證券投資學 課件 劉永芝 第6-10章 證券發(fā)行與承銷-證券投資的技術分析

證券投資第六章證券發(fā)行與承銷證券發(fā)行與承銷概述股票的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與承銷第一節(jié)證券發(fā)行與承銷概述

沃爾瑪----典型受益于資本市場IPO于1962年設立首家百貨商店，1969年成立百貨公司，1970年首發(fā)股票20萬股，融資330萬元，1972年8月在紐交所上市。上市前共有38家商店，年銷售額4400萬美元，凈利潤165萬美元；總資產(chǎn)1500萬美元，總股本600萬股，總市值1.9億美元，可說是一家小型零售企業(yè)。上市后不久，1975年沃爾瑪開始設立大面積貨架倉儲式商店，對傳統(tǒng)百貨銷售模式進行了革命，使得其發(fā)展進入飛躍期。．

微軟：持續(xù)融資鑄造信息產(chǎn)業(yè)巨型企業(yè)

成立于1975年4月，于1986年3月在美國NASDAQ市場發(fā)行上市，首次融資僅6100萬美元。在1994年至2003年它的全盛發(fā)展時期，微軟每年都進行股權融資，10年間共增發(fā)普通股19.72億股，融資額200多億美元。股票發(fā)行上市，為微軟公司的研發(fā)、技術創(chuàng)新以及增資擴張創(chuàng)造了良好的外部條件。從MS-DOS到WindowsXP直至目前的WindowsVista，充足的資金支持保證了微軟的研發(fā)投入，從而推動了計算機操作系統(tǒng)的不斷升級。

