中國證券行業(yè)報告

寧波成捷創(chuàng)業(yè)投資有限公司|年中國證券行業(yè)分析報告2014年9月寧波成捷創(chuàng)業(yè)投資有限公司目錄一、中國證券市場的發(fā)展概況 4二、我國證券行業(yè)的監(jiān)管 51、行業(yè)監(jiān)管體制 5（1）中國證監(jiān)會的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理 6三、我國證券行業(yè)的基本情況 101、行業(yè)發(fā)展概況 102、進入本行業(yè)的主要障礙 113、行業(yè)競爭格局 134、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因 17四、影響中國證券業(yè)發(fā)展的主要因素 191、有利因素 192、不利因素 23五、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征 241、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式 242、中國證券業(yè)的周期性特征 253、中國證券業(yè)的區(qū)域性特征 25六、中國證券業(yè)的發(fā)展趨勢 261、業(yè)務多元化 272、經(jīng)營規(guī)范化、革新化 293、競爭白熱化 30七、投資建議 30前言證券市場的不斷發(fā)展完善，行業(yè)持續(xù)發(fā)展前景看好。2013年證券市場基礎制度和法制建設穩(wěn)步推進，多層資本市場建設取得了重要進展，新三板市場推向全國，證券公司柜臺市場平穩(wěn)起步；證券監(jiān)管部門進步一放松管制、加強監(jiān)管，積極保護中小投資者的利益，為資本市場的良好運轉(zhuǎn)提供保障；證券公司整體功能得到擴展，行業(yè)的創(chuàng)新和服務能力加強，尤其創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展迅速，資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模繼續(xù)大幅增長?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨勢，新制度促進傳統(tǒng)業(yè)務轉(zhuǎn)型。互聯(lián)網(wǎng)金融起步，證券公司開始嘗試搭建網(wǎng)絡綜合服務平臺，通過網(wǎng)上開戶、在線理財?shù)刃畔⒓夹g手段擴展金融服務渠道。即將出臺的取消″一人一戶″行業(yè)政策，低傭金率、高服務質(zhì)量的企業(yè)將會在新的競爭格局中略勝一籌。國際化競爭加強，行業(yè)格局迎來新的調(diào)整。行業(yè)新一輪并購重組啟動，國際化探索取得階段性成果，隨著行業(yè)市場不斷國際化，外資公司不斷加入，行業(yè)的競爭格局迎來新的調(diào)整良機。迎合市場需求，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務，與大型互聯(lián)網(wǎng)公司合作是證券公司發(fā)展的新方向。對券商板塊基本運營而言，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的下行對應著互聯(lián)網(wǎng)新興經(jīng)紀業(yè)務的蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)與經(jīng)紀業(yè)務的侵蝕與融合將發(fā)展到一個更高的層次。一、中國證券市場的發(fā)展概況證券市場是金融市場的重要組成部分，在金融體系中居于重要地位。證券市場的三大基本功能是籌資、資本定價、資源配置。目前，證券行業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟中的一個重要行業(yè)，對推動國民經(jīng)濟增長作出了重大貢獻。作為金融市場的重要組成部分，證券市場在金融市場體系中占據(jù)著重要的地位，其資源配置與資本定價兩大基本職能在推動中國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展過程中發(fā)揮了重要作用。1990年，上海證券交易所、深圳證券交易所的成立標志著中國證券市場正式誕生。1999年《證券法》的實施及2006年《證券法》和《公司法》的修訂，使中國證券市場在法制化建設方面邁出了重要步伐。2004年1月國務院《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的出臺標志著中央政府對證券市場發(fā)展的高度重視。此后中國證券市場進行了一系列重大制度變革，主要包括實施股權分置改革、提高上市公司質(zhì)量、對證券公司綜合治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、改革發(fā)行制度、建立多層次市場體系和多樣化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。自1990年證券市場形成至今，中國證券行業(yè)在歷次重大的變革中實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，各項行業(yè)發(fā)展指標與西方發(fā)達國家證券市場的差距顯著縮小。截至2011年6月30日，中國滬深兩市共有上市公司2,229家，總市值達到26.42萬億元；證券中介機構(gòu)和機構(gòu)投資者數(shù)量不斷增加，截至2013年12月30日，中國共有證券公司115家，證券投資基金管理公司66家。中國證券市場在改善融資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置、促進經(jīng)濟發(fā)展等方面發(fā)揮了十分重要的作用，已經(jīng)成為中國社會經(jīng)濟體系的重要組成部分。二、我國證券行業(yè)的監(jiān)管1、行業(yè)監(jiān)管體制集中監(jiān)管與自律監(jiān)管組合，形成了全方位多層次的監(jiān)管體系根據(jù)《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》等相關法律法規(guī)規(guī)定，目前中國證券行業(yè)形成了以中國證監(jiān)會依法進行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理為主，證券業(yè)協(xié)會和交易所等自律性組織對會員實施自律管理為輔的管理體制。集中監(jiān)管與自律管理相結(jié)合，構(gòu)成了中國證券市場監(jiān)管體制的有機組成部分，形成了全方位、多層次的監(jiān)管體系。（1）中國證監(jiān)會的集中統(tǒng)一監(jiān)督管理根據(jù)《證券法》的規(guī)定，國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)依法對證券市場實行監(jiān)督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行。經(jīng)國務院授權，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)依法對全國證券期貨市場進行集中統(tǒng)一監(jiān)管。