3.3.1.2 主要投資決策評價(jià)指標(biāo)的分類及測算方法

大數(shù)據(jù)投融資管理任務(wù)2.2.2主要投資決策評價(jià)指標(biāo)的分類及測算方法1.主要投資指標(biāo)認(rèn)知及分類2.凈現(xiàn)值3.凈現(xiàn)值率4.獲利指數(shù)5.內(nèi)部收益率6.主要指標(biāo)之間的關(guān)系7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率投資指標(biāo)的相關(guān)原理一、投資指標(biāo)的相關(guān)原理投資決策評價(jià)指標(biāo)是用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性，以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，是由一系列綜合反應(yīng)投資效益，投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成投資指標(biāo)的相關(guān)原理1）按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類2）按指標(biāo)性質(zhì)不同分類正指標(biāo)是在一定范圍內(nèi)越大越好的指標(biāo)，如凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，內(nèi)含報(bào)酬率，投資利率。反指標(biāo)是在一定范圍內(nèi)越小越好的指標(biāo)。如靜態(tài)投資回收期。1.主要投資指標(biāo)認(rèn)知及分類折現(xiàn)指標(biāo)是在計(jì)算過程中考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱動(dòng)態(tài)指標(biāo)，如鏡現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率等非折現(xiàn)指標(biāo)是在計(jì)算過程中不考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱靜態(tài)指標(biāo)。如投資利潤率，靜態(tài)投資回收期投資指標(biāo)的相關(guān)原理1.絕對數(shù)指標(biāo)是反映項(xiàng)目投資總量規(guī)模的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，如凈現(xiàn)值投資回收期.2.相對數(shù)指標(biāo)是表示項(xiàng)目投資的強(qiáng)度和水平的指標(biāo)。如凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，投資利潤率，內(nèi)部收益率。3）按指標(biāo)數(shù)量特征分類4）按指標(biāo)重要性分類主要指標(biāo)：凈現(xiàn)值，內(nèi)部收益率等。次要指標(biāo)：投資回收期；輔助指標(biāo)：投資利潤率。投資指標(biāo)的相關(guān)原理2.凈現(xiàn)值1）凈現(xiàn)值認(rèn)知凈現(xiàn)值（NPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年流量凈現(xiàn)金現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對量正指標(biāo)，屬于動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)2）凈現(xiàn)值計(jì)算公式3）凈現(xiàn)值應(yīng)用在評價(jià)投資額相等項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值（NPV）越大越好凈現(xiàn)值(NPV)>=0，投資項(xiàng)目可行投資指標(biāo)的相關(guān)原理

優(yōu)點(diǎn)：充分考慮了資金時(shí)間價(jià)值；能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量信息；考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。

缺點(diǎn)：無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；是絕對數(shù)的指數(shù)，不便于不同投資規(guī)模方案的對比；凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難的；計(jì)算比較的麻煩，要考慮時(shí)間價(jià)值要折算，比較難理解和掌握。4）凈現(xiàn)值分析的優(yōu)缺點(diǎn)投資指標(biāo)的相關(guān)原理5）凈現(xiàn)值計(jì)算方法（1）公式法：本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計(jì)算公式來完成該指標(biāo)計(jì)算的方法。（2）列表法：本法是指通過在現(xiàn)金流量表計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計(jì)算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。（3）簡化法：該方法是公式法的一種特殊形式，當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí)，可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值。投資指標(biāo)的相關(guān)原理3.凈現(xiàn)值率1）凈現(xiàn)值率概念認(rèn)知凈現(xiàn)值（NPV）是反映的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值的比率。凈現(xiàn)值率是一個(gè)折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)2）凈現(xiàn)值計(jì)算公式3）凈現(xiàn)值應(yīng)用1.在評價(jià)投資額不相等項(xiàng)目時(shí)，凈現(xiàn)值率越大越好2.凈現(xiàn)值率（NPVR）>=0,投資項(xiàng)目可行4）凈現(xiàn)值分析優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）在于可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系

（2）計(jì)算容易缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率凈現(xiàn)值率（NPVR）=凈現(xiàn)值（NPV)/原始投資現(xiàn)值投資指標(biāo)的相關(guān)原理4.獲利指數(shù)1）獲利指數(shù)認(rèn)知獲利指數(shù)是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。獲利指數(shù)是一個(gè)折現(xiàn)的相對量正指標(biāo)2）凈現(xiàn)值計(jì)算公式3）獲利指數(shù)應(yīng)用(1)獲利指數(shù)越大越好(2)PI>=1,投資項(xiàng)目可行;PI<1,投資項(xiàng)目不可行.(3)斥方案選擇時(shí)不是選擇PI最大方案，而是選擇使追加投資所得的追加收入最大方案4）獲利指數(shù)分析優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能夠從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系缺點(diǎn)：（1）不能夠直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平