一、證券發(fā)行（一）含義是指政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的，依據(jù)法律規(guī)定的條件和程序，向投資者出售代表一定權利的有價證券的行為。（二）特點1、證券發(fā)行受嚴格的法律法規(guī)限制。2、證券發(fā)行既是向社會投資者籌集資金的形式，更是實現(xiàn)社會資本優(yōu)化配置的方式。3、證券發(fā)行實質(zhì)上是投資者出讓資金使用權而獲取以收益權為核心的相關權力過程。（三）證券發(fā)行的目的1、籌集資金，成立新公司2、追加投資，擴大經(jīng)營3、提高自有資金比率，改善財務結(jié)構(gòu)（四）證券發(fā)行的當事人1、證券市場主體：（1）發(fā)行者（主體）：政府、股份公司、金融機構(gòu)、企業(yè)（2）投資者（主體）：個人、機構(gòu)、企業(yè)2、證券市場中介（1）證券經(jīng)營機構(gòu)證券承銷商：是由證券主管機關批準成立的證券市場上經(jīng)營代理證券發(fā)行承銷業(yè)務的證券經(jīng)營機構(gòu)。證券經(jīng)紀商：是經(jīng)營代理客戶買賣有價證券業(yè)務的證券商，是證券投資者參與證券市場的中介。（2）證券服務機構(gòu)證券交易所：是為證券集中交易提供場所和設施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。證券登記結(jié)算公司：是為證券交易提供集中登記，存管與結(jié)算服務，不以營利為目的的法人。證券投資咨詢機構(gòu)：主要為各類市場主體提供投資價值分析咨詢的報告或意見。信用評級機構(gòu)：是金融市場上一個重要的服務性中介機構(gòu)，它是由專門的經(jīng)濟、法律、財務專家組成的、對證券發(fā)行人和證券信用進行等級評定的組織。會計師事務所：是指依法獨立承擔注冊會計師業(yè)務的中介服務機構(gòu)，由有一定會計專業(yè)水平、經(jīng)考核取得證書的會計師組成的，受當事人委托承辦有關審計、會計、咨詢、稅務等方面業(yè)務的組織。資產(chǎn)評估機構(gòu)：是指組織專業(yè)人員依照有關規(guī)定和數(shù)據(jù)資料，按照特定的目的，遵循適當?shù)脑瓌t、方法和計價標準，對資產(chǎn)價格進行評定估算的專門機構(gòu)。律師事務所：是指中華人民共和國律師執(zhí)行職務進行業(yè)務活動的工作機構(gòu)。3、證券監(jiān)管機構(gòu)是國家行政管理機構(gòu)，是由國家或政府組建的對證券市場實施監(jiān)督管理的主管機構(gòu)；如中國證券監(jiān)督管理委員會。4、其它中介機構(gòu)：自律性組織證券業(yè)協(xié)會負責對證券業(yè)進行自律管理；證券業(yè)協(xié)會是社會團體法人，其權力機構(gòu)為由全體會員組成的會員大會；我國《證券法》規(guī)定，證券公司應當加人證券業(yè)協(xié)會。二、證券承銷（一）含義證券公司向證券發(fā)行人購入證券，然后再向投資者銷售，由證券公司承辦的證券發(fā)行稱之為承銷。（二）證券承銷方式1、包銷：是指證券發(fā)行人與承銷機構(gòu)簽訂合同，由承銷機構(gòu)買下全部或銷售剩余部分的證券。全額包銷：是指發(fā)行人與承銷機構(gòu)簽訂承購合同，由承銷機構(gòu)按一定價格買下全部證券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次付給發(fā)行公司，然后承銷機構(gòu)以略高的價格向社會公眾出售。余額包銷：是指發(fā)行人委托承銷機構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷商按協(xié)議價格認購。2、代銷：是指證券公司代發(fā)行人發(fā)售證券，在承銷期結(jié)束時，將未售出的證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。第二節(jié)股票的發(fā)行與承銷審批制完全計劃發(fā)行的模式注冊制目前成熟股票市場普遍采用的發(fā)行制度核準制審批制向注冊制過度的中間形式一、相關制度（一）股票發(fā)行制度1、含義：股票發(fā)行制度是指發(fā)行人在申請發(fā)行股票時必須遵循的一系列程序化的規(guī)范。具體而言：表現(xiàn)在發(fā)行監(jiān)管制度、發(fā)行方式與發(fā)行定價等方面。2、種類：股票發(fā)行制度主要有三種，審批制、核準制和注冊制。核準制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實情況，而且還必須符合有關法律和證券管理機關規(guī)定的必備條件，對發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進行實質(zhì)審核。核準制審批制、核準制和注冊制的比較審批制流程核準制流程1、概念：是指由有資格的保薦人推薦符合條件的公司公開發(fā)行證券和上市，并對所推薦的發(fā)行人的信息披露質(zhì)量和所做承諾提供持續(xù)訓示、督促、輔導、指導和信用擔保的制度。2、核心內(nèi)容是對企業(yè)發(fā)行上市提出了“雙?！币蟆＃ǘ┍Ｋ]制度（1）保薦業(yè)務內(nèi)部管理制度（2）保薦代表人3、保薦業(yè)務管理（1）盡職調(diào)查（2）推薦發(fā)行和推薦上市（3）配合中國證監(jiān)會審核（4）持續(xù)督導4、保薦業(yè)務規(guī)則保薦制度二、首次公開發(fā)行股票的準備1制定股票發(fā)行計劃與承銷方案3編制招股說明書及申請文件5巡回推介（路演）4協(xié)助申請股票發(fā)行2盡職調(diào)查（1）發(fā)行計劃股票的種類規(guī)模發(fā)行價格預計發(fā)行和上市時間（2）承銷方案承銷方式市場推銷計劃1、制定股票發(fā)行計劃與承銷方案（1）發(fā)行人情況調(diào)查改制與設立調(diào)查歷史沿革情況各方出資情況員工情況2、盡職調(diào)查（2）業(yè)務與技術調(diào)查行業(yè)情況生產(chǎn)情況銷售情況技術與研發(fā)情況2、盡職調(diào)查（3）同業(yè)競爭與關聯(lián)交易調(diào)查同業(yè)競爭情況關聯(lián)方情況關聯(lián)交易情況補充：關聯(lián)方：在企業(yè)的財務和經(jīng)營決策中，互相存在控制，能施加重大影響等關系的雙方。關聯(lián)交易：企業(yè)關聯(lián)方之間的交易，關聯(lián)交易是公司運作中經(jīng)常出現(xiàn)的而又易于發(fā)生不公平結(jié)果的交易。2、盡職調(diào)查（4）高管人員調(diào)查任職情況及任職資格勝任能力及勤勉盡責（5）組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查（6）財務與會計調(diào)查2、盡職調(diào)查（1）招股說明書（2）招股說明書摘要中國證監(jiān)會指定的5家報刊《中國證券報》《證券時報》《證券日報》《上海證券報》《證券市場周刊》（3）資產(chǎn)評估報告（4）審計報告3、編制招股說明書及申請文件（5）盈利預測審核報告（6）法律意見書和律師工作報告（7）發(fā)行保薦書（8）發(fā)行保薦工作報告3、編制招股說明書及申請文件協(xié)助發(fā)行人向證券管理部門提交股票發(fā)行申請與發(fā)行人一起開展股票發(fā)行的巡回推介：首次公開發(fā)行股票前，承銷商和發(fā)行人安排的營銷調(diào)研活動。4、協(xié)助申請股票發(fā)行5、巡回推介（路演）（一）主體資格1、發(fā)行人應是依法設立且合法存續(xù)的股份有限公司。2、發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上。3、發(fā)行人的注冊資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財產(chǎn)權轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢，發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權屬糾紛。