中國證監(jiān)會在對證券市場實施監(jiān)督管理中承擔如下主要職能：①依法制定有關證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準權；②依法對證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算進行監(jiān)督管理；③依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務機構(gòu)、證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)的證券業(yè)務活動進行監(jiān)督管理；④依法制定從事證券業(yè)務人員的資格標準和行為準則，并監(jiān)督實施；⑤依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行、上市和交易的信息公開情況；⑥依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進行指導和監(jiān)督；⑦依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進行查處；⑧可以和其他國家或者地區(qū)的證券監(jiān)督管理機構(gòu)建立監(jiān)督管理合作機制，實施跨境監(jiān)督管理；⑨法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他職責。（2）中國證券業(yè)協(xié)會和證券交易所的自律管理中國證券業(yè)協(xié)會是證券業(yè)的自律性組織，是社會團體法人，通過證券公司等全體會員組成的會員大會對證券行業(yè)實施自律管理，履行如下主要職責：①教育和組織會員遵守證券法律、行政法規(guī)；②依法維護會員的合法權益，向證券監(jiān)督管理機構(gòu)反映會員的建議和要求；③收集整理證券信息，為會員提供服務；④制定會員應遵守的規(guī)則，組織會員單位從業(yè)人員的業(yè)務培訓，開展會員間的業(yè)務交流；⑤對會員之間、會員與客戶之間發(fā)生的證券業(yè)務糾紛進行調(diào)解；⑥組織會員就證券業(yè)的發(fā)展、運作及有關內(nèi)容進行研究；⑦監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程的，按照規(guī)定給予紀律處分；⑧證券業(yè)協(xié)會章程規(guī)定的其他職責。根據(jù)《證券法》，證券交易所是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。履行如下主要職責：提供證券交易的場所和設施；②制定證券交易所的業(yè)務規(guī)則；③接受上市申請，安排證券上市；④組織、監(jiān)督證券交易；⑤對會員進行監(jiān)管；⑥對上市公司進行監(jiān)管；⑦管理和公布市場信息；⑧依照規(guī)定辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復上市或者終止上市事務；⑨在突發(fā)性事件發(fā)生時采取技術性停牌措施或者決定臨時停牌；⑩證券監(jiān)督管理機構(gòu)賦予的其他職能。2、行業(yè)主要法律法規(guī)和政策目前，中國已經(jīng)建立了一套較為完整的證券業(yè)監(jiān)管法律法規(guī)體系，主要包括基本法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)章兩大部分?；痉煞ㄒ?guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》等。行業(yè)規(guī)章主要包括中國證監(jiān)會頒布的部門規(guī)章、規(guī)范性文件和自律機構(gòu)制定的規(guī)則、準則等，涉及行業(yè)管理、公司治理、業(yè)務操作和信息披露等方面。其中對證券公司的監(jiān)管主要體現(xiàn)在以下三個方面：（1）市場準入和業(yè)務許可《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》以及《證券公司業(yè)務范圍審批暫行規(guī)定》等法律法規(guī)規(guī)定了設立證券公司應當具備的條件、證券公司的股東資格、證券公司的業(yè)務范圍等，并規(guī)定設立證券公司必須經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)審查批準，證券公司經(jīng)營證券業(yè)務應經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準。未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，任何單位和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務。證券公司設立條件(1)有符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的公司章程;(2)主要股東具有持續(xù)盈利能力，信譽良好，無重大違法違規(guī)記錄3年，凈資產(chǎn)不低于人民幣2億元;(3)有符合本法規(guī)定的注冊資本;(4)董事、監(jiān)事、高級管理人員具備任職資格，從業(yè)人員具有證券從業(yè)資格;(5)有完善的風險管理與內(nèi)部控制制度;(6)有合格的經(jīng)營場所和業(yè)務設施;(7)法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國務院批準的國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。證券公司的業(yè)務范圍(1)證券經(jīng)紀;(2)證券投資咨詢;(3)與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問;(4)證券承銷與保薦;(5)證券自營;(6)證券資產(chǎn)管理;(7)其他證券業(yè)務。證券公司經(jīng)營上述第(1)項至第(3)項業(yè)務的，注冊資本最低限額為人民幣5000萬元;經(jīng)營第(4)項至第(7)項業(yè)務之一的，注冊資本最低限額為人民幣1億元;經(jīng)營第(4)項至第(7)項業(yè)務中兩項以上的，注冊資本最低限額為人民幣5億元。其注冊資金必須是實繳資金。（2）證券公司業(yè)務監(jiān)管中國證券公司從事證券業(yè)務受到諸多法律法規(guī)的監(jiān)管?！蹲C券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司風險處置條例》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》、《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》、《證券投資顧問業(yè)務暫行規(guī)定》、《發(fā)布證券研究報告暫行規(guī)定》、《關于證券公司證券自營業(yè)務投資范圍及有關事項的規(guī)定》、《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》等法律法規(guī)和政策文件，對證券公司從事各種業(yè)務的資格、程序、責任及處罰措施等都做了相應的規(guī)定，是證券公司開展業(yè)務的基本規(guī)范。