20160718-中金公司-機(jī)械：軌道交通行業(yè)高景氣物聯(lián)網(wǎng)迎來發(fā)展契機(jī)

證券研究報(bào)告要點(diǎn)我們近日邀請了中國通號、眾合科技、鼎漢技術(shù)、華伍股份、三泰雷茲；3）信號系統(tǒng)（與外資合作）毛利率25%，自主產(chǎn)品若器毛利第二，風(fēng)電的制動(dòng)器毛利稍微低一些，公司綜合毛利率在金卡股份：1）天信儀表工業(yè)表市場占有率35%以上，在歐洲有維持盈利預(yù)測及目標(biāo)價(jià)，軌交裝備板塊繼續(xù)推薦鼎漢技術(shù)、華伍股份、中國通號，關(guān)注眾合科技；同時(shí)繼續(xù)推薦受益于物聯(lián)網(wǎng)技康尼機(jī)電-A 2015-072015-102016-.智能制造——制造強(qiáng)國的核心戰(zhàn)略選擇(2016.07.11).聚焦核電“十三五”：裝備國產(chǎn)化率提升.挖掘機(jī)銷量6月同比增7%，利用小時(shí)數(shù)同比增長11%.看好信號系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)的國產(chǎn)化(2016.06.28)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部SAC執(zhí)證編號：S00805140800ziding.zhang@cicc.co請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明要比國內(nèi)盈利能力高。涉及回款的問題都是對于總包企業(yè)來說的，但是中國通號只是產(chǎn)成員，涉及到控制和信號都是公司來做，但什么時(shí)候招標(biāo)還不確定。中俄和巴西在談。如果是新建線路，就是鐵總牽頭，或者是中鐵、中建來牽頭；如果是既有線改造（主要術(shù)要求都更低。城際鐵路雖然政府在主導(dǎo)投資，但是其實(shí)省政府也在配套資金。未來可公司原來業(yè)務(wù)主要是設(shè)計(jì)和系統(tǒng)交付，設(shè)計(jì)合同額少，但是利潤高；交付合同大，但是高鐵領(lǐng)域，最早是引進(jìn)龐巴迪的技術(shù)，現(xiàn)在基本上自己的了，核心的代碼和硬件都是自6.現(xiàn)在公司在地鐵、高鐵的市場份額分別是多少？地鐵和高鐵的毛利率孰高孰低？請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2引設(shè)備資本，所以預(yù)計(jì)會(huì)有更多的民營企業(yè)參與進(jìn)來。但是具體到設(shè)備層面，由于業(yè)主對經(jīng)驗(yàn)積累的要求很高，所以預(yù)計(jì)未來份額會(huì)維持穩(wěn)定，但不會(huì)有很大的增看客流量，如果是旅游線路會(huì)比較喜歡。天水項(xiàng)目的客流量也做了預(yù)測，落地的時(shí)候估計(jì)政府也會(huì)有適當(dāng)補(bǔ)貼。9.公司也做車載WiFi，請介紹一下？圖表1:P/EP/BBands7 7766554432015/8/72015/10/72015/12/72016/2/72016/4/72016/6/77 7766554432015/8/72015/10/72015/12/72016/2/72016/4/72016/6/7資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明35.信號系統(tǒng)的競爭很激烈，公司怎么認(rèn)為市場份額可以做到20%？前的市場參與者主要是卡斯柯、交控、泰雷茲、眾合，偶爾有本地的企業(yè)（如常州地鐵請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4目的人員現(xiàn)在都在非洲，公司也在跟蹤其它的海外項(xiàng)目。現(xiàn)在都是跟著中鐵等總包商出去，做他們的分包商，海外的阿根廷等市場公司也直接在跟，因?yàn)榈胤秸叩葘H合空間，目前無人駕駛的核心還是可靠性，公司也在和別的公司合作，進(jìn)行車輛度集成等研發(fā)，為未來的全自動(dòng)駕駛準(zhǔn)備。積極探索自研產(chǎn)品的投標(biāo)。但是自研產(chǎn)品利潤更高（3億以內(nèi)的話與和外方的合作是差圖表2:P/EP/BBands眾合科技50x70x90x110x50454035302520502016201520165045403530252050眾合科技3x5x7x9x201620152016資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5上海龐豐：龐豐是國內(nèi)唯一一家有自主知識產(chǎn)權(quán)的軌道交通制動(dòng)系統(tǒng)的企業(yè)。