4、發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。5、發(fā)行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發(fā)行人股份不存在重大權屬糾紛。三、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的條件（二）獨立性發(fā)行人應當具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。發(fā)行人的資產(chǎn)完整；發(fā)行人的財務獨立；發(fā)行人的人員獨立；發(fā)行人的機構(gòu)獨立；發(fā)行人的業(yè)務獨立。三、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的條件（三）規(guī)范運作發(fā)行人已經(jīng)依法建立健全股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨立董事、董事會秘書制度，相關機構(gòu)和人員能夠依法履行職責。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級管理人員已經(jīng)了解與股票發(fā)行上市有關的法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級管理人員的法定義務和責任。發(fā)行人的內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證財務報告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營的合法性、營運的效率和效果。發(fā)行人的公司章程中已明確對外擔保的審批權限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)進行違規(guī)擔保的情形。發(fā)行人有嚴格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務、代墊款項或者其他方式占用的情形。三、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的條件（四）財務和會計發(fā)行人會計基礎工作規(guī)范，財務報表的編制符合企業(yè)會計準則和相關會計制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，并由注冊會計師出具了無保留意見的審計報告。發(fā)行人應完整披露關聯(lián)方關系并按重要性原則恰當披露關聯(lián)交易。關聯(lián)交易價格公允，不存在通過關聯(lián)交易操縱利潤的情形。發(fā)行人依法納稅，各項稅收優(yōu)惠符合相關法律法規(guī)的規(guī)定。發(fā)行人的經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠不存在嚴重依賴。發(fā)行人不存在重大償債風險，不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔保、訴訟以及仲裁等重大或有事項。三、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的條件（五）募集資金運用1、發(fā)行人募集資金應當有明確的使用方向，原則上應當用于主營業(yè)務。2、募集資金數(shù)額和投資項目應當與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。3、募集資金投資項目應當符合國家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護、土地管理以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。4、發(fā)行人董事會應當對募集資金投資項目的可行性進行認真分析。5、發(fā)行人應當建立募集資金專項存儲制度。三、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的條件四、主板上市公司首次公開發(fā)行股票的核準程序1、申報：保薦人保薦并向中國證監(jiān)會申報。2、受理：中國證監(jiān)會收到申請文件后，在5個工作日內(nèi)做出是否受理的決定。3、初審：中國證監(jiān)會受理申請文件后，由相關職能部門對發(fā)行人的申請文件進行初審。4、預披露：在提交申請文件后，按照國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)的規(guī)定預先披露有關申請文件。5、發(fā)審委審核：相關職能部門對發(fā)行人的申請文件初審完成后，由發(fā)審委組織發(fā)審委會議進行審核。6、決定：中國證監(jiān)會依照法定條件對發(fā)行人的發(fā)行申請做出予以核準或者不予核準的決定，并出具相關文件。五、首次公開發(fā)行股票的估值、詢價和定價（一）股票的估值方法1、相對估值法（1）含義：亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，以獲得估值基礎。（2）相關比率指標市盈率（P/E）=發(fā)行價/每股收益市凈率（P/B）=股價/每股凈資產(chǎn)補充概念：凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負債每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/總股數(shù)每股稅后利潤（每股收益）=凈利潤/總股本數(shù)2、絕對估值法（貼現(xiàn)法）（1）公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（2）現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法五、首次公開發(fā)行股票的估值、詢價和定價（二）首次公開發(fā)行股票的詢價與定價發(fā)行人及其主承銷商應當在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價對象進行推介和詢價，并通過互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進行推介。詢價分為初步詢價和累計投標詢價。1、詢價對象：詢價對象是指符合我國《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國證監(jiān)會認可的其他機構(gòu)投資者。2、投資價值研究報告：主承銷商應當在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。3、詢價與定價：詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當理由不得拒絕。五、首次公開發(fā)行股票的估值、詢價和定價（三）影響定價的因素1、公司業(yè)績及預期增長表現(xiàn)2、行業(yè)特征：根據(jù)行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度可以分為周期性行業(yè)防御性行業(yè)增長性行業(yè)3、股票的市場狀態(tài)4、股票發(fā)行數(shù)量5、股票售后市場運作6、政策因素第三節(jié)債券的發(fā)行與承銷一、國債的發(fā)行與承銷（一）我國國債的發(fā)行方式1988年以前，我國國債發(fā)行采用行政分配方式1991年，開始以承購包銷方式發(fā)行國債1996年起，公開招標方式被廣泛采用。目前，憑證式國債發(fā)行完全采用承購包銷方式，記賬式國債發(fā)行完全采用公開招標方式。1、公開招標方式