（3）證券公司日常管理《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理條例》、《證券公司治理準則（試行）》、《證券公司風險控制指標管理辦法》、《證券公司內(nèi)部控制指引》等法律法規(guī)對證券公司的日常運營，包括分支機構(gòu)的設立、公司治理、內(nèi)控制度、財務風險控制指標和日常監(jiān)督檢查等作了嚴格的規(guī)定?！蹲C券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員任職資格監(jiān)管辦法》、《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等對證券公司董事、監(jiān)事和高級管理人員的任職資格，以及在證券公司從事證券業(yè)務的專業(yè)人員的從業(yè)資格做了詳細規(guī)定。三、我國證券行業(yè)的基本情況1、行業(yè)發(fā)展概況行業(yè)初具規(guī)模，市場風險和歷史遺留問題平穩(wěn)化解，各大公司風險控制、合規(guī)經(jīng)營意識以及財務信息真實情況普遍增強，創(chuàng)新活動有序啟動，行業(yè)格局優(yōu)化。中國早期的證券公司產(chǎn)生于20世紀80年代末。伴隨證券市場的發(fā)展，中國證券行業(yè)經(jīng)歷了從無到有、不斷規(guī)范完善、日趨發(fā)展壯大的過程。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，截至2014年1月30日，中國證券行業(yè)共有證券公司115家，其中A股上市證券公司19家。2004年至2007年間，中國證監(jiān)會根據(jù)國務院部署，對證券公司進行了為期三年的綜合治理工作，證券公司長期積累的風險和歷史遺留問題平穩(wěn)化解，證券公司風險控制、合規(guī)經(jīng)營意識及財務信息真實性普遍增強，創(chuàng)新活動有序啟動，行業(yè)格局開始優(yōu)化。2007年7月，為了有效實施證券公司常規(guī)監(jiān)管，合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率，促進證券公司持續(xù)規(guī)范發(fā)展，降低行業(yè)系統(tǒng)性風險，中國證監(jiān)會下發(fā)了《證券公司分類監(jiān)管工作指引（試行）》，該指引將證券公司劃分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個級別。2009年5月，中國證監(jiān)會公布了《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，進一步完善證券公司分類的評判標準。2011年共有40家證券公司獲得A類評級，其中，AA級公司16家；A級公司24家。46家證券公司獲得B類評級，其中BBB級公司10家，BB級公司16家，B級公司家20家；10家證券公司獲得C類評級，無D類和E類公司。在行業(yè)整體獲得發(fā)展的同時，證券公司收益水平與證券市場周期高度相關的特性并未改變。2008年隨著中國股票市場的大幅下跌，證券公司總體的盈利能力也隨之下降，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，全行業(yè)僅實現(xiàn)凈利潤494億元，較2007年大幅下降；2009年，隨著證券市場行情的好轉(zhuǎn)，證券公司經(jīng)紀業(yè)務交易量和保薦承銷業(yè)務量有了明顯提升，全年累計實現(xiàn)凈利潤934億元；2010年，由于股票市場整體走勢波動較大且經(jīng)紀業(yè)務傭金費率下滑明顯，106家證券公司雖全部實現(xiàn)盈利，但凈利潤水平較2009年有所下降，為776億元。2011年上年，109家證券公司累計實現(xiàn)凈利潤260.54億元較上年同期下降11.08%，其中94家證券公司實現(xiàn)盈利。2、進入本行業(yè)的主要障礙證券行業(yè)在中國受到嚴格監(jiān)管，有較高的進入壁壘，《證券法》等法律法規(guī)規(guī)定了證券公司的設立及開展相關業(yè)務的條件；《外資參股證券公司設立規(guī)則》規(guī)定了境外證券公司在中國設立證券經(jīng)營機構(gòu)的條件。對于國內(nèi)證券公司而言，其進入壁壘主要包括行業(yè)準入管制和資本進入壁壘兩個方面。行業(yè)準入管制證券行業(yè)在現(xiàn)代金融體系中具有重要地位，很多國家對證券行業(yè)實行進入許可證制度，即經(jīng)營證券業(yè)務需先獲得政府頒發(fā)經(jīng)營許可證書。對于中國證券行業(yè)而言，行業(yè)準入管制是最主要的進入壁壘主要為證券經(jīng)營許可證書的頒發(fā)?！蹲C券法》對證券行業(yè)準入主要有如下規(guī)定：第一百二十二條：設立證券公司，必須經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)審查批準。未經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準，任何單位和個人不得經(jīng)營證券業(yè)務。第一百二十八條第三款：“證券公司應當自領取營業(yè)執(zhí)照之日起十五日內(nèi)，向國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)申請經(jīng)營證券業(yè)務許可證。未取得經(jīng)營證券業(yè)務許可證，證券公司不得經(jīng)營證券業(yè)務。由于上述監(jiān)管措施的限制，一般個人或企業(yè)難以自由進入證券行業(yè)從事證券經(jīng)營業(yè)務。資本進入壁壘基于金融安全和保護投資者利益的考慮，證券業(yè)對于資本規(guī)模的要求較高，尤其是在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，證券公司各項業(yè)務能否開展以及開展規(guī)模與資本規(guī)模密切相關。《證券法》第一百二十七條的規(guī)定，如證券公司經(jīng)營業(yè)務為證券經(jīng)紀、證券投資咨詢、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問，注冊資本最低限額為五千萬元；如經(jīng)營業(yè)務為證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理和其他證券業(yè)務之一的，注冊資本最低限額為一億元，經(jīng)營上述業(yè)務中兩項以上的，則注冊資本最低限額為五億元。證券公司的注冊資本應當是實繳資本。國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)根據(jù)審慎監(jiān)管原則和各項業(yè)務的風險程度，可以調(diào)整注冊資本最低限額，但不得少于法定最低限額。3、行業(yè)競爭格局（1）總體競爭格局中國證券行業(yè)呈現(xiàn)出證券公司數(shù)量眾多、業(yè)務競爭激烈的格局。