收購(gòu)人層級(jí)與收購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效培訓(xùn)講義PPT

收購(gòu)人層級(jí)與收購(gòu)后上市公司長(zhǎng)期績(jī)效主要內(nèi)容建立復(fù)雜結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)及其對(duì)價(jià)值效應(yīng)度量結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度的方法之一：層級(jí)論文切入角度:BinKe-viewoftheworldFan,WongandZhang（2005）：通過(guò)組織結(jié)構(gòu)變化解決轉(zhuǎn)讓權(quán)問題、資金稀缺（積極）Ours:刺破公司面紗問題的由來(lái)引人關(guān)注的復(fù)雜結(jié)構(gòu)及其動(dòng)機(jī)vs.Coarse(1923)Enron

復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)欺詐BVI公司國(guó)內(nèi)企業(yè)，頻繁出現(xiàn)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)：農(nóng)凱系、戈德系、盛邦系、德隆系等業(yè)界的看法：浙商銀行組織創(chuàng)新：價(jià)值分配or價(jià)值創(chuàng)造？規(guī)避法律？瓷器店問題的由來(lái)問題的由來(lái)——另一個(gè)證據(jù)（1）：

年輕的收購(gòu)人問題的由來(lái)——另一個(gè)證據(jù)（2）：

資本經(jīng)營(yíng)的收購(gòu)人基本問題建立復(fù)雜結(jié)構(gòu)、增加控制層的目的是什么？實(shí)際控制人的組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新是否具有公司治理方面的含義？組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的目的是否能預(yù)示公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的效果？（結(jié)構(gòu)的信號(hào)意義）選題背景：1994-2003.6中國(guó)控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)能否避免內(nèi)生性問題？定義：公司層級(jí)公司層級(jí)：層級(jí)描述了從收購(gòu)人至實(shí)際控制人之間所經(jīng)歷的控制層數(shù)目，揭示控制鏈條的長(zhǎng)短與控制結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度，例上海東宏投資。兩類實(shí)際控制人：政府及直屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、個(gè)人公司層級(jí)另一個(gè)例子，國(guó)家（中宣部）新華社—新華社上海分社-上海新華實(shí)業(yè)公司-上海新華房地產(chǎn)公司-新華千島湖(集團(tuán))有限公司（50%）-上海新綠復(fù)興城市開發(fā)有限公司(31.75%)相關(guān)研究的缺陷國(guó)內(nèi)外就層級(jí)的研究多從層級(jí)帶來(lái)的控制權(quán)與現(xiàn)金收益權(quán)分離的角度出發(fā)，存在三個(gè)缺陷不能完全解釋層級(jí)存在的理由存在100%控股的層級(jí)，與“分離”無(wú)關(guān)在同一分離程度下，有的企業(yè)層級(jí)復(fù)雜，有的企業(yè)層級(jí)簡(jiǎn)單不能解釋國(guó)有企業(yè)的層級(jí)復(fù)雜層級(jí)的產(chǎn)生：無(wú)目的性？層級(jí)結(jié)構(gòu)的生成是否自然作用？不盡然。國(guó)有企業(yè)方面：政府推動(dòng)學(xué)習(xí)日韓組建國(guó)有集團(tuán)公司（keister,2000)國(guó)有資產(chǎn)管理體制的變革:多頭管理——國(guó)有資產(chǎn)管理局——三層國(guó)有資產(chǎn)管理體制國(guó)資委2004年底發(fā)文：中央國(guó)有企業(yè)禁止建立四層公司民營(yíng)企業(yè)方面：Fan,WongandZhang（2005）發(fā)現(xiàn)在財(cái)富榜上有名的民營(yíng)企業(yè)主，其所控制企業(yè)的層級(jí)較少，反之，則更多層級(jí)建立的動(dòng)機(jī)：民營(yíng)企業(yè)替代不完善的金融市場(chǎng)，通過(guò)杠桿作用，融取資金，擴(kuò)大可行的投資人集合，增進(jìn)價(jià)值（Khanna,1997，1999；AlmediaandWolfenzon，2003；Fan,WongandZhang，2005）

隱匿信息，減少違規(guī)成本。Bianchi,Bianco,andEnriques,2001復(fù)雜結(jié)構(gòu)將減少關(guān)聯(lián)交易以及其他一系列財(cái)富轉(zhuǎn)移行為被監(jiān)管當(dāng)局或外部人察覺的可能性