公開招標方式是通過投標人的直接競價來確定發(fā)行價格（或利率）水平，發(fā)行人將投標人的標價自高價向低價排列，或自低利率排到高利率，發(fā)行人從高價（或低利率）選起，直到達到需要發(fā)行的數(shù)額為止。因此，所確定的價格恰好是供求決定的市場價格。標的為利率時，全場最高中標利率為當期國債票面利率，各中標機構(gòu)均按面值承銷。標的為價格時，全場最低中標價格為當期國債發(fā)行價格，各中標機構(gòu)均按發(fā)行價格承銷。標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，中標機構(gòu)按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷。標的為價格時，全場加權平均中標價格為當期國債發(fā)行價格，各中標機構(gòu)按各自中標標位的價格承銷。（1）荷蘭式招標（減價招標）（2）美國式招標假設：某期國債競爭性招標量為10億，在實際招標過程中，總共有A、B、C三個承銷商投標，情況如下，分別用荷蘭式和美國式招標方法分析結(jié)果。A：利率2.5%，數(shù)量：5億B：利率2.45%，數(shù)量：3億C：利率2.55%，數(shù)量：4億答案：1、荷蘭式：中標數(shù)量：A：5億、B：3億、C：2億，中標利率皆為：2.55%。2、美國式：

A：中標利率2.5%，數(shù)量：5億B：中標利率2.45%，數(shù)量：3億C：中標利率2.55%，數(shù)量：2億例題：標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率；低于或等于票面利率的標位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標位，全部落標。標的為價格時，全場加權平均中標價格為當期國債發(fā)行價格；高于或等于發(fā)行價格的標位，按發(fā)行價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以內(nèi)的標位，按各自中標標位的價格承銷；低于發(fā)行價格一定數(shù)量以上的標位，全部落標。（3）混合式招標假設：某期國債競爭性招標量為250億，采用混合式招標方式進行招標。在實際招標過程中，全部承銷商最低競投標位是3%，最高競投標位是4%。按照混合式招標的規(guī)則，財政部將從3%開始的標位競投數(shù)量進行累計，假設到3.6%時，競投數(shù)量累計為250億元。由此，3%到3.6%的利率區(qū)間就是計算混合式招標時全場加權平均中標利率的計算區(qū)間，具體計算方法是：將3%到3.6%之間所有標位按照競投數(shù)量進行加權平均，即可得出全場加權平均中標利率，我們假設這個利率是3.4%，而我們將3.6%命名為最優(yōu)中標標位。試分析：利率區(qū)間段和承銷結(jié)果。例題：出現(xiàn)了兩個利率區(qū)間段：3%-3.4%及3.41%-3.6%。1、所有在3%到3.4%的標位之間進行競投的承銷商，都將按照3.4%的利率進行承銷。2、所有在3.41%至3.6%之間進行競投的承銷商，都將按照各自投標利率進行承銷。3、所有在3.61%至4%之間進行競投的承銷商，落標。解析：補充：對于投標的限定

（1）投標標位變動幅度：利率招標時，標位變動幅度為0.01%；價格招標時，發(fā)行文件中另行規(guī)定。（2）投標量限定：乙類成員最低、最高投標限額分別為當期國債招標量的0.5%、10%；甲類成員最低投標限額為當期國債招標量的3%。（3）最低承銷額的限定：甲類成員為1%；乙類成員為0.2%。補充：具體的中標原則全場有效投標總額小于或等于當期國債招標額時，所有有效投標全額募入；全場有效投標總額大于當期國債招標額時，按照低利率或高價格優(yōu)先的原則對有效投標逐筆募入，直到募滿招標額為止。2、承購包銷方式

