投資1-投資概述

第1章投資概述本章主要內(nèi)容1-1投資的含義與基本類型1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法1-4我國的投資體制及演變本章重點(diǎn)與難點(diǎn)重點(diǎn)：

投資的含義與特征

投資的基本類型

投資學(xué)研究的對(duì)象和方法

我國的投資體制及演變難點(diǎn)：

投資理論的發(fā)展1-1投資的含義與基本類型投資的含義投資的主要特征產(chǎn)業(yè)投資與證券投資直接投資與間接投資1-1投資的含義與基本類型一、投資的含義西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資含義的解釋：威廉·夏普為了(可能不確定的)將來的消費(fèi)(價(jià)值)而犧牲現(xiàn)在一定的消費(fèi)(價(jià)值)。薩繆爾森投資總是實(shí)際的資本形成——增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)……只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時(shí)，才有投資。夏皮洛任何時(shí)期以新的建筑物，新的生產(chǎn)設(shè)備和存貨變動(dòng)等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價(jià)值。1-1投資的含義與基本類型G·M·Dowrie,D·R·Fuller廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購買各種證券，也包括建筑廠房、購置設(shè)備、原材料等；狹義的投資僅指投資者購買各種證券，包括政府債券、公司股票、公司債券等。本教材對(duì)投資的定義：投資是指某一經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期不確定的收益而將現(xiàn)期的一定收入轉(zhuǎn)化為資本或資產(chǎn)。投資是某一主體的經(jīng)濟(jì)行為。投資的目的是為了獲得收益。投資的結(jié)果是形成可獲利的資本或資產(chǎn)。1-1投資的含義與基本類型資本的內(nèi)涵西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資本的闡述亞當(dāng)·斯密可以給所有者帶來收入的財(cái)貨積累才是資本。瓦爾拉凡是可以被多次使用，即所謂耐久性的財(cái)貨，不管其目的如何，均稱之為資本。熊彼特資本是交換經(jīng)濟(jì)中的一種要素,是在任何時(shí)候轉(zhuǎn)交給企業(yè)家的一宗支付手段的數(shù)額。薩繆爾遜資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素，資本的本身就是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的耐用投入品。1-1投資的含義與基本類型馬克思對(duì)資本的闡述資本是帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，它反映著資本家剝削雇傭勞動(dòng)者的生產(chǎn)關(guān)系。本教材對(duì)資本的界定本書在廣泛的意義使用資本和資產(chǎn)這兩個(gè)范疇，在一些場(chǎng)合，資本和資產(chǎn)是同義語，即資本或資產(chǎn)是指能給所有者帶來貨幣收入的物品。只有在容易引起誤解時(shí)，本書才對(duì)資本和資產(chǎn)予以嚴(yán)格區(qū)分。1-1投資的含義與基本類型二、投資的主要特征(五個(gè)要點(diǎn))投資總是某一主體的經(jīng)濟(jì)行為投資主體(投資者)的獨(dú)立決策投資主體的類型：居民/企業(yè)/政府/其他組織投資的目的(動(dòng)機(jī))是為了獲取投資收益經(jīng)濟(jì)效益(即財(cái)務(wù)收益)社會(huì)效益投資的收益具有不確定性投資風(fēng)險(xiǎn)使投資收益具有不確定性投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)投資的內(nèi)在約束1-1投資的含義與基本類型例：投