美國流動性危機的成因與中國應對措施

美國流動性危機的成因與中國應對措施摘要：2020年3月以來，美股多次觸碰熔斷機制，美國流動性危機多次露出端倪。本文著重探討美國流動性危機產(chǎn)生的跡象及其原因，同時分析該潛在危機可能給中國帶來的影響，并基于此提出應對建議。關鍵詞：流動性危機;量化寬松;擴大內(nèi)需;新基建;一、美國流動性危機端倪（一）美國失業(yè)率繼觸底后，開始大幅回升。眾所周知，失業(yè)率若出現(xiàn)低點，則可認為經(jīng)濟開始會逐漸走向衰退。通常失業(yè)率是衡量衰退指標的基礎，若失業(yè)率快速上升，也是經(jīng)濟衰退的重要警示燈。從美國失業(yè)率情況來看，從2010年至2017年均平穩(wěn)地處于低位，根據(jù)經(jīng)濟周期與規(guī)律，一定程度上預示著危機，或者可以稱為暴風雨前的平靜。因為失業(yè)率地點在某一程度上可以理解是企業(yè)債務負擔高點的先行指標。據(jù)統(tǒng)計，失業(yè)率低點一般會領先債務高點大約三個季度。同時，關注美國制造業(yè)PMI指數(shù)，從2018年到2020年呈現(xiàn)下降趨勢，繼2019年9月接近枯榮線有所反彈，到2020年1月，美國制造業(yè)PMI指數(shù)再次接近枯榮線。這些跡象都是美國經(jīng)濟已經(jīng)亮起的“紅燈”。（二）非金融企業(yè)過度舉債，企業(yè)債存在超發(fā)風險。美國非金融企業(yè)部門的桿桿率不斷上升，但償債能力卻持續(xù)下降。從2008至2018這個時間跨度來看，美國非金融企業(yè)債務總額就從2.2萬億美元上升到了5.7萬億美元。其中重點關注BBB企業(yè)債，該債券屬于最低投資級別的債券，僅僅比垃圾債高出一個等級，一旦企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營問題或流動性困境，評級公司就會下調(diào)其評級，那么公司的還債壓力就會無限地被放大，風險也隨之而來。BBB企業(yè)債的占比在2008年為36.4%，但到了2018年該數(shù)字已經(jīng)上升到了47.4%。一方面美國企業(yè)的發(fā)債融資大多不是為了自身企業(yè)的發(fā)展與建設，不是為了進行固定資產(chǎn)投資，不是為了提升自身產(chǎn)品與服務的優(yōu)勢，而是將籌集的資金用于股票的回購、分紅與公司的兼并，穩(wěn)定信心；另一方面負債較重的企業(yè)也會進行裁員和降薪，以此來減輕企業(yè)的負擔，但是這也必然會導致失業(yè)率的上升，失業(yè)率不斷上升，居民收入減少，也會導致消費方面有所萎縮，從而影響企業(yè)的收益，這又促使企業(yè)擴大債券發(fā)行規(guī)模，企業(yè)債的發(fā)行便進入惡行循環(huán)。（三）美股暴跌，短短10天內(nèi)竟4次觸發(fā)熔斷機制。美股、債券、商品、黃金都在短時期內(nèi)接受拋售的考驗。貨幣政策方面，最早在2020年3月3日緊急宣布降息50個基點。3月16日美聯(lián)儲再次對貨幣進行松綁，將聯(lián)邦基金目標利率下調(diào)1個百分點至0%～0.25%的區(qū)間，貼近零利率，在疫情的沖擊下這樣的聯(lián)邦基金利率將持續(xù)一段時間，并且宣布釋放7,000億美元QE。另外，美聯(lián)儲還宣布將貼現(xiàn)窗口利率下調(diào)1.5個百分點至0.25%，開始鼓勵商業(yè)銀行使用資本和流動緩沖，法定存款準備金率也配合地降為0。3月23日美聯(lián)儲又宣布開放式的資產(chǎn)購買計劃，這樣無限量，無上限式的量化寬松，目的明確，就是為了充分履行央行“最后貸款人”的職責，來維持市場的流動性，應對流動性危機，不斷釋放流動性來應對金融機構的擠兌。財政政策方面，為了加速度過疫情沖擊，并且緩解流動性壓力，美國財政部準備的2萬億美元也可以說是箭在弦上。