常需要在票據(jù)中嵌入股指期權(quán)空頭或者價(jià)值為負(fù)的股指期貨或遠(yuǎn)期合約。參與型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品能夠讓產(chǎn)品的投資者參與到某個(gè)在常規(guī)條件下這些投資者不能參與的領(lǐng)域的投資。一般來(lái)說(shuō)，利率互換合約交換的只是不同特征的利息，而不涉及本金的互換，所以將其本金稱為名義本金。浮動(dòng)利率債券的定價(jià)基本上可以參考市場(chǎng)價(jià)格，因?yàn)槭袌?chǎng)上有實(shí)時(shí)的成交價(jià)格作為參考，而固定利率債券則有固定的未來(lái)現(xiàn)金流，所以其定價(jià)要依賴與當(dāng)前的整條利率曲線。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證實(shí)行的是集中登記、集中托管、集中清算，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)股票收益互換，投資者可以實(shí)現(xiàn)杠桿交易，股票套期保值或創(chuàng)建結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等目的。結(jié)構(gòu)換產(chǎn)品中的固定收益證券的主要功能是使得結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在存續(xù)期間能夠提供一定的利息，并確保產(chǎn)品到期時(shí)獲得一部分或者全部的初始投資資金；而金融衍生工具的主要功能則在于將標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格或變量的風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引入到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，使得投資者通過(guò)承擔(dān)一定程度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)收益。零息債券的面值等于投資本金，從而保證了到期時(shí)投資者回收的本金不低于初始投資本金，這就是保本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的賣(mài)方在產(chǎn)品存續(xù)期間需要調(diào)整該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品項(xiàng)下的資產(chǎn)頭寸，但是其調(diào)整的對(duì)象通常是衍生工具的頭寸。之所以需要調(diào)整，是因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)中衍生工具的期限，規(guī)模通常無(wú)法安全匹配結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所涉及的期限，規(guī)模等條款。利率互換交易中固定利率的支付者稱為互換買(mǎi)方，或互換多方；固定利率的收取者稱為互換賣(mài)方，或互換空方。一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的運(yùn)行周期通常需要經(jīng)歷創(chuàng)設(shè)--發(fā)行--對(duì)沖--清算這四個(gè)階段；通常情況下，創(chuàng)設(shè)者并不直接想投資者發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，而需要通過(guò)具有高信用評(píng)級(jí)的金融機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)行，目的在于將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)盡量降到最低，使得產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)主要由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)組成。股票收益互換合約所交換的兩系列現(xiàn)金流，其中一系列掛鉤與另外一個(gè)股票或某個(gè)股票的價(jià)格指數(shù)，而另一系列現(xiàn)金流則掛鉤于某個(gè)固定或浮動(dòng)的利率，也可以掛鉤于另外一個(gè)股票或股指的價(jià)格，這是股票收益互換的典型特征。在場(chǎng)外期權(quán)交易中，提出需求的一方基本上分為兩類(lèi)：對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的一次交易，把現(xiàn)有資產(chǎn)組合的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖到目標(biāo)水平，而風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖持續(xù)時(shí)間與該場(chǎng)外期權(quán)合約持續(xù)的時(shí)間基本一致；通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)謀取收益，即通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)的一次交易而獲得一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)暴露，從而在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格向預(yù)期的水平演進(jìn)時(shí)獲得投資收益。