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系——美國各種證券的投資收益國庫券的報(bào)酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之間變化,平均收益率為3.74%長期政府債券的報(bào)酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之間變化，平均收益率為5.36%公司債券的報(bào)酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之間變化，平均報(bào)酬率為5.90％普通股票的報(bào)酬率在53.99%(1933年)到-43.34％(1931年)之間變化，平均報(bào)酬率為12.34％1-1投資的含義與基本類型投資必須放棄或延遲一定量的消費(fèi)要投資就要放棄或者犧牲一定量的現(xiàn)期消費(fèi)，對(duì)于個(gè)人來說如此，對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說也是如此投資所形成的資產(chǎn)有多種形態(tài)真實(shí)資產(chǎn)(realassets)指能創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、房產(chǎn)、黃金、古董等。金融資產(chǎn)(financialassets)是獲取真實(shí)資產(chǎn)所創(chuàng)造的收入的權(quán)證，如定期存單、股票、債券等。1-1投資的含義與基本類型三、產(chǎn)業(yè)投資與證券投資產(chǎn)業(yè)投資概念產(chǎn)業(yè)投資是指為了獲取預(yù)期收益，以貨幣購買生產(chǎn)要素，從而將貨幣收入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，形成固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資與企業(yè)生產(chǎn)過程投資過程是為生產(chǎn)過程提供生產(chǎn)能力生產(chǎn)過程則是運(yùn)用投資所形成的生產(chǎn)能力銷售過程是出售生產(chǎn)過程的成果1-1投資的含義與基本類型三峽工程投資1-1投資的含義與基本類型三峽工程投資誰是三峽工程的投資主體？三峽工程的投資效益體現(xiàn)在哪些方面？三峽工程的投資風(fēng)險(xiǎn)有哪些？三峽工程的投資來源有哪些渠道？三峽工程建成會(huì)形成什么樣的資產(chǎn)？1-1投資的含義與基本類型證券投資概念證券投資是指某一投資主體為了獲取預(yù)期的不確定收益而購買資本證券，以形成金融資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)證券投資產(chǎn)生的原因企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，貿(mào)易范圍拓寬，客觀上提出了集中資金的要求投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸增多，單個(gè)投資者無力承擔(dān)投資的全部風(fēng)險(xiǎn)，客觀上需要將整個(gè)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分散到多個(gè)不同投資主體身上為了解決集中資金和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的問題，以股票和債券為主要內(nèi)容的長期資本市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生1-1投資的含義與基本類型注冊(cè)資本：1830.20977818億元股票發(fā)行：2007.10.26發(fā)行價(jià)格：16.70元股票上市：2007.11.5在上海證券交易所掛牌上市經(jīng)營范圍：石油、天然氣勘查、生產(chǎn)；原油的倉儲(chǔ)、銷售；成品油的倉儲(chǔ)、銷售等。每股收益：0.4732元每股凈資產(chǎn)：4.0100元凈資產(chǎn)收益率：11.80%每股未分配利潤：1.8元數(shù)據(jù)截止2008.6.301-1投資的含義與基本類型