二、危機產(chǎn)生的原因2008年國際金融危機發(fā)生后，全球各個經(jīng)濟體均遭受不同程度的重創(chuàng)，為走出危機與低谷，美歐均采取了大量的量化寬松政策，實行低利率，那么也就隨之帶來了隱患很大的各類風險。因為長期的量化寬松，持續(xù)的貨幣超發(fā)不斷推高、助長各類資產(chǎn)價格，股市、債市、房地產(chǎn)均將成為吸收貨幣的資金池。一方面長期寬松的貨幣政策使美股延續(xù)了最長的牛市，但此時股市的泡沫不斷被吹大；另一方面企業(yè)的高債務高杠桿率不斷放大，金融機構的風險也隨之擴大?；蔚臈U桿率，虛高的股市，由此，下一次流動性危機的種子已被悄無聲息地埋在了浩瀚資本的土壤里。（一）美國市場存在大量同質(zhì)化交易。由于持續(xù)的量化寬松政策，利率長期維持在較低水平，由此以來基金、保險等各種金融機構投資者的資產(chǎn)收益率受到極大的影響，那么大量的機構投資者處于收益率考量都會把資金集中投向股市、債市。當市場處于牛市時，投資市場的同質(zhì)性會加速助長價格的攀升，但一旦陷入熊市，帶來的會是集體的恐慌和大規(guī)模的拋售，股市暴跌，流動性受到?jīng)_擊，陷入困境。這就好比“雞蛋放在同一個籃子”，當市場陷入同質(zhì)化交易，危機來臨時，就要面臨決堤式的敗潰。（二）企業(yè)大量利用債務工具進行股票回購、分紅。美國企業(yè)一邊不斷加杠桿，負債率居高不下，債務質(zhì)量也低下，一邊又將債務工具籌集的資金回購股票，推高股票每股收益率，再由此抬升股價和自身企業(yè)的估值。一旦資金過度集中于回購、兼并，而忽略自身企業(yè)的經(jīng)營與建設，那么企業(yè)產(chǎn)品與服務沒有得到實質(zhì)性的升級，產(chǎn)出質(zhì)量與效益沒有提升，放在實體經(jīng)濟市場而言，企業(yè)價值的提升是虛擬的。此時企業(yè)，一旦受到外部不可抗力因素的沖擊，如現(xiàn)在新冠疫情的影響，股價下跌，那么身負大量債務的企業(yè)立即就要面對短期的流動性短缺，企業(yè)財務狀況將極度惡化，債務違約風險上升，信用評級下降，這對債權人也會造成很大的危機與風險。這樣的沖擊下，若債務企業(yè)不能維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，維護資金鏈，那么流動性風險也就開始傳播向整個市場，可以聯(lián)想2007年的次貸危機的傳播路徑。三、危機可能對中國的影響路徑（一）經(jīng)常賬戶下，出口將會受到?jīng)_擊。首先，在疫情的影響下，美國各類產(chǎn)業(yè)受到波及，產(chǎn)出受到限制，短期失業(yè)率上升，居民收入也會有一定幅度的下降，消費欲望也會逐漸低迷，外需逐漸萎縮；其次，在失業(yè)率與過度舉債的惡性循環(huán)下，美國居民的消費欲望也會遭受打擊；最后，美國金融市場劇烈的波動，使人們對市場的信心受到打擊，家庭的消費、投資行為會逐漸轉向穩(wěn)健保守。以上可說明外需的收縮，將會給中國的出口企業(yè)帶來一定的壓力與沖擊。（二）實體產(chǎn)業(yè)鏈會形成堵塞。經(jīng)濟全球化已成常態(tài)，各國企業(yè)生產(chǎn)相互聯(lián)系，相互依存。對于處在產(chǎn)業(yè)鏈上游的中國企業(yè)來說，外需的收縮意味著下游需求的減少，那么上游企業(yè)的產(chǎn)品會大量堆積無路可銷，盈利減少的同時也會帶來大量的處置成本，如零部件、紡織品、加工品等產(chǎn)業(yè)就會受到較大影響。對于處在下游的中國企業(yè)，美國在疫情和流動性危機的雙重影響下，上游產(chǎn)業(yè)的斷供、減產(chǎn)將在很大程度上沖擊中國的下游產(chǎn)業(yè)，如半導體、汽車組裝產(chǎn)業(yè)鏈，短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)也不一定能應對相關的技術問題，所以相關企業(yè)還是會面臨巨大的生產(chǎn)壓力。