承購包銷方式是由發(fā)行人和承銷商簽訂承購包銷合同，合同中的有關條款是通過雙方協(xié)商確定的。對于事先已確定發(fā)行條款的國債，我國仍采取承購包銷方式，目前主要運用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。1、記帳式國債的承銷程序（1）招標發(fā)行記賬式國債是一種無紙化國債，主要通過銀行間債券市場向具備全國銀行間債券市場國債承購包銷團資格的商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司等機構(gòu)；以及通過證券交易所的交易系統(tǒng)向具備交易所國債承購包銷團資格的證券公司、保險公司和信托投資公司及其他投資者發(fā)行。（二）國債承銷程序（2）分銷分銷是指在規(guī)定的分銷期內(nèi)，國債承銷團成員將中標的全部或部分國債債權額度銷售給非國債承銷團成員的行為。采取場內(nèi)掛牌分銷和、場外簽訂分銷合同和試點商業(yè)銀行柜臺銷售的方式。（二）國債承銷程序2、憑證式國債的承銷程序憑證式國債是一種不可上市流通的儲蓄型債券，由具備憑證式國債承銷團資格的機構(gòu)承銷。財政部和中國人民銀行一般每年確定一次憑證式國債承銷團資格，各類商業(yè)銀行，郵政儲蓄銀行均有資格申請加入憑證式國債承銷團。財政部一般委托中國人民銀行分配承銷數(shù)額。（二）國債承銷程序1、國債銷售的價格財政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自定銷售價格，隨行就市。2、影響國債銷售價格的因素市場利率承銷商承銷國債的中標成本流通市場中國債的收益率水平國債承銷手續(xù)費收入承銷商所期望的資金回收速度（三）國債銷售價格及其影響因素二、我國金融債券的發(fā)行與承銷（一）金融債券的發(fā)行條件1、政策性銀行2、商業(yè)銀行具有良好的公司治理機制；核心資本充足率不低于4%；最近3年連續(xù)盈利；貸款損失準備計提充足；最近3年沒有重大違法違規(guī)行為。3、企業(yè)集團財務公司（二）申請金融債券發(fā)行應報送的文件1、政策性銀行2、除政策性銀行外的其他金融機構(gòu)

（三）金融債券發(fā)行的操作要求1、發(fā)行方式金融債券可在全國銀行間債券市場公開發(fā)行或定向發(fā)行。金融債券的發(fā)行可以采取一次足額發(fā)行或限額內(nèi)分期發(fā)行的方式。2、擔保要求3、信用評級4、發(fā)行的組織承銷團的組建承銷方式及承銷人的資格條件感謝您的聆聽ME證券投資哈爾濱華德學院-國際經(jīng)濟與貿(mào)易講師：趙瑩第七章證券上市與交易證券交易市場概述證券交易所第一節(jié)證券交易市場概述一、證券交易的概念和原則（一）含義1、證券交易市場：證券交易市場是已經(jīng)發(fā)行的債券或股票按現(xiàn)行價格進行轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的市場。由于它是建立在發(fā)行市場基礎之上的，因此又稱為二級市場或次級市場。2、證券交易：是已發(fā)行的證券在證券市場上買賣或轉(zhuǎn)讓的活動。（二）原則1、公開、公平、公正原則2、價格優(yōu)先原則3、時間優(yōu)先原則4、知情者回避原則二、證券交易市場的構(gòu)成1、證券交易市場的組織形式場所內(nèi)集中競價的證券交易場所——證券交易所場外非集中競價的證券交易場所——柜臺（店頭）市場、第三市場、第四市場2、證券交易市場的參與者：除證券買賣雙方之外，還包括證券經(jīng)紀商和證券自營商。證券經(jīng)紀商是指在證券市場上專門進行代理客戶買賣證券，為交易雙方充當媒介并從中取得傭金收入的證券商。傭金經(jīng)紀人獨立經(jīng)紀人專家證券交易經(jīng)紀人證券自營商指自行投資買賣證券，獨立承擔風險，從自行投資買賣的證券中得到差價收益的證券商。（1）證券經(jīng)紀商（2）證券自營商1、為證券的流動提供條件2、為形成合理的證券價格創(chuàng)造條件3、為資金合理流動起導向作用4、為制定經(jīng)濟政策提供依據(jù)5、為證券成為銀行貸款質(zhì)押品創(chuàng)造條件三、證券交易市場的功能第二節(jié)證券交易所1、定義：證券交易所是依據(jù)國家有關法律經(jīng)政府證券主管機關批準設立的證券集中競價交易的有形場所。2、特征僅以有價證券作為交易對象擁有固定的場所和嚴格的交易時間參加交易者為具有會員資格的證券公司通過公開競價的方式?jīng)Q定交易價格一、證券交易所的定義與特征1、公司制證券交易所：以盈利為目的2、會員制證券交易所是一個由會員自愿組成、不以營利為目的的社會法人團體目前，世界上許多著名的證券交易所都采取會員制證券交易所形式二、證券交易所組織形式1、證券交易所證券交易程序開立證券交易賬戶競價成交交易委托清算與交割登記過戶三、證券交易程序（2）按委托買賣價格不同可分為市價委托限價委托2、證券交易的委托方式（1）按委托方式不同可分為柜臺當面委托電話委托網(wǎng)上委托感謝您的聆聽ME證券投資哈爾濱華德學院-國際經(jīng)濟與貿(mào)易講師：趙瑩第八章股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)概述世界著名股票價格指數(shù)中國的股票價格指數(shù)第一節(jié)股票價格指數(shù)概述產(chǎn)生的原因由于政治、經(jīng)濟、市場及心理等各種因素的影響，每種股票的價格均處于不斷變動之中，在瞬息萬變的股票交易市場中，用一種股票價格的變化來說明整個股市情況是不全面的，客觀上就要求有一個總的尺度標準，來衡量整個股票市場的價格變動水平和變動趨勢。1884年查爾斯·亨利·道第一次用鉛筆和紙找出一種衡量尺度,這就是久負盛名的道瓊斯平均股價指數(shù)。世界上第一個股票價格誕生了。一、股價平均數(shù)1、簡單算數(shù)股價平均數(shù)：是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得出的。簡單算數(shù)股價平均數(shù)=（P1+P2+P3+···+Pn）/n例題：現(xiàn)假設從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數(shù)。解析：股價平均數(shù)=（P1+P2+P3+···+Pn）/n=（10+16+24+30）/4=20（元）缺點：未考慮各種樣本股票的權數(shù)當樣本股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性。2、修正的股價平均數(shù)：除數(shù)修正法（1）該方法的核心是求出一個常數(shù)除數(shù)，以修正因股票發(fā)生股票分割派發(fā)紅股、增資等情況時造成股價平均數(shù)的變化，以保持股價平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。（2）具體操作方法：新股價總額除以舊股價平均數(shù)，求出新的除數(shù)；再以計算期的股價總額除以新除數(shù)，這就得出修正的股價平均數(shù)公式：新除數(shù)=變動后的新股價總額/舊的股價平均數(shù)修正的股價平均數(shù)=報告期股價總額/新除數(shù)以前面的習題為例：若上述D股票發(fā)生以1股分割為3股時，股價將從30元下調(diào)為10元。新除數(shù)=（10+16+24+10）/20=3修正的股價平均數(shù)=（10+16+24+10）/3=20（元）3、加權股價平均數(shù)是根各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數(shù)，其權數(shù)(Q)可以是成交股數(shù)、股票總市值、股票發(fā)行量等。

