企業(yè)ESG表現(xiàn)對全要素生產(chǎn)率的影響研究

摘要：ESG與中國新發(fā)展理念高度契合，但企業(yè)ESG表現(xiàn)與全要素生產(chǎn)率的關(guān)系尚不明確，文章以2013-2021年中國A股上市公司數(shù)據(jù)為依據(jù)，從理論層面梳理了ESG表現(xiàn)對于提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的內(nèi)在機(jī)理，在此基礎(chǔ)上，通過實(shí)證研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對全要素生產(chǎn)率的作用，以及綠色創(chuàng)新中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)提高ESG表現(xiàn)有助于全要素生產(chǎn)率的提高。機(jī)理分析表明，企業(yè)提高ESG水平可以通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新能力提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。因此，政府應(yīng)該規(guī)范ESG評級機(jī)構(gòu)、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎(chǔ)上建立有中國特色的ESG評價(jià)體系；金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極開發(fā)相應(yīng)的綠色金融產(chǎn)品，滿足投資者對相應(yīng)產(chǎn)品的需求，幫助企業(yè)改善自身ESG水平；企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變固有想法，將提高企業(yè)ESG表現(xiàn)作為一種“投資”，而非“成本”；投資者應(yīng)該將ESG納入投資理念，進(jìn)行ESG相關(guān)投資。關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；企業(yè)全要素生產(chǎn)率；綠色創(chuàng)新一、引言中國自改革開放以來，依靠要素投入實(shí)現(xiàn)了高速的經(jīng)濟(jì)增長，年均增長率高達(dá)9.4%，但這樣的增長模式是低效率和高污染的。隨著要素結(jié)構(gòu)的變化，這樣的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)很難適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的需求，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、高質(zhì)量增長就必須依靠全要素生產(chǎn)率的提高。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，對于中觀和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了基礎(chǔ)性的作用，其全要素生產(chǎn)率綜合考慮了企業(yè)技術(shù)水平、創(chuàng)新能力、管理效率和資源配置等各個(gè)方面的綜合生產(chǎn)率，企業(yè)提升全要素生產(chǎn)率不僅可以提升自身的競爭優(yōu)勢，促進(jìn)企業(yè)全面可持續(xù)發(fā)展，更助力國家高質(zhì)量發(fā)展。ESG概念最早在2004年被聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署提出，主張企業(yè)在經(jīng)營的同時(shí)應(yīng)該考慮主要包含環(huán)境、社會責(zé)任和治理三個(gè)方面的ESG表現(xiàn)，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在我國，ESG普及與發(fā)展較為落后，在2018年中國首次明確要求上市公司對環(huán)境、社會和公司治理方面的信息進(jìn)行披露。由于ESG本身的內(nèi)涵與全球各國國家所追求的發(fā)展方向一致，經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展和完善，ESG表現(xiàn)目前已經(jīng)是國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)。已有的文獻(xiàn)多關(guān)于ESG的研究多集中于其對融資約束和市場價(jià)值的影響，對全要素生產(chǎn)率的影響多從E、S、G三方面分別討論，較少從ESG總體討論對全要素生產(chǎn)率的影響；對全要素生產(chǎn)率的研究多集中于外部環(huán)境的影響，很少聚焦于企業(yè)自身特征對全要素生產(chǎn)率的影響?；诖?，本文以我國2013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，進(jìn)一步分析作用機(jī)制。本文的邊際貢獻(xiàn)在于，不再局限于某一個(gè)方面，從ESG整體出發(fā)，研究其對全要素生產(chǎn)率的影響和作用機(jī)制；拋開外部環(huán)境因素，聚焦企業(yè)自身特征對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，為企業(yè)發(fā)展探究更多的內(nèi)在動力。二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率目前，學(xué)界對于ESG整體對全要素生產(chǎn)率的研究較少，多從E（環(huán)境）、S（社會）、G（公司治理）三個(gè)維度分別研究對全要素生產(chǎn)率的影響，本文也從這三個(gè)維度對文獻(xiàn)展開梳理。在環(huán)境績效方面，信息披露不僅能夠降低環(huán)保執(zhí)法的成本，在面臨環(huán)境規(guī)制時(shí)，較先采取先進(jìn)技術(shù)控制污染排放的企業(yè)，用更加先進(jìn)環(huán)保的機(jī)器代替破舊污染的設(shè)備會比其他企業(yè)占據(jù)競爭優(yōu)勢。另外，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任可以促使企業(yè)更好地履行自己應(yīng)盡的社會義務(wù)。并且能夠提高企業(yè)的聲望，增強(qiáng)利益相關(guān)者的信心，從而有助于實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)效益，通過收集和分析投資者重要的戰(zhàn)略信息，可以為企業(yè)創(chuàng)造更多的融資渠道，并有效推動其生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，以及實(shí)現(xiàn)全面生產(chǎn)效率的提高。