中國高鐵三大系統(tǒng)、牽引、信號和制動(dòng)，牽引、信號都是有自主知識產(chǎn)權(quán)的，只有制動(dòng)還沒有完全國產(chǎn)化。從技術(shù)上來講，公司地鐵的制動(dòng)系統(tǒng)已經(jīng)具備實(shí)力，高速動(dòng)車這塊還是德國軌交制動(dòng)國產(chǎn)化：軌交分三塊，一個(gè)是高鐵，第二是城際，第三是有軌電車?？酥Z爾在產(chǎn)品毛利率：軌道交通系統(tǒng)的毛利最高，傳統(tǒng)的工業(yè)制動(dòng)器毛利第二高，風(fēng)電的制動(dòng)器航空航天軍工：傳統(tǒng)的工業(yè)制動(dòng)器，港機(jī)等都在面臨轉(zhuǎn)型升級等。港機(jī)的總量基本到了圖表3:P/EP/BBandsPEbandsPBbands華伍股份25x35x 45x 55x華伍股份 2x 3x 4x 202088664422002011201220132014資料來源：萬得資訊，中金公司研究部20152016201120122013201420152016請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6業(yè)績的主要部分，電纜和空調(diào)是公司收購的業(yè)務(wù)，其他是自主研發(fā)業(yè)務(wù)。地面的業(yè)務(wù)是沿著地鐵線走的，只要修建新鐵路都會(huì)涉及，車輛的裝備采購慢于地面設(shè)備采購，但是上半年業(yè)績：上半年高鐵類訂單沒有原來多，另外本身廠房搬遷的費(fèi)用在上半年集中確管理，是放在地鐵列車和牽引網(wǎng)的位臵。地鐵剎車電機(jī)充電，啟動(dòng)的時(shí)候再用掉。充放電的控制系統(tǒng)是鼎漢的核心技術(shù)，公司不生產(chǎn)電容。經(jīng)濟(jì)性從運(yùn)維的角度來講還是認(rèn)可請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7圖表4:P/EP/BBands請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8PEbandsPBbandsPEbands鼎漢技術(shù)20x35x50x 65x鼎漢技術(shù)人民幣元 3x5x鼎漢技術(shù)20x35x50x 65x鼎漢技術(shù)人民幣元Rmb6050Rmb6050403020504030200002016201020112012201320162010201120122013201420152016資料來源：萬得資訊，中金公司研究部在行業(yè)首推智能水表；上市后提出做不銹鋼水表（以前大量是鐵的、銅的，對水質(zhì)會(huì)污蓋有問題，所以很容易丟失數(shù)據(jù)，漏抄誤抄。公司用的是中國移動(dòng)的通訊模塊，只要有億，現(xiàn)在市場占有率15%，再提高很難，所以主要做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。普通機(jī)械表50望協(xié)議出來后對智能水表更好。目前智能水表250~260塊/交費(fèi)后用水）和光電直讀表（要布線，無線信號差，人工成本、中間投入如布線等也要通過并購，如水質(zhì)監(jiān)測，水務(wù)等，構(gòu)建大數(shù)據(jù)；3）提供大數(shù)據(jù)服務(wù)。公司開發(fā)的愛水APP可以實(shí)現(xiàn)繳費(fèi)、水質(zhì)監(jiān)測以及電商平臺銷售等跟水相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品，用戶數(shù)量非常大率，防止漏抄、抄的頻率低（有的地方幾個(gè)月抄一次，水務(wù)公司要墊付大量的資金去運(yùn)7.水務(wù)公司使用智能表的動(dòng)力：使用智能水表一是可以節(jié)省大量的人力成本；二是智能水表不存在漏抄誤抄的問題，可以幫水務(wù)公司收全水費(fèi)；三是自來水公司的產(chǎn)銷差的9.跟華為的合作項(xiàng)目：華為一直做通訊設(shè)備，但是現(xiàn)在想做通訊運(yùn)營，所以開發(fā)了通除了找三川，還找了其它的公司，包括寧波水表和新天科技，但目前三川是華為最認(rèn)可單目前還沒有訂單出來，還沒有供貨。價(jià)錢還沒談，應(yīng)該比正常價(jià)格偏高。目前在上線智能水表和普通表機(jī)械計(jì)量原理都是一樣的，葉輪會(huì)磨損，所以壽命都是6是現(xiàn)在國內(nèi)自來水公司大部分是國有的，效益不高，并不關(guān)注更新替換，所以實(shí)際上做請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明914.施行階梯水價(jià)的比例：大概一半左右地區(qū)實(shí)施階梯水價(jià)。