隨著綜合治理的結(jié)束、分類監(jiān)管的實施以及國際化進程的推進，中國證券行業(yè)步入了穩(wěn)定發(fā)展的階段，證券公司之間的競爭也日益加劇，整體上呈現(xiàn)出以下特征：傳統(tǒng)業(yè)務競爭加劇，盈利模式逐步多元化與境外發(fā)達市場相比，中國金融市場中的金融產(chǎn)品與金融工具相對較少，業(yè)務種類相對單一。作為金融市場重要中介的證券公司的業(yè)務范圍受到一定限制，收入主要來自經(jīng)紀、投資銀行和自營三項業(yè)務，各證券公司之間盈利模式的同質(zhì)化現(xiàn)象明顯。傳統(tǒng)業(yè)務競爭的加劇，導致證券公司未來盈利的增長將主要來自創(chuàng)新業(yè)務。隨著融資融券、股指期貨、投資顧問等創(chuàng)新業(yè)務的推出，以及直接投資等業(yè)務的進一步發(fā)展，預計中國證券行業(yè)業(yè)務種類單一、同質(zhì)化競爭的格局將會有所改善。證券行業(yè)出現(xiàn)分化，部分優(yōu)質(zhì)證券公司確立了行業(yè)領先地位證券公司綜合治理后，中國證券行業(yè)進入快速成長期。一批風險控制能力強、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的證券公司則抓住機遇擴大市場份額，在經(jīng)紀、投資銀行等業(yè)務中取得了較為明顯的領先優(yōu)勢。在以凈資本為核心的監(jiān)管環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是部分上市證券公司充分利用上市的契機，抓住市場機遇，通過再融資大幅提高資本實力，在以凈資本為核心的風險監(jiān)管體系下，建立了其競爭對手所不具備的競爭優(yōu)勢。證券行業(yè)對外開放不斷加深，競爭更為激烈處于快速成長期的中國資本市場吸引了眾多境外金融機構(gòu)?！锻赓Y參股證券公司設立規(guī)則》實施后，國際投資銀行陸續(xù)在中國設立合資證券公司，合資證券公司隊伍不斷擴容，本土證券公司與擁有雄厚實力的國際投資銀行展開了正面競爭。從最近幾年合資證券公司在國內(nèi)的競爭狀況來看，本土證券公司與國外競爭對手在產(chǎn)品創(chuàng)新、風險控制、人才吸引力等方面依然存在一定差距。隨著中國證券行業(yè)對外開放程度的不斷加深，境外金融機構(gòu)對中國證券公司的沖擊將日益明顯，行業(yè)競爭進一步加劇。各項業(yè)務競爭格局作為中國證券公司主要的收入來源，經(jīng)紀業(yè)務、投資銀行業(yè)務、資產(chǎn)管理業(yè)務及其他業(yè)務呈現(xiàn)出了不盡相同的競爭格局。部分證券公司已在某些業(yè)務領域建立了競爭優(yōu)勢。差異化服務戰(zhàn)略推動經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)型升級經(jīng)紀業(yè)務是中國證券公司最重要的收入來源，國內(nèi)大部分證券公司的收入以代理買賣證券收入為主。2008年、2009年、2010年和2011年上半年證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務收入占總收入比重分別達到72%、70%、57%和55%。經(jīng)紀業(yè)務收入占比有所下降，但仍超過50%，經(jīng)紀業(yè)務的景氣程度對證券公司的經(jīng)營業(yè)績依然具有較大影響。隨著證券公司傭金費率競爭加劇，現(xiàn)有的經(jīng)紀業(yè)務模式將發(fā)生改變。經(jīng)紀業(yè)務的競爭正在從單純的通道服務競爭轉(zhuǎn)向?qū)ｍ椑碡斉c服務能力的競爭。一方面，證券公司在不同的細分市場中向不同類型客戶提供具有針對性的差異化投資咨詢服務，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的競爭重點將從降低傭金費率轉(zhuǎn)向提升服務水平；另一方面，融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務的推出為證券經(jīng)紀業(yè)務帶來新的機遇，以金融產(chǎn)品設計能力為核心的經(jīng)紀業(yè)務服務創(chuàng)新能力將推動證券公司經(jīng)紀業(yè)務競爭格局的改變。大型證券公司投資銀行業(yè)務優(yōu)勢明顯，中小板和創(chuàng)業(yè)板促競爭格局改變證券公司投資銀行業(yè)務收入主要來源于證券承銷業(yè)務及財務顧問業(yè)務。當前，中國投資銀行業(yè)務處于高度集中的狀態(tài)，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2010年中國股票及債券承銷金額合計15,520.93億元，前三家證券公司的市場份額為31.09%、前十家證券公司的市場份額為62.31%。2011年上半年，股票及債券承銷金額合計6,875.99億元，前三家證券公司的市場份額為25.77%、前十家證券公司的市場份額為56.36%。在競爭策略上，中國證券公司投資銀行業(yè)務形成了層次分明的競爭格局。一些大型證券公司依靠資本實力、技術優(yōu)勢以及股東背景，在大型融資項目上具有強大的競爭優(yōu)勢，幾乎壟斷了百億元規(guī)模以上的發(fā)行承銷項目。合資證券公司依靠其全球化的網(wǎng)絡以及人才優(yōu)勢，迅速搶占高端市場，與國內(nèi)證券公司展開了激烈的競爭。在中小項目的承銷業(yè)務上，一些證券公司通過其區(qū)域優(yōu)勢和差異化策略，占領了一定的市場份額，形成了自身品牌。由于中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場融資總量的不斷放大，在中小項目的承銷業(yè)務具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的證券公司業(yè)績獲得較大提升，無論是主承銷家數(shù)還是保薦承銷收入行業(yè)排名均取得了快速的進步。中小板和創(chuàng)業(yè)板正深刻地改變著國內(nèi)投資銀行業(yè)務的競爭格局，并促使大型證券公司加大對中小項目的儲備和爭奪力度，未來，投資銀行業(yè)務的市場競爭將愈加激烈。資產(chǎn)管理業(yè)務競爭集中度不斷提高，打開銷售渠道成為關鍵自2005年中國證券公司開始發(fā)行集合理財產(chǎn)品以來，證券公司集合理財計劃取得了較大進展，發(fā)行數(shù)量、發(fā)行規(guī)模日益增長，參與集合理財產(chǎn)品發(fā)行的證券公司不斷增加。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2008年、2009年、2010年和2011年上半年成立的集合理財計劃分別為22支、47支、96支和49支。截至2011年6月30日，共有55家證券公司發(fā)行226支集合理財產(chǎn)品。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的開展離不開其經(jīng)紀業(yè)務的配合，需獲得經(jīng)紀業(yè)務在銷售渠道方面的支持。由于資產(chǎn)管理業(yè)務本身的特點，證券公司的品牌、投資研究實力及資本規(guī)模均將成為影響市場競爭力的重要因素。為了滿足客戶對綜合性理財服務的需求，證券公司內(nèi)部的資源整合能力亦將成為競爭的關鍵。