2019年4月18日A股票為260美元，B股票為140美元，其單純平均股價為(260+140)/2=200美元。4月19日A股票發(fā)生股份分割，面額減半，則分割后的股價為130美元，此時若不進行修正，平均股價變?yōu)椋?130+140)/2=135美元，比18日下跌65美元，但事實上股價并沒有下跌,故有修正的必要。（1）計算修正股價平均數(shù)（2）若4月20日其他情況不變，只是股價發(fā)生變化，A股票升為145美元，B股票升為152美元，則其修正平均價為多少？

例題：（1）方法是，先計算除數(shù)，再計算修正股價平均數(shù)。新除數(shù)=(130+140)/200=1.35修正股價平均數(shù)=(130+140)/1.35=200美元（2）修正股價平均數(shù)=(145+152)/1.35=220美元比前一天上升20美元，符合股票升值的實際，這說明修正平均股價更接近于現(xiàn)實。

解析：二、股票價格指數(shù)的概念和基本公式1、股票價格指數(shù)的概念股票價格指數(shù)是反映不同時期的股價變動情況的相對指標，本身就包含股價平均數(shù)的計算，就一個較長的時期來說，股票價格指數(shù)比股價平均數(shù)能更為精確地衡量股價的變動。2、基本計算方法股票價格指數(shù)=(報告期股價水平/基期股價水平)×1003、股票價格指數(shù)的計算

股票價格指數(shù)通常是將計算期的股票價格與所定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數(shù)值，即為該計算期的股票指數(shù)，基期值通常為100。股票價格指數(shù)的計算方法有簡單算術平均法和加權法。