場(chǎng)外秋安合約的條款主要有：合約基準(zhǔn)日、合約到期日、合約標(biāo)的、合約乘數(shù)、合約基準(zhǔn)價(jià)、乙方義務(wù)、甲方義務(wù)等。保本型股指聯(lián)結(jié)票據(jù)是由固定收益證券與股指期權(quán)組合構(gòu)成的，具有本金保護(hù)結(jié)構(gòu)，適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較高、同時(shí)又愿意在一定程度上承擔(dān)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露的投資者。企業(yè)通過(guò)出售現(xiàn)有的互換合約、對(duì)沖原互換協(xié)議、解除原有的互換協(xié)議這三種方式來(lái)結(jié)清現(xiàn)有的互換合約頭寸時(shí)，其實(shí)際操作和效果有差別的主要原因是利率互換中信用風(fēng)險(xiǎn)的存在。合約基準(zhǔn)價(jià)格=100×（1-下跌幅度）。將向下敲出看跌期權(quán)多頭的頭寸增加一賠，看跌期權(quán)頭寸的一般被用來(lái)對(duì)沖指數(shù)下跌的損失，從而實(shí)現(xiàn)一定幅度的保本；剩余的一般頭寸則用來(lái)補(bǔ)充收益，即當(dāng)指數(shù)下降的時(shí)候看跌期權(quán)帶來(lái)額外的收益。100×市場(chǎng)利率=100×息票率-期權(quán)組合價(jià)值×（1+市場(chǎng)利率）。凸性描述了價(jià)格-收益率曲線的彎曲程度。凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)。債券的價(jià)格與收益率成反向關(guān)系。在收益率增加相同單位時(shí)，凸性大的債券價(jià)格減少幅度較小；在收益率減少相同單位時(shí)，凸性大的債券價(jià)格增加幅度較大。VaR（在線價(jià)值）金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)度量工作的主要內(nèi)容和關(guān)鍵點(diǎn)包括：明確風(fēng)險(xiǎn)因子變化導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)值變化的過(guò)程；根據(jù)實(shí)際金融資產(chǎn)頭寸計(jì)算出變化的概率；根據(jù)實(shí)際金融資產(chǎn)頭寸計(jì)算出變化的大小。敏感性分析是指在保持其他條件不變的情況下，研究單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的變化對(duì)金融產(chǎn)品或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的可能影響。如果利率變化，將會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格變化，也會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值變化。前者可以用久期和凸性的定義來(lái)計(jì)算，而后者則可以用普通歐式看漲期權(quán)的ρ的定義來(lái)計(jì)算。修正久期的計(jì)算公式：。久期D的含義是指在其他條件不變的情況下，當(dāng)利率水平增減1%時(shí)，導(dǎo)致債券價(jià)格的增減變化。期權(quán)的ρ的含義是指在其他條件不變的情況下，當(dāng)利率水平增減1%時(shí)，每份產(chǎn)品的期權(quán)價(jià)值的增減變化。期權(quán)δ的含義是指當(dāng)上證指數(shù)漲跌1個(gè)指數(shù)點(diǎn)時(shí)，每份產(chǎn)品中的期權(quán)價(jià)值的增減變化。期權(quán)ν的含義是指當(dāng)上證指數(shù)的波動(dòng)率增減1%時(shí)，每份產(chǎn)品中的期權(quán)價(jià)值的增減變化。在風(fēng)險(xiǎn)度量的在險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算中，Prob（·）是資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)這個(gè)隨機(jī)變量的分布函數(shù)，表示資產(chǎn)組合未來(lái)價(jià)值變動(dòng)的分布特征。計(jì)算VaR至少需要三方面的信息：時(shí)間長(zhǎng)度N；置信水平資產(chǎn)組合未來(lái)價(jià)值變動(dòng)的分布特征。恰當(dāng)?shù)乩脠?chǎng)內(nèi)金融工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)。如果金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)能力不足，無(wú)法利用場(chǎng)內(nèi)工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，那么可以通過(guò)外部采購(gòu)的方式來(lái)獲得金融服務(wù)，并將其銷(xiāo)售給客戶，以滿足客戶的需求。股票價(jià)格及其指數(shù)、利率、匯率和信用利差，大宗商品期貨和現(xiàn)貨價(jià)格等多種風(fēng)險(xiǎn)因子中的一個(gè)或者多個(gè)隨著行情的變化而變化，都會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)價(jià)值的變化。敏感性分析具有一定的局限性，主要表現(xiàn)在比較復(fù)雜的金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)因子