其他業(yè)務競爭格局自營業(yè)務也是證券公司收入的主要來源之一。不過由于自營業(yè)務的規(guī)模受到資本金的限制，且業(yè)績與市場走勢息息相關而具有高波動性的特點，證券公司自營業(yè)務的表現(xiàn)并不穩(wěn)定。證券公司直接投資業(yè)務自2006年試點以來，證券公司直接投資業(yè)務的擴容之勢明顯加速。2011年7月，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務監(jiān)管指引》，標志著證券公司直投業(yè)務由試點轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管。直接投資業(yè)務的發(fā)展能夠進一步豐富證券公司的業(yè)務線，有利于整合資源，增強整體競爭能力。此外，證券行業(yè)的競爭格局將隨著行業(yè)發(fā)展和監(jiān)管政策的變化而發(fā)生較快的變化，其他創(chuàng)新業(yè)務也對證券行業(yè)競爭格局產(chǎn)生了深刻的影響。從長遠來看，創(chuàng)新業(yè)務將成為中國證券公司重要的收入來源，并將助推證券行業(yè)盈利模式根本性、全局性的改變。2010年1月國務院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務試點和推出股指期貨品種。2010年3月底融資融券首批試點的證券公司開始交易以來，融資規(guī)模處于明顯上升趨勢之中。2010年4月，首批股票指數(shù)期貨合約正式開始交易，但投資主體仍然以自然人為主，機構(gòu)投資者數(shù)量較為有限。未來機構(gòu)投資者的增加和投資標的多樣化將刺激股指期貨市場的快速發(fā)展。融資融券與股指期貨是市場全局的制度創(chuàng)新，有助于推動市場功能的完善、機制的健全以及規(guī)模的拓展，兩項新業(yè)務的開展能夠帶來增量傭金和利息收入，提高創(chuàng)新業(yè)務對證券公司業(yè)績的貢獻。2011年1月，證券投資顧問業(yè)務新規(guī)正式開始施行，開辟了證券公司新的業(yè)務收入來源，進一步拓展了證券公司創(chuàng)新業(yè)務空間。4、行業(yè)利潤水平的變動趨勢及變動原因盈利模式單一，受市場行情走勢影響較大；互聯(lián)網(wǎng)金融的日益發(fā)展對于傳統(tǒng)經(jīng)紀模式具有一定沖擊；統(tǒng)一賬戶平臺，取消一人一戶限制對傳統(tǒng)經(jīng)營模式影響巨大。長期以來，中國證券公司盈利模式單一，主要依賴證券經(jīng)紀、承銷及保薦、自營等傳統(tǒng)業(yè)務。其中，經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務與二級市場的波動性高度相關，而二級市場行情的走勢又直接影響了市場的融資能力進而決定了證券公司的承銷收入。因此，證券市場行情及其走勢直接影響中國證券公司的總體利潤水平。中國證券行業(yè)在獲得長足發(fā)展的同時，整體業(yè)績隨著二級市場行情的波動產(chǎn)生了較大幅度的波動。2001年至2005年中國股市經(jīng)歷了近五年的熊市，上證指數(shù)從2001年6月的最高點2,245點一路下挫至2005年6月的最低點998點。受市場影響，2002年至2005年證券行業(yè)整體虧損。2005年以來，隨著股權分置改革的順利實施以及證券公司綜合治理取得明顯成效，證券公司整體抵御風險能力大幅提高，證券行業(yè)重新步入景氣周期。2006年全行業(yè)扭轉(zhuǎn)虧損，實現(xiàn)盈利約257億元。2007年受益于二級市場的持續(xù)活躍，行業(yè)盈利水平達到歷史紀錄1,307億元。2008年受國際金融危機影響中國股票市場大幅下挫，行業(yè)全年累計實現(xiàn)凈利潤494億元，較上年下降62.18%。2009年隨著中國經(jīng)濟形勢的整體好轉(zhuǎn)，股票市場逐漸回升，行業(yè)全年累計實現(xiàn)凈利潤934億元，較上年上升89.07%。2010年中國股票市場走勢波動較大，同時隨著證券公司競爭的加劇，經(jīng)紀業(yè)務傭金費率水平繼續(xù)下滑，行業(yè)全年累計實現(xiàn)凈利潤775.57億元，較上年同比下降16.92%。2011年上半年，股票市場行情低迷，證券公司全行業(yè)累計實現(xiàn)凈利潤260.54億元，較上年同期下降11.08%。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，從A股市場傭金率水平來看，多年來平均傭金率水平出現(xiàn)了趨勢性的下調(diào)。雖然券商在現(xiàn)有的傭金率水平上仍能取得較高的毛利率，但是在長期趨勢已建立的前提下，傭金率必將大幅下降，這對證券公司的利潤有著比較直接和重大的影響。取消″一人一戶″的限制，對于證券公司而言，客戶的流失和辦理費用的降低都在短期內(nèi)直接影響公司的利潤水平。證券賬戶整合統(tǒng)一后，投資者開戶、轉(zhuǎn)戶的“物理門檻”將被削平。原先開戶7項收費調(diào)整為1項，費用降幅超過50%。交易成本的真實下降也是可以預見的影響。如果“一人一戶”的限制徹底放開，不僅會導致券商傭金率出現(xiàn)顯著下降，更重要的是可能會引起客戶資產(chǎn)的重新分配，經(jīng)紀業(yè)務將從主要盈利手段淪為“分文不取”的搶客渠道。四、影響中國證券業(yè)發(fā)展的主要因素1、有利因素（1）中國經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長成為資本市場發(fā)展的源動力平穩(wěn)較快增長的宏觀經(jīng)濟是中國證券市場高速發(fā)展的根本動力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年至2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值從216,314億元增長到397,983億元，按可比價格計算的年均復合增長率達10.81%。2011年上半年中國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值為204,459億元，按可比價格計算同比增長9.6%。數(shù)據(jù)說明中國經(jīng)濟的總體運行態(tài)勢良好，盡管經(jīng)濟發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境十分復雜，不穩(wěn)定、不確定因素較多，但經(jīng)濟增長的動力仍比較強勁。健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于證券市場而言，一方面，在提高企業(yè)的盈利能力的同時，也刺激了企業(yè)的融資需求；另一方面，隨著居民儲蓄和可支配收入的增加，居民財產(chǎn)中，股票、債券、基金等金融資產(chǎn)的比重將不斷提高，從而形成居民對證券產(chǎn)品持續(xù)強勁的需求。而證券公司作為溝通資金供求雙方的中介機構(gòu)，隨著資本市場供給和需求的增長，業(yè)務規(guī)模也將大幅增加，面臨著歷史性的發(fā)展機遇。