（1）簡單算術平均法：又有相對法和綜合法之分

①相對法：相對法就是先計算各樣本股票指數(shù)，再加總，而后求總的算術平均數(shù)。英國的《經(jīng)濟學家》普通股票指數(shù)就使用這種計算法。下圖為公式：報告期股價指數(shù)=[（8/5+12/8+14/10+18/15）x1/4]x100=125.75這說明報告期比基期上升了25.75個百分點。②綜合法：是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。即：股票價格指數(shù)=（報告期股價之和/基期股價之和）x100解析:報告期股價指數(shù)=[(8+12+14+18)(5+8+10+15)]×100=52/38=136.8即報告期的股價比基期上升了36.8點（2）加權法：是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時間劃分，權數(shù)可以是基期權數(shù)，也可以是計算期權數(shù)。①以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù),簡稱拉氏指數(shù)。拉氏指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)。基期加權股價指數(shù)計算公式為:②以計算期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)，簡稱派氏指數(shù)。派氏指數(shù)偏重計算期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。目前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。計算公式為:第二節(jié)世界著名股票價格指數(shù)一、道·瓊斯指數(shù)道·瓊斯股票價格平均指數(shù)。是世界上最有影響、使用最廣的股價指數(shù)它以在紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為樣本編制而成，由四種股價平均指數(shù)構(gòu)成，分別是：①以30家著名的工業(yè)公司股票為編制對象的道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)；②以20家著名的交通運輸業(yè)公司股票為編制對象的道·瓊斯運輸業(yè)股價平均指數(shù)；③以15家著名的公用事業(yè)公司股票為編制對象的道·瓊斯公用事業(yè)股價平均指數(shù)；④以上述三種股價平均指數(shù)所涉及的65家公司股票為編制對象的道·瓊斯股價綜合平均指數(shù)。在四種道·瓊斯股價指數(shù)中，以道·瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報道，并作為道·瓊斯指數(shù)的代表加以引用。道·瓊斯指數(shù)由美國報業(yè)集團——道·瓊斯公司負責編制并發(fā)布，登載在其屬下的《華爾街日報》上。歷史上第一次公布道·瓊斯指數(shù)是在1884年6月3日，當時的指數(shù)樣本包括11種股票，由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人之一、《華爾街日報》首任編輯查爾斯·亨利·道（CharlesHenryDowl851-1902年）編制。1928年10月1日起其樣本股增加到30種并保持至今，但作為樣本股的公司已經(jīng)歷過多次調(diào)整，每兩年調(diào)整一次。道·瓊斯指數(shù)是修正簡單算術平均股價指數(shù)。以1928年10月1日為基期，基期的簡單算術平均數(shù)為100。

二、標準普爾公司股票價格指數(shù)

普爾公司從1923年開始編制發(fā)表股價指數(shù)。最初采樣的股票有233種，到1957年擴大為500種，包括：

85個工商行業(yè)的400種股票，商行、儲蓄貸款協(xié)會、保險和金融公司的40種股票，航空公司、鐵路公司和公路貨運公司的20種股票公用事業(yè)的40種股票。標準普爾股票價格指數(shù)以1941年至1943年為基期(三年的平均數(shù))，基期指數(shù)值為100，采用發(fā)行量加權平均法計算，其計算公式為：

∑P1×Q1股價指數(shù)＝────x100

∑P0×Q0（三年平均）三、紐約證券交易所普通股票綜合指數(shù)1966年6月，紐約證券交易所開始公布它自己的普通股票價格綜合指數(shù)。該指數(shù)的計算方法是把在紐約證券交易所交易的1570種普通股票按價格高低分開排列起來，然后分別計算金融、運輸、公用事業(yè)和工業(yè)股票指數(shù)。以1965年12月31日為基期，確定的基期指數(shù)值為50，基本市場價值則隨股票和股息的分割，新股票的增加以及股份公司合并等情況的不同而加以調(diào)整。四、倫敦金融時報指數(shù)是“倫敦《金融時報》工商業(yè)普通股票平均價格指數(shù)”的簡稱。由英國最著名的報紙《金融時報》編制和公布，用以反映英國倫敦證券交易所的行情變動。該指數(shù)分三種：一是由30種股票組成的價格指數(shù)；二是由100種股票組成的價格指數(shù)；三是由500種股票組成的價格指數(shù)。通常是指第一種，即由30種有代表性的工商業(yè)股票組成并采用加權算術平均法計算出來的價格指數(shù)。該指數(shù)以1935年7月1日為基期日，以該日股價平均為100點，以后各期股價與其比較，所得數(shù)值即為各期指數(shù)。五、日經(jīng)指數(shù)原稱為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，是由日本經(jīng)濟新聞社編制并公布用以反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均指數(shù)。該指數(shù)的前身為1950年9月開始編制的“東證修正平均股價”，1975年5月1日，日本經(jīng)濟新聞社向美國道·瓊斯公司買進商標，采用修正的美國道·瓊斯公司股票價格平均數(shù)的計算方法計算，并將其所編制的股票價格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數(shù)”，1985年5月1日在合同滿十年時，經(jīng)兩家協(xié)商，將名稱改為“日經(jīng)平均股價指數(shù)”（簡稱日經(jīng)指數(shù)）。日經(jīng)指數(shù)按其計算對象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：一是日經(jīng)225種平均股價指數(shù)，它是從1950年9月開始編制的；該指數(shù)因連續(xù)時間較長，具有很好的可比性，成為考察日本股票市場股價長期演變及最新變動最常用和最可靠的指標，傳媒日常引用的日經(jīng)指數(shù)就是指這個指數(shù)。二是日經(jīng)500種平均股價指數(shù)，它是從1982年1月開始編制的。