在公司治理方面，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的表現(xiàn)與企業(yè)自身的內(nèi)部因素密切相關(guān)，而這些內(nèi)在特征取決于公司治理水平。于是提出假設(shè)1。H1：企業(yè)提高ESG有助于提高全要素生產(chǎn)率。（二）ESG表現(xiàn)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)全要素生產(chǎn)率綠色創(chuàng)新是上市公司可持續(xù)發(fā)展最有效的手段，相關(guān)研究表明，ESG三個(gè)維度的表現(xiàn)均能夠顯著提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，就環(huán)境表現(xiàn)而言，除了環(huán)境規(guī)制等外部壓力，隨著公眾對綠色環(huán)保消費(fèi)的關(guān)注，環(huán)境信息披露可能通過聲譽(yù)效應(yīng)（內(nèi)部激勵(lì)）促使企業(yè)提高綠色技術(shù)創(chuàng)新。其次，企業(yè)和利益相關(guān)者之間的信任感多來自企業(yè)對社會責(zé)任的主動承擔(dān)，從而獲得更多的支持促進(jìn)綠色創(chuàng)新的資源。企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，不僅能夠直接促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高。而且能夠通過降低生產(chǎn)成本、資本的依賴等進(jìn)而提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率；良好的公司治理以推動創(chuàng)新為導(dǎo)向，確保企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有利于企業(yè)制定戰(zhàn)略決策，更符合長遠(yuǎn)發(fā)展，注重企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。為此提出假設(shè)2和假設(shè)3。H2：企業(yè)提高ESG水平有助于促進(jìn)綠色創(chuàng)新。H3：企業(yè)提高ESG水平可以通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。三、研究設(shè)計(jì)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以我國2013-2021年A股非金融上市公司為研究的樣本，我們對樣本進(jìn)行處理，最終得到了16602個(gè)樣本觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。（二）變量的選取與測度被解釋變量：企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。在借鑒以往研究的基礎(chǔ)上，本文使用LP法估計(jì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率，lnYit=δ0+δ1lnLit+δ2lnKit+δ3lnMit+φit，其中，Y是主營業(yè)務(wù)收入；L為勞動投入（員工人數(shù)）；K為資本投入（固定資產(chǎn)凈額）；M是中間投入（購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金）。下標(biāo)i為公司個(gè)體，t為年份，在取對數(shù)前對上述變量都加1。殘差φ為全要素生產(chǎn)率，代表資本、勞動和投資之外的產(chǎn)出增長。解釋變量：企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫中華證ESG評級，賦予企業(yè)1～9個(gè)等級進(jìn)行企業(yè)ESG表現(xiàn)的衡量，數(shù)字越大，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。中介變量：綠色創(chuàng)新能力（Lgi）。本文采用企業(yè)綠色專利申請量來度量企業(yè)綠色創(chuàng)新?？刂谱兞浚罕疚目刂屏似渌赡軐ζ髽I(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的因素，企業(yè)規(guī)模（Size）、償債能力（Lev）、固定資產(chǎn)比率（Fixed）、股權(quán)集中度（Holderpct）、董事會獨(dú)立性（Indboard）、高管激勵(lì)（Incen）、經(jīng)營性現(xiàn)金流（Cash）、企業(yè)性質(zhì)（Soe）、地區(qū)性質(zhì)（Area）。（三）模型設(shè)定首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型：TFPit=α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εit（1）式（1）中i表示企業(yè)個(gè)體，t表示企業(yè)年份，Controls表示一系列控制變量，此外加入了年度（Year）和行業(yè)（Indu）虛擬變量以控制行業(yè)和年份的影響。其次，構(gòu)建企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的模型。Yit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（2）其中，被解釋變量Y=Lgi，為企業(yè)綠色創(chuàng)新的代理指標(biāo)，其他變量定義同上。最后，構(gòu)建中介效應(yīng)模型：TFPit＝α0+α1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+εitYit＝β0+β1ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+μit（3）TFPit＝γ0+γ1Yit+γ2ESGit+∑Controls+∑Year+∑indu+σit四、實(shí)證結(jié)果分析（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)TFP最大值為12.635，最小值為4.295，說明A股上市公司的全要素生產(chǎn)率有較大差異，均值為8.095高于中位數(shù)7.990，說明企業(yè)全要素生產(chǎn)率整體表現(xiàn)較好。企業(yè)ESG表現(xiàn)的得分均值為4.156，低于理論賦值的5，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)整體較差。表3顯示ESG與TFP相關(guān)性為0.2049，存在顯著的正向關(guān)系，其余各主要變量間的相關(guān)系數(shù)較低，模型基本不存在多重共線性問題。（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析表4報(bào)告了企業(yè)全要素生產(chǎn)率表現(xiàn)的回歸結(jié)果。