民營企業(yè)如何實現(xiàn)資產(chǎn)證券化精品課件

一、資產(chǎn)證券化的含義廣義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化第一頁第二頁，共62頁。

1、廣義的資產(chǎn)證券化實體資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化

第二頁第三頁，共62頁。2、狹義的資產(chǎn)證券化

即指信貸資產(chǎn)的證券化，也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但是有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，交由特設(shè)目的機構(gòu)（SPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場出售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過程。第三頁第四頁，共62頁。

2、狹義的資產(chǎn)證券化兩大特征：

1、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的；

2、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計。第四頁第五頁，共62頁。2、狹義的資產(chǎn)證券化實質(zhì)：

將原資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益通過結(jié)構(gòu)性分離與重組，其未來現(xiàn)金收益權(quán)由融資者轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益。第五頁第六頁，共62頁。

3、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券

(Mortgage-BackedSecuritization，MBS)

住宅抵押支撐的證券化資產(chǎn)支撐證券

(Asset-BackedSecuritization，ABS)

除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。ABS是目前國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的證券化形式。

第六頁第七頁，共62頁。

3、資產(chǎn)證券化的種類第七頁第八頁，共62頁。2002年美國ABS資產(chǎn)類型分類

第八頁第九頁，共62頁。2002年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類

第九頁第十頁，共62頁。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理一個核心原理：

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：

1、資產(chǎn)的估價；2、資產(chǎn)的風(fēng)險／收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

第十頁第十一頁，共62頁。三大基本原理：

1、資產(chǎn)重組原理；

2、風(fēng)險隔離原理；

3、信用增級原理。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理第十一頁第十二頁，共62頁。1、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，形成資產(chǎn)池；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。

2、風(fēng)險隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和組合的原理；核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道堅實的“防火墻”；風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)。第十二頁第十三頁，共62頁。3、信用增級原理證券發(fā)行前的重要步驟；對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，獲得信用和流動性的支持，以提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本；手段：外部信用增級和內(nèi)部信用增級。第十三頁第十四頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能

發(fā)起人：

即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來講，發(fā)起人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人資產(chǎn)負債表中剝離。第十四頁第十五頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能特殊目的載體(SpecialPurposeVehicle)

SPV是指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)。SPV的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來源。

第十五頁第十六頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能服務(wù)商（Servicer）

服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動的服務(wù)中介。

第十六頁第十七頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能信用增級機構(gòu)（CreditEnhancer）

一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（CreditProvider）。一般是在內(nèi)部信用增級無法達到所需的發(fā)行評級時才需要外部信用增級機構(gòu)提供信用支持。

第十七頁第十八頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能支付代理機構(gòu)（PayingAgent）

一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時受托人可以直接擔(dān)任支付代理機構(gòu)。第十八頁第十九頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資者

購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。

第十九頁第二十頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能投資銀行

協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機構(gòu)。第二十頁第二十一頁，共62頁。三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能中介機構(gòu)

信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所、財務(wù)顧問、交易結(jié)構(gòu)管理人等。

第二十一頁第二十二頁，共62頁。四、資產(chǎn)證券化的操作過程

八個步驟：準備階段：2個組建；核心階段：發(fā)行3步驟；償付階段：3步驟。第二十二頁第二十三頁，共62頁。四、資產(chǎn)證券化的操作過程準備階段：

1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池2、組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），實現(xiàn)真實出售第二十三頁第二十四頁，共62頁。1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。第二十四頁第二十五頁，共62頁。1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池資產(chǎn)需要滿足下列條件：可理解的信用特征；明確界定的支付模式/可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；能夠均勻地分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期；多樣化的借款者；清算值高。第二十五頁第二十六頁，共62頁。1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？

該資產(chǎn)具有可預(yù)測的

相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流！第二十六頁第二十七頁，共62頁。2、組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重要作用：

（1）SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離；（2）SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離；（3）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。第二十七頁第二十八頁，共62頁。2、組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售設(shè)立SPV時需要考慮以下因素：

（1）法律對SPV稅收負擔(dān)的規(guī)定；（2）SPV設(shè)立的手續(xù)繁簡、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行；（3）考慮SPV的設(shè)立主體。第二十八頁第二十九頁，共62頁。四、資產(chǎn)證券化的操作過程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券

3、完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級；4、劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)

保，也即信用增級；5、進行發(fā)行評級，安排證券銷售；

第二十九頁第三十頁，共62頁。四、資產(chǎn)證券化的操作過程資產(chǎn)支撐證券的償付階段：

6、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；7、實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；8、按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費。第三十頁第三十一頁，共62頁。資產(chǎn)證券化的剩余收入原始權(quán)益人資產(chǎn)池SPV托管行證券承銷商投資者形成購買價格真實出售全部收入積累金信用增級信用評級通過發(fā)售證券發(fā)行價格支付本息表示基本交易結(jié)構(gòu)

表示現(xiàn)金流向發(fā)行收入四、資產(chǎn)證券化的操作過程第三十一頁第三十二頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準備和開拓工作。第三十二頁第三十三頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點第三十三頁第三十四頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