六、恒生指數(shù)由香港恒生銀行全資附屬的恒生指數(shù)服務有限公司編制，于1969年11月24日首次公開發(fā)布。是以香港股票市場中的33家上市股票為成份股樣本，以其發(fā)行量為權數(shù)的加權平均股價指數(shù)，基期為1964年7月31日．基期指數(shù)定為100點。是反映香港股市價幅趨勢最有影響的一種股價指數(shù)。恒生指數(shù)計算公式是：報告期成分股的總市值

報告期指數(shù)=——————————————X基日收市指數(shù)

基日收市時成分股的總市值

恒生指數(shù)成份股的選取原則如下：（1）按股票市值大小選擇，必須屬于占聯(lián)交所所有上市普通股份總市值90％的排榜股票之列（市值指過去12個月的平均值）。（2）按成交額大小選擇，必須屬于占聯(lián)交所上市所有普通股份成交額90％的排榜股票之列（成交額乃指過去24個月的成交總額）。（3）必須在聯(lián)交所上市滿24個月以上。

根據(jù)以上標準初選出合格股票后、再按以下準則最終選定樣本股：

（a)公司市值及成交額之排名。

（b）四個分類指數(shù)在恒生指數(shù)內(nèi)各占的比重需大體反映市場情況。

（c）公司在香港有龐大業(yè)務。

（d）公司的財政狀況。

第三節(jié)中國的股票價格指數(shù)一、上證綜合指數(shù)的編制方法上證綜合指數(shù)：簡稱上證指數(shù)。由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上證指數(shù)以“點”為單位，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100點。樣本為所有在上海證券交易所掛牌上市的股票（包括A股、B股），其中新上市的股票在掛牌的當日（從2002、9、23開始執(zhí)行，以前為第二日）納入股票指數(shù)的計算范圍。計算公式:

上證指數(shù)是一個以報告期發(fā)行股數(shù)為權數(shù)的加權綜合股價指數(shù)。

市價總值=∑（單個股票收盤價×發(fā)行股數(shù)）

報告期采樣股的市價總值報告期指數(shù)=———————————×100

基日采樣股的市價總值

當市價總值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維持指數(shù)的連續(xù)性，修正公式如下:修整公式為：舉例計算

本日市價總值本日股價指數(shù)＝────────×100

新基準市價總值

修正前市價總值＋市價總值變動額新基準市價總值＝修正前基準日市價總值×───────────────

修正前市價總值

舉例：上海交易所編制股價指數(shù)，定開業(yè)日90年12月19日為基日，指數(shù)為100，經(jīng)測算，基日市價總值為9.67億元，假設92年1月3日開盤指數(shù)為568.769，不含新股的市價總值為55億元，且當日有一只新股發(fā)行上市，發(fā)行量為0.22億股，當日新股開盤價為15元。1月3日這只新股收盤價為16元。假設（1）從90年12月19日到91年1月3日期間從未增發(fā)過新股；（2）1月3日除新股外，其他全部股票價位都未發(fā)生變動；求：1月3日收盤指數(shù)=？解：第一步：求新基準市價總值（1月3日開盤時點）(即新的除數(shù))

第二步：求新的修正后指數(shù)（1月3日收盤時點）

根據(jù)上海股市的實際情況，如遇下列情況之一，須作修正：（1）新股上市；（2）股票摘牌；（3）股本數(shù)量變動（送股、配股、減資等等）；（4）匯率變動。新股上市：新股上市當天計入指數(shù)除權：在股票的除權交易日開盤前修正指數(shù)：二、深圳證券交易所股價指數(shù)共有3類13項，其中最常用的是深證成份指數(shù)和深證綜合指數(shù)。第一類為綜合指數(shù)類：深證綜合指數(shù)（1）深證成份指數(shù)第二類為成份股指數(shù)類：（2）成份A股指數(shù)（3）成份B股指數(shù)（4）深證100指數(shù)第三類為分類指數(shù)類