1-1投資的含義與基本類型中國證券市場(chǎng)2007年~2008年概況統(tǒng)計(jì)表年份2007年2008年境內(nèi)上市公司數(shù)(A、B股)(家)15501625境內(nèi)上市外資股(B股)(家)109109境外上市公司數(shù)(H股)(家)148153股票總發(fā)行股本(億股)22416.8524522.85其中：流通股本(億股)10331.5212578.91股票市價(jià)總值(億元)327140.89121366.44其中：股票流通市值(億元)93064.3545213.90股票成交金額(億元)460556.2223588.14日均股票成交金額(億元)1903.121025.57上證綜合指數(shù)(收盤)5261.561820.81資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站1-1投資的含義與基本類型四、直接投資與間接投資直接投資直接投資指投資者直接開廠設(shè)店從事經(jīng)營，或者投資購買企業(yè)相當(dāng)數(shù)量的股份，從而對(duì)該企業(yè)具有經(jīng)營上的控制權(quán)的投資方式間接投資間接投資指投資者購買企業(yè)的股票、政府或企業(yè)債券、發(fā)放長期貸款而不直接參與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的投資方式兩者區(qū)別主要區(qū)別在于是否擁有企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展投資學(xué)的理論淵源現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生現(xiàn)代投資理論的發(fā)展投資理論發(fā)展概況圖解我國投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展一、投資學(xué)的理論淵源以亞當(dāng)·斯密為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)資本積累進(jìn)行了系統(tǒng)研究：明確區(qū)分固定資本與流動(dòng)資本明確指出資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用研究資本增加的途徑研究資本使用方向?qū)?jīng)濟(jì)的影響提出基于絕對(duì)成本學(xué)說的投資地域和國際分工理論研究市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用提出適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期需要的投資政策主張1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展值得指出的是，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的資本積累實(shí)際包含儲(chǔ)蓄和投資兩個(gè)方面，“這便意味著每一個(gè)儲(chǔ)蓄決定和相應(yīng)的投資決定相重合，以致儲(chǔ)蓄實(shí)際上可以沒有任何障礙地、理所當(dāng)然地轉(zhuǎn)變?yōu)?實(shí)物)資本”。正因?yàn)槿绱耍诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)沒有發(fā)展出獨(dú)立的投資理論。1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展二、現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論提出了追求利潤最大化的廠商行為準(zhǔn)則以費(fèi)雪為代表的新古典主義資本理論提出了利率是由資本的供求均衡所決定將資本價(jià)值定義為未來收入流量的貼現(xiàn)值凱恩斯將投資置于其宏觀經(jīng)濟(jì)理論分析的核心研究了投資的決定因素提出了“投資乘數(shù)原理”1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展以龐巴維克、費(fèi)雪等人為代表的新古典主義資本理論以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論以克拉克為代表的樸素加速器理論投資行為的微觀分析基礎(chǔ)投資行為的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凱恩斯主義投資理論投資理論源流圖1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展后凱恩斯主義投資理論凱恩斯主義者提出IS-LM和AS-AD模型，形成以乘數(shù)-加速數(shù)模型為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)周期理論，同時(shí)還建立以投資為關(guān)鍵變量的經(jīng)濟(jì)增長模型，主要有哈羅德-多馬模型、新古典增長模型和新劍橋增長模型。Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分別提出靈活加速器理論或者分布滯后的加速器理論。該理論區(qū)分實(shí)際的資本存量和合意的資本存量，著重強(qiáng)調(diào)產(chǎn)量需求對(duì)投資的決定作用。Witte(1963)在凱恩斯理論框架內(nèi)，重新討論總體投資函數(shù)的微觀基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)投資函數(shù)是市場(chǎng)均衡曲線。1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展喬根森(D·Jorgenson,1963、1967)在產(chǎn)品市場(chǎng)、資本品市場(chǎng)完全競爭，不存在資本品購置、安裝、出售成本及生產(chǎn)函數(shù)報(bào)酬遞減等假設(shè)條件下，利用跨時(shí)期模型，比較標(biāo)準(zhǔn)地給出了廠商投資理論?，F(xiàn)代證券投資理論正式建立馬科維茲(H.Markowitz,1959)的“最優(yōu)投資組合”理論的發(fā)表被認(rèn)為是現(xiàn)代證券投資理論形成的標(biāo)志。威廉·夏普(W.Sharpe,1964)、林特(J.Lintner,1965)和摩森(J.Mossin,1966)分別提出資本資產(chǎn)定價(jià)理論。他們研究金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的決定機(jī)制，為投資學(xué)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論基石。1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展三、現(xiàn)代投資理論的發(fā)展證券投資理論默頓(RobertMerton)的兩篇論文《不確定條件下的資產(chǎn)組合選擇》(1969)和《連續(xù)時(shí)間模型中的最優(yōu)消費(fèi)與資產(chǎn)組合規(guī)則》(1971)對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)理論作出新的發(fā)展布萊克(F.Black)和斯科爾斯(M.Scholes)于1973年創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)理論羅斯(Ross)于1976年提出套利定價(jià)理論開展有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)理論和證券市場(chǎng)是否有效的實(shí)證研究80年代后，非線性分析方法被引入對(duì)證券投資問題的分析，同時(shí)學(xué)者還用心理學(xué)觀點(diǎn)解釋證券投資中無法以資本資產(chǎn)定價(jià)理論解釋的異?，F(xiàn)象，如“噪音交易”、“羊群效應(yīng)”、“錨定現(xiàn)象”等1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資理論1968年，阿羅(Arrow)引入了投資不可逆假設(shè)EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)提出了資本調(diào)整成本核算的假設(shè)托賓(1969)將廠商投資看作資本的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值的比率Q的函數(shù)，率先將產(chǎn)業(yè)投資與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來70年代之后重點(diǎn)研究產(chǎn)業(yè)投資的不確定性和不可逆性，提出了不確定條件下的投資決策模型，期權(quán)定價(jià)理論也被引入對(duì)不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策分析斯蒂格利茨等人(1994)：投資需求與融資約束的研究KaplanandZingales(1997)：投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性研究1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展凱恩斯主義投資理論后凱恩斯主義投資理論新凱恩斯主義投資理論Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增長理論Stigliz