但現(xiàn)在圖表5:P/EP/BBands三川智慧25Rmb 10x20x30x40x三川智慧1x2x18Rmb 3x 4x208654202011201220132014201520160201120122013201420152016資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明金卡股份5年穩(wěn)居中國燃?xì)獗碛?jì)量行業(yè)首位，氣體腰輪流量計(jì)和氣體渦輪流量計(jì)獲得了歐盟NMi3.北京銀證軟件在中國燃?xì)猹?dú)立軟件的市場占有率第一1.未來物聯(lián)網(wǎng)表是否會(huì)大量替代現(xiàn)有的機(jī)械表，替代的動(dòng)力是什么？預(yù)付費(fèi)的，用完了就不能再繼續(xù)用了，也不能在手機(jī)上繼續(xù)繳費(fèi)，燃?xì)夤疽膊槐銓τ脩羰褂们闆r及時(shí)監(jiān)控，不具備便利性。所以短期來講，更換燃?xì)獗恚細(xì)夤拘枰Ц恫恢挥X就承擔(dān)了，而大規(guī)模的更新替換的話，有的政府會(huì)承擔(dān)，目前并2.公司燃?xì)獗淼匿N售情況？請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明電表比較熱衷于做合一，因?yàn)殡娋W(wǎng)很統(tǒng)一，但是燃?xì)夤竞退畡?wù)公司非常分散。燃?xì)夤静]有太大動(dòng)力做四網(wǎng)合一，而且要把數(shù)據(jù)給電網(wǎng)。如果未來要做四網(wǎng)合一，公司技公司在歐洲招投標(biāo)，技術(shù)還是很受認(rèn)可。去年到今年參加了很多的展會(huì)，打開知名度。圖表6:P/EP/BBands金卡股份35x 45x 55x65x金卡股份3x 4x 5x6x70Rmb70Rmb606050504040303020200020122013201420152012201320142015資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明圖表7:估值表公司名稱股票代碼貨幣單位股價(jià)2016/7/17市值（百萬）15AEPS16E17E15AP/E16E17E15AP/B16E17E鐵路設(shè)備株洲中車時(shí)代電氣3898.HKHKD41.849,0763.043.223.5813.713.011.73.03.12.4中國通號3969.HKHKD5.246,0590.340.380.4415.313.512.02.02.0鐵建裝備1786.HKHKD3.85,8360.360.400.45和利時(shí)自動(dòng)化HOLI.OUSD19.51,1491.751.992.172.0鼎漢技術(shù)300011.SZRMB21.611,4510.500.670.8843.64.84.1永貴電器300351.SZRMB30.410,8660.320.430.5494.770.956.010.19.08.0輝煌科技002296.SZRMB18.06,7950.200.310.4390.758.54.0世紀(jì)瑞爾300150.SZRMB10.95,9080.210.260.3051.941.73.1康尼機(jī)電603111.SHRMB13.19,6950.250.330.4352.739.56.3運(yùn)達(dá)科技300440.SZRMB34.37,6720.570.710.8559.848.05.2華伍股份300095.SZRMB13.35,00896.055.64.9平均值69.449.45.3中值85.657.04.9工程機(jī)械三一重工600031.SHRMB5.340,3670.020.070.08291.379.368.21.781.731.68柳工000528.SZRMB6.87,6850.020.030.08360.6245.40.8安徽合力600761.SHRMB10.56,4640.640.710.8116.314.712.9恒立液壓601100.SHRMB12.98,099127.565.82.2浙江鼎力603338.SHRMB47.87,7610.771.031.3161.746.56.1平均值83.778.82.4中值61.765.81.7工業(yè)節(jié)能裝備開山股份300257.SZRMB16.614,23980.985.53.9中金環(huán)境300145.SZRMB23.415,6010.420.781.0555.029.83.4隆華節(jié)能300263.SZRMB9.28,13145.537.32.8陜鼓動(dòng)力601369.SHRMB6.710,99530.728.027.0雙良節(jié)能600481.SHRMB5.99,56027.423.83.8平均值47.940.93.1中值45.529.827.0智能裝備大族激光002008.SZRMB22.924,3740.700.981