（三）金融市場。在美國流動性危機的暴露下，海外機構面臨流動性壓力，大量拋售資產(chǎn)，形成資本外逃，大量資本回流美國。同時海外疫情的沖擊下，國內(nèi)也將面臨著經(jīng)濟下行的壓力，進出口貿(mào)易受到巨大影響，企業(yè)的盈利受創(chuàng)，在金融市場上也會形成一定的風險。（四）匯率。外需的收縮加上資本的外逃都會使人民幣匯率受到下行的壓力。在外需收縮，出口減少的影響下，人民幣對美元可能貶值，這樣的貶值方式，既不有利于國內(nèi)的進口，又因外需的收縮不能帶來太多的出口，形成絕對的受損。此時，必要的時候，在合適的時間點，就可以由貨幣當局出手，如動用儲備資產(chǎn)穩(wěn)定匯率。四、中國可以采取的應對措施在經(jīng)濟全球化的大背景下，一旦一個重要經(jīng)濟體產(chǎn)生了危機，那么各國都難避免不被卷入這場資本的海嘯。由于時滯的關系，美國的流動性危機可能不會馬上通過進出口貿(mào)易、金融市場、國際產(chǎn)業(yè)鏈、匯率等方面給中國帶來巨大影響。但是，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，必然需要也必然有能力做到未雨綢繆。（一）擴大內(nèi)需?！叭{馬車”中的出口在疫情影響下，短期來看如國外疫情不能盡快控制，那么我國出口規(guī)模還是會有一定程度的衰退。既然外需不能保障，那么更要保證穩(wěn)定向好的內(nèi)需。在疫情影響下，國內(nèi)居民的消費意愿會有一定萎縮，如果只是一味復工復產(chǎn)，而忽略內(nèi)需的挖掘，在一定程度上也是低效的。所以還是要從鼓勵勞動、鼓勵消費、鼓勵投資出發(fā)，合理增加公共消費，繼續(xù)完善全面科學的減稅降費、惠民政策，推行財政補貼，來刺激內(nèi)需的增長。同時要注意，應平衡協(xié)調(diào)地從供給和需求兩端刺激，這樣有利于形成良性循環(huán)，有利于形成穩(wěn)定內(nèi)需。還是要堅持倡導企業(yè)盡力匹配有效需求，擴大有效供給，提高供給質(zhì)量，對接現(xiàn)在市場的熱點行業(yè)，如綠色產(chǎn)業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)、5G、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等。在政策方面，還是堅持靈活穩(wěn)健的貨幣政策，切記不能進行大水漫灌的貨幣政策，要不又是埋下一個隱患。（二）配合科學的財政政策，適當?shù)靥岣哓斦嘧致?，增發(fā)專項債。專項債的增發(fā)，一方面可以穩(wěn)增長促投資，保證各類基建項目的進行；另一方面還可以有效緩解政府財政資金壓力，規(guī)范債務管理，實時監(jiān)控債務風險，保證一定的財政收入，高效發(fā)揮其財政職能。所以，應適當擴大專項債規(guī)模，落實各項減稅降費的舉措，增加專項債投向基建的比重，完善交通基礎設施，推進生態(tài)環(huán)保建設，促進民生服務如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老。選擇與市場相互匹配的方向與行業(yè)，尤其可以注重綠色生態(tài)與民生方面的建設。積極運用政策優(yōu)勢，科學地將專項債券作為重點項目資本金，進一步釋放財政壓力，拉動更大規(guī)模的基建固定資產(chǎn)投資。（三）開啟“新基建”。不論從穩(wěn)增長、促就業(yè)、補短板、惠民生來看，還是從防范美國流動性危機的影響來看，“新基建”都是強有力的把手，是釋放中國經(jīng)濟增長潛力的關鍵。把目光放長遠來看，在數(shù)字科技時代的當下，5G建設、人工智能、大數(shù)據(jù)、物