andWeiss,1981Fazzari,HubbardandPetersen,1988宏觀投資的微觀基礎(chǔ)

KaplanandZingales,1997宏觀投資的微觀基礎(chǔ)Chenery,1952靈活加速器模型Kyock,1954分布滯后加速器模型四、投資理論發(fā)展概況圖解宏觀投資理論發(fā)展簡圖1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展Jorgenson,1963新古典廠商投資理論EisnerandStrotz(1963)Lucas(1967),Gould(1968)以及Treadway(1969)資本調(diào)整成本理論Tobin,1969Q理論AbelandEberly,1994

CaballeroandLeahy,1996

固定調(diào)整成本模型Arrow,1968引入不可逆性假設(shè)Abel,1983,1984,1985Bernanke,1983McDonaldandSiegel,1986DixitandPindyck,1994微觀投資理論發(fā)展簡圖1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展H.Markowitz,1959最優(yōu)投資組合W.Sharpe,1964J.Lintner,1965J.Mossin,1966資本資產(chǎn)定價(jià)理論RobertMerton1969,1971連續(xù)時(shí)間CAPMBlackandScholes,1973期權(quán)定價(jià)理論Cox,RossandRubinstein,1976二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型

Ross，1976套利定價(jià)理論非線性分析方法如“噪音交易”、“羊群效應(yīng)”、“錨定現(xiàn)象”等夏普單指數(shù)模型證券投資理論發(fā)展簡圖1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展五、我國投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展1981年以前，在我國計(jì)劃、財(cái)政、金融和統(tǒng)計(jì)的官方文件中只有基本建設(shè)之稱，而沒有投資范疇?！痘窘ㄔO(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》——研究基本建設(shè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用，研究基本建設(shè)的程序、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和布局等。國家有關(guān)部門將基本建設(shè)和更新改造并稱固定資產(chǎn)投資之后，國家教委1988年將基本建設(shè)財(cái)務(wù)與信用專業(yè)和基本建設(shè)專業(yè)改造為投資經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)——《投資經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《投資學(xué)》和《投資管理學(xué)》。1-2投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展我國投資理論存在的一些問題其研究對(duì)象還是固定資產(chǎn)投資，而把證券投資排斥在外。有的即使在總論中提到證券投資，但在具體論述中又把證券投資撇在一邊。其研究內(nèi)容大多還是固定資產(chǎn)的宏觀計(jì)劃管理，而很少研究各類投資主體的決策原理和方法以及市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用。其研究方法大多是規(guī)范分析和定性分析。1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法投資學(xué)研究的對(duì)象投資學(xué)研究的范圍投資學(xué)研究的主要方法1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法一、研究對(duì)象是投資決策投資學(xué)著重研究投資的規(guī)模與流向投資什么：哪些產(chǎn)業(yè)/哪些地區(qū)/哪些項(xiàng)目投資多少投資學(xué)著重研究投資資源的優(yōu)化配置在資源總量一定的條件下，投資盡可能增加投資者的收入和社會(huì)財(cái)富總額，必須合理分配投資資源，最優(yōu)配置資源，這就是一個(gè)抉擇問題。