.2132.64.43.8機(jī)器人300024.SZRMB25.840,3170.250.310.37102.182.96.5埃斯頓002747.SZRMB33.28,0730.210.260.33157.7129.3102.0科遠(yuǎn)股份002380.SZRMB34.78,3330.260.640.97136.04.13.8長榮股份300195.SZRMB17.55,9240.490.660.8436.026.52.2博實(shí)股份002698.SZRMB19.413,2520.260.300.3475.064.66.3巨星科技002444.SZRMB19.120,5800.450.560.6642.934.129.0勁拓股份300400.SZRMB37.84,5360.270.320.41141.6118.791.911.811.010.0永創(chuàng)智能603901.SHRMB17.67,0480.190.270.3392.566.36.9新時(shí)達(dá)002527.SZRMB15.89,7740.310.410.4951.52.82.7平均值86.863.851.0中值83.759.44.4第三方檢測聚光科技300203.SZRMB26.512,0000.550.901.2948.629.43.7華測檢測300012.SZRMB11.78,9750.240.310.3949.737.74.8平均值49.133.64.2中值油氣及能源裝備49.133.64.2杰瑞股份002353.SZRMB19.718,904130.678.058.0中集安瑞科3899.HKHKD3.26,1980.32-0.310.3213.50.9金卡股份300349.SZRMB38.76,9570.460.580.6784.666.86.2平均值76.252.53.1中值船舶與海洋工程84.666.82.3中集集團(tuán)000039.SZRMB14.332,2160.660.490.6621.529.421.7中集集團(tuán)-H2039.HKHKD9.637,3930.800.560.7612.00.90.8平均值-5.528.81.1中值其他機(jī)械12.029.41.1應(yīng)流股份603308.SHRMB25.611,0820.170.440.75147.857.84.6豪邁科技002595.SZRMB21.417,1360.810.931.0926.64.84.0煙臺冰輪000811.SZRMB12.85,5730.710.690.6918.118.52.2新界泵業(yè)002532.SZRMB15.24,8700.370.450.5241.333.829.04.03.63.3美亞光電002690.SZRMB23.415,8390.430.560.6954.741.96.0三川智慧300066.SZRMB9.29,58268.952.741.57.06.35.6平均值59.638.04.2中值農(nóng)業(yè)機(jī)械48.037.84.3新研股份300159.SZRMB16.925,1870.200.300.4283.74.23.8平均值83.74.23.8中值83.74.23.8整體平均值75.755.93.7整體中值53.741.83.7資料來源：萬得資訊，中金公司研究部請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明法律聲明券買賣的出價(jià)或征價(jià)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。投對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、易觀點(diǎn)。中金公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做香港證券有限公司的銷售交易代表。本報(bào)告作者的香港證監(jiān)會(huì)本報(bào)告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》及《財(cái)務(wù)顧問研究報(bào)告評級分布可從http://www.cicc.co編輯：張瑩中國國際金融股份有限公司北京市建國門外大街1號深圳市福田區(qū)深南大道7088號上海中國國際金融股份有限公司上海分公司上海市浦東新區(qū)陸家嘴環(huán)路1233號匯亞大廈32層SingaporeChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited#39-04,6BatteryRoadSingapore049909Tel:(65)6572-1999Fax:(65)6327-1278香港中國國際金融（香港）有限公司香港中環(huán)港景街1號國際金融中心第一期29樓UnitedKingdomChinaInternationalCapitalCorporation