（2）國民經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策導向為證券行業(yè)帶來有利發(fā)展環(huán)境在國家經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃中，重點發(fā)展資本市場是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略選擇。2004年，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能，亦有利于完善金融市場結(jié)構(gòu)，提高金融市場效率，維護金融安全。2007年10月，胡錦濤在中國共產(chǎn)黨第十七次全國代表大會上的報告中提出：推進金融體制改革，發(fā)展各類金融市場，形成多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系。提高銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)競爭力?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》提出要“大力發(fā)展金融市場，繼續(xù)鼓勵金融創(chuàng)新，顯著提高直接融資比重。拓寬貨幣市場廣度和深度，增強流動性管理功能。深化股票發(fā)審制度市場化改革，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點，加快發(fā)展場外交易市場，探索建立國際板市場?！弊C券行業(yè)的發(fā)展被納入我國國民經(jīng)濟發(fā)展整體規(guī)劃，將為國有企業(yè)改革、金融市場改革和發(fā)展以及促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和國民經(jīng)濟發(fā)展做出重要貢獻。《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，大力發(fā)展資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，有利于完善社會主義市場經(jīng)濟體制，實現(xiàn)國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，更是完善金融市場結(jié)構(gòu)、提高金融市場效率、化解銀行體系累積風險和維護金融安全的重要手段。在這樣的政策背景下，我國證券市場在為國民經(jīng)濟發(fā)展服務的同時，自身也必將得到長足的發(fā)展。（3）各項改革措施的推進促資本市場制度漸趨完善改革開放以來，中國經(jīng)濟得到了長足的發(fā)展，資本市場也完成了從無到有、從落后到相對發(fā)達的巨大轉(zhuǎn)變。自從2004年國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》以來，中國資本市場經(jīng)歷了一系列重大制度變革，包括股權分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、壯大機構(gòu)投資者和完善市場制度建設等。經(jīng)過近年來的努力，長期影響中國證券市場發(fā)展的一些重大歷史遺留問題得到逐步解決，市場發(fā)展的外部環(huán)境日趨完善，中國證券市場正處于全面發(fā)展的新時期。2005年以來，在股權分置改革的推動下，發(fā)行制度改革、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、健全多層次資本市場、加快證券產(chǎn)品創(chuàng)新等重大政策措施相繼出臺，我國資本市場的基本制度建設取得了突破性進展，證券市場發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生了根本性變化。監(jiān)管機關建立了以凈資本為核心的風控監(jiān)管體系，優(yōu)質(zhì)證券公司能更為自由地開展業(yè)務創(chuàng)新，業(yè)務種類逐漸豐富、收入結(jié)構(gòu)日趨多樣，我國證券市場開始進入規(guī)模和結(jié)構(gòu)的雙重快速擴容時期，證券市場的市場層次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資種類日趨豐富，證券公司未來將獲得更多的業(yè)務機會?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務的相關政策逐步放開非現(xiàn)場開戶為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀展業(yè)提供基本前提，非現(xiàn)場開戶的政策放開，源自于13年3月中證協(xié)、中國結(jié)算公司先后發(fā)布的《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》和《證券賬戶非現(xiàn)場開戶實施暫行辦法》。通過見證開戶和網(wǎng)上開戶兩種方式，將原本作為營業(yè)部監(jiān)察重點的非現(xiàn)場開戶合規(guī)化。非現(xiàn)場開戶的制度放開為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀券商的切入提供了最為基礎的可能性，同時市場平均經(jīng)紀業(yè)務傭金率應聲而落。市場巨頭率先開始自我轉(zhuǎn)換，主動謀求轉(zhuǎn)型適應市場變化，其中最為典型的即為傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務巨頭華泰證券的主動轉(zhuǎn)型。取消一人一戶制度提升互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)戶便利性8月22日證監(jiān)會披露統(tǒng)一賬戶平臺將于十一期間上線，而在稍后的8月24日中登公司宣布取消″一人一戶″限制。設立統(tǒng)一賬戶平臺、取消″一人一戶″后，滬市指定交易、客戶賬號分立等歷史遺留問題將得以解決；經(jīng)紀傭金率或?qū)⒓铀傧禄?，推動行業(yè)向財富管理轉(zhuǎn)型，行業(yè)整合加速。取消″一人一戶″，為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀券商的大舉獲客掃清了制度障礙。由于歷史原因，滬市目前為指定交易制度，即投資者指定某一證券營業(yè)部為自己買賣證券的唯一的交易營業(yè)部。雖然指定交易有安全性高的優(yōu)點，但也提高了客戶的轉(zhuǎn)換成本?？蛻暨w戶前必須在原券商的開戶營業(yè)部銷戶?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)紀券商的開戶方式將以非現(xiàn)場開戶為主，其依具體方式分為見證開戶與網(wǎng)上開戶。而在當前券商非現(xiàn)場開戶實踐中，為了最大可能性的減小存量客戶流失率，鮮有推出銷戶的非現(xiàn)場操作，這也導致了我們在上文中所描述的存量客戶跨公司轉(zhuǎn)換的困難。在取消″一人一戶″后，客戶可多家開戶，同時交易。對于新興的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀券商而言，減少了存量轉(zhuǎn)客戶的競爭操作障礙。此后個人可以通過擁有多個賬戶，銷戶與否將不成為轉(zhuǎn)戶的障礙，實際交易賬戶的轉(zhuǎn)換便利性則顯著增強。