現(xiàn)有的信息披露制度不健全，延長(zhǎng)層級(jí)結(jié)構(gòu)往往可以起到隱蔽真實(shí)控制人的作用，而真實(shí)控制人身份的隱蔽將使得法律執(zhí)行力大大降低。層級(jí)建立的動(dòng)機(jī)：民營(yíng)企業(yè)con.復(fù)雜結(jié)構(gòu)服務(wù)于財(cái)富轉(zhuǎn)移與資金的低效率使用Bertrand、Mehta與Mullanaithan（2002）利用金字塔進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移Bae,Jang與Kim（2002）也發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司形式使得控股股東剝削小股東的程度加深。

Claessensetal.(2002)發(fā)現(xiàn)集團(tuán)公司提供資金資助那些處在財(cái)務(wù)困境的公司，但是對(duì)于高成長(zhǎng)性的公司，集團(tuán)公司卻沒有提供資源有關(guān)層級(jí)的假說(shuō)：民營(yíng)企業(yè)動(dòng)機(jī)與誘發(fā)各動(dòng)機(jī)的制度環(huán)境——尚不清楚建立復(fù)雜層級(jí)的好處vs.增加的管理成本（balance）適量層級(jí)vs.多層級(jí)層級(jí)的相對(duì)多少預(yù)示動(dòng)機(jī)動(dòng)機(jī)影響價(jià)值假說(shuō)1：民營(yíng)企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的使用對(duì)于所控制企業(yè)價(jià)值具有極值點(diǎn)。民營(yíng)收購(gòu)人層級(jí)的增長(zhǎng)對(duì)于上市公司價(jià)值的影響具有倒U型曲線效應(yīng)。層級(jí)建立的動(dòng)機(jī)：國(guó)有企業(yè)國(guó)有企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)立目的政府分權(quán)的動(dòng)機(jī)（decentralization）：Fan,WongandZhang（2005）尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)：彌補(bǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)的無(wú)效，提高競(jìng)爭(zhēng)力（Granovetter，1995）在內(nèi)部促進(jìn)技術(shù)與管理技能的擴(kuò)散（Leff，1978，1979）幫助成員企業(yè)進(jìn)入資金與要素市場(chǎng)，具備更大的政治影響力（Keister，1998）集團(tuán)內(nèi)部的信息交流對(duì)于成員企業(yè)把握高度變化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有非常關(guān)鍵性的作用（Keister，1998）。有關(guān)層級(jí)的假說(shuō)：國(guó)有企業(yè)建立復(fù)雜層級(jí)的好處vs.增加的管理成本（balance）延長(zhǎng)層級(jí)的成本下層經(jīng)理人員的信息優(yōu)勢(shì)與溝通信息的成本經(jīng)理人員的事實(shí)控制與有效制約制度的缺乏帶來(lái)的代理成本假說(shuō)2：國(guó)有企業(yè)層級(jí)結(jié)構(gòu)的使用對(duì)于所控制企業(yè)的價(jià)值具有值點(diǎn)。國(guó)有企業(yè)層級(jí)的增長(zhǎng)對(duì)于上市公司價(jià)值的影響具有倒U型曲線效應(yīng)。研究設(shè)計(jì)：檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?duì)假說(shuō)1與假說(shuō)2的預(yù)期數(shù)據(jù)收集與描述數(shù)據(jù)要求：從1993-2003的第一大股東控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事件收購(gòu)?fù)瓿删?003年底需有2年（實(shí)際完成發(fā)生在2002年1月1日前）；且之后2年未發(fā)生其他控股權(quán)轉(zhuǎn)讓事件。數(shù)據(jù)描述：轉(zhuǎn)讓前后控股方公司層級(jí)的變化，表1，全樣本（1993-2003.6）收購(gòu)方層級(jí)結(jié)構(gòu)與終極所有權(quán)，表2，樣本（1993-2001）主要變量數(shù)據(jù)描述，表3收購(gòu)方層級(jí)結(jié)構(gòu)與上市公司長(zhǎng)期績(jī)效，圖1檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告假說(shuō)1：民營(yíng)收購(gòu)人層級(jí)的增長(zhǎng)對(duì)于上市公司價(jià)值的影響具有倒U型曲線效應(yīng)。假說(shuō)2:國(guó)有收購(gòu)人層級(jí)的增長(zhǎng)對(duì)于上市公司價(jià)值的影響也具有倒U型曲線效應(yīng)。檢驗(yàn)結(jié)果：表4與表5穩(wěn)健