（2）計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率要麻煩一些，口徑也不一致。獲利指數(shù)(PI)=經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和/原始投資現(xiàn)值=（凈現(xiàn)值+原始投資現(xiàn)值）/原始投資現(xiàn)值=1+NPVR內(nèi)部收益率是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，又稱內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)部收益率就是方案本身的實(shí)際收益率或動(dòng)態(tài)收益率，就是方案本身的資金增值速度投資指標(biāo)的相關(guān)原理5.內(nèi)部收益率投資指標(biāo)的相關(guān)原理1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式NPV=0時(shí)的（IRR)方法：特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法5.內(nèi)部收益率（1)內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法

該方法是指當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率的方法，又稱簡便算法。

該方法所要求的充分必要條件是：項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值，即NCFo=-1;投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等，第1期至第N期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。在此法下，內(nèi)部收益率IRR可按下式確定：（PA/A,IRR,n)=I/NCF

在上式中，I為在建設(shè)起點(diǎn)一次投入的原始投資：（PA/A,IRR,n)是n期、設(shè)定折現(xiàn)率為IRR的年金現(xiàn)值系數(shù)；NCF為投產(chǎn)后1~n年每年相等的凈現(xiàn)金流量。投資指標(biāo)的相關(guān)原理

特殊方法的具體程序如下：①按上式計(jì)算（PA/A,IRR,n)的值，假定該值為C,則C值必然等于該方案不包括建設(shè)期的回收期。②根據(jù)計(jì)算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)C,查n年的年金現(xiàn)值系數(shù)表。③若在n年系數(shù)表上恰好能找到等于上述數(shù)值C的年金現(xiàn)值系數(shù)（PA/A,ra,n),則該系數(shù)所對應(yīng)的折現(xiàn)率r.即為所求的內(nèi)部收益率IRR.1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

特殊方法的具體程序如下：④若在系數(shù)表上找不到事先計(jì)算出來的系數(shù)值C,則需要找到系數(shù)表上同期略大及略小于該數(shù)值的兩個(gè)臨界值Cm和Cm+1及相對應(yīng)的兩個(gè)折現(xiàn)率rm和rm+1,然后應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率，即如果以下關(guān)系成立：（Pa/A,ra,n)=Cm>C（Pa/A,rm+1,n)=Cm+1<C就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率IRR:IRR=ra+(Cn-C)/(Cm-Cm+1)*(rm+1-rm)為縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定，r.與r.之間的差不得大于5%.1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

（2)內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法該法是指通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率一一內(nèi)部收益率的方法，又稱逐次測試逼近法（簡稱逐次測試法）。若項(xiàng)目不符合直接應(yīng)用簡便算法的條件，必須按此法計(jì)算內(nèi)部收益率。1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：①先自行設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率r1,代入計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出以r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值PV1,并進(jìn)行下面的判斷。②若凈現(xiàn)值NPV1=0,則內(nèi)部收益率IRR=r1,計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1>0,則內(nèi)部收益率IRR>1,應(yīng)重新設(shè)定r2>r1,再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷：若凈現(xiàn)值NPV1<0，則內(nèi)部收益率IRR<r1，應(yīng)重新設(shè)定r2<r1，再將r2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出以r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV2,繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：③經(jīng)過逐次測試判斷，有可能找到內(nèi)部收益率。每一輪判斷的原則相同。若設(shè)rj為第j次測試的折現(xiàn)率，NPVj為按rj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有：當(dāng)NPVj>0時(shí)，IRR>rj,繼續(xù)測試：當(dāng)NPVj<0時(shí)，IRR<rj,繼續(xù)測試；當(dāng)NPV3=0時(shí)，IRR=rj,繼續(xù)測試。1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

一般方法的具體應(yīng)用步驟如下：④若經(jīng)過有限次測試判斷，已無法繼續(xù)利用有關(guān)貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表求得內(nèi)部收益率IRR,則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界值NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的折現(xiàn)率rm和rm+1,應(yīng)用內(nèi)插法計(jì)算近似的內(nèi)部收益率，即如果以下關(guān)系成立：NPVm>0,NPVm<0,rm<rm+1,rm+1-rm≤d(2%≤d<5%)就可按下列具體公式計(jì)算內(nèi)部收益率：IRR=rm+(NPVm-0)/(NPVm-NPVm+1)*(rm+1-rm)1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式投資指標(biāo)的相關(guān)原理

（2)內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法

本法是指在EXCEL環(huán)境下，通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR”，并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式

投資指標(biāo)的相關(guān)原理1）內(nèi)部收益率計(jì)算公式

本法的應(yīng)用程序如下：①將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行。②在該電子表格的另一單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù)IRR,輸入凈現(xiàn)金流量參數(shù)，其函數(shù)表達(dá)式為：“＝IRR(NCFo:NCFa)”③回車，則IRR函數(shù)所在單元格中顯示的數(shù)值就是所求的內(nèi)部收益率。投資指標(biāo)的相關(guān)原理2）內(nèi)部收益率應(yīng)用內(nèi)部收益率（IRR）越大越好。IRR>=資本成本，投資項(xiàng)目可行；IRR<資本成本，投資項(xiàng)目不可行。當(dāng)投資額不等時(shí)，投資額x(內(nèi)部收益率-資本成本）最大的方案最優(yōu)。5.內(nèi)部收益率投資指標(biāo)的相關(guān)原理5.內(nèi)部收益率3）內(nèi)部收益率分析優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：（1）非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能夠從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平