自此之后，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務才有望真正的實現(xiàn)跨越地理空間的限制，充分發(fā)揮信息與成本的優(yōu)勢，而傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務提供商如果不能及時轉(zhuǎn)型，在即將到來的傭金率下行過程中則將面臨深重的危機。(4）投資需求增長將有利于拓展行業(yè)發(fā)展空間中國經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長帶動了人均收入水平的不斷提高。2006年至2010年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均純收入復合年均增長率分別為12.91%和13.34%。2010年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入19,109元，農(nóng)村居民人均純收入5,919元，剔除價格因素，分別同比增長7.80%和10.90%。截至2010年12月31日，各項存款余額73.34萬億元，其中城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額30.72萬億元，同比增長16.31%。2011年上半年，城鄉(xiāng)居民收入穩(wěn)定增長，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11,041元，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入3,706元，扣除價格因素，分別同比增長7.6%和13.7%。隨著收入水平的上升、財富的不斷積累，投資者對于資產(chǎn)配置的需求迅速加大。證券產(chǎn)品作為投資渠道之一，是中國投資者資產(chǎn)配置的重要組成部分，中國投資者對于證券產(chǎn)品的需求已經(jīng)不僅局限于傳統(tǒng)的普通股票，對其他投資品種以及衍生產(chǎn)品的需求增加，成為推動證券業(yè)不斷創(chuàng)新的源動力，為證券公司的業(yè)務發(fā)展開辟了新的增長空間，為證券公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造了有利契機。2、不利因素（1）證券公司過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務，創(chuàng)新能力不足國外證券公司業(yè)務范圍除傳統(tǒng)的證券承銷、自營交易以及經(jīng)紀業(yè)務之外，還在全球范圍內(nèi)積極開展企業(yè)兼并收購、受托資產(chǎn)管理、投資咨詢、基金管理以及資金借貸等廣義的證券業(yè)務。在拓展業(yè)務范圍的同時，外資證券公司對金融衍生工具的創(chuàng)新和應用也日益廣泛，既提供綜合性服務也提供專項服務，一方面形成業(yè)務多樣化的交叉發(fā)展態(tài)勢，另一方面又各有所長，向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。而中國證券行業(yè)普遍存在同質(zhì)化競爭現(xiàn)象，各證券公司所從事的業(yè)務基本相同，主要為承銷與保薦、二級市場的經(jīng)紀與自營，創(chuàng)新能力不足，對于金融衍生工具的創(chuàng)和運用還沒有深入，缺乏經(jīng)營特色。（2）專業(yè)人才缺乏制約行業(yè)發(fā)展人才是證券公司的核心資源，最近十年來，中國證券市場得到了飛速的發(fā)展，而證券公司人才一直處于短缺狀態(tài)。各證券公司普遍存在業(yè)務人員素質(zhì)參差不齊，人員流動性大的現(xiàn)象。雖然近年來各證券公司陸續(xù)引進高學歷人才，但他們的專業(yè)知識還有待于隨著證券市場的發(fā)展不斷充實調(diào)整，證券業(yè)內(nèi)掌握現(xiàn)代金融工程知識的專業(yè)人才還不能滿足需求，隨著多層次資本市場建設及創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展，人才短缺現(xiàn)象更加明顯。（3）證券公司抵御風險能力較弱經(jīng)過證券公司綜合治理和實施分類監(jiān)管，中國證券公司的內(nèi)部控制體系和風險防范能力得到了顯著提高。但證券業(yè)務的日趨復雜尤其是創(chuàng)新業(yè)務的開展對證券公司風險控制能力提出了越來越高的要求。同時，證券行業(yè)是資本密集型行業(yè)，凈資本規(guī)模偏小的證券公司難以抵御潛在的市場風險。（4）行業(yè)開放加速，國際化和混業(yè)化競爭帶來巨大壓力目前，我國已有多家外資參股證券公司，進入我國的多數(shù)外資證券經(jīng)營機構(gòu)具備全球經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營背景，在機制、資本、技術、人才等各個方面都有強大的競爭優(yōu)勢，特別是在創(chuàng)新業(yè)務和高端市場等利潤豐厚的業(yè)務領域?qū)鴥?nèi)證券公司形成沖擊。同時，于2005年修訂的《證券法》對混業(yè)經(jīng)營的限制有所松動，商業(yè)銀行、保險公司等開始向證券業(yè)滲透。由于商業(yè)銀行、保險公司等在資金規(guī)模、客戶資源等方面的巨大優(yōu)勢，其對證券業(yè)的滲透對證券公司將產(chǎn)生威脅。如果我國分業(yè)經(jīng)營的政策發(fā)生變化，則將使我國證券業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生較大變化。五、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式及周期性、地域性特征1、中國證券業(yè)的經(jīng)營模式證券業(yè)經(jīng)營模式分為買方業(yè)務和賣方業(yè)務。其中，證券經(jīng)紀業(yè)務、證券發(fā)行與承銷業(yè)務、并購重組財務顧問業(yè)務等是證券公司的賣方業(yè)務，而自營業(yè)務、直接投資業(yè)務等是證券公司的買方業(yè)務。目前中國證券公司主要收入仍然來源于賣方業(yè)務或“通道”業(yè)務，絕大多數(shù)證券公司尚未走出“靠天吃飯”的生存模式。隨著各項創(chuàng)新業(yè)務的陸續(xù)推出，證券公司買方業(yè)務的占比將會得到逐步提升。2、中國證券業(yè)的周期性特征經(jīng)濟發(fā)展是證券市場賴以生存和成長的基礎，經(jīng)濟周期性波動是現(xiàn)代經(jīng)濟社會具有的一種普遍現(xiàn)象，經(jīng)濟周期大體經(jīng)歷周期性的四個階段：繁榮、衰退、蕭條和復蘇。對應證券市場也體現(xiàn)出“牛熊”交錯的周期性特征。由于中國證券公司主要收入來自“通道”收入和風險收入，與股票市場活躍程度相關，從而體現(xiàn)出很強的周期性特征。3、中國證券業(yè)的區(qū)域性特征作為與國民經(jīng)濟高度相關的行業(yè)，證券行業(yè)的發(fā)展水平受各地經(jīng)濟發(fā)展水平的影響，總體而言呈現(xiàn)出東部沿海發(fā)達地區(qū)發(fā)展水平高于中西部地區(qū)的特征。