1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法二、研究范圍主要是產(chǎn)業(yè)投資與證券投資產(chǎn)業(yè)投資與證券投資有著共同的本質(zhì)都具有獲取收益的目的都存在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互轉(zhuǎn)化、相互依存證券投資為產(chǎn)業(yè)投資提供資金證券投資是產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的必然產(chǎn)物產(chǎn)業(yè)投資和證券投資相互影響、相互制約產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)模決定著證券的發(fā)行量；產(chǎn)業(yè)投資收益的高低影響證券投資收益率的高低證券投資的數(shù)量直接影響產(chǎn)業(yè)投資的資金供給1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法三、主要的研究方法變量分析與經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析變量分析：考察投資中有關(guān)變量之間的關(guān)系，作用是指導(dǎo)投資者在給定條件下如何選擇最優(yōu)的產(chǎn)業(yè)投資方案；如何選擇最佳的證券投資組合。經(jīng)濟(jì)機(jī)制分析：考察經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系在投資運(yùn)行中的作用，揭示投資者做出不同投資決策的內(nèi)在動(dòng)力，目的是尋找促使投資者做出有利于資源最優(yōu)配置的經(jīng)濟(jì)決策。1-3投資學(xué)研究的對(duì)象和方法實(shí)證分析與規(guī)范分析實(shí)證分析：排除主觀價(jià)值判斷，只對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)行為或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及其發(fā)展趨勢(shì)做客觀分析，它只考慮經(jīng)濟(jì)事物間的相互聯(lián)系的規(guī)律，并根據(jù)這些規(guī)律來分析和預(yù)測(cè)人們經(jīng)濟(jì)行為的效果。它要回答的只是客觀事物“是什么”的問題。規(guī)范分析：從一定的價(jià)值判斷出發(fā)，說明某一具體經(jīng)濟(jì)事物是好還是壞，是否符合某種價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，它要回答的是某一事物“應(yīng)該是什么”的問題。1-4我國投資決定模式的演變社會(huì)主義改造時(shí)期的投資決定計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資決定經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的投資決定1-4我國投資決定模式的演變一、社會(huì)主義改造時(shí)期(1949-1956)投資主體的層次與結(jié)構(gòu)全民所有、集體所有、公私合營、私營、個(gè)體五種經(jīng)濟(jì)成分共同投資，個(gè)體和私營經(jīng)濟(jì)居于主導(dǎo)地位。投資運(yùn)行方式全民所有制投資決策權(quán)基本上集中于國家，其它投資主體基本上是自主決策。投資協(xié)調(diào)與控制政府投資由計(jì)劃控制與協(xié)調(diào)，其它投資由國家通過經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行控制與協(xié)調(diào)。1-4我國投資決定模式的演變二、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資決定(1957-1978)投資主體的層次與結(jié)構(gòu)政府是唯一的投資主體。投資運(yùn)行方式投資決策高度集中于政府，根據(jù)計(jì)劃采取單一的財(cái)政撥款方式將資金交給項(xiàng)目建設(shè)單位使用。投資的協(xié)調(diào)與控制各類經(jīng)濟(jì)主體之間是行政隸屬和產(chǎn)品劃撥關(guān)系，所有投資由國家計(jì)劃協(xié)調(diào)與控制。1-4我國投資決定模式的演變?nèi)?、?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的投資決定(1979-2003)1.起步階段(1979-1987)投資主體的層次與結(jié)構(gòu)政府是主要投資主體，但非國有投資主體有發(fā)展投資運(yùn)行方式政府是主要決策者，企業(yè)處于從屬地位以行政分權(quán)為特色進(jìn)行外圍性改革投資協(xié)調(diào)與控制政府投資依然以計(jì)劃控制非國有投資主體投資主要以政策進(jìn)行引導(dǎo)和協(xié)調(diào)1-4我國投資決定模式的演變2.深化