離岸產(chǎn)品和運作：1996年8月：珠海高速公路有限公司（2億美元）1997年：中國遠洋運輸公司與BancBoston合作將北美分公司的航運收入進行證券化，私募發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。

第三十四頁第三十五頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運作：

2000年3月：中集集團的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），通過建立SPV發(fā)行ABCP。第三十五頁第三十六頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀離岸產(chǎn)品和運作：

中國工商銀行與中國遠洋運輸總公司（COSCO）啟動6億美元的ABS融資項目，由工商銀行為中遠集團安排外匯融資，用于置換其美國商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國內(nèi)銀行進行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。第三十六頁第三十七頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

1992年，三亞丹洲小區(qū)800土地為發(fā)行標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資券。

第三十七頁第三十八頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運作：

2000年9月、10月：中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準實行住房抵押貸款證券化試點。

第三十八頁第三十九頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運作：

2002年初：中國人民銀行選擇中國建設(shè)銀行的方案，報國務(wù)院審批。

第三十九頁第四十頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

2002年3月：國際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有限公司，這是第一家為國內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)起、借款人信用評估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。第四十頁第四十一頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

2003年3月：澳大利亞麥格理銀行（MacquarieBank）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國獨資公司。為住房抵押貸款的證券化作準備。

第四十一頁第四十二頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

2002年9月：新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者（信托受益人）。第四十二頁第四十三頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

2002年12月：北京國際信托投資有限公司宣布與國家開發(fā)銀行合作，利用信托的方式處置國家開發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。2003年1月：信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。第四十三頁第四十四頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀在岸產(chǎn)品和運作：

2003年1月：伊斯蘭信托與人福科技的信托業(yè)務(wù)合作，人福科技將其子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資。第四十四頁第四十五頁，共62頁。五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

在岸產(chǎn)品和運作：

2003年6月：中國華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，作為信托財產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)立財產(chǎn)信托，信托期限3年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。第四十五頁第四十六頁，共62頁。六、中國資產(chǎn)證券化相關(guān)條件1.法律制度

資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。法律制度在這過程中具有決定性的意義。

第四十六頁第四十七頁，共62頁。1、法律制度

（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓：

當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方(特殊目的載體SPV)時，征得債務(wù)人的同意？國外？國內(nèi)？第四十七頁第四十八頁，共62頁。1、法律制度

（2）對“真實出售”的界定

真實出售，是指資產(chǎn)發(fā)起人與特設(shè)交易主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實現(xiàn)所謂的“破產(chǎn)隔離”。

第四十八頁第四十九頁，共62頁。1、法律制度（2）對“真實出售”的界定

國外：相關(guān)法律對于資產(chǎn)出售是否構(gòu)成“真實出售”都有嚴格的法定條件。

國內(nèi)：空白。第四十九頁第五十頁，共62頁。1、法律制度

（3）SPV的設(shè)立

要求：獨立于其他金融機構(gòu)的專門機構(gòu)，避免關(guān)聯(lián)交易；組建初期有一定的政府背景。

性質(zhì)：中介機構(gòu)----特殊的非銀行金融機構(gòu)----不破產(chǎn)實體。第五十頁第五十一頁，共62頁。1、法律制度

（3）SPV的設(shè)立

國外：設(shè)立條件嚴格。

國內(nèi)：

第五十一頁第五十二頁，共62頁。1、法律制度

（4）投資者范圍的界定

國外：機構(gòu)投資者為主；

國內(nèi)：個人投資者為主。第五十二頁第五十三頁，共62頁。1、法律制度

（5）信用提高方面

擔(dān)保法律制度建立統(tǒng)一的登記機關(guān)。第五十三頁第五十四頁，共62頁。1、法律制度（6）會計制度和稅收制度

會計處理涉及出售或融資的確定、合并問題及剩余權(quán)益投資，進而牽涉到被證券化的資產(chǎn)和相關(guān)債務(wù)是按表外處理還是按表內(nèi)處理、SPV是否需要和證券化發(fā)起人合并財務(wù)報表、證券化資產(chǎn)的定價以及資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理問題等。

第五十四頁第五十五頁，共62頁。2.實施環(huán)境

資產(chǎn)證券化的實施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運作所必需、除了法律制度以外的實施條件。

第五十五頁第五十六頁，共62頁。1、法律制度（6）會計制度和稅收制度

在資產(chǎn)證券化過程中涉及的稅種有所得稅、營業(yè)稅、印花稅、預(yù)提稅等。第五十六頁第五十七頁，共62頁。2.實施環(huán)境標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記問題證券化產(chǎn)品的金融服務(wù)問題二級市場和流動性問題

第五十七頁第五十八頁，共62頁。七、中國資產(chǎn)證券化發(fā)展完善法律制度建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)建立資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易服務(wù)平臺選擇適合提供交易服務(wù)的證券化產(chǎn)品第五十八頁第五十九頁，共62頁。博商管理科學(xué)研究院簡介博商管理科學(xué)研究院(BosumInstituteofManagementScience)成立