截至2011年6月30日，中國共有A股上市公司2,207家，在中國大陸全部省、市、自治區(qū)中，廣東省以323家上市公司排名第一位，接下來依次是浙江省、江蘇省、上海市和北京市。2011年上半年經(jīng)紀業(yè)務成交總額為632,639.90億元，上海市排名第一位，接下來依次是廣東、北京、浙江、江蘇、福建等省市。總體而言，區(qū)域資本市場的發(fā)達程度與其經(jīng)濟活躍程度呈現(xiàn)正相關關系數(shù)據(jù)來源：東吳證券、西部證券招股說明數(shù)據(jù)來源：東吳證券、西部證券招股說明六、中國證券業(yè)的發(fā)展趨勢隨著中國證監(jiān)會推出以凈資本為核心的風險控制指標管理辦法，以及對證券公司分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣的監(jiān)管思路的貫徹執(zhí)行，中國證券業(yè)正迎來新的發(fā)展階段。1、業(yè)務多元化最近幾年，中國證券行業(yè)業(yè)績整體實現(xiàn)了大幅增長，但其主要推動力仍然來自于傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀、投資銀行和自營三大業(yè)務，受市場和政策環(huán)境制約，創(chuàng)新類業(yè)務只在集合理財、權證創(chuàng)設、QDII和直接投資等局部領域獲得突破。2010年以來，融資融券、股指期貨業(yè)務先后推出，大型證券公司的經(jīng)營優(yōu)勢進一步得到強化，證券行業(yè)差異化競爭格局正由資產(chǎn)管理業(yè)務領域、自營業(yè)務領域，向證券經(jīng)紀業(yè)務領域延伸。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務的占比將逐漸下降，創(chuàng)新業(yè)務將引導證券公司未來的差異化競爭，創(chuàng)新業(yè)務收入占比將逐漸增加。此外，隨著證券市場制度變革和產(chǎn)品創(chuàng)新的加速，已醞釀多時的各類創(chuàng)新業(yè)務將可能推出試點，證券公司業(yè)務創(chuàng)新的空間將得到實質(zhì)性拓展，業(yè)務結(jié)構(gòu)也將得到有效改善。值得一提的是，隨著本土互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟市場逐步完善，證券交易完成了從實體場所到虛擬網(wǎng)絡的轉(zhuǎn)移，互聯(lián)網(wǎng)以其方便快捷、高效安全等特點逐步取代了券商交易大廳成為了投資者進行投資活動的主要陣地。國九條與證券創(chuàng)新發(fā)展意見中，均明確提出放寬行業(yè)準入。在牌照放開方面，證券公司、基金公司、期貨公司與投資咨詢公司將有望交叉持牌，積極支持民營資本進入證券期貨服務業(yè)，同時也支持證券期貨公司與其他金融機構(gòu)在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經(jīng)營。證券公司業(yè)務范圍行將進一步擴展，監(jiān)管也將鼓勵符合條件的證券公司申請公募基金管理牌照與托管業(yè)務牌照，行業(yè)空間進一步擴張。舊有的經(jīng)紀業(yè)務競爭格局將被打破，秩序?qū)⒅亟?。昔日的王者·亦將面臨深重的危機，而準確把握市場機遇，找到市場轉(zhuǎn)型的風口的新興券商將迎來新的歷史機遇。在現(xiàn)有的舊格局中，以上市公司可比口徑，經(jīng)紀業(yè)務在券商基本四大業(yè)務占比重仍穩(wěn)居第一，但2009年底至今，券商經(jīng)紀業(yè)務對營業(yè)收入占比一路下降。上市公司代理買賣證券凈收入所占比重在2009年達到62%的高點，之后一路下滑至2012年底的33%。2013年底占比提升至40%以上，但究其原因，提升主要來源于市場成交量結(jié)束連續(xù)兩年的大幅下滑，2013年同比提升達49%，為2009年以來的最高增幅。傭金率的下滑仍為市場所密切關注，市場格局的轉(zhuǎn)型一觸即發(fā)。隨著經(jīng)紀業(yè)務對證券公司經(jīng)營業(yè)績的敏感性進一步下滑，市場日均交易額平均傭金率的變化對于證券公司的凈利潤影響程度有所下降。從2014年半年報口徑觀之，證券行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務的總收入占比回落到33%左右的水平。日均交易額和傭金率對行業(yè)總收入的敏感性分析如下：當前證券公司展業(yè)環(huán)境與之前相比已有較大變化，經(jīng)紀業(yè)務對公司整體的營業(yè)收入和凈利潤仍是最重要的業(yè)務條線，但是值得注意的是影響力大不如前。由此判斷券商經(jīng)紀業(yè)務業(yè)態(tài)將出現(xiàn)新的變化，其主要特征是互聯(lián)網(wǎng)金融的進一步切入，在信息傳播，互動交流，大規(guī)模定制，促進合作，交易支持和整合資源各方面功能上改造傳統(tǒng)證券經(jīng)紀業(yè)務。如果下一步在經(jīng)營主體方面向民營互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放開，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將有望憑借在信息和成本端的優(yōu)勢，有望第一步把邊際成本降到零，然后再通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺賺取其他價值。由此在牌照端的放開將解決互聯(lián)網(wǎng)金融主體缺位的問題，并將導致經(jīng)紀業(yè)務競爭格局的進一步加劇。2、經(jīng)營規(guī)范化、革新化通過證券公司綜合治理，證券行業(yè)在規(guī)范業(yè)務發(fā)展、基礎性制度建設和優(yōu)化行業(yè)競爭格局等方面都取得了有效成果，國債回購、自營和委托理財?shù)雀唢L險業(yè)務得到了有效規(guī)范，以凈資本為核心的風險監(jiān)控機制已經(jīng)建立，證券公司的風險已得到有效釋放，證券行業(yè)經(jīng)營步入合規(guī)經(jīng)營的階段。同時隨著證券行業(yè)監(jiān)管體系的不斷完善、公司治理機制日益成熟以及證券公司合規(guī)建設的縱深推進，為行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展奠定了堅實基礎。3、競爭白熱化近幾年中國證券公司間的業(yè)務競爭日益激烈，傳統(tǒng)業(yè)務的競爭主要表現(xiàn)在三個方面：首先，證券公司紛紛開設營業(yè)網(wǎng)點并降低傭金費率水平，在同質(zhì)化的經(jīng)紀業(yè)務競爭格局中搶占經(jīng)紀業(yè)務市場份額，對證券公司的盈利產(chǎn)生了較大的沖擊；其次，各證券公司加強了對投行業(yè)務優(yōu)質(zhì)項目資源的爭奪，大型證券公司在承攬大型項目的同時，也開始逐漸向中小項目領域滲透，擠壓了中小型證券公司的生存空間。最后，中國證券行業(yè)競爭白熱化的另一重要特點體現(xiàn)在競爭的日益國際化。根據(jù)2007年中美第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話的承諾，中國已取消外資證券公司進入