（2）不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：（1）計(jì)算比較麻煩

（2）當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR，或偏高偏低，缺乏實(shí)際意義投資指標(biāo)的相關(guān)原理業(yè)務(wù)2-2:

華融股份有限公司擬購入一臺(tái)新型設(shè)備，購價(jià)為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報(bào)酬率要求為12%(以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計(jì)每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。

要求：用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)評價(jià)該方案是否可行？

令：300000x年金現(xiàn)值系數(shù)－1600000=0

得：年金現(xiàn)值系數(shù)＝5.3333

現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：時(shí)期10,系數(shù)5.3333所對應(yīng)的貼現(xiàn)率在12%-14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報(bào)酬率為13.46%,高于最低投資報(bào)酬率12%,方案可行。以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，受到建設(shè)期長短，投資方式，以及各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)量影響，各指標(biāo)的相互關(guān)系如表。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)內(nèi)部收益率NPV>0NPVR>0PI>1IRR>i(資本成本)NPV=0NPVR=0PI=1IRR=iNPV<0NPVR<0PI<1IRR<i表2.2：動(dòng)態(tài)指標(biāo)相互關(guān)系表6.主要指標(biāo)之間的關(guān)系投資指標(biāo)的相關(guān)原理投資指標(biāo)的相關(guān)原理

任何投資項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。針對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進(jìn)行衡量，再計(jì)算凈現(xiàn)值。7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)1)使用企業(yè)當(dāng)前加權(quán)平均資本成本作為投資項(xiàng)目的資本成本

使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的資本成本，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。投資指標(biāo)的相關(guān)原理7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)（1)項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同

用當(dāng)前的資本成本作為折現(xiàn)率，隱含了一個(gè)重要假設(shè)，即新項(xiàng)目是企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的復(fù)制品，它們的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同。這種情況是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的，例如，固定資產(chǎn)更新、現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張等。

如果新項(xiàng)目與現(xiàn)有項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有較大差別，必須小心從事。例如，北京首鋼公司是從事傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，最近進(jìn)入了信息產(chǎn)業(yè)。在評價(jià)其信息產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目時(shí)，使用公司目前的資本成本作折現(xiàn)率就不合適了。新項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)有資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有顯著差別。投資指標(biāo)的相關(guān)原理7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)(2)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資

所謂企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，通常是根據(jù)當(dāng)前的數(shù)據(jù)計(jì)算的，包含了資本結(jié)構(gòu)因素。有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資本成本的計(jì)算我們在工作領(lǐng)域三“資本成本”中討論過。

如果假設(shè)市場是完善的，資本結(jié)構(gòu)不改變企業(yè)的平均資本成本，則平均資本成本反映了當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。

如果承認(rèn)資本市場是不完善的，籌資結(jié)構(gòu)就會(huì)改變企業(yè)的平均資本成本。例如，當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)為40%,而新項(xiàng)目所需資金全部用債務(wù)籌集，將使負(fù)債上升至70%.由于負(fù)債比重上升，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)增加，他們要求的報(bào)酬率會(huì)迅速上升，引起企業(yè)平均資本成本上升；與此同時(shí)，擴(kuò)大了成本較低的債務(wù)籌資，會(huì)引起企業(yè)平均資本成本下降。這兩種因素共同的作用，使得企業(yè)平均資本成本發(fā)生變動(dòng)。因此，繼續(xù)使用當(dāng)前的平均資本成本作為折現(xiàn)率就不合適了。

總之，在等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)或資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的資本成本。投資指標(biāo)的相關(guān)原理7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)2)運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目的資本成本

如果新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)顯著不同，就不能使用公司當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本，而應(yīng)當(dāng)估計(jì)項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并計(jì)算項(xiàng)目的資本成本即投資人對于項(xiàng)目要求的必要報(bào)酬率。

項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，比企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)更為困難。股票市場提供了股價(jià)，為計(jì)算企業(yè)的β值提供了數(shù)據(jù)。項(xiàng)目沒有充分的交易市場，沒有可靠的市場數(shù)據(jù)時(shí)，解決問題的方法是使用可比公司法。

可比公司法是尋找一個(gè)經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評價(jià)項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市公司的β值作為待評價(jià)項(xiàng)目的β值。

運(yùn)用可比公司法，應(yīng)該注意可比公司的資本結(jié)構(gòu)已反映在其β值中。如果可比公司的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)顯著不同，那么在估計(jì)項(xiàng)目的B值時(shí)，應(yīng)針對資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)調(diào)整。投資指標(biāo)的相關(guān)原理7.投資項(xiàng)目折現(xiàn)率的估計(jì)

調(diào)整的基本