第M11列表明，在1%的顯著性水平下ESG的系數(shù)顯著為正，并且如果一家公司的ESG評級提高一檔，由此將帶來TFP增加0.0131?？梢姡己玫腅SG表現(xiàn)可以顯著提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，從而支持假定H1。與此同時(shí)，模型M12的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)ESG表現(xiàn)在對企業(yè)綠色創(chuàng)新正向影響在1%的顯著性水平下成立，因此研究假設(shè)H2得到驗(yàn)證，企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。M11、M12和M13的結(jié)果顯示綠色創(chuàng)新的部分中介作用。M13在M11的基礎(chǔ)上加入了綠色創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新的系數(shù)為正，說明企業(yè)綠色創(chuàng)新正向影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率，企業(yè)ESG表現(xiàn)前的系數(shù)依舊顯著為正，且系數(shù)大小的結(jié)果由0.0131降至0.0122，即直接效應(yīng)小于總效應(yīng)，說明存在部分中介效應(yīng)。逐步檢驗(yàn)回歸系數(shù)法存在一定的局限性，因此，基于結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用Sobel方法分別對企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示，假設(shè)3得到驗(yàn)證。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)一是采用不同的方法對企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行衡量。通過文獻(xiàn)梳理得知，除LP方法外，固定效應(yīng)法和OLS法也是常用的計(jì)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率的方法，分別計(jì)算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，并進(jìn)行了再回歸，如表6，M21、M22列所示，ESG顯著為正。二是替換解釋變量的度量方法，根據(jù)華證ESG評價(jià)體系，評分為1～3分、4～6分和7～9分分別賦值為1、2、3，重新進(jìn)行回歸，如表6第M23列所示，替換后的解釋變量ESG1依舊顯著為正。假設(shè)H1再次得到驗(yàn)證。五、結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論本文運(yùn)用A股上市公司的16602個(gè)觀測值，通過中介效應(yīng)模型研究驗(yàn)證假設(shè)，并通過內(nèi)生性檢驗(yàn)和穩(wěn)健性檢驗(yàn)證明了回歸結(jié)果的科學(xué)性，得到以下結(jié)論：第一，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，企業(yè)的全要素生產(chǎn)率就越高。ESG作為企業(yè)的非財(cái)務(wù)信息的衡量指標(biāo)，更加全面地向公眾展示了企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，有利于利益相關(guān)者對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，從而倒逼企業(yè)創(chuàng)新；同時(shí)，也促使企業(yè)不再局限于經(jīng)濟(jì)利益，能夠去思考更多的社會利益，承擔(dān)社會賦予企業(yè)更多責(zé)任，做出符合社會發(fā)展趨勢的戰(zhàn)略決策，助力企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。第二，影響機(jī)理分析表明，綠色創(chuàng)新在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)全要素生產(chǎn)率間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。ESG的環(huán)境、社會、公司治理三個(gè)方面，都不約而同地促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。就環(huán)境而言，企業(yè)要減少對環(huán)境的破壞，就必須加強(qiáng)機(jī)械設(shè)備的更新?lián)Q代，用更加先進(jìn)環(huán)保的機(jī)器代替破舊污染的設(shè)備；就社會責(zé)任而言，承擔(dān)社會責(zé)任的企業(yè)會有更加輕松和諧的企業(yè)氛圍，更有利于激發(fā)員工的想象力和創(chuàng)造力；就公司治理而言，合理的股權(quán)性質(zhì)和內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制是合理制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的基礎(chǔ)，能夠增強(qiáng)應(yīng)對外部不確定性的能力，提升公司治理水平和企業(yè)績效。通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新進(jìn)一步提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。（二）對策建議綜合以上結(jié)論，本文給出以下幾點(diǎn)建議：第一，政府層面，我國ESG披露制度發(fā)展較晚，多借鑒國外的評價(jià)體系，缺少對于本國實(shí)際情況的結(jié)合，且評級機(jī)構(gòu)較多，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的ESG披露準(zhǔn)則，此現(xiàn)狀不利于投資人進(jìn)行投資決策。政府應(yīng)該規(guī)范ESG評級機(jī)構(gòu)、完善ESG披露制度，在考慮本國國情的基礎(chǔ)上建立有中國特色的ESG評價(jià)體系，對ESG評級機(jī)構(gòu)及進(jìn)行設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)則，鼓勵(lì)和促進(jìn)更多企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的信息披露。同時(shí)，也應(yīng)該有相應(yīng)的監(jiān)管部門對其信息披露的真實(shí)性進(jìn)行核查和監(jiān)督；第二，金融機(jī)構(gòu)層面，現(xiàn)階段我國的綠色金融工具還比較欠缺，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)